গুরুত্বপূর্ণ বিষয়
- হংকং, এপ্রিল ২০ তারিখে টোকেনাইজড ফান্ডের দ্বিতীয় বাজার ট্রেডিংয়ের নতুন নিয়মের মূল উল্লেখযোগ্য বিষয় হল প্রথমবারের মতো খুচরা ব্যবহারকারীদের প্রবেশযোগ্য, লাইসেন্সপ্রাপ্ত প্ল্যাটফর্মের দ্বিতীয় বাজার ট্রেডিং এবং অ-প্রচলিত ট্রেডিং সময়ের তরলতা ব্যবস্থা একই নিয়ন্ত্রণ কাঠামোতে অন্তর্ভুক্ত করা।
- এই ব্যবস্থার মূল বিষয় হল পাবলিক ফান্ডের বিদ্যমান নিয়মের উপর ইটিএফ-এর সাথে আরও কাছাকাছি দ্বিতীয় পর্যায়ের ট্রেডিং ব্যবস্থা যোগ করা।
- এই স্ট্রিম ট্রেডিং চ্যানেলটি SFC-এর দ্বারা প্রতিষ্ঠিত হয়েছে, যা HKMA-এর গত দুই বছরে ধারাবাহিকভাবে উন্নয়ন করা অধীনস্থ অবকাঠামোর উপর ভিত্তি করে; Project Ensemble-এর মাধ্যমে সম্পন্ন সেটেলমেন্ট এবং সম্পদ প্রবাহের ক্ষমতা হল নতুন নিয়মগুলি বাস্তবায়নের পূর্বশর্ত।
- নতুন নিয়ম প্রতিষ্ঠানগত প্রবেশাধিকার খুলেছে, কিন্তু প্রকৃত বাজার সমৃদ্ধি গঠনের দূরত্ব এখনও বেশি; পরবর্তী পদক্ষেপ নির্ভর করবে বাজারের আকার কি তরলতা সমর্থন করতে পারবে, প্রথম পণ্যগুলি কি প্রকৃত ট্রেডিং চাহিদা তৈরি করবে, এবং সম্পদের শ্রেণীগুলি কি শীঘ্রই বন্ড, ইক্িটি এবং অন্যান্য বেশি ট্রেডিং-উপযোগী সম্পদে বিস্তৃত হবে।
01 হংকংয়ের নতুন নিয়ম: খুচরা, ম্যাচিং এবং সম্পূর্ণ সময়ের ট্রেডিংয়ের ত্রিগুণ সংযোগ
২০২৬ সালের ২০ এপ্রিল, হংকং সিকিউরিটিজ এন্ড ফিউচার্স কমিশন (এসএফসি) একটি সংবাদপত্রের মাধ্যমে টোকেনাইজড ফান্ডকে “ধারণকৃত সম্পদ” থেকে “ব্যবসায়িক সম্পদ”-এ রূপান্তরিত করার পথটি চূড়ান্ত করে। এসএফসি দ্বারা স্বীকৃত টোকেনাইজড ওপেন-এন্ডেড ফান্ডগুলিকে লাইসেন্সপ্রাপ্ত ভার্চুয়াল অ্যাসেট প্ল্যাটফর্মে দ্বিতীয় বাজারে বিক্রির অনুমতি দেওয়া হয়েছে, যেখানে সেটেলমেন্টের জন্য নিয়ন্ত্রিত স্থিতিশীল করেন্সি বা টোকেনাইজড জমা ব্যবহার করা যাবে, এবং ট্রেডিংয়ের সময়কাল ৭×২৪ ঘন্টা পর্যন্ত বাড়ানো হয়েছে। প্রথম পণ্যগুলি শুধুমাত্র টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড হবে।
এই পরিবর্তনটি শুধুমাত্র ট্রেডিং সময় বা সেটেলমেন্ট মেকানিজম পরিবর্তন করে না। এর আগে, টোকেনাইজড ফান্ডের টোকেনগুলি মূলত প্রাথমিক ক্রয়ের জন্য চেইনে ম্যাপড শেয়ার ছিল; হোল্ডাররা বা তাদের টোকেনগুলি মেয়াদপূর্তিতে ডিভিডেন্ড পেতে পারত, অথবা রিডিমপশন উইন্ডোতে ইস্যুকারীকে মূলধন ফেরত পাওয়ার জন্য আবেদন করত, কিন্তু টোকেনগুলির কোনও সেকেন্ডারি মার্কেটে ট্রেডিংয়ের ক্ষমতা ছিল না। ২০ এপ্রিলের পর, একই টোকেনগুলি লাইসেন্সপ্রাপ্ত ভার্চুয়াল অ্যাসেট প্ল্যাটফর্মের অর্ডারবুকে প্রবেশ করতে পারবে, যেখানে ক্রেতা-বিক্রেতারা নিজস্বভাবে মূল্যনির্ধারণ করবে, এবং সেটেলমেন্টকে ফান্ড অ্যাডমিনিসট্রেটর এবং ব্যাংক অ্যাকাউন্টের মধ্যদিয়ে বাধ্যতামূলকভাবে পাঠানোর প্রয়োজন থাকবে না, ফলস্বরূপ চেইন-উপরে তাৎক্ষণিক সেটেলমেন্ট সম্ভবপর।
টোকেন যখন দ্বিতীয় বাজারে প্রবেশ করে, তখন নিয়ন্ত্রণ কাঠামোকে একটি গুরুত্বপূর্ণ প্রশ্নের উত্তর দিতে হয়: যখন পারম্পরিক সিকিউরিটি পণ্যগুলি রাতে এবং সপ্তাহান্তে ব্যাপার করে, তখন বাজারের ক্রম এবং দামের ন্যায্যতা কীভাবে বজায় রাখা যায়? সেদিন SFC-এর পরিচালক লিয়াং ফেংই (Julia Leung) যা বলেছিলেন, তা নতুন নিয়মের ব্যবহারিক সীমানা চিহ্নিত করেছে: পারম্পরিক সিকিউরিটি পণ্যগুলি টোকেনাইজড হওয়ার পর, তারা রাতে এবং সপ্তাহান্তে ট্রেড করা যাবে, এবং নিয়ন্ত্রিত স্থিতিশীল মুদ্রা এবং টোকেনাইজড জমা দ্বারা এটির 24/7 তরলতা সমর্থন করা হবে। কিন্তু “ক্রম এবং ন্যায্যতা কীভাবে বজায় রাখা যায়” –এই প্রশ্নের বাস্তবিক উত্তরটি নিয়ন্ত্রণের মডেলের পছন্দের মধ্যেই隠藏: SFC-এর 0-এর থেকে নিয়মকানুন তৈরির পরিবর্তে, ETF-এর (Exchange-Traded Fund) দ্বিতীয়কীকরণের (secondary market)পরিপক্ক কাঠামোটি সম্পূর্ণভাবে 1:1-এর 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 1:1-এ 24/7, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC, SEC.
এই স্থানান্তর কৌশলের মূল বিষয় হল একটি দ্বিতলীয় স্তরবিশিষ্ট কাঠামো গঠন: পণ্য স্তরে পাবলিক ফান্ড নিয়ন্ত্রণ বজায় রাখা হয়, এবং ট্রেডিং স্তরে ETF নিয়ন্ত্রণ ব্যবহার করা হয়, যাতে একই টোকেনাইজড পণ্যটি দুটি পরিপক্ক নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থার দ্বারা কভার করা যায়। এটি নতুন ক্লাসের জন্য আলাদা আইন পাশ করার দীর্ঘ সময়কালকে এড়িয়ে চলে, এবং ঝুঁকির অবস্থানকে নিয়ন্ত্রকদের পরিচিত কোঅর্ডিনেট সিস্টেমের মধ্যে রাখে। বর্তমান নিয়ন্ত্রণ অনুশীলনের দৃষ্টিকোণে, এই মডেলটি প্রধান আর্থিক বাজারগুলিতে এখনও অনুপস্থিত।
সুতরাং এই নতুন নিয়মের গভীর অর্থ শুধুমাত্র প্রতিষ্ঠানগত কাঠামোর বাইরেও বিস্তৃত। এটি প্রথমবারের মতো তিনটি দীর্ঘস্থায়ী বিচ্ছিন্ন উপাদানকে একই নিয়ন্ত্রণ পাঠ্যের মধ্যে একত্রিত করে: খুচরা প্রবেশ, দ্বিতীয় পর্যায়ের মেলবন্ধন, 7×24 ঘন্টা কার্যক্রম। এই তিনটির মধ্যে, অন্যান্য বাজারগুলি একটি বা দুটি নেয়, কিন্তু হংকং এগুলি সম্পূর্ণরূপে সংযুক্ত করে।
02 গ্লোবাল কোঅর্ডিনেট: টোকেনাইজড ফান্ডের চারটি পথ এবং তাদের প্রতিষ্ঠানগত সীমানা
হংকংকে বিশ্বব্যাপী কোঅর্ডিনেট সিস্টেমের মধ্যে পর্যালোচনা করলে এই বিপ্লবের দুর্লভতা আরও স্পষ্ট হয়ে ওঠে। গত 70 দিনে, টোকেনাইজড ফান্ড নিয়ন্ত্রণ তিনবার পদক্ষেপ নেওয়া হয়েছে, এই গতি অসাধারণভাবে ঘনঘন: ২০২৬ সালের ১১ ফেব্রুয়ারি, ব্ল্যাকরস্টোনের টোকেনাইজড সরকারি বন্ড ফান্ড BUIDL Uniswap-এ লঞ্চ হয়; ২৪ ফেব্রুয়ারি, মার্কিন সিকেউরিটিজ অ্যান্ড এক্সচেঞ্জ কমিশন (SEC) WisdomTree-এর টোকেনাইজড মনি মার্কেট ফান্ড WTGXX-কে 24-ঘন্টা রিয়েল-টাইম সেটলমেন্ট ট্রেডিং-এ আপগ্রেড করার অনুমতি দেয়; ২০ এপ্রিল, হংকং উপরোক্ত সংবাদপত্রটি প্রকাশ করে।
তিনটি বিনিয়োগ একই প্রশ্নের দিকে ইঙ্গিত করে—একটি প্রাথমিক ক্রয় সম্পন্ন হওয়ার পরে, টোকেনাইজড ফান্ডগুলি কি শেয়ারের মতো দ্বিতীয় বাজারে মুক্তভাবে বিক্রয় করা যাবে? কিন্তু একই প্রশ্নের জন্য, সমাধানগুলি স্পষ্টভাবে বিভিন্ন প্রতিষ্ঠানগত পথে বিভক্ত। এই বিভিন্ন পথগুলির পিছনে, চারটি সম্পূর্ণভাবে ভিন্ন নিয়ন্ত্রণমূলক দৃষ্টিভঙ্গি উঠে এসেছে: মার্কিন বাজারে দুটি, সিঙ্গাপুর এবং হংকংয়ের প্রতিটির একটি।
ব্ল্যাক스톤ের BUIDL পথটি ডিসেন্ট্রালাইজড ফিনান্সের প্রেক্ষাপটে টোকেনাইজড ফান্ডকে স্থান দেয়, যেখানে রিস্ক নিয়ন্ত্রণের জন্য হোয়াইটলিস্ট এবং যোগ্য ক্রেতাদের সীমানা প্রয়োগ করা হয়। এই পথটি 7×24 ঘন্টা চেইন-অন ট্রেডিংয়ের সুযোগ দেয়, কিন্তু এর প্রবেশদ্বার মাত্র 500 মিলিয়ন ডলারের বেশি সম্পদ সম্পন্ন যোগ্য ক্রেতাদের জন্যই খোলা। এটি রিটেইল প্রান্তে একটি কঠোর বাধা সৃষ্টি করে। এই ডিজাইনটি প্রতিষ্ঠানগত প্রান্তে অত্যন্ত উচ্চ তরলতা অর্জন করে, কিন্তু টোকেনাইজড ফান্ডের সমাবেশগত বৈশিষ্ট্যকে কমপ্লায়েন্স এবং নিরাপত্তার জন্য তুচ্ছ করে।
প্রায় একই নিয়ন্ত্রণ চক্রের মধ্যে, মার্কিন সিইসি আরেকটি সম্পূর্ণ ভিন্ন পথ অনুমোদন করেছে। উইসডমট্রির WTGXX ব্রোকার মধ্যস্থতার যুক্তি অনুসরণ করে, টোকেনাইজেশনকে পারম্পরিক খুচরা ব্রোকারেজ ব্যবসার ২৪ ঘন্টার বিস্তার হিসাবে দেখে; এই পথটি যেকোনো সময় সেটেলমেন্ট সম্ভব করেছে, কিন্তু ব্রোকারের নিজস্ব বিপরীত পক্ষের মডেলের উপর নির্ভরশীল—বিনিয়োগকারীদের ট্রেডিং পার্টনার হলো WisdomTree Securities, কোনো অর্ডারবুক নেই, এবং মার্কেট-মেকিং ক্ষমতা সরাসরি ব্রোকারের ব্যালেন্সশিটের ধারণক্ষমতার উপর নির্ভরশীল, ফলে তরলতা সীমা তার নিজস্ব বইয়ের মধ্যেই অন্তর্ভুক্ত। এটি খুচরা বিনিয়োগকারীদের জন্য সময়ের জানালা খুলেছে, কিন্তু বাজারের জন্য গভীরতার স্থান খোলেনি।
মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের দুটি পথের তুলনায়, সিঙ্গাপুরের DBS ব্যাংক এবং ফ্রাঙ্কলিন টেম্পলটনের সহযোগিতায় তৈরি রিটেইল টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ডটি আরও সতর্ক এবং পদক্ষেপভিত্তিক পদ্ধতি অনুসরণ করেছে। এই ফান্ডটি ন্যূনতম প্রবেশ সীমা ২০ ডলারে নামিয়ে আনে, যা রিটেইল অ্যাক্সেসের বাস্তবিক বাধা ব্যাপকভাবে কমিয়েছে, তবে এটি শুধুমাত্র প্রথম স্তরের ক্রয়-বিক্রয়ের সীমায় সীমাবদ্ধ, একটি পরিপূরক দ্বিতীয় স্তরের মেলবন্ধন ব্যবস্থা ছাড়াই। এর অর্থ হল, সাধারণ বিনিয়োগকারীরা কম বাধা নিয়ে অংশগ্রহণ করতে পারবে, কিন্তু দ্বিতীয় স্তরের বাজারে যেকোনো সময়ে বাইরে বেরিয়ে আসার পথটি অনুপলব্ধ, যা টোকেনাইজেশনের প্রতিশ্রুতির শেষ লিঙ্কটির অভাব।
চারটি পথের প্রতিটিতেই তার প্রতিষ্ঠানগত যুক্তিবাদ রয়েছে, কিন্তু হংকং ছাড়া অন্য তিনটি পথের ক্ষেত্রেই কীভাবেই না কেন, মূল মানদণ্ডগুলিতে কিছু সমঝোতা করতে হয়েছে। ব্ল্যাকরোকের পথটি চেইন-ভিত্তিক দক্ষতা অর্জনের জন্য খুচরা ব্যবহারকারীদের সমান প্রবেশাধিকারকে ত্যাগ করেছে; উইসডমট্রির পথটি 24/7 অ্যাক্সেস অর্জনের জন্য বাজারের গভীরতা ত্যাগ করেছে; সিঙ্গাপুরের পথটি কম বাধা প্রবেশাধিকারের জন্য দ্বিতীয়ক্রমিক তরলতা ত্যাগ করেছে। এই ফাঁকগুলি ডিজাইনের ত্রুটি নয়, বরং নিয়ন্ত্রণকারীদের দর্শনের ফলাফল: ডিসেন্ট্রালাইজড ফিনান্সের প্রেক্ষাপটে খুচরা ব্যবহারকারীদের সমান প্রবেশাধিকারকে সমন্বয় করা কঠিন, ব্রোকার-মধ্যস্থতামূলক মডেলটি ব্যালেন্সশিটের সীমাবদ্ধতা অতিক্রম করতে পারেনা,এবং ধাপewise স্যান্ডবক্সটি প্রথমক্রমিক থেকে দ্বিতীয়ক্রমিকের প্রতিষ্ঠানগত বিচ্ছিন্নতা অতিক্রম করতে পারেনা।
এই বিশ্বব্যাপী প্রতিষ্ঠানগত বিভাজনের প্রেক্ষাপটে, হংকংয়ের ২০ এপ্রিলের সূচনাপত্রটি একটি ভিন্ন নিয়ন্ত্রণ দৃষ্টিভঙ্গি প্রদর্শন করে। এই মডেলটি সরাসরি একটি বিদ্যমান, খুচরা বিনিয়োগকারীদের জন্য অনেক বছর ধরে চলছে এমন বিনিময় নিয়ন্ত্রণ কাঠামো—অর্থাৎ ETF কাঠামো—কে সক্রিয় করে, যা খুচরা, ম্যাচিং এবং সম্পূর্ণ সময়ের তিনটি উপাদানকে প্রকৃতপক্ষে একত্রিত করে।
এসইসি; ব্ল্যাকরক; সিকিউরিটাইজ; ইউনিসোয়াপ ল্যাবস; উইসডমট্রি; ফ্রাঙ্কলিন টেমপ্লেটন সিঙ্গাপুর; ডিবিএস; হংকং সিকিউরিটিজ এন্ড ফিউচার্স কমিশন (এসএফসি)
03 সিস্টেম টেমপ্লেট এবং মার্কেট মাটি: ইটিএফ নিয়ন্ত্রণ কীভাবে 1.4 বিলিয়ন ডলার আকারের সাথে খাপ খায়
রিটেইল, ম্যাচিং এবং সম্পূর্ণ সময়ের তিনটি শর্ত পূরণ করার পরে, হংকংয়ের টোকেনাইজড ফান্ডগুলির জন্য প্রকৃত পরীক্ষা শুধুমাত্র শুরু হয়েছে। SFC এফটিএফের পারিপার্শ্বিক কাঠামোগত ব্যবস্থা সম্পূর্ণভাবে স্থানান্তরিত করার সিদ্ধান্ত নিয়েছে, যা মূলত প্রতিষ্ঠানগত সুবিধা দিয়ে সময়ের দক্ষতা বদলায়, কিন্তু এই সিদ্ধান্তটি একটি অন্তর্নিহিত পূর্বশর্তের সাথে আসে: ETF-এর দ্বিতীয়ক বাজারের কার্যকর কার্যক্রম, যথেষ্ট আকার, মার্কেট-মেকারদের জীবন্ত বিডিং, এবং ছোট বিনিয়োগকারীদের প্রাকৃতিকভাবে তরলতা জমা হওয়ার তিনটি শর্তের উপর নির্ভরশীল। বর্তমানে হংকংয়ের টোকেনাইজড ক্যাটাগরির আকার, এই পূর্বশর্তের সাথে উল্লেখযোগ্য পার্থক্য বজায় রাখে।
২০২৬ সালের মার্চ পর্যন্ত, হংকংয়ে সার্ভিস ফর সিকিউরিটিজ অ্যান্ড ফাইন্যান্স (এসএফসি) অনুমোদিত ১৩টি টোকেনাইজড পণ্য জনসাধারণের জন্য উপলব্ধ, যার টোকেনাইজড ক্লাসের সম্পদ ব্যবস্থাপনা আকার (এএইউএম) প্রায় ১০৭ বিলিয়ন হংকং ডলার, যা প্রায় ১৪ বিলিয়ন মার্কিন ডলারের সমান। গত বছরে এটি প্রায় ৭ গুণ বৃদ্ধি পেয়েছে। অবশ্যই এই বৃদ্ধি উল্লেখযোগ্য, কিন্তু বিশ্বব্যাপী টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ডের ৫০ থেকে ৯০ বিলিয়ন মার্কিন ডলারের সম্পদের মধ্যে দেখলে, হংকং এখনও প্রান্তিক অবস্থানে। ১৪ বিলিয়ন ডলারকে ১৩টি পণ্যের মধ্যে বণ্টন করলে, প্রতিটির গড় আকার প্রায় ১.১ বিলিয়ন ডলার, যা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের সবচেয়ে বড় পণ্য BUIDL-এর ২৮.৫ বিলিয়ন ডলারের তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে ছোট। আকারের এই পার্থক্য শুধুমাত্র একটি সংখ্যা নয়; এটি সরাসরি বাজারের মাইক্রোস্ট্রাকচারের মূল অংশগুলিতে প্রভাব ফেলে।
এসএফসি; আরডব্লিউএক্স.সির; সিকিউরিটাইজ
এই ঘটনার একটি প্রধান আলোচ্য বিষয় হল: 14 বিলিয়ন ডলার আকারের বাজারের জন্য ডিজাইন করা নিয়ন্ত্রণ টুলসগুলি কি স্থানীয় পরিস্থিতির সাথে খাপ খাইবে না? এই প্রশ্নের উত্তর বাজারের মাইক্রোস্ট্রাকচারের স্তরেই দেওয়া উচিত। ETF-এর দ্বিতীয় বাজারের কার্যকরী কার্যক্রমের মূলভিত্তি হল দুটি পূর্বশর্তের একসাথে পূরণ: প্রথমত, মার্কেট-মেকারদের যথেষ্ট সংকীর্ণ বিস্তারের মধ্যে নিরন্তর দুইপাশের দামের প্রস্তাব দেওয়ার ইচ্ছা; দ্বিতীয়ত, ক্রেতা-বিক্রেতাদের যথেষ্ট তরলতা, যা নির্দিষ্ট মার্কেট-মেকারদের ইনভেন্টরি ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণযোগ্য রাখবে। বর্তমান AUM ঘনত্বের ভিত্তিতে, মার্কেট-মেকারদের প্রস্তাবের লাভসহজতা এবং ইনভেন্টরি ঘূর্ণনের গতি উভয়ইঅনিশ্চিত—কি মার্কেট-মেকাররা প্রবেশ করতে চাইবে? প্রবেশের পর, কি তারা স্থিতিশীল প্রস্তাব বজায় রাখতে পারবে? 7×24-ঘণ্টা প্রস্তাবের দায়িত্ব, কি কম তরলতা সময়ে মার্কেট-মেকারদের একপাশের প্রস্থানকে উদ্দীপিত করবে? এইসবপ্রশ্নগুলিরউত্তরকথনপত্রেরঅনুচ্ছেদগুলিদ্বারা-দেওয়াযথোপযুক্তনয়,এবংএগুলিকেওদেওয়াউচিতনয়;সত্যিকারেরউত্তরগুলি-নিয়মগুলি-বাস্তবায়িতহওয়ারপরবাজার-চলাচলেধীরেধীরে-প্রকটহবে।
04 সিস্টেম গ্রাফট: ইটিএফ-এর তিনটি স্ট্রাকচারাল অ্যাডাপটেশন
তৃতীয় অধ্যায়ে উত্থাপিত স্কেল ডিসক্রিপ্যানসি একটি আরও গভীর প্রশ্ন তুলে ধরে: SFC কেন 14 বিলিয়ন ডলারের একটি নবজাত বাজারে স্কেলড মার্কেটের জন্য ডিজাইন করা ETF নিয়ন্ত্রণ পদ্ধতি সরাসরি প্রয়োগ করার সাহস করল? উত্তরটি প্রতিষ্ঠানগত ডিজাইনের মৌলিক যুক্তিতে লুকিয়ে আছে—বাজারটি বড় হওয়ার অপেক্ষায় থাকা নয়, বরং প্রথমেই পরিপক্ক মডেলটি ব্যবহার করে একটি চলাচলের পথ নির্ধারণ করা, যাতে বাজারটি এর মধ্যেই বিকশিত হয়। এই ধারণার মূলসূত্র হলো, টোকেনাইজড ফান্ডকে একটি ট্রেডেবল সিকিউরিটি ক্যাটাগরি হিসেবে পরিচালনা করা। ২০শে এপ্রিলের নতুন নিয়মের মূল নবায়নটি হলো, একটি বিদ্যমান নিয়ন্ত্রণ সরঞ্জামকে একটি অ-ডিজাইনড ব্যবহারের জন্য খুঁজে পাওয়া—ETF-এর নিয়ন্ত্রণটি মূলতই টোকেনাইজড ফান্ডের জন্য ডিজাইন করা হয়নি, কিন্তু এটি টোকেনাইজড সেকেন্ডারি ট্রেডিংয়ের জন্যপ্রয়োজনীয় তিনটি গঠনগত要素কেই সমৃদ্ধভাবে পূরণ করে।এবংএইতিনটিঅঙ্গ,দ্বিতীয়অধ্যায়েউল্লেখিতঅন্যান্যপথগুলিরপ্রতিটিরঅভাবকেসম্পূরকভাবেপূরণকরে।
প্রথমটি হল খুচরা ব্যবহারের জন্য উন্মুক্ততা। হংকংয়ের ইটিএফ বাজার ইতিমধ্যেই খুচরা বিনিয়োগকারীদের জন্য একটি প্রকাশ্যে বাণিজ্যিক স্থান, যেখানে বিনিয়োগকারীর উপযুক্ততা ব্যবস্থা, তথ্য প্রকাশের প্রয়োজনীয়তা, পণ্য শ্রেণীর সীমাবদ্ধতা ইত্যাদি সমন্বয়কারী কাঠামো বছরের পর বছর চলে আসছে। এর অর্থ হল যে ২০ এপ্রিলের সংবাদপত্রটির জন্য “খুচরা বিনিয়োগকারীদের প্রবেশাধিকার” নির্ধারণের জন্য কোনও নতুন ব্যবস্থা তৈরির প্রয়োজন হবে না, বরং বিদ্যমান ইটিএফ-এর খুচরা উন্মুক্ততা মানদণ্ডগুলি সরাসরি টোকেনাইজড ক্যাটাগরিগুলিতে প্রয়োগ করা হবে। ফলস্বরূপ, টোকেনাইজড ফান্ডগুলি স্বাভাবিকভাবেই জনসাধারণের জন্য আইনগত পরিচয় অর্জন করে, যা মার্কিন YUIDL-এর পথের মতো যেখানে এটি যোগ্য বিনিয়োগকারীদের সীমানা থেকে বিচ্ছিন্ন, অথবা সিঙ্গাপুরের পদ্ধতির মতো, যেখানে শুধুমাত্র প্রথম-পর্যায়ের ক্রয়-বিক্রয়ই খোলা, দ্বিতীয়-পর্যায়ের চ্যানেলটি বন্ধ।
দ্বিতীয়টি হল দ্বিতীয় বাজারের গভীরতা প্রক্রিয়া। ইটিএফ-এর নির্দিষ্ট মার্কেট মেকার (DMM) ব্যবস্থা, ক্রয়-বিক্রয় আর্বিট্রেজ প্রক্রিয়া, এবং প্রতি ইউনিট নেট মূল্য (NAV)-এর চারপাশের বেসলাইন বিড-অফার সীমাবদ্ধতা—এগুলি হংকংয়ের বাজারে দশকের পর দশক ধরে পরীক্ষিত সরঞ্জাম। নির্দিষ্ট মার্কেট মেকারদের বাজারের মধ্যে সীমার মধ্যে নিরবচ্ছিন্নভাবে দ্বিপাক্ষিক বিড-অফার দেওয়ার দায়িত্ব রয়েছে, এবং ক্রয়-বিক্রয় আর্বিট্রেজের মাধ্যমে প্রাথমিক বাজারের সৃষ্টি এবং পুনরুদ্ধারের মাধ্যমে দ্বিতীয় বাজারের মূল্যকে NAV-এর থেকে বিচ্যুতি থেকে সমন্বয় করা হয়। টোকেনাইজড ফান্ডের ক্ষেত্রে, এই পদ্ধতি একটি গুরুত্বপূর্ণ সমস্যা সমাধান করে: 7×24 ঘন্টা চেইন-উপরের পরিচালনা পরিস্থিতিতে, মূল্যনির্ধারণ এবং likwidity সরবরাহকে কীভাবে নিয়ন্ত্রণ করা যায়? SFC-এর উত্তরটি ছিল চেইন-উপরের একটি নতুন মার্কেট-মেকিং নিয়মের পুনঃডিজাইন, বরং ETF-এর বিদ্যমান বিড-অফার দায়িত্বগুলি এবং স্প্রেড-সীমাবদ্ধতা। 24/7 settlement-এর 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এর US-পথের 24/7 settlement-এর WTGXX-এर US-path - it relies on broker-dealer proprietary counterparty model without a public order book, with its liquidity ceiling embedded within a single institution’s balance sheet.
তৃতীয়টি হল পণ্য বিস্তারের সম্ভাবনা। ইটিএফ নিজেই মুদ্রা বাজার ফান্ড, বন্ড ফান্ড, ইক্িটি ফান্ড, কমোডিটি ফান্ড ইত্যাদি বিভিন্ন পণ্যকে কভার করে, যার অর্থ ভবিষ্যতে টোকেনাইজড পণ্যগুলির পরিসর বাড়ানোর সময় নিয়ন্ত্রক কাঠামোটি পূর্ববর্তী পণ্যের মানদণ্ডগুলির সরাসরি পুনঃব্যবহার করতে পারবে, প্রতিটি নতুন সম্পদের জন্য আলাদা আইন পাশ করার প্রয়োজন হবে না। ২০ এপ্রিলের সংবাদপত্রটি শুধুমাত্র টোকেনাইজড মুদ্রা বাজার ফান্ডগুলিকেই সীমাবদ্ধ করেছে, কিন্তু পদ্ধতিগত কাঠামোটি পরবর্তী পণ্যগুলির জন্য ইন্টারফেস সংরক্ষণ করেছে।
এই “পণ্য স্তরে পাবলিক ফান্ড নিয়ন্ত্রণ এবং ট্রেডিং স্তরে ETF নিয়ন্ত্রণ ব্যবহার করা” দ্বৈত সম song কাঠামোটির মূল বৈশিষ্ট্য হল নতুন পণ্যের জন্য আলাদা আইন পাশ করার দীর্ঘ প্রক্রিয়াকে এড়িয়ে যাওয়া এবং ঝুঁকির প্রসারকে নিয়ন্ত্রকদের পরিচিত কোঅর্ডিনেট সিস্টেমের মধ্যে রাখা।
অবশ্যই, টেমপ্লেট ব্যবহারের খরচ অদৃশ্য হয়ে যায়নি, এটি কেবল একটি অস্পষ্ট স্কেল পূর্বধারণায় রূপান্তরিত হয়েছে। ETF নিয়ন্ত্রণের মূল ধারণা হল যে একটি পর্যাপ্ত স্কেল, মার্কেট মেকারদের জীবন্ত বিড-অফার, এবং স্বাভাবিকভাবেই জমা হওয়া রিটেইল লিকুইডিটি সহ একটি সেকেন্ডারি মার্কেট। বর্তমানে হংকংয়ের টোকেনাইজড পণ্যগুলির AUM প্রায় 1.4 বিলিয়ন ডলার, যার গড় পণ্য আকার মাত্র 110 মিলিয়ন ডলার, যা এই ধারণার সাথে উল্লেখযোগ্যভাবে বিভিন্ন। কম লিকুইডিটির সময়েও মার্কেট মেকাররা 7×24 ঘন্টা দুইপাশের বিড-অফার বজায় রাখতে প্রস্তুত হবেন? চেইন-ভিত্তিক সেটেলমেন্টের পরিপ্রেক্ষিতে, অফার-রিডিমপশন আরবিট্রেজ মechanismটি প্রচলিত ETF-এর মতোই সহজেই কাজ করবে? এই প্রশ্নগুলি হলো ইনস্টিটিউশনাল অ্যাডপশনের পরের প্রথমটিরা। 6-12 মাসের মধ্যে মার্কেট মেকারদের অংশগ্রহণের গভীরতা, P1-এর সৃষ্টি এবং P2-এর প্রবাহের সংযোগের দক্ষতা,এবংপ্রথমপণ্যগুলিরবাস্তবট্রেডিংডেনসিটিরউপরনির্ভরকরবে।ইনস্টিটিউশনালস্তরেবিচ্ছিন্নতা alreadyপ্রতিষ্ঠিতহয়েছে,এবংবাণিজ্যিকভাবেবন্ধনটি,বাজারদ্বারাউত্তরপ্রদানেরঅপেক্ষায়আছে।
SFC; রয়টার্স
05 হংকং সেটেলমেন্ট লেয়ার থেকে ম্যাচিং লেয়ারের প্রতিষ্ঠানগত ভিত
2024 মার্চ থেকে 2026 এপ্রিল পর্যন্ত, হংকং ফাইন্যানশিয়াল অথরিটি (HKMA) এবং SFC দুটি পথে একসাথে কাজ করে, পুরো দুই বছর ধরে সেটেলমেন্ট লেয়ার, ক্লিয়ারিং লেয়ার, ব্যাংক অ্যাকাউন্ট সিস্টেম এবং টোকেনাইজেশন ম্যাপিং লেয়ারকে ধাপে ধাপে সংযুক্ত করে। ২০ এপ্রিলের সংবাদপত্রটির স্বাক্ষরকারী SFC, কিন্তু এই দলিলটি বাস্তবায়নের জন্য প্রয়োজনীয় প্রতিষ্ঠানগত পথগুলি কোনও একক প্রতিষ্ঠান দ্বারা সংক্ষিপ্ত সময়ের মধ্যে গড়ে তোলা হয়নি। পণ্য স্তরের নিয়ন্ত্রণের উদঘাটন হল এই গোপন পথের শেষ পদক্ষেপ, নয় শুরু।
এইচকেএমএ; এসএফসি
দুই বছর আগে ফেলে দিন। ২০২৪ সালের ৭ মার্চ, এইচকেএমএ ওয়াল্ট লেভেলের সেন্ট্রাল ব্যাংক ডিজিটাল কারেন্সি (wCBDC) প্রকল্প—প্রজেক্ট এনসেম্বল শুরু করার ঘোষণা দেয়। প্রকল্পটি চারটি টোকেনাইজেশন ব্যবহারের ক্ষেত্র নির্ধারণ করে: বাস্তব বিশ্বের সম্পদ, ফাইন্যান্সিয়াল ম্যানেজমেন্ট, টোকেনাইজড সম্পদের ব্যাংক-ব্যাংক সেটেলমেন্ট, এবং টোকেনাইজড সম্পদ ও মুদ্রার মধ্যে ট্রেডিং ব্রিজ। অংশগ্রহণকারীদের মেকানিজম “wCBDC আর্কিটেকচার কমিউনিটি”-এ স্থানীয় ব্যাংক, মাল্টিন্যাশনাল ব্যাংক, ডিজিটাল অ্যাসেট শিল্পের প্রধান অংশগ্রহণকারী, প্রযুক্তি কোম্পানি এবং সেন্ট্রাল ব্যাংকের বিশেষজ্ঞদের অন্তর্ভুক্ত করে।
এই নোডটির কৌশলগত গুরুত্ব হল এর মূল অবস্থান: HKMA wCBDCকে সম্পূর্ণ টোকেনাইজেশন ইকোসিস্টেমের চূড়ান্ত সেটেলমেন্ট লেয়ার হিসাবে স্থাপন করেছে, যা পরবর্তী সমস্ত টোকেনাইজড সম্পদের জন্য কেন্দ্রীয় ব্যাংকের মুদ্রার মানের বিশ্বস্ত ভিত্তি প্রদান করে। এই লেয়ারটি ছাড়া, যেকোনো টোকেনাইজড পণ্যের চেইন-উপরের সেটেলমেন্টের জন্য পারম্পরিক ব্যাংকিং সিস্টেমের সমান চূড়ান্ততা নিরাপত্তা থাকবে না, এবং SFC-এর পরবর্তী দ্বিতীয়ক বাণিজ্যকে খোলা দেওয়াও ক্লিয়ারিংয়ের পরিপ্রেক্ষিতে একটি প্রতিষ্ঠিত আধার হারিয়ে ফেলবে। ছয় মাস পর, প্রকল্পটি আর্কিটেকচারাল ডিজাইন থেকে যাচাইযোগ্য পর্যায়ে প্রবেশ করে। 2024 সালের 28শে আগস্ট, HKMA Project Ensemble-এর স্যান্ডবক্স চালু করে, যার চারটি মুখ্য বিষয়: স্থির আয় এবং ইনভেস্টমেন্ট ফান্ড, লিকুইডিটি ম্যানেজমেন্ট, গ্রিন এবং সাসটেইনেবল ফাইন্যান্স, এবং ট্রেড সাপলাই চেইন ফাইন্যান্স—এগুলি হলো টোকেনাইজেশনের জন্য সবচেয়ে সম্ভাবনাবহ প্রথম-প্রয়োগের ক্ষেত্র। প্রযুক্তিগতভাবে, স্যান্ডবক্সটি টোকেনাইজড সম্পদের সমগ্র জীবনচক্রকে সমর্থন করে: তৈরি, বিনিময়, টোকেনাইজড 商業銀行 存款 结算, and final wCBDC interbank settlement; settlement modes support both payment-versus-payment (PvP) and delivery-versus-payment (DvP).
এর মধ্যে একটি সহজেই উপেক্ষিত প্রতিষ্ঠাগত বিস্তারিত লুকিয়ে আছে: স্যান্ডবক্স শুরুর সময় SFC কে ঔপচারিকভাবে সম্প্রদায়ের সদস্য হিসাবে অন্তর্ভুক্ত করা হয়। এইভাবে প্রতিষ্ঠানগত সহযোগিতা অস্থায়ী সমন্বয় থেকে প্রতিষ্ঠাগত ব্যবস্থায় উন্নীত হয়, এবং পণ্য নিয়ন্ত্রণ ও পরিশোধ নিয়ন্ত্রণের মধ্যে দায়িত্ব-পরিসরের ইন্টারফেস স্যান্ডবক্স পর্যায়েই সংযুক্ত হয়ে যায়। এটিই SFC-এর দুই বছর পরে টোকেনাইজড দ্বিতীয়কীয় বাজার নিয়ন্ত্রণের জন্য সম্পূর্ণরূপে স্বাধীনভাবে নির্দেশিকা প্রকাশের পূর্বশর্ত—এই সংবাদপত্রটি একটি বিচ্ছিন্ন পণ্য-নিয়ন্ত্রণ ঘোষণা নয়, বরং ইতিমধ্যেই সজ্জিত পরিশোধ অবকাঠামোর উপর ভিত্তি করে।
সত্যিকারের মোড় ২০২৫ সালের নভেম্বরে আসে। ১৩ তারিখে, HKMA প্রজেক্ট Ensemble-এর একটি নতুন পর্যায়ে প্রবেশ করে এবং এটিকে EnsembleTX নামকরণ করে, ২০২৬ সালের পুরো বছর জুড়ে বাস্তব লেনদেনের চারপাশে কাজ করা হয়। প্রাথমিক লক্ষ্য শুধুমাত্র একটি বাক্য ছিল, কিন্তু এই বাক্যটিকে ২০ এপ্রিলের নতুন নিয়মগুলি সরাসরি উদ্ধৃত করে—“টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড ট্রেডিংয়ের মধ্যে টোকেনাইজড জমা ব্যবহার।” প্রথম সাতটি অংশগ্রহণকারী ব্যাংক: চীনা ব্যাংক (হংকং), কনস্ট্রাকশন ব্যাংক (এশিয়া), ফুবং ব্যাংক (হংকং), ফুরং ব্যাংক, স্ট্যান্ডার্ড চার্টার্ড ব্যাংক (হংকং), ইস্ট এশিয়ান ব্যাংক, এবং HSBC (হংকং), যা হংকংয়ের প্রধান লাইসেন্সপ্রাপ্ত ব্যাংকগুলির টোকেনাইজড জমা ব্যবসা কভার করে। প্রাথমিকভাবে, অন্তর্বর্তীকালীন ব্যাংক-পর-ব্যাংক সেটেলমেন্টটি হংকংয়ের হংকংয়ের রিয়্য়াল-টাইম গ্রস (RTGS) সিস্টেমের মধ্যেদিয়ে পরিচালিত হয়, এবং পরবর্তীতে wCBDC-এর 7×24-ঘন্টা সেটেলমেন্টের জন্য আপগ্রেড করা হয়।
এর আরও গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হলো, EnsembleTX-এর লঞ্চের এক মাসের মধ্যেই বাস্তব ট্রেডিং সম্পন্ন হয়েছে। হুয়াশি ফান্ড (হংকং) অনুযায়ী, তারা চীনা ব্যাংক (হংকং), ফুটু সিকিউরিটিজ ইন্টারন্যাশনাল (হংকং) এবং স্কটিশ ব্যাংক (হংকং) এর সাথে সহযোগিতায় প্রথম বাস্তব পরিস্থিতি সম্পন্ন করেছে: ফুটু ব্যবহারকারী-প্রান্তের প্রারম্ভিক পক্ষ হিসেবে, চীনা ব্যাংকের টোকেনাইজড জমা ব্যাংক-প্রতি-ব্যাংকের মাধ্যমে স্কটিশ ব্যাংকের অ্যাকাউন্টে স্থানান্তরিত করে, হুয়াশি ফান্ডের টোকেনাইজড মনি মার্কেট ফান্ডের জন্য আবেদন করা হয়।
এই লেনদেনের পরিমাণ নিজেই উপেক্ষণীয়, কিন্তু এর যাচাইয়ের মূল্য হল: EnsembleTX-এর সমস্ত প্রধান উপাদান—টোকেনাইজড জমা, ক্রস-ব্যাংকিং সেটেলমেন্ট, টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড—একটি পুনরাবৃত্তযোগ্য ব্যবসায়িক চক্র হিসাবে একত্রিত হতে পারে। যদি আগের স্যান্ডবক্স পর্যায়টি “ধারণাগত সম্ভাব্যতা যাচাই”-এ সীমাবদ্ধ থাকত, তবে এই লেনদেনটি “বাস্তব ব্যবসায়িক সম্ভাব্যতা যাচাই”-এর সম্পূর্ণতা চিহ্নিত করে। এই ধাপটি ছাড়া, ২০ এপ্রিলের সংবাদপত্রে “সেটেলমেন্টের জন্য নিয়ন্ত্রিত স্থিতিশীল মুদ্রা বা টোকেনাইজড জমা”-এর বিধানটির কোনও বাস্তব ব্যবসায়িক পরিদৃশ্যের সমর্থন থাকবে না।
2024 মার্চে প্রজেক্ট এনসেম্বল শুরু হয় এবং 2025 নভেম্বরে প্রথম বাস্তব লেনদেন সম্পন্ন হওয়ার মধ্যে, HKMA 20 মাসে টোকেনাইজড সম্পদের জন্য আবেদন থেকে সেটেলমেন্ট পর্যন্ত একটি সম্পূর্ণ পাইপলাইন তৈরি করেছে। SFC-এর সার্কুলারটি একটি কানেকশন খুলেছে: EnsembleTX-এ ইতিমধ্যে চলমান টোকেনাইজড জমা এবং টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ডগুলিকে লাইসেন্সপ্রাপ্ত ভার্চুয়াল অ্যাসেট প্ল্যাটফর্মের অর্ডারবুকের সাথে সংযুক্ত করতে। পণ্য-স্তরের নিয়ন্ত্রণ খোলা হওয়াই শেষ ধাপ, এবং HKMA আগের দুই বছর অবিরতভাবে অবকাঠামোর প্রস্তুতির কাজ করেছে।
06 সিস্টেমের প্রবেশদ্বার থেকে ব্যবসায়িক বন্দনা
এপ্রিল ২০ তারিখে হংকংয়ের নতুন নিয়ন্ত্রণ নিয়ম প্রতিষ্ঠাগত প্রবেশপথ খুলেছে, কিন্তু নিয়ন্ত্রণ কাঠামো থেকে টেকসই ট্রেডিং বাজারের মধ্যে এখনও শেষ দূরত্ব বিদ্যমান। খুচরা বিনিয়োগকারীদের জন্য, এই দূরত্বটি তিনটি ব্যবহারিক প্রশ্নের সমষ্টি: কোন প্ল্যাটফর্মগুলির মাধ্যমে ট্রেড করা যাবে, কোন পণ্যগুলি ক্রয়-বিক্রয় করা যাবে, এবং ট্রেডের পরে কি সহজেই প্রস্থান করা যাবে। লিয়াং ফেঙইয়িয়ের “খুচরা বিনিয়োগকারীদের নিয়ন্ত্রিত ট্রেডিং সেবায় প্রবেশের পথ প্রসারিত করা”-এর বক্তব্যে, প্রতিটি বিশেষণই একটি কঠোর সীমাবদ্ধতা—প্ল্যাটফর্মটি SFC-এর লাইসেন্সপ্রাপ্ত ভার্চুয়াল সম্পদ ট্রেডিং প্ল্যাটফর্ম হতে হবে, ট্রেডিংটি শুধুমাত্র দ্বিতীয়ক বাজারেই সীমাবদ্ধ, পণ্যগুলি SFC-এর অনুমোদিত টোকেনাইজড ওপেন-এন্ডেড ফান্ড হতে হবে,এবং সেটেলমেন্টটি নিয়ন্ত্রিত স্থিতিশীল করেন্সি বা টোকেনাইজড জমা দিয়েই সম্পন্ন হতে হবে।
এসএফসি; রিউটার; আরডব্লিউএএক্সওয়াই
প্ল্যাটফর্ম সides: অভিজ্ঞতা শীর্ষস্থানীয়দের উপর কেন্দ্রীভূত, বাকিগুলি এখনও প্রস্তুতির পর্যায়ে
এসএফসির অফিসিয়াল ওয়েবসাইটে প্রকাশিত তালিকা অনুযায়ী, হংকংয়ে বর্তমানে 12টি লাইসেন্সপ্রাপ্ত ভার্চুয়াল অ্যাসেট এক্সচেঞ্জ রয়েছে। এর মধ্যে পূর্ণাঙ্গ রিটেইল সেবা এবং টোকেনাইজড সিকিউরিটি ট্রেডিংয়ের ব্যবহারিক অভিজ্ঞতা রাখা এক্সচেঞ্জগুলির মধ্যে প্রধানত HashKey Exchange এবং OSL Exchange দুটি অন্তর্ভুক্ত। প্রথমটি রিটেইল এবং ইনস্টিটিউশনাল উভয় দিকের সেবার যোগ্যতা ধারণ করে, যা ISO 27001 এবং ISO 27701 উভয় সার্টিফিকেশনের মাধ্যমে যাচাইকৃত; দ্বিতীয়টি হংকংয়ের প্রথম নিয়ন্ত্রিত টোকেনাইজড সিকিউরিটির সেকেন্ডারি ট্রেডিং পাইলট প্রকল্পটি সম্পন্ন করেছে, এবং বর্তমানে একমাত্র টোকেনাইজড সিকিউরিটি ট্রেডিংয়ের যোগ্যতা অর্জনকারী লাইসেন্সপ্রাপ্ত প্রতিষ্ঠান। বাকি 10টির অধিকাংশই আগে মূলত ভার্চুয়াল অ্যাসেট স্পট ব্যবসা চালিয়েছে, এবং টোকেনাইজড ফান্ডগুলি এখনও নতুনভাবে চালুকৃত সেবা। নিয়মগুলির প্রকাশের পরও,পণ্যগুলির বাস্তবায়নের জন্য এখনও টেকনিক্যাল ইন্টিগ্রেশন,মার্কেট-মেকিং arrangements,এবং বিনিয়োগকারীদের উপযুক্ততা-মূল্যায়ন সিস্টেমগুলির সামঞ্জস্যপূর্ণ গড়ে তোলা।
পণ্য প্রান্তে: প্রথম পর্যায়ে প্রায় 6টি ট্রেডেবল এসেট উপলব্ধ, যার মধ্যে বেশিরভাগই মুদ্রা বাজারে কেন্দ্রীভূত।
এসএফসি স্বীকৃত ১৩টি টোকেনাইজড পণ্যের সম্পূর্ণ তালিকা পাবলিক চ্যানেলে সম্পূর্ণভাবে প্রকাশ করা হয়নি, তবে পাবলিকলি উপলব্ধ ইস্যুয়ার তথ্য অনুযায়ী প্রায় ৬টি জানা যায়। হুয়াসিফান্ড (হংকং) ২০২৫ সালের ফেব্রুয়ারিতে OSL-এ হংকং ডলার ডিজিটাল কারেন্সি মার্কেট ফান্ড চালু করে, যা হংকংয়ের প্রথম রিটেইল টোকেনাইজড ফান্ড; এরপর ডলার এবং চীনা ইয়ুয়ান ভার্সনগুলি ধারাবাহিকভাবে চালু করা হয়, যার মধ্যে চীনা ইয়ুয়ান ভার্সনটি বিশ্বের প্রথম চীনা ইয়ুয়ান-টোকেনাইজড ফান্ড। বোশি ফান্ড এবং HashKey-এর সহযোগিতায় চালুকৃত হংকং ডলার এবং ডলার-টোকেনাইজড মার্কেট মানি ETF-টি বিশ্বের প্রথম টোকেনাইজড মার্কেট মানি ETF। ফ্র্যাঙ্কলিন ডেনপটন ২০২৫ সালের নভেম্বরে হংকংয়ের জন্য টোকেনাইজড ডলার-গভর্নমেন্ট মার্কেট মানি ফান্ড চালু করে, যার বিশ্বব্যাপী AUM-এর পরিমাণ প্রায় 4.1 বিলিয়ন ডলার, তবে হংকংয়ে এটি শুধুমাত্র পেশাদার বিনিয়োগকারীদের জন্য। বাকি পণ্যগুলির পাবলিক তথ্যসমূহসীমিত, এবং এগুলির সমস্তই কি রিটেইল-লেভেলের সেকেন্ডারি ট্রেডিং পুলে প্রবেশ করেছে, তা এখনও স্পষ্ট নয়।
তিনটি গঠনগত সীমাবদ্ধতা
প্ল্যাটফর্ম এবং পণ্যের দুটি স্তরের বাস্তবিক শর্তগুলি একে একে পরীক্ষা করার পর, তিনটি গভীরতর কাঠামোগত সমস্যা উঠে আসে। এগুলি নির্ধারণ করবে যে ২০ এপ্রিল খোলা প্রতিষ্ঠানগত প্রবেশদ্বারটি কতটা বড় আকারের বাস্তব ট্রেডিং ফ্লো তৈরি করবে।
প্রথমত, পরিমাণ ঘনত্ব এবং মার্কেট মেকারদের বিড প্রদানের ইচ্ছার মধ্যে ব্যবধান। হংকংয়ের টোকেনাইজড পণ্যগুলির বর্তমান গড় আকার প্রায় 110 মিলিয়ন ডলার পর্যন্ত, যখন প্রচলিত ETF বাজারে নির্দিষ্ট মার্কেট মেকারদের জন্য স্থিতিশীল দ্বিপাক্ষিক বিড সমর্থন করতে পারে এমন পণ্যগুলির আকার সাধারণত কয়েকশত মিলিয়ন থেকে কয়েকশত মিলিয়ন ডলারের পরিসরে। অপর্যাপ্ত পরিমাণ ঘনত্ব সরাসরি মার্কেট মেকারদের বিড লাভের সীমা এবং স্টক ঘূর্ণন দক্ষতা কমিয়ে দেয়। 7×24 ঘন্টা কার্যক্রমের অনুমতি দেওয়া একটি বিষয়, কিন্তু মার্কেট মেকারদের কি কম তরলতা সময়েও দ্বিপাক্ষিক বিড অব্যাহত রাখার ইচ্ছা আছে, এটি আরেকটি বিষয়।
দ্বিতীয়ত, পণ্যের বৈশিষ্ট্য এবং ট্রেডিং চাহিদার মধ্যে প্রাকৃতিক অসামঞ্জস্য। টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ডের সম্পদের গঠন নগদ সরঞ্জামের দিকে ঝুঁকে, একক নেট সম্পদ মূল্য সারাবছর 1-এর আশপাশে স্থির থাকে, ধারকদের প্রতিনিধিত্বকারী আচরণ হলো ক্রয়, ধারণ এবং পুনরুদ্ধার, যেখানে দ্বিতীয় বাজারে ক্রয়-বিক্রয় এর মূল ব্যবহারের ক্ষেত্র নয়। বিশ্বব্যাংকের 2024-এর গবেষণা অনুসারে, এই পণ্যগুলির প্রকৃত ব্যবহারের ক্ষেত্রগুলি চেইন-উপরের প্রতিজমা, স্বয়ংক্রিয় পুনঃবিনিয়োগ, এবং কর্পোরেট নগদ ব্যবস্থাপনা—এই “সংযোগযোগ্যতা”-ভিত্তিক পরিস্থিতিগুলিতে কেন্দ্রীভূত, যা ম্যাচিং মার্কেটের “বাজারের গভীরতা”-এর চাহিদা সঙ্গে মিলে যায় না। ২০শে এপ্রিলের নতুন নিয়মগুলি ২য় বাজারের ম্যাচিং চ্যানেলগুলি খুলেছে, কিন্তু প্রথম পণ্যগুলির প্রাকৃতিক ব্যবহারকারীদের মূলতঃ ম্যাচিং মার্কেটকেই লক্ষ্যবস্তু হিসাবে ধরা হয়নি। এর অর্থ, বর্তমানেই ১টি নিয়ন্ত্রণ-পূর্ব-পরিচালিত制度-সরবরাহ; ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ১টি ।
তৃতীয়ত, পণ্য বিস্তারের গতির অনিশ্চয়তা। SFC-এর সূচনাপত্রটি পণ্য বিস্তারের ক্ষেত্রে কেবল “উপযুক্ত সময়ে পণ্য পরিসর বাড়ানোর বিষয়ে বিবেচনা করা হবে” বলে উল্লেখ করেছে, কিন্তু এটির জন্য কোনও ট্রিগার শর্ত বা সময়সীমা নির্দিষ্ট করেনি। যদি বিস্তারটি দীর্ঘকাল মুদ্রা বাজার ফান্ড—একটি নিম্ন-ঝুঁকির পণ্য—এর সীমানায়ই সীমাবদ্ধ থাকে, তবে ২০ এপ্রিলের ব্যবস্থার মূল্য বাণিজ্যিক মূল্যের আগেই প্রকাশিত হতে পারে—অর্থাৎ, নিয়মাবলী সম্পূর্ণ, কিন্তু বাস্তবায়নটি কেবলমাত্র একটি স্বাভাবিকভাবেই কম ট্রেডিং চাহিদা সম্পন্ন পণ্যের উপর। এর বিপরীতে, BUIDL-এর অধীনে একাধিক পাবলিক চেইনগুলির সমন্বয় ঘটেছে এবং Uniswap-এর মাধ্যমে ডিসেন্ট্রালাইজড ফাইন্যান্সের (DeFi) ইকোসিস্টেমের সঙ্গে সংযুক্ত; WTGXX-ও অন্যান্য টোকেনাইজড সিকিউরিটির দিকে বিস্তারের অনুসন্ধানে। যদি হংকং-এর বিস্তারের গতি উল্লেখযোগ্যভাবে পিছিয়ে থাকে, তবে এই ব্যবস্থার প্রথমগুলির (first-mover) সুবিধা সময়ের সঙ্গে ধীরেধীরে ক্ষয়প্রাপ্ত হতে পারে।
শেষ কথা
সম্পূর্ণ প্রবন্ধটি পুনরায় পর্যালোচনা করলে, ২০ এপ্রিল হংকং সিকিউরিটিজ অ্যান্ড ফিন্যান্সিয়াল কমিশনের সংবাদপত্রের প্রকৃত অর্থ কয়েকটি পরস্পরের সাথে জড়িত মাত্রায় বুঝতে হবে।
প্রথমত, এটি একটি প্রতিষ্ঠানগত প্রাক্কলন। হংকং শুধুমাত্র একটি নির্দিষ্ট ধরনের টোকেনাইজড পণ্যের ব্যবসায় খুলছে না, বরং প্রথমবারের মতো একই নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থার মধ্যে টোকেনাইজড পাবলিক ফান্ডের খুচরা অ্যাক্সেস, লাইসেন্সপ্রাপ্ত প্ল্যাটফর্মের দ্বিতীয় হাতের ব্যবসা, এবং অ-পারম্পরিক ট্রেডিং সময়ের জন্য তরলতা ব্যবস্থা স্পষ্টভাবে সংযুক্ত করেছে। বর্তমানের প্রধান বাজারগুলির প্রকাশ্য অনুশীলনের সাথে তুলনা করলে, এই পদক্ষেপটি স্পষ্টভাবে আগের অবস্থানে।
দ্বিতীয়ত, এসএফসি টোকেনাইজড ফান্ডের জন্য একটি সম্পূর্ণ নতুন আইনি কাঠামো তৈরি করেননি, বরং বিদ্যমান পাবলিক ফান্ড নিয়ন্ত্রণ কাঠামোর উপর দ্বিতীয় পর্যায়ের ব্যবসা জন্য নতুন ব্যবস্থা যোগ করেছে এবং মার্কেট মেকার সমর্থন, শেয়ার কেনাবেচা সংযোগ এবং মূল্য স্থিরকরণের মতো ETF-এর কাছাকাছি তরলতা সংগঠনের ধারণা চালু করেছে। এই পদ্ধতির মূল্য হলো, এটি প্রতিষ্ঠানমূলক চালুর সময়কালকে সংক্ষিপ্ত করেছে এবং উদ্ভাবনকে নিয়ন্ত্রণের সীমার ভিতরে রেখেছে, যা নিয়ন্ত্রকদের পরিচিত এবং ধারাবাহিকভাবে সমন্বয়যোগ্য।
শেষ পর্যন্ত, ২০ এপ্রিল সবকিছুর শুরু নয়, বরং ২০২৪ সালের প্রজেক্ট এনসেম্বল চালুর পর থেকে HKMA যেসব ভিত্তিগত পদক্ষেপ নিয়েছে—যেমন আর্কিটেকচার কমিউনিটি, স্যান্ডবক্স এবং ২০২৫ সালের নভেম্বরে শুরু হওয়া EnsembleTX পাইলট—এগুলির পরিণতি। এই সব পদক্ষেপের মূল দিকটি ছিল টোকেনাইজড জমা, চেইন-অন সম্পদের প্রবাহ এবং বাস্তব মূল্যের সেটেলমেন্টকে ধাপে ধাপে যুক্ত করা। SFC-এর এই দ্বিতীয় পর্যায়ের ট্রেডিং চ্যানেলগুলি খোলার পদক্ষেপটির একটি মূল ভিত্তি হলো, এই ভিত্তিগত সংযোগগুলি এখন কনসেপ্টভালিডেশন থেকে বাস্তবায়নযোগ্য পাইলট পর্যায়ে পৌঁছেছে।
একইসাথে বাস্তব সীমাবদ্ধতাগুলি এখনও খুব পরিষ্কার: প্ল্যাটফর্মটি প্রস্তুতি কতটা ভালো, প্রথম পণ্যগুলি যথেষ্ট বিরল এবং প্রকৃত ট্রেডিং চাহিদা রয়েছে কিনা, সামগ্রিক আকার কি দীর্ঘমেয়াদি তরলতা সরবরাহকে সমর্থন করতে পারে, এবং পরবর্তীতে বন্ড, ইক্যুইটি ইত্যাদি আরও বেশি ট্রেডিং-প্রোপার্টি সম্পদের দিকে দ্রুত প্রসারিত হতে পারে কিনা—এগুলি সবই সময়ের পরীক্ষা অপেক্ষা করছে।
অতএব, হংকংয়ের এই নতুন নিয়মের ঐতিহাসিক গুরুত্ব প্রতিষ্ঠিত হয়েছে, কিন্তু বাণিজ্যিক গুরুত্ব এখনও গড়ে উঠছে। এটি প্রমাণ করে যে টোকেনাইজড ফান্ডগুলিকে বিদ্যমান নিয়ন্ত্রিত পণ্যের কাঠামোর ভিতরে পরিচালনা করা যায়, এবং লাইসেন্সপ্রাপ্ত ট্রেডিং প্ল্যাটফর্ম, টোকেনাইজড জমা এবং সেটেলমেন্ট অবকাঠামোর মধ্যে প্রতিষ্ঠিত সংযোগের সম্ভাবনা রয়েছে। তবে, প্রতিষ্ঠানগত বিপ্লব থেকে বাস্তব বাজারের বন্দনা পর্যন্ত, এর মধ্যে মার্কেট-মেকারদের বিলির ইচ্ছা, বিনিয়োগকারীদের ট্রেডিংয়ের চাহিদা, ইস্যুয়ারদের বিস্তারের গতি, এবং ক্রস-ইনস্টিটিউশনাল সেটেলমেন্ট ইন্টারফেসগুলির স্থিরতা ও পরিপক্কতা রয়েছে। প্রথম অগ্রগতির সুবিধাকে দীর্ঘমেয়াদি সমৃদ্ধিতে রূপান্তরিত করবে, 6 থেকে 12 মাসের মধ্যে বাস্তব চলমানফল।
প্রতিবেদন
[1] হংকং ফাইন্যান্সিয়াল ম্যানেজমেন্ট অথরিটি (HKMA), “HKMA হংকং-এ টোকেনাইজেশন মার্কেটের উন্নয়নকে সমর্থন করতে Project Ensemble প্রকল্প প্রকাশ করেছে”; “HKMA Project Ensemble আর্কিটেকচার কমিউনিটি প্রতিষ্ঠা করেছে”; “HKMA টোকেনাইজেশন উন্নয়নকে ত্বরান্বিত করতে Project Ensemble Sandbox চালু করেছে”; “HKMA টোকেনাইজড জমা এবং ডিজিটাল সম্পদে বাস্তব-মূল্যের লেনদেনকে সমর্থন করতে Project Ensemble-এর নতুন পর্যায় ঘোষণা করেছে”; “কেন্দ্রীয় ব্যাংক ডিজিটাল কারেন্সি (CBDC)” বিষয়ভিত্তিক পৃষ্ঠা, 2024 মার্চ থেকে 2026 এপ্রিল।
[2] হংকং সিকিউরিটিজ এন্ড ফিউচার্স কমিশন (SFC), টোকেনাইজড SFC-অনুমোদিত বিনিয়োগ পণ্যের দ্বিতীয় বাজারে ব্যবহার সম্পর্কে সার্কুলার; SFC টোকেনাইজড SFC-অনুমোদিত বিনিয়োগ পণ্যের দ্বিতীয় বাজারে ব্যবহারের জন্য একটি নতুন নিয়ন্ত্রণ কাঠামো প্রকাশ করেছে; SFC হংকংয়ের টোকেনাইজেশন উন্নয়নের একটি গুরুত্বপূর্ণ পদক্ষেপ হিসাবে প্রজেক্ট এনসেমবল স্যান্ডবক্সের চালুকে স্বাগতম জানায়; SFC হংকংয়ে একটি জীবন্ত ফিনটেক বাস্তুতন্ত্র গড়ে তোলার জন্য একটি দৃষ্টিভঙ্গি প্রকাশ করেছে; টোকেনাইজড সিকিউরিটিজ-সম্পর্কিত কার্যকলাপে জড়িত মধ্যস্থতাকারীদের সম্পর্কে সার্কুলার, 2023 সালের নভেম্বর থেকে 2026 সালের এপ্রিল।
[3] রয়টার্স, “হংকং টোকেনাইজড পণ্যের দ্বিতীয় বাজার ব্যবসায়ের জন্য নিয়ন্ত্রণমূলক কাঠামো চালু করেছে”, ২০২৬ সালের এপ্রিল।
[4] মার্কিন প্রতিভূতি ও বিনিময় কমিশন (SEC), BlackRock Liquidity Funds Treasury Trust Fund / DLT Shares-এর সংশ্লিষ্ট নিবন্ধন ও প্রকাশনা, 2025।
[5] ব্ল্যাকরক, ট্রেজারি ট্রাস্ট ফান্ড অফিসিয়াল প্রোডাক্ট পেজ।
[6] ইউনিসৱ্যাপ ল্যাবস, বিউডিলের জন্য ডিফি তরলতা উন্মুক্ত করা, 2025।
[7] উইসডমট্রি, উইসডমট্রি ট্রেজারি মনি মার্কেট ডিজিটাল ফান্ড (WTGXX) অফিসিয়াল পণ্য পৃষ্ঠা, ফান্ড এফএকিউ এবং সংশ্লিষ্ট পণ্য তথ্য।
[8] রিউটার্স, ওয়াল স্ট্রিট নিয়ন্ত্রক টোকেনাইজড উইসডমট্র মানি মার্কেট ফান্ডের দিনের মধ্যে ট্রেডিং অনুমোদন করেছেন, ২০২৬ সালের ফেব্রুয়ারি।
[9] ফ্রাঙ্কলিন টেমপ্লেটন সিঙ্গাপুর, “ফ্রাঙ্কলিন টেমপ্লেটন DBS ব্যাংকের সাথে সহযোগিতা করে সিঙ্গাপুরের প্রথম টোকেনাইজড রিটেইল ফান্ড চালু করে”, ২০২৫ সালের নভেম্বর।
[10] DBS, DBS এবং Franklin Templeton টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড এবং Ripple-এর RLUSD স্টেবলকয়েন দ্বারা সক্ষম ট্রেডিং এবং লেন্ডিং সমাধান চালু করবে, 2025 সালের সেপ্টেম্বর।
[11] রয়টার্স, "ডিবিএস, ফ্রাঙ্কলিন টেমপ্লেটন, রিপল টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড ট্রেডিংয়ে একত্রিত", 2025 সালের সেপ্টেম্বর।
[12] RWA.xyz, "গ্লোবাল মার্কেট ওভারভিউ"; "টোকেনাইজড ইউ.এস. ট্রেজারি"; "ব্ল্যাকরক ইউ.এস. ইনস্টিটিউশনাল ডিজিটাল লিকুইডিটি ফান্ড (BUIDL)"।
[13] সিকিউরিটাইজ, ব্ল্যাকরক ইউএসডি ইনস্টিটিউশনাল ডিজিটাল লিকুইডিটি ফান্ড (BUIDL) সংক্রান্ত অফিসিয়াল পণ্যের তথ্য এবং প্রকাশক প্ল্যাটফর্ম দ্বারা প্রকাশিত