জিএসআর অধ্যয়ন: এক বছরে কম প্রচলন, উচ্চ এফডিভি টোকেন মডেলগুলি ৮০% কম কর্মক্ষমতা দেখায়

লেখক: জোশ রিজম্যান, স্লেটার স্যান্টার (GSR)

Deep潮 TechFlow

শেনচাওয়ের পরিচয়: কম সরবরাহ এবং উচ্চ মূল্যায়নের টোকেন বিক্রয় মডেলটি বাজার দ্বারা প্রত্যাখ্যাত হচ্ছে: এক বছরের মধ্যে মধ্যক্রম পতন 80% এর বেশি। GSR-এর এই গবেষণাটি ডেটা ব্যবহার করে সমস্যার মূল কারণগুলি বিশ্লেষণ করেছে এবং প্রকল্প প্রতিষ্ঠাতাদের এবং প্রাথমিক বিনিয়োগকারীদের জন্য কয়েকটি কার্যকরী বিকল্প পথ প্রস্তাব করেছে।

• জিএসআর গবেষণা দল এবং পরামর্শ দল একত্রিত হয়ে 2013 সাল থেকে প্রধান এক্সচেঞ্জগুলিতে প্রতিটি টোকেন লঞ্চ বিশ্লেষণ করেছে, যা 2300-এরও বেশি ইস্যুকে কভার করে এবং প্রতিটি ইস্যুর পারফরম্যান্স, সার্কুলেশন, এফডিভি, সেগমেন্ট ইত্যাদির তথ্য অন্তর্ভুক্ত করে।
• আইসিও যুগের পর থেকে প্রচলিত মুদ্রার পরিমাণ অর্ধেক হয়ে গেছে। ২০১৭ সালে প্রচলিত মুদ্রার মধ্যমা ছিল ৩৮%, যা ২০২০ সালে কমে দাঁড়ায় ১৩% এবং তারপর কিছুটা বেড়েছে।
• প্রকাশের মূল্যায়ন বৃদ্ধির সাথে সাথে প্রচলিত পরিমাণের মধ্যমা ধীরে ধীরে হ্রাস পাচ্ছে: FDV 1000 মিলিয়ন ডলারের কম হওয়া টোকেনগুলির জন্য 97%, FDV 10 বিলিয়ন ডলারের বেশি হওয়া টোকেনগুলির জন্য 14%।
• দশ বিলিয়ন ডলার স্তরের প্রক্ষেপণগুলি সবচেয়ে খারাপ পারফর্ম করেছে। FDV 10 বিলিয়ন ডলারের বেশি হওয়া টোকেনগুলির এক বছর পরের রিটার্নের মধ্যকাল ছিল -81%। 20% এর কম লিকুইডিটি সহ প্রক্ষেপণগুলি এক বছর পরে প্রায় 75% কমে গেছে, যখন 30% থেকে 50% লিকুইডিটি সহ প্রক্ষেপণগুলি প্রায় 45% কমে গেছে।
• এটি এখন কেবল ক্রিপ্টো ক্ষেত্রের সমস্যা নয়। স্টক বাজারও একই প্যাটার্নের দিকে এগিয়ে যাচ্ছে: কোম্পানিগুলি বেশি সময় প্রাইভেট থাকে, অভ্যন্তরীণরা জনসাধারণের জন্য ক্রয়যোগ্য হওয়ার আগেই শেয়ার সঞ্চয় করে, 2019 সালের পর থেকে IPOগুলি তিন বছরের হোল্ডিং পিরিয়ডের ভিত্তিতে মার্কেটকে পিছনে ফেলেছে।
• GSR টোকেন ইস্যু এবং সেকেন্ডারি মার্কেটের একজন সক্রিয় অংশগ্রহণকারী। আমাদের ব্যবসায়িক কার্যক্রমের মধ্যে রয়েছে মার্কেট মেকিং এবং তরলতা প্রদান, ইস্যু এবং লিস্টিং পরামর্শ, এবং ফান্ডেশন, টিম এবং প্রাথমিক বিনিয়োগকারীদের জন্য OTC এক্সিকিউশন এবং বৃহৎ ট্রেডিং, কেন্দ্রীয় পোজিশন পরিচালনা।

নিম্ন সরবরাহ এবং উচ্চ FDV টোকেনের বাস্তবতা শত শত বার পরীক্ষিত হয়েছে। উচ্চ সম্পূর্ণ বিক্ষিপ্ত মূল্যায়ন নিয়ে শুরু হওয়া এবং সরবরাহের খুবই কম অংশ থাকা একটি টোকেন সংক্ষিপ্ত সময়ের জন্য বৃদ্ধি পেতে পারে, কিন্তু সামগ্রিকভাবে এটি অনিবার্যভাবে ধীরে ধীরে ক্ষয়প্রাপ্ত হয়। তবে, আমরা এই প্রক্রিয়ার গতিবিধি আমাদের গ্রাহকদের এবং নিজেদের জন্য আরও গভীরভাবে বুঝতে চাই: সরবরাহই কি লঞ্চের পরের 평균 রিটার্নকে নির্ধারণ করে, এটি FDV-এর সাথে সম্পর্কিত কি, এবং এই মডেলের সমাধানটি কীভাবে দেখতে হবে?

জিএসআর গবেষণা এবং পরামর্শ দল একত্রিত হয়ে 2013 সাল থেকে প্রধান বিনিময়গুলিতে প্রতিটি টোকেন লঞ্চ বিশ্লেষণ করেছে, যা 2300-এরও বেশি টোকেন আইসিওকে কভার করে এমন প্রথম এই ধরনের ডেটাসেট। আমাদের পাওয়া ফলাফলগুলি সম্পূর্ণরূপে আশাবাদী নয়। আমরা ইতিহাসের প্রতিটি টোকেন লঞ্চের ট্র্যাকিং করেছি, যার অর্থ আমাদের ডেটাসেটে মৃত এবং ডিলিস্টড টোকেনগুলি অন্তর্ভুক্ত, তাই এই সংখ্যাগুলি সারভাইভর বায়াসের দ্বারা বিকৃত হয়নি। বিনিময়গুলিতে লঞ্চের মধ্যকাল 3 দিনের মধ্যে আইসিও মূল্যের নিচে নেমে যায়, 90 দিনে 50% পতন। স্পষ্টতই, সম্প্রতির টোকেন আইসিওগুলি ক্রেতাদের ব্যর্থতায় ফেলেছে। এই কাঠামোটি কেনইবা এই ফলাফলেরই অপরিহার্য, এবং ভালো আইসিওগুলির আদর্শটি কী?

আইসিও যুগে অনেক সমস্যা ছিল, কিন্তু এটি টোকেনগুলিকে জনসাধারণের হাতে পৌঁছে দিয়েছিল। 2017 এবং 2018 সালে প্রথম তালিকাভুক্তির সময় প্রচলিত পরিমাণের মধ্যকান্দ 38% থেকে 41% ছিল। যখন কঠোরতর নিয়ন্ত্রণ ফান্ডিংকে বেসরকারি বিনিয়োগের দিকে ঠেলে দিল, তখন মডেলটি উল্টে গেল: রিস্ক ক্যাপিটাল রাউন্ডগুলি মূল্যায়ন নির্ধারণ করল, ইন্টিগ্রেশন এবং এয়ারড্রপ প্রোগ্রামগুলি পাবলিক সেলকে প্রতিস্থাপন করল, এবং 2020 সালের তালিকাভুক্তির সময় প্রচলিত পরিমাণের মধ্যকান্দ 13% এর কাছাকাছি নেমে গেল। তারপরেও এটি শুধুমাত্র আংশিকভাবেই উঠেছে, এবং বেশিরভাগ বছরই 10% থেকে 20%+এর মধ্যেই রয়েছে।

তবে, শুধুমাত্র সরবরাহের সংখ্যা দেখে সমস্যাটির পরিমাণ কম বোঝা যায়, কারণ সরবরাহকে মূল্যায়নের সাথে তুলনা করে বিচার করা প্রয়োজন। 50 মিলিয়ন ডলারের কম মূল্যের টোকেনের 5% মুক্তি দেওয়ার প্রভাব একশো মিলিয়ন ডলারের টোকেনের 5% মুক্তির চেয়ে অনেক কম।

FDV বৃদ্ধির সাথে সাথে লঞ্চের সময় সার্কুলেশনের মিডিয়ান ধীরে ধীরে হ্রাস পাচ্ছে: 1000 ডলারের কমের জন্য 97%, 1000 ডলার থেকে 1 বিলিয়ন ডলারের মধ্যে 28%, 5 বিলিয়ন থেকে 10 বিলিয়ন ডলারের মধ্যে 16%, এবং 10 বিলিয়ন ডলারের বেশির জন্য 13%। যত বেশি ভ্যালুয়েশন, তত পাতলা সার্কুলেশন। এটি অবশ্যই দুর্ঘটনা নয়, বরং আমাদের শিল্পে ইতিমধ্যেই প্রতিষ্ঠিত একটি প্যাটার্ন।

যখন শুধুমাত্র একটি ছোট অংশ সরবরাহ বাজারে ব্যবহার করা হয়, তখন সামান্য চাহিদাও পুরো টোকেনের মূল্য বাড়িয়ে দিতে পারে। প্রকল্পের সমস্ত অংশীদাররা প্রথম দিনেই লাভবান হন। রিস্ক ক্যাপিটালিস্টরা লিস্টিং মূল্যে মূল্যায়ন করা হয়, টিমের হোল্ডিংগুলি লিস্টিং মূল্যে মূল্যায়ন করা হয়, এবং এক্সচেঞ্জটি একটি প্রধান সম্পদ যোগ করে। টোকেনের মূল্য কম থাকাকালীন একমাত্র লাভবান পক্ষ হল ক্রেতারা।

তারপর আনলকিং সময়সূচী আসে, যেখানে সরবরাহের অংশগুলি যা প্রবাহের বাইরে ছিল, তা নির্ধারিত সময়সূচী অনুযায়ী বাজারে প্রবেশ করে এবং কেবলমাত্র সরবরাহের একটি ক্ষুদ্র অংশ দ্বারা পাওয়া মূল্যের দিকে নিক্ষেপ করে। এটি কারও দুষ্টুমির প্রয়োজন হয় না। এই কাঠামোটিই নিশ্চিত করে যে উদ্দীপনা একই ফলাফল তৈরি করবে।

আমাদের ডেটাসেটে, মধ্যম লঞ্চ তিন দিনের মধ্যে ইস্যু মূল্যের নিচে নেমে আসে, এক মাসের মধ্যে প্রায় এক-পঞ্চমাংশ থেকে এক-চতুর্থাংশ পর্যন্ত পতন ঘটে, এবং ৯০তম দিনের মধ্যে প্রায় অর্ধেক হয়ে যায়। FDV 10 বিলিয়ন ডলারের বেশি হওয়া প্রজেক্টগুলির ক্ষেত্রে, 360 দিন পর বিনিয়োগকৃত ডলারের মধ্যম পরিমাণ মাত্র 0.19 ডলার থাকে।

কম সরবরাহ এবং উচ্চ FDV মডেলটি সাধারণত ক্রিপ্টো ক্ষেত্রের একটি অনন্য সমস্যা হিসাবে বিবেচিত হয়। তবে গত কয়েক বছরে, পাবলিক শেয়ার বাজারও একই কাঠামোর দিকে সরে যাচ্ছে: SpaceX-এর মতো কোম্পানিগুলি দশকের পর দশক প্রাইভেট অবস্থায় থাকে, যেখানে অভ্যন্তরীণ পক্ষ এবং পরবর্তী-পর্যায়ের ফান্ডগুলি নিরন্তর বৃদ্ধি পাওয়া মূল্যায়নের মধ্যে শেয়ার জমা করে, এবং চূড়ান্তভাবে IPO-এর সময় কোম্পানির শুধুমাত্র একটি ছোট অংশই পাবলিকের জন্য উন্মুক্ত করা হয়। 2019-এর পর থেকে, প্রতি বছরের IPO পোর্টফোলিওই 3-বছরের কিনে-ধরে-রাখা (buy-and-hold) স্ট্র্যাটেজির চেয়ে মার্কেটকে পিছনে রেখেছে, এবং সম্প্রতির IPOগুলির পোর্টফোলিওগুলি ইতিহাসের সবচেয়ে খারাপ পারফরম্যান্সের মধ্যে একটি।

ক্রিপ্টো ইস্যুর সমস্যা হল আধুনিক আইপিও সমস্যা, শুধু আবদ্ধ হওয়ার সময় দ্রুততর এবং প্রকাশিত তথ্য কম।

একটি ক্রিপ্টো প্রকল্পের বছরের পর প্রতি ডলারে প্রবাহিত মুদ্রার পরিমাণ ২০% এর কম হলে, প্রায় ০.২৩ থেকে ০.২৬ ডলার ধরে রাখে। যেসব প্রকল্পের প্রবাহিত মুদ্রার পরিমাণ ৩০% থেকে ৫০% এর মধ্যে, সেগুলি প্রায় ০.৫৫ ডলার ধরে রাখে, যা আগেরটির দ্বিগুণেরও বেশি। এই সম্পর্কটি উচ্চতর বিভাগে কাজ করে না, কারণ প্রায় সম্পূর্ণভাবে প্রবাহিত প্রকল্পগুলি মূলত কম মার্কেটক্যাপের টোকেন এবং meme কয়েন, কিন্তু উচ্চতর জনপ্রিয়তা সম্পন্ন প্রকল্পগুলির জন্য, বিস্তৃতভাবে বণ্টনযোগ্য প্রবাহিত মুদ্রা, দুর্লভতা তৈরির জন্য ডিজাইনকৃত প্রবাহিত মুদ্রার চেয়ে ভালোভাবে কাজ করে।

একটি একক সমাধান নেই, আমরা যারা একটি একক সমাধানের প্রচার করে তাদের সন্দেহের চোখে দেখি। কিন্তু আমাদের শতাধিক ইস্যুতে অংশগ্রহণের দৃষ্টিকোণ থেকে, কার্যকরী লিভারেজ স্পষ্ট।

প্রথমত, প্রকল্পের মূল্যায়ন এমনভাবে নির্ধারণ করা উচিত যাতে ধারক এবং ট্রেডার উভয়েই লাভবান হয়। এই শিল্পে, টেকসই সম্প্রদায়গুলি কেবলমাত্র সেই কয়েকটি সম্পদের সাথে সম্পর্কিত যেগুলির জন্য জনসাধারণ প্রাথমিক এবং কম মূল্যে কিনতে পারে। সহজভাবে বলা যায়, যদি আপনি আপনার ধারকদের লাভবান করতে পারেন, তবে আপনি স্বয়ংক্রিয়ভাবেই একটি সম্প্রদায় অর্জন করবেন। বিপরীতভাবে, প্রথম পাবলিক অফারটি সর্বোচ্চ প্রাইভেট মূল্যায়নের সাথে জনসাধারণকে বিক্রি করা, যা ধারকদের এমন একটি পোজিশনের দিকে আকৃষ্ট করে যা শুধুমাত্র তাদের বিতৃষ্ণা জনক হবে। এটি ট্রেডারদেরও দূরে ঠেলে দেবে। প্রথমদিন থেকেই অবিরতভাবে নিচুর দিকে যাওয়াটা ট্রেডারদের জন্য কোনও ক্রিয়াকলাপের সুযোগই দেয়না: দুইদিকের তরলতা নেই, সংক্ষিপ্ত-সময়কালীন পজিশনগুলির জন্য কোনও কারণই নেই,এবংধারকদেরযখনবিক্রিকরতেচায়তখনকোনওকেউঅগ্রহকরছেনা।এইদুইগোষ্ঠীপরস্পরপূরক।ট্রেডাররাধারকদেরপ্রয়োজনীয়তরলতাএবংমূল্যপরিবর্তনপ্রদানকরে,আরধারকরামার্কেটকেট্রেডকরারযোগ্যকরেতুলত।একটিমাত্রভিতরীয়দেরজন্যমূল্যায়নকৃতঅফারহলসমস্তদুইগোষ্ঠীকেহারিয়েফেলবে।প্রকল্পগুলিকেজনসাধারণকেসর্বোচ্চমূল্যেপ্রথমবারবিপদগ্রস্তকরারপরিবর্তে,অধিকশীঘ্রএবংকমমূল্যেসম্প্রদায়কেবিক্রিকরাউচিত।

দ্বিতীয়ত, মূল্য নির্ধারণকে আরও বাস্তবিক করতে যথেষ্ট সরবরাহ প্রবাহিত হতে হবে। এই অনুপাতটি ২০২০ থেকে ২০২২ এর মধ্যে ১৩% থেকে ২০% এর নিম্ন স্তরের চেয়ে স্পষ্টভাবে বেশি হতে হবে, এবং এটি মূল্যায়নের সাথে সমন্বয় করে বিচার করা উচিত, একাকীভাবে দেখা উচিত নয়। একটি রেফারেন্স হিসাবে, সাধারণ শেয়ার আইপিওগুলি প্রায় ৩০% প্রবাহিত হয়, ৫০% হলেই খুব বেশি; ক্রিপ্টো ক্ষেত্রে, প্রধান সম্পদগুলির তালিকাভুক্তির সময় অর্ধেকেরও বেশি প্রবাহিত হওয়া প্রায়শই উপযুক্ত নয়। লক্ষ্য হলো পর্যাপ্ত পরিমাণে প্রবাহিত সরবরাহ, যাতে প্রথমদিনের মূল্যটি অর্থপূর্ণ হয়।

শেষ করে, অংশগ্রহণকারীদের পরিসর এবং অংশগ্রহণের সময়কাল বাড়ান। অংশগ্রহণের সুযোগ এবং প্রবাহ উভয়ই সমানভাবে গুরুত্বপূর্ণ। আমরা সাম্প্রতিককালে সম্মিলিত বিনিয়োগ প্ল্যাটফর্মগুলির বিকাশ এবং জনপ্রিয়তা দেখেছি, যেগুলি ছোট পরিমাণের অর্থকে ভেঞ্চার ক্যাপিটাল শর্তে অংশগ্রহণের সুযোগ দেয়, এছাড়াও বাস্তব ব্যবহারকারীদের জন্য প্রতিষ্ঠা-ভিত্তিক বণ্টন, সাধারণ বিক্রয় চ্যানেল, চেইন-অন-অডিট, এবং সম্পূর্ণ প্রবাহের ন্যায্য প্রকাশ। প্রতিটি পদ্ধতিরই কিছুটা সমঝোতা রয়েছে। কিন্তু এগুলি সবই আরও ব্যাপক অংশগ্রহণের দিকে সঠিক দিকে এগিয়েছে।

এছাড়াও, আইনগত এবং সঙ্গতি পরিবেশে উল্লেখযোগ্য উন্নতি হয়েছে। ইউরোপে, MiCA এখন প্রকাশকদের প্রত্যক্ষভাবে জনসাধারণকে টোকেন প্রদানের অনুমতি দিয়েছে। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে, CLARITY আইনের খসড়া অনুযায়ী, এটি ছোট বিনিয়োগকারীদের প্রতি সীমিত পরিমাণে প্রত্যক্ষ বিক্রয়ের বিষয়টি বিবেচনা করে। যদি এই আইনটি পাশ হয়, তবে সিকিউরিটিজ আইনের কারণে ব্যক্তিগত সঞ্চয়ের মডেলের প্রয়োজনীয়তা অনেকাংশে দুর্বল হয়ে পড়বে, এবং প্রকাশনা কাঠামোটি একটি সীমাবদ্ধতা নয়, বরং একটি বিকল্প হয়ে উঠবে।

প্রতিটি প্রকল্পের বিক্রি ভিন্ন হয়। পর্যায়, সেক্টর, আইনি অঞ্চল, স্থান কৌশল, সম্প্রদায় এবং রিলিজ ডিজাইন—এগুলো যুক্তিসঙ্গত সরবরাহ এবং মূল্যায়ন কী হওয়া উচিত তা প্রভাবিত করে। 50 মিলিয়ন ডলারের প্রকল্পের উত্তর, 50 বিলিয়ন ডলারের প্রকল্পের উত্তর নয়।

GSR টোকেন ইস্যুকারী, ফাউন্ডেশন এবং বিনিয়োগকারীদের সাথে কাজ করে, যা প্রবাহিত মূল্য, মূল্যায়ন, বণ্টন এবং রিলিজ ডিজাইন সহ ইস্যু এবং লিস্টিং পরামর্শ প্রদান করে, একইসাথে লিস্টিং মার্কেটের জন্য মার্কেট-মেকিং এবং তরলতা সেবা এবং কেন্দ্রীয় পজিশন বা রিলিজ-এর মধ্যে পজিশন পরিচালনা করছেন এমন প্রতিপক্ষদের জন্য OTC এক্সিকিউশন এবং বড় আকারের ট্রেডিং সেবা প্রদান করে।

আমাদের শিল্পটি সর্বদা একই পাঠ শিখছে। যে প্রকল্পগুলি টিকে থাকা হোল্ডার বেস তৈরি করতে পারে, সেগুলি হবে যেগুলি প্রকাশের মূল্য এমনভাবে নির্ধারণ করে যাতে জনসাধারণ জিততে পারে, যথেষ্ট সরবরাহ প্রবাহিত করে যাতে মূল্য বাস্তবিক হয়, এবং অভ্যন্তরীণদের আরও ধীরে লাভ হয়: সম্প্রদায়ের সাথে, সম্প্রদায়ের আগে নয়।