কল্পনা করুন আপনি এমন একটি কোম্পানি চালাচ্ছেন যেখানে আপনার নগদ রিজার্ভের ৭০% আপনার নিজস্ব শেয়ারে রাখা হয়েছে। প্রতিবার যখন শেয়ারের দাম কমে, আপনার কর্মচারীদের বেতন দেওয়ার, উন্নয়ন ফান্ডিং করার এবং বিদ্যুৎ চালু রাখার ক্ষমতা ঠিক ততটাই কমে যায়। এখন কল্পনা করুন, যখন আপনি চার্জ পরিশোধ করার জন্য এই শেয়ারগুলির কিছু বিক্রি করার চেষ্টা করেন, তখন বিক্রির কাজটিই দামকে আরও নিচের দিকে ঠেলে দেয়।
এটি একটি কাল্পনিক বিষয় নয়। জিএসআর মার্কেটসের একটি নতুন প্রতিবেদন অনুযায়ী, এটিই বেশিরভাগ ডিএও তাদের খাজনা পরিচালনা করে।
ঘনত্ব সমস্যা
লন্ডন-ভিত্তিক ডিজিটাল সম্পদ ট্রেডিং এবং মার্কেট-মেকিং ফার্ম GSR এপ্রিল 7-এ প্রকাশিত একটি গবেষণায় দেখানো হয়েছে যে DAO ট্রেজারির অধিকাংশ সম্পদ (70% এর বেশি) প্রতিটি প্রকল্পের নিজস্ব নেটিভ টোকেনে অবস্থিত। বাকি 30% স্টেবলকয়েন, ETH, বিটকয়েন এবং অন্যান্য হোল্ডিংয়ে বিভক্ত। এই অনুপাতটি 2023-এর তুলনায় আসলে উন্নতি, যখন শীর্ষ DAO-গুলির মধ্যে এই কেন্দ্রীভবনের হার প্রায় 82% ছিল।
2026 এর প্রথম ত্রৈমাসিক পর্যন্ত DAO ট্রেজারি একত্রিতভাবে $26 বিলিয়ন ছাড়িয়েছে। এটি একটি স্বাস্থ্যকর যুদ্ধ খাত মনে হতে পারে, যতক্ষণ না আপনি বুঝতে পারেন যে এর বড় অংশ এমন টোকেনে প্রকাশিত যাদের মূল্য কয়েক সপ্তাহের মধ্যে 30-50% পর্যন্ত দোলনা করতে পারে।
মূল সমস্যাটি হল যা GSR প্রক্রিয়াগত গতিবিধি হিসাবে বর্ণনা করে। যখন একটি টোকেনের দাম কমে, তখন একই সময়ে তিনটি বিষয় ঘটে: সম্পদের ডলার মূল্য কমে যায়, প্রোটোকলের আয় (প্রায়শই নিজস্ব টোকেনে প্রকাশিত) হ্রাস পায়, এবং DAO-কে ডেভেলপারের বেতন, অডিট এবং ইনফ্রাস্ট্রাকচার খরচের মতো ডলার-নির্ভর ব্যয় পূরণের জন্য আরও বেশি টোকেন বিক্রি করার চাপের মুখোমুখি হয়। এই বিক্রয়টি টোকেনের দামের উপর অতিরিক্ত নিচের দিকের চাপ সৃষ্টি করে, যা আবার সম্পদকে আরও কমিয়ে দেয়, যা আরও বেশি বিক্রয়ের প্রয়োজনীয়তা তৈরি করে।
কেন ডিএওগুলি একই ভুল করে চলেছে
এই প্যাটার্ন নতুন নয়। GSR-এর রিপোর্টটি জোর দিয়ে বলে যে, এই চক্রটি বিভিন্ন মার্কেট ডাউনটার্নের মধ্যে পুনরাবৃত্তি হয়েছে, যেখানে প্রজেক্টগুলি সবসময় মূল্য ইতিমধ্যেই পতনের পরেই হেজিং সমাধান খোঁজে।
ভালো সময়ে নেটিভ টোকেন বিক্রি করা সম্প্রদায়ের মধ্যে রাজনৈতিকভাবে বিষয় হতে পারে। টোকেন ধারকরা প্রায়শই বৈচিত্র্যকরণের প্রচেষ্টাকে প্রকল্পের প্রতি আস্থার অভাব হিসেবে দেখেন। নেটিভ টোকেনগুলিকে স্টেবলকয়েন বা ETH-এর মতো ব্লু-চিপ সম্পদে রুপান্তর করার প্রস্তাবগুলি আর্থিক যুক্তি যতই অখণ্ড হোক না কেন, প্রায়শই গভর্ন্যান্স প্রতিরোধের মুখোমুখি হয়।
এছাড়াও একটি কাঠামোগত উদ্দীপনা সমস্যা রয়েছে। অনেক DAO অবদানকারী নিজেদের কাছে স্থানীয় টোকেনের বড় পরিমাণ ধারণ করেন, যার অর্থ তারা ব্যক্তিগতভাবে সেই কোনো কাজ এড়াতে উদ্দীপিত হন যা দামের উপর স্বল্পমেয়াদী বিক্রয়ের চাপ সৃষ্টি করতে পারে। ফলাফল হলো একটি সমষ্টিগত কার্যক্রমের ব্যর্থতা, যেখানে সবাই একমত যে বিভিন্নীকরণ তত্ত্বগতভাবে বুদ্ধিমানের কাজ, কিন্তু কেউই এটি প্রস্তাব করতে চায় না।
জিএসআর কী সুপারিশ করে
রিপোর্টটি একটি সরল কাঠামোর পক্ষে যুক্তি দেয়। DAO-গুলি তাদের ধনভাণ্ডারকে দুটি বাকেটে বিভক্ত করবে: অপারেটিং রিজার্ভ এবং দীর্ঘমেয়াদী হোল্ডিংস।
অপারেটিং রিজার্ভ, অর্থাৎ 12-24 মাসের রানওয়ে কভার করার জন্য প্রয়োজনীয় ফান্ডগুলি স্থিতিশীল সম্পদ বা নগদ সমতুল্যে রাখা উচিত। দীর্ঘমেয়াদী হোল্ডিংগুলি মূল টোকেন বা অন্যান্য বৃদ্ধি-উন্মুখ সম্পদে রাখা যেতে পারে, তবে হেজিং কৌশল প্রয়োগ করে।
জিএসআর বিশেষভাবে কলার এর মতো অপশন কাঠামোকে হেজিং মেকানিজম হিসেবে সুপারিশ করে। একটি কলারের মধ্যে নিচের দিকের সুরক্ষা (একটি পুট অপশন) ক্রয় করা হয় এবং একইসাথে খরচ পূরণের জন্য কিছু উপরের দিকের (একটি কল অপশন) বিক্রয় করা হয়। ডিওএএস ক্ষতির একটি তলদেশের বিনিময়ে কিছু সম্ভাব্য লাভ ত্যাগ করে।
GSR, যা ওটিসি, ডেরিভেটিভ এবং হেজিং সেবা প্রদান করে, স্পষ্টতই DAO গুলির এই কৌশলগুলি গ্রহণের প্রতি একটি বাণিজ্যিক আগ্রহ রাখে। কিন্তু মৌলিক বিশ্লেষণের বিরুদ্ধে যুক্তি করা কঠিন: কেন্দ্রীয়কৃত সম্পদ বছরের পর বছর একটি পুনরাবৃত্তি হওয়া দুর্বলতা ছিল, এবং 2023 থেকে 2026 এর মধ্যে 82% থেকে 70% পর্যন্ত নেটিভ টোকেন কেন্দ্রীয়করণের উন্নতি ইঙ্গিত করে যে শিল্পটি সঠিক দিকে এগিয়ে যাচ্ছে, শুধুমাত্র যথেষ্ট দ্রুত নয়।
বাজারের জন্য এটির অর্থ কী
DAO-পরিচালিত প্রোটোকল মূল্যায়ন করছেন এমন বিনিয়োগকারীদের জন্য, সম্পদের গঠন প্রথম প্রাথমিক বিষয় হওয়া উচিত। একটি প্রকল্প যা $500 মিলিয়ন সম্পদের মূল্যে বসে আছে তা অসাধারণ মনে হয়, যতক্ষণ না আপনি জানতে পারেন যে এর মধ্যে $350 মিলিয়ন এমন একটি টোকেনে রয়েছে যার জন্য কোনও হেজিং পদ্ধতি রাখা হয়নি।
যদি 26 বিলিয়ন ডলারের DAO খাজনার একটি অর্থপূর্ণ অংশ একটি অবনতির সময় নেটিভ টোকেন বিক্রি করতে বাধ্য হয়, তাহলে এই বিক্রয়ের চাপ ডিসেন্ট্রালাইজড এক্সচেঞ্জ, এগ্রিগেটর এবং শেষপর্যন্ত সেন্ট্রালাইজড মঞ্চগুলিতে ছড়িয়ে পড়ে। এটি শুধুমাত্র একটি গভর্ন্যান্স সমস্যা নয়। এটি হলো বেশিরভাগ DAO-এর নিজস্ব অর্থায়নের গঠনের মধ্যেই অন্তর্নিহিত একটি সিস্টেমিক তরলতা ঝুঁকি।