গোল্ডম্যান স্যাক্স মার্কিন বাজার বৃদ্ধির সময় 'স্কিউ ব্যর্থতা'র সতর্কবার্তা দিয়েছে

নিচের ঝুঁকির প্রতি বাজারের ভয় প্রায় অদৃশ্য হয়ে গেছে, এবং অপশন বাজারের একটি মূল মূল্যায়ন কৌশল ব্যর্থ হয়ে পড়ছে।

গোল্ডম্যান স্যাক্সের ডেরিভেটিভ স্ট্র্যাটেজিস্ট ব্রায়ান গ্যারেট তাঁর সর্বশেষ সপ্তাহান্তের রিপোর্টে উল্লেখ করেছেন যে, স্পেক 500 অপশনের ভল্যাটিলিটি স্কিউ (Skew) 18 মাসের নিম্নতম স্তরে নেমে এসেছে, এবং 10% পতন এবং 10% বৃদ্ধির জন্য বাজারের মূল্যায়নকৃত সম্ভাবনা প্রায় একই, প্রতিটি প্রায় 8%—এই ঘটনাটিকে গোল্ডম্যান স্যাক্সের ভল্যাটিলিটি টিম সরাসরি “Skew ফেইল” হিসাবে চিহ্নিত করেছে।

এর সাথে সাথে, গোল্ডম্যান স্যাক্স ফিয়ার ইনডেক্স একক অঙ্কে শেষ হয়েছে, যা দুই বছরের নিম্নতম স্তর, যা প্রদর্শন করে যে মার্কেটে টেইল রিস্কের জন্য হেজিংয়ের চাহিদা অত্যন্ত কমে গেছে।

এই সংকেটটি মার্কিন স্টক বাজারের দীর্ঘস্থায়ী উচ্চতার পটভূমিতে দেখা গেছে। এই বছর এখন পর্যন্ত, স্পেক 500 সূচক প্রতি পাঁচটি ট্রেডিং দিনে একবার করে নতুন উচ্চতা অর্জন করেছে, এবং Micron-এর শেয়ারের দাম রবিবার বাজার বন্ধের পরে প্রথমবারের মতো 1000 ডলারের উপরে পৌঁছেছে।

গ্যারেট স্বীকার করেন যে দলের ভিতরের আলোচনা মার্চের «এটিকে বন্ধ করুন» থেকে মে মাসের «এটি এখনও বাড়ছে?»-এ পরিণত হয়েছে। তবে, তিনি নিজের অবস্থানকে সাবধানে বিলম্বিত দৃষ্টিভঙ্গি থেকে ক্রমাগত নেতিবাচক দিকে সরিয়ে নিয়েছেন এবং কয়েকটি অবমূল্যায়নের যুক্তি স্পষ্টভাবে উল্লেখ করেছেন।

তিনটি বিষয়ে অবনতির সংকেত দেখা দিয়েছে, বাজারের মনোভাব এবং মৌলিক তথ্যের মধ্যে বিদ্রোহ দেখা দিয়েছে

গ্যারেট বর্তমান বাজারের তিনটি প্রধান উদ্বেগ উল্লেখ করেছেন।

প্রথমত, বাজারের নেতৃত্বদানকারীদের পরিসর অত্যন্ত সংকীর্ণ হয়ে এসেছে। স্ট্যান্ডার্ড অ্যান্ড পুয়ার্স 500-এর শীর্ষ 10টি ওজনযুক্ত স্টক এখন সূচকের মোট ওজনের 40% গঠন করে, এবং সম্প্রতি চারবার ইতিহাসের উচ্চতম পর্যায়ে পৌঁছানোর সময় বাজারের সামগ্রিক প্রসারণ ঋণাত্মক ছিল—এই ঘটনা আগে কখনও ঘটেনি।

দ্বিতীয়ত, বিষয়বস্তু অত্যন্ত কেন্দ্রীভূত। এই বছর পর্যন্ত, AI-সংশ্লিষ্ট শেয়ারগুলি বাদ দিয়ে স্ট্যান্ডার্ড অ্যান্ড পুয়ারের 500 সূচকটি মোট সূচকের চেয়ে 700 বেসিস পয়েন্ট পিছিয়ে।

তৃতীয়ত, মূল্যের প্রবণতা ইতিহাসের সাথে অত্যন্ত সাদৃশ্যপূর্ণ। গ্যারেট বলেন যে, 2026 সালের প্রবণতা 1998 থেকে 1999 সালের শেষের দিকের মূল্য আকৃতির সাথে অত্যন্ত মিলে যায়।

যদিও মিডিয়ার শিরোনাম এবং সোশ্যাল মিডিয়ায় বিক্রয় কথাবার্তা প্রাচুর্যপূর্ণ, গ্যারেট জোর দিয়ে বলেন যে এই উদ্বেগগুলি অপশন বাজারের মূল্যায়নে প্রতিফলিত হয়নি—কমপক্ষে নিচের ঝুঁকির প্রতি ভয় প্রায় অদৃশ্য হয়ে গেছে।

স্কিউ ব্যর্থ: নিচের দিকের হেজিং খরচ ইতিহাসের নিম্নতম স্তরে নেমে গেছে

গোল্ডম্যান স্যাক্স ভল্যাটিলিটি টিম অপশন মার্কেটের প্রতিটি স্তর থেকে তিনটি কী পর্যবেক্ষণ প্রদান করেছে।

প্রথমত, স্ট্যান্ডার্ড অ্যান্ড পুয়ার্স 500 ভোলাটিলিটি স্কিউ এখন 18 মাসের নিম্নতম স্তরে নেমেছে, যা দুটি শক্তির সমন্বয়ে চালিত: পুট উইং অসাধারণভাবে সস্তা, আর কল উইং আপেক্ষিকভাবে মহঁগা।

দ্বিতীয়ত, গোল্ডম্যান স্যাক্স প্যানিক ইনডেক্স গত শুক্রবার একক অঙ্কে বন্ধ হয়েছিল, যা দুই বছরের নিম্নতম স্তর। এই ইনডেক্সটি VVIX, VIX, Skew এবং অ্যাট-থে-মনি ভোলাটিলিটির দুই বছরের শতকের র্যাঙ্কিংকে সমন্বিত করে।

তৃতীয় এবং সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হল: বাজার 10% পতন এবং 10% বৃদ্ধির জন্য মূল্যায়ন করা সম্ভাবনা সম্পূর্ণ একই, প্রায় 8%। এর অর্থ হল অপশন বাজার এখন নিচের ঝুঁকির জন্য অতিরিক্ত প্রিমিয়াম দেয় না, এবং Skew-এর সুরক্ষামূলক কার্যকারিতা আসলে অকার্যকর হয়ে গেছে।

গ্যারেট বলেন যে, উপরোক্ত ঘটনার প্রত্যক্ষ অর্থ হল: সম্পর্কিত ঝুঁকি হেডজ করতে চাওয়া বিনিয়োগকারীদের জন্য বর্তমান হেডজ খরচ অত্যন্ত কম।

কম খরচে হেজিং এবং রাইট টেইল ব্যবস্থাপনা একসাথে

উপরের বিচারের ভিত্তিতে, গ্যারেট কয়েকটি নির্দিষ্ট ট্রেডিং সুপারিশ দিয়েছেন।

যারা মার্কেট স্টাইল ট্রানজিশনকে সমর্থন করেন এবং মার্কেটের প্রবণতা কেন্দ্রীয় থেকে বিকেন্দ্রীয় দিকে যাবে বলে মনে করেন, গোল্ডম্যান স্যাকস RSP (Invesco S&P 500 Equal Weight ETF) এবং SPX-এর মধ্যে 1 মাসের 100% আউটপারফর্ম অপশন কিনতে সুপারিশ করেছে, যার খরচ প্রায় 145 বেসিস পয়েন্ট; এছাড়াও, VIX কল অপশনকে হেজিং টুল হিসাবে কিনতে সুপারিশ করা হয়েছে এবং জুলাই এবং তারপরের টার্ম স্ট্রাকচার অত্যন্ত সমতল বলে উল্লেখ করা হয়েছে, VVIX 86-এ বন্ধ হয়েছে।

সরল নিচের সুরক্ষা খোঁজা বিনিয়োগকারীদের জন্য, গ্যারেট স্পেক্স ৫০০ পুট অপশন কেনার পরামর্শ দেন—বর্তমান পুট স্কিউ অত্যন্ত কম হওয়ায়, প্রদান কাঠামোটি আকর্ষণীয়।

এছাড়াও, গোল্ডম্যান স্যাক্স বিটকয়েন ইটিএফ ভোলাটিলিটি কে কেনার পরামর্শ দিয়েছে এবং ডেল্টা নিউট্রাল হেজিং করেছে। গ্যারেট উল্লেখ করেছেন যে, বিটকয়েন ইতিহাসে লিভারেজড নাসদ্যাকের মতো পারফর্ম করেছে, কিন্তু বর্তমানে এর মূল্যায়ন দুই বছরের নিম্নতম স্তরে এবং SMH-এর তুলনায় প্রায় 10 ভোলাটিলিটি পয়েন্ট কম।

ফান্ড ফ্লো: হেজ ফান্ড দুই সপ্তাহ ধরে নেট ক্রয় করছে, একক শেয়ার ETF-এর আকার দ্বিগুণ হয়েছে

গোল্ডম্যান স্যাক্সের সর্বশেষ প্রাইম ব্রোকারেজ ডেটা অনুযায়ী, হেজ ফান্ডগুলি দুই সপ্তাহ ধরে নেট ক্রয় করছে এবং এই ক্রয়ের গতি এই বছরের সর্বোচ্চ, যা মূলত লং পজিশন বৃদ্ধি এবং ম্যাক্রো শর্ট কভারিং-এর মাধ্যমে প্রকাশ পাচ্ছে।

শিল্প স্তরে স্পষ্ট ঘূর্ণন দেখা যাচ্ছে: ফিন্যানশিয়াল স্টকগুলি (বছরের শুরু থেকে এখন পর্যন্ত 6% কমেছে) নেট ক্রয় করা হচ্ছে, যেখানে ইন্ডাস্ট্রিয়াল স্টকগুলি (বছরের শুরু থেকে এখন পর্যন্ত 11.5% বেড়েছে) নেট বিক্রয় করা হচ্ছে।

ফিউচার্স প্রান্তে, চূড়ান্ত ব্যবহারকারীদের পজিশন পুনরায় ২০২৪ এর উচ্চতম স্তরের কাছাকাছি ফিরে এসেছে। গোল্ডম্যান স্যাক্স দল বিশেষভাবে উল্লেখ করেছে যে লিভারেজড ইটিএফগুলি যান্ত্রিকভাবে ব্যালেন্স শিট বাড়াচ্ছে; CTA স্ট্র্যাটেজি বর্তমানে পজিশন প্রায় নিউট্রাল, কিন্তু সিস্টেম্যাটিক স্ট্র্যাটেজির জন্য বাম টেইলের প্রতি স্পষ্ট অসমতা রয়েছে—1 মাসের প্ল্যান সিনিওরে 120 বিলিয়ন ডলার কিনছে, 1 মাসের পতন পরিস্থিতিতে 1000 বিলিয়ন ডলার বিক্রি করছে।

গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হলো, বিশ্বব্যাপী লিভারেজ এবং বিপরীত একক শেয়ার ETF-এর সম্পদ পরিচালনা আকার 600 বিলিয়ন ডলারের ঊর্ধ্বে পৌঁছেছে, যা দুই মাসের মধ্যে দ্বিগুণ হয়েছে, এবং এই সাব-মার্কেটের আকার এখন উপেক্ষা করা যায় না।