লেখাঃ রিতা
SEC প্রথমবারের মতো মার্কিন টোকেনাইজড স্টক ট্রেডিংয়ের জন্য দরজা খুলেছে। গোল্ডম্যান স্যাক্স তাদের ২০২৬ সালের ১৮ সেপ্টেম্বর প্রকাশিত রিপোর্টে উল্লেখ করেছে যে, SEC ১৭ সেপ্টেম্বর একটি আদেশ জারি করেছে, যা নির্দিষ্ট বিনিময় এবং তরলতা প্রদানকারীদের জন্য পাঁচ বছরের শর্তসাপেক্ষ নিবন্ধন বাতিল প্রদান করে, যাতে তারা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে টোকেনাইজড স্টক ট্রেডিং প্রদান করতে পারে। এই সংস্থাগুলিকে টোকেনাইজড স্টক ট্রেডিং ভেনু (TSV) বলা হয়। গোল্ডম্যান স্যাক্সের মতে, এই আদেশটি প্রথমবারের মতো মার্কিন টোকেনাইজড স্টক ট্রেডিংয়ের ব্যাপক অনুমতি দেয়, যা মার্কিন টোকেনাইজড স্টক বাজারের ধীরে ধীরে বৃদ্ধির দিকে পরিচালিত করতে পারে।
গোল্ডম্যান স্যাক্সের বিশ্লেষক জেমস ইয়ারো রিপোর্টে তিনটি সীমাবদ্ধতা উল্লেখ করেছেন। কেবলমাত্র অটোমেটিক মার্কেট মেকার (AMM) অর্ডারবুক ব্যবহারকারী প্ল্যাটফর্মগুলিই ব্যতিক্রম পাবে, যেখানে প্রচলিত বিনিময় এবং বেশিরভাগ কেন্দ্রীয়কৃত ক্রিপ্টো এক্সচেঞ্জগুলি কেন্দ্রীয় লিমিট অর্ডারবুক (CLOB) ব্যবহার করে, যা যোগ্যতা পূরণ করে না। কেবলমাত্র মূলভাবে টোকেনাইজড শেয়ারগুলিই ব্যতিক্রমের অধিকারী, অ-মূল, ডেরিভেটিভ-ভিত্তিক টোকেনাইজড শেয়ারগুলি এই পরিধির বাইরে। ইস্যুকারীদের ট্রেডিংয়ের আগে বিরোধ জানানোর অধিকার রয়েছে, এবং তাদের শেয়ারগুলির টোকেনাইজেশনকে অস্বীকার করতে পারেন। এই তিনটি শর্তই ব্যতিক্রমের সংক্ষিপ্তমেয়াদী প্রভাবকে সীমিত করে।
AMM এর জন্য সীমাবদ্ধতা প্রযোজ্য
গোল্ডম্যান স্যাক্স বলেছে, AMM-কে মূলত ডিসেন্ট্রালাইজড এক্সচেঞ্জগুলি ব্যবহার করে, যেখানে CLOB-কে প্রাচীন এক্সচেঞ্জগুলি এবং বেশিরভাগ কেন্দ্রীয় ক্রিপ্টো এক্সচেঞ্জগুলি ব্যবহার করে। AMM টোকেন স্টকের মাধ্যমে লংটেইল কন্ট্রাক্টগুলির জন্য তরলতা প্রদান করে, যা নতুন বাজারের জন্য উপযুক্ত। ট্রেডিং সাইজ বৃদ্ধির সাথে সাথে, AMM স্মার্ট কন্ট্রাক্টের দুর্লভতা-ভিত্তিক মূল্যনির্ধারণের কারণে মূল্যের স্লিপেজের ঝুঁকি বৃদ্ধি পায়, যখন CLOB গভীরতর এবং বেশি তরল বাজারগুলিতে আরও কার্যকর। এই প্রযুক্তিগত পার্থক্যটির অর্থ হল যে, অপবর্জনের আদেশটি বড় বাজারগুলির উপর সীমিত প্রভাব ফেলবে।
অ্যাক্সেপ্টেন্স লেটারের অধীনে TSV-কে ট্রেডিং সিম্বলের সংখ্যা এবং ট্রেডিং ভলিউমে সীমাবদ্ধ করা হবে, এবং এটি টোকেনাইজড শেয়ার হোল্ডারদের প্রতিটি স্টক হোল্ডারের সমতুল্য শেয়ারহোল্ডার অধিকার এবং লাভাংশ প্রদান করতে হবে, AMM স্মার্ট কনট্রাক্টটি অডিটযোগ্য, পাবলিক এবং পাবলিক ব্লকচেইনে ডিপ্লয় করা হতে হবে, এবং TSV-কে অপারেশন এবং ট্রেডিং তথ্য প্রকাশ করতে হবে।
সর্বাধিক লাভ পাচ্ছে COIN
গোল্ডম্যান স্যাক্স মনে করে, তাদের কভারেজ অন্তর্ভুক্ত Coinbase (COIN) এবং Robinhood (HOOD) মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে টোকেনাইজড শেয়ার বাজার তৈরি করতে পারে। COIN-এর সর্বাধিক লাভ হবে, কারণ এর টোকেনাইজড শেয়ার ব্রোকারেজ পণ্যটি প্রধান বৈশিষ্ট্যগুলি পূরণ করে, যেমন প্রতিটি প্রতিনিধিত্বকারী শেয়ারের সমতুল্য শেয়ারহোল্ডার অধিকার এবং লাভাংশ প্রদান। COIN-এর জন্য মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে টোকেনাইজড শেয়ার প্রদানের জন্য বিশেষ অপব্যবহারের অনুমতির প্রয়োজনীয়তা পূরণের জন্য কম প্রযুক্তিগত আপগ্রেডের প্রয়োজন। COIN-এর আরও টোকেনাইজড প্ল্যাটফর্ম এবং কাস্টডি বিজনেস রয়েছে, যা অন্যান্য কোম্পানিগুলির টোকেনাইজড শেয়ার তৈরির জন্য বিশেষ অপব্যবহারের অনুমতির ব্যবহারের সময় COIN-এর জন্য লাভের সুযোগ তৈরি করবে।
যদি COIN একটি টোকেনাইজড শেয়ার এক্সচেঞ্জ তৈরি করতে চায়, তবে এটি নতুন এক্সচেঞ্জ প্রযুক্তি বিকাশ করবে, কারণ COIN-এর বর্তমান এক্সচেঞ্জ CLOB ব্যবহার করে। গোল্ডম্যান স্যাক্স উল্লেখ করেছে যে COIN ব্রোকারেজ ট্রেডিংকে ডিসেন্ট্রালাইজড এক্সচেঞ্জে রাউট করে, যেখানে অনেকগুলি ডিসেন্ট্রালাইজড এক্সচেঞ্জ AMM ব্যবহার করে, তাই এই ব্যতিক্রমের ব্যবহার সম্ভব।
HOOD-এর বর্তমান টোকেনাইজড শেয়ার পণ্য কেবলমাত্র ইউরোপে উপলব্ধ, যা নন-নেটিভ টোকেনাইজেশন এবং ব্যতিক্রমের শর্ত পূরণ করে না। HOOD-এর জন্য শর্তাবলী পূরণের জন্য নতুন টোকেনাইজড শেয়ার পণ্য বিকাশ করা প্রয়োজন। গোল্ডম্যান স্যাকস এছাড়াও উল্লেখ করেছে যে, টোকেনাইজড শেয়ার চেইনের উপর ট্রেড হয়, যা সেটেলমেন্ট মাধ্যম হিসাবে টোকেনাইজড ক্যাশের ব্যবহারকে উৎসাহিত করতে পারে, ফলে স্টেবলকয়েনের গ্রহণযোগ্যতা বৃদ্ধি পাবে, যা USDC-এর ইস্যুয়ার Circle (CRCL)-এর জন্য লাভজনক হতে পারে, COIN-ও USDC-এর মাধ্যমে উল্লেখযোগ্য আর্থিক লাভ অর্জন করে।
প্রাচীন বিনিময়ের প্রভাব সীমিত
গোল্ডম্যান স্যাক্স মনে করে, ব্যতিক্রম আদেশটি পারম্পরিক বিনিময়ের প্রত্যক্ষ প্রতিযোগিতার ঝুঁকি সীমিত। ন্যাসডাক (NDAQ) এবং নিউ ইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জ (ICE) ইতিমধ্যেই নিবন্ধিত জাতীয় সিকিউরিটিজ এক্সচেঞ্জ পরিচালনা করছে, যাদের টোকেনাইজড শেয়ার বাণিজ্য করতে "এক্সচেঞ্জ" সংজ্ঞা থেকে ব্যতিক্রমের প্রয়োজন হয় না। উভয় এক্সচেঞ্জই TSV-এর মাধ্যমে নয়, বরং বর্তমান বাজার অবকাঠামোর কাঠামোর ভিতরেই টোকেনাইজেশনকে এগিয়ে নিচ্ছে। তাদের বর্তমান টোকেনাইজেশন পরিকল্পনা সমর্থনের জন্য AMM অবকাঠামো তৈরির প্রয়োজন হয় না।
2026 মার্চে নাসড্যাক SEC এর অনুমোদন পায় যার ফলে DTC-যোগ্য সিকিউরিটির টোকেনাইজড সংস্করণগুলি DTC দ্বারা টোকেনাইজেশন এবং সেটেলমেন্ট প্রক্রিয়াকরণের সাথে একই অর্ডার বুকে ট্রেড করা যাবে। এই পাইলট প্রোগ্রামটি রাসেল 1000 সদস্য এবং ইনডেক্স ETF-এর উপর প্রয়োগ করা হয়, যা তিন বছর ধরে চলবে। নিউইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জও একই পথে এগিয়ে যাচ্ছে এবং 24/7 ট্রেডিং, ইনস্ট্যান্ট সেটেলমেন্ট এবং স্টেবলকয়েন ফাইন্যান্সিংকে সমর্থনকারী একটি স্বতন্ত্র প্ল্যাটফর্ম বিকাশ করছে, তবে এই প্ল্যাটফর্মটির এখনও নিয়ন্ত্রক অনুমোদনের প্রয়োজন।
গোল্ডম্যান স্যাক্স বলেছে যে, পারম্পরিক বিনিময়গুলি সবচেয়ে বেশি তরলতা সম্পন্ন শেয়ারগুলিতে গঠনগত সুবিধা বজায় রাখে, কারণ নাসদাক এবং নিউ ইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জের টোকেনাইজড অর্ডারগুলি পারম্পরিক শেয়ারের সাথে একই অর্ডার বুকে ইন্টারঅ্যাক্ট করে, যেখানে TSV-এর টোকেনাইজড শেয়ারগুলির প্রতীক এবং ট্রেডিং আয়তনের সীমাবদ্ধতা রয়েছে এবং এগুলি শুধুমাত্র অনুমোদিত অংশগ্রহণকারীদের জন্যই সীমাবদ্ধ। DTC পাইলটের অধীনে যোগ্যতা রুসেল 1000-এর উপাদানগুলি এবং প্রধান ইনডেক্স ETF-এর সাথে সীমাবদ্ধ, যেগুলি ঠিকই CLOB-এর জন্য AMM-এর চেয়ে বেশি কার্যকরী গভীর বাজার।
আইনি সংস্কার এখনও গুরুত্বপূর্ণ
গোল্ডম্যান স্যাক্স মনে করে, এই ব্যতিক্রম ডিজিটাল সম্পদ নিয়ন্ত্রণে এসইসি এবং সিএফটিসির আরেকটি পদক্ষেপ। আগে, এসইসি ২০২৬ সালের আগস্টে ক্রিপ্টো সম্পদ নিয়ন্ত্রণের প্রস্তাব জানিয়েছিল, যা ছোট প্রকল্পগুলির জন্য টোকেন জারির ব্যতিক্রম প্রদান করে। সিএফটিসি ১৭ সেপ্টেম্বর অ্যাকশন-হীন অবস্থান ঘোষণা করে, যা সেলফ-কাস্টডি ওয়ালেট ডেভেলপারদের ইন্ট্রোডাকশন ব্রোকার হিসাবে নিবন্ধনের ব্যতিক্রম দেয়। উভয় সংস্থা সমগ্র ডিজিটাল সম্পদ নিয়ন্ত্রণের জন্য পরিকল্পনা করছে।
গোল্ডম্যান স্যাক্স এছাড়াও উল্লেখ করেছে যে, এই নিয়ন্ত্রণ প্রচেষ্টাগুলি ডিজিটাল সম্পদের ব্যাপক গ্রহণকে সম্পূর্ণরূপে উন্মুক্ত করতে অপর্যাপ্ত। নিয়ন্ত্রণ পদক্ষেপগুলির স্থায়িত্বের অভাব রয়েছে, এবং ভবিষ্যতের নিয়ন্ত্রকগুলি নিয়ম-প্রণয়নের মাধ্যমে এগুলিকে বাতিল বা পরিবর্তন করতে পারেন। গোল্ডম্যান স্যাক্সের মতে, ডিজিটাল সম্পদকে সম্পূর্ণরূপে উন্মুক্ত করতে সমগ্র আইনগত সংস্কার, যেমন CLARITY বিল, প্রয়োজন—যা ১৫ সেপ্টেম্বর সিনেটের প্রক্রিয়াগত ভোটে ব্যর্থ হয়েছিল।
গোল্ডম্যান স্যাক্সের মতে, পাস হওয়া ব্যতিক্রম আদেশের প্রতিযোগিতামূলক ফলাফল প্রস্তাবিত ব্যাপক টোকেনাইজেশন আইনের চেয়ে ভালো। যদি CLARITY বিল পাস হয় এবং ব্যাপক গ্রহণযোগ্যতা নিয়ে আসে, তবে প্রাচীন বিনিময়গুলির উপর প্রতিযোগিতামূলক চাপ বেশি হবে। ব্যতিক্রম আদেশটি AMM প্রয়োজনীয়তা এবং প্রকাশকের ব্যতিক্রম অধিকারের মাধ্যমে টোকেনাইজড শেয়ারের সংক্ষিপ্ত সময়ের বিস্তারকে সীমিত করে, যার ফলে প্রাচীন বিনিময়গুলির ট্রেডিং আয়তনের প্রভাব সীমিত।
এক্সেমপশন অর্ডার টোকেনাইজড শেয়ারের জন্য দরজা খুলেছে, কিন্তু AMM প্রয়োজনীয়তা এবং ইস্যুয়ারের নেগেটিভ ভোট দরজাটিকে খুব বেশি খোলেনি। যদি ইস্যুয়াররা সাধারণত টোকেনাইজেশন প্রত্যাখ্যান করে, অথবা CLARITY বিলটি আবার এগিয়ে নেওয়া হয়, তাহলে এই এক্সেমপশন ফ্রেমওয়ার্কের দীর্ঘমেয়াদী মূল্য কীভাবে পরিবর্তিত হবে?
ডিসক্লেইমার
এই প্রতিবেদনটি চাওয়াং রিসার্চ দ্বারা তৃতীয় পক্ষের ব্রোকারের গবেষণা প্রতিবেদন (গোল্ডম্যান স্যাক্স, ২০২৬ সালের ১৮ সেপ্টেম্বর) এবং প্রকাশিত বাজার তথ্যের সংকলন ও ব্যাখ্যা। এই প্রতিবেদনে উদ্ধৃত রেটিং, লক্ষ্যমূল্য, লাভের পূর্বানুমান এবং সংশ্লিষ্ট বিচারগুলি কেবলমাত্র সেই ব্রোকারের বিশ্লেষকদের মতামত, যা শুধুমাত্র তাদের প্রতিষ্ঠানের অবস্থানকে প্রতিফলিত করে, চাওয়াং রিসার্চের মতামত নয় এবং কোনও বিনিয়োগ পরামর্শও প্রদান করে না।
বাজারে ঝুঁকি রয়েছে, সিদ্ধান্ত নিতে হবে স্বাধীনভাবে। এই প্রবন্ধটি যেকোনো সিকিউরিটি ক্রয় বা বিক্রয়ের জন্য ভিত্তি হিসাবে ব্যবহার করা উচিত নয়।