ফেডের ওয়াশকিউভিচ বাজার স্বায়ত্তশাসন নিয়ে বিতর্ক তৈরি করেছেন

লেখক: ঝাও ইং, ওয়াল স্ট্রিট ভিজন

Wash's "market autonomy" narrative is creating new uncertainty.

ফেডারেল রিজার্ভ বোর্ডের জুলাইয়ের FOMC মিটিংয়ে সুদের হার অপরিবর্তিত রাখা হয়েছে, কিন্তু চেয়ারম্যান ওয়াশের প্রেস কনফারেন্সের মন্তব্য বাজারে বিস্তৃত বিতর্কের সৃষ্টি করেছে। তিনি দাবি করেছেন, অগ্রাহ্য নির্দেশনা কমে যাওয়ার সাথে সাথে বাজার শিখেছে "আসুন খেলুন, আর আমলা দেখবেন না", এবং আর্থিক শর্তগুলির কঠোরতা বাজারের নিজস্বভাবেই ঘটছে। তবে, সমালোচকদের মতে, এই বক্তব্যটি মৌলিকভাবেই অস্বীকার্য—ফেডারেল রিজার্ভ কখনও আদালতের বিচারক ছিল না, বরং মাঠের একটি সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ খেলোয়াড়, এবং যোগাযোগের কৌশলের পরিবর্তনও এই সত্যটির পরিবর্তন করতে পারে না।

এই সভায় অসাধারণভাবে তিনটি বিপরীত ভোট পড়ে, যেখানে হ্যাম্ম্যাক, কাশকারি এবং লগ্যান—তিনজন এলাকাগত ফেডারেল রিজার্ভ চেয়ারম্যান—সবাই 25 বেসিস পয়েন্ট সুদের হার বৃদ্ধির পক্ষে ভোট দেন। সভার পর, মার্কিন সরকারি বন্ডের আয়ের বক্ররেখা উল্লেখযোগ্যভাবে তীব্র হয়ে ওঠে, 30-বছরের বন্ডের আয় 5.20% এর ঊর্ধ্বে উঠেছিল, যখন 2-বছরের আয় ঘোষণার পর তীব্রভাবে波动 করে, প্রথমে 10 বেসিস পয়েন্ট নিচে নেমে 4 বেসিস পয়েন্ট নিচে স্থির হয়। গোল্ডম্যান স্যাকস, ব্যারক্লেস এবং নোমুরা-সহ অনেকগুলি প্রতিষ্ঠান মনে করে, ফেডারেল রিজার্ভ বন্ড বাজারকে ঔপচারিকভাবে সুদের হার বৃদ্ধির বিকল্প হিসেবে গ্রহণ করছে, কিন্তু এই কৌশলটির সঙ্গে মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশা হারিয়ে যাওয়ার এবং নীতিরঅস্থিরতা বৃদ্ধির ঝুঁকি লুকিয়েআছে।

7 মাসের FOMC প্রেস কনফারেন্সে, ওয়াশ গত মিটিং থেকে দীর্ঘ-এবং সংক্ষিপ্ত-মেয়াদি মার্কিন বন্ডের সুদের হারের বড় বৃদ্ধির ব্যাখ্যা দিয়েছেন এবং এটিকে একটি ইতিবাচক সংকেত হিসাবে চিহ্নিত করেছেন। তিনি বলেছেন, দুটি মিটিংয়ের মধ্যবর্তী সময়ে, "বাজারের মনোযোগ বাস্তব ডেটা এবং বাস্তব অর্থনৈতিক গতিবিধির উপর কেন্দ্রীভূত হয়েছিল, মূল্যগুলি তথ্যের প্রতিক্রিয়া দেখাচ্ছে, এবং ভবিষ্যদ্বাণীমূলক নির্দেশনার হ্রাস একটি কারণ হতে পারে।"

তিনি আরও বলেন যে, বাজারের অংশগ্রহকারীরা শিখছে যে তারা "বিচারকের দিকে তাকানোর পরিবর্তে খেলুন", যা তার মতে একটি প্রগতি, "কেন্দ্রীয় ব্যাংককে সবসময় মনোযোগের কেন্দ্রে থাকতে হবে না"।

এই বিবৃতি প্রথমবার নয়। ওয়াশ পূর্ববর্তী বৈঠকের পরেই এই ধরনের সংকেত দিয়েছিলেন, কিন্তু এবারের ভাষাটি আরও স্পষ্ট এবং জোরালো। এর পিছনের নীতিগত যুক্তি হল: যদি ফেডারেল রিজার্ভের বিশ্বস্ততা থাকে এবং মুদ্রাস্ফীতির ঝুঁকি বাড়ে, তবে বন্ড বাজার নিজেই বিক্রি করবে, যার ফলে প্রকৃত এবং নামমাত্র সুদের হার বাড়বে, আর্থিক শর্তগুলি কঠিন হবে, এবং অর্থনীতির প্রান্তিক শীতলতা ঘটবে—এই প্রক্রিয়াটির জন্য ফেডারেল রিজার্ভকে স্পষ্টভাবে সুদের হার বাড়ানোর সংকেত দিতে হবে না।

ব্রিটিশ ফাইন্যানশিয়াল টাইমসের কলামিস্ট রবার্ট আর্মস্ট্রং ওয়াশের এই কাঠামোকে সরাসরি সমালোচনা করেছেন, যেখানে তিনি এটিকে "মৌলিকভাবে ভুল" বলেছেন। আর্মস্ট্রং উল্লেখ করেছেন যে, ওয়াশের মূল দাবি হল: তিনি ফেডারেল রিজার্ভ পরিচালনা করার আগে, বাজার অর্থনৈতিক ডেটা প্রতিক্রিয়া জানাতো ফেডারেল রিজার্ভের নীতির প্রত্যাশা মাধ্যমে, কিন্তু এখন এই মধ্যস্থতাকারীটি সরিয়ে ফেলা হয়েছে, যার ফলে বাজার সরাসরি "বাস্তব অর্থনৈতিক উন্নয়ন"-এর প্রতি প্রতিক্রিয়া জানাতে পারছে।

তবে, এটি বাস্তবতা থেকে অনেক দূরে। ফেড শর্ট-টার্ম সুদের হার নির্ধারণ করে, এবং শর্ট-টার্ম সুদের হারের দিকে প্রবণতা নিয়ে বাজি ধরা যে কোনও মার্কেট পার্টিসিপ্যান্টকে অবশ্যই ফেডের পরবর্তী পদক্ষেপের পূর্বানুমান করতে হবে। ফেডের প্রেস বিবৃতির দৈর্ঘ্য কতটা হোক না কেন, চেয়ারম্যানের উত্তরগুলি কতটা বিষয়বস্তুযুক্ত হোক না কেন, এই যুক্তি অপরিবর্তিত থাকবে।

যেমন পূর্ব নিউ ইয়র্ক ফেডারেল রিজার্ভ প্রেসিডেন্ট বিল ডাডলি সম্প্রতি লিখেছেন: "বাজারগুলি ফেড যা করা উচিত তা মূল্যায়ন করছে না, বরং তারা মনে করে ফেড কী করবে।" আর্মস্ট্রংয়ের উপসংহার হল: ফেড একজন বিচারক নয়, বরং একজন খেলোয়াড়, এবং অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ একজন। যোগাযোগের কৌশলের পরিবর্তন এই মৌলিক সত্যটিকে পরিবর্তন করতে পারে না।

ওয়াশের কৌশল বাস্তব পর্যায়েও অন্তর্নিহিত বিরোধের সম্মুখীন হয়। "বাজারকে ফেডের কাজ করতে দিন" এবং "বাজার ফেডকে বাধ্য করে" এর মধ্যে সীমানা অত্যন্ত অস্পষ্ট। যদি বাজার স্বয়ংসিদ্ধভাবে আর্থিক শর্তগুলি কঠোর করে এবং পরবর্তীতে ফেড কোনো পদক্ষেপ নেয় না, তবে ফেড বাস্তবে "অক্রিয়" পদ্ধতিতে আর্থিক শর্তগুলি ঢিলে করে দেয়—কারণ বাজারের কঠোরতার প্রত্যাশা বাতিল হয়ে গেছে।

জুলাই মিটিংয়ের পরের বাজার প্রতিক্রিয়া প্রাথমিক প্রমাণ প্রদান করে। দুই বছরের সুদের হার ঘোষণার পর তীব্রভাবে �波动 করেছিল এবং শেষ পর্যন্ত কেবলমাত্র সামান্য নিচের দিকে গিয়েছিল, যা সংক্ষিপ্ত মেয়াদি নীতির পথের উচ্চ অনিশ্চয়তা প্রতিফলিত করে; অন্যদিকে, ৩০ বছরের সুদের হারের বৃদ্ধি দীর্ঘমেয়াদি মুদ্রাস্ফীতির প্রত্যাশা বৃদ্ধি পাচ্ছে তা ইঙ্গিত করতে পারে—এই সংকেতটি তখনই আবির্ভূত হয়েছিল, যখন তিনজন কমিটির সদস্য সুদের হার বাড়ানোর পক্ষে ভোট দিয়েছিলেন, এবং এটি ওয়াশের বিশ্বস্ততার জন্য শক্তিশালী সমর্থন হিসাবে গণ্য হয়নি।

গোল্ডম্যান স্যাক্স, ব্যারক্লেস এবং নোমুরা এর বিশ্লেষকদের মতে, ফেড বর্তমানে বন্ড বাজারের মাধ্যমে আনুষ্ঠানিক সুদের হার বৃদ্ধির পরিবর্তে একটি নীরব পদ্ধতি অনুসরণ করছে, কিন্তু এই কৌশলটি দীর্ঘমেয়াদি আয়ের হার বাড়াতে পারে এবং মূল্যস্ফীতির প্রত্যাশা অস্থির হওয়ার এবং ভবিষ্যতের নীতির অস্থিরতা বৃদ্ধির ঝুঁকি তৈরি করতে পারে।

ওয়াশের যোগাযোগ কৌশল নিজেই সম্ভবত মৌলিকভাবে ভুল নয়, কিন্তু সমস্যা হল যে, তিনি এই কৌশলটির বর্ণনা দেওয়ার পদ্ধতির কারণে অতিরিক্ত অস্পষ্টতা তৈরি হয়েছে। ফেডকে 'খেলোয়াড়' এর পরিবর্তে 'বিচারক' হিসাবে স্থাপন করা হলে, এটি বাজারের কার্যপ্রণালীর প্রতি ভুল বোঝাবুঝি তৈরি করে, যার ফলে বাজারের অংশগ্রহণকারীদের নীতিগত সংকেতগুলি ব্যাখ্যা করতে বড় অনিশ্চয়তা দেখা দেয়।

আর্মস্ট্রং মনে করেন, যদি ওয়াশ এবং বাজার যথেষ্ট ভাগ্যবান না হয়, তবে সময়ের সাথে সাথে এই সমস্যাটি আরও বেশি উল্লেখযোগ্য হয়ে উঠবে। এমনকি যদি আর্থিক সংকট ঘটেও না, তবুও "অগ্রগামী নির্দেশনা নীরবতা" কৌশলটি অসীমকাল বজায় রাখা কঠিন। চাপের ঝুঁকি এখনও দূর না হওয়া এবং আয়ের বক্ররেখা অবিরামভাবে তীক্ষ্ণ হয়ে উঠার প্রেক্ষিতে, ফেডারেল রিজার্ভ এবং বাজারের মধ্যে যোগাযোগের টানাপোড়েনই পরবর্তী পর্যায়ের বিনিয়োগকারীদের জন্য নিরন্তর মনোযোগের কেন্দ্রীয় চলক।