প্রোজেকশন উঁচু হওয়ার সাথে ফেড রেট কাটের প্রত্যাশা ধ্বংস হয়ে গেল

সেপ্টেম্বর ২০২৪-এ, ফেডারেল রিজার্ভ কমিটি সুদের হার কমানো শুরু করে। তখন পয়েন্ট গ্রাফের মধ্যবর্তী মান একটি স্পষ্ট রেখা এঁকেছিল: ২০২৫ সালের শেষের দিকে ৩.৪% এবং আরও ৪ বার কমানো।

ছয়টি কোয়ার্টার পার হয়ে গেছে। গতকালের মার্চ SEP আমাদের বলেছে যে এই লাইনটি সম্পূর্ণরূপে বিকৃত হয়ে গেছে।

ফেড মূলধন হারকে 3.50%-3.75% অপরিবর্তিত রাখে, যা বাজারের জন্য আশ্চর্যজনক নয়। কিন্তু সুদের সিদ্ধান্তের চেয়ে পয়েন্ট ডায়াগ্রামের ভিতরে যা ঘটেছে তা আরও বেশি বিশ্লেষণযোগ্য। 19 জন সদস্যের মধ্যে 7 জন মনে করেন এই বছর কোনও কমতি হওয়া উচিত নয়, 7 জন মনে করেন একবার কমানো উচিত। পারফেক্টলি অর্ধেক। মধ্যমান অপরিবর্তিত, সমঝোতা ভেঙে গেছে।

আমরা নিচের তিনটি চিত্রের মাধ্যমে সহজে বুঝব যে ফেডারেল রিজার্ভ কীভাবে ধাপে ধাপে বাস্তবতার সাথে তাদের পূর্বানুমান সংশোধন করছে, তাদের মধ্যে কতটা অসম্মতি রয়েছে, এবং তাদের মূল্যস্ফীতির পূর্বানুমান কেন পুনরায় অবমূল্যায়ন হওয়ার সম্ভাবনা বেশি।

ফেডের অফিসিয়াল SEP ডেটা অনুযায়ী, 2024 সালের সেপ্টেম্বরে কমপ্রেস শুরু হওয়ার সময়, পয়েন্ট গ্রাফের মধ্যবর্তী মান 2025 সালের শেষের জন্য সুদের হার 3.4% হিসাবে পূর্বানুমান করেছিল, যা তখনকার 4.75%-5.00% এর উপরে 4 বার কমানোর অর্থ।

তিন মাস পরে ডিসেম্বর SEP-এ, এই সংখ্যাটি 3.9% এ বেড়ে যায়। কেবলমাত্র দুটি কমপক্ষে কমানোর সুযোগ বাকি রয়েছে। এরপর 2025 সালের মার্চ, জুন, সেপ্টেম্বর, ডিসেম্বরে চারটি SEP আপডেট হয়, কিন্তু 2025 সালের শেষের পূর্বানুমান 3.4% এর নিচে ফিরে আসেনি। 2025 সালের বাস্তব শেষের সুদের হার 3.50%-3.75% এর মধ্যে পড়ে, যা কমানোর শুরুর সময়ের পূর্বানুমানের চেয়ে 25 বেসিস পয়েন্ট বেশি।

2026 এর পূর্বানুমান একই পথে চলেছে। 2024 সালের সেপ্টেম্বরে, ফেড পূর্বানুমান করেছিল যে 2026 সালের শেষের দিকে সুদের হার 2.9% এ নেমে আসবে। গতকালের 3 মার্চ SEP পর্যন্ত, এই সংখ্যা 3.4% এ স্থির হয়েছে, যা প্রাথমিক পূর্বানুমানের চেয়ে 50 বেসিস পয়েন্ট বেশি।

নীল রেখা এবং কমলা রেখার প্রবণতা একই বিষয় বলছে: সুদের হার কমানোর চক্র প্রকৃতপক্ষে শুরু হয়েছে, কিন্তু ফেড নিজেই সুদের শেষ বিন্দুর উপর তার মূল্যায়ন ধারাবাহিকভাবে বাড়ছে।

এই ড্রিফট বেগকে দীর্ঘতর সময়ের কাঠামোতে দেখলে আরও স্পষ্ট হয়। ২০২৪ সালের সেপ্টেম্বরে, ফেড তার সুদের হার ৫.২৫%-৫.৫০% শীর্ষ থেকে কমিয়ে ৪.৭৫%-৫.০০% এ নামিয়েছিল। তখন বাজারে কমপ্রেসিং পথের প্রতি আত্মবিশ্বাস খুব বেশি ছিল। CME FedWatch একসময় ২০২৫ সালে ৪-৫ বার কমপ্রেসিংয়ের অন্তর্নিহিত সম্ভাবনা দিয়েছিল। কিন্তু ফেডের নিজস্ব পূর্বানুমানই আগে চলে গেল—ডিসেম্বরে সরাসরি অর্ধেক কমপ্রেসিং স্থান কেটে ফেলা হল, নীল রেখা ৩.৪% থেকে ৩.৯% এ লাফিয়ে গেল, একটি ত্রৈমাসিক ৫০ বেসিস পয়েন্টের লাফ। তারপর থেকে, যাইহোক অর্থনৈতিক ডেটা কতটা ওঠানামা করছিল, এই রেখা আর কখনও ফিরে আসেনি।

অন্যভাবে বললে, সুদের হার কমানোর চক্র শুধুমাত্র 3 মাস শুরু হয়েছে, কিন্তু পয়েন্ট গ্রাফটি ইতিমধ্যেই সুদের হার কমানোর পথে ব্রেক চাপছে।

মিডিয়ান হল একটি সংখ্যা যা সংখ্যার পিছনের বিভাজনকে লুকিয়ে রাখে।

ফেডের মার্চ 2024 এর SEP চিত্র 2 পয়েন্ট গ্রাফ (BondSavvy দ্বারা সংকলিত) অনুযায়ী, 2026 সালের শেষের জন্য সুদের হার নিয়ে 19 জন অংশগ্রহণকারীর ভোট বণ্টন হল: 7 জন সুদের হার কমাবেন না, 7 জন 1 বার কমাবেন, 2 জন 2 বার কমাবেন, 2 জন 3 বার কমাবেন, এবং 1 জন 4 বার কমাবেন।

7:7, পারফেক্টলি হাফ-হাফ। 14 জন লোক শুধুমাত্র "অবস্থা বজায় রাখা" এবং "একবার কমানো" দুটি বিকল্পে কেন্দ্রীভূত হয়েছেন, এবং শুধুমাত্র 5 জন লোক একের বেশি বার সুদের হার কমানোর প্রত্যাশা করছেন।

2025 সালের ডিসেম্বরের SEP এর তুলনায় পরিবর্তনটি তীব্র। ডিসেম্বরে 12 জন ব্যক্তি 2 বা তার বেশি বার সুদের হার কমানোর প্রত্যাশা করছিলেন, কিন্তু মার্চে শুধুমাত্র 5 জন রয়েছেন। বোলওয়ার্ডও প্রেস কনফারেন্সে এই সরকিয়ে যাওয়াকে নিশ্চিত করেছেন: “4 থেকে 5 জন ব্যক্তি 2 বার কমানোর প্রত্যাশা থেকে 1 বার কমানোর প্রত্যাশায় চলে এসেছেন।”

এই সমমিত বিভাজন FOMC-এর ইতিহাসে অত্যন্ত দুর্লভ। স্যান ফ্রান্সিসকো ফেডের 2023 সালের গবেষণা (বুন্ডিক ও স্মিথ) অনুসারে, 2020 সালের মহামারির সময় পয়েন্ট গ্রাফের অভ্যন্তরীণ মতবিরোধ প্রায় শূন্য ছিল, এবং তারপর থেকে বৃদ্ধির চক্রের সাথে ধাপে ধাপে বৃদ্ধি পেয়েছে। কিন্তু আগের মতবিরোধগুলি মূলত “পরিমাণের বিরোধ” ছিল—25 না 50 বেসিস পয়েন্ট বাড়ানো উচিত, কিন্তু দিশা একই ছিল। 2026 সালের 3 মাসের মতবিরোধটি “দিশার বিরোধ”—কি কমানো উচিত।

মধ্যক অপরিবর্তিত থাকে ৩.৪%, কিন্তু এই ৩.৪% এর নিচে দুটি দল বিপরীত দিকে টানছে।

আরও গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হলো বিতরণের সংকীর্ণকরণের পদ্ধতি। ডিসেম্বরের পয়েন্ট গ্রাফটি প্রচুর ব্যাপকভাবে ছড়িয়ে ছিটিয়েছিল, যেখানে বড় হারে সুদ কমানোর থেকে শুরু করে কোনো পদক্ষেপ নেওয়া না হওয়া পর্যন্ত সবকিছুই ছিল। মার্চের পয়েন্ট গ্রাফটি বরং সংকীর্ণ হয়েছে—14টি পয়েন্ট দুটি স্তরের মধ্যে জড়ো হয়েছে—কিন্তু এটি একটি সমঝোতার সমাবেশ নয়, বরং দুটি বিপরীত দল প্রত্যেকেই নিজেদের মধ্যে সমাবেশ ঘটিয়েছে। বিক্ষিপ্ত অনিশ্চয়তা পরিবর্তিত হয়েছে কেন্দ্রীভূত মতবিরোধে। এটি বিক্ষিপ্ত অবস্থার চেয়েও বেশি বিপজ্জনক, কারণ মূল্যস্ফীতির যেকোনো অপ্রত্যাশিত ডেটা, একটি দলকেই একসাথে দিকপাল্টা করতে পারে, যার ফলে মধ্যমাটি হঠাৎ পরিবর্তিত হয়ে যায়।

ব্যাজের প্রতিযোগিতার মূল কারণ হল মুদ্রাস্ফীতির প্রতিযোগিতা।

ফেডের বিভিন্ন সময়কালের SEP ডেটা অনুযায়ী, 2024 সালের ডিসেম্বরে, ফেড প্রথমবারের মতো 2026 সালের PCE মূল্যস্ফীতির পূর্বাভাস দেয়: 2.1%। তারপর প্রতিটি ত্রৈমাসিকে এটি বৃদ্ধি পায়। 2025 সালের মার্চে 2.2%, জুনে 2.4%, সেপ্টেম্বরে 2.6%। ডিসেম্বরে এটি সংক্ষিপ্তভাবে 2.4% এ ফিরে আসে, কিন্তু 2026 সালের মার্চে আবার 2.7% এ বেড়ে যায়। 6টি ত্রৈমাসিকে, মোট 0.6 পার্সেন্টপয়েন্ট বৃদ্ধি হয়।

এই মডেলটি প্রথমবারের মতো দেখা যাচ্ছে না। 2025 সালের PCE মূল্যস্ফীতি একই পথ অনুসরণ করেছিল। 2024 সালের ডিসেম্বরে ফেড পূর্বাভাস দিয়েছিল যে 2025 সালের PCE হবে 2.5%, এরপর প্রতি ত্রৈমাসিকভাবে এটি 2.7%, 3.0%, 3.0%, 2.9% হিসাবে উপরের দিকে সংশোধন করা হয়। মার্কিন অর্থনৈতিক বিশ্লেষণ ব্যুরো (BEA) এর ডেটা অনুযায়ী, 2025 সালের ডিসেম্বরে প্রকৃত PCE বাৎসরিক হার ছিল 2.9%। ফেড একটি পুরো বছর ধরে অনুসরণ করেছিল, এবং শেষ পর্যায়ে মাত্র সমান করতে পেরেছিল।

এখন ফেড বলছে যে 2026 সালে PCE 2.7%। চিত্রে কমলা বিচ্ছিন্ন রেখাটি 2025 সালের প্রকৃত মান 2.9% চিহ্নিত করছে। তাদের নিজস্ব ইতিহাস অনুযায়ী, 2.7% প্রায় নিশ্চিতভাবে শুরু, শেষ নয়। এটি ষড়যন্ত্র নয়, বরং একটি নিয়ম। গত দুই বছরে ফেডের জন্য মূল্যস্ফীতির বাস্তবসম্মত পূর্বানুমানের একমাত্র দিক—বৃদ্ধির অনুসরণ।

সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ হল কোর PCE। মার্চের SEP ডেটা ডিসেম্বরের 2.5% থেকে 2026 সালের কোর PCE পূর্বানুমানকে 2.7% এ উপরের দিকে সংশোধন করেছে, যা এক ত্রৈমাসিকে 0.2 পার্সেন্ট পয়েন্ট বৃদ্ধি, এবং এটিই সব সূচকের মধ্যে সবচেয়ে বড় সংশোধন। কোর PCE-এ খাদ্য এবং শক্তির দামের উত্থান-পতনকে বাদ দেওয়া হয়, যা ফেড এর জন্য অধিক নির্ভরযোগ্য মুদ্রাস্ফীতির ইঙ্গিত হিসাবে বিবেচিত। যখন এই সূচকের পূর্বানুমান উপরের দিকে সংশোধিত হয়, তখন এটি শুধুমাত্র তেলের দামের পরিবর্তনের সমস্যা নয়, বরং মৌলিক মুদ্রাস্ফীতির স্থিতিশীলতা অপ্রত্যাশিতভাবে বেশি।

একই মার্চ এসইপি-তে, জিডিপি পূর্বানুমান ডিসেম্বরের 2.3% থেকে বাড়ে 2.4% এ, অনুপাত 4.4% অপরিবর্তিত থাকে। অর্থনীতি সামান্য ভালো, মুদ্রাস্ফীতি আরও দৃঢ়, কিন্তু সুদের পথ অপরিবর্তিত।

এই তিনটি বিচারের মধ্যে টানাটানি রয়েছে। যদি মুদ্রাস্ফীতি প্রত্যাশিত থেকে বেশি দৃঢ় হয়, তবে সুদের পথ কেন অপরিবর্তিত থাকবে? 7-7 এর বিভাজনই উত্তর দেয়—এটি ফেডারেল রিজার্ভের মনে হয় না যে সুদের হার পরিবর্তনের প্রয়োজন নেই, বরং ফেডারেল রিজার্ভের ভিতরেই মুদ্রাস্ফীতির পথ নিয়ে মতভেদ রয়েছে।

সি.এম.ই. ফেডওয়াচ ডেটা অনুযায়ী, বাজার বর্তমানে 2026 সালের জন্য মূল্যায়ন করছে: 32.5% সম্ভাবনা সহ 50 বেসিস পয়েন্ট হ্রাস (2 বার), 25.9% সম্ভাবনা সহ 75 বেসিস পয়েন্ট হ্রাস (3 বার), এবং 21.1% সম্ভাবনা সহ শুধুমাত্র 1 বার হ্রাস। বাজারেরওজনযুক্ত প্রত্যাশা প্রায় 50 বেসিস পয়েন্ট, যা ফেডের মধ্যবর্তী 25 বেসিস পয়েন্টের চেয়ে বেশি গুলিয়ে। কিন্তু সর্বোচ্চ সম্ভাবনার পরিদৃশ্য এবং ফেডের মধ্যবর্তীর মধ্যে এই বিভাজনটি, ঠিকভাবেই ফেডের ভিতরে 7:7-এর বিভাজনকে প্রতিফলিত করে।

কেউই উত্তর জানে না। ফেড নিজেও জানে না।

লিউডং ব্লকবিটসে চাকরির জন্য ক্লিক করুন

লিউডোং ব্লকবিটসের অফিসিয়াল সম্প্রদায়ে স্বাগতম:

টেলিগ্রাম সাবস্ক্রিপশন গ্রুপ：https://t.me/theblockbeats

টেলিগ্রাম কমিউনিটি: https://t.me/BlockBeats_App

টুইটার অফিসিয়াল অ্যাকাউন্ট：https://twitter.com/BlockBeatsAsia