ফেড অফিসিয়াল ব্যালেন্স শিটের অর্থনৈতিক প্রভাব নিয়ে অনিশ্চয়তা স্বীকার করেন

ক্লিভল্যান্ড ফেডারেল রিজার্ভ ব্যাংকের প্রেসিডেন্ট বেথ হ্যাম্ম্যাক চুপ করে রাখা কথাটা বলে ফেললেন: ফেড এর বিশাল ব্যালেন্স শিট অর্থনীতিতে কী প্রভাব ফেলছে, তা এখনও পুরোপুরি বুঝতে পারছে না। নিউ ইয়র্ক ইউনিভার্সিটির মানি মার্কিটিয়ার্সের কাছে তাঁর মন্তব্যে, হ্যাম্ম্যাক স্বীকার করেন যে রিজার্ভগুলির পরিমাণ পর্যাপ্ত থেকে সীমিতে রূপান্তরিত হওয়ার সময়টি চিহ্নিত করা “অত্যন্ত কঠিন”, এটি এমন একজনের কাছ থেকে সৎ স্বীকারোক্তি, যিনি এই রিজার্ভগুলির ব্যবস্থাপনার দায়িত্বে আছেন।

মন্তব্যটি একটি মুহূর্তে আসে যখন ফেডের ব্যালেন্স শীট প্রায় 6.7 ট্রিলিয়ন ডলারে দাঁড়িয়েছে, যা 2022 এর শুরুতে 9 ট্রিলিয়ন ডলারের শীর্ষ থেকে কমেছে। এটি একটি বড় হ্রাস, কিন্তু যেকোনো ঐতিহাসিক মানদণ্ডের দিক থেকে এখনও বিশাল। এবং হ্যাম্যাক মূলত যুক্তি দিচ্ছেন যে, এই ব্যালেন্স শীটের পরিমাণটি বাজার, ঋণের খরচ এবং ঝুঁকি গ্রহণের আচরণের জন্য কী অর্থবহ, তার জন্য কারও কাছেই একটি পরিষ্কার মডেল নেই।

হ্যাম্ম্যাক ফেডকে ব্রেক চাপানোর আহ্বান করছেন না। বরং, তিনি কোয়ান্টিটেটিভ টাইটনিংয়ের একটি পরিমিত গতির পক্ষে যুক্তি দিচ্ছেন, যা হল ফেডের ব্যালেন্স শীট থেকে বন্ডগুলি পরিপক্ক হওয়ার প্রক্রিয়া, যেখানে প্রাপ্ত আয় পুনরায় বিনিয়োগ করা হয় না। লক্ষ্য হল তিনি যা “শুধুমাত্র যথেষ্টের বাইরে” রিজার্ভ রেজিম বলেন, সেখানে পৌঁছানো।

দ্বিতীয় ঝুঁকি কাল্পনিক নয়। ২০১৯ সালের সেপ্টেম্বরে, রিজার্ভ নিশ্চিন্ত সীমার নিচে শুষে নেওয়ার সময় অতিবার্ষিক রেপো হারগুলি হঠাৎ করে বেড়ে যায়, যা ফেডকে জরুরি হস্তক্ষেপের দিকে ঠেলে দেয়। এই ঘটনাটি ড্রঅউটকে সঠিকভাবে সমন্বয় করার চেষ্টা করছেন এমন নীতি প্রণেতাদের জন্য একটি সতর্কবাণীর কাহিনী হয়ে রয়েছে।

হ্যাম্যাক অপ্রয়োজনীয়ভাবে ব্যালেন্স শিটকে বড় রাখার নির্দিষ্ট খরচগুলি উপস্থাপন করেন। ফেড ব্যাংকগুলির দ্বারা এটির কাছে রাখা রিজার্ভের উপর সুদ প্রদান করে। একটি বড় ব্যালেন্স শিটের অর্থ বেশি রিজার্ভ, যার অর্থ বড় সুদের পেমেন্ট। এই পেমেন্টগুলি ফেডের মাধ্যমে মার্কিন কোষের প্রেরিত অর্থের মধ্যে থেকে বেরিয়ে আসে, যা অন্যভাবে বললে জনগণই বিল পরিশোধ করে। তিনি আরও একটি সূক্ষ্ম চিন্তা উত্থাপন করেন: একটি অতিরিক্ত বড় ব্যালেন্স শিট বাজারের অস্থিরতা কমিয়ে দিতে পারে, যা ভালোভাবে শোনায়, যতক্ষণ না আপনি বুঝতে পারেন যে এটি সেইধরনের ঝুঁকি-গ্রহণকে উৎসাহিত করে, যা সাধারণতখারাপভাবেই শেষ हয়।

হ্যাম্যাকের আরও একটি আকর্ষক পর্যবেক্ষণ হল যে, অত্যন্ত নিম্ন সুদের দীর্ঘ সময়কালটি একটি নতুন স্বাভাবিকতা নয়, বরং অস্বাভাবিক ছিল। এটি গুরুত্বপূর্ণ, কারণ ব্যালেন্স শিট প্রভাবের চারপাশের অনেক মডেলিং সেই যুগের মধ্যে তৈরি হয়েছিল। যদি নিম্ন-সুদের পরিবেশটি প্রকৃতপক্ষে অস্বাভাবিক হয়ে থাকে, তবে সেই মডেলগুলিতে বোঝানো ধরণগুলি বর্তমান পরিস্থিতির জন্য অবিশ্বস্ত নির্দেশক হতে পারে।

হ্যাম্ম্যাক এও বলেছেন যে 2025 সালে সুদের হার পরিবর্তন নিয়ে আগাম পদক্ষেপ নেওয়া ভালো সময় নয়। বর্তমানে আর্থিক ব্যবস্থার কার্যপ্রণালী কীভাবে কাজ করে তার এতটাই অনিশ্চয়তা রয়েছে যে, ফেড প্রত্যাহার করতে হওয়ার সম্ভাবনা থাকা পদক্ষেপের চেয়ে ডেটা পর্যবেক্ষণ করার পক্ষে অপেক্ষা করতে পছন্দ করবে।

কার্যক্রমের আগে অর্থনৈতিক তথ্য পর্যবেক্ষণের হ্যাম্যাকের জোর দেওয়া থেকে বোঝা যায় যে, কেন্দ্রীয় ব্যাংক মুদ্রাস্ফীতির ঝুঁকিকে নীতির প্রধান সীমাবদ্ধতা হিসাবে দেখছে, যেখানে ব্যালেন্স শিট পরিচালনা একটি গুরুত্বপূর্ণ কিন্তু দ্বিতীয়গুণের বিষয়।

একটি অতিরিক্ত বড় ব্যালেন্স শীট অস্থিরতা কমায় এই স্বীকারোক্তি বিনিয়োগকারীদের পজিশনিং সম্পর্কে সাবধানে চিন্তা করতে উৎসাহিত করবে। যদি ফেড তার হোল্ডিংস কমাতে থাকে, তবে অস্থিরতা কুশন পাতলা হয়ে যাবে।

$9 ট্রিলিয়ন থেকে $6.7 ট্রিলিয়নে হ্রাসটি অর্থপূর্ণ অগ্রগতি নির্দেশ করে, কিন্তু বাকি পথটি বিতর্কিতভাবে আরও কঠিন। প্রথম কয়েকটি ট্রিলিয়ন কমানো সহজ ছিল কারণ সঞ্চয়গুলি স্পষ্টতই অত্যধিক ছিল। ফেড যতই যথেষ্টতার সীমানার কাছাকাছি যায়, প্রতিটি ক্রমবর্ধমান পদক্ষেপের ঝুঁকি ততই বেড়ে যায়। হ্যাম্যাকের ধীরগতিতে এগিয়ে যাওয়ার আহ্বানটি এই বোধকে প্রতিফলিত করে যে, যেকোনো দিকেই অতিক্রম করা বাস্তবিক খরচের সঙ্গে জড়িত, এবং প্রতিষ্ঠানটির বাস্তব-সময়ে টিপিং পয়েন্টটি শনাক্তকরণের জন্য উপকরণগুলি এখনও অপরিপূর্ণ।