ফেড চেয়ার কেভিন ওয়ার্শ জ্যাকসন হলে মুদ্রাস্ফীতি, দীর্ঘমেয়াদী বন্ড এবং নীতির স্বাধীনতা নিয়ে কথা বলবেন

Warsh জ্যাকসন হোলে যাচ্ছেন
মূল লেখক: ফাইন্যানশিয়াল টাইমস

সম্পাদকীয় নোট: ফেডারেল রিজার্ভ চেয়ারম্যান কেভিন ওয়াশ শুক্রবার জ্যাকসন হল বিশ্ব কেন্দ্রীয় ব্যাংক সম্মেলনে বক্তব্য রাখবেন। বর্তমানে, মার্কিন মুদ্রাস্ফীতি ফেডের 2% লক্ষ্যের উপরে রয়েছে, ইরানের সংঘাত এবং উচ্চ তেল মূল্য মুদ্রাস্ফীতির প্রসঙ্গে অনিশ্চয়তা বাড়িয়েছে, এবং দীর্ঘমেয়াদী মার্কিন বন্ডের সুদের হার 2007 সালের পর থেকে সর্বোচ্চ স্তরের কাছাকাছি। বাজার চায় যে, এই বক্তব্যের মধ্যে ফেডের মুদ্রাস্ফীতি, অর্থনৈতিক বৃদ্ধি এবং আর্থিক শর্তগুলির মধ্যে বাড়তি প্রতিদ্বন্দ্বিতা পরিচালনা করার পরিকল্পনা সম্পর্কে পরিষ্কারতা পাওয়া যাক।

সমস্যাটি শুধু ওয়াশের সুদের হার সংকেত প্রকাশ করা নয়। গত কয়েক মাসে, তিনি একদিকে ভবিষ্যদ্বাণীমূলক নির্দেশের উপর অতিমাত্রায় নির্ভরশীল হওয়া উচিত নয় বলে জোর দিয়েছেন, অন্যদিকে তাঁর নীতিমালা কাঠামোর ব্যাখ্যা কমই দিয়েছেন। একইসময়ে, মার্কিন অর্থমন্ত্রণালয় দীর্ঘমেয়াদী মার্কিন বন্ড বাজারের তরলতা সমর্থন বাড়াতে শুরু করেছে। মুদ্রানীতি, ঋণ ব্যবস্থাপনা এবং সরকারের বিনিয়োগ খরচ কমানোর ইচ্ছা পরস্পরের সাথে জড়িয়ে পড়েছে, যার ফলে বিনিয়োগকারীদের জন্য মার্কিন নীতির সীমানা চিহ্নিত করা আরও কঠিন হয়ে পড়েছে।

ফিন্যানশিয়াল টাইমসের সম্পাদকীয় সমিতি মনে করে যে, ওয়াশকে এই বক্তব্যের মাধ্যমে ব্যাখ্যা করতে হবে যে তিনি ২% মুদ্রাস্ফীতি লক্ষ্যটি কীভাবে অর্জন করতে প্রস্তুত, দীর্ঘমেয়াদী সুদের হার কীভাবে আর্থিক শর্তগুলি কঠিন করে তোলে এবং ফেডারেল রিজার্ভের স্বাধীনতা কীভাবে রক্ষা করবেন। যদি এই প্রশ্নগুলির জন্য স্পষ্ট ব্যাখ্যা অব্যাহত থাকে, তবে বাজারের চাহিদা করা 'অনিশ্চয়তা প্রিমিয়াম' দীর্ঘমেয়াদী মার্কিন বন্ড, ডলার এবং বিশ্বব্যাপী ফাইন্যান্সিং খরচের মধ্যেই অব্যাহতভাবে প্রতিফলিত হতে থাকবে।

জ্যাকসন হোল বক্তৃতা তাই শুধু একটি নীতিগত ভবিষ্যদ্বাণী নয়, বরং ওয়াশের সাথে বাজারের যোগাযোগ পুনর্স্থাপনের সুযোগও। পরবর্তীতে পর্যবেক্ষণযোগ্য বিষয় হল তিনি কি সঠিক সুদের হার কমানোর পথ প্রদান করবেন কিনা, বরং তিনি কি একটি সামঞ্জস্যপূর্ণ, পরীক্ষণযোগ্য এবং রাজনৈতিক লক্ষ্যের নিয়ন্ত্রণের বাইরে থাকা নীতিগত কাঠামো প্রস্তাব করতে পারবেন কিনা।

নিম্নলিখিত মূল পাঠের অনুবাদ:

প্রতি বছর আগস্টের শেষের দিকে, উইয়োমিংয়ের পশ্চিমাঞ্চলে রাতের তাপমাত্রা কমতে শুরু করে, এবং স্নেক নদীর ট্রাউট শীতকালের আগে খাবারের জন্য একত্রিত হয়। এই উত্তম মাছ ধরার পরিস্থিতি প্রথমে ফ্লাই ফিশিংয়ের প্রতি আসক্ত পূর্ববর্তী ফেড চেয়ারম্যান পল ভলকারকে আকৃষ্ট করেছিল, এবং ফেডের বার্ষিক সম্মেলনকে দীর্ঘদিন ধরে এখানেই আয়োজিত করার জন্য প্রণোদিত করেছিল।

আজকাল, জ্যাকসন হোল বিশ্ব কেন্দ্রীয় ব্যাংক বার্ষিক সম্মেলন হল বিভিন্ন দেশের কেন্দ্রীয় ব্যাংক কর্মকর্তা, অর্থমন্ত্রী এবং অর্থনীতিবিদদের মুদ্রা নীতি নিয়ে আলোচনা করার একটি গুরুত্বপূর্ণ মঞ্চ। এই বছর, বাজারের দৃষ্টি ফ্রেডারিক ওয়াশের শুক্রবারের বক্তৃতার দিকে ফোকাস করবে।

বিনিয়োগকারীরা একটি মূল প্রশ্নের উত্তর খুঁজছেন: মুদ্রাস্ফীতির চাপ, দীর্ঘমেয়াদী সুদের হার বৃদ্ধি এবং বাজেট নীতির বন্ড বাজারে হস্তক্ষেপের মধ্যে, ওয়াশ মুদ্রা নীতি কীভাবে প্রণয়ন করতে প্রস্তুত?

চাহিদ়া লক্ষ্যে ফিরে আসেনি, কিন্তু দীর্ঘমেয়াদী সুদের হার ইতিমধ্যে উচ্চ পর্যায়ে পৌঁছে গেছে

ওয়াশের পরবর্তী মাসগুলিতে মুখোমুখি হতে হবে কঠিন নীতিগত পরিস্থিতি।

ইরানের সংঘাত বিশ্বব্যাপী বাজারকে ব্যাহত করছে, তেলের দাম এখনও সংঘাতের আগের পর্যায়ের চেয়ে বেশি; মার্কিন মুদ্রাস্ফীতি ফেডারেল রিজার্ভের 2% লক্ষ্যের চেয়ে এখনও উচ্চ। একইসময়ে, মার্কিন সরকারের ঋণ বৃদ্ধি পাচ্ছে, উচ্চতর সরকারি বন্ডের আয় আরও বেশি আর্থিক সুদের চাপ তৈরি করছে।

এআই ভিত্তিক অবকাঠামোর বড় পরিমাণে মূলধন ব্যয় এখন সুদের আলোচনায় প্রবেশ করেছে। ফাইন্যানশিয়াল টাইমসের সম্পাদকীয় সমিতি মনে করেন, এআই বিনিয়োগ ঋণের চাহিদা বাড়াতে পারে, ধার খরচ বাড়াতে পারে এবং অন্যান্য অর্থনৈতিক খাতের জন্য তহবিলের প্রতিস্থাপনের কারণ হতে পারে। এই বিচারটি এখনও বেশিরভাগই গঠনগত ব্যাখ্যা, এআই-এর মূলধন ব্যয়ের দীর্ঘমেয়াদী সুদের উপর সুনির্দিষ্ট প্রভাবকে বাজেট ঘাটতি, মুদ্রাস্ফীতির প্রত্যাশা এবং মেয়াদীপ্রিমিয়ামের মতো কারকগুলির থেকে সম্পূর্ণভাবে আলাদা করা কঠিন।

অর্থ মন্ত্রণালয়ের বন্ড রিপো ব্যবস্থা নীতিগত ব্যাখ্যাকে আরও জটিল করে তুলেছে। 19 আগস্ট, মার্কিন অর্থ মন্ত্রণালয় ঘোষণা করেছে যে 10 থেকে 20 বছর এবং 20 থেকে 30 বছরের নমিনাল কুপন বন্ডের একক তরলতা সমর্থন রিপো আকার 20 বিলিয়ন ডলার থেকে কমপক্ষে 40 বিলিয়ন ডলারে বৃদ্ধি করা হবে, এবং নতুন ব্যবস্থাটি 9 সেপ্টেম্বর থেকে 4 নভেম্বর পর্যন্ত কার্যকর হবে।

এই অপারেশনটি পুরনো বন্ডের তরলতা উন্নত করার জন্য প্রধানত ব্যবহার করা হয়, এটি ফেডারেল রিজার্ভের ব্যালেন্স শীট প্রসারিত করে পরিচালিত কোয়ান্টিটেটিভ ইজিঙ্গের সমান নয়। তবে দীর্ঘমেয়াদী রিটার্ন দ্রুত বৃদ্ধি পাওয়ার সময়, ট্রেজারি দীর্ঘমেয়াদী ট্রেজারি রিপোর পরিমাণ বাড়ালে, সরকারের দীর্ঘমেয়াদী ফাইন্যান্সিং খরচের প্রতি আরও বেশি মনোযোগ দেওয়ার বিষয়ে বাজারের মূল্যায়নকে প্রভাবিত করবে।

ওয়াশের যোগাযোগ পদ্ধতি এখন "অনিশ্চয়তা প্রিমিয়াম" তৈরি করছে

ফাইন্যানশিয়াল টাইমস মনে করে, ওয়াশের কিছু কঠিনতা তার নিজস্ব যোগাযোগ পদ্ধতির কারণে হয়েছে।

ওয়াশ কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ভবিষ্যতের সুদের পথের পূর্বাভাস দেওয়ার অতিরিক্ত ব্যবহারের বিরুদ্ধে ছিলেন, যা বাজারকে ভবিষ্যতের সুদের পথের প্রতি ইঙ্গিত দেয়। তাঁর মতে, অত্যধিক স্পষ্ট নীতিগত প্রতিশ্রুতি অর্থনৈতিক ডেটার ভিত্তিতে নীতি সামঞ্জস্য করার কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ক্ষমতা দুর্বল করতে পারে।

তবে, অগ্রানুমানের হ্রাস মানে এই নয় যে বাজার ফেডের নীতি কাঠামোকে বুঝতে প্রয়োজনীয়তা হারিয়েছে। যখন বিনিয়োগকারীরা কেন্দ্রীয় ব্যাংক কিভাবে মুদ্রাস্ফীতি, কর্মসংস্থান এবং আর্থিক স্থিতিশীলতার মধ্যে ভারসাম্য বজায় রাখে তা চিহ্নিত করতে অক্ষম হয়, তখন বাজার সাধারণত বেশি ঝুঁকির প্রতিফলন চায়।

এই অতিরিক্ত ক্ষতিপূরণকে একটি "অনিশ্চয়তা প্রিমিয়াম" হিসাবে বুঝা যায়: বিনিয়োগকারীরা ভবিষ্যতের নীতির দিকনির্দেশ নির্ধারণ করতে অক্ষম হওয়ায় দীর্ঘমেয়াদী বন্ড ধারণের জন্য উচ্চতর রিটার্নের দাবি করে। এর প্রভাব শুধুমাত্র মার্কিন সরকারি বন্ডেই সীমাবদ্ধ থাকবে না, বরং এটি হাউসিং মর্টগেজ, কোম্পানির ফাইন্যান্সিং এবং উন্নয়নশীল বাজারের সার্বভৌম ঋণের দিকেও ছড়িয়ে পড়তে পারে।

ফিন্যানশিয়াল টাইমস-এর ব্যাখ্যাঅনুযায়ী, ওয়াশের সীমিত পাবলিক যোগাযোগ এখনও বিনিয়োগকারীদের তাঁর অর্থনৈতিক পরিস্থিতি এবং নীতির পথ সম্পর্কে বিচারকে পুরোপুরি বুঝতে সাহায্য করেনি। বিভিন্ন কারণের সমন্বয়ে, দীর্ঘমেয়াদী মার্কিন বন্ডের আয়ের হার ২০০৭ সালের পর থেকে সর্বোচ্চ স্তরের কাছাকাছি উঠেছে। আয়ের হারের বৃদ্ধিকে শুধুমাত্র যোগাযোগের অভাবের জন্য দায়ী করা যায় না, তবে স্পষ্ট কাঠামোর অভাব মুদ্রাস্ফীতি, বাজেট এবং নীতির স্বাধীনতা সম্পর্কে বাজারের উদ্বেগকে বাড়িয়ে তুলতে পারে।

দীর্ঘমেয়াদী সুদের হারকে বৃদ্ধির বিকল্প হিসেবে ব্যবহার করার ঝুঁকি হলো নীতিগত সীমানা অস্পষ্ট হয়ে যাওয়া।

ওয়াশ দীর্ঘমেয়াদী উচ্চ সুদের হারকে আর্থিক শর্তগুলি কঠিন করার কাজের একটি অংশ হিসাবে বহন করতে প্রস্তুত বলে মনে হচ্ছে।

দীর্ঘমেয়াদী রিটার্ন বৃদ্ধি হোম লোন, কর্পোরেট ঋণ এবং অন্যান্য দীর্ঘমেয়াদী ফাইন্যান্সিংয়ের খরচ বাড়িয়ে দেয়, যা ঋণ এবং চাহিদা কমিয়ে দেয় এবং তাত্ত্বিকভাবে মুদ্রাস্ফীতির চাপ কমাতে সহায়তা করে। এই কাঠামোতে, ফেডারেল রিজার্ভকে একইসাথে ছোট মেয়াদী নীতিগত সুদের হার বাড়ানোর প্রয়োজন নেই, যা মুদ্রা কঠোরতা অর্জনের জন্য পর্যাপ্ত।

ফাইন্যানশিয়াল টাইমস স্বীকার করেছে যে এই চিন্তাধারার একটি যৌক্তিকতা রয়েছে। কিন্তু সমস্যা হলো, যদি ওয়াশ মূল্যস্ফীতি লক্ষ্যের চেয়ে বেশি থাকাকালীন সংক্ষিপ্ত মেয়াদি সুদের হার বাড়ানো এড়ায় এবং ট্রাম্প সরকারের সংক্ষিপ্ত মেয়াদি ফাইন্যান্সিং খরচ কমানোর পছন্দকে সমর্থন করে, তবে বাজার শুরু করতে পারে যে ফেডের নীতির সিদ্ধান্তগুলি রাজনৈতিকভাবে প্রভাবিত হচ্ছে।

কেন্দ্রীয় ব্যাংকের স্বাধীনতা প্রতিষ্ঠানগত ব্যবস্থার উপর নির্ভর করে এবং বাজারের চেতনার উপরও। যদিও নীতির নিজস্ব অর্থনৈতিক যুক্তি থাকে, তবুও যদি বিনিয়োগকারীরা মনে করেন যে ফেডারেল রিজার্ভ সরকারের পক্ষে ঋণ খরচ কমানোর জন্য সহযোগিতা করছে, তাহলে বিশ্বাসযোগ্যতা হ্রাসের কারণে দীর্ঘমেয়াদী মার্কিন বন্ড এবং ডলার চাপে পড়তে পারে।

সম্প্রতি অর্থ মন্ত্রণালয়ের পদক্ষেপগুলি এই সন্দেহকে আরও বাড়িয়ে দিয়েছে। দীর্ঘমেয়াদী সরকারি বন্ডের তরলতা সমর্থনের জন্য পুনঃক্রয় বৃদ্ধির পাশাপাশি, মার্কিন সরকারি কর্মকর্তারা ধার খরচ কমানোর ইচ্ছা প্রকাশ করেছেন। ওয়াশ এবং অর্থমন্ত্রী বেসেন্টের সাথে ঘনিষ্ঠভাবে যুক্ত বিনিয়োগকারী স্ট্যানলি ড্রুকেনমিলারও সতর্কবাণী দিয়েছেন যে, অর্থমন্ত্রণালয়কে বাজার মূল্যনির্ধারণে অতিরিক্ত ভূমিকা দেওয়া উচিত নয়। তাঁর মূল বিচার হল, যখন সরকার সম্পদের মূল্যকে দীর্ঘমেয়াদে মৌলিক মানের থেকে বিচ্যুত করার চেষ্টা করে, তখন নীতিগতহস্তক্ষেপগুলি শেষপর্যন্ত অসহনীয় হয়ে পড়ে।

এটি প্রমাণ করে না যে ফেডারেল রিজার্ভ এবং অর্থ মন্ত্রণালয় দীর্ঘমেয়াদী সুদের হার কমানোর জন্য একটি ঔপচারিক চুক্তি করেছে, তবে বাজার এখন উভয়ের নীতির দিকনির্দেশকে একই কাঠামোর মধ্যে পর্যালোচনা করছে। মুদ্রা নীতি সংক্ষিপ্তমেয়াদী সুদের হারের জন্য দায়ী, অর্থ মন্ত্রণালয় বন্ড সরবরাহ এবং তরলতা প্রভাবিত করতে প্রকাশনা কাঠামো এবং রিপো ব্যবস্থার মাধ্যমে, তাই এই দুটি নীতির মধ্যে সীমানা আরও গুরুত্বপূর্ণ হয়ে উঠেছে।

ওয়াশকে শুধু পরবর্তী সুদের সিদ্ধান্তই নয়, অন্যান্য বিষয়গুলিরও উত্তর দিতে হবে

জ্যাকসন হোল বক্তৃতা সাধারণত ফেডের নীতির বর্ণনা পরিবর্তনের একটি গুরুত্বপূর্ণ মilestone হয়ে থাকে। 2010 সালে, তৎকালীন ফেড চেয়ারম্যান বার্নান্ক এই সভায় আরও সম্পদ ক্রয়ের সংকেত দিয়েছিলেন, যা পরবর্তীতে দ্বিতীয় পর্যায়ের পরিমাণগত শিথিলকরণের পথ প্রশস্ত করেছিল।

ওয়াশ বারবার ফেডের স্বাধীনতা এবং 2% মুদ্রাস্ফীতি লক্ষ্য বজায় রাখার মৌখিক প্রতিশ্রুতি দিয়েছেন, কিন্তু ফাইন্যানশিয়াল টাইমস মনে করে, শুধুমাত্র নীতিগত বিবৃতি যথেষ্ট নয়। বাজারকে জানতে হবে যে, তিনি কী কী প্রক্রিয়ার মাধ্যমে লক্ষ্য অর্জনের পরিকল্পনা করছেন এবং মুদ্রাস্ফীতি, বৃদ্ধি এবং দীর্ঘমেয়াদি ঋণখরচের মধ্যে সংঘাত হলে তিনি কীভাবে নীতিগত অগ্রাধিকার নির্ধারণ করবেন।

সুতরাং, শুক্রবারের বক্তৃতার সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ পর্যবেক্ষণ হল একটি বিচ্ছিন্ন সুদের হার বাড়ানো বা কমানোর ইঙ্গিত নয়, বরং ওয়াশ কি কয়েকটি আরও মৌলিক প্রশ্নের উত্তর দিতে পারবেন: ফেডারেল রিজার্ভ দীর্ঘমেয়াদী সুদের হার কতটা কঠোরভাবে কমিয়েছে তা কিভাবে মূল্যায়ন করে? উচ্চতর দীর্ঘমেয়াদী আয়ের হার কি সংক্ষিপ্তমেয়াদী সুদের হার বাড়ানোর বিকল্প হতে পারে? ট্রিজারির ঋণ ব্যবস্থাপনা কি নীতিগত সিদ্ধান্তকে প্রভাবিত করবে? সাদা বাড়ির আর্থিক খরচ কমানোর অনুরোধের মুখোমুখি, ফেডারেল রিজার্ভ কিভাবে প্রমাণ করবে যে এটির সিদ্ধান্তগুলি স্বাধীন?

যদি ওয়াশ একটি সুসংগঠিত নীতিগত কাঠামো প্রদান করতে পারেন, তবে তাঁর বক্তব্য বাজারের অনিশ্চয়তা প্রিমিয়াম কমাতে সহায়তা করতে পারে। যদি তিনি নির্দিষ্ট কার্যপ্রণালীর দিকে এড়িয়ে চলতে থাকেন, তবে বিনিয়োগকারীদের ফেডের নীতিগত প্রতিক্রিয়া ফাংশন অনুমান করতে অর্থনৈতিক ডেটা, অর্থমন্ত্রণালয়ের কার্যক্রম এবং রাজনৈতিক সংকেতগুলির উপর নির্ভর করতে হবে।

নীতি প্রতিক্রিয়া ফাংশন বলতে বোঝায় যে বাজার কেন্দ্রীয় ব্যাংকের অতীতের আচরণ এবং প্রকাশ্য বিবৃতির ভিত্তিতে বুঝতে চায় যে মুদ্রাস্ফীতি, কর্মসংস্থান বা আর্থিক অবস্থার কী ধরনের পরিবর্তনের ক্ষেত্রে কেন্দ্রীয় ব্যাংক কী পদক্ষেপ নিতে পারে। বর্তমানে, বাজারের প্রয়োজন হয়তো একটি সঠিক সুদের পথচিত্র নয়, বরং ওয়াশ কীভাবে সিদ্ধান্ত নেন তা ব্যাখ্যা করার জন্য একটি কাঠামো।