ইথেরিয়ামের প্রস্তাবিত ৫৪% স্টেকিং রিওয়ার্ড কাট ডিফি লিভারেজ লুপকে হুমকি দিচ্ছে

ইথেরিয়াম উন্নতি প্রস্তাব ৮৩৬১ (ইইপি-৮৩৬১) দ্বারা প্রস্তাবিত একটি নতুন ইথেরিয়াম স্টেকিং পুরস্কার কমানোর প্রস্তাব, ১৮ মাসের মধ্যে ভ্যালিডেটরদের আয় ২.৬% থেকে প্রায় ১.২% এ কমিয়ে আনবে, যা ৫৪% হ্রাস। এই ক্রিয়ামালা হল বার্ন: যতক্ষণ স্টেকড ইথেরিয়ামের মোট পরিমাণ বাড়তে থাকবে, ভ্যালিডেটরদের কনসেনসাস পুরস্কারের একটি বড় অংশ হারিয়ে যাবে, এবং বার্ন করা ইথেরিয়াম সরবরাহ থেকে অপসারিত হয়ে যাবে।

৬০.২৫ মিলিয়ন ETH স্টেক করার প্রস্তাবের সম্পৃক্ততা বিন্দুতে, প্রায় সরবরাহের অর্ধেক, বার্নটি একটি সঠিকভাবে কাজকর্ম করা ভ্যালিডেটরের অন্যথায় অর্জন করা কনসেনসাস ইস্যু করা বাতিল করে দেবে।

প্রায়োরিটি ফি এবং এমইভি এর বাইরে রয়েছে: লেখকদের মতে, আজকের জন্য এই আয় প্রায় ০.২০% পর্যন্ত, যা বর্তমান স্টেকিং আয়ের ৯৩% এর বেশি কভার করে এমন কনসেনসাস ইস্যুয়েশনের বিপরীতে।

সেই পুরস্কার একটি পণ্যের শৃঙ্খলকে সমর্থন করে যার মধ্যে রয়েছে লিকুইড স্টেকিং টোকেন যেমন stETH, যার উপর ভিত্তি করে তাদের আয় নির্ধারিত হয়, এটির বিপরীতে ঋণ গ্রহণ করে তৈরি করা লিভারেজড স্টেকিং লুপ, এবং Aave থেকে Pendle-এর মতো লেনদেনের বাজার যারা এটির চারপাশে তাদের হার নির্ধারণ করে।

ভিত্তি কাটা এর উপরের প্রতিটি স্তরকে পুনর্মূল্যায়ন করতে বাধ্য করে।

এভ প্রতিষ্ঠাতা স্টানি কুলেচভ সতর্ক করেছেন যে অপ্রতুল বা প্রায় শূন্য সমঝোতা আয় প্রতিষ্ঠানগত ETH চাহিদা, সোলো স্টেকিং, ETH ধার এবং ETH-নির্ভর ডিফি কে দুর্বল করতে পারে।

ইথার.ফি থেকে মাইক সিলাগাডজে আরও এগিয়ে যান, যিনি যুক্তি দেন যে প্রস্তাবটি স্টেকিং-সংযুক্ত ডিফি এবং Ethereum's নিজস্ব মুদ্রানীতি নির্ধারণের ক্ষমতার প্রতি বিশ্বাসকে হুমকির মুখে ফেলছে। উভয় প্রতিক্রিয়াই লিভারেজড ETH লুপের দিকে ইঙ্গিত করে।

একজন ব্যবহারকারী Aave-এ wstETH বা অন্য কোনো লিকুইড স্টেকিং টোকেন জামানত হিসাবে জমা দেন, এর বিনিময়ে WETH ঋণ গ্রহণ করেন, সেই WETH কে আরও বেশি স্টেকড ETH-এ রুপান্তর করেন এবং আবার জমা দেন।

Lido-এর উপর Aave-এর কেস স্টাডি এই কাঠামো বর্ণনা করে, এবং এর E-Mode সেটিং stETH এবং WETH-কে সম্পর্কিত সম্পদ হিসাবে বিবেচনা করে লুপটিকে মূলধন-দক্ষ করে তোলে।

Galaxy Research মনে করেছে যে WETH ধার নেওয়ার খরচ স্টেকিং আয়ের চেয়ে বেশি হয়ে গেলে দায় সঞ্চয়ের চেয়ে দ্রুত বাড়ে, লিকুইডেশনের সম্ভাবনা বাড়িয়ে দেয়.

আজকের 2.6% সমঝোতামূলক আয় এবং প্রায় 1.5% WETH ঋণ হারের সাথে, অলিভার্ড স্প্রেড প্রায় 1.1 পার্সেন্ট পয়েন্ট ইতিবাচক। EIP-এর পূর্ণ বক্ররেখায় আয় হ্রাস করে 1.2% করলে, একই স্প্রেড কোনো লিভারেজ প্রয়োগ করার আগেই প্রায় 0.3 পয়েন্ট নেতিবাচক হয়ে যায়।

পাঁচগুণ লিভারেজে, যে ট্রেড আগে আয় যোগ করত, এখন প্রতিদিন খোলা থাকার জন্য ব্যবহারকারীকে টাকা খরচ করতে হয়।

কুলেচভ বলেন যে, এই প্রস্তাবটি ETH ধার নেওয়ার জন্য DeFi-এর সবচেয়ে বড় পুনরাবৃত্তি চাহিদার উৎসগুলির একটিকে সরিয়ে ফেলে। যদি লুপাররা তাদের অবস্থানগুলি বন্ধ করে এবং WETH ঋণ পরিশোধ করে, তাহলে Aave, Morpho এবং Spark-এ ধার ব্যবহারের হার কমে যায় এবং ঋণদাতাদের APY-ও সঙ্গে সঙ্গে কমে যায়।

কম ব্যবহারের ফলে WETH ধার খরচও কমে যাবে, যা শেষপর্যন্ত একটি ছোট ইতিবাচক স্প্রেড পুনরুদ্ধারের দিকে পরিচালিত করতে পারে। 1.2% স্টেকিং আয় আবার লিভারেজড স্টেকিংকে ঝুঁকির মূল্যবান করে তুলতে, সেই ধার খরচগুলির বর্তমান পর্যায়ের চেয়ে অনেক কম হতে হবে।

সিলাগাডজের পোস্টে যুক্তি করা হয়েছে যে Lido-এর stETH এবং Rocket Pool-এর rETH এর মতো লিকুইড স্টেকিং টোকেনগুলির প্রধান আয় সমঝোতা প্রকাশের সাথে কমে যাবে। এর মধ্যে, ether.fi-এর weETH এর মতো রিস্টেকিং টোকেনগুলি তাদের সুবিধা বজায় রাখতে উদ্দীপনা এবং পয়েন্ট প্রোগ্রামের উপর বেশি নির্ভর করবে।

Pendle, যা ব্যবহারকারীদের সরাসরি স্থির এবং ভেস্তুল ETH আয় ট্রেড করতে দেয়, তার PT এবং YT বাজারগুলিকে কম ভেস্তুল হারের চারপাশে পুনর্মূল্যায়ন করবে।

লুপ কৌশল চালানো অটোমেটাইজড ETH ভল্টগুলি তাদের প্রচারিত রিটার্ন রক্ষা করতে লিভারেজ কমাতে বা বেশি ঝুঁকি নিতে বাধ্য হবে, এবং Curve পুলগুলি যেগুলি LST রিডেমপশনকে সমর্থন করে, সেগুলি লুপারদের বড় পরিমাণে বেরিয়ে যাওয়ার কারণে পাতলা দ্বিতীয়ক তরলতা দেখতে পারে।

একক স্টেকারদের একই গণিতের সংকীর্ণ সংস্করণ মোকাবেলা করতে হয়: তাদের পরিচালনা খরচ স্থির থাকে যখন এটিকে কভার করার জন্য পুরস্কার কমে যায়।

সিলাগাডজের দাবি যে শীর্ষ দশটি DeFi প্রোটোকলের মধ্যে সাতটি মূলধন পালানোর মুখোমুখি হবে, এটি তার নিজস্ব মূল্যায়ন, স্বাধীনভাবে মডেলকৃত কোনো ফলাফল নয়। কিন্তু তিনি যে পণ্যগুলির নাম উল্লেখ করেন, যেমন Aave, Morpho, Pendle, Lido, এবং ether.fi, সবগুলিই EIP-8361 যা পোড়ানো হবে, সেই একই সমঝোতা পুরস্কারের উপর ভিত্তি করে রিটার্ন মূল্যায়ন করে।

কুলেচভ একটি ছোট স্টেকিং রিটার্নের দিকে ইঙ্গিত করেছেন, যা আয় খোঁজা ETH হোল্ডারদের স্টেবলকয়েনের দিকে ঠেলে দিতে পারে। যদি এটি ঘটে, তাহলে DeFi কার্যকলাপ ETH-ভিত্তিক ঋণ থেকে স্টেবলকয়েন ঋণ এবং নির্দিষ্ট-আয়ের পণ্যগুলিতে সরে যাবে, যখন ETH-নেটিভ স্টেকিং এবং LST-এর চাহিদা একই প্রোটোকলগুলিতে আপেক্ষিকভাবে শেয়ার হারাবে।

ইথেরিয়াম স্টেকিং পুরস্কার কমানো বিনিয়োগ কমিয়ে দেয়, যা প্রতিদিনের ইথ ধারকদের প্রতিবন্ধকতা কমিয়ে সুবিধা দেয়, যখন একটি কম আয় ইথকে উৎপাদনশীল, আয়-উৎপাদনকারী সম্পদ হিসাবে মূল্যায়নকারী বিনিয়োগকারীদের বাইরে ঠেলে দেয়। উপলব্ধ তথ্য দেখায় না যে দুর্লভতা নাকি আয়ের মধ্যে ETH-এর দাম-এর উপর বড় প্রভাব পড়বে।

ইথেরিয়াম ইম্প্রুভমেন্ট প্রপোজাল ৮৩৬১ গিটহাবে একটি ওপেন কোর ইইপি হিসেবে অপেক্ষা করছে এডিটর পর্যালোচনার জন্য, এবং লেখকদের এটি হেগোটা অন্তর্ভুক্তির জন্য প্রস্তাবের শেষ তারিখের প্রায় ৪৮ ঘণ্টা আগে ইথেরিয়াম ম্যাজিশিয়ানস ফোরামে পোস্ট করেছেন।

একজন ফোরাম অংশগ্রহণকারী এই পরিমাণের মুদ্রা নীতি প্রস্তাব পর্যালোচনার জন্য সেই উইন্ডোকে অপর্যাপ্ত বলেছিলেন।

জেরোম দে টিশে দ্রুত প্রক্রিয়ার কথাটি অস্বীকার করেন। তিনি বলেন যে “অন্তর্ভুক্তির জন্য প্রস্তাবিত” বিষয়টি বিতর্ক খোলে, এবং প্রস্তাবটি আপগ্রেডে প্রবেশ করতে এখনও একটি পৃথক ধাপের প্রয়োজন।

ইথেরিয়ামের ইস্যু নিয়ে বিতর্ক ২০২৩ থেকে চলছে, এবং একটি ১৮ মাসের পর্যায়ক্রমিক চালুকরণ, সাধারণ আপগ্রেড সময়সূচীর সাথে মিলিয়ে, বাজারকে প্রায় দুই বছরের জন্য সামঞ্জস্য করার সুযোগ দেয়।

তিনি আরও উল্লেখ করেন যে ভ্যালিডেটর এন্ট্রি কিউ এর সর্বোচ্চ সীমার কাছাকাছি চলেছে। যদি এন্ট্রি সম্পূর্ণরূপে সম্পৃক্ত থাকে এবং কম ভ্যালিডেটর বেরিয়ে যায়, তবে ২০২৮ সালের ১ জানুয়ারির মধ্যে স্টেকড ETH ৭০ মিলিয়নের ঊর্ধ্বে চলে যেতে পারে, যা সরবরাহের ৫৫% এর বেশি।

টাইচের প্রেক্ষাপটে, এখনই কাজ করলে বাজার নিজস্ব শর্তে ৫০% সম্পৃক্তি বিন্দুর নিচে স্থির হয়ে যায়। অপেক্ষা করলে পরবর্তীতে একটি বড় এবং বেশি বিঘ্নিত সমায়োজনের ঝুঁকি থাকে।

বুল কেসটি নির্ভর করে মার্কেটের পক্ষে সময় কাজ করার উপর। লুপারদের আউনওয়িন্ড হওয়ার সাথে সাথে WETH ব্যবহার এবং ঋণের খরচ দ্রুত কমে যায়, যার ফলে বড় লুপারদের রিপোর্ট করা লক্ষ্যের চেয়ে প্রায় 0.3 থেকে 0.5 শতাংশের একটি ছোট ইতিবাচক স্প্রেড পুনর্গঠন করা যায়।

কম নির্গমন এমন ইথেরিয়াম ক্রেতাদের আকর্ষণ করে যারা আয়ের চেয়ে বিরলতাকে গুরুত্ব দেয়, এবং ডিফি ধার বাজারগুলি নতুন, কম ফ্লোরের চারপাশে স্থির হয়ে যায় বিশাল ইথেরিয়াম-সংক্রান্ত ক্রিয়াকলাপ হারানোর প্রয়োজন ছাড়াই।

বিষয়টি হল যে, বেয়ার কেসে আয় কাটা ধারের খরচের চেয়ে আগেই ঘটবে। WETH ব্যবহারের হার কমে ধারের হার পুনর্নির্ধারিত হওয়ার আগেই লুপগুলি অলাভজনক হয়ে যায়, এবং লুপারদের চিরতরে বেরিয়ে যাওয়ার ফলে LST এবং LRT-এর চাহিদা কমে যায়।

আয় খোঁজা মূলধন স্টেবলকয়েন এবং অন্যান্য চেইনে সরে যায়। ইথেরিয়ামের ফলে একটি ছোট, কম ETH-নেটিভ DeFi বাজার তৈরি হয়, যা প্রস্তাবটি সুরক্ষিত রাখার জন্য লেখা হয়েছিল।

ইথেরিয়াম স্টেকিং পুরস্কার কাটা সক্রিয় হওয়ার পর, বার্ন সময়সূচি একটি নির্দিষ্ট সময়সীমার উপর ভিত্তি করে চলে। WETH ধার নেওয়ার খরচ বাজার যে গতিতে নির্ধারণ করবে, তার সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণভাবে সামঞ্জস্য হবে। এই ব্যবধানটি নির্ধারণ করে যে Aave, Morpho, এবং Pendle-এর উপর ক্রিয়াকলাপকে চালিত করা লিভারেজড-স্টেকিং ট্রেডটি সংক্রমণের সময় বেঁচে থাকবে নাকি এর সাথে অদৃশ্য হয়ে যাবে।

পোস্টটি যদি ইথেরিয়ামের প্রস্তাবিত ৫৪% রিওয়ার্ড কাট পাস করে, তাহলে ডিফির প্রিয় লুপ প্রতিদিনের লোকসানের মেশিনে পরিণত হওয়ার হুমকি দিচ্ছে প্রথমে দেখা গেছে CryptoSlate।