ইথেনার ফাউন্ডেশন শুধুমাত্র এনএ হোল্ডারদের সামনে একটি গাজর ঝুলিয়ে দিয়েছে: প্রোটোকলের প্রায় সমস্ত নেট আয় দিয়ে স্বয়ংক্রিয়ভাবে ক্রয়। কিন্তু শর্তটি হলো, ইথেনার সিনথেটিক ডলার, USDe-এর প্রচলিত সরবরাহ প্রায় দ্বিগুণ হতে হবে।
সেপ্টেম্বর ২-এ শেষ হওয়া গভর্ন্যান্স ভোটে এই প্রস্তাবটি উত্থাপন করা হয়েছে, যা USDe-এর প্রচলন $৭.৫ বিলিয়নে পৌঁছালে একটি “ফি সুইচ” সক্রিয় করবে। সেই সময়, Ethena-এর কার্যক্রম থেকে প্রাপ্ত শুদ্ধ আয়ের ৯৫% খোলা বাজারে স্বয়ংক্রিয়ভাবে ENA ক্রয়ে ব্যয় হবে। বর্তমানে USDe-এর সরবরাহ প্রায় $৪ বিলিয়ন থেকে $৪.৬ বিলিয়নের মধ্যে, যার অর্থ এই ট্রিগারটি বর্তমান অবস্থান থেকে প্রায় ৮৫% বৃদ্ধির প্রয়োজন।
বাজারগুলি স্যাঁতসেঁতে কালি শুকানোর আগেই প্রতিক্রিয়া জানাল। ইএনএ দিনের মধ্যে প্রায় ১৬-২৩% বেড়ে প্রায় $0.17-এ পৌঁছায়, যা গত সপ্তাহে টোকেনটি ৭০% এরও বেশি উঠে যাওয়ার একটি ব্যাপক র্যালিকে শেষ করে।
পুরো পুনর্গঠন প্যাকেজ
ক্রয় প্রস্তাবটি সবচেয়ে আকর্ষণীয় অংশ, কিন্তু এটি ফাউন্ডেশন দ্বারা 27 আগস্ট প্রকাশিত একটি বড় পুনঃগঠন প্রচেষ্টার অংশ। এই প্যাকেজটি ENA-এর মূল্যের পথের উপর চাপ পড়া তিনটি স্বতন্ত্র চাপের বিন্দুকে সমাধান করে।
প্রথমে, ফাউন্ডেশন সেড বিনিয়োগকারীদের কাছ থেকে লক করা ENA কে ওটিসি ক্রয় করছে, যারা মোট সরবরাহের 0.25% এর বেশি আবণ্টন ধারণ করে। এই বিনিয়োগকারীদের মধ্যে অনেকেই ২০২৫ সালের ১০ অক্টোবর ENA একটি শীর্ষে পৌঁছানোর পরেই তাদের স্টেক বিক্রি করেছিল। তাদের লক করা অবস্থানগুলি ক্রয় করে ভবিষ্যতের বিক্রয়ের চাপের একটি পরিচিত বাধা দূর করা হচ্ছে।
দ্বিতীয়ত, আগামী বিনিয়োগকারী টোকেন আনলকগুলি ২০২৬ সালের ৫ অক্টোবর একক পর্যায়ে একত্রিত এবং ত্বরান্বিত করা হচ্ছে। একাধিক মাসে বিচ্ছিন্নভাবে আনলক হওয়ার পরিবর্তে, ফাউন্ডেশন এই কষ্টকে একটি ঘটনায় সংকুচিত করছে। বিশেষভাবে, টিম টোকেনগুলি এখনও লকড রয়েছে।
তৃতীয়ত, ২০২৬ সালের অক্টোবরে মূলনীতিগত চুক্তির আশা করা হচ্ছে, যা মূলত ফাউন্ডেশনের জন্য ইথেনার প্রোটোকলের বৌদ্ধিক সম্পত্তি এবং আর্থিক সুবিধা নিরাপদ করবে, যার ফলে ইথেনা ল্যাবসের ইক্িটি ধারকদের থেকে পৃথকীকরণ ঘটবে।
ফি সুইচের পিছনের গণিত
ফি সুইচ একটি পদক্রমিক মডেলে কাজ করে। 7.5 বিলিয়ন ডলার USDe সীমার ক্ষেত্রে, ফাউন্ডেশন অনুমান করে যে প্রোটোকলের অধীনস্থ অবস্থানগুলিতে 6% APY ধরে বছরে প্রায় 22.5 মিলিয়ন ডলার আয় ব্যাক ক্রয়ের জন্য উপলব্ধ হবে। উচ্চতর USDe সরবরাহের মাইলফলকগুলি ক্রমাগত বড় ব্যাক ক্রয় আবণ্টনকে আনলক করবে।
এই কাঠামোতে একটি বিনিময় বহন করা হয়েছে। নেট আয়ের 95% এনএ ক্রয়ের দিকে প্রেরণ করা মানে ইউএসডিই ব рас্টিবেশন, যা স্টেবলকয়েন ধারকদের জন্য প্রোটোকলের প্রধান আকর্ষণগুলির মধ্যে একটি ছিল, কমিয়ে দেওয়া।
অক্টোবর ২০২৫-এ USDe-এর প্রচলিত সরবরাহ প্রায় ১৫ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছিল, যা বর্তমান মানের তিনগুণেরও বেশি। এরপর এটি তার সরবরাহের দুই-তৃতীয়াংশেরও বেশি হারিয়ে ফেলে, যা মনে করিয়ে দেয় যে বাজারের পরিস্থিতি পরিবর্তনের সাথে সিনথেটিক ডলারের চাহিদা দ্রুত বিলীন হয়ে যেতে পারে। $7.5 বিলিয়নে ফিরে আসা এখনও আগের সর্বোচ্চের অর্ধেক মাত্র প্রতিনিধিত্ব করবে।
ENA হোল্ডার এবং ডিফি সাধারণের জন্য এটির অর্থ কী
ক্রয় পুনরায় করার শর্তাধীন প্রকৃতি বিবেচনা করা যোগ্য। যেসব প্রোটোকল শুধুমাত্র ক্রয় পুনরায় করার ঘোষণা করে এবং শর্ত নির্বিশেষে তা বাস্তবায়ন করে, Ethena তার টোকেন হোল্ডারদের মূল পণ্যের বৃদ্ধির জন্য আশা করতে বাধ্য করছে। যদি USDe বিস্তৃত না হয়, তবে ক্রয় পুনরায় করা কখনই সক্রিয় হবে না।
সিড বিনিয়োগকারীদের ওটিসি ক্রয় ক্রিপ্টো বাজারে বিক্রয়ের চাপের সবচেয়ে বিশ্বস্ত উৎসগুলির একটিকে সমাধান করে। যারা ইতিমধ্যেই বিক্রয়ের ইচ্ছা প্রকাশ করেছেন—অক্টোবর ২০২৫-এর শীর্ষের পরে তারা অবস্থানগুলি বিক্রি করেছিল—তাদের বন্ধ থাকা আবণ্টনগুলি ক্রয় করে, ফাউন্ডেশনটি তাদের খোলা বাজারে পৌঁছানোর আগেই সবচেয়ে প্রবলভাবে বিক্রয়ের ইচ্ছা রাখা বিক্রেতাদের সমীকরণ থেকে দূরে রাখার চেষ্টা করছে।
অক্টোবর ২০২৬-এ একক ঘটনায় বাকি আনলকগুলির একীভূতকরণ মাসের পর মাস ধরে ধীরে ধীরে আনলকের অনিশ্চয়তা দূর করে, কিন্তু সম্ভাব্য বিক্রয়ের চাপকে একটি একক উইন্ডোতে কেন্দ্রীভূত করে।
একটি ঝুঁকি উল্লেখযোগ্য: পুরো কেনার ব্যবস্থা ইথেনার আয়ের উপর নির্ভর করে, যা নিজেই USDe-এর আয়কে সমর্থন করে এমন বেসিস ট্রেডের উপর নির্ভর করে। যেসব সময়ে ফান্ডিং হার কমে যায় বা নেতিবাচক হয়ে যায়, সেসব সময়ে সেই আয় কমে যায়। একটি পরিস্থিতি যেখানে USDe $7.5 বিলিয়নে পৌঁছায়, কিন্তু ফান্ডিং হার ধ্বংস হয়ে গেছে, তখন ENA-এর দামকে অর্থপূর্ণভাবে সমর্থন করতে পারবে এমন কেনার পরিমাণ খুবই কম হবে—এই সম্ভাবনাটি বার্ষিক $22.5 মিলিয়ন অনুমানটি পুরোপুরি ধরে নেয়নি, কারণ এটি 6% APY-এর স্থির ধরনটিকেই ধরে নিয়েছে।
প্রোটোকলের গভর্ন্যান্স ভোট সেপ্টেম্বর ২ তারিখে শেষ হয়। একটি প্রোটোকল যা একসময় ১৫ বিলিয়ন ডলারের সিনথেটিক ডলার প্রচলন নিয়ন্ত্রণ করেছিল, সেই সংখ্যার অর্ধেক পৌঁছাতে বর্তমান সরবরাহের তুলনায় প্রায় ৮৫% বৃদ্ধি প্রয়োজন।