ডিউচে ব্যাংক সতর্ক করেছে যে এআই ফান্ড লিকুইডেশন এবং কোস্পি ক্র্যাশ হল লিভারেজ সঞ্চয়ের লক্ষণ

গত সপ্তাহে, "AI স্টক দেবতা" ফান্ড লিভারেজ ট্রেডিংয়ের ব্যর্থতার কারণে 160 বিলিয়ন ডলারের পোজিশন বিক্রি করতে বাধ্য হয়, একই সময়ে দক্ষিণ কোরিয়ার KOSPI ইনডেক্স 48 ঘন্টার মধ্যে 20% এরও বেশি পতনের পর পুনরুদ্ধার করে। ডয়চে ব্যাংকের বিশ্লেষণ অনুসারে, এই দুটি পৃথক বলে মনে হওয়া “ঘটনাচক্র” আসলে দশকেরও বেশি সময় ধরে নিম্ন সুদের পরিস্থিতিতে ETF, মার্জিন অ্যাকাউন্ট এবং হেজ ফান্ডের বইয়ে জমা হওয়া লিভারেজের একই লক্ষণ। 2022-এর পর থেকে VIX-এর শীর্ষের কম্পাঙ্কটি স্পষ্টভাবে বৃদ্ধি পেয়েছে, এবং পারম্পরিক ঝুঁকি-হ্রাসকারীসমূহ অসংখ্য আঘাতের মধ্যে অকার্যকর হয়েছে। ডয়চে ব্যাংক বিনিয়োগকারীদের সতর্ক করছে যে, প্রতিটি波动কেই একটি পৃথক ঘটনা হিসাবে দেখা বন্ধ করুন, কারণ নীতি-নির্ধারকদের “চেতনভাবে”波动-এর মধ্যেই,অতি-লিভারেজকে দমনের উদ্দেশ্য।বর্তমানে,প্রাইভেট ইকুইটি,লিস্টেডকোম্পানি,এবংঅন্যান্যক্ষেত্রগুলিতেঅদৃশ্যভাবেঅবশিষ্টঝুঁকিরঅবস্থা।

লেখক এবং উৎস: ওয়াল স্ট্রিট ভিজন

গত সপ্তাহে, "এআই শেয়ার দেবতা"-এর অধীনে হেজ ফান্ড সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস এআই কোম্পানিগুলিতে উচ্চ লিভারেজ ট্রেডের উপর নির্ভর করে ব্যর্থ হয়ে 160 বিলিয়ন ডলারের শেয়ার পোজিশন বিক্রি করতে বাধ্য হয়; একই সময়ে, দক্ষিণ কোরিয়ার কোসপি সূচক 48 ঘন্টার মধ্যে 20% এরও বেশি পতনের পর 25% পুনরুদ্ধার করে, এবং সপ্তাহের শেষে প্রায় অপরিবর্তিত থাকে।

বাজার এই দুটি ঘটনাকে অস্থায়ী "শব্দ" হিসাবে বিবেচনা করে দ্রুত গ্রহণ করে এবং এগিয়ে যায়। সংক্ষিপ্ত উত্থান-পতনের পর, বাজার চূড়ান্তভাবে শান্তিতে ফিরে আসে।

তবে, এই “সামনের দিকে তাকানো” সমঝোতা একটি বিপজ্জনক ভুল ব্যাখ্যা হতে পারে। “AI স্টক জাদুকর” ফান্ডের ব্যর্থতা এবং দক্ষিণ কোরিয়ার শেয়ারবাজারের পতন উভয়ই প্রত্যক্ষভাবে বাজারের ব্যাপক ধ্বংস ঘটায়নি, তবে ডিচে ব্যাংকের মতে, উভয়ই নিম্ন সুদের যুগে লিভারেজের সঞ্চয়ের একই লক্ষণ, এবং এগুলিকে বিচ্ছিন্ন ঘটনা হিসাবে বিবেচনা করা উচিত নয়।

ফ্যাস্টওয়ে ট্রেডিং প্ল্যাটফর্মের প্রতিবেদন অনুযায়ী, ৩ আগস্ট, ডয়চে ব্যাংক রিসার্চের বিশ্লেষকদের মধ্যে লুক টেম্পলম্যান ইত্যাদি রিপোর্টে লিখেছেন:

আমরা মনে করি এই ব্যাখ্যা ভুল, অন্তত অসম্পূর্ণ। উভয় ঘটনাই একই মূল অবস্থার লক্ষণ: ETF, মার্জিন অ্যাকাউন্ট এবং হেজ ফান্ডের বইয়ে বিদ্যমান লিভারেজ—এবং এই লিভারেজটি দশকের প্রচুর নিম্ন সুদের ও স্থিতিশীল সুদের পরিবেশের ফল।

KOSPI এক সপ্তাহে একটি সম্পূর্ণ "V আকৃতি" অতিক্রম করেছে, যার ফলে সূচকের মান প্রায় শূন্যে ফিরে এসেছে। তবে ডিএবি রিপোর্টে বলা হয়েছে, এই সংখ্যাটি গুরুতরভাবে বিভ্রান্তিকর।

একটি সূচক কয়েক দিনের মধ্যে ৪৫ পার্সেন্ট পরিসরে ওপর-নিচে হাঁটছে, যা অর্থনৈতিকভাবে এটি স্থির থাকার সমান নয়।

কারণ হলো লিভারেজ পজিশনের কার্যপ্রণালী: পতনের সময়, লিভারেজ এবং মার্জিন পজিশনগুলি সাধারণত যান্ত্রিকভাবে এবং অপরিবর্তনীয়ভাবে বাধ্যতামূলকভাবে বন্ধ করে দেওয়া হয়, যদিও পরবর্তীতে পুনরুত্থান ঘটে। সূচকের মাধ্যমে লাভ-ক্ষতি হয়তো হেজ করা হয়েছে, কিন্তু ব্যক্তিগত বিনিয়োগকারীদের—বিশেষ করে প্রথমবারের মতো লিভারেজ ব্যবহারকারীদের—সম্পদের ক্ষতি পুনরুত্থানের মাধ্যমে “ঠিক” করা যায় না। ইতিমধ্যেই ব্রুক হয়ে গিয়েছে এমন স্কোয়াডগুলি ফিরে আসতে পারে না।

প্রতিবেদনে বলা হয়েছে যে, গত দুই সপ্তাহে দক্ষিণ কোরিয়ার ৩% এর বেশি প্রাপ্তবয়স্ক ব্যক্তি মার্জিন কল পেয়েছেন। প্রতিবেদনটি বলে, “যদি এটি সত্য হয়, তবে এই সংখ্যা গভীরভাবে উদ্বেগজনক।”

এটি একটি সূচকের কম্পন নয়, এটি প্রকৃত পারিবারিক সম্পদের ক্ষতি।

এই দক্ষিণ কোরিয়ার পতনের একটি নির্দিষ্ট ট্রিগার মেকানিজম রয়েছে: এই বছরের এপ্রিলে, স্যামসাং ইলেকট্রনিক্স এবং এসকে হাইলেটসের ট্র্যাকিং করা একক শেয়ার লিভারেজড ইটিএফ আনুষ্ঠানিকভাবে তালিকাভুক্ত হয়।

এই দুটি স্টক ইতিমধ্যেই এক ট্রিলিয়ন ডলারের বেশি মার্কেট ক্যাপ সহ অতিবৃহৎ শেয়ার, এবং ছোট বিনিয়োগকারীদের হাতে এদের ব্যাপক অংশ রয়েছে। লিভারেজড ইটিএফ চালুর পর, ছোট বিনিয়োগকারীদের এই দুটি শেয়ারের উপর লিভারেজড এক্সপোজার প্রায় এক রাতের মধ্যে তীব্রভাবে বৃদ্ধি পায়। যখন মূল শেয়ারগুলি পতন করে, তখন লিভারেজড পণ্যগুলির পতনের প্রসারণ প্রভাব একটি শ্রেণিবদ্ধ ক্লোজআউটের শৃঙ্খলা শুরু করে।

বিশ্লেষকরা সতর্ক করেছেন, এটি কেবল দক্ষিণ কোরিয়ার গল্প নয়। "অনুরূপ পণ্যগুলি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং ইউরোপেও দ্রুত বৃদ্ধি পাচ্ছে।"

যদি এই ধরনের ঘটনা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে ঘটে, তবে এর প্রভাব শুধুমাত্র একটি হেজ ফান্ডের পোজিশন বিক্রির চেয়ে অনেক বেশি ধ্বংসাত্মক হবে—এটি খরচ (মার্জিন কল প্রতিক্রিয়ায় পরিবারগুলির খরচ কমানো), ঋণ বাজার (ব্রোকার এবং লেনদেনকারীদের দখলদারি পুনর্মূল্যায়ন) এবং বাজারের আত্মবিশ্বাস (ছোট বিনিয়োগকারীদের অংশগ্রহণের উল্টো প্রবণতা) পর্যন্ত ছড়িয়ে পড়বে।

ডিচে ব্যাংক কোরিয়ার ঘটনাকে অন্য একটি উদাহরণের সাথে তুলনা করে: সিলিকন ভ্যালি ব্যাংক (SVB) এর পতন যা প্রথাগতভাবে একটি বিচ্ছিন্ন ঘটনা হিসাবে দেখা হচ্ছিল, তা প্রকৃতপক্ষে নীতিনির্ধারকদের প্রায় সমস্ত মার্কিন ব্যাংকিং ব্যবস্থার জমা রাশির জন্য গ্যারান্টি দিতে বাধ্য করেছিল—হস্তক্ষেপের পরিমাণ মূল সমস্যার চেয়ে অনেক বেশি।

শিক্ষা হল যে প্রতিটি ছোট বিষয়ই সিস্টেমিক ইভেন্টে পরিণত হয় না, বরং যেগুলো পরিণত হয়, তারা আগে প্রায় কোনোভাবেই স্পষ্ট হয় না।

"AI স্টক দেবতা" ফান্ডের বিপর্যয় এবং কোস্পির হঠাৎ পতন দেখতে অসংশ্লিষ্ট। ডিচে ব্যাংকের মতে, এই দুটি একই রোগের বিভিন্ন লক্ষণ: দশকের বেশি সময় ধরে নিম্ন সুদের এবং স্থিতিশীল সুদের পরিবেশ, যা সিস্টেম্যাটিকভাবে ETF, মার্জিন অ্যাকাউন্ট এবং হেজ ফান্ডের বইয়ে লিভারেজের সঞ্চয়কে উৎসাহিত করেছে।

এটি একটি ভবনের ভিত্তির মতো, যা বছরের পর বছর ধীরে ধীরে নিচে নামছে—পৃষ্ঠে কিছুই দেখা যায় না, যতক্ষণ না কোনো ট্রিগার পয়েন্ট ফাটলগুলির প্রকাশ করে।

বিশ্লেষকদের মতে, বাজার এবং নীতি নির্ধারকদের দীর্ঘমেয়াদী মনোযোগ সার্বভৌম ঋণের ঝুঁকির উপর কেন্দ্রীভূত হয়েছে, যেখানে পরিবারের লিভারেজের ঝুঁকি প্রায়শই প্রণালীগতভাবে অবহেলিত হয়—পরিবারের লিভারেজের বৃদ্ধির হার এখন প্ল্যাটফর্মে পৌঁছেছে, কিন্তু পরম স্তর এখনও অত্যধিক।

যখন আমরা নিচের চিত্রটি প্রদর্শন করি, তখন গ্রাহকদের দৃষ্টি সার্বভৌম ঋণের বৃদ্ধির দিকে যায়, পরিবারের লিভারেজের প্ল্যাটফর্মের দিকে নয়।

এই "ফোকাস শিফট" হল বর্তমান পরিবারের লিভারেজ ঝুঁকির প্রতি ব্যাপকভাবে অবহেলা করার কারণ।

ডিচে ডেটা অনুযায়ী, 2022 সাল থেকে VIX-এর শীর্ষ পর্যায়ের কম্পাঙ্ক গত দশকের গড়ের চেয়ে প্রায় স্পষ্টভাবে বেশি।

বিশ্লেষকরা এই ঘটনাকে বিশ্বব্যাপী কেন্দ্রীয় ব্যাংকের মুদ্রা নীতির সুদের হার স্বাভাবিককরণের সাথে সরাসরি সংযোগ করেন: নিম্ন সুদের যুগে, বাজারের উত্থান-পতন চাপ দিয়ে নিয়ন্ত্রিত হয়েছিল, যার ফলে লিভারেজ জমা হয়েছিল; যখন সুদের হার স্বাভাবিক হয়ে যায়, তখন উত্থান-পতনকে চাপ দেওয়ার শক্তি অদৃশ্য হয়ে যায়, এবং জমা হওয়া লিভারেজ একটি বের হওয়ার পথ খুঁজতে শুরু করে।

2022 এর সুদের স্বাভাবিককরণের পর থেকে, VIX-এর “ছোট স্পাইক” ঘটনাগুলি গত দশকের তুলনায় প্রায়শই ঘটছে। একইসময়ে, 2020 এর পর থেকে, ঐতিহ্যবাহী ঝুঁকি হেডজ সম্পদ—সোনা, ডলার, সুইস ফ্র্যাঙ্ক, যাপানি ইয়েন, মার্কিন বন্ড, জার্মান বন্ড—কোভিড-19, 2022 এর সুদের বৃদ্ধি, 2025 এর ট্যারিফ শক এবং 2026 এর ইরান যুদ্ধসহ অনেকগুলি শকের মধ্যে ঝুঁকি হেডজ করতে সক্ষম হয়নি।

বিশ্লেষক লিখেছেন: "যদি রিস্ক-অফ সম্পদ সবচেয়ে বেশি প্রয়োজনের সময় ব্যর্থ হয়, তাহলে বিনিয়োগকারীদের অস্পষ্টভাবে নির্ভরশীল এই বাফার আগের চেয়ে অনেক পাতলা হয়ে গেছে। এটি ভবিষ্যতে 'ছোট কম্পন' ঘটনাগুলির বড় সমস্যায় রূপান্তরিত হওয়ার সম্ভাবনা বাড়িয়ে দেয়।"

ডিচে একটি উল্লেখযোগ্য ব্যাখ্যামূলক কাঠামোও প্রস্তাব করেছে—ফেড কি "জানিয়ে" ভোলাটিলিটি প্রবর্তন করছে?

রিব আর্মস্ট্রং নামের বিশ্লেষকের উদ্ধৃতি দিয়ে বলা হয়েছে, ফেডের চেয়ারম্যান ওয়াশ যে অগ্রাগতির নির্দেশনা প্রত্যাহার করেছেন, তা হয়তো একটি ভুল নয়, বরং একটি সচেতনভাবে করা নীতিগত পছন্দ—যার উদ্দেশ্য অতিরিক্ত লিভারেজকে নিয়ন্ত্রণ করতে বাজারে “অনিশ্চয়তার প্রিমিয়াম” পুনরায় প্রবেশ করানো।

তিনি ভবিষ্যদ্বাণীমূলক নির্দেশ প্রত্যাহার করেছেন, যা একটি সচেতন প্রয়াস—'অনিশ্চয়তা প্রিমিয়াম' পুনরায় বাজারে ফিরিয়ে আনার, কারণ কম স্থিতিশীলতা বাজারকে সাধারণের চেয়ে বেশি লিভারেজ জমা করেছে।

ভবিষ্যদ্বাণী দৈনিক দোলনকে চাপ দেয়, এবং স্থিতিশীল মূল্য ও শান্ত বাজার সরকার এবং বাজার অংশগ্রহণকারীদের সাধারণ স্তরের বেশি ঋণ নেওয়ার প্রেরণা দেয়। ওয়াশ এই যুক্তি প্রকাশ্যে বলতে পারেননি, কারণ এটি বাজারে প্যানিক সৃষ্টি করতে পারে, তাই তিনি আরও অস্পষ্ট "বিচারক" ভাষায় বলেছেন—কিন্তু আর্মস্ট্রং-এর মতে, নীতিগত কর্মপদ্ধতি একই দিকেই ইঙ্গিত করে।

বিশ্লেষক লিখেছেন: যদি নীতি নির্ধারকদের প্রকৃতপক্ষে মনে হয় যে আরও বেশি দৈনিক উত্থান-পতন স্বাস্থ্যকর, তাহলে বিনিয়োগকারীদের আরও বেশি “সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস ব্রুক” এবং “কোসপি পতন”-এর মতো ঘটনার প্রত্যাশা করা উচিত এবং প্রতিটি ঘটনাকে একটি বিচ্ছিন্ন, আলাদা ঘটনা হিসাবে বিবেচনা করা বন্ধ করা উচিত।

ডিচে ব্যাংক রিপোর্টের শেষে দুটি ক্ষেত্র উল্লেখ করেছে যেগুলিতে এখনও অদৃশ্য ব্যাকলগ ঝুঁকি রয়েছে:

প্রাইভেট ইকুইটি: প্রায় শূন্য সুদের সময়ে ক্রয় করা বহু টেকনোলজি, মিডিয়া এবং টেলিকম (টিএমটি) লক্ষ্যগুলি এখনও পিই প্রতিষ্ঠানের বইয়ে রয়ে গেছে, কারণ প্রস্থান বাজার বন্ধ হয়ে গেছে। "ক্লিয়ারেন্সের মুহূর্তটি এখনও সামনে থাকতে পারে।"

উত্থাপিত প্রতিষ্ঠান: অনেক উত্থাপিত প্রতিষ্ঠান এখনও গত চক্রের ঋণ-চালিত একীভূকরণ তরঙ্গে ক্রয়কৃত অকার্যকর সম্পদ বহন করছে, যার সম্পদ পরিচলন হার কম—এটি সস্তা বিনিয়োগের মাধ্যমে “আয়কে প্রাধান্য দেওয়া, লাভকে উপেক্ষা করা” বিস্তারের অবশিষ্টাংশ।

বিশ্লেষক লিখেছেন: “বাজারের স্বাভাবিক প্রতিক্রিয়া হলো সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস ফান্ডের পতন এবং কোসপির উত্থান-পতনকে 'শব্দ' হিসেবে বিবেচনা করা, কারণ এখন পর্যন্ত দুটিই সিস্টেমিক ঘটনায় পরিণত হয়নি। এই স্বাভাবিক প্রতিক্রিয়া বিপজ্জনক হতে পারে, বিশেষ করে যখন নীতি নির্ধারকরা আরও বেশি দৈনিক উত্থান-পতনকে সহ্য করতে প্রস্তুত।”