ডিফির বাস্তব বিশ্বের সম্পদে সরে যাওয়া আয়ের যুক্তিকে পুনরায় গঠন করছে

ডিফি একসময় একটি পাওয়ার স্ট্রিপ ছিল যার কোনো সকেট ছিল না, আর আরডব্লিউএ এই সার্কিটটিকে বাস্তব বাহ্যিক গ্রিডের সাথে সংযুক্ত করেছে।

লেখাঃ টাইগার রিসার্চ

AididiaoJP, Foresight News

DeFi বাজার বছরের পর বছর ধরে আয়ের উপর আয় জুড়ে এসেছে, উচ্চ রিটার্নের আয়ের মাধ্যমে বড় পরিমাণে অর্থ আকর্ষণ করেছে। কিন্তু এখন DeFi তার প্রকৃত আয় নেটওয়ার্ক হিসাবে বাস্তব বিশ্বের সম্পদ (RWA) সংযুক্ত করছে।

• Aave V3-এর জন্য USDC জমা হার 2.7%, যা মার্কিন 10-বছরের সরকারি বন্ডের 4.3% হারের চেয়ে কম। DeFi-এর মৌলিক আয় কমছে।
• বাজার মারা যায়নি, রিটার্ন কমেছে, কিন্তু RWA এবং স্টেবলকয়েন হাজার বিলিয়ন ডলারের বাজারে পরিণত হয়েছে এবং নতুন দিকে অগ্রসর হচ্ছে।
• কম্পাউন্ড, কিউর্ভ এবং অলিম্পাসের ব্যর্থতার একটি সাধারণ শিক্ষা: যে কোনও টোকেন দ্বারা অন্য টোকেনকে সমর্থন করার কাঠামো, যখন বাহ্যিক মূলধনের প্রবাহ বন্ধ হয়ে যায়, তখন এটি ধ্বংস হয়ে যায়।
• ডিফি একসময় একটি পাওয়ার স্ট্রিপ ছিল যার কোনো সকেট ছিল না, আর আরডব্লিউএ এই সার্কিটটিকে বাস্তব বাহ্যিক গ্রিডের সাথে সংযুক্ত করেছে।
• বাজার পারিপাট্য লাভ করছে। এটি বাস্তব অধীনস্থ সম্পদ (RWA) এর উপর স্থির হচ্ছে এবং DeFi United-এর উদ্যোগের মতো সমন্বিত জবাবদিহিতা প্রদর্শন করছে।

ডিফি আর উচ্চ রিটার্ন পণ্য নয়।

2022 এর পর থেকে, DeFi এবং সরকারি বন্ডের মধ্যে স্প্রেড প্রায় শূন্যের কাছাকাছি হয়ে গেছে, কিছু সময়ে এটি উল্টে গেছে। 2026 সালের এপ্রিল পর্যন্ত, Aave V3-এর USDC জমা হার প্রায় 2.7% ছিল, যা ফেডারেল ফান্ডস রেট (3.5%) এবং মার্কিন 10-বছরের ট্রেজারি বন্ডের সুদের হার (4.3%) এর চেয়ে কম।

অতীতে, ঝুঁকি নেওয়ার স্পষ্ট কারণ ছিল।

অনলাইনের রিটার্ন ব্যাংক জমা হারের চেয়ে অনেক বেশি ছিল। এখন এই অবস্থা আর নেই। যদি DeFi-এর রিটার্ন—অনলাইনের সমস্ত ঝুঁকি (যেমন হ্যাকিং এবং ডিকপ্লিং ইভেন্ট) বিবেচনা করার পরে—পারম্পরিক আর্থিক ব্যবস্থার চেয়ে কম হয়, তাহলে রিটেইল ব্যবহারকারীদের DeFi-এ সক্রিয়ভাবে অংশগ্রহণের কারণ কমে যায়।

তবে, বাজার নিজেই বিভিন্ন দিকে বৃদ্ধি পাচ্ছে। ডিফি রিটার্ন কমে গেছে, কিন্তু আরডব্লিউএ এবং স্টেবলকয়েন বাজার �伝統金融-এর সাথে একীভূত হচ্ছে এবং এর আকার কয়েকশত বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে। প্রতিষ্ঠানগুলির প্রবেশাধিকার এই পরিবর্তনে গুরুত্বপূর্ণ ভূমিকা পালন করেছে।

তবে, প্রতিষ্ঠানগুলি প্রায়শই DeFi-এর ইতিহাস এবং বিদ্যমান সম্প্রদায়কে উপেক্ষা করে পারম্পরিক আর্থিক অভ্যাসগুলি সম্পূর্ণভাবে আনে। প্রতিষ্ঠানগুলি প্রবেশ করার আগে, DeFi একটি উদ্দীপনা-চালিত বাজার ছিল। কিছু প্রোটোকল উদ্দীপনা কৌশলের মাধ্যমে বাজারের স্বীকৃতি অর্জন করেছিল এবং এর মাধ্যমে বাজারের প্যারাডাইম পরিবর্তন করেছিল। এই মডেলটি DeFi-এ এখনও বিদ্যমান, এবং DeFi Summer-এর মধ্যে উঠে আসা Aave প্রোটোকলটি এখন DeFi প্রোটোকলের বেঞ্চমার্ক সুদের হার প্রদানকারী।

যারা বাজারে অবস্থান করছেন, তাদের বুঝতে পারা হল নতুন প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য অপরিহার্য ভিত্তি। এই নিবন্ধটি DeFi-এর জীবনচক্রের মধ্যে সংজ্ঞায়িত বর্ণনাগুলি প্রভাবিত করা প্রোটোকলগুলি এবং বাজার যে পাঠগুলি শিখেছে, তা অনুসরণ করে।

ডিফি প্রথমেই প্রলোভনের প্রতিশ্রুতির উপর ভিত্তি করে তৈরি হয়নি। শুরুটা ছিল খুব সাদাসিধে: "আমরা কি মধ্যস্থতাকারী ছাড়াই ব্লকচেইনে ঋণ নিতে, বিনিময় করতে এবং সম্পদকে জামানত হিসেবে ব্যবহার করতে পারি?"

প্রাথমিক পর্যায়টি বেশি প্রায় একটি আর্থিক পরীক্ষা। এই তথ্যটি গুরুত্বপূর্ণ: ব্যাংকের ঋণ ছাড়া, এক্সচেঞ্জের ট্রেডিং ছাড়া, যে কেউ যার কাছে প্রতিজামীকরণ আছে, সে তরলতা তৈরি করতে পারে। কিন্তু 2020 এর পরে, বাজারটি দ্রুত অন্যদিকে ঘুরে যায়। টোকেন প্রলোভন হয়ে উঠেছে মূলধন আকর্ষণের প্রধান কৌশল। অসংখ্য প্রোটোকল এবং ধারণা ফুটে উঠেছে, কিন্তু কয়েকটি মাত্র বেঁচে থাকে। বাজারটি প্রতিটি গল্প থেকে শিক্ষা নেয় এবং নিয়মিত দিকনির্দেশনা সমন্বয় করে।

কম্পাউন্ড বড় পরিমাণের তরলতা আকর্ষণের জন্য তাদের নিজস্ব টোকেন (COMP) কে আয় প্রণোদনায় অন্তর্ভুক্ত করে। কিন্তু যখন অন্যান্য প্রকল্পগুলি একই পদ্ধতি অনুসরণ করে, তখন নতুন ফান্ডের প্রবাহ শেষ হয়ে যায় এবং গঠনগত দুর্বলতা প্রকাশ পায়।

@CurveFinance গভর্ন্যান্স ভোটকে কোন পুল লাভ পাবে তার প্রতিযোগিতায় পরিণত করেছে, যা লাভের প্রতিযোগিতাকে প্রোটোকলের নিয়ন্ত্রণের যুদ্ধে পরিণত করেছে। বাজার এটি বুঝতে পেরেছে যে DeFi গভর্ন্যান্সও ক্ষমতা এবং উৎসাহের একচেটিয়াত্বের লক্ষ্য হতে পারে।

@OlympusDAO সবচেয়ে চরম উদাহরণ। এটি বাহ্যিক মূলধনের উপর নির্ভর না করে DeFi-এর নিজস্ব তরলতা অর্জনের সম্ভাবনা প্রদর্শন করে অত্যন্ত উচ্চ APY ব্যবহার করে। তবে, এর বেশিরভাগ আয় বাস্তব নগদ প্রবাহের পরিবর্তে নতুন টোকেন প্রকাশ এবং নতুন মূলধনের উপর নির্ভরশীল। যখন প্রবাহ ধীর হয়ে আসে, তখন এর গভর্ন্যান্স টোকেন OHM-এর দাম এবং প্রোটোকলের প্রতি আস্থা একসাথে ধ্বংসপ্রাপ্ত হয়।

বাজার থেকে এই তিনটি থেকে শেখা পাঠ হল: "যখন আয়ের উৎস প্রোটোকলের নিজস্ব টোকেন হয়, তখন এই কাঠামোটি টিকে থাকতে পারে না।" এই অভিজ্ঞতা ডিফির প্রতি ব্যবহারকারী, নির্মাতা এবং প্রতিষ্ঠানগুলির দৃষ্টিভঙ্গি পরিবর্তন করেছে।

এই ফাঁকের মধ্যে নতুন গতিশীলতা শুরু হয়েছে: EigenLayer, Pendle, YBS এবং RWA।

Compound: টোকেন বিতরণ দ্বারা গঠিত বুদবুদ

জুন ২০২০-এ, কম্পাউন্ড তার গভর্নেন্স টোকেন COMP ব্যবহারকারীদের মধ্যে বিতরণ শুরু করে। জমা দেওয়া এবং ধার নেওয়া উভয়েই টোকেন পুরস্কার পেত। কিছু সময়ে, COMP পুরস্কার ধারের খরচকেও ছাড়িয়ে গিয়েছিল, যা "ধার নিয়ে আয় করা" এর পরিস্থিতি সৃষ্টি করেছিল।

এটি একটি নতুন প্যারাডাইম। ব্যবহারকারীদের প্রবাহের সাথে এথারিয়াম গ্যাস ফি বেড়ে গেছে, একটি ট্রান্সফারের জন্য দশকগুলি ডলার পরিশোধ করা সাধারণ হয়ে উঠেছে। জমা এবং ঋণ এখন কেবলমাত্র সহজ আর্থিক ক্রিয়াকলাপ নয়, বরং এগুলি এয়ারড্রপ পুরস্কারের মাধ্যমে পরিণত হয়েছে, আয়ের জন্য অনুসরণকারী মূলধন প্রোটোকলগুলির মধ্যে দ্রুত প্রবাহিত হচ্ছে।

এই সময়কালকে DeFi Summer বলা হয়। ইউনিসোয়াপ, অ্যাভ এবং ইয়ার্ন ফাইন্যান্স ধারাবাহিকভাবে উঠে আসে, যার ফলে চেইন-ভিত্তিক ফাইন্যান্স একটি স্বতন্ত্র বাজার হিসেবে প্রতিষ্ঠিত হয়। কিন্তু কম্পাউন্ড চূড়ান্তভাবে এমন একটি কাঠামো তৈরি করে যেখানে টোকেন-ভিত্তিক প্রলোভনের মাধ্যমে মূলধন আকর্ষণ করা হয়, আবার সেই মূলধনই টোকেনের দামকে বাড়ায়। আজ DeFi ব্যবহারকারীদের রিটার্ন, তরলতা এবং পুরস্কার কাঠামোর প্রতি সংবেদনশীলতা এই সময়কালেই গড়ে ওঠে।

কিউর্ভ এবং ভি সিআরভি: কিউর্ভ যুদ্ধের শুরু

কার্ভ প্রাথমিকভাবে একটি স্থিতিশীল মুদ্রা বিনিময় হিসাবে শুরু হয়েছিল। কিন্তু veCRV-এর প্রবর্তন এর প্রকৃতি সম্পূর্ণরূপে পরিবর্তন করে দেয়। ব্যবহারকারীরা যত বেশি সময়ের জন্য CRV বন্ধ রাখেন, তত বেশি veCRV পান, এবং veCRV-এর মাধ্যমে gauge weight বণ্টনের জন্য ভোটাধিকার থাকে, যা CRV পুরস্কারগুলি বিভিন্ন পুলের মধ্যে কিভাবে বণ্টন হবে তা নির্ধারণ করে।

এখন থেকে, প্রতিযোগিতার ফোকাস আয়ের উপর থেকে আয় প্রবাহিত করার ক্ষমতার দিকে সরে গেছে। যাদের বেশি veCRV আছে, তারা নিজেদের পুলে বেশি প্র激励 নিয়ে আসতে পারে। প্রোটোকলগুলি স্বাভাবিকভাবেই veCRV সঞ্চয়ের জন্য প্রতিযোগিতা শুরু করে, যা Curve Wars-এ পরিণত হয়।

প্রাথমিকভাবে, এই কাঠামোটি খুচরা ব্যবহারকারী এবং নির্মাতাদের উভয়ের জন্যই আকর্ষণীয় মনে হয়েছিল। খুচরা ব্যবহারকারীরা যত বেশি সময় জমা রাখবেন, তত বেশি আয় হবে, আর নির্মাতারা সরবরাহের প্রবাহিত পরিমাণ কমিয়ে তরলতা লক্ষ্যিত পুলের দিকে প্রবাহিত করতে পারবেন। এই কারণেই এই ধরনের মডেলটি সমগ্র ইকোসিস্টেমে ছড়িয়ে পড়েছে, যার মধ্যে Balancer-এর veBAL এবং Frax-এর veFXS অন্তর্ভুক্ত।

তবে, সময়ের সাথে সাথে, এই ক্ষমতা ব্যক্তিগত ব্যবহারকারীদের হাতে থাকেনি। Convex-এর মতো মেটা-প্রোটোকল ব্যবহারকারীদের পক্ষে CRV সংগ্রহ ও লক করে veCRV ভোটাধিকার সঞ্চয় করে বৃদ্ধি পাওয়া রিটার্ন প্রদান করে। Curve Wars-এর পরিসর Convex-কে নতুন মঞ্চ হিসাবে বিস্তৃত হয়েছে।

veCRV শেষপর্যন্ত প্রমাণ করে যে আয়ের চেয়ে আয়ের উপর নিয়ন্ত্রণের ক্ষমতাই বেশি উৎসাহজনক। কিন্তু ব্যবহারকারীরা এই ক্ষমতা সরাসরি ধারণ করে না, বরং এটিকে Convex এর মতো অধিক দক্ষ মধ্যস্থতাকারীদের দিয়ে দেয়। Curve প্রদর্শন করে যে DeFi-এ গভর্ন্যান্সের অধিকারই নিজেই আয় উৎপাদনকারী সম্পদ হতে পারে, এবং এই অধিকারটি কেন্দ্রীয়ভাবে সংগঠিত হওয়ার প্রবণতা রাখে।

ওলিম্পাসডিওএ: গেম থিওরির উপর প্রতিষ্ঠিত স্বর্ণযুগ

কার্ভের veToken মেকানিজমের পরেও, তরলতা DeFi-এর সবচেয়ে দৃঢ় চ্যালেঞ্জ হয়ে রয়েছে। বাহ্যিক উৎস থেকে আসা তরলতা যদি ভালো প্রলোভন পায়, তবে চলে যায়। এটি বেতনভোগী মূলধন।

2021 এর দ্বিতীয়ার্ধে ওলিম্পাসডিওএ প্রোটোকল-অ্যান্ড-লিকুইডিটির সমাধান হিসেবে মনোযোগ আকর্ষণ করে। এর মূল তিনটি উপাদান হল: প্রোটোকল-অ্যান্ড-লিকুইডিটি (Protocol-Owned Liquidity), (3,3) গেম থিওরি ফ্রেমওয়ার্ক (যা মনে করে যে সমস্ত অংশগ্রহণকারী স্টেকিংয়ের সিদ্ধান্ত নিলে সেরা ফলাফল পাওয়া যায়), এবং লঞ্চের সময় 200,000% এরও বেশি চরম APY।

কিন্তু এই কাঠামোটি স্থায়ী হয়নি। OHM-এর রিটার্ন বাস্তব ক্যাশ ফ্লোয়ের পরিবর্তে নতুন টোকেন ইস্যুর উপর ভারীভাবে নির্ভর করত। এই মেকানিজমটি দর্শনের উপর ভিত্তি করে ডজনগুলো অনুরূপ প্রকল্পকে জন্ম দিয়েছিল, কিন্তু OHM-এর দাম শেষপর্যন্ত 90% এরও বেশি পতন ঘটে। এরপর, নির্মাতারা “আয় কতটা উচ্চ হতে পারে” বলে জিজ্ঞাসা করার আগে “আয় কোথা থেকে আসছে” বলে প্রশ্ন করতে শুরু করে।

আইগেনলেয়ার এবং পেন্ডল: পার্শ্বীয় জমা থেকে উল্লম্ব লিভারেজ

বিপর্যয় খুচরো ব্যবহারকারীদের আচরণকে পুনর্গঠন করেছে। ২০২০-২০২২ এর প্লেবুকটি ছিল সহজ: প্রথমে এয়ারড্রপ ইনসেন্টিভ, তারপর বেরিয়ে যাও। একক ব্যবহারকারী একসাথে তাদের ফান্ডগুলি বিভিন্ন প্রোটোকলে বিভক্ত করা সাধারণ ছিল। সেই যুগের এয়ারড্রপ আয় ছিল অনুভূত। মূলধন প্রোটোকলের মধ্যে প্রবাহিত হচ্ছিল, উচ্চতর APY-এর পিছনে।

2022 এর পরে, এই পদ্ধতির দক্ষতা হ্রাস পায়। টোকেন প্রেরণ অস্থায়ী প্রমাণিত হয়, এবং এয়ারড্রপ প্রতিযোগিতা বৃদ্ধি পায়। বিভিন্ন স্থানে জমা দেওয়ার ফলাফল ক্রমশ কমে যায়। মূলধন একক সম্পদ থেকে একাধিক আয়ের স্তর গঠনের দিকে সরে যায়: restaking stETH, LRT-কে DeFi-তে পুনরায় বিনিয়োগ করা, এবং পয়েন্ট এবং ভবিষ্যতের আয় ধরে রাখার জন্য আয়ের অধিকার বিভক্ত করা।

আইগেনলেয়ার এবং @pendle_fi এই রূপান্তরের কেন্দ্রে অবস্থান করছে। ২০২৪ সাল থেকে, আইগেনলেয়ার রেস্টেকিং কাঠামো চালু করেছে, যা প্রতিজমা ETH এবং LST-এর জন্য অতিরিক্ত পুরস্কার উৎপাদন করে। আইগেনলেয়ারের TVL প্রায় ছয় মাসের মধ্যে ৪ বিলিয়ন ডলারের কম থেকে বেড়ে ১৮.৮ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে, যা স্পষ্টভাবে দেখায় যে মূলধন দ্রুত সাধারণ জমা থেকে রেস্টেকিং-এর দিকে সরে যাচ্ছে।

পেন্ডল আয়-ভিত্তিক সম্পদকে পিটি এবং ওয়াইটি এতে বিভক্ত করে। পিটি মূলধনের দাবি প্রতিনিধিত্ব করে, যখন ওয়াইটি পরিপক্কতার আগের সমস্ত আয়, পুরস্কার এবং পয়েন্ট ধারণ করে। ওয়াইটি পরিপক্কতার সময় শূন্যে চলে যায়, কিন্তু তার আগে এটি সর্বোচ্চ পয়েন্ট এবং রিটার্ন প্রাপ্তির অনুমতি দেয়। কাঠামোকে গভীরভাবে বুঝবার প্রয়োজন ছাড়াই, ওয়াইটি কেনা সময় এবং মূলধনকে ব্যবহার করার একটি এয়ারড্রপ কৌশল হয়ে উঠেছে।

কৌশলটি মূলধনকে বিভিন্ন প্রোটোকলে বিভক্ত করার পরিবর্তে একটি একক সম্পত্তি থেকে একাধিক পুরস্কার স্তর সঞ্চয় করার দিকে সরে গেছে।

নির্মাতারা পূর্বে টোকেন ইনসেন্টিভ দ্বারা TVL বাড়ানোর উপর ফোকাস করেছিলেন। TVL বৃদ্ধির সাথে প্রোটোকলটি বিস্তৃত হওয়ার মতো দেখাচ্ছিল এবং টোকেনের দামও বেড়েছিল। সমস্যা হলো তরলতা কখনও দীর্ঘস্থায়ী হয়নি।

TVL একটি সূচক হিসাবে এখনও গুরুত্বপূর্ণ। কিন্তু ফোকাস এখন ফি-ভিত্তিক আয়, বাস্তব সম্পদ দ্বারা সমর্থিত এবং নিয়ন্ত্রণের প্রস্তুতির দিকে সরে গেছে। কারণ একটি নতুন চলক এসেছে: প্রতিষ্ঠান। প্রতিষ্ঠানগুলি আয়ের উৎস এবং কোন সম্পদ দ্বারা এটি সমর্থিত তা আরও কঠোরভাবে জিজ্ঞাসা করবে।

পণ্যটি এই দুটি চাহিদা একসাথে শোষণ করার জন্য বিকাশ হচ্ছে।

RWA (বাস্তব বিশ্বের সম্পদ): প্রতিষ্ঠানগুলি আনুষ্ঠানিকভাবে প্রবেশ করছে

2024 এর পর থেকে, @BlackRock, @FTI_US এবং @jpmorgan এর মতো প্রাচীন আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলি RWA এর নামে চেইন-উপরের বাজারে প্রবেশ শুরু করে। তাদের পদ্ধতি হল চেইন-নিচের সম্পদ যেমন সরকারি বন্ড, মুদ্রা বাজার ফান্ড, ব্যক্তিগত ঋণ, সোনা এবং সম্পত্তিকে টোকেনাইজ করে চেইন-উপরে বিতরণ করা।

অনলাইন RWA বাজার ২০২২ সালের কয়েক দশ বিলিয়ন ডলার থেকে বেড়ে ২০২৬ সালের এপ্রিলে কয়েক শত বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে। টোকেনাইজড সরকারি বন্ড এবং বেসরকারি ঋণ হল এই বৃদ্ধির প্রধান চালিকাশক্তি।

বর্তমানে বাজারে প্রধান প্রতিষ্ঠানগত পণ্যগুলি হলো BlackRock BUIDL এবং Franklin Templeton BENJI। BUIDL এবং BENJI সমান ধরনের সম্পদকে কভার করে, তবে পদ্ধতিতে পার্থক্য রয়েছে। BUIDL বাস্তবিক পক্ষে প্রধানত প্রতিষ্ঠানগত ব্যবহারকারীদের জন্য, যখন BENJI মাত্র 20 ডলার থেকে শুরু করে যুক্তরাষ্ট্রের খুচরা ব্যবহারকারীদের জন্য উন্মুক্ত।

এছাড়াও, অ্যাপোলো, হ্যামিলটন লেন এবং কেকেআর সিকিউরাইটাইজের মতো চেইন-অন ইস্যু প্ল্যাটফর্মের সাথে কাজ করছে যাতে ব্যক্তিগত ফান্ড এবং ব্যক্তিগত ক্রেডিটের টোকেনাইজেশন ত্বরান্বিত হয়।

প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য, ব্লকচেন মার্কেট একটি অন্বেষণের জন্য নতুন সীমান্ত হিসাবে নয়, বরং একটি নতুন বিতরণ চ্যানেল হিসাবে বিবেচিত হচ্ছে। তাই, প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য প্রোটোকলগুলি প্রয়োজনীয় কেওয়াইসি এবং এএমএল কাঠামো, কন্ট্রোল অবস্থানের অবকাঠামো, আইনি আইনশৃঙ্খলা এবং ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা কাঠামো তৈরি করছে।

ইনকাম-জেনারেটিং স্টেবিলকয়েন (YBS): ডলার যার মধ্যে আয় বিল্ট-ইন

YBS হল একটি গুরুত্বপূর্ণ উপ-ক্ষেত্র। আয়-ভিত্তিক স্থিতিশীল মুদ্রা (YBS) হল এমন স্থিতিশীল মুদ্রা যার মধ্যে আয় সরাসরি টোকেনের ভিতরে এমবেড করা হয়। Ondo USDY, Sky sUSDS, Ethena sUSDe, এবং আগে উল্লিখিত BlackRock BUIDL এবং Franklin BENJI এই শ্রেণীর অন্তর্ভুক্ত।

এই সম্পদগুলি সহজেই ধারণ করলে ভিত্তির উৎপাদিত আয় জমা হবে। ভিত্তির সম্পদগুলির মধ্যে রয়েছে মার্কিন সরকারি বন্ড, ফান্ডিং রেট, স্টেকিং সুদ এবং মুদ্রা বাজার ফান্ড। এই কাঠামোটি পারম্পরিক আর্থিক বিশ্বের MMF-এর চেইনের দিকে স্থানান্তরের খুব কাছাকাছি।

@stablewatchHQ-এর YPO ডেটা অনুযায়ী, Ethena sUSDe, Sky sUSDS, BlackRock BUIDL এবং Sky sDAI ক্রমিক আয় প্রদানকারী পণ্যগুলির মধ্যে শীর্ষে রয়েছে। যদিও প্রতিটি পণ্যের গণনা পদ্ধতি ভিন্ন, YBS স্পষ্টতই একটি সীমিত পরীক্ষামূলক প্রকল্প থেকে একটি বাস্তব সুদ বিতরণের শ্রেণীতে পরিণত হয়েছে।

তবে, শুধু MMF কে চেইনে স্থানান্তরিত করা নিজেই পার্থক্য তৈরি করে না। প্রকৃত পার্থক্য হল সংযোজ্যতা। BUIDL এনথেনা USDtb রিজার্ভের 90% অংশ গঠন করে, এবং USDtb কে Aave-এর জামানত হিসাবে ব্যবহার করা হয়।

অন্যভাবে বললে, যে পণ্যগুলি একসময় বাস্তব বিশ্বের RWA টুলসের ভিত্তি ছিল, এখন স্থিতিশীল গঠনমূলক উপাদানে পরিণত হয়েছে। এটি আর সীমিত অভ্যন্তরীণ ব্যাটারির উপর নির্ভরশীল একটি বাজার নয়। এটি বাইরের দিক থেকে বিদ্যুৎ সংগ্রহ শুরু করেছে।

আরওয়া নেটওয়ার্ক গঠনকারীরা অতীতের ব্যর্থতা থেকে শিক্ষা নিন

এখন পর্যন্ত, ডিফি হল পাওয়ার স্ট্রিপগুলিকে পরস্পরের সাথে সংযুক্ত করা এবং এটিকে ফ্লাইওয়েল বলা।

একটির পর একটি পাওয়ার স্ট্রিপ, শেষে লিভারেজ এবং ডেরিভেটিভস যোগ করা হয়, সমস্যা হলো বিদ্যুতের উৎস ভবিষ্যত থেকে বাইরে থেকে। এটি মূলত প্রোটোকল নিজেই তৈরি করা টোকেন ইনসেন্টিভ, Compound নিজস্ব টোকেন ব্যবহার করে লোন তৈরি করে; Curve নিজস্ব টোকেন ব্যবহার করে লিকুইডিটি প্রোভাইডারদের ধরে রাখে।

প্রতিটি একে অপরকে বিদ্যুৎ সরবরাহ করছে বলে মনে হচ্ছে, কিন্তু এটি একটি শেয়ারড, সীমিত ব্যাটারির উপর চলছে। যখন বাজারে উত্তালন হয়, তখন ভোল্টেজ নিচ থেকে কমতে শুরু করে এবং সবচেয়ে দূরের পণ্যগুলি নিভে যায়। স্ব-সনাক্তকরণ বিদ্যুৎ প্লাগবোর্ডের বহনক্ষমতা সীমিত।

RWA প্রথমবারের মতো এই কাঠামোকে বাস্তব বিদ্যুৎ নেটওয়ার্কের সাথে সংযুক্ত করে। বন্ডের সুদ, রিয়েল এস্টেটের ভাড়া আয় এবং ট্রেড অ্যাকাউন্টস রিসিভেবলের মতো বাস্তব অর্থনীতি থেকে উৎপন্ন নগদ প্রবাহগুলি চেইন-অন ফাইন্যান্সের বিদ্যুতের মতো হয়ে ওঠে। সুদের হার অভ্যন্তরীণ টোকেন ইনসেন্টিভগুলির দ্বারা নির্ধারিত হয় না, বরং বাহ্যিক বাজার চাহিদা, সুদের হার এবং ক্রেডিট ঝুঁকির দ্বারা নির্ধারিত হয়।

যখন বিদ্যুৎ প্রবাহিত হতে শুরু করে, তখন বিনিয়োগ, হোস্টিং, মার্জিন, ঋণ এবং সেটেলমেন্টের মতো আর্থিক ফাংশনগুলি ধাপে ধাপে এর উপরে সংযুক্ত হতে পারে। প্রচলিত DeFi-এ ডিজাইন করা কঠিন আর্থিক পণ্যগুলি এই বিদ্যুৎ নেটওয়ার্কের উপরে সম্ভব হয়ে ওঠে। সমস্যা এখন আর কতগুলি পাওয়ার স্ট্রিপ সংযোগ করতে হবে তা নয়, বরং এটি থেকে কতটা স্থিতিশীল বিদ্যুৎ পাওয়া যায়।

এটিই চেইন-অন RWA-এর মূল কথা। বাস্তব ভিত্তিক মূল্য সম্পন্ন সম্পদকে চেইনে আনা এবং এর উৎপাদিত নগদ প্রবাহের উপর আর্থিক ফাংশন যুক্ত করা। যদি প্রাচীন DeFi অস্থায়ী ব্যাটারি হিসেবে টোকেন প্রলোভন ব্যবহার করে তরলতা ধার করে, তবে আজকের RWA বাজার সম্পদের নিজস্ব নগদ প্রবাহের মাধ্যমে তরলতা ধরে রাখার চেষ্টা করছে।

আজকের বাজারের খেলোয়াড়রা নিজ নিজ অবস্থান থেকে এই বিদ্যুৎ নেটওয়ার্ক গড়ে তুলছে।

• থিও কোন সম্পদগুলিকে ব্লকচেইনে সংযুক্ত করবে তা নির্ধারণ করে, এবং সে সেই সম্পদগুলিকে বাছাই করে যেগুলি বিদ্যুতের মতো কাজ করবে।
• প্লুম সম্পদ প্রকাশ এবং বিতরণের অবকাঠামো তৈরি করে, যা প্রবাহ চলাচলের জন্য ট্রান্সমিশন লাইন এবং সুইচিং অবকাঠামো স্থাপন করে।
• মরফো এই বিতরিত সম্পদগুলিকে জামানত হিসাবে ব্যবহার করে ধার এবং জামানতি বাজার গঠন করে। এটি এই বিদ্যুৎ নেটওয়ার্কের প্রথম বাস্তবিক বিদ্যুৎ টানা আর্থিক ডিভাইস।

একক খেলোয়াড় সম্পূর্ণ বিদ্যুৎ নেটওয়ার্ক দখল করেনি। শুধুমাত্র যখন বিদ্যুৎ, ট্রান্সমিশন নেটওয়ার্ক এবং ব্যবহারের বিন্দুগুলি সম্পূর্ণরূপে সংযুক্ত হয়, তখনই চেইন-অন-আরডব্লিউএ নামক এই নতুন আর্থিক সার্কিটটি সম্পূর্ণ হয়।

থিও: গ্রাহক গোষ্ঠীকে পুনঃস্থাপনের কেস

@Theo_Network হল একটি কেস স্টাডি যেখানে সম্পদ নির্বাচন থেকে শুরু করে গ্রাহকদের পুনর্গঠন করা হয়েছে।

Theo-এর প্রধান পণ্য ছিল স্ট্র্যাটেজি ভল্ট। কিন্তু বাজারের পরিবর্তনের সাথে সাথে, রিটেইল ব্যবহারকারীদের যা দরকার ছিল এবং প্রতিষ্ঠানগুলির যা দরকার ছিল, তা আলাদা হয়ে গেল। Theo এই পরিবর্তনকে গ্রহণ করেছিলেন এবং নিজের ক্লায়েন্ট বেসকে সম্পূর্ণভাবে পুনঃসংজ্ঞায়িত করেছিলেন।

মূল পণ্য হল thBILL। এটি একটি নিয়ন্ত্রিত প্রকাশক দ্বারা প্রদানকৃত সংস্থাগত স্তরের টোকেনাইজড মার্কিন অল্প মেয়াদী সরকারি বন্ডের একটি বাস্কেট, যা Theo ইকোসিস্টেমের মধ্যে স্থিতিশীল আয় উৎপাদনের জন্য ডিজাইন করা হয়েছে। এরপরের রোডম্যাপে thGOLD যোগ করা হয়েছে, এবং thUSD (thGOLD-এর উপর নির্ভরশীল YBS) আসন্ন।

শুধু পণ্যই পরিবর্তিত হয়নি। এটি একটি রিটেইল ইনসেন্টিভ থেকে শুরু করা প্লেয়ারের জন্য একইসাথে ইনস্টিটিউশনাল ডায়ালগের ভাষা ডিজাইন করা যায় বলে নির্দেশ করে।

Plume: আরওয়েএ চালু করার পরিবেশ তৈরি করুন

@plumenetwork হল একটি সম্পদ বিতরণ অবকাঠামো এবং উপরের চাহিদাকে একত্রিত করার উদাহরণ।

প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য, সম্পদকে ব্লকচেইনে আনা যথেষ্ট নয়। প্রয়োজন হয় সম্পদের প্রকাশ, সামঞ্জস্যপূর্ণতা, বিতরণ থেকে আয় পণ্যকরণের পর্যন্ত একটি এন্ড-টু-এন্ড অবকাঠামো। ব্লকচেইন ব্যবহারকারীদের জন্য, সরকারি বন্ড এবং ফান্ডের মতো প্রতিষ্ঠান-স্তরের সম্পদে অ্যাক্সেস করতে সমর্থিত পণ্য কাঠামোর প্রয়োজন।

নেস্ট হল প্লুম ইনফ্রাস্ট্রাকচারের উপর তৈরি একটি আয় প্রোটোকল। এটি সংস্থাগত পর্যায়ের RWA থেকে আয়কে স্টেবলকয়েন জমা দিয়ে ব্যবহারকারীদের জন্য অ্যাক্সেসযোগ্য ফরম্যাটে প্যাকেজ করে। nBASIS, nTBILL এবং nWisdom সহ প্রতিটি কোয়ার্টার ভিন্ন ভিন্ন বাস্তব বিশ্বের সম্পদ দ্বারা সমর্থিত আয় প্রদান করে, এবং কোয়ার্টার টোকেনগুলি DeFi-এর মধ্যে মুক্তভাবে চলাচল করতে পারে।

উইসডমট্রি ১৪টি টোকেনাইজড ফান্ড চালু করেছে, অ্যাপোলো গ্লোবাল ৫০ মিলিয়ন ডলার ক্রেডিট স্ট্র্যাটেজি চালু করেছে, এবং ইনভেসকো ৬.৩ বিলিয়ন ডলার হাইয়ার লোন স্ট্র্যাটেজি প্লুমে স্থানান্তরিত করেছে। এই সংস্থাগত সম্পদের জন্য নেস্ট হল প্রবেশের পথ।

প্লুম শুধুমাত্র নিজস্ব ট্র্যাকের বাইরে নয়, বরং প্রতিষ্ঠানগত সম্পদ এবং চেইন-অন চাহিদার মধ্যে বিতরণ চ্যানেল তৈরি করে একটি ইন্টিগ্রেটেড ইনফ্রাস্ট্রাকচার হিসাবেও কাজ করে।

মরফো: প্রতিষ্ঠানগত সম্পদের জন্য আর্থিক ফাংশন যোগ করুন

@Morpho হল একটি সম্পদকে জামানত, ঋণ এবং তরলতায় রূপান্তরিত করার উদাহরণ।

প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য, সম্পদকে ব্লকচেইনে রেজিস্টার করা শুধুমাত্র শুরু। গুরুত্বপূর্ণ হল এই সম্পদগুলিকে জামানতি হিসাবে ব্যবহার করা যায় কিনা এবং এর ভিত্তিতে তরলতা প্রাপ্তি সম্ভব কিনা। ঋণের শর্তাবলী এবং ঝুঁকির প্যারামিটারগুলি স্পষ্টভাবে সংজ্ঞায়িত হতে হবে এবং বাস্তবায়ন ট্রাস্টেড এবং সঙ্গতিপূর্ণ কাঠামোর মধ্যে সম্ভব হতে হবে।

প্রথম উদাহরণ হল অ্যাপোলো ACRED। অ্যাপোলো শুধুমাত্র তার ক্রেডিট কৌশলটি Plume-এ বাস্তবায়ন করেনি, বরং ACRED-কে Morpho-এ জামানত হিসেবে ব্যবহারযোগ্য করে তুলেছে, যার ফলে ধারকরা তাদের ফান্ড পজিশন বজায় রেখে স্টেবলকয়েন ধার নিতে পারে। ACRED হল অ্যাপোলো ডাইভার্সিফাইড ক্রেডিট সিকিউরিটাইজ ফান্ডের টোকেনাইজড প্রাইভেট ক্রেডিট ফান্ড, যা Securitize-এর মাধ্যমে চেইনের উপর প্রকাশিত।

শুধুমাত্র যখন প্রতিষ্ঠানগত সম্পদ জামানত হিসাবে কাজ করতে পারে, ঋণ উৎপাদন করে এবং তরলতা তৈরি করে, তখনই এগুলি চেইন-অন ফাইন্যান্সের জন্য ব্যবহারযোগ্য হয়ে ওঠে।

অতীতকে পুনর্বিবেচনা করলে, ডিফি (DeFi)-এর স্বর্ণযুগ বেশি প্রতিশ্রুতি এবং লিভারেজের উপর ভিত্তি করে গড়ে উঠেছিল।

DeFi-এর পুনরুজ্জীবনের সম্ভাবনার প্রতি বাজারের কিছু কোণে সন্দেহ রয়েছে, যা বিভিন্ন হ্যাকিং ঘটনার উল্লেখ করে।

তবে, সাম্প্রতিক Kelp DAO rsETH ঘটনা এবং DeFi United-এর প্রতিষ্ঠা উপরের দৃষ্টিভঙ্গির বিপরীতে একটি পরিষ্কারভাবে অপ্রত্যাশিত গল্প বলে। ২০২৬ সালের ২৮ এপ্রিল পর্যন্ত, Aave এবং DeFi United এই দুর্নীতির মধ্যে নেওয়া ১.৯ বিলিয়ন ডলারের চেয়ে বেশি, ৩ বিলিয়ন ডলারেরও বেশি সংগ্রহ করেছে।

এটি নির্দেশ করে যে বাজারটি বিশ্বাসযোগ্য অবকাঠামো এবং আরও পরিপক্ক সম্মিলিত দায়বদ্ধতার মডেল গঠন করছে।

ডিফির ইতিহাস আমাদের বলে যে, এটি একসময় এমন একটি বাজার ছিল যেখানে কেউ দায়িত্ব নিত না। ব্যবহারকারীদের একমাত্র লক্ষ্য ছিল দ্রুত উচ্চ রিটার্ন টোকেন অর্জন করা, এবং নির্মাতারা এই চাহিদার সাথে মেলানোর জন্য রিটার্ন মেকানিজম ডিজাইন করত, যা সাধারণত ফান্ডিং লক্ষ্য অর্জনের পরেই চলে যেত।

কিন্তু বাজার এখন সিস্টেমে জবাবদিহিতা সচেতনভাবে ডিজাইন করার মডেলের দিকে এগিয়ে যাচ্ছে। এখনও এটি একটি সম্পূর্ণ আর্থিক সিস্টেম নয়, কিন্তু সাধারণ সমস্যাগুলি চিহ্নিত করা এবং ক্ষতি ও দায়বদ্ধতা বণ্টন করার একটি আন্দোলন প্রকাশ্যে এসেছে।

বাজারটি আর সম্ভব নয় বলে অনেকে মনে করেন, এটি শুধু নিরাপত্তা সমস্যার কারণে নয়, বরং তাৎক্ষণিক পুরস্কার এবং আয়ের অনুপস্থিতি এবং কোনো নতুন বর্ণনা বা উত্তেজক বিষয়ের অভাবের কারণেও।

"DeFi" শব্দটি সময়ের সাথে সাথে তার শক্তি হারাচ্ছে। বাজারটি এখন আরও নির্দিষ্ট লেবেলগুলির অধীনে বিভক্ত হয়েছে: ঋণ, স্থিতিশীল মুদ্রা, RWA, পুনর্নিয়োগ, চেইন-অন ক্রেডিট।

শব্দগুলি নিজেদের জন্য গুরুত্বপূর্ণ নয়। এটি থেকে শুরু হওয়া পরীক্ষাগুলি এখন আরও বেশি সম্পদকে উৎপাদনমূলক কার্যক্রমে নিয়োগ করতে সক্ষম করার জন্য পরিণত হচ্ছে।