বছর ধরে, টোকেনাইজেশনকে ক্রিপ্টোর ওয়াল স্ট্রিটের সঙ্গে সংযোগ হিসেবে উপস্থাপন করা হয়েছে। ট্রেজারি চেইনের উপর রাখুন। টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড জারি করুন। ইকুইটিগুলিকে ডিজিটালভাবে উপস্থাপন করুন। ধারণাটি ছিল সরল: যদি সম্পদ চেইনের উপর চলে, তবে প্রতিষ্ঠানগুলি অনুসরণ করবে।
কিন্তু টোকেনাইজেশন মাত্র কখনই চূড়ান্ত লক্ষ্য ছিল না। আমরা সাম্প্রতিককালে আমাদের ইনস্টিটিউশনাল আউটলুক-এ যুক্তি দিয়েছি যে, প্রকৃত ইনস্টিটিউশনাল আনলক হল সম্পদ ডিজিটাইজ করা নয়—এটি আয়কে ফাইন্যান্সিয়ালাইজ করা।
2025 এর পর নিয়ন্ত্রণমূলক স্পষ্টতা আসার পর, ডিজিটাল সম্পদে প্রতিষ্ঠিত পক্ষের আগ্রহ অনুসন্ধানমূলক প্রবেশাধিকার থেকে অবকাঠামো-স্তরের অংশগ্রহণে সরে গেছে। সমীক্ষাগুলি ক্রমাগত এই কথা প্রকাশ করছে যে, পরবর্তী কয়েক বছরের মধ্যে DeFi-এ প্রতিষ্ঠিত পক্ষের অংশগ্রহণ তীব্রভাবে বৃদ্ধি পেতে পারে, এবং বরাদ্দকারীদের একটি অর্থপূর্ণ অংশ টোকেনাইজড সম্পদ নিয়ে অনুসন্ধান করছে। তবে, বড় বরাদ্দকারীরা শুধুমাত্র টোকেনাইজড ওয়্যাপার ধারণের জন্য ক্রিপ্টোতে প্রবেশ করছেন না। তাঁরা আয়, মূলধনের দক্ষতা এবং প্রোগ্রামযোগ্য জামানতের জন্য প্রবেশ করছেন। এটি 2021 সালে খুচরা ব্যবহারকারীদের দ্বারা গড়ে উঠা DeFi-এর চেয়ে একটি ভিন্নধরনের DeFi-এর প্রয়োজন।
প্রাচীন অর্থনীতিতে, স্থির আয়ের বিনিয়োগ বিরলই একা ধারণ করা হয়। এগুলোকে রিপো করা হয়, জামানতি হিসেবে দেওয়া হয়, পুনরায় প্রতিপত্তি দেওয়া হয়, বিভক্ত করা হয়, হেজ করা হয় এবং গঠনমূলক পণ্যের অংশ হিসেবে অন্তর্ভুক্ত করা হয়। আয়কে মূলধনের সাথে স্বতন্ত্রভাবে বাণিজ্য করা হয়, এবং জামানতি বিভিন্ন বাজারের মধ্যে সহজেই চলাচল করে। পাইপলাইনটি পণ্যের মতোই গুরুত্বপূর্ণ।
ডিফি এখন সেই মূল কার্যাবলী পুনরায় তৈরি করছে।
একটি টোকেনাইজড ট্রেজারি বা ইক্িটি শুধুমাত্র একটি স্ট্যাটিক সার্টিফিকেটের মতো আচরণ করলে কেবলমাত্র সীমিত উপযোগী। প্রতিষ্ঠানগুলি টোকেনাইজড সম্পদকে কার্যকরী, কাজকর্মক্ষম আর্থিক হস্তান্তর হিসাবে চায়: যা ব্যবহার, ফাইন্যান্স এবং ঝুঁকি ব্যবস্থাপনা করা যায়; আয় যা পৃথক, মূল্যায়ন এবং ট্রেড করা যায়; এবং অবস্থান যা সামগ্রিক কৌশলের সাথে একীভূত হতে পারে বিনা সঙ্গতির সীমাবদ্ধতা ভঙ্গ করে।
এটি প্রথম ক্রমের টোকেনাইজেশন থেকে দ্বিতীয় ক্রমের আয় বাজারের সরানো।
প্রাথমিক ডিজাইন প্যাটার্নগুলি ইতিমধ্যেই এই দিকে ইঙ্গিত করছে। হাইব্রিড মার্কেট কাঠামোগুলি উঠে আসছে, যেখানে অনুমতিপ্রাপ্ত, নিয়ন্ত্রিত সম্পদগুলিকে জামানত হিসাবে ব্যবহার করা যায় এবং অনুমতিহীন স্টেবলকয়েন ব্যবহার করে ঋণ প্রদান করা হয়। একইসাথে, আয় ট্রেডিং আর্কিটেকচারগুলি টোকেনাইজড সম্পদের সাথে বিনিয়োগকারীদের করতে পারা সকল কার্যকলাপের পরিসরকে বিস্তৃত করছে, মূলধনের প্রভাবকে আয়ের প্রবাহ থেকে পৃথক করে। একবার যখন অন-চেইন সম্পদের আয় উপাদানটি মূল্যায়ন, বিনিময় এবং সংমিশ্রণ করা যাবে, তখন টোকেনাইজড সরঞ্জামগুলি এমন কৌশলগুলিতে ব্যবহারযোগ্য হয়ে উঠবে, যা বিনিয়োগকারীদের প্রচলিত বাজারে চলাফেরা করা কৌশলগুলির সাথে অনেকটা মিলে যায়।
প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য এটি গুরুত্বপূর্ণ, কারণ এটি বাস্তব-বিশ্বের সম্পদ (RWAs) কে প্যাসিভ এক্সপোজার থেকে এক্টিভ পোর্টফোলিও টুলসে পরিণত করে। যদি ইয়েল্ডকে স্বাধীনভাবে ট্রেড করা যায়, তবে হেজিং এবং ডিউরেশন ম্যানেজমেন্ট আরও সম্ভব হয়ে ওঠে, এবং সম্পূর্ণ স্ট্যাকটি অফ-চেইনে পুনর্গঠন না করেই স্ট্রাকচার্ড এক্সপোজার সম্ভব হয়। টোকেনাইজেশন কেবলমাত্র একটি বিবৃতি হয়ে উঠেছিল, এখন এটি মার্কেট ইনফ্রাস্ট্রাকচারে পরিণত হচ্ছে।
তবে, আয় অবকাঠামো মাত্র প্রতিষ্ঠানগত পরিসর আনতে পারবে না। পারম্পরিক বাজারগুলিকে আকার দেওয়া প্রতিষ্ঠানগত সীমাবদ্ধতাগুলি অদৃশ্য হয়ে যায়নি; এগুলি কোডে রূপান্তরিত হচ্ছে।
সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ সীমাবদ্ধতাগুলির একটি হল গোপনীয়তা। পাবলিক ব্লকচেইনগুলি ব্যালেন্স, অবস্থান এবং লেনদেনের প্রবাহকে এমনভাবে প্রকাশ করে যা পেশাদার মূলধনের কার্যকলাপের সাথে সংঘর্ষপূর্ণ। দৃশ্যমান লিকুইডেশন লেভেলগুলি প্রিডেটরি কৌশলের আহ্বান জানায়, পাবলিক ট্রেড হিস্ট্রি পজিশনিংয়ের প্রকাশ করে, এবং ট্রেজারি ম্যানেজমেন্ট প্রতিযোগীদের জন্য স্বচ্ছ হয়ে যায়। নিয়ন্ত্রিত প্রকাশ এবং তথ্যের অসমতা নিয়ে পরিচিত প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য, এগুলি দর্শনগত আপত্তি নয় – এগুলি অপারেশনাল ঝুঁকি।
ঐতিহাসিকভাবে, ক্রিপ্টোতে গোপনীয়তা কে একটি নিয়ন্ত্রণগত দায় হিসাবে বিবেচনা করা হয়েছে। যা এখন উঠে আসছে তা হলো পালনযোগ্য অবকাঠামো হিসাবে গোপনীয়তা।
শূন্য-জ্ঞান সিস্টেমগুলি সংবেদনশীল বিস্তারিত প্রকাশ না করেও লেনদেনগুলির বৈধতা প্রমাণ করতে পারে। নির্বাচিত প্রকাশ ব্যবস্থাগুলি প্রতিষ্ঠানগুলিকে সম্পূর্ণ ব্যালেন্স শীট প্রকাশ না করেও অডিটর, নিয়ন্ত্রক বা কর কর্তৃপক্ষের সাথে সীমিত দৃশ্যতা শেয়ার করতে সক্ষম করে। প্রমাণ সিস্টেমগুলি দেখাতে পারে যে অর্থগুলি নিষিদ্ধ বা অবৈধ উৎসের সাথে সংযুক্ত নয়, যদিও ব্যাপক লেনদেনের ইতিহাস প্রকাশ করা হয়না। এমনকি সম্পূর্ণ হোমোমরফিক এনক্রিপশনের মতো পদ্ধতিগুলিও একটি ভবিষ্যতের দিকেই ইঙ্গিত করে, যেখানে এনক্রিপ্টড ডেটার উপর নির্দিষ্ট ধরনের গণনা সম্ভব, যা প্রয়োজনীয়তা অনুযায়ী verifiability-এর সংরক্ষণের সাথে ব্যক্তিগতভাবে সম্পাদনযোগ্য আর্থিক কার্যকলাপের সেটকে বিস্তৃত করে।
এটি ‘অস্পষ্টতা হিসাবে গোপনীয়তা’ নয়। এটি প্রোগ্রামযোগ্য গোপনীয়তা, এবং এটি অ্যানোনিমাস ছায়া অর্থনীতির চেয়ে গোপনীয় ব্রোকারেজ কার্যপ্রণালী বা নিয়ন্ত্রিত ডার্ক পুলসহ প্রতিষ্ঠিত বাজার কাঠামোর সাথে বেশি মিলে যায়। প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য, এই পার্থক্যটি একটি অব্যবহার্য সিস্টেম এবং একটি ব্যাপকভাবে বাস্তবায়নযোগ্য সিস্টেমের মধ্যে পার্থক্য।
একটি দ্বিতীয় সীমাবদ্ধতা হল সামঞ্জস্যতা। নিয়ন্ত্রণমূলক স্পষ্টতা অস্তিত্বগত অনিশ্চয়তা কমিয়েছে, কিন্তু এটি প্রত্যাশাগুলিও বাড়িয়েছে। প্রতিষ্ঠানগত মূলধন যোগ্যতা নিয়ন্ত্রণ, পরিচয় যাচাইকরণ, প্রতিবন্ধকতা পরীক্ষা, অডিটযোগ্যতা এবং স্পষ্ট পরিচালনা ব্যবস্থা চায়। যদি DeFi-এর পরবর্তী পর্যায়টি বাস্তব জগতের মূল্যকে ব্যাপকভাবে মধ্যস্থতা করে, তবে সামঞ্জস্যতা অনুমতিহীন ব্যবস্থার উপরে সংযুক্ত একটি পরবর্তী চিন্তা হিসেবে থাকতে পারে না। এটি বাজারের ডিজাইনের মধ্যেই অন্তর্ভুক্ত হতে হবে।
এই কারণে প্রতিষ্ঠানগত DeFi-এ উঠে আসা সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ প্যাটার্ণগুলির একটি হল অনুমতিপূর্ণ প্রতিজমা এবং অনুমতিহীন তরলতা একত্রিত করে তৈরি হাইব্রিড আর্কিটেকচার। টোকেনাইজড RWAs-কে স্মার্ট চুক্তির স্তরে অনুমোদিত অংশগ্রহণকারীদের জন্য সীমাবদ্ধ করা যেতে পারে, যখন ঋণ নেওয়া হয় ব্যাপকভাবে ব্যবহৃত স্টেবলকয়েন এবং খোলা তরলতা পুলের মাধ্যমে। পরিচয় এবং যোগ্যতা চেক স্বয়ংক্রিয়ভাবে করা যেতে পারে। সম্পদের উৎস এবং মূল্যায়নের সীমাবদ্ধতা প্রয়োগ করা যেতে পারে। অডিট ট্রেইল তৈরি করা যেতে পারে বিনা কারণে প্রতিটি অপারেশনাল বিস্তারিতকে পাবলিকভাবে প্রকাশ না করে।
এই পদ্ধতিটি একটি দীর্ঘস্থায়ী টানাটানি সমাধান করে। প্রতিষ্ঠানগুলি কাস্টডি, বিনিয়োগকারী সুরক্ষা এবং প্রতিবন্ধকতা পালনের মূল প্রয়োজনীয়তাগুলির সাথে সঙ্গতিপূর্ণ রেখে DeFi-তে নিয়ন্ত্রিত সম্পদ বিনিয়োগ করতে পারে, যখন একইসাথে DeFi-কে প্রথমেই শক্তিশালী করেছিল এমন তরলতা এবং সংযোগযোগ্যতা থেকেও লাভ করে।
একসাথে নেওয়া হলে, এই পরিবর্তনগুলি একটি ব্যাপক বাস্তবতার ইঙ্গিত দেয় যে DeFi শুধুমাত্র প্রতিষ্ঠানগত মূলধনকে আকর্ষিত করছে না; বরং, এটি প্রতিষ্ঠানগত সীমাবদ্ধতাদ্বারা পুনরায় গঠিত হচ্ছে। ক্রিপ্টোতে প্রধান বর্ণনা এখনও রিটেইল চক্র এবং টোকেনের অস্থিরতার চারপাশে ঘুরছে, কিন্তু সেই পৃষ্ঠের নিচে, প্রোটোকল ডিজাইন একটি আরও পরিচিত গন্তব্যের দিকে বিকশিত হচ্ছে – একটি ফিক্সড-ইনকাম স্ট্যাক, যেখানে কল্যাণের সরবরাহ, ইয়েল্ড ট্রেড এবং কমপ্লায়েন্সকে অপারেশনালাইজড করা হচ্ছে।
টোকেনাইজেশন প্রথম পর্যায় ছিল কারণ এটি প্রমাণ করেছিল যে সম্পদগুলি অনলাইনে থাকতে পারে। দ্বিতীয় পর্যায়টি হল সেই সম্পদগুলিকে বাস্তব আর্থিক হাতিয়ারের মতো আচরণ করানো, যাতে আয়ের বাজার এবং ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণ থাকে যা প্রতিষ্ঠানগুলি চিনতে পারে। যখন এই রূপান্তরটি পরিপক্ক হবে, তখন কথোপকথনটি ক্রিপ্টো গ্রহণযোগ্যতা থেকে মূলধন বাজারের স্থানান্তরের দিকে সরে যাবে।
সেই পরিবর্তনটি ইতিমধ্যে শুরু হয়ে গেছে।