ক্রিপ্টো ভিসি বিতর্ক: প্রাথমিক পর্যায়ের ফান্ডিং কঠিন হচ্ছে, যখন পরবর্তী পর্যায়ের মূলধন কেন্দ্রীভূত হচ্ছে

লেখক｜Azuma (@azuma_eth)

যারা এখনও বাজারে সক্রিয়, তারাই ক্রিপ্টোকারেন্সি প্রাইমারি মার্কেটের বর্তমান অবস্থার সবচেয়ে ভালো জানেন।

গত কয়েকদিনে, প্যান্টেরা ক্যাপিটাল, ক্রুসিবল ক্যাপিটাল, ব্লকওয়ার্কস, ভ্যারিস ক্যাপিটাল থেকে অনেক বিনিয়োগকারী X-এ একটি ছোট আলোচনায় বাজারের প্রাইমারি মার্কেট অবস্থা নিয়ে আলোচনা করেছেন, যদিও বিভিন্ন পক্ষের মার্কেট অবস্থা সম্পর্কে মতামতের মধ্যে কিছু পার্থক্য রয়েছে, তবে তাদের বিতর্কের মাধ্যমে, আমরা প্রাইমারি মার্কেটের অবস্থা সম্পর্কে আরও ভালভাবে বুঝতে পারি।

এপ্রিল ২০ তারিখে রাতে, Crucible Capital-এর অংশীদার এবং GP Meltem Demirors X-এ একটি সংক্ষিপ্ত পোস্ট প্রকাশ করেন যেখানে ব্যাখ্যা করেন যে কেন বর্তমানে ক্রিপ্টোকারেন্সি শিল্পে ফান্ডিং ট্রানজেকশনের সংখ্যা অনেক কমে যাচ্ছে।

ডেমিরোর্স মনে করেন, সামগ্রিকভাবে, ক্রিপ্টোকারেন্সি শিল্পের প্রাথমিক প্রতিষ্ঠাতাদের এবং প্রকল্পগুলির “সরবরাহ পক্ষ” অন্যান্য উচ্চ বৃদ্ধি শিল্পের তুলনায় এতটা বড় নয়। গত ৪ বছরে এই ব্যবধানটি আরও স্পষ্ট হয়ে উঠেছে, যা এই ভিসি-কে ক্রিপ্টোকারেন্সি বাজারের বাইরে নিজেদের ফোকাস সরিয়ে নিতে উৎসাহিত করেছে।

ক্রিপ্টোকারেন্সি মার্কেটে ভেঞ্চার ক্যাপিটাল বিজনেস ১০ বছর ধরে বিকশিত হয়েছে, কিন্তু বাস্তবে যেসব দিকগুলো প্রমাণিত হয়েছে এবং “ভিসি-স্তরের রিটার্ন” উৎপন্ন করেছে, সেগুলো খুবই সীমিত — স্থিতিশীল মুদ্রা/পেমেন্ট, এক্সচেঞ্জ, ফাইন্যানশিয়াল পণ্য। ভিসি বিনিয়োগকারী এবং প্রথম-লাইন প্রতিষ্ঠাতাদের জন্য, এখন এই শিল্পের ব্রেকআউটগুলি কম, চক্রগুলি দীর্ঘতর, তাই শিল্পের বোঝা, চাপ সহ্যক্ষমতা এবং দীর্ঘমেয়াদি দৃষ্টিভঙ্গির প্রতি প্রত্যাশা বেড়েছে, ফলে সিড-রাউন্ড থেকে A-রাউন্ড পর্যন্ত বাধা বাড়ছে।

যদিও এখনও কিছু প্রতিষ্ঠাতা রয়েছেন যারা শ্রেণী-সংজ্ঞায়িত কোম্পানি তৈরি করছেন (ভিসির কাজ হল তাদের খুঁজে বের করা এবং তাদের বিনিয়োগের সুযোগ জিতে নেওয়া), তবে বর্তমান অবস্থা হল, “প্রতিষ্ঠাতারা যে গল্প বলছেন” এবং “ভিসি যা যৌক্তিকভাবে বিনিয়োগ করতে পারে”-এর মধ্যে স্পষ্ট ব্যবধান রয়েছে।

ডেমিরোর্সের লেখাটি প্রকাশের পর, এই বিষয়ে অনেক ভিসি সহকর্মী আলোচনা শুরু করেন।

নিচের মন্তব্যে অনেক বিনিয়োগকারী ডেমিরোর্সের মতামতে সম্মতি জানান। ব্লকওয়ার্কসের সহ-প্রতিষ্ঠাতা মিপ্পো এটি সংক্ষেপে বলেন যে, ডেমিরোর্সের সাথে সম্মত হয়ে, বর্তমানে প্রাইমারি মার্কেটের সমস্যা হলো উত্কৃষ্ট প্রতিষ্ঠাতা এবং প্রকল্পের অভাব; আসলে, VC-দের পক্ষে বিনিয়োগের জন্য পর্যাপ্ত অর্থ রয়েছে — কিন্তু একইসাথে, প্রাথমিক পর্যায়ের VC ফান্ডগুলির অতিরিক্ত অর্থ রয়েছে, যখন পরবর্তী বৃদ্ধি-কেন্দ্রিক VC ফান্ডগুলির জন্য স্পষ্টভাবেই অভাব রয়েছে।

প্যান্টেরা ক্যাপিটালের বিনিয়োগকারী মেসন নিস্ট্রম এবং ভ্যারিস ক্যাপিটালের রিস্ক ক্যাপিটাল পরিচালক টম ডানলিভির মধ্যে ভিসি ফান্ডগুলি প্রাথমিক আবিষ্কার পর্যায়ে কেন্দ্রীভূত হয় নাকি পরবর্তী বৃদ্ধি পর্যায়ে তা নিয়ে সম্পূর্ণ বিপরীত মতামত রয়েছে, এবং তারা এই বিষয়ে তীব্র বিতর্কে লিপ্ত হয়েছেন।

ডানলিভি পূর্বে বলেছিলেন যে তিনি মিপোর “প্রাথমিক পর্যায়ে অতিরিক্ত ফান্ডিং, পরবর্তী পর্যায়ে ফান্ডিং ঘাটতি” এর মতামতের সাথে একমত নন: “আমি সম্পূর্ণ বিপরীত মতামত রাখব। বর্তমানে মধ্য-এবং পরবর্তী পর্যায়ের ক্রিপ্টো ভেঞ্চার ক্যাপিটালের ফান্ডিং প্রকৃতপক্ষে অনেক বেশি—এগুলির বেশিরভাগই সম্প্রতি এবং বর্তমানে ফান্ডিংয়ের মধ্যে থাকা ফান্ডগুলি থেকে, যেমন Paradigm, Multicoin, Pantera, Dragonfly ইত্যাদি—এছাড়াও, ক্রিপ্টোমার্কেটে আংশিকভাবে অংশগ্রহণকারী পারম্পরিক VC-দের অন্তর্ভুক্ত করা হয়নি। বরং, সম্পূর্ণরূপে ক্রিপ্টো-কেন্দ্রিক সিড-এবং-পূর্ববর্তী-পর্যায়ের ফান্ডিংয়ের ঘাটতি রয়েছে... যদি আপনি AI-এর দিকেই সম্পূর্ণভাবে চলে যাননি, তবে বিনিয়োগের জন্য অনেকগুলি আকর্ষণীয় প্রকল্প রয়েছে।”

কিন্তু ডানলিভি যে পরবর্তী পর্যায়ের ভিসি (প্যান্টেরা) এর একজন অভ্যন্তরীণ ব্যক্তি হিসেবে, নিস্ট্রম ডানলিভির দাবিকে শক্তিশালীভাবে খণ্ডন করেন। তিনি মনে করেন এখন শিল্পের ভিসি তহবিলগুলি এএ, বি-রাউন্ড বা তার পরের পর্যায়গুলির পরিবর্তে প্রাথমিক পর্যায়ে বেশি কেন্দ্রীভূত।

নিস্ট্রম গণনা করেছেন যে যদি কোনও ফান্ড এ রাউন্ড বা বি রাউন্ড ফান্ডিং-এ ফোকাস করতে চায়, তাদের কমপক্ষে ২০-২৫টি প্রকল্পে বিনিয়োগ করতে হবে, এবং প্রতিটি প্রকল্পে বড় পরিমাণে টাকা বিনিয়োগ করতে হবে—এ রাউন্ডের জন্য প্রায় ১৫ মিলিয়ন ডলার, বি রাউন্ডের জন্য প্রায় ৪০ মিলিয়ন ডলার—এই হিসাবে, এ রাউন্ডে ফোকাসযুক্ত ফান্ডের কমপক্ষে ৩ বিলিয়ন ডলারের এসেট ম্যানেজমেন্ট স্কেল দরকার, আর বি রাউন্ডের জন্য কমপক্ষে ৮ বিলিয়ন ডলার। এতে আরও আরক্ষিত তহবিলগুলির কথা ধরা হয়নি, যা সাধারণত ১০% - ৫০% পর্যন্ত নগদ আরক্ষিত রাখা হয়; শিল্পের মধ্যে এই শর্তগুলির সাথে মিলে যাওয়ার জন্য কয়টি ফান্ডই আছে?

সুতরাং বর্তমান অবস্থা হলো, শিল্পে কমপক্ষে 50টি ফান্ড রয়েছে যাদের সম্পদ পরিচালনা করা হয় 1 বিলিয়ন ডলারের কম, কিন্তু 4 বিলিয়ন ডলারের বেশি সম্পদ পরিচালনা করা হয় এমন ফান্ডগুলি মাত্র 15টির মতো। বাস্তবে B-রাউন্ড এবং তারপরের রাউন্ডগুলিতে অংশগ্রহণকারী প্রকৃত বড় খেলোয়াড়দের সংখ্যা অত্যন্ত কম, যদিও ফিনটেক (যেমন স্টেবলকয়েন) ক্ষেত্রে B-রাউন্ড এবং পরবর্তী পর্যায়ের বিনিয়োগের সংখ্যা বেশি হতে পারে, কিন্তু এই প্রকল্পগুলি সবই “সমাপ্ত” হয়ে গিয়েছে এবং পারম্পরিক VC ব্যবস্থায় চলে গিয়েছে, এগুলিকে সহজেই ক্রিপ্টোমার্কেট প্রকল্প হিসেবে বিবেচনা করা যায় না।

কিন্তু ডানলিভি এটি মেনে নেননি। তিনি তাঁর প্রতিক্রিয়ায় গ্যালাক্সির Q1 প্রাইমারি মার্কেট ফান্ডিং রিপোর্ট পোস্ট করেন এবং উল্লেখ করেন যে এই বছরের Q1-এ সমগ্র শিল্পে ফান্ডিং ট্রানজেকশনের সংখ্যা 49% কমেছে, কিন্তু প্রতিটি ফান্ডিং আয়োজনের গড় পরিমাণ 76% (প্রায় 36 মিলিয়ন ডলার) বেড়েছে— সিড এবং তার আগের রাউন্ডগুলির মোট ফান্ডিং 268 মিলিয়ন ডলার; A-রাউন্ডে 370 মিলিয়ন ডলার; B-রাউন্ডে 11 বিলিয়ন ডলার; এবং পরবর্তী রাউন্ডগুলি 27.2 বিলিয়ন ডলার (প্রধানত ক্যালশি এবং পলিমার্কেট থেকে)।

ডানলিভি প্রতিবাদ করেন যে, ডেটা প্রমাণ করে যে 2025 সালে শিল্পের বিনিয়োগের 50%+ টাকা পরবর্তী পর্যায়ে গিয়েছে (যা ইতিহাসের সর্বোচ্চ), 2026 সালে এটি 80%+ এ পৌঁছেছে।

ডানলিভি বর্তমান প্রাথমিক বাজারের ফান্ডিং অবস্থার অনুমান করেন — A রাউন্ড এবং পরবর্তী পর্যায়ের জন্য উপলব্ধ ফান্ড প্রায় 6 বিলিয়ন থেকে 7 বিলিয়ন মার্কিন ডলার, যা 5 থেকে 6টি বড় প্রতিষ্ঠানের হাতে কেন্দ্রীভূত; সিড রাউন্ড এবং আরও প্রাথমিক পর্যায়ের জন্য উপলব্ধ ফান্ড প্রায় 1 বিলিয়ন থেকে 2 বিলিয়ন মার্কিন ডলার, যা কয়েকটি ছোট, বিচ্ছিন্ন ফান্ডের মধ্যে বিস্তৃত।

নিস্ট্রম আবার উত্তর দিয়ে বলেন, ডানলিভি পোস্ট করা ডেটার বেশিরভাগ পরবর্তী বিনিয়োগ প্রকৃতপক্ষে ফিনটেক-সংশ্লিষ্ট ইতিমধ্যে “স্নাতক” প্রকল্পগুলি থেকে এসেছে, কিন্তু এই ধরনের প্রকল্পগুলি ইতিমধ্যে পারম্পরিক VC-এর দৃষ্টিভঙ্গির মধ্যে পড়েছে এবং বিনিয়োগ পেয়েছে, তাই এগুলিকে শিল্পের অভ্যন্তরীণ হিসাবে গণনা করা উচিত নয়।

নিস্ট্রম তারপর ডানলিভির উপসংহারটির সাথে যুক্তি করেন: “এর মানে হল যদি আপনি সেই 6টির মধ্যে একটিকেও রাজি করাতে না পারেন, তাহলে আপনার কোনও সম্ভাবনা নেই; কিন্তু প্রাথমিক পর্যায়ে, যদি শুধুমাত্র একটি ফান্ডই বিনিয়োগের জন্য রাজি হয়, তাহলেই আপনি বেঁচে যাবেন। এই দুটির ‘উপলব্ধতা’ সম্পূর্ণভাবে অসমান।”

এছাড়াও, প্যান্টেরা ক্যাপিটালের মতো পরবর্তী পর্যায়ে বিনিয়োগ করার ক্ষমতা রাখা ফান্ডগুলি প্রায়শই বীজ পর্যায়েও বিনিয়োগ করে, কিন্তু বিপরীতটি সত্য নয়, এবং এখন অনেক বিসি লিকুইডিটি ফান্ডে রূপান্তরিত হচ্ছে, তাই শিল্পে পরবর্তী পর্যায়ে বিনিয়োগের জন্য আসলে যে অর্থের পরিমাণ উপলব্ধ, তা সংখ্যাগতভাবে প্রদর্শিত অর্থের চেয়ে অনেক কম।

সর্বোপরি, উভয় পক্ষই একে অপরকে রাজি করাতে পারেননি, কিন্তু দুই প্রধান বিনিয়োগকারীর প্রত্যক্ষ সংঘর্ষের ভিত্তিতে, আমরা ক্রিপ্টোকারেন্সি প্রাইমারি মার্কেটের বাস্তব চিত্রটি আরও ভালোভাবে বুঝতে পেরেছি— “টাকা আছে কিনা” প্রাইমারি মার্কেটের মূল সমস্যা নয়, “টাকা কোথায়, এবং কি করে পাওয়া যায়” তা।

পৃষ্ঠার ডেটা অনুযায়ী, শিল্পের তহবিল এখনও প্রচুর, এমনকি পরবর্তী রাউন্ডগুলিতে অত্যন্ত কেন্দ্রীয়করণ দেখা গেছে; কিন্তু বাস্তব অনুভূতির দিক থেকে, যাই হোক ভিসি বা উদ্যোক্তা, সবাই একটি আরও "গঠনগত কঠোর" বাজারের মুখোমুখি হচ্ছে—প্রাথমিক তহবিল দেখতে বিক্ষিপ্ত কিন্তু প্রতিযোগিতা তীব্র, মধ্যবর্তী-পরবর্তী তহবিল দেখতে পর্যাপ্ত কিন্তু প্রবেশাধিকার অত্যন্ত উচ্চ। এর অর্থ এই যে, প্রাইমারি মার্কেটের খেলার নিয়মগুলি পরিবর্তন হচ্ছে। যে সময়ে শুধুমাত্র গল্প, ট্রাফিক এবং সংক্ষিপ্ত-সময়কালের রিজাল্টের মাধ্যমেই ফান্ডিং সাইকেলটি সম্পন্ন করা যেত, সেই সময়টি দ্রুত দূরে চলে যাচ্ছে; এর পরিবর্তে, বাস্তব ব্যবসায়িক অগ্রগতি, দীর্ঘমেয়াদি ক্ষমতা এবং নির্ধারিত বৃদ্ধির পথের উপর বেশি নির্ভরশীল একটি ফান্ডিং পরিবেশের উদয় হচ্ছে।

ভিসি-এর জন্য, এটি একটি "কম বিনিয়োগ, বেশি বিচার" চক্র; এবং উদ্যোক্তাদের জন্য, এটি একটি দীর্ঘতর চক্র এবং উচ্চতর বাধা অতিক্রম করার প্রয়োজনীয় জীবনযুদ্ধ।