লেখক: ক্রিস্টিনা কমবেন (কয়েনটেলিগ্রাফ লেখক, ম্যাগাজিন, ২০২৬ সালের ৪ সেপ্টেম্বর)
স্টিম টেকফ্লো
শিনচাও পরিচয়: ক্রিপ্টো প্রকল্পগুলি এখন তাদের নিজস্ব টোকেন কিনে ফেলার জন্য কয়েক বিলিয়ন ডলার ব্যয় করছে। ২০২৬ সালের শুরু থেকে এখন পর্যন্ত রিডেমপশনের পরিমাণ প্রায় $6.4 বিলিয়ন হয়েছে, যা গতবছরের তুলনায় প্রায় 17% বেড়েছে, এবং Hyperliquid এবং Pump.fun-এর দুটি প্ল্যাটফর্মই এর প্রায় 90% খেয়ে ফেলেছে।
পৃষ্ঠদেখায়, রিডিমপশন (এবং ধ্বংস) চাহিদা সৃষ্টি করে, সরবরাহ কমায় এবং ক্রিপ্টো মূল্যকে সমর্থন করে, এছাড়াও ধারকদের জন্য "প্রোটোকলটি লাভ করছে" এই ধারণাটি আরও প্রত্যক্ষভাবে সংযুক্ত করে; কিন্তু অন্যদিকে, প্রতিটি ডলার যদি কোনো ক্রিপ্টোকারেন্সি কেনার জন্য ব্যবহার করা হয়, তবে ডেভেলপারদের নিয়োগ, ব্যবসা বাড়ানো বা ব্যালেন্সশিট পূরণের জন্য ব্যবহার করা যাবে না।
1inch, Bitwise এবং Spark-এর দৃষ্টিভঙ্গি অনুযায়ী: রিডেমপশন টোকেন অর্থনীতিকে সমর্থন করতে পারে, কিন্তু এটি অবশ্যই মূল ব্যবসায়িক কার্যক্রমকে উন্নত করে না, এবং মূলত অস্থায়ী প্রোটোকলকেও বাঁচাতে পারে না। যখন টোকেনগুলি শেয়ারের মতো হয়ে উঠছে এবং নিয়ন্ত্রকরা জিজ্ঞাসা করছেন “মূল্য আসছে কোথা থেকে?”, তখন প্রকৃত প্রশ্নটি হতে পারে: যদি রিডেমপশন বন্ধ হয়ে যায়, তবে আপনার এই টোকেনটি ধরে রাখার কোনও কারণ আছে?
ক্রিপ্টো প্রজেক্টগুলি নিজেদের টোকেন কিনে ফেলতে কয়েকশ মিলিয়ন ডলার খরচ করছে। কিন্তু রিকাম্প কি স্থায়ী মূল্য তৈরি করছে, নাকি শুধুমাত্র টোকেনকে বাস্তবের চেয়ে বেশি মূল্যবান দেখাচ্ছে?
শিল্প পরিপক্ক হওয়ার সাথে সাথে এবং প্রাচীন অর্থনীতি (TradiFi) থেকে বারবার অনুকরণ করার সাথে সাথে, ক্রিপ্টো প্রকল্পগুলি স্টক মার্কেটের কোম্পানিগুলির মতো আচরণ করতে শুরু করেছে। বর্তমানে ক্রিপ্টো সম্প্রদায়কে কাঁপিয়ে দিচ্ছে এমন সর্বশেষ ট্রেন্ডটি হলো টোকেন রিডিমপশন: আয় ব্যবহার করে নিজস্ব টোকেনগুলি কিনে ফেলা।
2026 সাল থেকে এখন পর্যন্ত, ক্রিপ্টো প্রকল্পগুলি এই বিষয়ে প্রায় 640 মিলিয়ন ডলার খরচ করেছে, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় প্রায় 17% বেশি এবং 2024 সালের মাত্র 366,000 ডলারের চেয়ে একাধিক ক্রমে বেশি। এর মধ্যে Hyperliquid এবং Pump.fun দুটি প্রতিষ্ঠানই বর্তমান খরচের 90% প্রায় দখল করেছে।
এই উত্তেজনা হঠাৎ কোথা থেকে এল?
রিডেমপশন টোকেনের জন্য চাহিদা তৈরি করে, যখন ধ্বংস করা সরবরাহ কমায় এবং প্রতিটি টোকেনকে বেশি মূল্যবান করে তোলে। এই গতিশীলতা ক্রিপ্টোকারেন্সির দামের উপর উর্ধ্বমুখী চাপ সৃষ্টি করে।
এটি ধারকদের মূল প্রোটোকলের অর্থনৈতিক কার্যকলাপের সাথে আরও পরিষ্কারভাবে সংযুক্ত করে। ডিসেন্ট্রালাইজড এক্সচেঞ্জ এগ্রিগেটর 1inch-এর প্রধান আইনজীবী ওরেস্ট গাভ্রিলিয়াক ম্যাগাজিনকে বলেছেন:
যখন প্রজেক্টটি আয় দ্বারা সমর্থিত রিডেমপশন এবং ধ্বংসের বাস্তবায়ন করে, তখন সাধারণত এক বা দুটি লক্ষ্য থাকে: বা তো সরবরাহের প্রচলিত টোকেন কমানো, অথবা বাজারকে বিনিয়োগ প্রোটোকলের আয়ের যুক্তি দেখানো।
গভ্রিলিয়াক বলেন, ব্যবহারকারীদের বলা যে “আমরা টোকেন কিনে ধ্বংস করেছি” হল গভীরভাবে ব্যাখ্যা করার চেয়ে অনেক সরাসরি যে গভীরভাবে ব্যাখ্যা করা হয় যে গভর্ন্যান্স অধিকার কীভাবে কাজ করে, ফি কীভাবে নির্ধারিত হয়, এবং প্রোটোকলটি কীভাবে ব্যবহৃত হয়।
কেন ক্রিপ্টো প্রজেক্টগুলি নিজেদের কিনবে?
আপনি ভাবতে পারেন যে, প্রকল্প নিজেদের টোকেন কিনলে এটা উল্টোপাল্টা হয়ে যায়। কারণ, সাধারণত প্রকল্পগুলি খরচ পূরণের জন্যই টোকেন বিক্রি করে।
প্রায় ঠিক, কিন্তু একটি মৌলিক শর্ত আছে। উৎপাদিত আয় দিয়ে টোকেন কেনাকাটা (পুনরায় ধারণ বা ধ্বংস করা), প্রোটোকলের সাফল্য এবং টোকেনের মূল্যের মধ্যে একটি অস্পষ্ট সংযোগ তৈরি করে, যা এই সময়ের অধিকাংশ ক্রিপ্টো প্রকল্পের জন্য দীর্ঘদিনের চ্যালেঞ্জ। যেমন বিটওয়াইজ ইউরোপের সিনিয়র গবেষণা সহকারী ম্যাক্স শ্যানন ব্যাখ্যা করেছেন:
রিডিমপশন এবং ধ্বংস এখনও ধারকদের জন্য মূল্য সঞ্চয়ের একটি কার্যকরী পদ্ধতি: এটি বাজারে টোকেনের জন্য নিয়মিত চাহিদা তৈরি করে এবং টোকেনের সাফল্যকে প্ল্যাটফর্মের গ্রহণযোগ্যতার সাথে সরাসরি সংযুক্ত করে।
এই শিল্পের জন্য একটি বৃহৎ পরিবর্তন, যেখানে গত কয়েক বছর ধরে ন্যারেটিভের পিছনে দৌড়ানো বা "বড় মূর্খ তত্ত্ব"এর উপর জোয়ার দেওয়া হয়েছিল, যারা Fartcoin বা Peanut the Squirrel কিনেছিল, তারা কখনও শক্তিশালী অর্থনৈতিক মডেলের জন্য নয়।
কিছু প্রোটোকল এই বিষয়ে অন্যান্যদের তুলনায় অনেক বেশি আক্রমণাত্মক। উদাহরণস্বরূপ, হাইপারলিকুইড তার আয়ের 99% ব্যবহার করে HYPE রিডিম এবং ধ্বংসের জন্য; পাম্প.ফান তাদের নিজস্ব টোকেনের জন্য আয়ের 50% ব্যবহার করে রিডিম এবং ধ্বংসের জন্য, যার ফলে $446.65 মিলিয়নের পাম্প সঞ্চালন থেকে সরিয়ে দেওয়া হয়েছে।
চিত্র: HYPE বার্নস। উৎস: Hyperliquid
ডিফি ইনফ্রাস্ট্রাকচার প্রোটোকল স্পার্ক একটি সামান্য ভিন্ন মডেল প্রদান করে: এর সহ-প্রতিষ্ঠাতা এবং সিইও স্যাম ম্যাকফারসনের বক্তব্য অনুযায়ী, এটি প্রোটোকলের অতিরিক্ত আয় দিয়ে পাবলিক মার্কেটে ক্রয় করে 143 মিলিয়নেরও বেশি SPK কিনেছে।
কিন্তু এই টোকেনগুলি ধ্বংস করা হয়নি, বরং এগুলি স্পার্কের গুদামে রাখা হয়েছে যাতে প্রজেক্টের দীর্ঘমেয়াদী অংশগ্রহণকারীদের পুরস্কার দেওয়া যায়। ম্যাকফারসন Magazine-কে বলেছেন, সরলভাবে সরবরাহ কমানোই মূল বিষয় নয়:
হোল্ডারদের প্রতিটি আয়ের জন্য ডিভিডেন্ড পাওয়ার পরিবর্তে প্রোটোকলের দীর্ঘমেয়াদী আর্থিক সাফল্যে অংশগ্রহণ করা উচিত।
তিনি বলেন, রিডিমপশনের মাধ্যমে স্পার্ক এই সুবিধা সমন্বয় করতে পেরেছে, একইসাথে "SPK কেনার চূড়ান্ত ব্যবহার ও সময়সূচীর জন্য নমনীয়তা বজায় রেখেছে", যার ফলে টোকেনটি আর্থিকভাবে অর্থপূর্ণ হয়েছে, শুধুমাত্র "একটি সাধারণ লাভাংশ ব্যবস্থা" হয়ে ওঠেনি।
টокেন রিডিমপশন হল একটি অত্যন্ত ট্যাক্স-দক্ষ উপায় যার মাধ্যমে আয় ধারকদের ফেরত দেওয়া হয়, কারণ ব্যবহারকারীদের লাভাংশ বা পুরস্কারের জন্য একটি ভারী ট্যাক্স বোঝা বহন করতে হয় না।
কিনে নেওয়া কি আসলেই টাকার সেরা ব্যবহার?
যদিও উপরের যুক্তি অত্যন্ত যুক্তিসঙ্গত বলে মনে হয়, তবে বড় সমস্যাটি হল: নিজের টোকেন কেনা কি প্রকল্পের জন্য বিনিয়োগের সেরা ব্যবহার?
এটি সকল পরিস্থিতিতেই প্রযোজ্য নয় বলে ম্যাকফারসন বলেন:
প্রশ্নটি হল: পরবর্তী ডলারের অতিরিক্ত আয় কোন ব্যবহারে সর্বাধিক মূল্য সৃষ্টি করবে?
তিনি বলেন, যদি একটি প্রোটোকল আকর্ষণীয় রিটার্নের সাথে মূলধন পুনঃবিনিয়োগ করতে পারে, তাহলে এটি “আয় পেলেই বণ্টন” করার চেয়ে অনেক বেশি মূল্যবান হতে পারে।
চিত্র: PUMP বার্নস। উৎস: Pump.fun
রিপার্চেজ টোকেন অর্থনীতিকে সমর্থন করতে পারে, কিন্তু অবশ্যই মূল ব্যবসায়িক কার্যক্রমকে উন্নত করে না।
পুনঃক্রয় সরাসরি ক্রিপ্টো মূল্যের বৃদ্ধির নিশ্চিত গ্যারান্টি নয়। 2025 সালের জুলাই থেকে Pump.fun পুরোপুরি PUMP পুনঃক্রয় ও ধ্বংস করছে, তবুও টোকেনটি এখনও 2025 সালের সেপ্টেম্বরের ইতিহাসের উচ্চতম মূল্যের চেয়ে প্রায় 50% কম। 2025 সালের নভেম্বরে Uniswap-এর UNIfication প্রস্তাব প্রকাশের পর UNI-এর যে বৃদ্ধি হয়েছিল, তা এখন প্রায় অর্ধেক হারিয়েছে।
শ্যানন বলেন যে এই দামের প্রবণতাগুলির জন্য "অনেক কারণ" রয়েছে, তাই এগুলি রিডিমপশনের ব্যর্থতা প্রমাণ করতে পারে না, কিন্তু:
এটি বিনিয়োগকারীদের মধ্যে বিতর্ক তৈরি করেছে: এই স্টার্টআপ-ধরনের প্রকল্পগুলি কি রিডিমপশন এবং ধ্বংসের জন্য আয়ের অংশ কমিয়ে আরও বেশি পুনরায় টিম এবং প্রকল্পের দিকে পুনঃবিনিয়োগ করা উচিত?
বিনিয়োগকারীদের সাবধানে পার্থক্য করা উচিত “মূল্য বাড়ানোর জন্য রিডিমপশন প্রোগ্রাম” এবং “সফল ব্যবসায়িক মডেল” এর মধ্যে।
একটি বাস্তবিক লাভ উৎপাদনকারী, টেকসই প্রোটোকল হয়তো মনে করবে যে কিছু টাকা ক্রিপ্টোকারেন্সি কিনতে খরচ করা সর্বোত্তম পছন্দ; কিন্তু একইভাবে, একটি দুর্বল প্রকল্প হয়তো শুধুমাত্র দাম উত্থাপনের জন্য রিডিমপশনের উপর নির্ভর করছে। ম্যাকফারসন সরাসরি বলেন:
Buybacks cannot make an unsustainable protocol sustainable.
যখন ক্রিপ্টোকারেন্সি শেয়ারের মতো বাড়তে শুরু করে
টোকেন রিক্যাপ দেখতে শেয়ার রিক্যাপ প্রোগ্রামের মতো হলেও, এর অর্থ এই নয় যে টোকেনগুলি শেয়ারের মতো হয়ে উঠছে।
চিত্র: UNI পুনর্ক্রয় ধ্বংসের শুরু থেকে প্রায় 50% পতন হয়েছে। উৎস: Coingecko
শেয়ারধারীরা কোম্পানির একটি অংশ মালিকানা করেন, যার ফলে তাদের ভোটাধিকার, লাভাংশ অধিকার বা অবশিষ্ট সম্পদের দাবির অধিকার থাকতে পারে। অন্যদিকে, ক্রিপ্টো টোকেন ধারীরা সাধারণত এই সমতুল্য আইনগত অধিকারগুলি বহন করেন না, এবং ওরেস্ট এই পার্থক্যটিকে অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ বলে মনে করেন। "এটি একটি বাজার কার্যপ্রণালী, আইনগতভাবে বাস্তবায়নযোগ্য অধিকার নয়," তিনি বলেন।
ম্যাকফারসন এসপিকে একটি চেইন-অন প্রোটোকলের "প্সিউডো-ইক্িটি" হিসাবে বর্ণনা করেন। যদিও পারম্পরিক কোম্পানির মতো আইনগত মালিকানা কাঠামো বিদ্যমান নয়, তবুও আর্থিকভাবে, স্পার্ক "অনেকগুলি একই বৈশিষ্ট্য তৈরির চেষ্টা করছে: গভর্ন্যান্সে অংশগ্রহণ, দীর্ঘমেয়াদি সমন্বয়, এবং যারা প্রোটোকলের প্রতি সবচেয়ে বেশি বিশ্বস্ত, তাদের এর সাফল্য থেকে লাভ পাওয়ার একটি ব্যবস্থা।"
যখন রিপার্চেজ ডিভিডেন্ডের মতো হয়ে যায়
কিন্তু যখন ক্রিপ্টো ট্র্যাডফির রিপো অনুকরণ শুরু করছে, তখন নিয়ন্ত্রকদের এই মেকানিজমগুলির সত্যিকারের অর্থ কী তা বুঝতে চেষ্টা করার কারণে দূরের আকাশে মেঘ জমা হচ্ছে।
যদিও 2025 সালের ডিজিটাল সম্পদ বাজার পরিষ্কারকরণ (CLARITY) আইনটি এখনও খসড়া অবস্থায় রয়েছে এবং এটিকে প্রতিষ্ঠিত আইন হিসেবে বিবেচনা করা উচিত নয়, গাভ্রিলিয়াক বলেছেন যে এটি যে কাঠামোটি প্রস্তাব করেছে তা মূল প্রশ্নটি উত্থাপন করে: টোকেনের মূল্য কোথা থেকে আসে?
যদি মূল্য নেটওয়ার্কের নিজস্ব কার্যক্ষমতা থেকে আসে, তাহলে সম্পদটি দেখায় যেন একটি পণ্য; কিন্তু যদি মূল্য প্রকল্পের দলের বিতরণ, মার্কেটিং বা ধারকদের প্রতিফলনের প্রচেষ্টার উপর ভিত্তি করে গঠিত হয়, তাহলে এটি ইতিমধ্যেই একটি সিকিউরিটি। শেষ পর্যন্ত, টোকেনের উপরে শেয়ারের পোশাক পরিয়ে না দিয়ে, এটিকে পণ্য হিসাবেই ভাবুন।
শেষ পর্যন্ত, ক্রিপ্টো বিনিয়োগকারীরা জানতে চায় যে টোকেনের নিচে কী রয়েছে—আয়, ব্যবহারকারী, টেকসই অর্থনৈতিক মডেল, এবং টোকেনের এই জিনিসগুলি থেকে লাভ করার কোনো বিশ্বস্ত উপায়।
যদিও রিপার্চেজ সম্ভবত একটি সমাধান প্রদান করে, তবে এটি শুধুমাত্র আরেকটি আর্থিক প্রকৌশলও হতে পারে, যা মূল সমস্যাগুলি ঠিক না করেই টোকেনগুলিকে বাস্তবের চেয়ে বেশি মূল্যবান দেখায়, যেমন গাভ্রিলিয়াক বলেছেন:
যদি রিকাম্প বন্ধ হয়ে যায়, তবে এই টোকেন ধরে রাখার কোনো কারণ থাকবে কি? যদি উত্তর না হয়, তবে সমস্যাটি টোকেন ইকোনমিক্সের চেয়েও গভীর।