কয়েনবেস ক্রমাগত কমে যাচ্ছে বাজার এবং বাড়ছে খরচের কারণে সংকটে পড়েছে

লেখক: প্রথিক দেশাই

চপার, ফোরসাইট নিউজ

গত সপ্তাহে, আমি দুটি সদৃশ কিন্তু সম্পূর্ণ ভিন্ন কোম্পানির ফাইন্যানশিয়াল রিপোর্ট পড়তে দুই দিন, মোট কয়েক ঘন্টা ব্যয় করেছি। প্রথমটি হল Robinhood, যার ব্যবসায়িক বিন্যাস আশাবাদী অনুভূতি জাগায়, কারণ এটি বাজারের বিভিন্ন ট্রেডার এবং বিনিয়োগকারীদের প্রায় সমস্ত চাহিদা পূরণ করে। অন্যটি হল Coinbase, যার ফাইন্যানশিয়াল রিপোর্ট পড়ে আমি এর ভবিষ্যতের প্রতি আশাবাদী হতে পারিনি।

Coinbase-এর দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক ফলাফলে দুটি বিপরীতমুখী ডেটা প্রকাশিত হয়েছে, যা কোম্পানির উন্নয়নের দিকনির্দেশনা নিয়ে বিভিন্ন অনুভূতি জাগিয়েছে। Coinbase-এর বিশ্বব্যাপী ক্রিপ্টো ট্রেডিং মার্কেট শেয়ার 10.3% এ পৌঁছেছে, যা একটি নতুন রেকর্ড এবং এটি তৃতীয় ক্রমিক ত্রৈমাসিক শেয়ার রেকর্ড ভাঙা। এটি ঠিক তার “সমগ্র এক্সচেঞ্জ” এর দৃষ্টিভঙ্গির সাথে মেলে। কিন্তু একইসাথে, কোম্পানির মোট নিট লস তিনটি ক্রমিক ত্রৈমাসিকেরও বেশি সময় ধরে চলছে।

এটি ফাইন্যানশিয়াল রিপোর্ট প্রেজেন্টেশনের স্টাইল: উজ্জ্বল ডেটা বাড়িয়ে দেখানো এবং অনুকূল সূচকগুলি কমিয়ে দেখানো। ম্যানেজমেন্ট চায় যে বাজার উপরের মার্কেট শেয়ার এবং ৮৮% আয় এখন সাইক্লিকাল বিটকয়েন স্পট ট্রেডিংয়ের উপর নির্ভরশীল নয় এটি দেখুক। কিন্তু গভীরে যাওয়ার সময় বোঝা যায় যে Coinbase বাজারের চক্র থেকে সত্যিকারের মুক্তি পায়নি। এটি এখনও দুটি বাজার-প্রেরিত ভেরিয়েবলের—ফেডেরাল রিজার্ভের মুদ্রা নীতি এবং শ্যালকসের দাম—এর উপর অত্যধিকভাবে নির্ভরশীল।

এই প্রবন্ধটি ব্যাখ্যা করবে যে কোবেইস কেন নতুন ব্যবসায় বিনিয়োগ করেছে যা এখনও পর্যাপ্ত বিশ্বাসযোগ্য নয়; এবং এটি যে মূল ব্যবহারকারীদের লক্ষ্য করেছিল, তারা হয়তো বর্তমানে পরিবর্তনশীল ক্রিপ্টো শিল্পের পরিস্থিতির সাথে খাপ খায়নি।

কয়নবেসের সাধারণ ব্যবহারকারীদের জন্য ক্রিপ্টোকারেন্সি ক্রয়-বিক্রয়ের পারম্পরিক ব্যবসা এখন কাঠামোগতভাবে হ্রাস পাচ্ছে। ভোক্তা লেনদেনের আয় গত বছরের তুলনায় 30% এর বেশি কমে 4.52 বিলিয়ন ডলারে নেমে এসেছে; ছোট বিনিয়োগকারীদের স্পট ট্রেডিং আকার 415 বিলিয়ন ডলার থেকে হ্রাস পেয়ে 258 বিলিয়ন ডলারে চলে এসেছে। 10.3% রেকর্ড বাজার অংশের পিছনের বাস্তবতা হল: কেকটির মোট আকারই ছোট হচ্ছে, কয়নবেস শুধুমাত্র বড় একটি টুকরো পেয়েছে।

২০২৬ এর দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে, কোম্পানির পরিষ্কার ক্ষতি 3.59 বিলিয়ন ডলার, যা তিনটি ক্রমিক ত্রৈমাসিকে ক্ষতির সাথে চলেছে। একই সময়ের গত বছরে, Coinbase 14 বিলিয়ন ডলারের পরিষ্কার লাভ অর্জন করেছিল, যা কোম্পানির ইতিহাসে দ্বিতীয় সর্বোত্তম ত্রৈমাসিক পারফরম্যান্স ছিল।

নেট ক্ষতির চেয়ে বেশি সতর্ক হতে হবে ফাইন্যানশিয়াল রিপোর্টের পরবর্তী লাইনটি। Coinbase নেট ক্ষতির বেশিরভাগ কারণ হিসাবে ক্রিপ্টো সম্পদের অপ্রাপ্ত বইগত বাজার মূল্যের ক্ষতি উল্লেখ করেছে। এই ব্যাখ্যা যথাযথ, কিন্তু ঝুঁকি এখনও বিদ্যমান। নন-ক্যাশ লস বাদ দিয়ে সমন্বিত EBITDA (সুদ, কর, বিক্রয়, ও অবচয়ের আগের লাভ)ও স্বাস্থ্যকর অবস্থা দেখায়নি, এই ত্রৈমাসিকে 208 মিলিয়ন ডলার।

Coinbase বলেছে যে এই সূচক 14টি কোয়ার্টার ধরে ধনাত্মক ছিল। কিন্তু কোম্পানি যা প্রকাশ করেনি তা হলো, এটি গত 11টি কোয়ার্টারের মধ্যে এই সূচকের সর্বনিম্ন মান।

এমনকি ক্রিপ্টো সম্পদের বইয়ের মূল্যের পরিবর্তনকে সম্পূর্ণভাবে উপেক্ষা করলেও, ব্যবসায়িক মৌলিক অবস্থাকে প্রতিফলিত করে এমন পরিচালনা লাভ দুটি কোয়ার্টার ধরে ঋণাত্মক হয়েছে। ২০২৫ এর তৃতীয় ত্রৈমাসিকে ৪.৮১ বিলিয়ন ডলার থেকে ২০২৬ এর দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে পরিচালনা ক্ষতি ১.১৪ বিলিয়ন ডলারে পরিণত হয়েছে। গতবছরের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের তুলনায় ব্যবসায়িক পারফরম্যান্স গভীরভাবে খারাপ হয়েছে।

উপরের প্রবণতাগুলির সমন্বয়ে দেখা যায় যে Coinbase-এর মূল ব্যবসায়িক আয়ের হ্রাস এটির লাভকে ক্ষতিগ্রস্ত করছে। এর একটি কারণ হল বড় ব্যবসায়িক পরিসরের জন্য খরচের ব্যবস্থা। 2025 সালের বাজারের উত্থান চক্রে, Coinbase কর্মচারীদের সংখ্যা বাড়ায়, যা প্রায় 5000 জনের কাছাকাছি। কিন্তু গতবছরের শেষদিকে বাজারের শীতলতা শুরু হওয়ার পর, খরচের হ্রাসের গতি আয়ের হ্রাসের সাথে পাল্লা দিতে পারেনি। দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে, পরিচালনা ব্যয় 13.3 বিলিয়ন ডলার, যা 11.5 বিলিয়ন ডলারের পরিষ্কার আয়কে ছাড়িয়েছে। কোনও ক্রিপ্টোকারেন্সি সম্পদের মূল্যহ্রাসের প্রস্তুতি না করেই, কোম্পানির পরিচালনা ব্যয়ই আয়কে ছাড়িয়েছে।

মে মাসে কয়েনবেস প্রতিক্রিয়া জানিয়ে বিশ্বব্যাপী 14% কর্মচারী, অর্থাৎ প্রায় 700 জনকে চাকরি থেকে বরখাস্ত করার ঘোষণা করে।

কয়নবেইস বলছে যে এটি অ-চক্রীয় ব্যবসার বিকাশের মাধ্যমে মূল ব্যবসার উপর নির্ভরশীলতা কমাচ্ছে। কোম্পানিটি বলছে যে এখন মোট আয়ের 88% এরও বেশি বিটকয়েন স্পট ট্রেডিংয়ের সাথে সম্পৃক্ত নয়; সাবস্ক্রিপশন এবং সার্ভিস (এস এন্ড এস) বিভাগটি মোট আয়ের প্রায় 48% অবদান রাখছে, যা প্রায় 11টি কোয়ার্টারের মধ্যে সর্বোচ্চ। তবে, গত কয়েকটি কোয়ার্টারের এস এন্ড এস বিভাগের ডেটা বিশ্লেষণ করলে, এই ভালো খবরটি কমে যায়। এই কোয়ার্টারে এস এন্ড এস বিভাগের আয় 5.55 বিলিয়ন ডলার, যা গত আটটি কোয়ার্টারের মধ্যে দ্বিতীয় সর্বনিম্ন।

সাবস্ক্রিপশন এবং সার্ভিস বিভাগের আয় চেইন-ভিত্তিক স্টেকিং পুরস্কার, স্টেবলকয়েন-সংশ্লিষ্ট আয়, সুদ এবং ফাইন্যান্সিং হাতিয়ার এবং অন্যান্য বিবিধ আয় অন্তর্ভুক্ত করে। এর মধ্যে, স্টেবলকয়েন ফ্লোটিং আয় S&S মোট আয়ের অর্ধেকেরও বেশি অংশ গঠন করে। এই ব্যবসাটি এখনও ম্যাক্রোঅর্থনৈতিক পরিস্থিতির উপর অত্যন্ত নির্ভরশীল, যা ফেডারেল রিজার্ভের সুদের নীতির উপর নির্ভর করে। একটি অত্যন্ত বিষয়বস্তুগত ঘটনা হল: এই ত্রৈমাসিকে প্ল্যাটফর্মে USDC-এর পরিমাণ 200 বিলিয়ন ডলারের ইতিহাসের সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছেছে, কিন্তু স্টেবলকয়েন ব্যবসার আয় 309 মিলিয়ন ডলারের পরিবর্তে 292 মিলিয়ন ডলারে নেমেছে।

বড় স্টেবলকয়েন সরবরাহের সত্ত্বেও, আয় কম হয়।

গত নভেম্বরে আমি ইতিমধ্যেই উল্লেখ করেছিলাম: ফেড প্রতি শতাংশ সুদের হার কমালে ত্রৈমাসিক স্টেবলকয়েন আয় প্রায় 70 মিলিয়ন ডলার কমে যায়। এখন Coinbase ঠিক এই পরিস্থিতির সম্মুখীন হচ্ছে।

S&S সেক্টরের দ্বিতীয় বৃহত্তম আয়ের উৎসও একইভাবে দুর্বল চক্রগত নির্ভরশীলতা বহন করে। ২০২৫ এর দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে ১৪৫ মিলিয়ন ডলার থেকে ২০২৬ এর দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে ৮৩ মিলিয়ন ডলারে কমে গিয়ে ক্রিপ্টো কুইয়ারিং পুরস্কার আয় ৪০% এরও বেশি হ্রাস পায়। এই আয়ও ক্রিপ্টো মার্কেটের দামের উপর নির্ভরশীল।

স্টেবিলকয়েন আয় এবং স্টেকিং পুরস্কার একসাথে যা বলা হয় "বিবিধ অ-ট্রেডিং ব্যবসা"-এর দুই-তৃতীয়াংশের বেশি গ্রাস করে, এগুলি এখনও ম্যাক্রো সুদের হার এবং শিমের বাজারের সাথে বন্ধনীবদ্ধ। সত্যিকারের ধারাবাহিক পণ্যের আয় হলো Coinbase One এবং হোস্টিং ফি, যা S&S বিভাগের মাত্র এক-পঞ্চমাংশ।

আয়ের গঠন প্রকৃতপক্ষে পরিবর্তিত হয়েছে, কিন্তু এটি আশ্বস্তকারী বৈচিত্র্যের দিকে যায়নি। এটি শুধুমাত্র ক্রিপ্টো স্পট ট্রেডিং-এর একক নির্ভরশীলতা থেকে ক্রিপ্টো বাজার এবং সংক্ষিপ্তমেয়াদী হার বৃদ্ধির প্রবণতা বিহীন ফেডের সাথে একসাথে বাঁধা হয়েছে।

যদিও ঝুঁকির সংকেত প্রচুর, দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক ফলাফলে কিছু ইতিবাচক সংকেত দেখা যায়।

প্রথম প্রধান হাইলাইটটি প্রেডিকশন মার্কেট ব্যবসায় এসেছে। 2026 এর দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে, এই ব্যবসায়ের বার্ষিকী আয় (ARR) 1 বিলিয়ন ডলারের উপরে পৌঁছেছে, যা গত ত্রৈমাসিকের তুলনায় দ্বিগুণ।

এই ব্যবসাটি অতিরিক্ত চাহিদা তৈরি করেছে, শিল্পের প্রবাহের কারণে এটি আরও বাড়ার প্রত্যাশা করা হচ্ছে; NBA প্লে-অফ, ফুটবল বিশ্বকাপ ইত্যাদি ক্রীড়া ইভেন্টগুলি মূল ট্রাফিক উৎস।

মধ্য জুনে, কয়েনবেস এনক্রিপ্টো বাইনারি অপশন পণ্য চালু করে, যেখানে ব্যবহারকারীরা BTC, ETH, SOL ইত্যাদি সম্পদের মূল্যের উপর ভিত্তি করে 15 মিনিট, ঘন্টা, দিন, মাস এবং বছর সহ বিভিন্ন সময়ের মাপদণ্ডে উত্থান বা পতনের ভবিষ্যদ্বাণী করতে পারেন। ত্রৈমাসিকের শেষের দিকে, এই ব্যবসার দৈনিক ট্রেডার সংখ্যা তিনগুণ এবং দৈনিক আয় চারগুণ বৃদ্ধি পায়। এই ব্যবসা প্ল্যাটফর্মের বিদ্যমান ফান্ড অ্যাকাউন্ট সিস্টেমের উপর ভিত্তি করে গড়ে উঠেছে এবং স্পট ট্রেডিংয়ের ট্রাফিককে কোনোভাবেই প্রভাবিত করেনি।

দ্বিতীয় উল্লেখযোগ্য বিষয় হল প্রতিষ্ঠানগত এবং অবকাঠামোগত ব্যবসার দ্রুত বৃদ্ধি। Coinbase এখনও বিশ্বের সবচেয়ে বড় ক্রিপ্টোকারেন্সি অ্যাসেট কস্টডি প্ল্যাটফর্ম, যা বাজার মূল্যের ভিত্তিতে বিশ্বব্যাপী 11% এরও বেশি ক্রিপ্টোকারেন্সি অ্যাসেট ধারণ করে; মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের স্পট বিটকয়েন ETF-এর বেশিরভাগ অধীনস্থ ক্রিপ্টোকারেন্সি অ্যাসেটও Coinbase দ্বারা কস্টডি করা হয়।

ডেরিভেটিভস ব্যবসার বাজার অংশও নতুন রেকর্ড করেছে, যদিও মোট ট্রেডিং ভলিউম 12% কমেছে। Coinbase-এর ডেরিভেটিভস ট্রেডিং ভলিউম প্রায় স্থির রয়েছে। Deribit অধিগ্রহণের মাধ্যমে, এই মার্কিন স্টক এক্সচেঞ্জটি বিশ্বব্যাপী অপশন বাজারে প্রবেশ করেছে, যা অন্যান্য প্রতিযোগীদের কাছে উপলব্ধ নয়।

আমি মনে করি, যেহেতু প্রতিষ্ঠানগুলি ক্রিপ্টোকারেন্সিকে শুধুমাত্র স্পেকুলেটিভ টুল হিসাবে নয়, বরং ব্যাকএন্ড ইনফ্রাস্ট্রাকচার হিসাবেও ব্যবহার করছে, এটিই কয়েবেসের পরবর্তী সবচেয়ে বড় সুবিধা হওয়া উচিত।

কিন্তু এই উন্নতির ক্ষেত্রগুলিতেও লুকিয়ে আছে অন্তর্নিহিত উদ্বেগ।

প্রেডিক্টিভ মার্কেট যদিও বিকশিত হচ্ছে, তবে Coinbase মূলত একটি বিতরণ চ্যানেল হিসাবে কাজ করে, যা Kalshi-এর ইভেন্ট কনট্রাক্ট বিক্রি করে এবং আয় Kalshi-এর সাথে ভাগ করতে হয়। এর বিপরীতে, Robinhood নিজস্ব প্রেডিক্টিভ মার্কেট এক্সচেঞ্জ লাইসেন্স ধারণ করে, যা এটিকে বিভিন্ন ইভেন্ট কনট্রাক্ট স্বাধীনভাবে ও নিয়মিতভাবে জারি করতে দেয়। Coinbase-এর নিজস্ব এক্সচেঞ্জ যোগ্যতা নেই, তাই এর ব্যবসায়িক ট্রেডিং আয়তন এবং আয়ের সীমা Kalshi-এর দ্বারা নতুনভাবে প্রকাশিত কনট্রাক্টের উপর প্রচুরভাবে নির্ভরশীল।

কোইনবেসের দুটি প্রধান বিনিয়োগই অত্যন্ত প্রাথমিক পর্যায়ে রয়েছে।

এক্স৪০২ পেমেন্ট প্রোটোকল, যা এআই স্মার্ট এজেন্ট ফাইন্যান্সের জন্য ডিজাইন করা হয়েছে, গত মাসে স্মার্ট এজেন্ট মধ্যকার মোট লেনদেনের ইতিহাসের সর্বোচ্চ রেকর্ড করেছে। জুলাইয়ে এক্স৪০২-এর মাসিক লেনদেনের পরিমাণ ইতিহাসের সর্বোচ্চ হয়েছে।

কিন্তু যেমন কয়েনবেসের সিএফও এলিয়া হাস নিজেই স্বীকার করেছেন, x402 প্রোটোকলের মাধ্যমে বাণিজ্যিক উপার্জন এখনও 「অত্যন্ত প্রাথমিক পর্যায়ে」 রয়েছে। প্রোটোকলটি এখন পর্যন্ত প্রায় সমস্ত USDC-ভিত্তিক 1 বিলিয়নেরও বেশি লেনদেন প্রক্রিয়া করেছে, কিন্তু বর্তমানে প্রোটোকলটি নিজেই কোনও ফি উৎপন্ন করছে না।

এটি USDC-এর চাহিদা বাড়াতে পারে এবং অন্যান্য পণ্যের ক্রস-সেলিংয়ের মাধ্যমে পরোক্ষ আয় আনতে পারে, তবে কোম্পানি এখনও কোনও স্পষ্ট বাণিজ্যিকীকরণের সময়সূচী দেয়নি।

বিভিন্ন আর্থিক সূচক থেকে বেরিয়ে পড়ে, দেখা যাচ্ছে যে Coinbase-এর যে ক্রিপ্টো শিল্পকে জয় করার ইচ্ছা ছিল, তা অনেক বড় পরিবর্তন ঘটেছে, যা কোম্পানির জন্য অত্যন্ত প্রয়োজনীয় কাঠামোগত সমস্যাগুলির প্রকাশ ঘটিয়েছে।

কয়নবেসের জন্মকালে, শিল্পটি কল্পনা করেছিল যে ক্রিপ্টো একটি স্বতন্ত্র, সমান্তরাল আর্থিক মহাবিশ্ব হয়ে উঠবে, যার নিজস্ব মূল ব্যবহারকারী গোষ্ঠী থাকবে। আমি মনে করি, বেস অনচেইন সামার অভিযান শুরু করেছিল, যেখানে শিল্পী এবং ডেভেলপারদের একত্রিত করে চেইন-উপরের ইকোসিস্টেম গড়ে তোলা হয়েছিল। কিন্তু আজকের দিনে এই বর্ণনা সমগ্র আর্থিক বিশ্ব দ্বারা পরিত্যক্ত হচ্ছে। প্রাচীন আর্থিক বড় প্রতিষ্ঠানগুলি এবং নবাগত ফিনটেক কোম্পানিগুলি ক্রিপ্টোকারেন্সিকে এখন একটি নীচের-স্তরের ব্যাকএন্ড ইনফ্রাস্ট্রাকচার হিসাবে ব্যবহার করতে পছন্দ করছে, যেমন: স্টেবলকয়েন ট্রানজাকশন, ব্লকচেইন-ভিত্তিক মিনিট-স্তরের ক্লিয়ারিং, যা দশক, শতাব্দীরও পুরনো প্রচলিত আর্থিক পণ্যগুলির সেবা প্রদানের জন্য।

এই নতুন বিশ্বে, অত্যন্ত "ক্রিপ্টো-ন্যাটিভ" পরিচয় বরং একটি বোঝা হয়ে দাঁড়াবে। সত্যিকারের সুবিধা পাবে যেসব কোম্পানি বিশাল পরিমাণ সাধারণ C-টির ব্যবহারকারীকে হাতে রেখেছে, যারা ক্রিপ্টো ক্ষমতা তাদের নিচের স্তরে লুকিয়ে রেখেছে, যাতে ব্যবহারকারীরা এটি ব্যবহার করতে পারে বিনা অনুভূতিতে।

রবিনহুড হল একটি উল্লেখযোগ্য উদাহরণ, যার কাছে প্রায় 30 মিলিয়ন জমা অ্যাকাউন্টের ট্রাফিক রয়েছে। এই বিতরণের সুবিধা ওয়েব 2.5 যুগে প্রতিষ্ঠানগুলিকে বহু মূল্য কাড়ে।

রবিনহুড একই সেটের পেইড ইউজারদের তাদের দশটিরও বেশি ব্যবসায়ে প্রবাহিত করতে পারে, যা প্রতি ইউজারের আয় বাড়ায়। যে ক্রিপ্টো-ন্যাটিভ লেবেলটি আগের চক্রে কয়েনবেসকে সুবিধা দিয়েছিল, তা এখন বোঝা হয়ে উঠছে।

Coinbase-এর জন্য একমাত্র পথ হল প্রতিষ্ঠানগত ব্যবসা। এটিই হল যে ক্ষেত্রে এটি টিকে থাকতে পারে এবং দ্রুত বড় হতে পারে। 'সর্বাঙ্গীণ বিনিময়' এর দৃষ্টিভঙ্গি শোনার মতো সুন্দর, যা বিভিন্ন আর্থিক পণ্য চালু করতে পারে, কিন্তু এটি প্রতিটি ব্যবসাকে যথেষ্ট লাভজনকতা নিশ্চিত করতে হবে, যাতে সমগ্র প্রতিষ্ঠানটির স্বাস্থ্যকর পরিচালনা সম্ভব হয়।