CLARITY আইন পাশ: ইথেরিয়াম একমাত্র নিয়ন্ত্রক-সঙ্গত স্মার্ট চুক্তি প্ল্যাটফর্ম হতে পারে

লেখক: আদ্রিয়ানো ফেরিয়া

অনুবাদক: জিয়াহুয়ান, ChainCatcher

মে ১২ তারিখে সিনেট ব্যাংকিং কমিটি ৩০৯ পৃষ্ঠার ডিজিটাল সম্পদ বাজার স্বচ্ছতা আইনের সংশোধিত সংস্করণ প্রকাশ করেছে।

বেশিরভাগ প্রতিবেদন কোন টোকেনগুলি নতুন ডিসেন্ট্রালাইজড পরীক্ষা পার করতে পারেনি, কোন প্রকাশকদের নতুন প্রকাশের বোঝা বাড়বে এবং কোন প্রকল্পগুলিকে চার বছরের প্রবেশাধিকার সনদের সময়কালের মধ্যে পুনর্গঠন করতে হবে, তা নিয়ে কেন্দ্রীভূত হবে। এই প্রতিবেদনগুলি ভুল নয়, তবে সম্পূর্ণ নয়।

গুরুত্বপূর্ণ গল্পটি হল যে, এই আইনটি যে একমাত্র সম্পত্তি যা প্রতিটি মানদণ্ড পার করেছে এবং যা একমাত্র প্রোগ্রামযোগ্য স্মার্ট কনট্রাক্ট প্ল্যাটফর্ম হিসেবে কাজ করে, তার উপর কী প্রভাব ফেলেছে।

যখন এই কাঠামোটি আইনে পরিণত হবে, তখন ইথেরিয়াম মার্কিন আইনি ব্যবস্থায় একটি একচেটিয়া নিয়ন্ত্রণমূলক শ্রেণীতে অবস্থান করবে। গত পাঁচ বছরে বাজারকে নিয়ন্ত্রণ করা দুটি প্রধান ETH-বিষয়ক বিক্রয় যুক্তি একসাথে ধ্বংস হয়ে যাবে, এবং বাজার এখনও এটির দাম নির্ধারণ করে নি।

প্রকৃত বিষয়বস্তু নিয়ে আলোচনা করার আগে, জনসাধারণের আলোচনায় প্রায়শই দুটি ভিন্ন আইনকে এক করে দেওয়া হয়, তাই এটি প্রাসঙ্গিক যে আরও ব্যাপক নিয়ন্ত্রণ কাঠামোটির সংক্ষিপ্ত পুনরালোচনা করা হোক।

জেনিয়াস বিল (যুক্তরাষ্ট্রের স্থিতিশীল ক্রিপ্টোকারেন্সি জাতীয় নবায়ন বিল) ২০২৫ সালের ১৮ জুলাই প্রেসিডেন্ট কর্তৃক আইনে পরিণত হয়।

এটি পেমেন্ট-ভিত্তিক স্থিতিশীল মুদ্রার জন্য প্রথম ফেডারেল নিয়ন্ত্রণ কাঠামো প্রতিষ্ঠা করে: তরল সম্পদ দ্বারা 1:1 রিজার্ভের প্রয়োজনীয়তা, মাসিক রিজার্ভ প্রকাশ, প্রকাশকদের ফেডারেল বা রাজ্য দ্বারা লাইসেন্স প্রাপ্তি, অ্যালগরিদমিক স্থিতিশীল মুদ্রা নিষেধ, এবং একটি গুরুত্বপূর্ণ সীমাবদ্ধতা যে স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকরা সরাসরি ধারকদের প্রতি সুদ বা আয় প্রদান করতে পারবেন না।

জেনিযাস বিলে USDC, USDT এবং ব্যাংক দ্বারা প্রকাশিত স্থিতিশীল মুদ্রাগুলি অন্তর্ভুক্ত রয়েছে। এটি অন্য কিছুই অন্তর্ভুক্ত করে না।

CLARITY বিলটি বাকি সবকিছুকে কভার করে। এটি SEC এবং CFTC-এর আইনগত ক্ষমতার বিভাজন, স্থিতিশীল নয় এমন টোকেনের ডিসেন্ট্রালাইজেশন টেস্ট, এক্সচেঞ্জ রেজিস্ট্রেশন, DeFi নিয়ম, কন্ট্রোল নিয়ম এবং সহায়ক সম্পদ (ancillary asset) কাঠামোকে প্রক্রিয়া করে।

এই দুটি আইন একটি ব্যাপক নিয়ন্ত্রণ কাঠামোর পরিপূরক অংশ।

অধিকাংশ আর্থিক মিডিয়া CLARITY বিলের প্রতিবেদনে স্থিতিশীল মুদ্রার রিওয়ার্ড সমস্যার উপর ফোকাস করেছে, কারণ বিলের চতুর্থ অধ্যায়ে "স্থিতিশীল মুদ্রা ধারকদের পুরস্কার সংরক্ষণ" বিষয়টি বিলটিকে প্রায় ধ্বংস করে দেওয়া রাজনৈতিক কেন্দ্রবিন্দু ছিল।

ব্যাংকগুলি এক্সচেঞ্জ এবং DeFi প্রোটোকলের মাধ্যমে পরোক্ষ আয় নিষিদ্ধ করার পক্ষে যুক্তি দেয়, কারণ আয় উৎপন্ন করতে পারে এমন স্থিতিশীল মুদ্রা ব্যাংক জমা টাকার সাথে প্রতিযোগিতা করে। ক্রিপ্টো এক্সচেঞ্জগুলি এই ব্যবস্থা বজায় রাখার পক্ষে জোরদারভাবে যুক্তি দেয়। 2026 সালের 1 মে দুই দলীয় সমঝোতার মাধ্যমে বিলটির বাধা সরিয়ে ফেলা হয়েছিল, তবে কয়েকটি আলোচনার বিলম্বের পরেও বিলটি এখনও অত্যন্ত সংবেদনশীল অবস্থায় রয়েছে।

এই বিতর্কটি অবশ্যই গুরুত্বপূর্ণ, কিন্তু এটি নয়টি অধ্যায়ের এই আইনের একটি অংশ মাত্র। যারা বাস্তবিকভাবে স্থিতিশীল মুদ্রা বাইরের টোকেন ধারণ ও ব্যাপার করেন, তাদের জন্য প্রভাবিতকারী শর্তগুলি ১০৪ ধারায় লুকিয়ে আছে, এবং এটির সম্পদের মূল্যায়নের উপর দ্বিতীয় প্রভাবের কথা প্রায় কেউ আলোচনা করেননি।

অধ্যায় 104(b)(2) অনুসারে, SEC-কে নেটওয়ার্ক এবং এর টোকেন কি সমন্বিত নিয়ন্ত্রণের অধীনে আছে কিনা নির্ধারণের জন্য পাঁচটি মাপদণ্ড বিবেচনা করতে হবে:

একটি খোলা ডিজিটাল সিস্টেম। এই প্রোটোকলটি কি প্রকাশিত ওপেন-সোর্স কোড হিসাবে উপলব্ধ?

অনুমতি ছাড়াই এবং বিশ্বস্ত নিরপেক্ষতা বজায় রাখুন। কোনো সমন্বয়কারী দল কি ব্যবহারকারীদের পর্যালোচনা করতে বা নিজেদের জন্য হার্ডকোডেড অগ্রাধিকার প্রবেশাধিকার প্রদান করতে পারে?

ডিস্ট্রিবিউটেড ডিজিটাল নেটওয়ার্ক। কোনও সমন্বয়ক দল কি প্রচলিত টোকেন বা ভোটাধিকারের 49% বা তার বেশি অধিকারী?

স্বয়ংসম্পূর্ণ বিতরিত লেজার সিস্টেম। নেটওয়ার্কটি স্বয়ংসম্পূর্ণ অবস্থায় পৌঁছেছে কি না, নাকি কেউ একপক্ষীয়ভাবে আপগ্রেডের ক্ষমতা রাখে?

অর্থনৈতিক স্বাধীনতা। প্রধান মূল্য ধরে রাখার কৌশলটি প্রকৃতপক্ষে কাজ করছে কি?

এই পরীক্ষায় উত্তীর্ণ না হওয়া নেটওয়ার্কগুলি একটি "নেটওয়ার্ক টোকেন" তৈরি করবে, যা "সহায়ক সম্পত্তি" হিসাবে ধরে নেওয়া হবে, যার অর্থ এই টোকেনের মূল্য নির্দিষ্ট প্রতিষ্ঠাতার উদ্যোগ বা পরিচালনা প্রচেষ্টার উপর নির্ভর করবে।

এই শ্রেণীবিভাগটি ষষ্ঠ মাসিক প্রকাশের দায়িত্ব, 144 নিয়মের অনুকরণে অভ্যন্তরীণ পক্ষের পুনঃবিক্রয়ের সীমাবদ্ধতা এবং প্রথম বিক্রয়ের নিবন্ধনের প্রয়োজনীয়তা সক্রিয় করে। এক্সচেঞ্জের দ্বিতীয় বাজারে ট্রেডিং অবিরতভাবে চলতে থাকবে।

49% প্রাপ্তির সীমা হল মূল ডেটা, যা হাউস সংস্করণের CLARITY বিলের 20% লাল রেখার চেয়ে অনেক বেশি উদার। 49% প্রাপ্তির সীমার অধীনে পরীক্ষা পাশ করতে ব্যর্থ নেটওয়ার্কগুলি প্রকৃতপক্ষে গঠনগত কারণের জন্য, শুধুমাত্র প্রযুক্তিগত বিস্তারিতের জন্য নয়।

বিটকয়েন এবং ইথারিয়াম সকল মানদণ্ড অক্ষুণ্ণভাবে পার করেছে। সোলানা প্রান্তে ঘুরছে, যার ফাউন্ডেশনের আপগ্রেডে প্রভাব, প্রাথমিক অভ্যন্তরীণ পক্ষগুলির ভারী বণ্টন, এবং নেটওয়ার্ক বন্ধের ইতিহাস এর স্বায়ত্তশাসন এবং বিশ্বস্ত নিরপেক্ষতার মানদণ্ডের বিরুদ্ধে।

অন্যান্য সমস্ত প্রধান স্মার্ট কন্ট্রাক্ট প্ল্যাটফর্ম সহজেই সংশোধন করা যায় না এমন গঠনগত কারণে ব্যর্থ হয়েছে। এই তালিকায় রয়েছে XRP, BNB Chain, Sui, Hedera এবং Tron, এবং এটি বেশিরভাগ L1 প্রতিদ্বন্দ্বীদেরও অন্তর্ভুক্ত করে।

পরীক্ষার মাধ্যমে পাস করা সম্পদগুলির মধ্যে শুধুমাত্র একটিতে স্বাভাবিকভাবে কার্যকরী নেটিভ স্মার্ট কন্ট্রাক্ট অর্থনীতি রয়েছে।

টোকেন ট্রেডিং দুটি সম্পূর্ণ ভিন্ন মূল্যায়ন কাঠামোর উপর ভিত্তি করে।

প্রথমটি হল পণ্য/মুদ্রা প্রিমিয়াম সিস্টেম, যার মূল্য দুর্লভতা, নেটওয়ার্ক ইফেক্ট, মূল্য সঞ্চয়ের বৈশিষ্ট্য এবং প্রতিফলনমূলক চাহিদার উপর নির্ভর করে, যার কোনো মৌলিক মূল্যায়নের সীমা নেই।

দ্বিতীয়টি নগদ প্রবাহ/স্বত্ব ব্যবস্থা, যার মূল্য মানক গুণক দ্বারা মূল্যায়িত আয় থেকে আসে এবং বাস্তব আয়ের পূর্বানুমান দ্বারা কঠোর সীমাবদ্ধতা প্রয়োগ করা হয়।

বেশিরভাগ বিটকয়েন ছাড়া টোকেন এই দুটি ব্যবস্থার মধ্যে একটি কৌশলগত অস্পষ্টতার মধ্যে ছিল, যে কোনো কাঠামো যেকোনো সময় বেশি মূল্যায়ন তৈরি করে, তা তাদের নিজেদের প্রচারের জন্য ব্যবহার করে। CLARITY আইনটি তিনটি ক্রিয়ামাধ্যমের মাধ্যমে এই অস্পষ্টতা শেষ করে।

প্রথমত, প্রকাশের প্রয়োজনীয়তা একটি চিন্তার কাঠামো চাপিয়ে দেয়। ধারা 4B(d) অর্ধ-বার্ষিক প্রকাশের প্রয়োজনীয়তা রাখে, যা অডিটকৃত আর্থিক বিবরণী (2500 ডলারের বেশি), মুখ্য আর্থিক কর্মকর্তা (CFO) এর চলমান চালানোর বিবৃতি, সংশ্লিষ্ট পক্ষের লেনদেনের সারসংক্ষেপ, এবং ভবিষ্যতমুখী উন্নয়ন ব্যয় অন্তর্ভুক্ত করে।

যখন একটি টোকেনের SEC ফাইলিং, যেমন 10-Q ফর্ম, থাকে, তখন ইনস্টিটিউশনাল বিশ্লেষকরা এটিকে 10-Q ফর্ম জমা দেওয়া এন্টিটির মতো মূল্যায়ন করে। ফাইলের ফরম্যাটই মূল্যায়নের কাঠামো নির্ধারণ করে।

দ্বিতীয়ত, আইনগত সংজ্ঞাটিই একটি গুণগত নির্ধারণ। সহায়ক সম্পদকে একটি "টোকেন" হিসাবে সংজ্ঞায়িত করা হয়েছে যার মূল্য সহায়ক সম্পদের প্রতিষ্ঠাতার উদ্যোগ বা পরিচালনা প্রচেষ্টার উপর নির্ভর করে। এই সংজ্ঞাটি মুদ্রা প্রিমিয়ামের সাথে ধারণাগতভাবে অসঙ্গত, যা এর মূল্যকে যেকোনো প্রকার প্রকাশকের প্রচেষ্টার উপর নির্ভরশীল না হওয়ার দাবি করে।

টোকেন যদি সহযোগী সম্পদের আইনগত সংজ্ঞার সাথে সঙ্গতিপূর্ণ হয়, তবে এটি বিশ্বাসযোগ্যভাবে মুদ্রা প্রিমিয়ামের মূল্যনির্ধারণ অধিকার দাবি করতে পারে না।

তৃতীয়ত, স্পষ্টভাবে দৃশ্যমান দুর্লভতা হল ভঙ্গুর দুর্লভতা। মুদ্রার প্রিমিয়াম প্রতিফলনমূলক, এবং প্রতিফলনের জন্য একটি বাজারকে সংগঠিতভাবে বিশ্বাস করার জন্য একটি নির্ভরযোগ্য দুর্লভতার বর্ণনা প্রয়োজন।

যখন একটি টোকেন SEC-এর কাছে তার কোষের তথ্য, নামকরণ করা অভ্যন্তরীণ কর্মচারীদের আবদ্ধ সময়সূচী এবং সংশ্লিষ্ট পক্ষের লেনদেনের প্রতি ত্রৈমাসিক প্রতিবেদন জমা দেয়, তখন এর দুর্লভতার গল্পটি স্পষ্ট হয়ে ওঠে; একবার স্পষ্ট হয়ে গেলে, প্রতিফলন বিদায় নেয়। বিনিয়োগকারীরা সঠিকভাবে দেখতে পান যে অভ্যন্তরীণ কর্মচারীরা কতটা সরবরাহ ধারণ করছেন এবং এই টোকেনগুলি কখন বিক্রি হবে। এই দৃশ্যমানতা ক্রয়ের চাহিদাকে নিহত করে।

ফলাফল হল একটি দ্বিতল বাজারের উদ্ভব। প্রথম স্তরের (Tier 1) সম্পদ মুদ্রার প্রিমিয়ামের ভিত্তিতে ব্যবসা হয়, যার মৌলিক মূল্যায়নের কোনো সীমা নেই। দ্বিতীয় স্তরের (Tier 2) সম্পদ আয় গুণকের ভিত্তিতে ব্যবসা হয়, যার যৌক্তিক মূল্যায়নের সীমা রয়েছে।

টিয়ার 1 লজিক অনুযায়ী মূল্যায়ন করা হচ্ছে কিন্তু টিয়ার 2-এ শ্রেণীবদ্ধ টোকেনগুলি গঠনগত পুনর্মূল্যায়নের মুখোমুখি হবে। মৌলিক বিষয়গুলি দুর্বল কিন্তু মূলত গল্প-চালিত মূল্যায়নের উপর নির্ভরশীল টোকেনগুলির জন্য, LINK এবং SUI সবচেয়ে প্রকাশ্য উদাহরণ, এই পুনর্মূল্যায়নটি অত্যন্ত তীব্র হতে পারে।

পাঁচ বছর ধরে, ইথেরিয়ামের বিরুদ্ধে বিক্রির যুক্তি মূলত দুটি স্তম্ভের উপর ভিত্তি করে গঠিত হয়েছিল।

প্রথম যুক্তি হল যে, ETH চূড়ান্তভাবে একটি পণ্য হিসাবে শ্রেণীবদ্ধ করা যাবে না, বরং এটিকে সিকিউরিটি হিসাবে বিবেচনা করা হবে। প্রি-মাইনিং, ফাউন্ডেশনের স্থায়ী প্রভাব, ভিটালিকের জনসাধারণের ভূমিকা, এবং মার্জের পরের ভেরিফায়ার অর্থনীতি—এগুলি SEC-কে প্রয়োজনে বাধা দেওয়ার জন্য যথেষ্ট কারণ প্রদান করে।

প্রতিটি ETH-এর প্রতি বুলিশ যুক্তির জন্য প্রতিষ্ঠানগত ফান্ডিং চ্যানেলের সম্ভাব্য সীমাবদ্ধতার টেইল রিস্কের জন্য ডিসকাউন্ট দেওয়া প্রয়োজন।

দ্বিতীয় যুক্তি হল যে, ETH কে আরও দ্রুত এবং কম খরচের স্মার্ট কন্ট্রাক্ট প্ল্যাটফর্মগুলি প্রতিস্থাপন করবে। প্রতিটি চক্রে নতুন "ইথারিয়াম কিলার" জন্ম নেয়, যেমন Solana, Sui, Aptos, Avalanche, Sei এবং BNB Chain, যাদের প্রতিটিরই বেশি ভালো ব্যবহারকারী অভিজ্ঞতা এবং কম খরচ বিক্রয়ের মূল বিষয়।

এই যুক্তিটি বলে যে, ETH-এর প্রযুক্তিগত সীমাবদ্ধতা অর্থনৈতিক কার্যকলাপের স্থানান্তরকে বাধ্য করবে, যা এর মূল্য ধরে রাখার ক্ষমতাকে বিকীর্ণ করবে।

CLARITY বিলটি শুধু এই বিষয়গুলির অবনমন যুক্তিগুলিকে দুর্বল করেনি, বরং তাদের কেন্দ্রীয় কাঠামোকেই সম্পূর্ণভাবে বিপর্যস্ত করেছে।

প্রথম যুক্তি ভেঙে পড়েছে কারণ ETH সহজেই 104-তম ধারার সমস্ত পাঁচটি মানদণ্ড পূরণ করেছে। কোনো সমন্বিত নিয়ন্ত্রণ নেই, মালিকানার কেন্দ্রীভবন 49% এর চেয়ে অনেক কম, একীভূতকরণের পর কোনো একপক্ষীয় আপগ্রেডের ক্ষমতা নেই, সম্পূর্ণরূপে ওপেন-সোর্স, এবং মূল্য ধরে রাখার ব্যবস্থা সঠিকভাবে কাজ করছে।

এথেরিয়ামের ডিসকাউন্টের যৌক্তিকতা প্রদানকারী নিয়ন্ত্রণগত পাল্টাপ্রতিক্রিয়ার ঝুঁকি দূর হয়েছে।

দ্বিতীয় যুক্তির ধ্বংসের পদ্ধতি আরও আকর্ষণীয়। "এথেরিয়াম কিলার" গুলি শুধুমাত্র একই মূল্যায়ন পদ্ধতি ব্যবহার করলেই ETH-এর সাথে প্রতিদ্বন্দ্বিতা করতে পারে।

যদি SOL কে ডিসেন্ট্রালাইজড সম্পদ হিসাবে স্বীকৃতি দেওয়া হয়, তবে প্রতিযোগিতা চলতে থাকবে। যদি এটি পরীক্ষা পাস না করে (বর্তমানে অন্যান্য সমস্ত প্রধান স্মার্ট কন্ট্রাক্ট প্রতিদ্বন্দ্বীও পাস করছে না), তবে তাদের টিয়ার 2 মূল্যায়ন ব্যবস্থায় যেতে হবে, এবং ETH টিয়ার 1-এ অবস্থান করবে।

এইভাবে প্রতিযোগিতামূলক পরিস্থিতি পরিবর্তিত হয়েছে। টিয়ার 2 সম্পদ টিয়ার 1 সম্পদের মুদ্রা প্রিমিয়ামের সাথে প্রতিযোগিতা করতে পারে না, কারণ টিয়ার 1-এর মূল অর্থ হল এটি মৌলিক মূল্যায়নের সীমাবদ্ধতা থেকে মুক্ত।

দ্রুততর এবং কম খরচের পাবলিক চেইনগুলি এখনও নির্দিষ্ট ভার্টিক্যাল ক্ষেত্রগুলিতে ট্রানজেকশন থ্রুপুট এবং ডেভেলপার মনোযোগের ক্ষেত্রে বিজয় পেতে পারে। কিন্তু তারা L1-এর মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশনের জন্য সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ সম্পদ মূল্যায়ন ফ্রেমওয়ার্কে বিজয় পাবে না।

104 নং ধারার পরীক্ষা পাস করা সম্পদগুলির মধ্যে, ইথেরিয়াম হল একমাত্র সম্পদ যার একটি স্বাভাবিকভাবে কার্যকরী নেটিভ স্মার্ট কনট্রাক্ট অর্থনীতি রয়েছে। বিটকয়েন পরীক্ষা পাস করেছে, কিন্তু এর অধীনস্থ স্তরটি প্রোগ্রামযোগ্য ফাইন্যান্সকে সমর্থন করে না।

প্রতিটি উল্লেখযোগ্য TVL সহ স্মার্ট কন্ট্রাক্ট প্ল্যাটফর্ম পরীক্ষায় এক বা একাধিক গুরুতর অনুত্তীর্ণ আইটেম পেয়েছে। এটি Solana, BNB Chain, Sui, Tron, Avalanche, Near, Aptos এবং Cardano কে অন্তর্ভুক্ত করে।

অতএব, এই আইনটি একটি নতুন নিয়ন্ত্রণ শ্রেণি তৈরি করেছে: স্বয়ংসম্পূর্ণ স্মার্ট কন্ট্রাক্ট অর্থনীতি সহ ডিসেন্ট্রালাইজড ডিজিটাল পণ্য, যার বর্তমানে একমাত্র সদস্য এটিই।

টোকেনাইজেশন, সেটেলমেন্ট, কাস্টডিয়ান বা চেইন-অন ফাইন্যান্স অনুসন্ধান করা প্রতিটি প্রাচীন ব্যাংকিং প্রতিষ্ঠানকে দুটি জিনিস দরকার: প্রোগ্রামযোগ্যতা এবং নিয়ন্ত্রণের স্বচ্ছতা।

CLARITY-এর আগে, এই বৈশিষ্ট্যগুলি কঠোরভাবে পৃথক ছিল। বিটকয়েনের স্বত্ব পরিষ্কার কিন্তু প্রোগ্রামযোগ্য নয়। স্মার্ট কনট্রাক্ট প্ল্যাটফর্মগুলি প্রোগ্রামযোগ্য কিন্তু আইনগতভাবে অস্পষ্ট। CLARITY-এর পরে, ইথারিয়াম একমাত্র সম্পত্তি হয়ে উঠেছে যা একক আইনগত শ্রেণিতে এই দুটি বৈশিষ্ট্যই প্রদান করে।

যখন এই কাঠামোটি কার্যকর হবে, তখন যে কেউ টোকেনাইজড সরকারি বন্ড, টোকেনাইজড ফান্ড, চেইন-অন সেটেলমেন্ট ইনফ্রাস্ট্রাকচার বা ইনস্টিটিউশনাল-লেভেল DeFi এন্ট্রি তৈরি করবে, তাদের জন্য একটি স্পষ্ট পছন্দের নীচের ভিত্তি থাকবে।

এই পছন্দ সৌন্দর্যমূলক বা প্রযুক্তিগত নয়। এটি সামঞ্জস্যতা দ্বারা পরিচালিত। সম্পদ ব্যবস্থাপনা কোম্পানি, কন্ট্রোলার এবং ব্যাংক-সংশ্লিষ্ট ফান্ডগুলি পণ্য-ভিত্তিক সম্পদের প্রতি পছন্দ এবং সিকিউরিটি-সদৃশ সম্পদের প্রতি অপছন্দের আইনি কাঠামোর মধ্যে কাজ করে।

প্রতিষ্ঠানগত ফান্ডের প্রবাহ সম্পদ বিভাগের অনুসরণ করবে, এবং বর্তমানে এই বিভাগটি একমাত্র প্রোগ্রামযোগ্য সম্পদে সীমাবদ্ধ হয়েছে।

যখন BTC এবং ETH একই টিয়ার 1 ক্লাসিফিকেশন শেয়ার করে, তখন তাদের মুদ্রার বৈশিষ্ট্যগুলির তুলনা করা প্রয়োজন, কারণ প্রচলিত ধারণাগুলি বাস্তবে কারণ-প্রভাব সম্পর্কটি উল্টে দিয়েছে।

বিটকয়েনের প্রতি পছন্দ সর্বদা এর 21 মিলিয়ন সংখ্যায় নির্ধারিত সরবরাহ পরিকল্পনা এবং চার বছর পর পর পূর্বনির্ধারিত হ্রাসের উপর ভিত্তি করে। একটি দুর্লভতা বর্ণনা হিসেবে, এটি সত্যিই অত্যন্ত মূল্যবান, এবং এই গল্পের সরলতাই বিটকয়েনকে মুদ্রা প্রিমিয়াম অর্জনের পথে প্রথমে এগিয়ে যেতে সাহায্য করেছে।

কিন্তু বিটকয়েনের সরবরাহ মডেলের সাথে দুর্লভতা নিয়ে আলোচনার সময় প্রায় কখনই উল্লেখ না করা তিনটি কাঠামোগত বোঝা রয়েছে।

প্রথমত, খনন স্থায়ী কাঠামোগত বিক্রয় চাপ তৈরি করে। নেটওয়ার্ক নিরাপত্তা নির্ভর করে খননকারীদের বাস্তব বিশ্বের পরিচালনা ব্যয়—বিদ্যুৎ, হার্ডওয়্যার, হোস্টিং এবং ফাইন্যান্সিং—বহনের উপর।

এই খরচগুলি ফিয়াট মুদ্রায় প্রকাশ করা হয়, যার অর্থ যেকোনো দামের সাথে সম্পর্কিত নয়, খননকারীদের অবশ্যই বারংবার নতুনভাবে প্রকাশিত BTC-এর একটি বড় অংশ বাজারে বিক্রি করতে হবে।

এই বিক্রয় স্থায়ী, মূল্যের প্রতি অসংবেদনশীল এবং সমঝোতার মেকানিজমের নিজস্ব অংশে বিশেষভাবে বহন করা হয়েছে। এটি প্রমাণ-অফ-ওয়ার্ক সুরক্ষা মডেলটি বজায় রাখার জন্য প্রদেয় খরচ।

দ্বিতীয়ত, BTC মূল আয় প্রদান করে না। আয় পেতে চাইলে ধারকদের বা BTC কে ট্রেডিং পার্টনারদের কাছে ধার দিতে হবে (যা ক্রেডিট ঝুঁকি আনে) অথবা এটিকে BTC-এর বাইরের প্ল্যাটফর্মে স্থানান্তর করতে হবে (যা কাস্টডি এবং ক্রস-চেইন ব্রিজের ঝুঁকি আনে)।

স্বাভাবিক আয় উৎপাদনকারী সম্পদের তুলনায়, আয়হীন BTC ধারণের সুযোগ ব্যয় সময়ের সাথে সুদের সুদ হিসাবে জমা হয়। আয় সহকারে বেঞ্চমার্কের উপর ভিত্তি করে পারফরম্যান্স মূল্যায়ন করা হয় এমন প্রতিষ্ঠানগত ধারকদের জন্য এটি একটি বাস্তবিক এবং দীর্ঘস্থায়ী বাধা।

তৃতীয়ত, মাইনিং সাবসিডির হঠাৎ কমে যাওয়া হল ডিসেন্ট্রালাইজেশনের দীর্ঘ পুঁজি ঝুঁকি, এবং ঠিক এই ডিসেন্ট্রালাইজেশনই BTC-কে Tier 1 হিসাবে শ্রেণীবদ্ধ করার যোগ্যতা দিয়েছে।

ব্লক পুরস্কার প্রতি চার বছর পর অর্ধেক হয়ে যায় এবং 2140 সালের দিকে শূন্যের কাছাকাছি যায়, কিন্তু বাস্তবিক চাপ অনেক আগেই শুরু হবে। 2030-এর দশকের মধ্যে, সাবসিডি আয় আজকের তুলনায় খুবই কম হবে, এবং নেটওয়ার্ককে নিরাপত্তা বজায় রাখতে হ্যান্ডলিং ফি আয়ের উপর নির্ভরশীল হতে হবে।

যদি ফি বাজার পর্যাপ্ত বিকাশ না পায়, তবে সবচেয়ে কম খরচে খননকারী প্রতিষ্ঠানগুলি একীভূত হবে, খননকারীদের কেন্দ্রীয়করণ বৃদ্ধি পাবে, এবং 104 তম ধারায় উল্লিখিত বিশ্বস্ত নিরপেক্ষতাসহ বিকেন্দ্রীকরণ ধীরে ধীরে ক্ষয়প্রাপ্ত হতে শুরু করবে। এটি একটি আগমনকারী ঝুঁকি নয়, বরং BTC মডেলের এখনও সমাধান করা হয়নি এমন একটি কাঠামোগত ঝুঁকি।

এথেরিয়াম এর প্রতিটি বৈশিষ্ট্যকে উল্টে দিয়েছে।

ETH-এর পরিবর্তনশীল সরবরাহ এবং নির্দিষ্ট সীমার অভাব হল যে যুক্তি দিয়ে স্বাস্থ্যকর মুদ্রা শুদ্ধবাদীরা এটির বিরুদ্ধে যুক্তি দেয়। এই যুক্তিটি পৃষ্ঠপ্রায়।

ধারকদের জন্য প্রকৃতপক্ষে গুরুত্বপূর্ণ হল সরবরাহ পরিকল্পনার একটি নির্দিষ্ট চূড়ান্ত মান থাকা নয়, বরং মোট সরবরাহের মধ্যে তাদের অংশের পরিবর্তনের হার।

এথারিয়াম একীভূতকরণের পরের ডিজাইনে, সমস্ত জারি করা টোকেন যাচাইকারীদের মধ্যে কুইন্স পুরস্কার হিসাবে বণ্টন করা হয়। যাচাইকারীদের প্রাপ্ত রিটার্ন ইতিহাসে সবসময় মুদ্রাস্ফীতির চেয়ে বেশি ছিল, যার অর্থ যে কেউ কুইন্সে অংশগ্রহণ করেন, তিনি সময়ের সাথে সাথে মোট সরবরাহে তাঁর অংশটি বজায় রাখতে বা বাড়াতে পারেন।

যে কোনও ভেরিফায়ার নোডে অংশগ্রহণকারী বা লিকুইড স্টেকিং টোকেন ধারকের জন্য, "অসীম সরবরাহ" যুক্তিটি বাক্যচাতুর্যে শক্তিশালী, কিন্তু গাণিতিকভাবে অস্থির।

ETH-এ বিটকয়েনের মতো কাঠামোগত বিক্রির চাপ একই পরিসরে বিদ্যমান নয়। ভেরিফায়ারদের অপারেশন খরচ তাদের আয়ের তুলনায় অত্যন্ত কম। স্বাধীন স্টেকিং-এর জন্য শুধুমাত্র একবারের জন্য হার্ডওয়্যার কেনা এবং কিছু পরিমাণ বিদ্যুৎ ব্যবহারের প্রয়োজন। লিকুইড স্টেকিং এবং পুলড স্টেকিং এই খরচগুলিও বিলুপ্ত করে দেয়।

প্রক্রিয়াকরণকারীদের গোষ্ঠীতে অতিরিক্ত টোকেন জমা হবে এবং খরচ পরিশোধের জন্য বাজারে বিক্রি করার পরিবর্তে এগুলি প্রায়শই ধরে রাখা হবে। এই একই নিরাপত্তা মডেলটি, যা ধারকদের মধ্যে আয় বণ্টন করে, প্রমাণ-অফ-ওয়ার্কের জন্য দাম-অসংবেদনশীল বিক্রিরও প্রয়োজনীয়তা এড়ায়।

সাবসিডি ক্র্যাশের সমস্যাও বিদ্যমান নয়। এথারিয়ামের সুরক্ষা বাজেট কোয়েস্ট করা ETH-এর মূল্যের সাথে বৃদ্ধি পায় এবং নিয়মিত ইস্যু এবং ফি আয়ের মাধ্যমে তা ফান্ডিং করা হয়। সুরক্ষা ফান্ডের হঠাৎ শেষ হওয়ার কোনো নির্ধারিত তারিখ নেই।

এই মডেলটি নিজেকে বজায় রাখার ক্ষমতা রাখে, যেখানে BTC-এর মডেলটি ফি বাজারের উন্নয়নের উপর বাড়তি নির্ভরশীল হয়ে পড়ছে, যা এখনও অনিশ্চিত।

এগুলো ETH-এর দ্বারা BTC-কে প্রতিস্থাপনের যুক্তি দেয় না। এগুলি প্রতিষ্ঠানগত বিনিয়োগ পোর্টফোলিওতে ভিন্ন ভিন্ন ভূমিকা পালন করে।

BTC একটি সহজতর, স্পষ্টতর এবং রাজনৈতিকভাবে দৃঢ় দুর্লভ সম্পদ। ETH হল উৎপাদনশীল মুদ্রা জামানত, যা তার নিরাপত্তায় অংশগ্রহণকারীদের প্রতিফল দিয়ে মূল্য তৈরি করে।

এটি পর্যালোচনা করলে বুঝা যায় যে, বিটকয়েনের সরবরাহের স্থির সীমার কারণে এটি ইথেরিয়ামের চেয়ে "কঠিন মুদ্রা" হিসাবে বিবেচিত হয়, এই প্রচলিত ধারণা প্রত্যাখ্যানযোগ্য।

ETH-এর পরিবর্তনশীল সরবরাহ এবং নেটিভ আয় ব্যবহারকারীদের জন্য BTC-এর স্থির সরবরাহ এবং শূন্য আয়ের চেয়ে ভালো বাস্তব অর্থনৈতিক বৈশিষ্ট্য প্রদান করে, এবং এটি করে যেন কোনো কাঠামোগত বিক্রয় চাপ বা দীর্ঘমেয়াদী নিরাপত্তা তহবিলের ঝুঁকি ছাড়াই।

টিয়ার 1 ক্রিপ্টোকারেন্সি এক্সপোজার তৈরি করতে চাইঁ ইনস্টিটিউশনাল ইনভেস্টরদের জন্য এটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ। ETH-কে BTC-এর সাথে তুলনা করার কারণ শুধু "সেই প্রোগ্রামযোগ্য সম্পদ" নয়, বরং "সেই সম্পদ" যা আপনাকে ধরে রাখার জন্য পরিশোধ করে, এবং এর নিরাপত্তা বজায় রাখার জন্য আপনাকে কোনো স্ট্রাকচারড সেলিংয়ের জন্য বাধ্য করে না।

BTC এবং ETH এর মধ্যে গঠনগত পার্থক্য কল্পনামূলক নয়। এগুলি এই দুটি সম্পত্তির উপর গড়ে উঠা দুটি বৃহত্তম কর্পোরেট কোষ বাহনের ব্যালেন্স শীটে প্রতিফলিত হয়।

স্ট্র্যাটেজি (পূর্বে মাইক্রোস্ট্রেটেজি) বিশ্বের সবচেয়ে বড় কর্পোরেট বিটকয়েন হোল্ডিং রাখে। বিটমাইন ইমারশন টেকনোলজিজ (BMNR) বিশ্বের সবচেয়ে বড় কর্পোরেট ইথারিয়াম হোল্ডিং রাখে।

এগুলির ফান্ডিং অপারেশন এবং আচরণের প্যাটার্ন পর্যবেক্ষণ করে বাস্তব কর্পোরেট ফাইন্যান্সে ঘটছে এমন সাপ্লাই-সাইড ডাইনামিকস উন্মোচিত হয়।

2026 মে পর্যন্ত, রিপোর্টিং পিরিয়ডের উপর ভিত্তি করে, স্ট্র্যাটেজি প্রায় 780,000 থেকে 818,000 BTC ধারণ করে।

এই ক্রয়গুলির জন্য তারা 2027 থেকে 2032 এর মধ্যে মেয়াদ শেষ হওয়া 8.2 বিলিয়ন ডলারের রূপান্তরযোগ্য টিকিট এবং STRF, STRK, STRD এবং STRC সিরিজসহ প্রায় 10.3 বিলিয়ন ডলারের অগ্রাধিকার শেয়ার ব্যবহার করে।

ট্রান্সফরমেবল বন্ডগুলি মেয়াদ শেষে ইক্঵িটিতে রূপান্তরিত হতে হবে (যা বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডারদের অংশীদারিত্বকে বিকৃত করে), অথবা পুনঃবিনিয়োগ করতে হবে (যা গ্রহণযোগ্য শর্তে বাজারে ফান্ডিং করার প্রয়োজনীয়তা তৈরি করে)।

প্রাধান্য শেয়ারগুলি নিয়মিত লাভাংশের দায়বদ্ধতা সহ আসে, যার মধ্যে কেবল STRC-এর জন্য প্রতি ত্রৈমাসিক প্রায় ৮০ মিলিয়ন থেকে ৯০ মিলিয়ন মার্কিন ডলার পরিশোধ করতে হয়।

স্ট্র্যাটেজির মূল সফটওয়্যার ব্যবসার আকার তার কোষীয় অবস্থানের তুলনায় নগণ্য এবং এটি উৎপাদন করা নগদ প্রবাহ তার ঋণ দায়বদ্ধতার তুলনায় অত্যন্ত কম। বিটকয়েনের দাম কমে যাওয়ার কারণে, ২০২৬ এর প্রথম ত্রৈমাসিকে ১২.৫ বিলিয়ন ডলারের পরিষ্কার ক্ষতি সহ, কোম্পানিটি তিনটি পরপর ত্রৈমাসিকে ক্ষতির ঘোষণা করেছে।

২০২৬ সালের ৫ মে, প্রতিষ্ঠাতা মাইকেল সাইলোর প্রথম ত্রৈমাসিক আয় ফোন কনফারেন্সে তাঁর পাঁচ বছরের "কখনও বিটকয়েন বিক্রি করব না" এর বিশ্বাসকে ভাঙলেন এবং বিশ্লেষকদের জানান যে Strategy লভ্যাংশ প্রদানের জন্য কিছু বিটকয়েন বিক্রি করতে পারে।

কয়েক দিনের মধ্যে তিনি এটিকে "কখনও নেট সেলার হবেন না" এবং "প্রতিটি বিটকয়েন বিক্রি করার সময় ১০ থেকে ২০টি কিনবেন" হিসাবে পুনর্নির্মাণ করেছিলেন, কিন্তু এই দিকনির্দেশনা পরিবর্তনটি বাস্তব।

পলিমার্কেটে স্ট্র্যাটেজির বছরের শেষের মধ্যে কোনো বিটকয়েন বিক্রি করার সম্ভাবনা ফোন কনফারেন্সের আগে 13% থেকে পরে 87% এ বেড়েছে।

স্ট্রাকচার্ড রিয়েলিটি সহজ। Strategy-এর বিটকয়েন জমা রাখার ক্ষমতা নির্ভর করে এটি যে শর্তে নতুন ঋণ বা প্রাধান্য শেয়ার জারি করতে পারে, তার উপর।

2026 প্রথম ত্রৈমাসিক ফলাফল ফোন কনফারেন্সে, সেলেয়ার এই মডেলের ব্রেক-ইভন পয়েন্টটি স্পষ্টভাবে ব্যাখ্যা করেন: বিটকয়েনকে বছরে প্রায় 2.3% বৃদ্ধি পেতে হবে, যাতে Strategy-এর বর্তমান হোল্ডিংগুলি STRC-এর ডিভিডেন্ড দায়বদ্ধতা অসীমকালের জন্য কভার করতে পারে, সাধারণ শেয়ার বিক্রি না করে।

এই সংখ্যাটি প্রচুর প্রতিবেদন করা হয়েছে এবং সেলাইয়ারের নিজের প্রকাশিত গণনার সাথে মিলে যায়, কিন্তু এটি একসাথে পূরণ করা প্রয়োজন হওয়া তিনটি শর্তের মধ্যে একটি।

mNAV (বাজার মূল্য এবং নেট সম্পদের অনুপাত) প্রিমিয়াম 1.22 গুণের বেশি বজায় রাখা আবশ্যিক, STRC প্রাধান্য শেয়ারের জন্য বাজারের চাহিদা শক্তিশালী থাকতে হবে, এবং বিটকয়েনকে 2.3% বাধা অতিক্রম করতে হবে।

একে একে দেখলে, এগুলি দুর্দান্ত ঝুঁকি নয়, এবং 2.3% হার বিটকয়েনের ঐতিহাসিক গড়ের চেয়ে অনেক কম। কিন্তু এই হারটি একটি চলমান লক্ষ্যও। সাতবার মাসিক বৃদ্ধির পর, STRC-এর প্রকৃত লভ্যাংশ হার প্রকাশের সময় 9% থেকে বেড়ে 11.5% হয়েছে, যা সময়ের সাথে সাথে ব্রেক-ইভেন পয়েন্টকে বাড়িয়েছে।

নীচের সম্পদ কোনো জৈব আয় প্রবাহ প্রদান করে না যা পরিচালনার জন্য অর্থায়ন করতে পারে। Strategy-এর জন্য তার পজিশন বজায় রাখতে পুনঃবিনিয়োগ, পুনঃপ্রকাশ বা রূপান্তর সফলভাবে করা আবশ্যক।

বিটমাইন ইমার্সন টেকনোলজিজের কার্যক্রমের ভাবধারা মৌলিকভাবে ভিন্ন। সর্বশেষ প্রকাশিত তথ্য অনুযায়ী, বিএমএনআর প্রায় 3.6 মিলিয়ন থেকে 5.2 মিলিয়ন ইথেরিয়াম (ETH) ধারণ করে (প্রতিবেদনের সময়কালের উপর নির্ভর করে), এবং বাস্তবিকভাবে শূন্য ঋণ। কোম্পানিটি 400 মিলিয়ন থেকে 1 বিলিয়ন ডলারের মধ্যে অনিরাপদ নগদ ধারণ করে।

তার হোল্ড করা প্রায় 69% ETH সক্রিয়ভাবে স্টেকড অবস্থায় রয়েছে, যা তার বিশেষ MAVAN (মার্কিন তৈরি ভেরিফায়ার নেটওয়ার্ক) ইনফ্রাস্ট্রাকচারের মাধ্যমে বছরে প্রায় 4 বিলিয়ন ডলার স্টেকিং আয় উৎপন্ন করে।

এখানে গঠনগত পার্থক্য হল যে BMNR এর অধীনস্থ সম্পদ থেকে স্বকীয় আয় উৎপন্ন হয়। যাইহোক ETH-এর স্পট মূল্য হোক না কেন, স্টেকিং পুরস্কার চক্রবৃদ্ধি আয় উৎপন্ন করে।

এই কোম্পানিটি অপারেশন ফান্ডিংয়ের জন্য ঋণের মেয়াদ বাড়ানো, প্রাধান্য শেয়ারের পুনঃবিনিয়োগ বা mNAV প্রিমিয়াম বজায় রাখার প্রয়োজন হয় না। এটি একজন অক্ষম হোল্ডার হিসেবে অসীমকাল পর্যন্ত ক্যাশফ্লো উৎপাদন করতে পারে বা মূলধন সক্রিয়ভাবে বিনিয়োগ করতে পারে।

2026 সালের জানুয়ারিতে MrBeast-এর Beast Industries-এ 2 বিলিয়ন ডলার বিনিয়োগ এবং এথেরিয়ামে নির্মাণের পরিকল্পনা করা "MrBeast Financial" DeFi প্ল্যাটফর্মটি এটিকে প্রতিনিধিত্ব করে। BMNR শুধুমাত্র এই সম্পদটি ধারণ করার পরিবর্তে এথেরিয়ামের অর্থনৈতিক ইকোসিস্টেমে অংশগ্রহণ এবং ত্বরান্বিত করার জন্য তাদের কোষের পজিশন ব্যবহার করছে।

এই পার্থক্যটি দীর্ঘমেয়াদী বিকাশের পথের জন্য গুরুত্বপূর্ণ। চেয়ারম্যান টম লি সম্প্রতি 2026 সালের মিয়ামি কনসেনসাস কনফারেন্সে মন্তব্য করেছেন যে, BMNR এখন "ক্রিপ্টো ক্ষেত্রে অন্যান্য কিছু করার আছে" বলে মনে করায়, তারা ETH সঞ্চয়ের গতি ধীর করতে পারে।

বিটকয়েন কার্গো কোম্পানির এই ধরনের পথ নেই। কোনো ন্যাটিভ আয় নেই যা চক্রবৃদ্ধি হিসাবে ব্যবহার করা যায়, কোনো প্রোটোকল-লেভেলের ইকোসিস্টেম নেই যাতে অংশগ্রহণ করা যায়, এবং ETH-এর মতো ভেরিফায়ার ইনফ্রাস্ট্রাকচার বা DeFi একীকরণের কোনো সমতুল্যও নেই।

এই চক্রের মন্দার সময় এই দুটি কোম্পানি উভয়েই এড়িয়ে যায়নি। BMNR 2025 সালের জুলাইয়ের শীর্ষ থেকে প্রায় 80% কমে গেছে। MSTR তিনটি কোয়ার্টার ধরে ক্ষতির মুখে পড়েছে। ডিজিটাল সম্পদ ভান্ডারগুলির উপর সাধারণ চাপের কারণে উভয়ের নেট সম্পদ প্রিমিয়ামই সংকুচিত হয়েছে।

এই বিশ্লেষণটি একটি কোম্পানির জয় এবং অন্যটির পরাজয়ের কথা বলছে না, বরং কাঠামোগত ক্রিয়াকলাপগুলি তাদের অধিকারের অধীনস্থ সম্পদের বৈশিষ্ট্যগুলির সাথে সরাসরি মিলে যাওয়ার মাধ্যমে পার্থক্য তৈরি করছে।

স্ট্র্যাটেজির নমনীয়তা ক্যাপিটাল মার্কেটে নিয়মিত প্রবেশের ক্ষমতার উপর নির্ভর করে। BMNR-এর নমনীয়তা নিয়মিত স্টেকিং আয়ের উপর নির্ভর করে।

স্ট্র্যাটেজি তার পজিশন বজায় রাখতে ঋণ রোল করতে হবে। BMNR তার ভেরিফায়ারগুলি অনলাইনে রাখতে হবে। স্ট্র্যাটেজির অপারেশনাল প্রয়োজনীয়তাগুলিতে কাঠামোগত বিক্রয় চাপ অন্তর্ভুক্ত রয়েছে। BMNR-এর পজিশনে স্টেকিং পুরস্কার পুনর্বিনিয়োগ করার কারণে কাঠামোগত ক্রয় চাপ রয়েছে।

এগুলো কেবল বর্ণনামূলক পছন্দ নয়। এগুলো মূল সম্পদের সরবরাহের বৈশিষ্ট্যের যান্ত্রিক পরিণতি।

শিল্পের কাহিনী কোথায় যাবে, তা পরবর্তী ১২ থেকে ২৪ মাসের বিকাশের উপর নির্ভর করবে।

যদি বিটকয়েন উল্লেখযোগ্যভাবে মূল্যবৃদ্ধি পায়, তবে স্ট্র্যাটেজির মডেল অব্যাহতভাবে অত্যন্ত ভালোভাবে কাজ করবে, এবং লিভারেজড বিটকয়েনের যুক্তি এখনও প্রধান প্রতিষ্ঠানগুলির ক্রিপ্টোকারেন্সি বর্ণনা হয়ে থাকবে।

যদি বিটকয়েন পার্শ্বীয় চলে বা পতন পায়, তবে স্ট্র্যাটেজির পুনঃস্থাপন ঋণের দাবি ক্রমাগত বৃদ্ধি পাবে এবং স্বকীয় আয়ের অভাব একটি কাঠামোগত অসুবিধা হিসেবে আরও পরিষ্কারভাবে উঠে আসবে।

এথেরিয়াম কোয়ার্টার মডেলটি তার স্থায়িত্বের শর্তের পরিসরে আরও ব্যাপক, কারণ স্টেকিং রিওয়ার্ড একটি শুধুমাত্র BTC সঞ্চয় মডেলের অভাব পূরণ করে।

CLARITY আইনের অধীনে তাদের প্রথম সম্পূর্ণ নিয়ন্ত্রণমূলক কাঠামো পাওয়ার জন্য প্রস্তুত শিল্পের জন্য, এবং এই কাঠামোর ভিত্তিতে দশ বছরের জন্য মূলধন বিনিয়োগের সিদ্ধান্ত নেওয়ার জন্য প্রস্তুত সংস্থাগত দর্শকদের জন্য, গোল্ডমিনের তুলনা একটি উপযোগী ভবিষ্যদ্বাণী প্রদান করে যে, বিমূর্ত সরবরাহ-পক্ষের যুক্তি কীভাবে প্রকৃত ব্যবসায়িক আচরণে রূপান্তরিত হয়।

কোয়ান্টাম কোম্পানি হল অধীনস্থ সম্পদের দিকনির্দেশের আগামী সূচক।

একটি সূক্ষ্ম কিন্তু গুরুত্বপূর্ণ বিষয় সরাসরি আলোচনা করা প্রয়োজন। যদিও সলানা চূড়ান্তভাবে ধারা 104-এর ভিত্তিতে ডিসেন্ট্রালাইজড সনদপ্রাপ্ত হয়, শুধুমাত্র এই আইনগত শ্রেণিবিন্যাসই SOL-কে ETH-এর সাথে মূল্যায়নের ভিত্তিতে সমান করে তুলতে পারে না।

টিয়ার 1 মুদ্রা প্রিমিয়াম সুবিধার জন্য আইনগত শ্রেণিবিভাগ প্রয়োজনীয় কিন্তু যথেষ্ট শর্ত নয়। আরও গভীর প্রশ্ন হলো, প্রতিটি নেটওয়ার্কের প্রকৃত অপ্টিমাইজেশন লক্ষ্য কী, এবং এর নিজস্ব প্রতিষ্ঠাতা এবং ইকোসিস্টেমের অংশগ্রহণকারীরা এটিকে কী মূল্য দেওয়ার কথা ভাবেন।

এই সমস্যাগুলিতে, ETH এবং SOL সচেতনভাবে বিভিন্ন পথ বেছে নিয়েছে।

শুরু থেকেই, ইথেরিয়াম মূল পারফরম্যান্সের চেয়ে বিশ্বস্ত নিরপেক্ষতা, বিশ্বাসযোগ্যতা এবং স্থায়িত্বকে অগ্রাধিকার দিয়েছে। এই নেটওয়ার্কটি দশকের জন্য 100% আপটাইম অর্জন করেছে এবং চালুর পর থেকে কোনো বড় বিঘ্ন ঘটেনি।

2025 মে মাসের পেকট্রা আপগ্রেডের পরে, সক্রিয় ভেরিফায়ারের সংখ্যা এক মিলিয়নের বেশি হয়েছে, যা বিশ্বব্যাপী বিভিন্ন স্থানে বিন্যস্ত, যার সবচেয়ে বড় কেন্দ্রগুলি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং ইউরোপে অবস্থিত, তবে অনেকগুলি মহাদেশেই উল্লেখযোগ্য পরিমাণে রয়েছে। ভেরিফায়ারগুলির গড় আপটাইম প্রায় 99.2%।

কনসেনসাস মেকানিজম গতির চেয়ে চূড়ান্ততা এবং নিরাপত্তাকে অগ্রাধিকার দেয়, যা প্রোটোকল পরিবর্তনের জন্য কোনও একক সত্তা (যেমন ইথারিয়াম ফাউন্ডেশন সহ) একচেটিয়াভাবে সিদ্ধান্ত নেওয়ার বিরুদ্ধে সুপরিকল্পিত সীমাবদ্ধতা দ্বারা নিশ্চিত করে।

সলানা মূলত থ্রুপুট এবং ট্রানজেকশন স্পিডের প্রতি মনোনিবেশ করে। এর আর্কিটেকচারটি প্রতি সেকেন্ডে যত বেশি ট্রানজেকশন সম্ভব কম খরচে প্রসেস করার জন্য অপ্টিমাইজড। এগুলি প্রকৃতপক্ষে ইঞ্জিনিয়ারিংয়ের অর্জন, যা এথারিয়াম বেস লেয়ারের দ্বারা পূরণ করা যায়নি এমন ব্যবহারের ক্ষেত্রগুলিকে সক্ষম করে। কিন্তু এগুলিরও একটি মূল্য আছে, এবং সলানা ইকোসিস্টেমটিও ধীরে ধীরে এটি স্বীকার করছে।

2021 এর পর থেকে, এই নেটওয়ার্কটি কমপক্ষে সাতবার বড় বিঘ্নের সম্মুখীন হয়েছে, যার মধ্যে রয়েছে 2022 সালের জানুয়ারি, মে, জুন, 2022 সালের সেপ্টেম্বর (18 ঘন্টা), 2023 সালের ফেব্রুয়ারি (18 ঘন্টার বেশি) এবং 2024 সালের ফেব্রুয়ারি (5 ঘন্টা)। প্রতিবারই যাচাইকারীদের পুনরায় শুরু করার জন্য সমন্বয় প্রয়োজন হয়েছে।

সলানা ফাউন্ডেশন জানিয়েছে যে ২০২৫ সালের মধ্যে পর্যন্ত ১৬ মাস ধরে কোনো ডাউনটাইম রেকর্ড করা হয়নি, যা প্রকৃত অগ্রগতি, কিন্তু এথারিয়ামের কখনও বন্ধ হওয়ার রেকর্ডের সাথে তুলনা করলে এটি অস্থায়ী ইঞ্জিনিয়ারিং দক্ষতার ব্যবধান নয়, বরং ডিজাইনের অগ্রাধিকারের মৌলিক পার্থক্যকে প্রতিফলিত করে।

ভেরিফায়ার ইন্ডিকেটরগুলিও একই গল্প বলে। ২০২৩ সালের শুরুতে সোলানার সক্রিয় ভেরিফায়ারের সংখ্যা প্রায় ২৫৬০ থেকে কমে ২০২৬ সালের শুরুতে প্রায় ৭৯৫ হয়, যা ৬৮% হ্রাস।

নিকোন সহগ, যা নেটওয়ার্কের কী শেয়ার নিয়ন্ত্রণ করতে প্রয়োজনীয় ন্যূনতম সংখ্যক সত্ত্বা পরিমাপ করে, তা 31 থেকে 20-এ নেমেছে। সোলানা ফাউন্ডেশন এটিকে কখনও বিকেন্দ্রীকরণের জন্য কোনও সার্থক অবদান রাখেনি এমন সাবসিডাইজড স্যাওয়ার্ট নোডগুলির একটি স্বাস্থ্যকর প্রক্রিয়া হিসাবে বর্ণনা করেছে, যা একটি যুক্তিসঙ্গত ব্যাখ্যা।

একটি বিকল্প ব্যাখ্যা হল যে, ডেটা দ্বারা সমর্থিত, বছরে মাত্র ৪৯,০০০ ডলারেরও কম ভোটিং ফি দিয়ে Solana ভেরিফায়ার চালানোর আর্থিক মডেল এখন ছোট অপারেটরদের জন্য অর্থনৈতিকভাবে অপ্রাসঙ্গিক হয়ে পড়েছে।

এই দুটি ব্যাখ্যার প্রতিটিতেই কিছুটা সত্য আছে, কিন্তু এগুলি এমন একটি নেটওয়ার্ক তৈরি করেনি যা ভৌগোলিক বৈচিত্র্য এবং অপারেটর বৈচিত্র্য উভয়ই ধারণ করে, যা এথারিয়াম বজায় রেখেছে।

ক্লায়েন্ট বৈচিত্র্য হল সবচেয়ে স্পষ্ট তুলনামূলক পয়েন্ট এবং সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ অধ্যয়নের বিষয়, কারণ এটি মুদ্রা জামানতের জন্য প্রয়োজনীয় কাঠামোগত দৃঢ়তার সাথে সরাসরি সম্পর্কিত।

এথেরিয়ামে, সমঝোতা স্তরে স্বাস্থ্যকর বৈচিত্র্য রয়েছে। লাইটহাউস প্রায় ৪৩% ভেরিফায়ার নিয়েছে, প্রিসম ৩১%, টেকু ১৪%, নিমবাস, গ্র্যান্ডিন এবং লোডস্টার বাকি অংশটি ভাগ করে নিয়েছে। কোনও একক ক্লায়েন্ট পরম বহুমত অর্জন করেনি।

এক্সিকিউশন লেয়ার এখনও কিছুটা কেন্দ্রীয়, কিন্তু ধাপে ধাপে উন্নতি হচ্ছে: Geth প্রায় 50% (অতীতের 85% এর চেয়ে কম), Nethermind 25%, Besu 10%, Reth 8%, Erigon 7%।

এই বৈচিত্র্য শুধু তত্ত্বগত নয়। ২০২৫ সালের সেপ্টেম্বরে, Reth ক্লায়েন্টে একটি গুরুতর ভুলের কারণে ৫.৪% এথেরিয়াম নোড বন্ধ হয়ে যায়, কিন্তু অন্যান্য ক্লায়েন্টগুলি প্রোটোকলকে স্বাধীনভাবে বাস্তবায়ন করার কারণে নেটওয়ার্কটি চলতে থাকে।

এথেরিয়ামের ডিজাইন ধারণা স্পষ্টভাবে পূর্বানুমান করে যে যেকোনো একক বাস্তবায়ন ব্যর্থ হতে পারে, এবং নেটওয়ার্কের অবিরত চলমান থাকা কোনো একটি দলের কোডের নির্ভুলতার উপর নির্ভর করে না।

সলানা এর ইতিহাসে ক্লায়েন্ট বৈচিত্র্য প্রায় অস্তিত্বহীন ছিল। এর মেইননেটের বেশিরভাগ সময়ে, প্রতিটি ভেরিফায়ার মূল Agave কোডবেসের কোনও ভেরিয়েন্ট চালাচ্ছিল।

2024 ফেব্রুয়ারিতে ঘটা বিঘ্নটি পুরো নেটওয়ার্ককে বন্ধ করে দেয়, কারণ ত্রুটি ঠিক করার সময় নেটওয়ার্কটি চালু রাখার জন্য কোনো স্বতন্ত্র বাস্তবায়ন ছিল না।

এখন, MEV-অপ্টিমাইজড এগেভ ব্রাঞ্চ জিটো-সোলানা প্রায় 72% থেকে 88% স্টেকিং নিয়ন্ত্রণ করছে। মূল এগেভ 9% অধিকার করে। উভয়ই একই কোড পূর্বপুরুষ শেয়ার করে, যার অর্থ হল মূল এগেভ লজিকের ভুলগুলি প্রায় 80% নেটওয়ার্ককে একসাথে প্রভাবিত করতে পারে।

জাম্প ক্রিপ্টো দ্বারা উন্নয়নকৃত ফায়ারড্যান্সার, যা সোলানার প্রথম সত্যিকারের স্বাধীন ক্লায়েন্ট বাস্তবায়ন, ২০২৫ সালের ডিসেম্বরে মেইননেটে লঞ্চ হয়েছে এবং প্রায় ৭% থেকে ৮% স্টেকিং ধারণ করে।

ফ্র্যাঙ্কেনডান্সার হল ফায়ারডান্সারের নেটওয়ার্ক ফাংশন এবং অ্যাগাভের এক্সিকিউশন ফাংশনের একটি মিশ্রণ, যা অন্য ২০% থেকে ২৬% শেয়ার দখল করে।

সলানা ইকোসিস্টেম ২০২৬ এর দ্বিতীয় থেকে তৃতীয় ত্রৈমাসিকে ৫০% ফায়ারড্যান্সার শেয়ার অর্জনের লক্ষ্য রাখে, যা প্রকৃত ক্লায়েন্ট বৈচিত্র্যের দিকে একটি গুরুত্বপূর্ণ পদক্ষেপ হবে, তবে এই সীমানা অতিক্রম করার আগে, নেটওয়ার্কটি এখনও একক বাস্তবায়নের ব্যর্থতার প্রতি গঠনগতভাবে সংবেদনশীল।

এই পার্থক্যগুলি প্রকৌশল ক্ষমতার একটি দুর্ঘটনাজনিত পরিণতি নয়। এগুলি গভীরভাবে চিন্তিত দর্শনগত বাছাইয়ের প্রতিফলন।

এথেরিয়াম সবসময় ধীর এবং সাবধানের পথটি বেছে নেয়, যেখানে নেটওয়ার্কটি যেকোনো একক টিমের কোড বা যেকোনো একক পক্ষের ইচ্ছার উপর নির্ভর করে না।

সলানা সর্বদা বেশি সংযোগ এবং অপারেশন নির্ভরশীলতার বিনিময়ে গতি পাওয়ার জন্য দ্রুততর এবং পারফরম্যান্স-উন্নত পথ বেছে নেয়।

উভয়ই কার্যকরী প্রকৌশল পদ্ধতি। এগুলি ভিন্ন বৈশিষ্ট্যযুক্ত সম্পদ তৈরি করে।

এর ফলে সম্পদের উপর প্রভাবও পড়েছে। ভ্যানএক এবং ২১শেয়ার্সের প্রধান বিশ্লেষক কাঠামোসহ সোলানা ইকোসিস্টেমটি এখন প্রবাহের ভিত্তিতে SOL-কে মূলধন সম্পদ হিসাবে মূল্যায়নের দিকে বেশি ঝুঁকছে।

এসওএল ধারকরা নেটওয়ার্ক আয়, টোকেন ধ্বংস এবং স্টেকিং আয় থেকে রিটার্ন পায়, এবং এই সম্পদের মূল্যায়ন এই ক্যাশ ফ্লোগুলি উৎপাদনের ক্ষমতার উপর ভিত্তি করে করা হয়।

এটি সোলানাকে উচ্চ থ্রুপুট অ্যাপ্লিকেশনের জন্য ফাইন্যান্সিয়াল ইনফ্রাস্ট্রাকচার হিসাবে পозিশন করার সাথে অভ্যন্তরীণভাবে সামঞ্জস্যপূর্ণ। এটি একটি টিয়ার 2 ভ্যালুয়েশন ফ্রেমওয়ার্কও।

সলানাকে সংযোজক প্রতিষ্ঠাতা অ্যানাটলি ইয়াকোভেনকো প্রকাশ্যে "বিশ্বব্যাপী আর্থিক অ্যাটমিক স্টেট মেশিন" হিসাবে সংজ্ঞায়িত করেছিলেন এবং মুদ্রা প্রিমিয়ামের পরিবর্তে এক্সিকিউশন লেয়ারের মূল্য ধরে রাখার গুরুত্ব তুলে ধরেছিলেন। সলানা সম্প্রদায় এই কাঠামোকে প্রায়শই গ্রহণ করেছে।

অন্যদিকে, এথারিয়াম সর্বদা ETH-কে উৎপাদনশীল মুদ্রা হিসাবে স্থাপন করেছে। স্টেকিং রিওয়ার্ড, সুপারসোনিক মানি ডিসকোর্স, ডিফ্লেশনারি মেকানিজম এবং ভেরিফায়ার বণ্টন সবই Tier 1-এর ফ্রেমওয়ার্কের সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ, যেখানে ETH একটি মুদ্রা সম্পত্তি হিসাবে ধারণ করা হয় এবং নেটওয়ার্ক নিরাপত্তায় অংশগ্রহণকারীদের প্রতিফলন দেওয়া হয়।

যদিও এই ফ্রেমওয়ার্কটি ETH সম্প্রদায়ের মধ্যে SOL সম্প্রদায়ের তুলনায় বেশি বিতর্কিত, তবে এর মূল নেটওয়ার্ক ডিজাইন এটিকে সমর্থন করে।

এর ব্যাবহারিক অর্থ হল যে, এমনকি যদি সোলানা CLARITY আইন অনুযায়ী ডিসেন্ট্রালাইজড ডিজিটাল কমোডিটি হিসেবে স্বীকৃতি পায়, তবুও এর নিজস্ব ইকোসিস্টেম এটিকে টায়ার 2 সম্পদ হিসেবে চিহ্নিত করবে।

এই সার্টিফিকেশন প্রতিষ্ঠানগত অ্যাক্সেস আনলক করবে এবং নিয়ন্ত্রণমূলক পিছনের ঝুঁকি দূর করবে, যা দুটোই দামের জন্য সুবিধাজনক, কিন্তু এটি SOL-কে মুদ্রা প্রিমিয়াম মূল্যায়নের রেফারেন্স সেটে অন্তর্ভুক্ত করবে না। বাজার এমন একটি মুদ্রা প্রিমিয়াম দেবে না যা তার নিজস্ব প্রতিষ্ঠাতা এবং ইকোসিস্টেমও ক্যাপিটাল অ্যাসেট হিসেবে আয় উৎপাদনকারী হিসাবে বিবেচনা করে।

এটিই হলো কেন ETH এর একক অবস্থান আইনি কাঠামো দ্বারা ইঙ্গিত করা কিছুর চেয়ে অধিক টিকে থাকে।

আইনি শ্রেণীবিভাগ, নেটওয়ার্ক ডিজাইন পরিকল্পনা, ইকোসিস্টেমের অবস্থান এবং প্রকাশিত বাজার পছন্দ সবগুলো একই দিকে ইঙ্গিত করে। যদি কোনো প্রতিদ্বন্দ্বী ETH-এর টায়ার 1 অবস্থানকে বিশ্বাসযোগ্যভাবে চ্যালেঞ্জ করতে চায়, তবে এটি আইনি পরীক্ষা পার করতে হবে, একই মাত্রার নির্ভরযোগ্যতা এবং ডিসেন্ট্রালাইজেশন বজায় রাখতে হবে, এবং এর নিজস্ব ইকোসিস্টেমকে এই সম্পদকে ক্যাশফ্লো সম্পদের পরিবর্তে মুদ্রা প্রিমিয়াম হিসাবে পজিশন করতে হবে।

বর্তমান নেটওয়ার্কে, কোনও প্রার্থী তিনটি শর্তই পূরণ করে না, এবং এই শর্তগুলি পূরণ করতে প্রয়োজনীয় দার্শনিক প্রতিশ্রুতি সংক্ষিপ্ত সময়ের মধ্যে পূরণ করা যায় না।

ETH-এর দীর্ঘস্থায়ী DeFi প্রভাবকে একটি পুরনো প্রভাব হিসেবে দেখা হয়েছে। প্রচলিত মতানুসারে, ইথারিয়াম প্রথম আসার সুযোগের মাধ্যমে DeFi-এ প্রাথমিকভাবে জয়লাভ করেছিল, কিন্তু দ্রুততর পাবলিক চেইনগুলি ডেভেলপারদের মনোযোগ এবং ব্যবহারকারীদের সক্রিয়তা নিয়ে প্রতিদ্বন্দ্বিতা করছে, যা এই প্রভাবকে ক্রমশ ক্ষয় করবে।

প্রতিটি টিভিএল সোলানায় স্থানান্তর, প্রতিটি প্রতিযোগী চেইনে ডিফি সামারের উদয়, প্রতিটি "বাজার ইথেরিয়াম থেকে রোটেশন করছে" শিরোনামের নিবন্ধ, এই ধারণাকে শক্তিশালী করছে।

বাস্তব ফলাফল এই বর্ণনার সাথে মেলে না।

বহু বছর ধরে সমৃদ্ধ প্রতিদ্বন্দ্বী এবং প্রযুক্তিগতভাবে উন্নত একিউজন লেয়ারের সামনে এবং L2 ফ্র্যাকচানেশন এবং L1-এর উচ্চ খরচের যুগের মুখোমুখি হয়েও, ইথারিয়াম এবং তার রোলআপ ইকোসিস্টেম স্থিতিশীল মুদ্রা সেটেলমেন্ট, DeFi TVL, RWA টোকেনাইজেশন এবং প্রতিষ্ঠানগত অন-চেইন কার্যকলাপে এখনও প্রধানত্ব বজায় রাখে।

BlackRock-এর BUIDL ফান্ড এথেরিয়ামে প্রকাশিত হয়েছে। Franklin Templeton-এর টোকেনাইজড মানি মার্কেট ফান্ড এথেরিয়ামে চালু হয়েছে। এথেরিয়াম মেইননেট এবং প্রধান L2-এর স্টেবলকয়েন সরবরাহ সমস্ত প্রতিদ্বন্দ্বী চেইনগুলির সমষ্টির চেয়েও অনেক বেশি। বাস্তব বিশ্বের সম্পদের টোকেনাইজেশনের বেশিরভাগই এথেরিয়ামে ঘটছে।

এই প্রযুক্তিগতভাবে উন্নত বিকল্পগুলির সামনে অবস্থান বজায় রাখার টিকে থাকা কেবল পুরনো অবশেষের প্রভাব নয়। বাজার এখনও আইনগতভাবে স্পষ্ট নয় এমন কিছুর জন্য মূল্যায়ন করছে: নির্মাতারা এবং প্রতিষ্ঠানগুলি পারফরম্যান্সের চেয়ে বিশ্বস্ত নিরপেক্ষতা এবং নিয়ন্ত্রণমূলকভাবে প্রতিরক্ষণযোগ্যতাকে অধিকতর গুরুত্ব দেয়।

তাদের বেটের ফলাফল হল বর্তমানে CLARITY আইন দ্বারা ঔপচারিকভাবে প্রতিষ্ঠিত।

যে বৈশিষ্ট্যগুলি ইথেরিয়ামকে ধীর করে তোলে (যেমন: কঠোর ডিসেন্ট্রালাইজেশন, একপক্ষীয় আপগ্রেডের অনুমতি না থাকা, সাবধানে পরিকল্পিত কনসেনসাস পরিবর্তন পদ্ধতি এবং ভ্যালিডেটর ডিসেন্ট্রালাইজেশনের সুসংগঠিত পরিকল্পনা), সেগুলিই বর্তমানে সেকশন 104-এ প্রশংসিত হচ্ছে।

গত তিন বছরে যে সকল নিবন্ধ দাবি করেছে যে "ETH দ্রুততর পাবলিক চেইনগুলির চেয়ে পিছিয়ে পড়ছে", সেগুলি সঠিক চলকগুলি মাপেনি। সত্যিকারের গুরুত্বপূর্ণ চলকটি ছিল বিশ্বস্ত নিরপেক্ষতা, এবং যখন নিয়ন্ত্রণের দিকনির্দেশটি স্পষ্ট হবে, তখন বিশ্বস্ত নিরপেক্ষতাই অবশ্যই উঠে আসবে একটি প্রাধান্যের বৈশিষ্ট্য হিসাবে।

বাজারের পছন্দ সঠিক। এটি শুধু আগে একটি নিজেকে প্রমাণ করার জন্য আইনি কাঠামোর অভাব ছিল, এবং বর্তমানে সিনেটে বিবেচনাধীন বিলটি হল এই সমঝোতাকে আইনে স্থান দেওয়ার কাঠামো।

ঐতিহাসিকভাবে, ETH-এর প্রাকৃতিক তুলনা সবসময় অন্যান্য স্মার্ট কন্ট্রাক্ট প্ল্যাটফর্ম যেমন SOL, BNB, SUI এবং AVAX-এর সাথে হয়েছে। সেই কাঠামোতে, ETH ছিল "ধীর এবং মহঙ্গা", এবং প্রতিদ্বন্দ্বীদের দ্বারা নিয়মিত দ্রুততর একেক্সিকিউশন লেয়ার চালু হওয়ার সময় এটি ধারাবাহিক বর্ণনামূলক চাপের মুখোমুখি হয়েছে।

মূল্যায়ন গুণক আয়, টিভিএল শেয়ার এবং ডেভেলপার সক্রিয়তার সাথে সংযুক্ত হয়েছে, এবং এই সবকিছুরই প্রাকৃতিক মূল্যায়ন সীমা রয়েছে।

CLARITY বিলের পরে, এই রেফারেন্স ফ্রেমওয়ার্কটি ভেঙে গেছে। টিয়ার 2 প্রোটোকলগুলি ক্যাশ ফ্লো গুণক এবং মূল্য ধরে রাখার ক্ষেত্রে পরস্পরের সাথে প্রতিদ্বন্দ্বিতা করছে। এবং ETH-এর সংশ্লিষ্ট রেফারেন্স ফ্রেমওয়ার্কটি প্রায়োগিক প্রিমিয়ামযুক্ত টিয়ার 1 মুদ্রা ভিত্তি সম্পদ: মূলত BTC, ধারণাগতভাবে সোনা অন্তর্ভুক্ত, চরম ক্ষেত্রে সার্বভৌম রিজার্ভ সম্পদ।

এই ফ্রেমওয়ার্কগুলির কোনোটিই আয়-সংযুক্ত বাজার মূল্যায়ন তৈরি করে না। তারা সবই বড় অর্থনৈতিক ব্যবস্থায় মুদ্রার ভূমিকার সাথে সংযুক্ত বাজার মূল্যায়ন তৈরি করে।

এটি কয়েক ট্রিলিয়ন ডলারের পুনর্মূল্যায়নের একটি প্রক্রিয়া। গত চক্রে, প্রতিযোগিতামূলক চাপ ETH-কে Tier 2 মূল্যায়নের যুক্তির দিকে নিয়ে গিয়েছিল। CLARITY আইনটি তার প্রতিদ্বন্দ্বীদের এই কাঠামোর রেফারেন্স সেটের অংশ হিসেবে বিবেচনা করা বন্ধ করে, ফলে ETH-কে Tier 1 মূল্যায়নের যুক্তির দিকে উঠিয়েছে।

এটি বহু বছর ধরে ETH-এর জন্য একটি সমস্যা সমাধান করে। L2 Rollup দ্বারা L1 ETH-এর কাছে ফিরিয়ে দেওয়া মূল্য ধরা হয়েছে যে এটি তাত্ত্বিক এবং বিতর্কিত, যার ফলে সক্রিয় L2 ইকোসিস্টেমের তুলনায় L1 বেস লেয়ারের মূল্য অবহেলিত হয়েছে।

নতুন কাঠামোর অধীনে, এই প্রশ্নটি আর ততটা গুরুত্বপূর্ণ নয়। ETH-এর মূল্য L2 ফি ধারণের সাথে আবদ্ধ নয়। এটি একমাত্র প্রোগ্রামযোগ্য ডিজিটাল কমোডিটি হিসাবে এর মুদ্রা ভূমিকার সাথে আবদ্ধ।

L2 ইকোসিস্টেমটি ETH-এর আর্থিক স্পর্শকে বাড়িয়েছে বিনিময় শুল্কের আয়ের পরিবর্তে নিয়ন্ত্রণ শ্রেণীবিভাগের কারণে মুদ্রা প্রিমিয়ামকে বিকৃত না করে।

এই বাক্যটি গভীরভাবে ব্যাখ্যা করা উচিত, কারণ টিয়ার 1 এবং টিয়ার 2 মূল্যায়ন ব্যবস্থার মধ্যে পার্থক্য গুণকের পরিমাণে নয়। এটি সেই সম্পত্তি যা সম্ভাব্য বাজারের আকারের জন্য প্রতিদ্বন্দ্বিতা করছে।

নেটওয়ার্কের ফি আয়ের উপর ভিত্তি করে ক্যাশ ফ্লো মূল্যায়ন করা হয়, যা বর্তমানে ETH-এর জন্য বছরে কয়েক দশক বিলিয়ন ডলারের নিচে। যদি কোনও যুক্তিসঙ্গত গুণক প্রয়োগ করা হয়, তবে অন্তর্নিহিত বাজার মূল্য কয়েকশ বিলিয়ন ডলারের পরিসরে পড়বে।

ক্রিপ্টোকারেন্সি প্রিমিয়ামের মূল্যায়ন সম্পূর্ণ ভিন্ন শ্রেণী এবং অনেক বড় মাপের মাপদণ্ডের সাথে সংযুক্ত।

সোনা সবচেয়ে স্পষ্ট রেফারেন্স বেঞ্চমার্ক। বিশ্বব্যাপী ভূমিতে সোনার মোট যোগান প্রায় 24.4 লক্ষ টন, যা বর্তমান মূল্যে প্রায় 32.8 ট্রিলিয়ন মার্কিন ডলারের বাজার মূল্য তৈরি করে। শিল্পগত চাহিদা এর মধ্যে ক্ষুদ্র অংশ মাত্র।

অত্যধিক অংশটি শুধুমাত্র মুদ্রার প্রিমিয়াম: এর মূল্য বিদ্যমান কারণ সোনা কয়েক শতাব্দী ধরে ক্রয়ক্ষমতা বজায় রাখতে পারে, যা বৈধ মুদ্রা, সার্বভৌম বন্ড এবং অধিকাংশ অন্যান্য আর্থিক সরঞ্জামের ক্ষেত্রে সম্ভব নয়।

সোনা আয় প্রদান করে না। এটি নগদ প্রবাহ উৎপাদন করে না। কিন্তু এটি 32 ট্রিলিয়ন ডলারের মূল্যায়নকে সমর্থন করতে বাধা দেয় না, কারণ বাজার সেইসব সম্পদকে মুদ্রা প্রিমিয়াম প্রদান করে যেগুলি তাদের কার্যকারিতা কী হোক না কেন, সম্পদ সংরক্ষণের জন্য বিশ্বস্তভাবে বিবেচিত হয়।

সোনার মুদ্রা প্রিমিয়াম ফাংশনটি প্রায়শই অবহেলিত অপারেশনাল ঘর্ষণ খরচের সাথে সম্পৃক্ত। প্রাকৃতিক সোনা প্রতিটি লেনদেনের সময় পরীক্ষা করা প্রয়োজন। গোল্ড বারগুলির পরিশুদ্ধতা এবং ওজন নিশ্চিত করতে বিশ্লেষণমূলক পরীক্ষা প্রয়োজন। গোল্ড কয়েনগুলির প্রামাণ্যতা যাচাই করা প্রয়োজন। LBMA গুণগত ডেলিভারি মানের অস্তিত্ব, কারণ সংস্থাগত স্তরের অবকাঠামো না থাকলে, সোনার গুণমানের উপর বিপরীত পক্ষের বিশ্বাসকে ধরে নেওয়া যায় না।

খুচরা সোনার ব্যবসায় সাধারণত ২% থেকে ৫% বেশি দাম দেওয়া হয়, যা পরীক্ষা এবং বিতরণ খরচ পূরণের জন্য। ক্রস-বর্ডার স্থানান্তরের জন্য কাস্টমস ঘোষণা, নিরাপত্তা এবং পরিবহন বীমা প্রয়োজন।

কাগজি সোনা (ইটিএফ, ফিউচার্স, বণ্টিত এবং অবণ্টিত অ্যাকাউন্ট) সনাক্তকরণের সমস্যা সমাধান করে, কিন্তু আবার ট্রেডিং পার্টনার ঝুঁকি পুনরায় প্রবেশ করায় এবং মানুষকে প্রথমে সোনা ধারণ করতে উৎসাহিত করা অনামিক সম্পত্তির বৈশিষ্ট্যটি ভাঙিয়ে দেয়। কাগজি সোনা এবং বস্তুগত ধারণের মধ্যে ব্যবধানটি হল বিশ্বাসযোগ্য প্রতিষ্ঠান এবং অবিশ্বাসযোগ্য প্রতিষ্ঠানের মধ্যে ব্যবধান, যা পরবর্তী অধ্যায়ে অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ হয়ে উঠেছে।

বাস্তব সম্পত্তি হল আরও আকর্ষণীয় বিশ্লেষণের জন্য স্থান। ২০২৬ এর শুরুর মধ্যে, বিশ্বব্যাপী বাস্তব সম্পত্তির মূল্যায়ন প্রায় ৩৯৩ ট্রিলিয়ন ডলার, যা বিশ্বের সবচেয়ে বড় সম্পদ শ্রেণী। এর মধ্যে বাসস্থান সম্পত্তি ২৮৭ ট্রিলিয়ন ডলার এবং কৃষি ভূমি ৪৮ ট্রিলিয়ন ডলার, বাকি অংশটি বাণিজ্যিক বাস্তব সম্পত্তি।

জমির তিনটি পৃথক মূল্য স্তর রয়েছে যা পৃথকভাবে বুঝতে হবে। ব্যবহারিক মূল্য হল আপনি যে মূল্য প্রদান করেন বাসস্থান বা উৎপাদনশীল জমির জন্য। নগদ প্রবাহ মূল্য হল আপনি যে মূল্য প্রদান করেন ভাড়ার আয় বা কৃষি উৎপাদনের জন্য। মুদ্রা প্রিমিয়াম হল আপনি যে অতিরিক্ত মূল্য প্রদান করেন, কারণ এই সম্পত্তি সম্পদ সংরক্ষণ করে এবং মুদ্রাস্ফীতির দ্বারা বিকৃত হয় না।

রিয়েল এস্টেটের মুদ্রা প্রিমিয়াম অংশই ম্যানহাটন, লন্ডন, হংকং এবং টোকিওর মতো স্থানে উৎকৃষ্ট প্রোপার্টির ক্যাপিটালাইজেশন রেট 2% থেকে 3% এ ট্রেড হওয়ার কারণ। শুধুমাত্র ভাড়ার আয় এই দামগুলির সমর্থন করতে পারে না। এই দামগুলির সমর্থনের যুক্তি হল অন্তর্নিহিত সম্পদ সঞ্চয়ের কার্য।

একটি যুক্তিসঙ্গত অনুমান হল যে, বিশ্বব্যাপী রিয়েল এস্টেটের মূল্যের 30% থেকে 50% (প্রায় 120 ট্রিলিয়ন থেকে 200 ট্রিলিয়ন মার্কিন ডলার) মুদ্রার প্রিমিয়াম প্রকাশ করে, কারণ অন্য কোনও বিকল্প না থাকায় এটি রিয়েল এস্টেটের মধ্যে স্বাভাবিকভাবেই শোষিত হয়, রিয়েল এস্টেটকেই সবচেয়ে উপযুক্ত বহনকারী হিসাবে নির্বাচন করার কারণে নয়।

এই শোষণ ঘটেছে কারণ বড় পরিসরে বিকল্প কোনো ব্যবস্থা নেই। সম্পদের জন্য একটি জায়গা প্রয়োজন, এবং আধুনিক ইতিহাসের বেশিরভাগ সময়ে, বিশ্বব্যাপী তরল অর্থের জন্য একমাত্র বিকল্প ছিল সোনা, শেয়ার, সার্বভৌম বন্ড এবং সম্পত্তি।

স্টক হল ক্যাশ ফ্লো সম্পত্তি। বন্ডে সার্বভৌম ক্রেডিট ঝুঁকি রয়েছে। সোনার বাজার আকার খুব ছোট, যাতে সমস্ত অতিরিক্ত তরলতা শোষণ করা যায়। রিয়েল এস্টেট অন্য কোনও বিকল্প না থাকায় বাকি অংশটি শোষণ করে।

অসমতা প্রকৃতির হোল্ডিং খরচ এই ফান্ডের জমা হওয়াকে আরও ভঙ্গুর করে তুলছে। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে, প্রপার্টি ট্যাক্স সাধারণত বছরে 1% থেকে 2% হয়, কিছু আইনি অঞ্চলে এটি আরও বেশি। রক্ষণাবেক্ষণ খরচ গড়ে বছরে আরও 1% থেকে 2% যোগ করে। জলবায়ু-সংক্রান্ত পুনঃমূল্যায়নের ত্বরান্বিত হওয়ার সাথে সাথে বীমা খরচ উল্লেখযোগ্যভাবে বেড়েছে।

খালি থাকা, মেরামতের প্রভাব বা পরিচালনা খরচ গণনা করার আগে, মোট হোল্ডিং খরচ প্রতি বছর 2% থেকে 4% এর মধ্যে থাকে।

ব্যবসায়িক ঘর্ষণ ধারণ খরচের সমস্যাকে আরও বাড়িয়ে তুলেছে। মার্কিন বাসস্থানের ব্যবসা সাধারণত 7% থেকে 10% দ্বিমুখী ঘর্ষণ খরচ তৈরি করে, যখন রিয়েল এস্টেট এজেন্টের কমিশন, ট্রান্সফার ট্যাক্স, প্রপার্টি ইনশুরেন্স এবং সেটেলমেন্ট খরচগুলি বিবেচনা করা হয়।

আন্তর্জাতিকভাবে মূল্যস্ফীতি প্রায়শই বেশি, যেখানে যুক্তরাজ্যে উচ্চমূল্যের বা দ্বিতীয় বাড়ির জন্য স্ট্যাম্প ডিউটি 12% থেকে 17% পর্যন্ত এবং সিঙ্গাপুরে বিদেশী ক্রেতাদের জন্য অতিরিক্ত ক্রেতা স্ট্যাম্প ডিউটি পর্যন্ত 60%।

ভালো মার্কেট পরিস্থিতিতে, নগদীকরণের সময়কাল ৩০ থেকে ৯০ দিন, কিন্তু খারাপ মার্কেটে এটি অনেক বেশি। মূল্য নির্ধারণ অস্বচ্ছ। ট্রেডিং সাইজ বড় এবং অবিভাজ্য।

কয়েক দশক ধরে, সম্পত্তির মুদ্রা প্রিমিয়াম ফাংশনটি এই অপারেশনাল ঘর্ষণগুলি সহ্য করার কারণে সাবসিডি পেয়েছে। যখন কোনো বিকল্প নেই, তখন এটি গুরুত্বপূর্ণ নয়। কিন্তু একবার বিকল্প আসার পর, এই সবকিছু পরিবর্তিত হয়ে যাবে।

ক্রিপ্টোকারেন্সি প্রিমিয়াম পুল স্থির নয়। গত দশকে স্পষ্টভাবে দৃশ্যমান হয়ে উঠা দুটি সম্পর্কিত গতিশীলতার প্রতিক্রিয়ায় সম্পদ সক্রিয়ভাবে বিভিন্ন পুলের মধ্যে স্থানান্তরিত হচ্ছে: প্রতিষ্ঠানগত বিশ্বাসের হ্রাস এবং ভূ-রাজনৈতিক উত্তেজনার বৃদ্ধি।

বিভিন্ন দিক থেকে প্রতিষ্ঠানগুলির প্রতি বিশ্বাসের মাত্রা ক্রমাগত হ্রাস পাচ্ছে। এডম্যান ট্রাস্ট বারোমিটার একটি সামঞ্জস্যপূর্ণভাবে দেখিয়েছে যে বেশিরভাগ উন্নত অর্থনীতির প্রতিষ্ঠানগুলির বিশ্বাসের মাত্রা ইতিহাসের সর্বনিম্ন বা তার কাছাকাছি।

ভূ-রাজনৈতিক উত্তেজনা এই প্রবণতাকে ত্বরান্বিত করেছে। ২০২২ সালে রাশিয়ান কেন্দ্রীয় ব্যাংকের রিজার্ভের বর্জন সার্বভৌম সম্পদ ব্যবস্থাপকদের জন্য একটি মুহূর্তের পরিবর্তন ঘটিয়েছিল। পশ্চিমা আর্থিক অবকাঠামোতে সংরক্ষিত ডলার-সংক্রান্ত রিজার্ভগুলি রাজনৈতিক অবস্থানের সমন্বয়ের উপর নির্ভরশীল বলে বুঝতে পারা, প্রতিটি অ-সংযুক্ত দেশের কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ঝুঁকির পছন্দকে পরিবর্তন করেছে।

এই প্রতিক্রিয়াটি তিনটি ভিন্ন সম্পদ শ্রেণীতে পরিমাপযোগ্যভাবে প্রতিফলিত হয়েছে।

কেন্দ্রীয় ব্যাংকের সোনার ক্রয় সবচেয়ে স্পষ্ট প্রতিক্রিয়া। ২০২৫ সালে, বিশ্বব্যাপী কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলির সোনার শুদ্ধ ক্রয় ৭০০ টনের বেশি হয়েছিল, যা ১৯৬৭ সালের পর থেকে সর্বোচ্চ বার্ষিক বৃদ্ধি।

2025 সালের শেষ পর্যন্ত, চীনের জাতীয় ব্যাংক প্রতি মাসে পরিষ্কার ক্রেতা হিসাবে 14 মাস ধরে চলেছে, এবং বর্তমানে এর বিদেশি মুদ্রা রিজার্ভের মোট পরিমাণ 2308 টন হয়েছে। ভারতও একইসাথে ক্রয় বৃদ্ধি করেছে।

অতিরিক্ত ক্রয়ের পাশাপাশি, অনেক দেশের কেন্দ্রীয় ব্যাংক বিদেশী গুদামে সঞ্চিত বাস্তব সোনা দেশে ফিরিয়ে আনার ব্যবস্থা করেছে। ২০১৩ থেকে ২০২০ সালের মধ্যে, জার্মানি নিউ ইয়র্ক এবং প্যারিস থেকে তাদের সোনার অর্ধেক রিজার্ভ ফিরিয়ে আনে। পোল্যান্ড, হাঙ্গেরি, নেদারল্যান্ডস এবং অস্ট্রিয়াও এই ধরনের পদক্ষেপ নিয়েছে।

এই প্যাটার্নটি নির্দেশ করে যে, প্রতিষ্ঠানগত বিশ্বাসের হ্রাসের প্রতিক্রিয়া হিসাবে শুধুমাত্র আরও বেশি সোনা ধারণ করা যথেষ্ট নয়, বরং সোনা এমন প্রতিষ্ঠানের নিয়ন্ত্রণের বাইরে স্পষ্টভাবে সংরক্ষণ করা উচিত যেগুলো দুর্বল বা অস্ত্রীকরণের শিকার হতে পারে।

বন্ড বাজারের প্রবণতা বড় আকারের, কিন্তু কম আলোচিত হয়। প্রায় ৮০ বছর ধরে, মার্কিন সরকারি বন্ড মুদ্রা প্রিমিয়াম সম্পদের ভূমিকা পালন করে আসছে।

বিশ্ব আর্থিক ব্যবস্থায় "ঝুঁকিহীন সুদের হার" এর অবস্থান প্রকৃতপক্ষে মার্কিন সরকারি বন্ডকে ডলার সম্পদের চূড়ান্ত সঞ্চয় হিসাবে ঘোষণা করে। বিভিন্ন সরকার, বড় কোম্পানি এবং উচ্চ-সম্পদযুক্ত ব্যক্তিরা বন্ড বাজারে কয়েক ট্রিলিয়ন ডলার বিনিয়োগ করেন, যা তাদের রিটার্নের জন্য নয়, বরং এই কারণে যে বন্ডগুলি বিশ্বের সবচেয়ে গভীর, সবচেয়ে তরল এবং প্রতিষ্ঠিত প্রতিষ্ঠানগুলির দ্বারা সবচেয়ে বেশি � довіраপূর্ণ সঞ্চয়ের মাধ্যম।

মার্কিন সরকারি ঋণের বাজারে অপরিশোধিত আকার প্রায় 39 ট্রিলিয়ন মার্কিন ডলার, যার মধ্যে বিদেশি ধারকদের অংশ পরিসংখ্যানের পদ্ধতির উপর নির্ভর করে 8.5 থেকে 9.5 ট্রিলিয়ন মার্কিন ডলারের মধ্যে।

এই বিদেশি ফান্ড পুলে সম্পদের ঘূর্ণনের প্রবণতা দেখা যাচ্ছে। চীন কর্তৃক ধারণকৃত মার্কিন সরকারি বন্ড ২০১৩ সালের নভেম্বরে ১.৩২ ট্রিলিয়ন মার্কিন ডলারের শীর্ষে পৌঁছায়, কিন্তু ২০২৬ সালের শুরুতে এই সংখ্যা কমে প্রায় ৭৬০০ বিলিয়ন ডলারে নেমে আসে, যা ৪২% হ্রাস।

চীনের জাতীয় ব্যাংক এবং বড় সরকারি ব্যাংকগুলির পদক্ষেপকে মার্কিন সরকারি বন্ডের পোজিশনের "ব্যবস্থিত ক্লিয়ারেন্স" হিসাবে ব্যাখ্যা করা হয়েছে এবং ২০২৬ এর শুরুতে স্পষ্ট নীতিগত নির্দেশনার মাধ্যমে এই প্রক্রিয়াকে আরও ত্বরান্বিত করা হয়েছে। অন্যান্য প্রধান সার্বভৌম হোল্ডারদেরও একই পরিস্থিতি ঘটেছে, যদিও নীতিগত দিকনির্দেশনা ততটা স্পষ্ট নয়।

চীনের জাতীয় ব্যাংক মার্কিন ডিপোজিট কমিয়ে একইসাথে বাস্তব সোনার অবস্থান বাড়াচ্ছে, যা সম্পদ রোটেশনের সবচেয়ে স্পষ্ট উদাহরণ: মার্কিন সরকারি বন্ডের পোজিশন কমিয়ে একাধিক ১৫ মাস ধরে সোনা ক্রয় করা।

ম্যাক্রো স্তরেও ডলারের বিশ্ব বিদেশি বিনিময় রিজার্ভে অংশীদারিত্ব একই গল্প বলে। ২০২৫ এর তৃতীয় ত্রৈমাসিকের মধ্যে, ডলারের হার প্রকাশিত বিশ্ব বিদেশি বিনিময় রিজার্ভে ৫৬.৯২% এ নেমে আসে, যা ২০০১ সালের ৭২% শীর্ষস্থানের তুলনায় কমেছে।

এই হ্রাস ধীরে ধীরে ঘটলেও অবিরত রয়েছে। ফেডারেল রিজার্ভ ২০২৫ সালে প্রকাশিত বিশ্লেষণ অনুসারে, ডলারের হারিয়ে যাওয়া বাজার অংশটি মূলত ছোট মুদ্রাগুলি (যেমন অস্ট্রেলিয়ান ডলার, কানাডিয়ান ডলার, চীনা ইয়ান) দ্বারা শোষিত হয়েছে, স্বর্ণের দিকে নয় (চীন, রাশিয়া এবং তুরস্কের ক্ষেত্রে ব্যতিক্রম)।

এটি একটি গুরুত্বপূর্ণ প্রকাশ: ডলারহীনকরণের প্রবণতা বাস্তবিক, কিন্তু এর প্রভাব প্রায়শই অতিরঞ্জিত হয়। বর্তমান প্রবণতাটি বেশি গুরুত্ব দেয় বৈচিত্র্যময় বিনিয়োগের দিকে, ডলারকে সম্পূর্ণভাবে ত্যাগ করার দিকে নয়, এবং ডলার এখনও পুরোপুরি প্রাধান্য বজায় রাখছে।

তবে, গত ২০ বছরের ডেটা একটি স্থির প্রবণতা প্রদর্শন করে, এবং এর পিছনের চালকশক্তি (যেমন বাজেট ঘাটতির অবস্থা, মুদ্রা অস্ত্রীকরণের ঝুঁকি, কাঠামোগত ঘাটতির বৃদ্ধি) উন্নতি পায়নি।

তৃতীয় প্রতিক্রিয়া হল ডিজিটাল কারেন্সি প্রিমিয়াম সম্পদ ধীরে ধীরে উঠে আসা এবং চতুর্থ বৃহত্তম সম্পদ জমা হওয়া। বিটকয়েন এই অতিরিক্ত অর্থের অংশটি শোষণ করেছে।

2017 এর পর থেকে, বিটকয়েনকে সমর্থন করার মূল যুক্তি ছিল: BTC ডিজিটাল যুগের মুদ্রা প্রিমিয়াম ফাংশনের জন্য স্বর্ণের বিকল্প প্রদান করে, এবং বাজার এই প্রত্যাশাকে ধীরে ধীরে বাস্তবায়ন করছে। বর্তমানে, বিটকয়েনের বাজার মূল্য প্রায় 2 ট্রিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে, যা শুধুমাত্র 15 বছরের মধ্যে শূন্য থেকে অর্জন করা হয়েছে।

বিটকয়েন কোর্ট কোম্পানির উত্থান, স্পট ইটিএফ-এর ফান্ড প্রবাহ এবং সাম্প্রতিক ব্যবসায়িক গ্রহণের প্রতিবেদনগুলি একই মৌলিক যুক্তিকে প্রতিফলিত করে: মুদ্রার প্রিমিয়াম একটি ডিজিটাল যুগের জন্য একটি আশ্রয় খুঁজছে, যা একসাথে রিয়েল এস্টেটের উচ্চ ধারণ খরচ, সোনার পরীক্ষার জটিল ঘর্ষণ এবং পারম্পরিক আর্থিক সরঞ্জামগুলির প্রতি প্রতিষ্ঠানগুলির গভীর নির্ভরশীলতাকে সমাধান করতে পারে।

অতএব, এই সম্পদ স্থানান্তর শুধুমাত্র তাত্ত্বিক আলোচনার মধ্যেই সীমাবদ্ধ নয়। এটি একটি চলমান, দশকের পর দশক ধরে বিস্তৃত এবং বিভিন্ন সম্পদকে জড়িয়ে নেওয়া বড় পুনর্বিন্যাস। এই প্রবণতা ইতিমধ্যেই কেন্দ্রীয় ব্যাংকের সোনার প্রবাহ, সরকারি ঋণের হোল্ডিংয়ের পরিবর্তন এবং বৈদেশিক রিজার্ভের গঠনের ডেটায় প্রকাশ পেয়েছে।

এখন আমাদের মনোযোগ দেওয়ার মূল প্রশ্ন হল যে ফান্ড পুল কি স্থানান্তরিত হচ্ছে কিনা, বরং পরবর্তী বিকল্প গন্তব্যটি কোথায় খুলবে।

এখন পর্যন্ত, এথেরিয়াম নিয়ন্ত্রণের অনিশ্চয়তা এবং প্রতিযোগিতামূলক বর্ণনার চাপের কারণে এই শ্রেণী থেকে বাদ পড়েছিল। CLARITY আইনের বাস্তবায়ন নিয়ন্ত্রণমূলক বাধা দূর করেছে।

যেমন আগে বর্ণনা করা হয়েছে, যখন নিয়ন্ত্রণের শ্রেণীবিভাগ প্রতিযোগীদের সংখ্যা কমিয়ে দেয়, তখন প্রতিযোগিতার উপর ভিত্তি করে গড়ে উঠা বর্ণনা নিজে থেকেই ভেঙে পড়ে। বাকি থাকা মূল প্রশ্নটি হল: পারম্পরিক মুদ্রা প্রিমিয়াম সম্পদের তুলনায় ETH-এর কী অনন্য সুবিধা রয়েছে?

উত্তরটি হলো, ETH ইতিহাসের প্রথম এমন প্রার্থী মুদ্রা প্রিমিয়াম সম্পদ যা নেতিবাচক শুদ্ধ ধারণ খরচ (ধারণ করলেই আয় হয়) এবং প্রতিষ্ঠানগত স্বাধীনতা উভয়ই একসাথে প্রদান করে।

সোনার ধারণ খরচ ধনাত্মক, এটি কোনও আয় উৎপন্ন করে না এবং পরীক্ষার প্রক্রিয়ায় ঘর্ষণ রয়েছে, যে ঘর্ষণগুলি প্রতিষ্ঠানগত পণ্যের মাধ্যমে পার্টিয়ালভাবেই সমাধান করা যায়।

বাস্তুসম্পত্তি কিছুটা ভাড়ার আয় আনতে পারে, কিন্তু উচ্চ ধারণ খরচ এই আয়কে প্রতিস্থাপন করে; এছাড়াও, অবস্থানের উপর নির্ভর করে, 7% থেকে 17% পর্যন্ত ট্রেডিং ঘর্ষণ খরচ এবং সম্পূর্ণভাবে স্থানীয় সরকারের সম্পত্তি সুরক্ষা নীতির উপর নির্ভরশীল।

সরকারি বন্ড ধনাত্মক আয় প্রদান করতে পারে, কিন্তু ২০২২ সালের রিজার্ভ জমা বন্ধের ঘটনার মতো, এটি নির্দিষ্ট ইস্যুকারী প্রতিষ্ঠানের উপর অত্যন্ত নির্ভরশীল।

এর বিপরীতে, ইথেরিয়ামের হোস্টিং খরচ প্রায় শূন্য, এবং এটি প্রায় 3% থেকে 4% পর্যন্ত স্টেকিং বার্ষিক রিটার্ন প্রদান করে, যা প্রোটোকলের নিজস্ব মুদ্রাস্ফীতির চেয়ে বেশি; এর ট্রেডিং খরচ বেসিস পয়েন্টে পরিমাপ করা হয়, এটি বিশ্বব্যাপী তাৎক্ষণিক তরলতা প্রদান করে, এবং এর ক্রিপ্টোগ্রাফিক অনুমোদন ব্যবস্থা কোনও প্রতিষ্ঠানগত অবকাঠামোর উপর নির্ভরশীল নয়, এবং কোনও সরকারি আইনি আধিকারিকতারও সীমাবদ্ধতা মেনে চলে না।

ETH ধারণ করে এবং এর নেটওয়ার্কের কনসেনসাস রক্ষায় অংশগ্রহণ করে, আপনি সম্পত্তির মূল্যবৃদ্ধির আগেই ইতিবাচক শুদ্ধ আয় অর্জন করতে পারেন, এবং এই সম্পত্তির বৈশিষ্ট্যগুলি এমনকি কিছু প্রতিষ্ঠান বা দেশের সংকটের সময়ও নিরাপদে থাকবে।

এই সুবিধার সংমিশ্রণ অতীতে কখনও দেখা যায়নি। আগের যেকোনো মুদ্রা প্রিমিয়াম সম্পদ কিছু সমস্যা সমাধান করার সময় কিছুটা সমঝোতা করেছে।

সোনা ব্যাংকিং প্রতিষ্ঠানগুলির থেকে স্বাধীন হয়েছে, তবে পরীক্ষা-নিরীক্ষার জন্য জটিলতা এবং কোনো আয় ছাড়াই। রিয়েল এস্টেট আয় প্রদান করতে পারে, কিন্তু আইনি অধিকার এবং উচ্চ লেনদেনের বাধা দ্বারা বাঁধা। সরকারি বন্ডগুলির অত্যন্ত ভালো তরলতা এবং আয়ের পারফরম্যান্স রয়েছে, কিন্তু এগুলি বিনিয়োগকারীর ক্রেডিটের উপর অত্যন্ত নির্ভরশীল।

ETH হল প্রথম সম্পত্তি যা এই সমস্ত সীমাবদ্ধতা একসাথে অতিক্রম করেছে, এবং CLARITY আইনটি ঠিক এই গুণাবলীকে মূলধন বিনিয়োগের ক্ষমতা বহনকারী প্রতিষ্ঠানগুলির কাছে স্বীকৃতি দেওয়ার জন্য প্রণীত হয়েছে।

এই থেকে প্রতিষ্ঠিত সম্ভাব্য বাজার আকার কোনও পূর্বানুমান নয়, বরং বাজারের আকারের একটি পরিমাপ।

যদি ETH বর্তমান সোনার বাজেটের 10% ধারণ করে, তাহলে এটি প্রায় 3 ট্রিলিয়ন ডলারের বাজেট বোঝায়, যা বর্তমান বাজেটের 7 থেকে 10 গুণ। যদি ETH সংরক্ষিত অনুমানে রিয়েল এস্টেট মুদ্রা প্রিমিয়ামের 2% ধারণ করে, তাহলে এটি প্রায় 2.4 ট্রিলিয়ন ডলার। যদি আরও আশাবাদী পূর্বানুমানে 5% ধারণ করে, তাহলে এটি 10 ট্রিলিয়ন ডলারের বাজেটকে বোঝায়।

যদি ETH সম্পদ পরিবর্তনের গভীরতার সাথে কেবলমাত্র বিদেশী সরকারি বন্ড হোল্ডিংয়ের 1% পায়, তাহলে এটি এটিকে 850 বিলিয়ন ডলারের অতিরিক্ত তহবিল আনবে।

এই সব পরিস্থিতিই ইথেরিয়ামকে স্বর্ণ, সম্পত্তি বা সরকারি বন্ডকে সম্পূর্ণরূপে প্রতিস্থাপনের দাবি করে না। এগুলি শুধুমাত্র বর্তমানে বিশাল বিশ্বব্যাপী মুদ্রা প্রিমিয়াম পুলের একটি ক্ষুদ্র অংশকে চায়, যা ভবিষ্যতের দশকে কিছুটা অসংগঠিত পারম্পরিক বিনিয়োগ বাহনগুলি থেকে একটি অধিক সুবিধাজনক নতুন গন্তব্যের দিকে প্রবাহিত হবে।

নগদ প্রবাহ ভিত্তিক মূল্যায়ন কাঠামো দিয়ে এই পরিসরের সংখ্যা প্রতিষ্ঠা করা যায় না। যদি প্রচলিত যুক্তি অনুসারে, ইথারিয়াম নেটওয়ার্কের বার্ষিক ট্রানজেকশন ফি আয় বিপ্লবী বৃদ্ধি লাভ করে, তবুও স্টক মার্কেটের মূল্যায়ন গুণকের সাথে তুলনা করলে, এটি দ্বারা গণনা করা মার্কেট ক্যাপ সীমা মুদ্রা প্রিমিয়াম কাঠামোর দ্বারা প্রতিষ্ঠিত পরিসরের চেয়ে অনেক কম।

এটিই প্রথম স্তর (Tier 1) এবং দ্বিতীয় স্তর (Tier 2) এর মূল স্বভাবের মধ্যে বিপুল পার্থক্য। তাদের মূল্যায়নের ভিত্তির পরিসর মৌলিকভাবে ভিন্ন। এই দুটি মূল্যায়ন কাঠামো পরস্পরের সাথে মিশে যায় বা রূপান্তরিত হয় না। যেকোনো সম্পদের মূল্যায়নের যুক্তি একটি বা অন্যটি—এদের মধ্যে অন্য কিছু নয়।

দুটি সম্ভাব্য ঝুঁকি বিশেষভাবে উল্লেখ করা প্রয়োজন।

প্রথমত, মুদ্রা প্রিমিয়াম একটি প্রতিফলনমূলক ঘটনা। বাজার কোনো সম্পদকে মুদ্রা প্রিমিয়াম দেয় কারণ এটি বিশ্বাস করে যে এটি চিরস্থায়ীভাবে স্বীকৃত হবে, কিন্তু এই স্বীকৃতি যেকোনো সময় হারিয়ে যাওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে। ETH-এর বর্তমান মুদ্রা প্রিমিয়ামের অবস্থান চিরস্থায়ী কোনো নিশ্চয়তা নয়; এই অবস্থান বজায় রাখতে, নেটওয়ার্কের স্থিতিশীল পরিচালনা, ডিসেন্ট্রালাইজেশনের নীতির প্রতি আস্থা এবং বিশ্বস্ত নিরপেক্ষতা বজায় রাখা অপরিহার্য।

দ্বিতীয়ত, সম্পদের স্থানান্তরের প্রক্রিয়াটি দীর্ঘস্থায়ী। যদিও বর্তমান মুদ্রা প্রিমিয়াম ফান্ডের একটি বড় অংশ চূড়ান্তভাবে ডিজিটাল বিকল্পের দিকে সরে যায়, এই বিকাশটি কয়েকটি চতুর্থাংশের পরিবর্তে দশকগুলিতে পরিমাপ করা হবে। এই মূল্যায়নের গভীর প্রভাবটি বাস্তবিকভাবে বিদ্যমান, কিন্তু এই লক্ষ্যে পৌঁছানোর পথটি একটি সরলরেখা নয়।

এই বিশ্লেষণটি লক্ষ্য ফান্ড পুলের বিশাল আকার প্রকাশ করেছে এবং ফান্ড প্রবাহের নির্ধারিত দিকটি চিহ্নিত করেছে।

পূর্বের মার্কেট সাইকেলে, ETH-এর মূল্যায়নের মাপকাঠি ছিল এর হ্যান্ডলিং ফি আয় এবং টোটাল ভ্যালু লকড (TVL), যা প্রায়শই এর মার্কেট ক্যাপকে কয়েকশত বিলিয়ন ডলারের বন্ধনে বাঁধে।

তবে, ক্ল্যারিটি আইনটি এথেরিয়ামকে এই বন্ধন থেকে মুক্ত করবে এবং এটির ফান্ডিং পুলের আকারকে দুই স্তর বাড়িয়ে দেবে। বর্তমানে এই ফান্ডিং পুলটি দীর্ঘ দশকগুলির একটি বড় পুনর্বিন্যাসের মধ্যে দিয়ে যাচ্ছে, এবং এর আগে, সোনা, বিটকয়েন (BTC), কিছুটা মাত্রায় কিছু বিশ্ব রিজার্ভ মুদ্রা ছিল এই পুনর্বিন্যাসের প্রধান লাভপ্রাপ্তদের।

এটিই এই মূল্যায়ন ব্যবস্থার পুনর্গঠনের সবচেয়ে মূল অর্থ।

উপরের কাঠামোকে দুর্বল করতে বা বাতিল করতে তিনটি পরিস্থিতি থাকতে পারে।

এই বিলটি পাশ হওয়ার সম্ভাবনা কম। 2026 সালে এই বিল পাশ হওয়ার সম্ভাবনা Polymarket-এ প্রায় 75%, এবং বিলটি বৃহস্পতিবার আলোচনার জন্য রাখা হয়েছে, তবে নৈতিক সীমাবদ্ধতা বিষয়ক অভাবের কারণে রাজনৈতিক বাধা রয়েছে।

2025 মধ্যভাগ থেকে, ডিসেন্ট্রালাইজড ফ্রেমওয়ার্কটি সংসদের উভয় সদনের বিভিন্ন সংস্করণে প্রস্তাবিত সামঞ্জস্যতা বজায় রেখেছে। 49% এর সীমা সম্ভবত পরিবর্তন হবে, কিন্তু পাঁচটি উপাদানের মৌলিক কাঠামোর বাস্তবিক পরিবর্তন হওয়ার সম্ভাবনা খুবই কম।

যদি এই আইনটি চূড়ান্তভাবে সম্পূর্ণভাবে প্রত্যাখ্যান করা হয়, তবে এই নিবন্ধের গঠনগত যুক্তি গুরুতরভাবে দুর্বল হয়ে পড়বে। কিন্তু যতক্ষণ আইনটি যেকোনো চিহ্নিত রূপে পাশ হবে, এই কাঠামোটি অক্ষুণ্ণ থাকবে।

সলানা সম্ভবত সার্টিফিকেশন পাবে। যদি সলানা ফাউন্ডেশন চার বছরের প্রাবধানিক সময়কালের মধ্যে ফাউন্ডেশনের পুনর্গঠন, ভেরিফায়ারদের ডিসেন্ট্রালাইজড বিন্যাস এবং কোষের পুনর্বণ্টনের ক্ষেত্রে উদ্যোগী সংস্কার গ্রহণ করে, তবে ETH-এর "ডিসেন্ট্রালাইজড প্রোগ্রামযোগ্য প্ল্যাটফর্ম" ক্ষেত্রে পূর্ণাঙ্গ অধিকার হারিয়ে ফেলার সম্ভাবনা রয়েছে।

কিন্তু উপরে আলোচনা করা হয়েছে যে, শুধুমাত্র সার্টিফিকেশন পাওয়া মাত্রেই SOL-কে Tier 1 মূল্যায়নের স্তরে নিয়ে আসা সম্ভব নয়, কারণ Solana ইকোসিস্টেমের নিজস্ব অবস্থান ক্যাশ ফ্লোর বিবেচনার উপর ভিত্তি করে, এবং নেটওয়ার্কের ডিজাইন ধারণা মুদ্রা প্রিমিয়ামের জন্য প্রয়োজনীয় উচ্চ বিশ্বস্ততার পরিবর্তে থ্রুপুট বৃদ্ধির দিকে বেশি মনোযোগ দেয়।

তবুও, সফল সনাক্তকরণ এটির এথেরিয়ামের সাথে ব্যবধান কমিয়ে দেবে, বিশেষ করে প্রতিষ্ঠানগত বিনিয়োগের প্রবেশাধিকার এবং ইটিএফ ফান্ড প্রবাহের প্রতিযোগিতায়। আগামী ২৪ মাসের মধ্যে সলানার গভর্ন্যান্সে গৃহীত সিদ্ধান্তগুলি এর অনুমোদনের সম্ভাবনা এবং একসিস্টেমের তার সম্পদের মূল্যায়ন কাঠামোর প্রতি অবস্থানের যেকোনো পরিবর্তনের জন্য অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ।

একটি ক্যাটাগরি মুদ্রা প্রিমিয়ামের অস্তিত্বকে অনুমতি দিলেও, বাজার অবশ্যই অনুসরণ করবে না। নিয়ম-নীতি শুধুমাত্র মূল্যায়নের কাঠামোর জন্য স্থান প্রদান করে; এটি বাজারকে গ্রহণ করতে বাধ্য করে না।

যদি প্রতিষ্ঠানগত বিশ্লেষকদের প্রাচীন মূল্যায়ন মডেলগুলির প্রতি আঠারো বাঁধা থাকে, তবে এমনকি যদি ETH সমস্ত প্রমাণিত পরীক্ষাগুলি পাস করে, তবুও এটি শুধুমাত্র নগদ প্রবাহের যুক্তির ভিত্তিতে ব্যবসা করা হতে পারে।

যদিও স্বর্ণ, BTC এবং নির্দিষ্ট রিজার্ভ মুদ্রার সফলতা মুদ্রা প্রিমিয়ামের ব্যাপক গ্রহণযোগ্যতা প্রমাণ করেছে, এবং ETF, কন্ট্রোলার সার্ভিস এবং মেইন ব্রোকারেজের মতো প্রতিষ্ঠানগত অবকাঠামোও যোগ্য সম্পদের জন্য টায়ার 1 স্তরের ব্যবস্থা করেছে, তবুও এটি একটি স্বয়ংক্রিয় সংক্রমণ প্রক্রিয়া নয়।

ETH নিজেই গঠনগত চ্যালেঞ্জের সম্মুখীন হচ্ছে। L2-এর বিভাজনের সমস্যা, L1 ETH-এর মূল্যকে কিছু মানুষ অবহেলা করার অভিযোগ, ডেভেলপারদের বিরক্ত করা সাবধানে উন্নয়নের পথ, এবং প্রত্যাশিতের চেয়ে কম ডিফ্লেশনারি মেকানিজম।

এই সমস্যাগুলির কোনোটিই ক্ল্যারিটি আইন দ্বারা সমাধান করা যায় না। এই আইনটির কাজ হল দুটি সবচেয়ে বড় কাঠামাগত পাহাড় সরিয়ে ফেলা এবং যারা ETH-এর মূল্যায়ন কাঠামোকে নিচে টানছে তাদের প্রভাব দূর করা। এটি এথেরিয়ামকে পরিপূর্ণ করে তোলে না।

পরবর্তী পদক্ষেপ কোথায় যাবে

এর প্রত্যক্ষ প্রভাব সীমিত। কোনো টোকেন স্বয়ংক্রিয়ভাবে ডিলিস্ট হবে না, এক রাতের মধ্যে পুনর্বিন্যাস হবে না, এবং ফান্ডগুলিকে বাধ্যতামূলকভাবে স্থানান্তরিত করা হবে না। SEC-এর বাস্তব কার্যক্রমে "সম্মিলিত নিয়ন্ত্রণ"-এর সংজ্ঞা নির্ধারণের জন্য 360 দিনের সময় রয়েছে। চার বছরের পারিপার্শ্বিক সময়কালটি প্রতিটি প্রকল্পকে গঠনগত সংশোধনের জন্য পর্যাপ্ত সময় দেয়।

প্রথম প্রমাণীকরণ এবং অস্বীকারের ঢেউ ২০২৭ সাল পর্যন্ত প্রকৃতপক্ষে শুরু হবে না।

ফ্রেমওয়ার্কের পরিবর্তনের গতি নিয়ন্ত্রণ ব্যবস্থার বাস্তবায়নের গতির চেয়ে অনেক বেশি দ্রুত হতে পারে। কয়েক মাসের মধ্যেই সম্পদ ব্যবস্থাপনা প্রতিষ্ঠান, ইটিএফ প্রকাশক, কন্ট্রোলিং সেবা প্রদানকারী এবং ব্যাংক-সংশ্লিষ্ট ফান্ডগুলি তাদের অভ্যন্তরীণ সম্পদ বিভাগীকরণ এবং বিনিয়োগ ফ্রেমওয়ার্ক সমন্বয় শুরু করবে।

পরবর্তী কয়েক সপ্তাহের মধ্যে প্রধান বিক্রেতা প্রতিষ্ঠানগুলি প্রথম গবেষণা প্রতিবেদন প্রকাশ করবে যেখানে "ETH হল একমাত্র প্রোগ্রামযোগ্য ডিজিটাল কমোডিটি" ঘোষণা করা হবে। এই বর্ণনা প্রতিষ্ঠিত হওয়ার জন্য নিয়ন্ত্রণ প্রক্রিয়ার সম্পূর্ণ সমাপ্তির প্রয়োজন হয় না। এটি শুধুমাত্র একটি বিশ্বস্ত নিয়ন্ত্রণ সূচকের প্রয়োজন।

ইতিহাসের পুনরাবৃত্তি দেখা যায় যে, ক্রিপ্টোমার্কেট প্রায়শই নিয়ন্ত্রণের স্পষ্টতা আসার আগেই প্রতিক্রিয়া জানায়। BTC ETF-এর অনুমোদনের আগেই এটি দুই বছর ধরে ট্রেড হয়েছিল। ETH ETF-এর অনুমোদনের খবরটি কয়েক মাস আগেই স্পট দামে অন্তর্ভুক্ত হয়েছিল। বড় নিয়ন্ত্রণগত সুসংবাদগুলি প্রায়শই আগে থেকেই মূল্যায়ন করে নেওয়া হয়।

এই সম্পদগুলি ধারণ করা বা ব্যবহার করা ব্যক্তিদের জন্য, প্রশ্নটি হল যে এই আইনটি ৪ জুলাই নাকি ২০২৭ সালে কার্যকর হবে—বরং বাজারটি কি এই আইনের চূড়ান্ত কার্যকরীকরণের গভীর প্রভাবের জন্য আগে থেকেই চলে যাবে।

ETH-এর মূল্যায়নের ভিত্তি ধীরে ধীরে একটি বড় পরিবর্তনের মধ্যে দিয়ে যাচ্ছে: এটি এখন "নিয়ন্ত্রণ ও সঙ্গতির ঝুঁকি বহনকারী স্মার্ট কনট্রাক্ট প্ল্যাটফর্ম" হিসাবে নয়, বরং "অনন্য মুদ্রা প্রিমিয়ামের সম্ভাবনা সহ একটি অনন্য প্রোগ্রামযোগ্য ডিজিটাল পণ্য" হিসাবে পরিণত হচ্ছে।

এই বড় পরিবর্তনটি এখনও মূল্যে পর্যাপ্তভাবে প্রতিফলিত হয়নি।

গত পাঁচ বছরে, ETH ধারণ করা অর্থ ছিল দুটি গঠনগত চাপ—নিয়ন্ত্রণের অনিশ্চয়তা এবং প্রতিদ্বন্দ্বীদের পরবর্তী প্রবেশের ঝুঁকি—সহ্য করা।

চৌবাচ্চার পরিকল্পনা পর্যালোচনা যা বৃহস্পতিবার শুরু হবে, তা এই দুটি অন্ধকার মেঘকে দূর করার সম্ভাবনা রাখে, এবং সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হল, এটি ETH-এর প্রত্যক্ষ প্রতিদ্বন্দ্বীকে শূন্যে নিয়ে যাবে।

বাজার অবশ্যই এই সবকিছু বুঝতে পারবে। এখন একমাত্র প্রশ্ন হলো, এটি কবে ঘটবে।