লেখক: জেননন ক্যাপ্রন
AididiaoJP, Foresight News
সার্কেল তার নিজস্ব লেয়ার-1 ব্লকচেইন আর্কের জন্য 222 মিলিয়ন ডলার ফান্ডিং করেছে। একটি স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশক যা তার USDC সেটেলমেন্টের জন্য নির্ভরশীল অবকাঠামোও বহন করে, এটিই GENIUS আইনটি কখনও সমাধান করেনি এমন সংঘাত।
গত দুই বছর ধরে, সার্কেল নিজেকে দায়িত্বশীল স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশক হিসাবে গড়ে তুলেছে—এটি সক্রিয়ভাবে নিয়ন্ত্রণের অনুসন্ধান করেছে, নিয়মকানুনকে স্বাগত জানিয়েছে, এবং ক্রিপ্টো স্পেকুলেশন প্রকল্পের চেয়ে একটি ক্লান্তিকর কিন্তু ১০০% রিজার্ভযুক্ত ডলার প্রকাশক হওয়ার পক্ষে বেশি পছন্দ করেছে। এই অবস্থানটি সার্কেল শুধুমাত্র একজন প্রকাশক হিসাবে কাজ করার সময় যুক্তিসঙ্গত ছিল। কিন্তু এখন, কোম্পানিটি একটি সম hoàn全 নতুন ভূমিকায় রূপান্তরিত হচ্ছে, যা আর্থিক নিয়ন্ত্রণগুলির সাধারণত এড়ানোর চেষ্টা করা সংঘাতের স্বার্থগুলিকে পুনরায় জাগিয়ে তুলছে।
Arc প্রকাশককে অবকাঠামো মালিকে পরিণত করেছে
২০২৬ সালের ১১ মে, সার্কেল ঘোষণা করেছে যে এটি তার নিজস্ব লেয়ার-১ ব্লকচেইন আর্কের জন্য ২.২২ বিলিয়ন ডলারের টোকেন প্রি-সেল সম্পন্ন করেছে, যার পুরোপুরি বিস্তারিত মূল্যায়ন প্রায় ৩০ বিলিয়ন ডলার। প্রধান বিনিয়োগকারী হল অ্যান্ড্রিয়েসেন হরোভিটজ (a16z), যখন ব্ল্যাকরক, অ্যাপোলো এবং নিউ ইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জের মালিকানাধীন ইন্টারকন্টিনেন্টাল এক্সচেঞ্জের মতো প্রতিষ্ঠানগুলি বিনিয়োগ করেছে। একটি তালিকাভুক্ত কোম্পানির টোকেন প্রি-সেল করা এটিই প্রথমবার, এবং এই ফান্ডিংয়ের পরিমাণও সার্কেলের এই প্রকল্পের প্রতি গুরুত্বপূর্ণ আস্থা প্রকাশ করে।
Arc হল Circle-এর মূল বিনিয়োগ। ২০২৫ সালে চালু হওয়ার জন্য এই প্রকল্পটি মূলত একটি নেটিভ স্টেবলকয়েন ব্লকচেন হিসাবে অবস্থান করবে, যেখানে USDC ট্রানজেকশন ফি পরিশোধের জন্য নেটিভ অ্যাসেট হিসাবে ব্যবহৃত হবে। এখন পর্যন্ত পাবলিক টেস্টনেট সম্পন্ন হয়েছে। Circle-এর CEO বলেছেন যে, কোম্পানিটি নেটিভ Arc টোকেন জারি করা এবং স্টেক-বেসড (PoS) ভেরিফিকেশন মেকানিজমে স্থানান্তরিত হওয়ার জন্য অনুসন্ধান চালিয়ে যাচ্ছে।
সার্কেল শুধু ডলার প্রকাশ করে সন্তুষ্ট হয়নি, এটি চায় যে ডলার যে ব্লকচেইনে চলে, সেই ব্লকচেইনটিকেই নিয়ন্ত্রণ করুক, যাতে এর ডলার অন্য কোম্পানির নিয়ন্ত্রণের অধীনে ইনফ্রাস্ট্রাকচারে প্রবাহিত না হয়।
কেন ইস্যুকারীদের পাশে "ট্র্যাক" থাকা সমস্যা?
পারম্পরিক আর্থিক ব্যবস্থায় আর্থিক হাতিয়ারের প্রকাশককে ক্লিয়ারিং এবং সেটেলমেন্ট অবকাঠামো থেকে কঠোরভাবে পৃথক করা হয়। ক্লিয়ারিং সিস্টেমটি সমস্ত অংশগ্রহণকারীর লেনদেনের জন্য নিরপেক্ষ, ন্যায্য ক্রমানুসারে ব্যবস্থা করতে হবে এবং প্রকাশক এবং তাদের প্রতিদ্বন্দ্বীদের জন্য সম্পূর্ণভাবে একই নিয়ম প্রয়োগ করতে হবে।
যখন প্রকাশক একইসাথে সেটেলমেন্ট লেয়ারও মালিকানা করে, তখন এই নিরপেক্ষতা শুধুমাত্র একটি প্রতিশ্রুতি হয়ে থাকে, যার কোনো কাঠামোগত বাধ্যবাধকতা নেই। আর্ক সার্কেলকে তাদের পণ্যের প্রতিযোগিতার নেটওয়ার্কের ট্রানজেকশন অর্ডারিং, যাচাইকরণ এবং নিয়ম নির্ধারণের ক্ষমতা দিয়েছে।
যদি প্রতিদ্বন্দ্বীর স্থিতিশীল মুদ্রা Arc-এ সেটেলমেন্ট করতে চায়, তবে তাদের নিজস্ব প্রতিদ্বন্দ্বীর মালিকানাধীন অবকাঠামোর উপর চলতে হবে। Circle ফি নির্ধারণ, লেনদেনের অগ্রাধিকার দেওয়া, প্রযুক্তিগত মান সংজ্ঞায়িত এবং নেটওয়ার্ক নিয়ম সামঞ্জস্য করতে পারে যাতে USDC-এর পক্ষে সুবিধা হয়, এবং চেইনটির মালিকানা থাকা এটিকে সংযমী থাকতে বাধ্য করে না।
সমস্যাটি হল এটি পূর্বানুমান করা যে সার্কেল ক্ষমতা দুর্ব্যবহার করবে, বরং এই ক্ষমতাটি নিজেই একটি স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশককে দেওয়া উচিত নয়, কারণ এটি গঠনগত এবং স্থায়ী আকর্ষণ তৈরি করে।
জেনিযাস আইনটি শুধুমাত্র 'কয়েন' কে নিয়ন্ত্রণ করে, 'ট্র্যাক' কে নয়
এটিই আইনগত ফাঁক। ২০২৫ সালের জুলাইয়ে স্বাক্ষরিত GENIUS বিলটি স্থিতিশীল মুদ্রাকে পেমেন্ট হিসাবে নিরাপদ করার উদ্দেশ্যে নেওয়া হয়েছে। এটি পেমেন্ট স্থিতিশীল মুদ্রার জন্য অবশ্যই রাখতে হবে এমন রিজার্ভ, প্রকাশের প্রয়োজনীয়তা, ইস্যুকারকদের পর্যবেক্ষণ ব্যবস্থা এবং ধারকদের সুরক্ষা ব্যবস্থা বিস্তারিতভাবে নির্ধারণ করে। ইস্যুকারকদের পর্যবেক্ষণ বিল হিসাবে, এটি নিজস্ব কাঠামোর মধ্যে সূক্ষ্ম এবং সতর্ক।
কিন্তু বাজার গঠনের স্তরে, এটি প্রায় সম্পূর্ণ নীরব। রচয়িতারা শুধুমাত্র 'কয়েন'টিতে মনোনিবেশ করেছেন—ডলার টোকেনটি কি প্রকৃতপক্ষে এক ডলারের সমান, এটি কি প্রকৃতপক্ষে ফেরত দেওয়ার যোগ্য। তারা বিবেচনা করেননি যে প্রকাশক একইসাথে তাদের নিচের সেটেলমেন্ট নেটওয়ার্কটি মালিকানা করছেন এবং পরিচালনা করছেন, কারণ 2025 সালের আগে কোনও প্রধান প্রকাশক এটি করেনি।
সার্কেল এখন আইনের ফাঁকে ঢুকে পড়েছে। GENIUS বিল ব্যবহারকারীর ওয়ালেটের ডলারকে নিয়ন্ত্রণ করে, কিন্তু একটি কোম্পানির যার ওয়ালেট, রেলপথ এবং ডলার সবকিছুই আছে, সেটির কথা একটুও উল্লেখ করেনি।
Institutional investors' endorsement reveals Arc's true purpose
আর্কের বিনিয়োগকারীদের তালিকা দেখুন: ব্ল্যাকরক হল বিশ্বের সবচেয়ে বড় সম্পদ ব্যবস্থাপনা কোম্পানি এবং USDC-এর রিজার্ভ পরিচালনাকারী; অ্যাপোলো হল একটি বড় বেসরকারি ঋণ কোম্পানি; ইন্টারকন্টিনেন্টাল এক্সচেঞ্জ নিউ ইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জের মালিক। এই প্রতিষ্ঠানগুলি নিজেদেরই বাজারের অবকাঠামোর নির্মাতা এবং পরিচালক, তাদের টোকেনের মূল্যের উপর জুয়া খেলার জন্য অর্থ বিনিয়োগ করা হয়নি।
তারা ভবিষ্যতের মূল আর্থিক ইনফ্রাস্ট্রাকচারে বিনিয়োগ করছে—একটি টোকেনাইজড ডলারের জন্য সেটেলমেন্ট নেটওয়ার্ক, যা ভবিষ্যতে টোকেনাইজড ফান্ড এবং সিকিউরিটির জন্যও বিস্তৃত হবে। Arc-কে ইনফ্রাস্ট্রাকচার হিসাবে নির্মিত এবং মূলধনীকরণ করা হচ্ছে, এবং এই স্থানটি নিয়ন্ত্রণ করা কোম্পানিটিই হল সেই কোম্পানি, যার উপরে তাদের স্থিতিশীল মুদ্রা নিরপেক্ষ মুদ্রা হিসাবে প্রবাহিত হওয়ার কথা।
কেন সার্কেলের অন্য পথ নেই?
এই কৌশলের স্পষ্ট প্রতিরক্ষামূলক যুক্তি রয়েছে। USDC-কে তার দ্বিগুণের বেশি আকারের Tether USDT-এর সাথে প্রতিদ্বন্দ্বিতা করতে হবে এবং বাড়তে থাকা ব্যাংক এবং পেমেন্ট কোম্পানিগুলি দ্বারা চালু হওয়া স্থিতিশীল মুদ্রাগুলির সাথেও প্রতিদ্বন্দ্বিতা করতে হবে।
শুধুমাত্র প্রকাশক হিসাবে, একমাত্র জীবনযাত্রার উপায় হল রিজার্ভ মার্জিন, যা সম্পূর্ণ ব্যবসার সম্পূর্ণ ভিত্তি, যা অত্যন্ত দুর্বল এবং আক্রমণের জন্য সহজেই সংবেদনশীল। এখন, প্রতিটি গুরুতর প্রতিদ্বন্দ্বী এই সমস্যা থেকে বেরিয়ে আসার জন্য সংশ্লিষ্ট শিল্প শৃঙ্খলের বেশি অংশ নিয়ন্ত্রণের চেষ্টা করছে।
স্ট্রাইপ নিজের চেইন তৈরি করছে, টেস্টারও তার অবকাঠামো এবং বিতরণ চ্যানেল বিস্তার করছে। যদি সার্কেল শুধুমাত্র একটি শুদ্ধ প্রকাশক হয়ে থাকে এবং প্রতিদ্বন্দ্বীরা প্ল্যাটফর্মে পরিণত হয়, তাহলে এটি সবচেয়ে দুর্বল আসনে বসে থাকবে। আর্ক হল সার্কেলের একটি চেষ্টা—“পণ্য বিক্রি” থেকে “মঞ্চ পরিচালনা”-এ সরে আসা—যার লাভের সম্ভাবনা বেশি এবং দীর্ঘস্থায়ী।
একই যুক্তি হল যে নিয়ন্ত্রকদের নিয়ম তৈরি করার প্রয়োজন: অন্যান্য প্রধান প্রকাশকদেরও সেই একই উদ্দেশ্য রয়েছে যে তারা সার্কেলের মতো নিজেদের 'রেলপথ' তৈরি করবে।
What does the real solution require?
গঠনগত সংঘাতের জন্য গঠনগত প্রতিক্রিয়া প্রয়োজন, এবং আর্থিক নিয়ন্ত্রণের জন্য পরিপক্ক মডেল বিদ্যমান। এক্সচেঞ্জগুলি সমান প্রবেশাধিকার এবং অবৈষম্যের নিয়মের অধীনে, এবং ক্লিয়ারিংহাউসগুলির গভর্ন্যান্স প্রয়োজনীয়তা রয়েছে যা নিশ্চিত করে যে এগুলি কোনও একক সদস্যের পক্ষে পক্ষপাতদুষ্ট হবে না। মূলনীতি হল: যে অবকাঠামোটি সকলের দ্বারা ব্যবহার করা হয়, তা কোনও একটি ব্যবহারকারীর পক্ষে নিয়ন্ত্রিত হতে পারে না।
Arc-এ প্রয়োগ করা হয়েছে, যার অর্থ নেটওয়ার্কটি শুধুমাত্র স্থিতিশীল মুদ্রার জন্য নয়, বরং নিজেই দায়বদ্ধ হবে:
- ট্রেডিং অর্ডারগুলি অবশ্যই USDC এবং প্রতিদ্বন্দ্বী স্থিতিশীল মুদ্রার মধ্যে প্রমাণযোগ্য নিরপেক্ষতা বজায় রাখতে হবে;
- ফি টেবিলটি প্রকাশ্য এবং একক হতে হবে;
- চেইনের গভর্ন্যান্সকে অডিট করা যায় এমন ভাবে ইউএসডিসি মার্কেট শেয়ারে সার্কেলের ব্যবসায়িক স্বার্থ থেকে পৃথক করা উচিত।
এগুলি কোনও নতুন অনুরোধ নয়, বরং নিয়ন্ত্রিত বাজার অবকাঠামোর মানক টুলকিট। এগুলি কেবল এই কারণে প্রয়োগ করা হয়নি যে, আইনগুলি প্রকাশকদের অবকাঠামো হওয়ার আগেই প্রণীত হয়েছিল।
ইউরোপের MiCA নিয়ন্ত্রণও একটি তুলনা প্রদান করে: এটি GENIUS বিলের মতো, প্রকাশক এবং রিজার্ভের উপর জোর দেয়, কিন্তু "প্রকাশক একইসাথে সেটেলমেন্ট নেটওয়ার্ক চালায়" এই পরিস্থিতির জন্য কোনো বাজার কাঠামো অধ্যায় রাখেনি। এখন, Arc এখনও টেস্টনেটের পর্যায়ে, যা মেইননেটে রূপান্তরিত হওয়ার পথে; এই অধ্যায়টি যোগ করা এখনই সবচেয়ে কম খরচে সম্ভব; যখন এটি টোকেনাইজড ডলার অর্থনীতির জন্য নির্ভরযোগ্য পাইপলাইন হয়ে উঠবে, তখন পরিবর্তন করা অনেক বেশি খরচবহুল হবে।
রিজার্ভ ম্যানেজমেন্ট পার্টি এবং সেটেলমেন্ট চেইনের ঘনিষ্ঠ জড়ানো
প্রথম সংঘাতের মধ্যে দ্বিতীয় সংঘাত লুকিয়ে আছে, এবং বিনিয়োগকারীদের তালিকা সরাসরি এটিকেই নির্দেশ করে: BlackRock একইসাথে USDC-এর পিছনের রিজার্ভ পরিচালনা করে এবং Arc-এর বিনিয়োগকারী। রিজার্ভ পরিচালক, ইস্যুকারী এবং সেটেলমেন্ট চেইন এখন অতিক্রমকৃত ব্যবসায়িক স্বার্থের মাধ্যমে পরস্পরের সাথে যুক্ত।
প্রতিটি একক সম্পর্ক সম্ভবত যুক্তিসঙ্গত, কিন্তু একসাথে রাখলে, এগুলি একটি অত্যন্ত কেন্দ্রীয় ক্লাস্টারের বর্ণনা করে, যেখানে কয়েকটি পরস্পরের বিনিয়োগকারী কোম্পানি নিষ্পক্ষ ডলার অবকাঠামোর কেন্দ্রে অবস্থান করে।
এই কেন্দ্রীয়তাই হল বাজার গঠনের নিয়মগুলির পুনর্বিবেচনার বিষয়। নিয়ন্ত্রকদের প্রশ্ন করা উচিত এই প্রতিষ্ঠানগুলির বিশ্বস্ততা আছে কিনা (যা স্পষ্টতই আছে), বরং এই ছোট গোষ্ঠীকে কেন্দ্র করে টোকেনাইজড ডলার সিস্টেমটি কি কোনও ব্যক্তি মূল স্থানের নিরপেক্ষতার দায়িত্ব নির্ধারণ করার আগেই গড়ে উঠবে?
নিয়ম প্রণয়নের জন্য সময়সীমা খুব সংকীর্ণ
নিয়ন্ত্রকদের জন্য সতর্ক হওয়া উচিত সময়সীমা। ঘোষণা থেকে পাবলিক টেস্টনেট এবং তারপর ফান্ডিং সম্পন্ন হওয়ার মধ্যে Arc মাত্র প্রায় এক বছর সময় নিয়েছে। Circle স্পষ্টভাবে ঘোষণা করেছে যে তারা মেইননেট চালু করবে এবং PoS ভেরিফায়ারে স্থানান্তরিত হবে।
এই ধরনের অবকাঠামো যখন প্রকৃত মূল্য বহন করে, তখন এটিকে পুনরায় গঠন করা কঠিন হয়ে পড়ে—কারণ নিয়ম পরিবর্তনের খরচ এর উপর ভিত্তি করে গঠিত সমস্ত প্রতিষ্ঠানের উপর চাপিয়ে দেওয়া হয়। সেটেলমেন্ট নেটওয়ার্ক একীভূতকরণ, তরলতা এবং নির্ভরশীল অ্যাপ্লিকেশন সঞ্চয় করে, যেকোনো একটি স্তর যোগ করা পরবর্তী হস্তক্ষেপের স্যুইচিং খরচ বাড়িয়ে দেয়।
এখনই হল স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকের চেইনের নিরপেক্ষতার দায়িত্ব নির্ধারণের সর্বোত্তম সময়—Arc এখনও মেইননেটের আগের পর্যায়ে আছে, এবং নিয়মগুলির পরিবর্তন শুধুমাত্র ডিজাইন ডকুমেন্টে হচ্ছে, কার্যক্রমে চলমান সিস্টেমে নয়। যখন Arc ইনস্টিটিউশনাল লেভেলের ট্রানজেকশন প্রসেস করতে শুরু করবে, তখন রেগুলেটরদের যদি Circle-কে চেইন গভর্ন্যান্সকে তাদের USDC-এর ব্যবসায়িক স্বার্থ থেকে পৃথক করতে বলা হয়, তবে এটি বাস্তব-সময়ের ইনফ্রাস্ট্রাকচারকে পুনর্গঠনের নির্দেশ দেওয়ার মতো, যা ধীর, ব্যয়বহুল এবং তীব্র প্রতিরোধের মুখোমুখি হবে।
অনুভূমিক একীকরণ হল একটি কৌশল এবং একটি ঝুঁকি
সার্কেলের আচরণ অযৌক্তিক নয়। স্ট্রাইপ ইত্যাদি কোম্পানিগুলির সাথে সম্পূর্ণ স্ট্যাক সামঞ্জস্যপূর্ণ, শেয়ারহোল্ডারদের দৃষ্টিকোণ থেকে, এটি সঠিক পদক্ষেপ—কারণ লাভ প্রতিষ্ঠানের নিয়ন্ত্রণকারীদের দিকে প্রবাহিত হবে, আর শুধুমাত্র ইস্যুকারীরা অন্যদের রেলপথের উপর বসে থাকা একটি দুর্বল ব্যবসা।
সিস্কেল শেয়ারহোল্ডারদের জন্য প্রয়োগ করা কৌশলটি এখনই নিয়ন্ত্রকদের পর্যালোচনা করা উচিত, এটি প্রতিষ্ঠিত হওয়ার আগে। গঠনগত সংঘাত প্রতিরোধের খরচ কম, কিন্তু পরবর্তীতে বিশ্লেষণের খরচ বেশি।
সমস্যাটি জটিল নয়: নিয়ন্ত্রিত স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকদের কি প্রতিযোগীদের ব্যবহার করতে হবে এমন সেটেলমেন্ট নেটওয়ার্ক থাকা উচিত? যদি এটি অনুমোদিত হয়, তবে এই নেটওয়ার্কটির কী ধরনের নিরপেক্ষতা বাধ্যবাধকতা থাকা উচিত?
GENIUS বিল এই দুটি প্রশ্নের উত্তর দেয় নি, কারণ 2025 সালে এগুলির উত্তরের প্রয়োজন হয় নি। কিন্তু 2026 সালে, এগুলির উত্তরের প্রয়োজন হবে, এবং সেই কারণটি হল Circle।