লেখক｜Azuma (@azuma_eth)
চীনা সময় অনুযায়ী ৫ আগস্ট, মার্কিন স্টক বাজারের খোলার আগে, স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশক সার্কেল আনুষ্ঠানিকভাবে ২০২৬ সালের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক ফলাফল প্রকাশ করেছে।
ফাইন্যানশিয়াল রিপোর্ট অনুযায়ী, সার্কেলের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক মোট রেভিনিউ এবং রিজার্ভ ইনকাম ছিল 7.01 বিলিয়ন ডলার (বাজারের প্রত্যাশিত 7.17 বিলিয়ন ডলারের চেয়ে কম), গত বছরের তুলনায় 7% বৃদ্ধি পেয়েছে; সমন্বিত EBITDA ছিল 1.43 বিলিয়ন ডলার, গত বছরের তুলনায় 8% বৃদ্ধি পেয়েছে; চলমান ব্যবসায়িক নেট লাভ ছিল 4800 মিলিয়ন ডলার (বাজারের প্রত্যাশিত 4300 মিলিয়ন ডলারের চেয়ে বেশি), যা গত বছরের তুলনায় 5.3 বিলিয়ন ডলার বৃদ্ধি পেয়েছে।
ফলাফল প্রকাশের প্রভাবে, ক্রেডিট ক্লিয়ারিং লিমিটেড (CRCL) আমেরিকান স্টক মার্কেটের পূর্ব বাজারে একসময় উচ্চতর স্তরে পৌঁছেছিল, কিন্তু পরবর্তীতে ধীরে ধীরে দুর্বল হয়ে পড়ে, 20:45 এর মধ্যে এটি 61.55 ডলারে বন্ধ হয়েছে, পূর্ব বাজারে 2.84% হ্রাস পেয়েছে।
কী ডেটা ব্যাখ্যা
এক, মোট আয় প্রত্যাশিতের চেয়ে কম হলেও প্রবণতা উল্টিয়ে দেওয়া হয়েছে
ফাইন্যানশিয়াল রিপোর্ট অনুযায়ী, এই কোয়ার্টারে সার্কেলের মোট রেভিনিউ এবং রিজার্ভ ইনকাম 7.01 বিলিয়ন ডলার, যা মার্কেট প্রত্যাশা (7.17 বিলিয়ন ডলার) মেটাতে পারেনি, কিন্তু গত কোয়ার্টারের হ্রাসের প্রবণতা বদলে দিয়েছে (5.79 বিলিয়ন ডলার ➡️ 6.58 বিলিয়ন ডলার ➡️ 7.4 বিলিয়ন ডলার ➡️ 7.7 বিলিয়ন ডলার ➡️ 6.94 বিলিয়ন ডলার ➡️ 7.01 বিলিয়ন ডলার)।
আয় গঠনের বিশ্লেষণ থেকে দেখা যায় যে রিজার্ভ আয় (Reserve Income) এখনও প্রধান উৎস, যা দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে 6.68 বিলিয়ন ডলার রেকর্ড করেছে, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 5% বৃদ্ধি এবং আগের ত্রৈমাসিকের তুলনায় 2% বৃদ্ধি।
দ্বিতীয়ত, USDC-এর গড় প্রচলন বৃদ্ধি পাচ্ছে, কিন্তু ত্রৈমাসিকের শেষে বড় পরিমাণে ক্ষয় হয়েছে
সঞ্চয় আয়ের বৃদ্ধি মূলত USDC-এর সঞ্চালনের বৃদ্ধির কারণে হয়েছে — দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে, USDC-এর সঞ্চালন একটি “গড় বৃদ্ধি, ত্রৈমাসিক শেষে সংকুচিত” বিভাজন দেখিয়েছে।
ফাইন্যানশিয়াল রিপোর্ট অনুযায়ী, দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে USDC-এর গড় সরবরাহ 76.5 বিলিয়ন ডলার ছিল, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 25% বৃদ্ধি পেয়েছে এবং আগের ত্রৈমাসিকের তুলনায় প্রায় 2% বৃদ্ধি পেয়েছে (আগের ত্রৈমাসিকের গড় ছিল 75.2 বিলিয়ন ডলার); কিন্তু ত্রৈমাসিকের শেষে সরবরাহ 73.3 বিলিয়ন ডলার, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 19% বৃদ্ধি পেয়েছে, কিন্তু আগের ত্রৈমাসিকের শেষের 77.0 বিলিয়ন ডলারের তুলনায় প্রায় 4.8% হ্রাস পেয়েছে। এর অর্থ হলো USDC-এর ফান্ড আউটফ্লো মূলত ত্রৈমাসিকের শেষের সময়কালে ঘটেছে, যদিও মোট আকারটি এখনও বৃদ্ধি পাচ্ছে, কিন্তু প্রান্তিক প্রবণতা সতর্কতা দেয়।
অন্য একটি সতর্কতার সূচক হল বাজারের অংশ। ফিন্যান্সিয়াল রিপোর্ট অনুযায়ী, এই ত্রৈমাসিকের শেষে USDC-এর ডলার স্টেবিলকয়েনে বাজার শেয়ার 27% ছিল, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 66 বেসিস পয়েন্ট কমেছে—শিল্পের মোট সরবরাহ সংকুচিত হওয়ার পরিপ্রেক্ষিতে, USDC বাজার শেয়ার বাড়াতে ব্যর্থ হয়েছে এবং একটু হারিয়েছে।
তৃতীয়, অন্যান্য আয় মাসিকভাবে হ্রাস পেল, তবে বার্ষিক নির্দেশিকা উল্লেখযোগ্যভাবে উন্নীত করা হয়েছে।
সঞ্চয় আয়ের বাইরে, সার্কেলের এই ত্রৈমাসিকের অন্যান্য আয় (Other Revenue) ছিল 34 মিলিয়ন ডলার, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 41% বৃদ্ধি পেয়েছে, কিন্তু আগের ত্রৈমাসিকের তুলনায় 19% হ্রাস পেয়েছে, যা আগের পাঁচটি ত্রৈমাসিকের বৃদ্ধির ধারাকে (21 মিলিয়ন ডলার ➡️ 24 মিলিয়ন ডলার ➡️ 29 মিলিয়ন ডলার ➡️ 37 মিলিয়ন ডলার ➡️ 42 মিলিয়ন ডলার ➡️ 34 মিলিয়ন ডলার) ভাঙ্গিয়েছে।
মনে রাখবেন যে, সার্কেল এখন 2026 আর্থিক বছরের অন্যান্য আয়ের পরিকল্পনা 150-170 মিলিয়ন ডলার থেকে বাড়িয়ে 310-330 মিলিয়ন ডলারে নিয়ে এসেছে, যা প্রায় দ্বিগুণ, এবং বিশেষভাবে ব্যাখ্যা করেছে যে এই পরিকল্পনায় প্রতিষ্ঠিত ARC টোকেন পূর্ব-বিক্রয়ের আয় অন্তর্ভুক্ত রয়েছে।
প্রথম ত্রৈমাসিক ফাইন্যান্সিয়াল রিজাল্টস কনফারেন্স কলের ব্যাখ্যা অনুযায়ী, সার্কেল দ্বারা ধারণকৃত ARC টোকেনগুলি প্রিসেল চুক্তির দায়িত্ব পূরণের পরে "অন্যান্য আয়" হিসাবে প্রকৃত মূল্যে চিহ্নিত হবে এবং সরাসরি RLDC এবং সমন্বিত EBITDA-তে অন্তর্ভুক্ত হবে। এর অর্থ হল ভবিষ্যতের কয়েকটি ত্রৈমাসিকের জন্য ARC টোকেনের লেখা দ্বারা অন্যান্য আয় উল্লেখযোগ্যভাবে বৃদ্ধি পাবে। তবে মনে রাখা প্রয়োজন যে, এই আয়টি একটি স্থায়ী সাবস্ক্রিপশন বা সার্ভিস আয়ের চেয়ে বেশি একটি একক lần-ভিত্তিক বইয়ের লাভের মতো; ARC-এর প্রভাবকে বাদ দিলে, কোর Other Revenue-এর বৃদ্ধির ঢালটি অবশ্যই নিয়মিতভাবে পর্যবেক্ষণের প্রয়োজন।
চতুর্থ, আরএলডিসি মার্জিন উচ্চ স্তরে অবস্থান করছে, বিতরণ খরচ নিয়ন্ত্রণ উন্নত হয়েছে
RLDC মার্জিন হল সার্কেলের এই চতুর্থাংশের আয় বিবরণীর সবচেয়ে দৃঢ় সূচক — এটি বিতরণ খরচ বাদ দিয়ে আয়ের মার্জিনকে নির্দেশ করে, যা বিতরণ ব্যয় বাদ দিয়ে মূল ব্যবসায়িক লাভের স্তরকে প্রতিফলিত করে এবং সাধারণত সার্কেলের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ লাভের সূচক হিসাবে বিবেচিত হয়।
দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে সার্কেলের আয় বিয়োগ বিতরণ খরচ (RLDC) 289 মিলিয়ন ডলার, গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 15% বৃদ্ধি পেয়েছে; RLDC মার্জিন 41% পৌঁছেছে, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 3.02 বেসিস পয়েন্ট বৃদ্ধি পেয়েছে এবং গত ত্রৈমাসিকের তুলনায় অপরিবর্তিত রয়েছে, গত পাঁচটি ত্রৈমাসিকে স্থিরভাবে বৃদ্ধি পেয়েছে (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%)।
এই ডেটার গুরুত্ব হলো, ফেডারেল রিজার্ভের ফেডারেল ফান্ডস রেট কমানোর কারণে রিজার্ভ রিটার্ন গত বছরের তুলনায় হ্রাস পাওয়ার বিপরীত পরিস্থিতিতেও Circle লাভজনকতা বজায় রেখেছে, এর পেছনের মূল কারণ হলো বিতরণ খরচের সূক্ষ্ম নিয়ন্ত্রণ—দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে বিতরণ এবং ট্রেডিং খরচ 410 মিলিয়ন ডলার, যা গতবছরের তুলনায় মাত্র 1% বৃদ্ধি পেয়েছে, যা রিজার্ভ আয়ের 5% বৃদ্ধির তুলনায় অনেক কম।
অন্যান্য আয়ের মতো, সার্কেল পরিচালনা কর্তৃপক্ষ বছরের জন্য RLDC মার্জিন নির্দেশিকা 38–40% থেকে বাড়িয়ে 41.7–43.7% করেছে। তবে মনে রাখবেন, এই সংশোধনটিও ARC টোকেনের পূর্বাভাসিত আয় অন্তর্ভুক্ত করে, তাই দ্বিতীয়ার্ধের মার্জিন সংখ্যাগুলি কিছুটা “অনিয়মিত” হবে।
পাঁচ, বিতরণ এখনও সর্বাধিক ব্যয়, পণ্য উন্নয়নে বিনিয়োগ বৃদ্ধি
ব্যয়ের ক্ষেত্রে, বিতরণ এবং ট্রেডিং খরচ এখনও সার্কেলের সর্বাধিক বড় খরচ, যা দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে 410 মিলিয়ন ডলার ছিল, যা গতবছরের তুলনায় শুধুমাত্র 1% বৃদ্ধি পেয়েছে এবং আগের ত্রৈমাসিকের তুলনায় 1% এর কম বৃদ্ধি পেয়েছে।
অপারেটিং ব্যয়ের দিক থেকে দেখলে, GAAP অনুযায়ী দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে 254 মিলিয়ন ডলার হয়েছে, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 56% কমেছে, কিন্তু এটি মূলত গত বছরের একই সময়ে IPO-এর কারণে স্টক-ভিত্তিক প্রতিদান ব্যয় (435 মিলিয়ন ডলার) অস্বাভাবিকভাবে উচ্চ হওয়ার কারণে হওয়া বেসিস ইফেক্ট, যা বেশিরভাগ ক্ষেত্রে বিবেচনার যোগ্য নয়।
আরও গুরুত্বপূর্ণ হল সমন্বিত পরিচালনা ব্যয় (Adjusted Operating Expenses), যা দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে 146 মিলিয়ন ডলার ছিল, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 23% বৃদ্ধি পেয়েছে, যা নির্দেশ করে যে Circle পণ্য উন্নয়ন, অবকাঠামো এবং AI ক্ষমতায় তার বিনিয়োগ বাড়াচ্ছে। বিস্তারিতভাবে দেখা যায়, সাধারণ এবং প্রশাসনিক ব্যয় 66.3 মিলিয়ন ডলারে বেড়েছে, IT অবকাঠামোর খরচ 16.4 মিলিয়ন ডলারে বেড়েছে, এবং হ্রাস ও বিতরণের ব্যয় 29.9 মিলিয়ন ডলারে দ্বিগুণ হয়েছে। প্রতিষ্ঠানের পণ্য উন্নয়ন, অবকাঠামো এবং AI ক্ষমতায় নিরন্তর বিনিয়োগের বক্তব্যের সাথে মিলিয়ে, এই ব্যয়ের বৃদ্ধি Arc, Agent Stack, CPN-এর মতো ব্যবসাগুলির সাথে উচ্চতরভাবে সম্পর্কিত হতে পারে।
ব্যবসায়িক অগ্রগতি: প্ল্যাটফর্ম বিস্তার চলছে
আর্থিক ডেটার পাশাপাশি, দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক রিপোর্টে সার্কেল যে বিভিন্ন ব্যবসায়িক অগ্রগতি প্রকাশ করেছে, তা অবশ্যই লক্ষ্য করার মতো।
প্রথমে, আর্ক নেটওয়ার্ক আনুষ্ঠানিকভাবে লঞ্চের জন্য কাউন্টডাউন শুরু করেছে। সার্কেল ঘোষণা করেছে যে আর্ক মেইননেট 16 সেপ্টেম্বর আনুষ্ঠানিকভাবে লঞ্চ হবে, এবং প্রথম নেটওয়ার্ক ভেরিফায়ারদের মধ্যে রয়েছে ব্ল্যাকরক, ডিটিসি, গ্যালাক্সি, ভিসা, মাস্টারকার্ড, স্ট্যান্ডার্ড চার্টার্ড ব্যাংকসহ বিভিন্ন পারম্পরিক আর্থিক প্রতিষ্ঠান। একইসময়ে, ব্ল্যাকরকের অধীনস্থ টোকেনাইজড মনি মার্কেট ফান্ড BUIDL-কে আর্ক নেটওয়ার্কে ডিপ্লয় করা হবে, এবং ডিটিসি DTC-এর দ্বারা হোস্টকৃত সম্পদকে আর্ক-এ টোকেনাইজড করতে সমর্থন করবে।
এর আগের প্রকাশগুলি বেশিরভাগই প্রযুক্তিগত পথ এবং দৃষ্টিভঙ্গির ওপর কেন্দ্রীভূত ছিল, কিন্তু এই প্রকাশটি নির্দেশ করে যে Arc এখন পারম্পরিক আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলির বাস্তব অংশগ্রহণ লাভ করেছে। Circle-এর জন্য, Arc এখন শুধু USDC-এর চারপাশে তৈরি একটি পাবলিক চেইন নয়, বরং স্থিতিশীল মুদ্রা, RWA এবং পারম্পরিক আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলিকে সংযুক্ত করার জন্য একটি মৌলিক অবকাঠামো হওয়ার চেষ্টা করছে।
অন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ ব্যবসা হল সার্কেল পেমেন্টস নেটওয়ার্ক (CPN)। ফাইন্যানশিয়াল রিপোর্ট অনুযায়ী, দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের শেষের দিকে, CPN-এর গত 30 দিনের বার্ষিকীকৃত লেনদেনের পরিমাণ 83 বিলিয়ন ডলার থেকে বেড়ে 147 বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে, যা প্রায় 76% বৃদ্ধি; সংযুক্ত আর্থিক প্রতিষ্ঠানের সংখ্যা 136টি থেকে বেড়ে 175টিতে পৌঁছেছে, যা 29% বৃদ্ধি। যদিও বর্তমানে CPN-এর আয়ের প্রতি সরাসরি অবদান এখনও সীমিত, তবুও লেনদেনের আকার এবং প্রতিষ্ঠানের সংখ্যা উভয়ই এই পেমেন্ট নেটওয়ার্কটি ধীরে ধীরে নেটওয়ার্ক ইফেক্ট অর্জন করছে তা প্রকাশ করছে।
নিয়ন্ত্রণ পর্যায়ে, সার্কেল এই ত্রৈমাসিকে গুরুত্বপূর্ণ অগ্রগতি লাভ করেছে, যেখানে কোম্পানিটি আনুষ্ঠানিকভাবে মার্কিন মুদ্রা নিয়ন্ত্রক অফিস (OCC) থেকে সার্কেল ন্যাশনাল ট্রাস্ট প্রতিষ্ঠার অনুমতি পেয়েছে, যা এটিকে মার্কিন জাতীয় ট্রাস্ট ব্যাংক লাইসেন্স পাওয়া প্রথম স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকদের মধ্যে একটি করে তোলে; একইসঙ্গে, সার্কেল নিউ ইয়র্ক ট্রাস্ট প্রতিষ্ঠার আবেদনও নিউ ইয়র্ক স্টেট ফিনানশিয়াল সার্ভিসেস ডিপার্টমেন্ট (NYDFS) দ্বারা অনুমোদিত হয়েছে।
একটি নিয়ন্ত্রণকে কেন্দ্রীয় প্রতিযোগিতামূলক সুবিধা হিসাবে বিবেচনা করে এমন একটি স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকের জন্য, এই দুটি লাইসেন্স শুধুমাত্র মার্কিন আর্থিক ব্যবস্থায় সার্কেলের নিয়ন্ত্রণমূলক অবস্থানকে আরও শক্তিশালী করেছে, বরং ভবিষ্যতে ট্রাস্টি, পেমেন্ট এবং প্রতিষ্ঠানগত আর্থিক ব্যবসার জন্য একটি দৃঢ়তর প্রতিষ্ঠানগত ভিত্তি প্রদান করেছে।
ফাইন্যান্সিয়াল রিপোর্ট কি ওয়াল স্ট্রিটের ভ্যালুয়েশন বিভাজনের উত্তর দিয়েছে?
গতকাল, আমরা একটি নিবন্ধ প্রকাশ করেছিলাম, "Circle-এর ফিস্কাল রিপোর্টের আগে, ওয়াল স্ট্রিটে CRCL-এর মূল্যায়ন নিয়ে বড় মতবিরোধ দেখা দিয়েছে।" এই নিবন্ধে উল্লেখ করা হয়েছে, এই কোয়ার্টারের ফিস্কাল রিপোর্টের আগে, ওয়াল স্ট্রিটে Circle-এর ভবিষ্যৎ মূল্য নিয়ে স্পষ্ট মতবিরোধ দেখা দিয়েছে।
৮ ই আগস্ট, মর্গান স্ট্যানলি (এখানে পরে "ডিএম" হিসাবে উল্লেখ করা হয়েছে) সার্কেলের রেটিংকে "সমান ওজন" (Equal Weight) থেকে "হ্রাস" (Underweight) এ নিয়ে আসে এবং লক্ষ্যমাত্রা ১০৬ ডলার থেকে ৩৮ ডলারে ব্যাপকভাবে কমিয়ে দেয়; একইসময়ে, টিডি কোভেন প্রথমবারের মতো সার্কেলকে রেটিংয়ের অন্তর্ভুক্ত করে "ক্রয়" (Buy) রেটিং দেয় এবং লক্ষ্যমাত্রা ৮২ ডলার নির্ধারণ করে।
দুটি প্রতিষ্ঠান সম্পূর্ণ ভিন্ন রেটিং দিয়েছে, যার পেছনে মূল পার্থক্য হলো Circle-এর আয় বৃদ্ধির প্রত্যাশা কীভাবে মূল্যায়ন করা উচিত — Circle-এর দীর্ঘমেয়াদী মূল্য USDC-এর কাছে আছে নাকি USDC-এর উপর গড়ে উঠা ডিজিটাল ফাইন্যান্সিয়াল ইনফ্রাস্ট্রাকচারের কাছে?
এই ফাইন্যান্সিয়াল রিপোর্ট থেকে দুই পক্ষের দৃষ্টিভঙ্গি কিছুটা প্রমাণিত হয়েছে।
একদিকে, মর্গান স্ট্যানলির কিছু চিন্তা এখনও বিদ্যমান — USDC-এর চূড়ান্ত ত্রৈমাসিক প্রবাহ আগের ত্রৈমাসিকের তুলনায় আরও কমেছে, এবং বাজারের অংশও বৃদ্ধি পায়নি; কোম্পানির আয় এখনও মূলত রিজার্ভ আয় থেকে আসছে, যদিও বছরের জন্য অন্যান্য আয়ের দিকনির্দেশনা উল্লেখযোগ্যভাবে বাড়ানো হয়েছে, কিন্তু এই অতিরিক্ত আয়ের বেশিরভাগই ARC টোকেনের প্রাক-বিক্রয় আয়ের স্বীকৃতি থেকে আসছে, পেমেন্ট, API বা RWA-এর মতো ব্যবসাগুলির স্থায়ীভাবে বৃদ্ধি থেকে নয়। এর অর্থ, Circle-এর লাভজনক মডেলটি সংক্ষিপ্তকালে USDC-এর বৃদ্ধির অবস্থা এবং সুদের পরিস্থিতির উপর অত্যধিকভাবে নির্ভরশীল।
অন্যদিকে, টি ডি কোউয়েনের বুলিশ যুক্তিকে সমর্থন করার জন্য নতুন প্রমাণগুলি বাড়ছে। আর্ক মেইননেটের অফিসিয়াল লঞ্চ, ব্ল্যাকরক এবং ডিটিসিসি সহ প্রাচীন আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলির ইকোসিস্টেমে যোগদান, সিপিএনের দ্রুত বিস্তার, ফেডারেল ট্রাস্ট ব্যাংক লাইসেন্সের অর্জন... এই ব্যবসাগুলি এখনও আয়ের মূল উৎস হয়ে উঠেনি, তবে সবগুলি সার্কলের প্ল্যাটফর্ম-ভিত্তিক বিন্যাসকে ধারাবাহিকভাবে সমৃদ্ধ করছে।
সামগ্রিকভাবে, এই ফাইন্যান্সিয়াল রিপোর্ট থেকে আমরা যা পেয়েছি তা হল “Circle প্ল্যাটফর্ম-ভিত্তিক দিকে এগিয়ে যাচ্ছে” — এই ব্যবস্থাগুলি চূড়ান্তভাবে স্থায়ী বৃদ্ধির জন্য সুদহীন আয়ে রূপান্তরিত হবে কিনা এবং ডিজিটাল ফাইন্যান্সিয়াল ইনফ্রাস্ট্রাকচার প্ল্যাটফর্মের মূল্যায়নের যুক্তির সমর্থন করবে কিনা, এটি ভবিষ্যতের কয়েকটি কোয়ার্টারে আরও যাচাইয়ের প্রয়োজন হতে পারে।