লেখক: চার্লস ল্যাডি বোভেয়ার্ড দ্বিতীয়
AididiaoJP, Foresight News
বিটকয়েন ২০২৫ সালের অক্টোবরের উচ্চবিন্দু থেকে প্রায় পঞ্চমাংশ কমে গেছে, যা প্রতিষ্ঠিত পক্ষের বর্ণনার জন্য একটি প্রকৃত চাপের পরীক্ষা। যখন বাজার উপরের দিকে যায়, সম্পর্কগুলি ভালো দেখায় এবং অর্থ প্রবাহিত হয়, তখন কেউই নতুন সম্পদের গল্প বলতে পারে। সত্যিকারের তথ্যপূর্ণ হয়ে ওঠে, বড় পিছনে ফিরে আসার পরে আগের ধারণাগুলি আবার পরীক্ষা করা: কোনগুলি কাঠামোগত, আর কোনগুলি শুধুমাত্র আগের চক্রের ফলাফল।
ব্ল্যাকরॉकের সর্বশেষ গবেষণা প্রতিবেদন, "Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier" (বিটকয়েন পুনরায় প্রতিজ্ঞা: এখনও একটি পোর্টফোলিও বিভাজনকারী), এই কাজটি করে। এটি এই পতনটিকে একাকীভাবে বিটকয়েনের জন্য "দণ্ড" হিসাবে ব্যবহার করেনি, বরং বিনিয়োগকারীদের প্রকৃত চিন্তা-ভাবনার দিকে ফিরে গেছে: বিটকয়েনকে একটি বিভাজিত পোর্টফোলিওতে যোগ করলে, ঝুঁকি এবং আয়কে কীভাবে পুনর্গঠন করা হয়েছে।
সংখ্যাগুলি শিরোনামের ফলাফলের চেয়ে বেশি গুরুত্বপূর্ণ। 2026 সালের 29 মে পর্যন্ত দশকের রোলিং ব্যাকটেস্ট অনুযায়ী, প্রচলিত 60/40 স্টক-বন্ড পোর্টফোলিওর বার্ষিক রিটার্ন প্রায় 9.9% এবং বার্ষিক উত্থান প্রায় 10.1%। 1% বিটকয়েন যোগ করলে, বার্ষিক রিটার্ন বেড়ে প্রায় 10.9% হয়, যেখানে উত্থান কেবলমাত্র প্রায় 10.3% এ বাড়ে। পোজিশন 2% এ বাড়ালে, বার্ষিক রিটার্ন প্রায় 11.8% এবং মানক বিচ্যুতি প্রায় 10.6%।
2% পজিশনটি পারম্পরিক পোর্টফোলিওকে বার্ষিক প্রায় 190 বেসিস পয়েন্ট বেশি রিটার্ন যোগ করে, যখন পোর্টফোলিওর বার্ষিক স্পষ্টতা মাত্র 50 বেসিস পয়েন্ট বেশি হয়। শার্প অনুপাত 0.81 থেকে 0.96-এ বৃদ্ধি পায়, এবং সর্বোচ্চ পিছনে পড়া -20.3% থেকে -20.9% হয়। এটি একটি পরবর্তী-পর্যবেক্ষণ সিমুলেশন, ভবিষ্যতের কোনও প্রতিশ্রুতি নয়, কিন্তু এটি একটি বিষয়কে যথেষ্টভাবে বোঝায়: শুধুমাত্র বিটকয়েনের নিজস্ব স্পষ্টতার দিকেই মনোযোগ দিলে, এটি পোর্টফোলিওর উপর প্রকৃত প্রভাবকে উপেক্ষা করা হয়।
আরও গুরুত্বপূর্ণ প্রশ্ন হলো, এই উত্থান-পতন কিভাবে বিনিয়োগকারীদের হাতে বিদ্যমান সম্পদের সাথে পারস্পরিক ক্রিয়া করে। ব্ল্যাকরোক এখনও বিটকয়েনের ঝুঁকি-আয়ের চালকশক্তিকে পারম্পরিক সম্পদের সাথে মৌলিকভাবে ভিন্ন হিসাবে দেখে: সীমিত পরিমাণ, কেন্দ্রীয়করণহীন, এবং যেকোনো সার্বভৌম প্রকাশকের সাথে সংযুক্ত নয়। এটি এটিকে ডিলিভারেজ পর্যায়ে ঝুঁকি-সম্পদের সাথে একসাথে পড়তে বাধা দেয় না, তবে গবেষণা বলে যে, এই উচ্চ সম্পর্কটি বেশিরভাগই সময়সীমার, স্থায়ী কাঠামোগত নয়।
সুতরাং ছোট পজিশনগুলি বিটকয়েনের “একক দোলন” কম্বিনেশনে এক-এক করে প্রতিফলিত করে না। প্রকৃতপক্ষে গণনা করা উচিত: এই প্রান্তিক ঝুঁকি বাড়ানোর বিনিময়ে ইতিহাসে কতটা রিটার্ন পাওয়া গেছে। সাম্প্রতিক এই বড় রিট্রেসমেন্টটিও যদি ধরে নেওয়া হয়, 1% এবং 2% পজিশনের জন্য এই হিসাবটি এখনও লাভজনক।
এই 1%—2% প্রথমবারের মতো আসেনি। ব্ল্যাকরোক আগে থেকেই ঝুঁকি অবদানের দিক থেকে মনে করেছিল যে, বিটকয়েনের ঝুঁকি বহন করতে ইচ্ছুক এবং সক্ষম বিনিয়োগকারীদের জন্য এই ব্যাপ্তি প্রায় যুক্তিসঙ্গত। এই ওজনে, বিটকয়েন পোর্টফোলিওর মোট ঝুঁকির উপর অবদানটি প্রায় একটি বড় প্রযুক্তি শেয়ারের মতো, যা 60/40 ট্র্যাডিশনাল পোর্টফোলিওতে থাকে। 2% এর বেশি হলে, এটি মোট ঝুঁকির উপর অসমানুপাতিকভাবে প্রভাব ফেলবে।
একটি নতুন রিপোর্ট বিপরীত দিক থেকে পুনরায় বিশ্লেষণ করে: বিটকয়েন কতটা ঝুঁকি যোগ করেছে তা নয়, বরং এই ঝুঁকি বাড়ানোর পর বিনিয়োগকারীরা অতীতে কী ফলাফল পেয়েছেন তা পর্যালোচনা করা হয়েছে। প্রচলিত পোর্টফোলিওর শার্প অনুপাত 0.81, 1% বিটকয়েন যোগ করলে 0.90, 2% যোগ করলে 0.96, যা ইতিহাসে পোর্টফোলিওর বৃদ্ধি পাওয়া স্থিতিশীলতার জন্য অতিরিক্ত রিটার্ন যথেষ্ট ছিল।
ব্ল্যাকロック কখনও 1% বা 2% কে “অপ্টিমাল পজিশন” হিসেবে উল্লেখ করেনি। উপযুক্ত এক্সপোজার নির্ভর করে তরলতার প্রয়োজনীয়তা, বিনিয়োগের সময়সীমা, গভর্ন্যান্স সীমাবদ্ধতা এবং ঝুঁকি সহনশীলতার উপর। রিপোর্টটি প্রকৃতপক্ষে একটি আরও শক্তিশালী আলোচনার কাঠামো প্রদান করে: পজিশনের প্রশ্নটিকে মার্জিনাল ঝুঁকি, সহসম্পর্ক, ড্রডওয়ান এবং পোর্টফোলিও দক্ষতার ভিত্তিতে মূল্যায়ন করা যেতে পারে, যা “বিটকয়েন নিজেই কি খুবই অস্থির, কি না” এই দ্বিমাত্রিক বিতর্কের উপরই সীমাবদ্ধ থাকবে না।
চাহিদার পক্ষে, ব্ল্যাকरোক নিজেই পানির তাপমাত্রা পরীক্ষা করেছে। iShares বিটকয়েন ট্রাস্ট IBIT 2024 সালের জানুয়ারিতে লিস্ট হয়, এক বছরেরও কম সময়ের মধ্যে এর আকার 500 বিলিয়ন ডলারের বেশি হয়ে যায়, যা ব্ল্যাকরোক দ্বারা ইতিহাসের সবচেয়ে বড় ETF লঞ্চ হিসাবে বর্ণনা করা হয়, এর গতি আগের রেকর্ডধারীর প্রায় পাঁচগুণ। তারপরে IBIT-কে বিশ্বের সবচেয়ে বড় এবং সবচেয়ে সক্রিয়ভাবে ব্যবহৃত বিটকয়েন ETP হিসাবে বর্ণনা করা হয়, এবং 2025 সালে ব্ল্যাকরোকের 1000-এরও বেশি গ্লোবাল পণ্য লাইনের মধ্যে সবচেয়ে বেশি আয়কারী ETF-এ পরিণত হয়।
মার্কিন স্পট বিটকয়েন ইটিএফ হোল্ডিংও একইভাবে কেন্দ্রীয়। Bitcoin For Corporations-এর ট্র্যাকিং অনুযায়ী, মার্কিন স্পট বিটকয়েন ইটিএফগুলি মোট প্রায় 1.25 মিলিয়ন BTC ধারণ করেছে, যা নির্দিষ্ট 21 মিলিয়ন সরবরাহের প্রায় 6%। IBIT একাই প্রায় 775,000 BTC ধারণ করে, যা মার্কিন স্পট ইটিএফ বিটকয়েন হোল্ডিংয়ের 60% এরও বেশি।
এটি এটিকে ব্যবসায়িক প্রেক্ষাপট থেকে বিচ্ছিন্ন করার অর্থ দেয় না: IBIT ব্ল্যাকরোকের জন্য ক্রমাগত গুরুত্বপূর্ণ। কিন্তু এটিও বোঝায় যে, এই “পুনর্বীক্ষণ” ঘটেছে প্রতিষ্ঠাগুলির দ্বারা পরিচিত ব্রোকার, ইনভেস্টমেন্ট অ্যাডভাইজার এবং ইনস্টিটিউশনাল চ্যানেলের মাধ্যমে বিটকয়েনের উপর বড় পরিমাণে অবস্থান গড়ে তোলার পর, যা দীর্ঘ দুই বছরেরও বেশি সময় ধরে উত্থান এবং গভীর পতনের মধ্যে দিয়েছে। IBIT-এর অবিরাম বৃদ্ধি দেখায় যে, চাহিদা শুধুমাত্র ইস্যুয়ের জন্য উন্মুক্ত সময়সীমা পর্যন্তই সীমাবদ্ধ ছিল না।
রিপোর্টের প্রকাশের সময়টিও তথ্যপূর্ণ। বিটকয়েন ইতিহাসের উচ্চতম স্তরে পুনর্মূল্যায়ন করা হয়নি, বরং ২০২৫ সালের অক্টোবরের উচ্চবিন্দু থেকে প্রায় ৫০% পতনের পর। ব্ল্যাকরোক এই চলাচলকে লিভারেজড পজিশনের পরিষ্কার, ইটিপি ফান্ড প্রবাহের মন্দা এবং কর্পোরেট বিটকয়েন সঞ্চয়ের চাহিদার কমে যাওয়ার কারণে ব্যাখ্যা করেছে, এবং উপসংহারে বলেছে যে এটি বিনিয়োগের যুক্তির ব্যর্থতা নয়, বরং পজিশনের সংশোধন।
পুনঃবীমা করা উচিত ছিল। একটি বিনিয়োগ কাহিনী অনুভূতির উপর নির্ভর করে বেঁচে থাকা উচিত নয়, বরং পরিস্থিতি পরিবর্তনের পরেও এর মূল ধারণাগুলি টিকে থাকা উচিত। বিটকয়েনের ক্ষেত্রে, এই ধারণাগুলি শুধুমাত্র অতীতের রিটার্ন পর্যন্ত সীমাবদ্ধ নয়: এটি ডিজাইন অনুযায়ী দুর্লভ, বিশ্বব্যাপী বাণিজ্যযোগ্য, সার্বভৌম প্রকাশকের উপর নির্ভরশীল নয়, এবং পারম্পরিক পোর্টফোলিওতে প্রধান দায়ের স্ট্রাকচারের সাথে ভিন্ন। ব্ল্যাকরক মনে করে, বাজেটের টেকসইতা, মুদ্রার স্থিতিশীলতা এবং ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকি, বিটকয়েনের দীর্ঘমেয়াদী গ্রহণযোগ্যতার জন্য আরও বেশি গুরুত্বপূর্ণ হয়ে উঠতে পারে।
কম্বিনেশন ব্যাকটেস্ট ভবিষ্যতের দশকের রিটার্ন প্রমাণ করতে পারে না, এবং IBIT-এর সাফল্যও নির্ধারণ করতে পারে না যে কতটা বিনিয়োগ করা উচিত। এই দুটি বিষয় একসাথে বোঝায় যে প্রতিষ্ঠানগুলির আলোচনা অনেক এগিয়ে গেছে। বিটকয়েনকে এখন শুধুমাত্র “প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য কিনতে পারে বা নাও কিনতে পারে” একটি বিকল্প সম্পদ হিসাবে দেখা হচ্ছে না, বরং এটি অন্যান্য সম্পদের মতোই একই নিয়মে—পোজিশন, ঝুঁকির অবদান, সম্পর্ক, likwidিটি, ড্রডডাউন এবং প্রত্যাশিত রিটার্ন—এর ভিত্তিতে মূল্যায়ন করা হচ্ছে।
প্রতিষ্ঠানের পরিচালনা কর্মকর্তাদের জন্য, এটিই হয়তো বোর্ডে উপস্থাপনের জন্য সবচেয়ে বেশি মূল্যবান উপসংহার। প্রকৃতপক্ষে যা নির্ধারণ করতে হবে, তা হলো বিটকয়েনের দোলনা হচ্ছে কিনা—এটা ইতিমধ্যেই জানা আছে; আর কোম্পানির বিনিয়োগ কাঠামোকে বিটকয়েনের সাথে বাঁধা করে দেওয়ার প্রয়োজন নেই। শূন্য প্রসঙ্গ এবং “বিটকয়েন ব্যালেন্সশিট”-এর মধ্যে অনেক বড় একটি ব্যবধান রয়েছে।
ব্ল্যাকرোকের কাঠামোটি হল: অপেক্ষাকৃত ছোট পজিশন দিয়েই পারম্পরিক পোর্টফোলিওর ঐতিহাসিক রিটার্ন বৈশিষ্ট্যগুলি উল্লেখযোগ্যভাবে পুনর্লিখন করা যায়, যখন পোর্টফোলিওর ঝুঁকি সমানুপাতিকভাবে বৃদ্ধি পায় না। গবেষণা সময়কালে, 2% পজিশন প্রায় 190 বেসিস পয়েন্ট অতিরিক্ত বার্ষিক রিটার্ন এনেছে, যখন পোর্টফোলিওর বার্ষিক স্থিতিশীলতা মাত্র 50 বেসিস পয়েন্ট বেড়েছে। পজিশনটি ছোট, কিন্তু প্রভাবটি বড়।
কোম্পানির সিদ্ধান্তগ্রহণকারীদের জন্য, ব্ল্যাকরোকের ডেটা অনুসরণ করার চেয়ে একই নিয়ম অনুসরণ করা গুরুত্বপূর্ণ: স্পষ্ট বিনিয়োগের উদ্দেশ্য নির্ধারণ করুন, গ্রহণযোগ্য ঝুঁকির অবদান সীমাবদ্ধ করুন, তরলতা এবং শাসনের প্রয়োজনীয়তা নির্ধারণ করুন, এইভাবে পজিশন নিন, এবং নিয়মিতভাবে ধারণাগুলির পরীক্ষা করুন।
এটি "কোম্পানিগুলি বিটকয়েন কিনতে পারে কিনা" বিষয়টির চেয়ে অনেক পরিপক্ক। বিটকয়েন যখন প্রতিষ্ঠানগত পোর্টফোলিও এবং আর্থিক অবকাঠামোতে আরও গভীরভাবে প্রবেশ করছে, তখন বিশ্লেষণের বোঝা স্থানান্তরিত হচ্ছে। C-স্বিট এখন বিটকয়েনকে আলোচনায় আনা উচিত কিনা তা নয়, বরং নিজেদের কোম্পানির লক্ষ্য, সীমাবদ্ধতা এবং মূলধনের খরচের ভিত্তিতে—যদি কোনো অবস্থানই থাকে—কোনটি সমর্থনযোগ্য তা উত্তর দিচ্ছে।
বেলেড আবার একটি পূর্ণ চক্র এবং প্রায় ৫০% রিট্রেসমেন্টের পরে এই প্রশ্নটি পুনরায় বীমা করেছে। ঐতিহাসিক পোর্টফোলিও গণিত এখনও উত্তর দেয়: নিয়ন্ত্রিত আকারে, বিটকয়েন সমীকরণটিকে উন্নত করতে পারে। এটিই মিটিং রুমে নিয়ে যাওয়ার মতো সিদ্ধান্ত।