বিটটেনসর (TAO) উচ্চ মূল্যায়নের মধ্যে আয়ের চ্যালেঞ্জের মুখোমুখি

লেখক: Pine Analytics

সাওইর্সে, ফোরসাইট নিউজ

TAO এর বর্তমান মূল্য প্রায় 275 ডলার, বাজার মূল্য 2.6 বিলিয়ন ডলার এবং সম্পূর্ণ বিক্রয় মূল্য 5.8 বিলিয়ন ডলার। এই প্রকল্পটি গ্রেস্কেল ইনস্টিটিউশনাল সমর্থন পেয়েছে (2025 সালের ডিসেম্বরে নিউইয়র্ক স্টক এক্সচেঞ্জে ETF লিস্টিংয়ের আবেদন জমা দেওয়া হয়েছে), এবং NVIDIA-এর CEO হুয়াং রেনক্সুনও এটিকে প্রকাশ্যে সমর্থন করেছেন। এছাড়াও, টোকেনের সরবরাহ নির্মাণটি অত্যন্ত আকর্ষণীয়: মোট সরবরাহের সীমা 2100 মিলিয়ন, যা বিটকয়েনের মতো হাফিং মechanism অনুসরণ করে। 2025 সালের ডিসেম্বরে প্রথমবারের মতো হাফিংয়ের পর, দৈনিক মুদ্রণ 7200টি থেকে 3600টি-এ কমেছে। এক বছরের মধ্যে সাবনেটের সংখ্যা 32টি থেকে 128টি-এ বৃদ্ধি পেয়েছে, এবং Templar-এর Covenant-72B প্রশিক্ষণও প্রমাণ করেছে যে, ডিসেন্ট্রালাইজড কম্পিউটিং পাওয়ার দিয়েও বেঞ্চমার্ক-প্রতিযোগিতামূলক LLM-এর উন্নয়ন সম্ভব।

এই প্রতিবেদনটি উপরের তথ্যগুলিকে অস্বীকার করে না। আমরা যা আলোচনা করব তা হল: এই নেটওয়ার্কের অর্থনৈতিক মডেলটি বর্তমান মূল্যায়নের পরিসরকে সমর্থন করতে পারে কিনা, এবং কেন্দ্রীয় সার্ভিস প্রদানকারীদের এবং স্ব-হোস্টেড ক্যালকুলেশন ক্ষমতার সাথে প্রতিযোগিতায় এটির প্রতিযোগিতামূলক ক্ষমতা কতটা।

বিটটেনসর (TAO) টোকেন বিতরণ বণ্টন

বিটটেনসরে চার ধরনের অংশগ্রহণকারী রয়েছে:

• সাবনেট মালিক একটি পেশাদার AI বাজার তৈরি করেন এবং সাবনেটের 18% TAO ইস্যু পুরস্কার পান;
• মাইনাররা AI টাস্ক (ইনফারেন্স, ট্রেনিং, ডেটা প্রসেসিং) সম্পাদন করে 41% পায়, দিনে প্রায় 1476 TAO, বার্ষিক মূল্য প্রায় 148 মিলিয়ন ডলার;
• ভেরিফায়াররা মাইনারদের উৎপাদনের জন্য 41% পায়;
• স্টেকাররা TAO সাবনেট লিকুইডিটি পুলে জমা দেয়, যার বিনিময়ে তারা সাবনেট-বিশেষ টোকেন পায়।

টাওফ্লো মডেলের অধীনে, একটি সাবনেটের পুরস্কার শেয়ার টাও স্টেকিংয়ের নেট প্রবাহ দ্বারা নির্ধারিত হয়, যদি নেট প্রবাহ ঋণাত্মক হয় তবে কোনও পুরস্কার নেই। শীর্ষ দশটি সাবনেট পুরো নেটওয়ার্কের প্রায় ৫৬% মুদ্রণ নিয়ন্ত্রণ করে।

TAO হল সম্পূর্ণ নেটওয়ার্কে ব্যবহৃত টোকেন: মাইনার রেজিস্ট্রেশন, ভেরিফায়ার স্টেকিং, সাবনেট টোকেন ক্রয় এবং সার্ভিস পেমেন্টের জন্য TAO ব্যবহার করতে হবে। তাত্ত্বিকভাবে, সাবনেট কার্যকলাপ মূল টোকেনের জন্য গঠনগত চাহিদা তৈরি করবে।

বিটটেনসর সাবনেট চুটস (SN64) এবং সেন্ট্রালাইজড সার্ভিস প্রোভাইডার LLaMA 70B মডেল ইনফারেন্স খরচের তুলনামূলক বিশ্লেষণ

সরবরাহের স্বচ্ছতা বনাম চাহিদার অস্বচ্ছতা

বিটটেনসরের সরবরাহ পাশের স্বচ্ছতা অত্যন্ত উচ্চ: প্রতিদিন ৩৬০০ টি TAO প্রোগ্রাম অনুযায়ী বণ্টন করা হয়, হাফিং নিয়ম হার্ড-কোডেড, স্টেকিং হার (প্রায় ৭০%), বণ্টন অনুপাত এবং প্রবাহের ডেটা সবই ব্লকচেইনে আপলোড করা হয়।

কিন্তু চাহিদা পক্ষ সম্পূর্ণরূপে অস্বচ্ছ। বাহ্যিক আয় ট্র্যাক করার জন্য কোনো একক ড্যাশবোর্ড নেই, এবং AI সেবাগুলির বাস্তব কল (ইনফারেন্স, কম্পিউটেশন, ট্রেনিং) সবই অফ-চেইনে ঘটে, যা ব্লকচেইনে রেকর্ড হয় না। বিনিয়োগকারীরা শুধুমাত্র স্টেকিং প্রবাহ, সাবনেট টোকেনের দাম, প্রজেক্ট টিমের নিজস্ব প্রতিবেদন ইত্যাদি পরোক্ষ সূচকগুলির মাধ্যমে চাহিদা অনুমান করতে পারে। এই অস্বচ্ছতা একটি গঠনগত ঘটনা, কোনো অস্থায়ী ঘটনা নয়। ব্লকচেইন শুধুমাত্র টোকেনের প্রবাহ রেকর্ড করে, API কলগুলি রেকর্ড করে না।

2026 সালের মার্চ পর্যন্ত সবচেয়ে সম্পূর্ণ চাহিদা পক্ষের ছবি নিম্নরূপ।

চুটস (SN64): নিম্ন মূল্যের পিছনে সবই সাবসিডি

Chutes সমস্ত সাবনেটের মধ্যে সর্বোচ্চ 14.4% প্রকাশ অধিকার দখল করেছে। Rayon Labs দ্বারা বিকশিত, এটি ওপেন-সোর্স মডেলের জন্য সার্ভারলেস ইনফারেন্স সেবা প্রদান করে, যার মূল্য AWS-এর চেয়ে 85% কম এবং Together AI-এর চেয়ে 10%–50% কম। এর ব্যবহারের ডেটা ইকোসিস্টেমে অতুলনীয়: 40 লাখেরও বেশি ব্যবহারকারী (যাদের মধ্যে 10 লাখেরও বেশি API ব্যবহারকারী), দিনপ্রতি 500 লাখেরও বেশি অনুরোধ, এবং 9.1 ট্রিলিয়ন token প্রক্রিয়াকরণ। তিনদিনের গড় token জেনারেশন 66 বিলিয়ন থেকে 1010 বিলিয়ন-এ বৃদ্ধি পেয়েছে। এটি OpenRouter-এর শীর্ষস্থানীয় ইনফারেন্স সার্ভিস প্রদানকারীও, এবং কিছু মডেলের পারফরম্যান্স সেন্ট্রালাইজড প্রতিদ্বন্দ্বীদের চেয়েও ভালো।

কিন্তু এই নিম্ন মূল্যটি পরিচালনা দক্ষতার কারণে নয়, বরং সাবসিডির কারণে।

14.4% শেয়ার অনুযায়ী, চুটস প্রতিদিন প্রায় 518 টি TAO পায়, যার বার্ষিক মূল্য প্রায় 52 মিলিয়ন ডলার। অন্যদিকে, এর বাহ্যিক বার্ষিক আয় মাত্র 130 থেকে 240 মিলিয়ন ডলার (উচ্চতর মানটি দলের নিজস্ব দাবি, স্বতন্ত্র অডিট ছাড়া)। প্রোটোকলটি এই সাবনেটের জন্য প্রায় 22:1 থেকে 40:1 অনুপাতে সাবসিডি প্রদান করে। ব্যবহারকারী যখন 1 ডলার পরিশোধ করে, তখন নেটওয়ার্ক 22–40 ডলারের TAO ইনফ্লেশনের মাধ্যমে মুক্তি দিয়ে সাবসিডি প্রদান করে।

সাবসিডি বাদ দিলে, প্রতিদিন প্রায় 1010 বিলিয়ন টোকেন প্রসেস করার ভিত্তিতে খরচের মূল্য প্রায় প্রতি মিলিয়ন টোকেনে 1.41 ডলার। বর্তমান কেন্দ্রীয় বাজার মূল্য:

• Together.ai-এর LLaMA 3.3 70B Turbo প্রায় 0.88 ডলার / মিলিয়ন টোকেন;
• ডিপসিক V3 প্রায় 0.40–0.80 ডলার;
• ছোট মডেলের সর্বনিম্ন মূল্য 0.18 ডলার।

এর অর্থ হলো, সাবসিডি বাদ দিলে চুটসের দাম কেন্দ্রীয় সমাধানের চেয়ে 1.6–3.5 গুণ বেশি হবে। 85% খরচের সুবিধা সম্পূর্ণরূপে উল্টে যায়, এবং এর নিম্ন দামের মূল কারণ হলো ডিসেন্ট্রালাইজেশনের কারণে গঠনগত দক্ষতা নয়, বরং TAO ধারকদের দ্বারা ইনফ্লেশনের মাধ্যমে পরিশোধ করা।

পরবর্তী হাফিং যখন আসবে (প্রত্যাশিত ২০২৬ সালের শেষ বা ২০২৭ সালে), তখন মূল্য দ্বিগুণ হবে, নাহলে মাইনাররা বাইরে চলে যাবে, নাহলে সাবসিডি এবং আয়ের ফাঁক আরও বেড়ে যাবে।

কেউ ইন্টারনেটের প্রাথমিক সময়ের গ্রাহক আকর্ষণের জন্য সাবসিডির তুলনা করতে পারে, কিন্তু ইউবার, ডোরড্যাশ, AWS-এর মতো প্ল্যাটফর্মগুলি সাবসিডির সময়ে রূপান্তর খরচ তৈরি করেছিল: স্বতন্ত্র প্ল্যাটফর্ম, ড্রাইভার নেটওয়ার্ক, ব্যবসায়িক ইকোসিস্টেম। অন্যদিকে, Bittensor সাবনেটের কোনও বাধা নেই: মডেলগুলি ওপেন-সোর্স, ইন্টারফেসগুলি স্ট্যান্ডার্ডাইজড, ব্যবহারকারীরা শূন্য খরচে সরবরাহকারীদের পরিবর্তন করতে পারে। সাবসিডি হঠাৎ কমে গেলে, কোনও বন্ধকী ব্যবস্থা ব্যবহারকারীদের ধরে রাখতে পারবে না।

রেয়ন ল্যাবস SN56 এবং SN19 চালায়, যা মোট প্রকাশিত পরিমাণের প্রায় 23.7% নিয়ন্ত্রণ করে, যার বাইরের আয় কোনোভাবেই প্রকাশ করা হয়নি। একটি দল প্রায় নেটওয়ার্কের চতুর্থাংশের ইনসেন্টিভ বণ্টন নিয়ন্ত্রণ করে।

টার্গন, টেমপ্লের এবং অন্যান্য সাবনেট

টার্গন (SN4) হল সবচেয়ে বেশি আয়কারী সাবনেট, যা ম্যানিফোল্ড ল্যাবস দ্বারা পরিচালিত এবং এটি ব্যবসাগুলিকে গোপনীয় GPU কম্পিউটিং সেবা প্রদান করে, যার বার্ষিক আয়ের অনুমান প্রায় 1040 মিলিয়ন ডলার, যা 4800 মিলিয়ন ডলারের মূল্যায়নের সাথে মেলে, যা প্রায় 4.6 গুণ মূল্য-বিক্রয় অনুপাত, এবং এটি ইকোসিস্টেমের সবচেয়ে শক্তিশালী মূল্যায়ন। তবে 1040 মিলিয়ন ডলার হল একাধিক প্রতিবেদনের উদ্ধৃতির ভিত্তিতে পূর্বানুমান, যা অডিটকৃত সংখ্যা নয়।

টেমপ্লের (SN3) কভেন্যান্ট-72B প্রশিক্ষণ সম্পন্ন করেছে, যার বাজেট 9800 মিলিয়ন ডলার, কিন্তু বাইরের আয় শূন্য। প্রশিক্ষণ API এবং ব্যবসায়িক বিক্রয় এখনও চলছে, এখনও পেইড পণ্য চালু হয়নি।

অন্য 120টিরও বেশি সাবনেট বা তো প্রকাশ্যে আয় করে না, বা এখনও পণ্যের প্রাথমিক পর্যায়ে আছে, মূলত টোকেন ইস্যু সহায়তায় বেঁচে আছে।

সামগ্রিক পরিস্থিতি

সমগ্র নেটওয়ার্কের পক্ষ থেকে যাচাইযোগ্য বার্ষিক আয় মাত্র প্রায় 3 মিলিয়ন থেকে 15 মিলিয়ন মার্কিন ডলার। শুধুমাত্র Chutes একটি সাবনেটের বার্ষিক সাবসিডি (প্রায় 52 মিলিয়ন মার্কিন ডলার) পুরো নেটওয়ার্কের বাহ্যিক আয়ের সর্বোচ্চ সীমা ছাড়িয়ে যায়।

26 বিলিয়ন ডলার বাজেটের ভিত্তিতে, এর আয় গুণক প্রায় 175–200 গুণ; 58 বিলিয়ন সম্পূর্ণ বিক্ষিপ্ত মূল্যায়নের ক্ষেত্রে, এটি প্রায় 400 গুণ। অন্যদিকে, কেন্দ্রীয় AI ক্যালকুলেশন কোম্পানিগুলির গত কয়েক বছরে ফান্ডিং মূল্যায়ন মাত্র 15–25 গুণ ভবিষ্যৎ আয়, এবং উচ্চ-বৃদ্ধির SaaS-এরও দীর্ঘমেয়াদে 50 গুণের বেশি বজায় রাখা কমই। Bittensor-এর মূল্যায়ন গুণকটি শিল্পের অত্যধিক আক্রমণাত্মক টার্গেটগুলির 4–10 গুণ।

মূল্যায়ন এবং চাহিদার মৌলিক বিষয়গুলির মধ্যে বিশাল ব্যবধান বোঝায়: বাজার TAO-কে প্রায় সম্পূর্ণরূপে সরবরাহ পক্ষের দুর্লভতা (হ্রাস, স্টেকিং বন্ধ) এবং পেশাদার উদ্দীপনা (গ্রেইসি ETF, এক্সচেঞ্জে আগমনের প্রত্যাশা) এবং AI সেক্টরের মনোভাবের উপর ভিত্তি করে মূল্যায়ন করছে, বাস্তব অর্থনৈতিক উৎপাদনের উপর নয়। এগুলি সত্যিই মূল্য নির্ধারণের কারণ, কিন্তু 'বিটাটেনসর হিসাবে AI সেবা নেটওয়ার্ক দ্বারা টেকসই মূল্য তৈরি' এর যুক্তির সাথে এগুলির কোনো সম্পর্কই নেই।

সুপারস্কেল ক্লাউড প্রোভাইডারদের এআই মূলধন ব্যয় এবং বিটটেনসর (TAO) বার্ষিক সাবসিডির তুলনা

সাবনেট একই সময়ে দুই প্রান্তের চাপের মুখোমুখি:

• উপরে: স্ব-হোস্টেড ক্যাপ

প্ল্যাটফর্মের সমস্ত মডেল ওপেন সোর্স, ওজন প্রকাশিত, একটি H100 দিয়ে 70B মডেল চালানোর দৈনিক মোট খরচ মাত্র 40–50 ডলার, vLLM, Ollama ইত্যাদি টুলস স্থানীয়ভাবে ডিপ্লয় করা অত্যন্ত সহজ করে তোলে। নভেডিয়ার নতুন প্র세সরগুলি উপসংহার খরচ আরও ব্যাপকভাবে কমিয়ে দেবে। যথেষ্ট ব্যবহার থাকলে সংস্থাগুলির নিজস্ব ডিপ্লয় আরও সস্তা হবে।

• নিচে: ক্লাউড বড়দের চাপ

মাইক্রোসফট, গুগল, অ্যামাজন, মেটা 2025 সালে এআই-এর জন্য মোট 2000 বিলিয়ন ডলারের বেশি মূলধন ব্যয় করবে, যার ফলে তাদের কাছে হার্ডওয়্যারের প্রাথমিক কোটা, বিশেষ ডেটা সেন্টার এবং ব্যবসায়িক গ্রাহক সম্পর্ক রয়েছে, এবং অন্যান্য ব্যবসার নগদ প্রবাহ দিয়ে এআই-এর খরচ পূরণ করতে পারে। বিটটেনসরের বার্ষিক ইনসেন্টিভ বাজেট (প্রায় 3.6 বিলিয়ন ডলার) মাইক্রোসফটের এক সপ্তাহের এআই-এর ইনফ্রাস্ট্রাকচার ব্যয়ের চেয়েও কম। পেশাদার সেবা প্রদানকারীরা খোলা মূল source-এর মডেলগুলিতেও VC-এর মাধ্যমে কম দামে প্রতিযোগিতা করছে।

সাবনেট প্রাইসিং অত্যন্ত সংকীর্ণ ব্যবধানে সংকুচিত হয়েছে, এবং ডিসেন্ট্রালাইজড বৈশিষ্ট্যের জন্য বিশেষ খরচ বহন করতে হয়: টোকেন ঘর্ষণ, ভেরিফাইং নোড খরচ, সাবনেট মালিকানা ভাগ, নেটওয়ার্ক ল্যাটেন্সি ইত্যাদি।

এমনকি যদি কোনো সাবনেট মূল্যবান সেবা প্রদান করে, তবুও ভিত্তিগত মডেল এবং পদ্ধতি প্রাকৃতিকভাবে প্রকাশ্য: Covenant-72B Apache লাইসেন্স অনুসরণ করে এবং প্রযুক্তিগত পেপার প্রকাশিত হয়েছে। যেকোনো প্রতিদ্বন্দ্বী টাও ইকোসিস্টেমের সাথে যুক্ত না হয়েও সরাসরি কপি করতে পারে।

প্রাচীন প্রতিরক্ষা বেষ্টনী (স্বত্বাধিকার প্রযুক্তি, নেটওয়ার্ক প্রভাব, রূপান্তর খরচ, ব্র্যান্ড) কোনোভাবেই প্রযোজ্য নয়:

• টেকনোলজি ওপেন সোর্স;
• নেটওয়ার্ক ইফেক্ট TAO-এর অংশ, একক সাবনেটের নয়;
• মডেল ওয়েট একই, ব্যবহারকারীর পরিবর্তনের খরচ শূন্য।

সম্প্রদায় মনে করে ইনসেন্টিভ মেকানিজমই হল প্রতিরক্ষামূলক প্রাচীর, কিন্তু এটি নিয়মিত বড় পরিমাণে টোকেন প্রকাশের উপর নির্ভরশীল, যেখানে প্রতিবার হাফিংয়ের ফলে ইনসেন্টিভ বাজেট ধারাবাহিকভাবে কমে যায়।

26 বিলিয়ন ডলারের বাজার ক্যাপের অধীনে, TAO-এর মূল্য চাহিদার মৌলিক বিষয়গুলিকে প্রতিফলিত করছে না, যেহেতু 300–1500 মিলিয়ন ডলারের বার্ষিক আয় যেকোনো প্রচলিত কাঠামোতে সমর্থনযোগ্য নয়। বাজার যা ট্রেড করছে: বিটকয়েন-সদৃশ দুর্লভতা, গ্রেইসি ETF-এর প্রত্যাশা, AI সেক্টরের রোটেশন, এবং ডিসেন্ট্রালাইজড AI-এর দীর্ঘমেয়াদী অপশন মূল্য। এগুলি সবই যুক্তিসঙ্গত স্পেকুলেটিভ ফ্যাক্টর, কিন্তু সম্পূর্ণরূপে সরবরাহ পক্ষ এবং বাজার মনোভাবের উপর নির্ভরশীল।

যদি আপনি টিএও ধারণ করেন কারণ এর দুর্লভতা এবং বর্ণনা নিয়ে, তাহলে চাহিদার দুর্বলতা সত্ত্বেও আপনি লাভ করতে পারেন; কিন্তু যদি আপনি বিশ্বাস করেন যে বিটটেনসর প্রকৃতপক্ষে বড় পরিসরের এআই সেবা নেটওয়ার্ক হয়ে উঠবে, তাহলে এখনও কোনো প্রমাণ নেই এবং এটি গঠনগত বাধা অতিক্রম করতে পারছে না। বিনিয়োগকারীদের তাদের বিনিয়োগের যুক্তি স্পষ্টভাবে পৃথক করা উচিত।