ওয়াল স্ট্রিট ক্লিয়ারিংহাউসের ফাঁকের কারণে বিটকয়েন এক্সপোজারের খরচ বছরে ২৫ মিলিয়ন ডলার পর্যন্ত ভিন্ন হয়

দুটি ওয়াল স্ট্রিট ট্রেডিং ডেস্ক একই প্রকারের অর্থনৈতিক প্রতিনিধিত্ব বিটকয়েন ধারণ করতে পারে এবং এই অবস্থান খোলা রাখতে ভিন্ন ভিন্ন পরিমাণ পরিশোধ করতে পারে। এটি কারণ একটি ডেস্ক ভালো মার্কেট কল করেছে না, বরং কারণ অবস্থানগুলি বহনকারী নিয়ন্ত্রিত পণ্যগুলি এমন কলাটারাল সিস্টেমের ভিতরে রয়েছে যা সবসময় এগুলিকে একই হেজের অংশ হিসাবে চিহ্নিত করে না।

একটি ডেস্ক ব্ল্যাকরকের আইশেয়ার্স বিটকয়েন ট্রাস্ট (IBIT) এর মেলানো কল এবং পুট থেকে একটি ফরওয়ার্ড বিটকয়েন অবস্থান পুনর্গঠন করতে পারে, যখন অন্যটি একটি সদৃশ পরিপক্কতা সহ ক্যাশ-সেটলড CME বিটকয়েন ফিউচার্স চুক্তির মাধ্যমে তুলনীয় মূল্য প্রকাশ পায়।

অর্থনৈতিক ঝুঁকি যদিও ঘনিষ্ঠভাবে সম্পর্কিত, তবে আর্থিক খরচ নয়।

পার্ডু বিশ্ববিদ্যালয়ের অধ্যাপক মিন্ডি ম্যালরির মে ২০২৬ এর অধ্যয়ন এ ৩৮৬টি মেল করা পর্যবেক্ষণের তুলনা করে দেখা গেছে যে, CME বিটকয়েন ফিউচার্সে নিহিত বার্ষিক ক্যারি, IBIT অপশন থেকে পুনর্গঠন করা ফি-সমন্বিত ক্যারির চেয়ে গড়ে ২.৫৮১ শতাংশ বেশি ছিল, যার মধ্যকার পার্থক্য ছিল ২.৫২১ পয়েন্ট।

একটি অবস্থানের জন্য শুধুমাত্র একটি উদাহরণ হিসেবে প্রয়োগ করা হলে, একটি 1 বিলিয়ন ডলারের অবস্থানে 2.581 পয়েন্টের বার্ষিক পার্থক্য একটি পূর্ণ বছরে প্রায় $25.81 মিলিয়নের সমান হবে, যদিও পেপারটি এই ব্যবধানকে একটি নির্দিষ্ট ফি হিসেবে বর্ণনা করেনি এবং পাওয়া গেছে যে এটি তারিখভেদে প্রচুর পরিমাণে পরিবর্তিত হয়, কখনও কখনও সম্পূর্ণভাবে দিক পরিবর্তন করে।

ফলাফলটি বিটকয়েনের ওয়াল স্ট্রিটে আগমনের একটি কম দৃশ্যমান পরিণতি প্রকাশ করে: বিনিয়োগকারীরা একই সম্পদে পৌঁছানোর জন্য কয়েকটি নিয়ন্ত্রিত উপায় অর্জন করেছে, কিন্তু সেই পণ্যগুলি আলাদা সিকিউরিটিজ, অপশন এবং ফিউচার্স সিস্টেমে রাখা হয়েছে যা এখনও একটি একীভূত বাজারের মতো আচরণ করে না।

প্রতিষ্ঠিত বিটকয়েন বাজার এখন স্পট এক্সচেঞ্জ-ট্রেড পণ্য, এই পণ্যগুলির উপর তালিকাভুক্ত অপশন, স্ট্যান্ডার্ড এবং মাইক্রো CME ফিউচার্স, ফিউচার্সের উপর অপশন এবং ছোট মেয়াদি বিটকয়েন ফ্রাইডে চুক্তি অন্তর্ভুক্ত করে, যেগুলি প্রতিটি ভিন্ন সংমিশ্রণে কাস্টডি, লিভারেজ, তরলতা, সেটেলমেন্ট এবং প্রতিজমা পরিচালনা প্রদান করে।

অধ্যয়নের জন্য, সংশ্লিষ্ট তুলনা ছিল IBIT অপশন দ্বারা প্রতিফলিত ফরওয়ার্ড মূল্য এবং একটি মেল করা CME ফিউচার্স চুক্তিতে দৃশ্যমান ফরওয়ার্ড মূল্যের মধ্যে।

একটি ফিউচার্স চুক্তিতে ইতিমধ্যেই বিটকয়েন এক্সপোজার যে দামে পরবর্তী তারিখে সেটেল হবে তা উল্লেখ করা থাকে, যার ফলে এর অন্তর্নিহিত ক্যারি পর্যবেক্ষণ করা সাপেক্ষে সহজ।

আইবিটির অপশন বাজারের সংশ্লিষ্ট ফরওয়ার্ড মূল্য পুট-কল প্যারিটির মাধ্যমে পুনর্গঠন করা হবে, যা একই স্ট্রাইক এবং মেয়াদের কল এবং পুটের মূল্য ব্যবহার করে অপশন বাজার দ্বারা নির্দেশিত ফরওয়ার্ড মূল্য গণনা করে।

BlackRock-এরঅফিসিয়াল IBIT প্রকাশনা, যার মধ্যে প্রতিটি শেয়ার দ্বারা প্রতিনিধিত্ব করা বিটকয়েনের পরিমাণ এবং ফান্ডের 0.25% বার্ষিক স্পনসর ফি অন্তর্ভুক্ত, তারপর সেই ETF-প্রতিফলিত ফরওয়ার্ডকে বিটকয়েনের শর্তে রূপান্তর করে CME ফিউচার্সের সাথে তুলনা করা যায়।

অধ্যয়নটি উভয় পথকে CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant এর সাথে সামঞ্জস্য করেছে, যা প্রতিদিন একবার ৪ টা বিকালে নিউ ইয়র্ক বাজারের বন্ধের সাথে সিঙ্ক্রোনাইজড একটি বিটকয়েন বেঞ্চমার্ক।

ডেটা নোট: 2.581-পয়েন্ট সংখ্যাটি কাগজটি দ্বারা প্রতিবেদিত একটি ঐতিহাসিক নমুনা গড়, যা স্থায়ী মূল্য পার্থক্য বা নিশ্চিত ট্রেডিং রিটার্ন নয়।

2.58 পয়েন্টের গড় আর্থিকভাবে গুরুত্বপূর্ণ হলেও, এটি প্রতিটি ব্যক্তিগত ট্রেডিং দিনের প্রতিনিধিত্ব করে না।

অধ্যয়নটি 4.716 শতাংশ পয়েন্টের মানক বিচ্যুতি, নেতিবাচক 4.767 পয়েন্টের পঞ্চম শতাংশিক পাঠ এবং 10.418 পয়েন্টের নব্বই পঞ্চম শতাংশিক পাঠ রিপোর্ট করেছে, যা দেখায় যে আপেক্ষিক খরচ প্রচুরভাবে পরিবর্তিত হয়েছিল এবং CME সর্বদা ব্যয়বহুল পথ ছিল না।

নির্বাচিত নমুনায় পরিপক্কতার সাথে পার্থক্যও বৃদ্ধি পেয়েছে।

14 থেকে 30 দিনের ব্যবধানের অবস্থানগুলি গড়ে 2.222 পয়েন্টের একটি ওয়েজ তৈরি করেছে, যখন 31 থেকে 60 দিনের ব্যবধানের অবস্থানগুলি গড়ে 2.939 পয়েন্ট তৈরি করেছে, প্রতিটি গ্রুপে 193টি পর্যবেক্ষণ সহ।

পেপারটি 61 থেকে 90 দিনের ফলাফলগুলি বাদ দিয়েছে কারণ দীর্ঘমেয়াদী IBIT অপশনগুলি যথেষ্ট স্থিতিশীল তুলনা তৈরি করতে অত্যন্ত পাতলা ছিল।

এই পার্থক্যগুলি মনে রাখা গুরুত্বপূর্ণ, কারণ শিরোনামের ফলাফলকে প্রতিটি CME ফিউচার্স অবস্থানে স্বয়ংক্রিয়ভাবে 2.58% অতিরিক্ত শুল্ক হিসাবে ব্যাখ্যা করা উচিত নয়, বরং এটি প্রমাণ যে অর্থনৈতিকভাবে সম্পর্কিত বিটকয়েন প্রসঙ্গগুলি যখন মূলধন, মার্জিন এবং তরলতা তাদের প্রতিটি সিস্টেমের মধ্যে নিঃশব্দে চলাচল করতে পারে না, তখন ভিন্নভাবে মূল্যায়ন করা হতে পারে।

একটি সম্পূর্ণ একীভূত বাজারে, যথেষ্ট বড় এবং টিকে থাকা মূল্য পার্থক্য আর্বিট্রেজ মূলধনকে আকর্ষিত করবে, যতক্ষণ না সস্তা এক্সপোজার কেনা এবং ব্যয়বহুল এক্সপোজার বিক্রি করে দুটি মূল্যকে আবার একত্রিত করা হয়।

বিটকয়েন বাজার সবসময় এই প্রক্রিয়াটি সম্পন্ন হতে দেয় না, কারণ IBIT শেয়ার এবং তালিকাভুক্ত অপশনগুলি সিকিউরিটিজ-বাজার অবকাঠামো দখল করে, যেখানে CME ফিউচার্সগুলি একটি আলাদা ফিউচার্স ক্লিয়ারিংহাউস, মার্জিন চক্র এবং প্রতিজ্ঞান কাঠামো ব্যবহার করে।

অপশন্স ক্লিয়ারিং করপোরেশন এবং সি এম ই একটি ক্রস-মার্জিন প্রোগ্রাম পরিচালনা করে যা বিভিন্ন ক্লিয়ারিংহাউসে ধার্যকৃত যোগ্য পরিপূরক অবস্থানগুলিকে স্বীকৃতি দেয়, যা মার্জিন প্রয়োজনীয়তা এবং সেটেলমেন্ট চাহিদা কমায়।

তবে, OCC বলে যে অংশগ্রহণ সাধারণত ক্লিয়ারিং সদস্যদের, তাদের অ্যাফিলিয়েটদের এবং কিছু মার্কেট পেশাদারদের সীমিত, যখন সঠিক সুবিধাটি প্রযোজ্য পণ্য, অ্যাকাউন্ট কাঠামো, ব্রোকার এবং জড়িত আইনগত শ্রেণীবিভাগের উপর নির্ভর করে।

একটি অ্যাকাউন্টে একটি IBIT অপশন অবস্থান তাই অন্য একটি অ্যাকাউন্টের CME ফিউচার্স অবস্থানকে স্বয়ংক্রিয়ভাবে প্রতিকূল করবে না, যদিও দুটি ট্রেড অর্থনৈতিকভাবে হেজড মনে হয়।

একটি কোম্পানি যদি সম্মিলিত অবস্থানের মাধ্যমে কম নেট বিটকয়েন মূল্য প্রভাব রাখে, তবুও দুটি পৃথক মার্জিন পুল সমর্থন করার প্রয়োজন হতে পারে, যা অন্যান্য অবস্থানের জন্য উপলব্ধ মূলধনের পরিমাণ কমিয়ে দেয় এবং যা উদ্ধৃত মূল্যে অন্তর্ভুক্ত হয়ে যাওয়ার সম্ভাবনা রাখে।

কাগজটির ফলাফলগুলি সেই বিভাজনের সাথে সঙ্গতিপূর্ণ, যদিও এগুলিকে প্রতিদিনের পার্থক্যগুলির একমাত্র সম্ভাব্য কারণ হিসাবে মার্জিন ব্যবহারকে প্রমাণ করার জন্য পড়া উচিত নয়।

রিলেটিভ-ভ্যালু ফান্ডগুলি সবচেয়ে প্রত্যক্ষভাবে এই ঘর্ষণ অনুভব করে, কারণ তাদের কৌশলগুলি প্রায়শই একটি বিটকয়েন পণ্যকে অন্য একটি বিটকয়েন পণ্যের বিরুদ্ধে জোড়া দেয়, যার ফলে তারা অর্থনৈতিকভাবে হেজড থাকে কিন্তু একাধিক স্থানে জামানত প্রয়োজন হয়।

একটি পরিচিত উদাহরণ হল বেসিস ট্রেড, যেখানে একটি প্রতিষ্ঠান স্পট বা ইটিএফ প্রসঙ্গ ধারণ করে এবং ফিউচার্স বিক্রি করে, বিটকয়েনের দিকনির্দেশ সম্পর্কে অসুরক্ষিত পূর্বানুমান করার পরিবর্তে দুটি মূল্যের মধ্যে পার্থক্য ধরে রাখার চেষ্টা করে।

ক্রিপ্টোস্লেট আগে পরীক্ষা করেছিল যে এই কৌশলগুলি কীভাবে একটি দুই-স্তরীয় প্রতিষ্ঠানগত বিটকয়েন বাজার তৈরি করেছিল, যেখানে ইটিএফ চাহিদা, ফিউচার্স হেজিং এবং আয়-কেন্দ্রিক পজিশনিং পরস্পর সংযুক্ত হয়।

মার্কেট মেকাররা বিড-অ্যাস্ক স্প্রেড, অপশন প্রিমিয়াম এবং প্রতিহিত অস্থিরতার মাধ্যমে খরচকে কম দৃশ্যমানভাবে ট্রান্সফার করতে পারে, যার অর্থ খরচ চূড়ান্তভাবে অন্যান্য বিনিয়োগকারীদের কাছে পৌঁছাতে পারে বিনা আলাদা ফি হিসাবে।

এজন্যই সবচেয়ে সস্তা নিয়ন্ত্রিত বিটকয়েন পণ্যটিকে শুধুমাত্র ব্যয় অনুপাত তুলনা করে চিহ্নিত করা যায় না, কারণ এর পুরো খরচ নির্ভর করে ফাইন্যান্সিং, তরলতা, সংরক্ষণ, মার্জিন অফসেট, প্রতিজমা যোগ্যতা এবং অ্যাকাউন্টের সাথে যুক্ত অপারেশনাল অনুমতির উপর।

এই বড় পরিবর্তনশীল বিষয়গুলির বিপরীতে, IBIT-এর ঘোষিত 0.25% স্পনসর ফি মোট ধারণ খরচের মধ্যে একটি ছোট উপাদান হয়ে উঠতে পারে।

এটি স্পট বিটকয়েন ইটিএফ-এর প্রবাহ এবং প্রবাহ বিষয়ে ব্যাখ্যাকেও জটিল করে তোলে, কারণ একটি ইটিএফ-এ প্রবেশ বা বহির্গমনকারী প্রতিটি শেয়ার বিটকয়েন নিয়ে একজন বিনিয়োগকারীর সহজ বুলিশ বা বেয়ারিশ সিদ্ধান্তকে প্রতিনিধিত্ব করে না।

ETF শেয়ারগুলি বেসিস অবস্থান, অপশন হেজ, কভার্ড-কল প্রোগ্রাম, রিলেটিভ-ভ্যালু ট্রেড এবং ডিলার ইনভেন্টরি সমর্থন করতে পারে, যা দৈনিক প্রবাহ মোটের মাধ্যমে দেখলে দিকনির্দেশক মনে হতে পারে।

ক্রিপ্টোস্লেট দৃঢ়ভাবে নথিভুক্ত করেছে যে বিটকয়েন অপশন ওপেন ইন্টারেস্ট ফিউচার্সকে ছাড়িয়ে গেছে, যা সরাসরি লিভারেজড বেটের পরিবর্তে স্ট্রাকচার্ড এক্সপোজার, হেজিং এবং অস্থিরতা কৌশলের বৃদ্ধির প্রতিফলন।

IBIT-এর অপশন বাজারটিও কভার্ড-কল এবং আয়-কেন্দ্রিক পজিশনিং-এর জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ গন্তব্য হয়ে উঠেছে। তীব্র অস্থিরতার সময়ে প্রতিষ্ঠানগুলি একটি নিয়ন্ত্রিত মার্কিন তালিকাভুক্ত ওয়াপারের মাধ্যমে ঝুঁকি পুনরায় গঠন করেছে, যার ফলে সেখানে রেকর্ড সক্রিয়তা দেখা গেছে।

এর অর্থ একটি বড় ETF প্রবাহ একটি শর্ট ফিউচার্স হেজের সাথে একসাথে বিদ্যমান থাকতে পারে, যখন একটি বড় আউটফ্লো একটি স্প্রেড বা অপশন-সংশ্লিষ্ট ইনভেন্টরি বন্ধ করাকে প্রতিফলিত করতে পারে, যা দীর্ঘমেয়াদী বিটকয়েন বরাদ্দ ত্যাগের প্রতিনিধিত্ব করে না।

সিএমই মে 29-এ 24 ঘন্টা, সাতদিনের ট্রেডিং-এ তার ক্রিপ্টোকারেন্সি ফিউচার্স এবং অপশন বাজার বিস্তার করে, যার ফলে নিয়ন্ত্রিত ফিউচার্স ট্রেডাররা শুক্রবার-শনিবারে বিটকয়েনের পরিবর্তনের প্রতিক্রিয়া জানাতে পারবে, প্রচলিত রবিবারে পুনরায় খোলার জন্য অপেক্ষা না করে।

পরিবর্তনটি একটি নিরবচ্ছিন্নভাবে ট্রেড হওয়া ক্রিপ্টোকারেন্সি এবং প্রচলিত ডেরিভেটিভ বাজারের সীমিত সময়কালের মধ্যে একটি গুরুত্বপূর্ণ অসামঞ্জস্য কমিয়ে দেয়, যে প্রক্রিয়াটি CryptoSlate তাদের কভারেজে পর্যালোচনা করেছে যে কিভাবে CME-এর সপ্তাহান্তের বিস্তার বিটকয়েনের প্রতিষ্ঠানগত ট্রেডিং চক্রকে পরিবর্তন করেছে.

এটি বাজারের প্রতিটি উপাদানকে অবিচ্ছিন্ন বা সম্পূর্ণরূপে একীভূত করেনি।

মার্কিন ইক্যুইটি এবং তালিকাভুক্ত অপশন বাজার সপ্তাহান্ত জুড়ে বন্ধ থাকবে। CME-তে সপ্তাহান্ত এবং ছুটির লেনদেনগুলি পরবর্তী ব্যবসায়িক দিনের ট্রেড তারিখ পাবে এবং সেই ব্যবসায়িক দিনে ক্লিয়ারিং, সেটেলমেন্ট এবং নিয়ন্ত্রণমূলক রিপোর্টিংয়ের মধ্যে দিয়ে যাবে।

তাই একটি সপ্তাহান্তের শক তাৎক্ষণিকভাবে CME ফিউচার্সের মাধ্যমে ট্রেড করা যায়, যখন ক্রস-মার্কেট অবস্থানের অন্য দিকের জন্য প্রয়োজনীয় IBIT শেয়ার এবং তালিকাভুক্ত অপশনগুলি ইকুইটি মার্কেট আবার খোলা পর্যন্ত উপলব্ধ থাকে না।

যখন অস্থিরতা বাড়ে, তখন মার্জিন প্রয়োজনীয়তা এবং তরলতার চাহিদা বাড়তে পারে, যা বিভিন্ন ওয়্যাপারের মধ্যে দামগুলি পুনরায় সংযোগ করতে আর্বিট্রেজ মূলধনের প্রয়োজন হওয়ার সময় আলাদা প্রতিজমা পুলগুলিকে সবচেয়ে বেশি বোঝা হিসাবে তৈরি করে।

ওয়াল স্ট্রিট প্রতিষ্ঠিত বিটকয়েন গ্রহণের প্রথম বড় সমস্যাটি সমাধান করেছে কয়েকটি নিয়ন্ত্রিত পণ্য তৈরি করে, যার মাধ্যমে বিনিয়োগকারীরা সরাসরি কয়েন ধারণ করা বা বিদেশি এক্সচেঞ্জ ব্যবহার করা ছাড়াই প্রবেশাধিকার অর্জন করতে পারেন।

দ্বিতীয় সমস্যাটি এখনও সমাধান হয়নি, যা হল সেই পণ্যগুলিকে একটি সংযুক্ত বাজারের অংশ হিসেবে কাজ করানো, যার প্রতিজামী ব্যবস্থা যেকোনো জায়গায় দেখা দেওয়া আর্থিকভাবে পরিপূরক ঝুঁকি চিনতে পারে।

পার্ডু অধ্যয়ন দ্বারা প্রতিবেদিত 2.58 পয়েন্ট গড় তাই শুধু দুটি ফাইন্যান্সিং হারের মধ্যে তুলনা নয়, কারণ এটি একটি অন্তর্নিহিত সম্পদকে কেবল আংশিকভাবে সংযুক্ত আইনি এবং পরিচালনামূলক বিভাগে বিভক্ত করার সম্ভাব্য খরচ পরিমাপ করে।

বিনিয়োগকারীরা সম্ভবত আইবিআইটি অপশন, সিএমই ফিউচার্স এবং স্পট বিটকয়েন ইটিএফগুলিকে একই বাজারে প্রবেশের বিভিন্ন দরজা হিসেবে দেখতে পারেন, কিন্তু এই দরজাগুলির পিছনের সিস্টেমগুলি এখনও ফান্ডিং, সেটেলমেন্ট এবং প্রতিজমা এর জন্য ভিন্ন নিয়ম প্রয়োগ করে, যা কোনও ইটিএফ ব্যয় অনুপাতে প্রকাশ পায় না।

ওয়াল স্ট্রিটের ক্লিয়ারিংহাউসগুলির ভিতরে লুকিয়ে থাকা 25 মিলিয়ন ডলারের বিটকয়েন গ্লিচ প্রথম প্রকাশিত হয় CryptoSlate-এ।