৫০% মূল্য হ্রাসের মধ্যেও বিটকয়েন ইটিএফ ধারকরা দৃঢ় রয়েছেন

সংগঠিত: ফেলিক্স, PANews

ব্লুমবার্গ ইনটেলিজেন্সের সিনিয়র ইটিএফ বিশ্লেষক জেমস সেফার্ট আবারও “কয়েন স্টোরিজ”-এ আসেন এবং ইটিএফ ক্ষেত্রের সর্বশেষ প্রবণতাগুলি বিশ্লেষণ করেন: ৫০% পতনের মধ্যে বিটকয়েন ইটিএফ ধারকদের অপ্রত্যাশিত “ডায়মন্ড হ্যান্ড” কৌশল থেকে শুরু করে মরগান স্ট্যানলির নিজস্ব বিটকয়েন ইটিএফ চালুর ঐতিহাসিক সিদ্ধান্ত পর্যন্ত।

হোস্ট: কিছুদিন ধরে ইটিএফ নিয়ে আলোচনা হয়নি। বিটকয়েন দিয়ে শুরু করা যাক, বিটকয়েন ইটিএফ-এর বর্তমান অবস্থা কী?

জেমস: শুধু ফান্ডের প্রবাহ এবং প্রবাহ নিয়ে কথা বলা হয়তো খুব উত্তেজনাপূর্ণ নয়, কিন্তু আমি মনে করি আপনার এবং শ্রোতাদের জন্য কিছুটা পর্যায়ক্রমিক পর্যালোচনা করা উপকারী। প্রায় এক বছর আগে, ২০২৫ সালের এপ্রিল (বা তার আগে) আমরা একটি পতনের মুখোমুখি হয়েছিলাম, এবং সেই নিম্নতম বিন্দু থেকে ১০ অক্টোবর পর্যন্ত, বিটকয়েন ETF-এর মধ্যে প্রায় ২৫০ থেকে ৩০০ বিলিয়ন ডলার প্রবাহিত হয়েছিল, যা অসাধারণভাবে কাজ করেছিল। কিন্তু ১০ অক্টোবরের পর থেকে, প্রায় ৯০ বিলিয়ন ডলার বেরিয়ে গেছে। তখন মিডিয়াগুলি এটি নিয়ে কথা বলছিল, যেন বিশ্বশেষের মতো, বলছিল যে ফান্ডগুলি বড়পর্যায়ে পালিয়ে যাচ্ছে। কিন্তু যদি আপনি একটু পিছনেরদিকে ফিরেন, তাহলে দেখতে পাবেন যে, আগের �াসগুলিতে ২৫০ বিলিয়ন ডলারেরওবেশি ফান্ডপ্রবাহিতহয়েছিল,এবং ৯০বিলিয়নডলারপ্রবাহহওয়াখুববড়সমস্যানয়।ফান্ডগুলিরপ্রবাহএবংপ্রবাহহওয়াইETF-এরকাজ।আপনিযেদেখতেচানসেহলওয়াইটাইমট্রেন্ড।তাই ২৩শেফেব্রুয়ারিথেকেমার্চেরশেষপর্যন্ত,আসলেঅনেকবড়একটিফান্ডপ্রবাহহয়েছিল।অনেকপ্রবাহইপ্রত্যাবর্তিতহয়েছিল,প্রায় ২০থেকে ২৫বিলিয়নডলারফিরেআসছিল।সমস্তপ্রবাহইপ্রত্যাবর্তিতহয়নি,কিন্তুঅবস্থাস্থিরহয়েগেছেএবংদামগুলিআরওস্থিরহয়েছে,আমরাপ্রায়প্রতি-সপ্তাহেউচ্চতরলো-পয়েন্টগড়েতোলছি।তাইবিটকয়েনETFঅসাধারণভাবেকাজকরছে,এগুলিএইঅবস্থাৎকভাবেসহজভাবেসহনকরছেএবংবজারেকোনওঅসঙ্গতিরকথা-নয়।ক্রয়করা-চলছে।আমরা 13Fফাইলগুলিরথেকেজানি,চতুর্থত্রিমাসিকঅনেকঅভিজ্ঞদল-এবংহেজফান্ডপণ্যবিক্রয়করছিল।আমিমনেকরি,এটি-খুবঅধিকভাবে-বেসিসট্রেডিং-এরসঙ্গে-সম্পর্কিত,তাইআমি-আগে-উল্লেখকরা-কয়টি-ফান্ড-প্রবাহ-হওয়া-এটি-মূলত-দাম-পরিবর্তন-এরসঙ্গে-প্রতি-সম্পর্কহতেপারেনা।এটি-আরও-বেশি-ভাবে-বেসিসট্রেডিং:অর্থাৎ,আপনি-ফিউচারস-শর্ট-করছেনএবংস্পট-কিনছেন,আপনি-একটি-অন-রিস্ক-আয়-পাচ্ছেন,আগেওঅনেকগস্টএটি-নিয়েকথা-বলছিল।কিন্তুআমি-চাই,আপনি-দখলকরতে,যদি-একটি-সম্পদ 50% -এরওবেশি-পড়ত,এবংফান্ডপ্রবাহ(90বিলিয়নডলার)শুধুমাত্রপ্রথমদুইবছরধরেপ্রবাহিতহওয়ামোটফান্ডএর15% -এরওকমহয়,তখনএটি-খুবইঅসাধারণ।অতএব,শেষপর্যন্তযা-হয়: OGs-বিটকয়েনবিক্রয়করছিল,আরBTCETFধারকদলগুলি-আসল-"ডায়মন্ডহ্যান্ড"হয়,তাদেরঅতি-দৃঢ়ভাবেধরেথাকা।

হোস্ট: এটাই হল আমি যা গুরুত্বপূর্ণভাবে আলোচনা করতে চাই। কারণ আমি দেখেছি যে আপনি এবং এরিক ব্যালচুনাস উভয়েই টুইট করেছেন যে, আসলে বিনিয়োগকারীদের ৫০% পর্যন্ত রিট্রেসমেন্ট সহ্য করার প্রত্যাশা ছিল না, কিন্তু ETF-এর জগতে তারা এটি করেছে, বিক্রি না করে ধরে রেখেছে।

James：হ্যাঁ। আমরা ETF চালু হওয়ার সময়ই বলেছিলাম, অনেকেই যারা ETF নিয়ে আশাবাদী নয় তারা ভাববে, “হোল্ডাররা দুর্বল হবে, একটু ঝুঁকির আভাস পেলেই বিক্রি করে দেবে।” কিন্তু বাস্তবে, যদি আপনি একজন ETF হোল্ডার হন, তাহলে খুব সম্ভবত আপনি কাউকে আপনাকে জোর করে বিক্রি করানোর কারণে এই ETF কিনেননি। আপনি নিজে থেকে খুঁজে দেখেছেন ETF কী, এর আন্ডারলাইং অ্যাসেট কী, তারপর সিদ্ধান্ত নিয়েছেন। জানার মাধ্যমে আপনি বুঝেছেন, ইতিহাসে এই অ্যাসেট 70% থেকে 80% পর্যন্ত বহুবার রিট্রেসমেন্টের মুখোমুখি হয়েছে। আর Vanguard-এর বিনিয়োগকারীদের মতো যারা আছেন, তারা প্রতি দুই সপ্তাহে নিয়মিতভাবে টাকা বিনিয়োগ অ্যাকাউন্টে জমা করেন, অনেকেই শুধুই একটি নির্দিষ্ট অ্যাসেট অ্যালোকেশন লক্ষ্যে পৌঁছানোর জন্য এটি করেন। ETF চালুর আগেই আমরা আলোচনা করেছি, যদি অ্যালোকেশন 1%, 3% বা 5% হয় তাহলে কী হবে? এটা বিটকয়েন ম্যাক্সিমালিস্টদের মতো নয় যারা নিট অ্যাসেটের 80% পর্যন্ত রাখেন। এই ETF হোল্ডারদের জন্য এটি তাদের বিনিয়োগ পোর্টফোলিওর মাত্র একটি ছোট অংশ। তাই যদি পজিশন মাত্র 3% হয়, আর তা যদি 50% নেমেও যায়, একটু কষ্ট হলেও সেটা তেমন বড় কিছু নয়, তারা আতঙ্কে বিক্রি করে বেরিয়ে যাবে না। আমি মনে করি বর্তমানে যা ঘটছে তা হল: মানুষ বরং পোর্টফোলিও রিব্যালেন্স করার সময় আরও কিনছে। যদি আপনার লক্ষ্য হয় 5% অ্যালোকেশন, আর দাম অর্ধেক হয়ে 2.5%-এ নেমে যায়, তাহলে যখন আপনি ত্রৈমাসিক বা বার্ষিক পোর্টফোলিও রিব্যালেন্স করবেন, আপনি আবার কিনে সেটাকে 5%-এ ফেরত নিয়ে যাবেন। উল্টোটাও বাড়ার সময় প্রযোজ্য। Bitcoin ETF-এর গুরুত্ব বাড়ার সাথে সাথে, এটাই সেই কারণগুলোর একটি যেগুলোর জন্য আমরা দামি ওঠানামা ক্রমশ মসৃণ হয়ে যেতে দেখব। তত্ত্বগতভাবে, আপনি আর চরম টপ-এ উন্মত্ততা দেখবেন না, আবার সম্পূর্ণ ধসও দেখা উচিত নয়। এটাই এখন ঘটছে, আমরা 4万美元-এর নিচে 70% রিট্রেসমেন্টও দেখিনি, আবার চরম টপ-এ উন্মত্ততাও দেখিনি। মূলত সবাই এ কথাই বলে, তবে আমি মনে করি আপনি ETF-এ এটি স্পষ্টভাবে দেখতে পাচ্ছেন, এবং এটা ঘটার পেছনে যথেষ্ট যুক্তিসঙ্গত কারণও আছে।

হোস্ট: আপনি কি শেয়ার করতে পারেন যে এই ETF গুলি কে কিনছে এবং ধারণ করছে? আমরা বিশ্ববিদ্যালয়ের দান ফান্ড এবং পেনশন ফান্ডে এটি দেখেছি, এবং শুনেছি যে IBIT হার্ভার্ড বিশ্ববিদ্যালয়ের সবচেয়ে বড় হোল্ডিং?

জেমস: হ্যাঁ, এই 13F ফাইলগুলির মাধ্যমে আপনি শুধুমাত্র ইক্যুইটি হোল্ডিং দেখতে পাবেন। ভাগ্যক্রমে, কারণ ETF এই রিপোর্টিং মানদণ্ডের অধীনে আসে, আমরা দেখতে পাই যে কে কোন ETF হোল্ড করছে, কিন্তু আমরা শুধুমাত্র লং পজিশনগুলি দেখতে পাই। হেজ ফান্ডগুলি ETF-এর বড় ব্যবহারকারী, কিন্তু নেট ভ্যালুর দিক থেকে তারা প্রায়শই শর্ট হয়। তাই আমি আপনাকে সতর্ক করে দিচ্ছি, আমরা হার্ভার্ড ডোনেশন ফান্ডের সঠিক অবস্থা জানি না, কিন্তু তারা প্রকৃতপক্ষে বড় অংশ হোল্ড করছে। ইয়েল বিশ্ববিদ্যালয়ও এই সম্পদগুলি, যার মধ্যে ইথারিয়ামও অন্তর্ভুক্ত, হোল্ড করছে। সবচেয়ে বড় ক্রেতারা এখনও ইনভেস্টমেন্ট এডভাইজর,ওয়েলথ এডভাইজর,এবংব্রোকার-ডিলার,যারাসাধারণতপরামর্শদাতারসহযোগিতায়তাদেরঅর্থব্যবস্থাপনাকরে।তবুও,13Fদ্বারাপ্রদর্শিতহয়তোসীমিত।2025এরসেপ্টেম্বরশেষপর্যন্ত,আমরাযেহোল্ডারদেরঅংশটুকুজানি,তা-প্রায়27%।এমনকিচতুর্থত্রিমাসেহেজফান্ডএবংঅ্যাডভাইজরদেরকিছুপ্রবাহবিচ্ছিন্নতাদেখাগেছে,এখনএইসংখ্যা25%এরনিচেগিয়েছে।এটিরঅর্থহলযেআমরামাত্রপ্রায়একচতুর্থাংশহোল্ডারদেরপরিচয়জানি,এবংএটিরঅর্থহলঅধিকাংশহোল্ডিংয়াRobinhoodবাSchwabএরমতোব্রোকারপ্ল্যাটফর্মেরমধ্যমেসাধারণজনদেরদ্বারা,অথবা13Fফাইলপ্রদানকরারপ্রয়োজনহওয়াবিদেশিপ্রতিষ্ঠানগুলিরদ্বারা।প্রতিষ্ঠানগতভাবে,অধিকাংশইনভেস্টমেন্টঅ্যাডভাইজর,13Fস্তরেতারা-ইনস্টিটিউশন।

হোস্ট: মোট ১১টি ইটিএফ অনুমোদিত হয়েছে, তাই না? এখন তাদের পারফরম্যান্স কেমন? আর মরগান স্ট্যানলি কি শীঘ্রই প্রবেশ করছে?

জেমস: হ্যাঁ, এখন সম্ভবত ১২টি রয়েছে। আপনি ফিউচার্স পণ্য, অপশন ক্যাপ সহ বাফার পণ্য এবং বেক-আপ কল পণ্যগুলিও যোগ করতে পারেন, বিটকয়েন-সংক্রান্ত পণ্যগুলি একটি সম্পূর্ণ উপ-পরিবেশ গঠন করেছে এবং সবগুলি ভালোভাবে কাজ করছে। অনেকে বলেন কিভাবে এতগুলি পণ্য থাকতে পারে, কিন্তু এটি প্রবাহিত অর্থের পরিমাণের উপর নির্ভর করে, যদিও সবচেয়ে ছোটগুলিতেও কয়েকশত মিলিয়ন ডলারের অর্থ রয়েছে এবং লাভজনক। র‍্যাঙ্কিংয়ের কথা বললে, ব্ল্যাকরকের IBIT ট্রেডিং ভলিউম, সম্পদ, ফান্ডিং ইনফ্লোসহ সমস্ত মাপদণ্ডে অগ্রণী। এরপরে Vaneck-এর HODL, Bitwise, Fidelity-এর FBTC ইত্যাদি রয়েছে, এইসব ফান্ডগুলি সবই ভালোভাবে কাজ করছে। ETF-এর জন্য, মূলত দেখা হয় যে এটি কি ফান্ডিং আকর্ষণ করছে, সম্পদের আকার কতটা,এবং পণ্যটি লাভজনক কি না—এখনই সবকিছুই ঘটছে।

তারপর আপনি উল্লেখ করেছেন যে মর্গান স্ট্যানলি বিটকয়েন ETF চালু করতে যাচ্ছে, যা বড় প্রভাব ফেলবে। ২০১৭ সালের স্লোগান ছিল “বিটকয়েনে লং, ব্যাংকে শর্ট”, আর এখন মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের সবচেয়ে বড় ব্যাংকগুলির একটি বিটকয়েন ETF চালু করতে যাচ্ছে। মর্গান স্ট্যানলি তাদের নিজস্ব ব্র্যান্ডের নামে ETF প্রকাশ করা খুবই বিরল, তাদের প্ল্যাটফর্মে গ্রাহকদের ছয় ট্রিলিয়ন ডলারেরও বেশি সম্পদ রয়েছে। যখন গ্রাহকরা বিটকয়েন সম্পর্কে জিজ্ঞাসা করেন এবং এটিকে তাদের বিনিয়োগের অংশ হিসেবে যোগ করতে চান, তখন তারা নিজেরাই এটি করতে পারেন, অন্যদের কাছে টাকা দিতে হয়না, তাই তারা 自然地积极推進।尽管有些比特币支持者觉得银行在同化他们曾经想颠覆的东西，但这绝对是一件大事。

হোস্ট: আপনি কি মনে করেন এটি সমস্ত বড় ব্যাংকের এই ক্ষেত্রে প্রবেশ করার এবং নিজেদের ETF প্রকাশের শুরু?

জেমস: সত্যি বলতে কি, মরগান স্ট্যানলি বিটকয়েন, ইথেরিয়াম এবং সোলানা এর ETF একসাথে আবেদন করলে আমি অবাক হয়েছিলাম। তারা খুব দেরিতে প্রবেশ করেছে, এবং বর্তমানে পণ্যটি কোনো পার্থক্য দেখায় না, শুধু আরেকটি স্পট পণ্য। বাজারে ইতিমধ্যে অন্যান্য আবেদনকৃত পণ্য রয়েছে যা বিটকয়েন-এর জন্য অনন্য প্লে অফার করার উদ্দেশ্যে, যেমন আগের উল্লিখিত কভারড কল অপশন। আবার কার্বন ক্রেডিটের সাথে এটিকে একীভূত করা হচ্ছে, যা বিটকয়েন মাইনিংয়ের সমস্যাগুলির প্রতি উদ্বিগ্ন প্রতিষ্ঠানগুলির জন্য, আমাদের এই বিষয়টির গভীরে যাওয়ার দরকার নেই, কিন্তু আপনি বুঝতে পারছেন কেন প্রতিষ্ঠানগুলি এমন পণ্যটি চায়।

বর্তমান আবেদন থেকে মনে হচ্ছে এটি শুধু আরেকটি সাধারণ স্পট বিটকয়েন পণ্য। তুলনামূলকভাবে কোনও বৈশিষ্ট্যহীন, অন্তত আমি কোনও পার্থক্য দেখতে পাচ্ছি না, এবং আমি ভুল হলে সংশোধনের জন্যও ভয় পাই না। তাই এই পর্যায়ে তাদের এই ক্ষেত্রে প্রবেশ করা আকর্ষণীয়, কিন্তু যেমন আমি বলেছি, কারণ তাদের নিজস্ব গ্রাহকদের সুবিধা আছে। আমি মনে করি অন্যান্য ব্যাংকগুলি অবশ্যই এটি অনুসরণ করবে না। মরগান স্ট্যানলির আকার বিশেষভাবে বড়। কিন্তু আমি এটির সাথে একটি পূরক ধারণা নিয়েছি, আমি আসলেই মনে করিনি যে মরগান স্ট্যানলি এটি চালু করবে।

হোস্ট: ভৌত রিডিমপশনে কোনো পরিবর্তন হয়েছে কি?

জেমস: ভালো প্রশ্ন, এটি ক্রমাগত বেশি গুরুত্বপূর্ণ হয়ে উঠছে। প্রথম কয়েক বছরে ইস্যুকারীদের জন্য বাস্তব পুনরুদ্ধার (বিটকয়েনের বিনিময়ে ETF শেয়ার, এবং তার বিপরীতে) অনুমোদিত ছিল না, কিন্তু এখন এটি অনুমোদিত। আগে আপনাকে “ক্যাশ ক্রিয়েশন” প্রক্রিয়াটি অনুসরণ করতে হত। এতে অপ্রয়োজনীয় অর্থ প্রবাহের অনেক ধাপ ছিল, কারণ সেই সময়ে এই ETF-এর মধ্যে মার্কেট-মেকিংয়ের জন্য নির্দিষ্ট ব্যাংকগুলি এবং মার্কেট-মেকারদের ক্রিপ্টো মার্কেটের সাথে যোগাযোগ করা অনুমোদিত ছিল না। তাই তাদেরকে ক্যাশ প্রবাহের মাধ্যমে যাওয়া প্রয়োজন হত, এবং এই ক্যাশগুলি পরিচালনা করার জন্য তাদেরকে সহায়ক সংস্থা থাকতে হত। ETF-এর নিজস্বভাবেই বিটকয়েন কিনতে হত, সাধারণত কোইনডেস্ক বা অন্যান্য কিছু সার্ভিসপ্রভাইডারের মতো মেইনব্রোকার ট্রেডিং টেবিলের মধ্যেদিয়ে।

হোস্ট: এবং এখন আমরা যে মডেলটি আলোচনা করেছি তা ব্যবহার করতে পারি।

জেমস: হ্যাঁ, পণ্যের দক্ষতা অত্যন্ত বেড়েছে। যদি আমেরিকায় IBIT বা FBTC কেনা যায়, তবে মূল্যের পার্থক্য কয়েক সেন্ট এবং প্রায় কোনও ট্রেডিং ফি নেই, যা ETF-এর দক্ষতার জন্য গুরুত্বপূর্ণ। এখন তারা বাস্তব বাজারের সাথে সংযুক্ত হচ্ছে। বর্তমানে শুধুমাত্র অনুমোদিত পার্টিসিপ্যান্ট, অর্থাৎ বড় ব্যাংকগুলিই এটি করতে পারে, কিন্তু VanEck-এর একটি সোনার পণ্য রয়েছে, যেখানে সাধারণ ব্যবহারকারীরা যদি একটি নির্দিষ্ট পরিমাণ সোনা ধারণ করেন, তবে সোনা সরাসরি তাদের বাড়িতে পাঠানো হয়। তাই, আগামী কয়েক বছরের মধ্যে, আমি সন্দেহ করি না যে, আপনি যদি 10,000 থেকে 20,000 ডলারের BTC ETF-এর মধ্যে থাকেন, এবং আপনি সাদা-তালিকাভুক্তির (whitelist) অনুমোদন পান, তবে তারা সরাসরি BTC-কে আপনারওয়ালেটের ঠিকানায় পাঠিয়ে দেবে। সোনা-এর মতোভাবে ভারী নয়, BTC-কে মুহূর্তেই পাঠানো যায়। বিভিন্ন发行人-এর মধ্যে প্রতিযোগিতার কারণে, ভবিষ্যতে,এটি 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 10,000-20,000 USD-এর BTC ETF-এর 1.

হোস্ট: একটি বিষয় আমি জিজ্ঞাসা করতে চাই, এই ETF প্রতিষ্ঠানগুলির বেশিরভাগই একই কন্ট্রোলার ব্যবহার করে, এটা কি কোনও ঝুঁকি নয়?

জেমস: হ্যাঁ। কয়নবেস মাইকেল সেলোরের বেশিরভাগ বিটকয়েন হোস্ট করে, এবং ETF বিটকয়েনের প্রায় ২/৩ বা ৩/৪ অংশও হোস্ট করে। যদিও এখন অনেকগুলি আবেদন হচ্ছে যা হোস্টিং প্রদানকারীদের বিভিন্নকরণের চেষ্টা করছে, যেমন ব্ল্যাকরোক তিনটি স্টেকিং প্রোভাইডার বেছে নিয়েছে, বিটগো এবং জেমিনি কিছু কোম্পানির হোস্টিং প্রদানকারী, কিন্তু মূলত এখনও কয়নবেসের উপর অত্যধিকভাবে কেন্দ্রীভূত। তাই আপনি যে ETF হোল্ডিংয়ের ডেটা দেখছেন, তার বড় অংশটাই কয়নবেসের গুদামে। কিন্তু এটাই “লিন্ডি ইফেক্ট” — আপনি যতদিন বাজারে থাকবেন, ততটাই আপনাকে বিশ্বাস করা হবে, এমিটাররা এই প্রক্রিয়ায়ও তাদেরকেই বেছে নিচ্ছে। এটি আমি যা পর্যবেক্ষণ করছি, এবং এটি আমার জন্য একটু উদ্বেগজনক।

হোস্ট: অনেক বিটকয়েন সমর্থক বিষয়ে বিরক্ত, যেহেতু স্বর্ণ মুদ্রাস্ফীতি এবং মুদ্রার মূল্যহ্রাসের বিরুদ্ধে বিটকয়েনের চেয়ে ভালো পারফর্ম করছে। স্বর্ণ ETF-এর ফান্ড ফ্লো কেমন?

জেমস: অক্টোবর থেকে ফেব্রুয়ারির মধ্যে বিটকয়েন ETF-এর জন্য ফান্ড আউটফ্লো হয়েছিল, যেখানে সোনা এর বিপরীতে ছিল, যেখানে সোনা ETF-এ ফান্ড বন্যার মতো প্রবেশ করেছিল। সোনার দাম 5,000 ডলারের উপরে উঠেছিল। কিন্তু বিষয়টির বিড়ম্বনা হলো, এখন দিক উল্টে গেছে, বড় পরিমাণে ফান্ড সোনা থেকে বেরিয়ে যাচ্ছে, কিন্তু বিটকয়েনের মতোই, পূর্বে প্রবেশকৃত ফান্ডগুলি গত কয়েকসপ্তাহের আউটফ্লোগুলির চেয়ে অনেক বেশি। গত 8 মাসে, বিটকয়েন এবং সোনার ফান্ড ফ্লো প্রায় বিপরীতমুখী। কারণ এই সময়ের মধ্যে বিটকয়েনের পারফরম্যান্স সফটওয়্যার শেয়ারগুলির সাথে খুবই কাছাকাছি। যখন বিটকয়েন 60,000 ডলারের নিচে নামল, তখন কেউই কমদামে কিনতে এগিয়ে আসেনি, সবাইই অপেক্ষা করছিল, যতক্ষণ না এটি শীর্ষ-পর্যায়ের (bottom range) পর্যন্ত নামল, তখনই ফান্ডগুলি আবারও প্রবেশ করল। সোনা-এও একইভাবে, মানুষগুলি এখনই বেরিয়ে যাচ্ছে। কারণ, মানুষগুলিরা, 50%-এরও beshi up-এর (উপরে) 50% down-এর (নিচ) asset-এর (সম্পদ) sell-এর (বিক্রি) preference-এ (অগ্রাধিকার)। 50% down-এর asset-এ (সম্পদ) sell-এ (বিক্রি) 50% up-এর asset-এ (সম্পদ) sell-এ (বিক্রি) — clear choice is the latter. This is the market's tendency toward mean reversion.

হোস্ট: সবচেয়ে বড় সোনার ইটিএফ কী?

জেমস: GLD। এটি স্টেট স্ট্রিট এবং ওয়ার্ল্ড গোল্ড কাউন্সিলের সহযোগিতায় চালু SPDR গোল্ড ট্রাস্ট, কিন্তু তাদের কাছে GLDM আছে, যা একটি মিনি ভার্সন, যার পরিচালনা খরচ অনেক কম। তারপর বেল্লিকের IAU এবং মিনি সস্তা ভার্সন IUM আছে। কিন্তু তারা সবাই একই কাজ করে, সাধারণত লন্ডনের কোনও গোল্ড ফোর্টে সোনা রাখে, শুধু তাই।

হোস্ট: এগুলির আকার এবং তরলতা বিটকয়েন ETF-এর সাথে কেমন?

জেমস: তরলতা প্রায় একই। কিন্তু সোনার ইটিএফের আকার অনেক বড়। প্রথম সোনার ইটিএফ 2004 সালে চালু হয়, যা মানুষকে প্রথমবারের মতো দীর্ঘমেয়াদি সোনার বিনিয়োগের সুযোগ দেয় এবং 2011 সাল পর্যন্ত ব্যাপক বুল মার্কেটের সূচনা করে। 2024 সালের ডিসেম্বরে, বিটকয়েন ইটিএফের মোট আকার সোনার ইটিএফের কাছাকাছি চলে আসে, শুধু কয়েকশত বিলিয়ন ডলার পার্থক্য ছিল। কিন্তু তারপর বিটকয়েনের বিক্রয়ের সঙ্গে সঙ্গে, 2025 সালে সোনা দামের উচ্চতা এবং বিনিয়োগকারীদের প্রবাহ—এই “দ্বৈত সুবিধা”র সম্মুখীন হয়, ফলে এখন সোনার ইটিএফের আকার বিটকয়েন ইটিএফের প্রায় দ্বিগুণ।

হোস্ট: আপনি কি মনে করেন বিটকয়েন আরও অগ্রসর হতে পারবে?

জেমস: আমাদের দৃষ্টিকোণ হল যে বিটকয়েন ETF চূড়ান্তভাবে সোনার ETF-এর আকারকে ছাড়িয়ে যাবে, তবে বর্তমানে এটি বলা কঠিন। মানুষ বিটকয়েন ETF কেনার অনেকগুলি কারণ রয়েছে: কেউ কেউ এটিকে “ডিজিটাল গোল্ড” বা বিভিন্নতা বজায় রাখার সরঞ্জাম হিসাবে দেখেন, আবার কেউ কেউ মাইকেল সাইলোরের ডিজিটাল সম্পদ ক্রেডিট ন্যারেটিভকে সমর্থন করেন। অন্যদিকে, সোনার ব্যবহারের ক্ষেত্রটি খুবই একক (বিভিন্নতা বজায় রাখা এবং মুদ্রার মূল্যহ্রাসের বিরুদ্ধে রক্ষণাবেক্ষণ)। এছাড়াও, বর্তমানে বাজারটি বিটকয়েনকে “ঝুঁকিপূর্ণ বৃদ্ধির সম্পদ” হিসাবে ব্যবহার করছে। তাই, বিটকয়েনকে তরলতা বৃদ্ধির জন্য “মসৃণতা” হিসাবে বিনিয়োগের পোর্টফোলিওতে যোগ করা যেতে পারে, তাই আমি মনে করি, চূড়ান্তভাবে এটি সোনার পিছনেও পৌঁছবে, শুধুমাত্র বর্তমানের প্রবণতা ঠিক উল্টো।

হোস্ট: সবাই জানেন যে বিটকয়েন পোর্টফোলিওতে একটি ছোট অংশ গ্রহণ করে। কিন্তু আমি দেখেছি যে প্রায় কেউ সোনা ধারণ করে না। বিনিয়োগ পরামর্শদাতাদের বর্তমান সোনা বিনিয়োগের অনুপাত খুব কম। আপনি কি মনে করেন এই অবস্থা পরিবর্তিত হবে? এটি কি ধীরে ধীরে 3-5% বিনিয়োগের মাত্রায় বাড়বে?

জেমস: হ্যাঁ। সোনার সমস্যা হলো অনেক পরামর্শদাতা মনে করেন এটি শুধুমাত্র একটি “পোষা পাথর”, যার ধারণের কোনো কারণ নেই। কিন্তু আমি মনে করি এটি পরিবর্তিত হচ্ছে, বিশেষ করে যখন আমরা একটি বহুমেরু বিশ্বের দিকে এগিয়ে যাচ্ছি। অনেক গবেষণা দেখিয়েছে যে, 60/40 বিনিয়োগ পোর্টফোলিওতে বন্ডের পরিবর্তে সোনা রাখলে, দীর্ঘমেয়াদি আয়ের ফলাফল প্রায় একই। কিছু মানুষ অভিযোগ করেন যে, সোনা মুদ্রাস্ফীতির সময় বাড়েনি, কারণ সোনা বিটকয়েনের মতো, সংক্ষিপ্তমেয়াদে মুদ্রাস্ফীতির সাথে প্রায় কোনো সম্পর্কই নেই, এটি সংক্ষিপ্তমেয়াদি আশ্রয়ের সামগ্রী নয়। এটি একটি দীর্ঘমেয়াদি মুদ্রা-অবমূল্যায়ন-প্রতিরোধী সরঞ্জাম, কারণ এর কম সম্পর্কযুক্ততা, এটি একটি উত্তম ঝুঁকি-বিচ্ছিন্নকারী সম্পদ। বিটকয়েনের অন্যান্য ঐতিহ্যবাহী সম্পদের সাথে সম্পর্কপ্রায় 0.2-0.3, যা ঝুঁকি-বিচ্ছিন্নকরণের জন্য আদর্শ। বাজারটি খুবই波动শীল থাকায়, ধাতবসম্পদগুলির সংশোধনও ডিজিটালসম্পদের মতোই দেখাচ্ছে,বিশেষকরেচাঁদি।

হোস্ট: হ্যাঁ, আপনি কি সমগ্র বাজারের দৃশ্যপট সম্পর্কে একটু পিছনে ফিরে আসতে পারেন? কারণ স্টক মার্কেট শক্তিশালী হয়েছে, কিন্তু প্রাইভেট ক্রেডিট ক্ষেত্রে মূল্যায়নকে প্রভাবিত করছে এমন কম্পন দেখা যাচ্ছে। আপনি কি মনে করেন আগামী 6 থেকে 12 মাসে কী হবে?

জেমস: বাজারে সবসময় কেউ না কেউ বিভিন্ন ভূ-রাজনৈতিক এবং এআই প্রতিস্থাপনের সংকটের কথা বলে, যা তাদের বুদ্ধিমানের মতো দেখায়। কিন্তু আমি একজন দীর্ঘমেয়াদি বুলিশ, মূল যুক্তি হলো প্রতিদিন মানুষ বিশ্বকে উন্নত করার জন্য কঠোরভাবে কাজ করছে, তাই আমার অর্থ এখনও স্টক এবং ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদের উপর বিনিয়োগ করা হচ্ছে। প্রাইভেট ক্রেডিটের কথা বললে, বাজারে পাবলিকলি ট্রেড হওয়া BDC (বিজনেস ডেভেলপমেন্ট কোম্পানি)গুলি এখন 20%এরও বেশি ডিসকাউন্টে ট্রেড হচ্ছে, যা দেখায় মানুষ খুবই উদ্বিগ্ন। বাতাস ছাড়াই ধোঁয়া উঠেনা, প্রাইভেট ক্রেডিটের মধ্যেই প্রকৃতপক্ষে প্রতারণা ঘটছে। এছাড়াও, প্রাইভেট ক্রেডিটটি সফটওয়্যার শিল্পের উপর অত্যধিকভাবে নির্ভরশীল, এবং AI-এর কারণে নতুন সফটওয়্যারের উন্নয়নেরখরচ 0-এর কাছাকাছি চলে আসছে, তাই মানুষ ভয় পাচ্ছে—এইসফটওয়্যারকোম্পানিগুলিরঋণগুলিরপরিশোধহবেনা।বাজারপ্রাইভেটক্রেডিটেরগুরুতরসমস্যাগুলিকেমূল্যায়নকরছে,এইসময়সীমাবদ্ধপণ্যগুলিরলিকুইডিটিঅত্যন্তকম,একবারআপনিরপ্রস্থানকরতেচাইলে,আপনিরকোনঅর্থইপাবেননা।আশাkরি,অনুষদগুলিএইপণ্যগুলিবিক্রিরসময়এইঅলিকুইডিটিরঝুঁকিগুলিকেপূর্ণভাবেউল্লেখকরছে।

হোস্ট: আমি আরও জানতে চাই যে বিটকয়েন-সংক্রান্ত পণ্যগুলি, যেমন স্ট্র্যাটেজির ডিজিটাল ক্রেডিট, সম্পর্কে। আপনি কি মনে করেন ভবিষ্যতে আমরা এই পারপেচুয়াল প্রিফার্ড শেয়ার টুলগুলি অন্তর্ভুক্ত করে এমন ইটিএফ দেখতে পাব?

জেমস: হ্যাঁ, বাজারে এখন প্রাধান্য শেয়ার ETF রয়েছে, এবং ডিজিটাল সম্পদের ফিন্যান্সিয়াল কোম্পানির ইকুইটি এবং ঋণে বিনিয়োগ করে এমন কয়েকটি ETF রয়েছে। যদিও এখনও ফান্ড ইনফ্লো বেশি নয়, কিন্তু যদি এই সেগমেন্টটি বাড়তে থাকে, তবে এগুলি চূড়ান্তভাবে ক্রিপ্টো এবং বিটকয়েন ব্যালেন্সশিট কোম্পানির উপর ফোকাস করা ETF-এর মধ্যে প্যাকেজ করা হবে।

হোস্ট: আমরা একটি অত্যন্ত উত্তেজিত সময়ের মধ্যে দিয়ে যাচ্ছি, যেখানে ভূ-রাজনৈতিক সংকট, এআই দ্বারা প্রতিস্থাপিত হওয়ার ভয় ইত্যাদি রয়েছে—আপনি সবচেয়ে বেশি কী মনোযোগ দিচ্ছেন, এবং মানুষকে কী জানাতে চান?

জেমস: আমি মানুষ কোথায় টাকা বিনিয়োগ করছে তা খুব মনোযোগ দিয়ে পর্যবেক্ষণ করছি। বিষয়টি হল, আমরা দেখছি যে বাজার অত্যন্ত বিবিধীকরণের দিকে এগিয়ে যাচ্ছে। গত বছর সবাই টেক সেভেন (MAG 7) নিয়ে আলোচনা করছিল, কিন্তু ২০২৫ তৃতীয় ত্রৈমাসিক থেকে এদের পারফরম্যান্স সাধারণ ছিল। ভালো পারফরম্যান্স দেখাচ্ছে ছোট ক্যাপ, বস্তুগত সম্পদ এবং আন্তর্জাতিক শেয়ার। তাই আমি বলতে চাই, বিবিধীকরণ অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ।

এছাড়াও, গত ৬ মাসে প্রায় কিছুই হেজ বা নেতিবাচক সম্পর্কিত হিসাবে কাজ করেনি: বিটকয়েন পড়েছে, সোনা পড়েছে, বন্ডগুলি বিচ্ছিন্নকরণের ভূমিকা পালন করেনি। একমাত্র বিচ্ছিন্নকরণের জন্য অবশিষ্ট থাকা বিষয়টি হল নগদ। এটিই “হেজিংয়ের মৃত্যু”—সাধারণ মানুষের জন্য, অত্যন্ত জটিল অপশন ডেরিভেটিভসের সাথে ব্যবসা করার বাইরে, শুধুমাত্র একটি বৈচিত্র্যপূর্ণ বিনিয়োগ পোর্টফোলিও রাখা এবং কিছু নগদ রাখাই সমাধান।

সংশ্লিষ্ট পড়ুন: a16z ওয়েলথ ম্যানেজার: 40% মার্কেট রিট্রেস গ্রহণ করুন, আপনার 80% "প্রথম লাভ" বন্ধুর স্টার্টআপে বিনিয়োগ করবেন না