TL;DR
· বার্নস্টাইন মাইক্রন এবং স্যানডিস্কের নতুন এলটিএ-এ মনোনিবেশ করেন, যা দীর্ঘমেয়াদী ক্রয় চুক্তি মেমোরি আয়ের দৃশ্যতা উন্নত করছে।
দুটি কোম্পানি প্রায় 1420 বিলিয়ন ডলারের আরপিও এবং প্রায় 330 বিলিয়ন ডলারের আর্থিক গ্যারান্টি প্রকাশ করেছে, তবে এটি মডেল প্রোটেকশন স্কোপের তুলনায় অনেক কম।
· এলটিএ বড় ক্লায়েন্টদের চুক্তি ভঙ্গের খরচ বাড়াবে, যেখানে ভোক্তা, চীনা ক্লায়েন্ট এবং স্পট চাহিদা এখনও চক্রীয় পরিবর্তন বজায় রাখবে।

বার্নস্টাইনের সর্বশেষ রিপোর্টে মেমোরি শিল্পের দীর্ঘমেয়াদী ক্রয় চুক্তি আবার আলোচনায় আসছে: মাইক্রন এবং স্যানডিস্ক ভবিষ্যতের লাভের জন্য একটি তলদেশ তৈরি করতে, ক্রয়ের প্রতিশ্রুতি, ন্যূনতম মূল্য এবং আর্থিক গ্যারান্টি সহ একটি নতুন LTA-এ স্বাক্ষর করেছে।

এই ফ্লোরটি যতটা দেখাচ্ছে ততটা পুরু নয়।

মাইক্রন এবং স্যানডিস্কের প্রকাশিত দলিল এবং ফোন কনফারেন্সের অনুসারে, মাইক্রন 16টি কৌশলগত গ্রাহক চুক্তি স্বাক্ষর করেছে, যার মধ্যে 14টির ন্যূনতম চুক্তি মূল্য অনুযায়ী সমষ্টিগত ন্যূনতম আয় প্রায় 1000 বিলিয়ন ডলার, যার সম্পর্কিত নগদ জমা এবং আর্থিক প্রতিশ্রুতি প্রায় 220 বিলিয়ন ডলার। স্যানডিস্কের তিনটি এই কোয়ার্টারের চুক্তি প্রায় 420 বিলিয়ন ডলার ন্যূনতম চুক্তি আয়ের সঙ্গে সম্পর্কিত, এবং পাঁচটি চুক্তির সমষ্টিগত আর্থিক গ্যারান্টি 110 বিলিয়ন ডলারের বেশি।

দুটি কোম্পানি মিলিয়ে প্রায় 330 বিলিয়ন ডলারের গ্যারান্টি দেওয়ায়, বড় ক্লায়েন্টদের চুক্তি ভঙ্গ করা ব্যয়বহুল হয়ে উঠেছে। তবে বার্নস্টাইন মডেলটি ভবিষ্যতের 3-5 বছরের জন্য LTA প্রোটেকশনের প্রয়োজনীয় আয়কে প্রায় 5.2 ট্রিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি অনুমান করেছে। এই রিপোর্টের পদ্ধতি অনুসারে, বর্তমান গ্যারান্টি মাত্র প্রায় 0.6%।

এটিই রিপোর্টটি যে বিভেদটি ব্যক্ত করতে চায়: LTA মেমোরি কোম্পানি এবং বড় ক্লায়েন্টদের প্রতিনিয়ত পরিস্থিতি পরিবর্তন করছে, কিন্তু এটি DRAM এবং NAND-কে ইউটিলিটি হিসাবে রূপান্তরিত করার চেয়ে বরং ডাউনওয়ার্ড সাইকেলের জন্য একটি বাফার হিসাবে কাজ করছে।

বড় গ্রাহকদের দীর্ঘমেয়াদী চুক্তিতে বন্ধ করা হয়েছে, গ্যারান্টি এখন বাস্তব সোনা ও রূপোতে পরিণত হচ্ছে

LTA জটিল নয়। গ্রাহক ভবিষ্যতের বছরগুলিতে ক্রয়ের পরিমাণ আগে থেকেই প্রতিশ্রুতি দেয়, যার বিনিময়ে সরবরাহকারী সরবরাহের নিশ্চয়তা এবং মূল্য ব্যবস্থা প্রদান করে। যদি গ্রাহক কিনে না, তবে পূর্বপ্রদত্ত গ্যারান্টি হারানোর বা অন্যান্য আর্থিক খরচ বহন করার সম্ভাবনা থাকে।

এই ক্ষেত্রে অতীতের মেমোরি শিল্পের সাধারণ ক্রয় ইচ্ছা থেকে ভিন্ন, জোর দেওয়া হয়েছে ফাইন্যানশিয়াল গ্যারান্টির চুক্তি কাঠামোতে অন্তর্ভুক্তির উপর।

মাইক্রন ২০২৬ সালের জুন পর্যন্ত ১৬টি কৌশলগত গ্রাহক চুক্তি স্বাক্ষর করেছে, যার মধ্যে ৪টি অতিবৃহৎ গ্রাহক এবং ৩টি মধ্যম আকারের গ্রাহ� অন্তর্ভুক্ত। ১৪টি চুক্তির ন্যূনতম চুক্তিগত মূল্যের ভিত্তিতে সঞ্চিত ন্যূনতম আয় প্রায় ১০০ বিলিয়ন ডলার, এবং প্রায় ২২ বিলিয়ন ডলার নগদ জমা এবং সংশ্লিষ্ট আর্থিক প্রতিশ্রুতি পাওয়ার প্রত্যাশা। এই পদ্ধতিতে স্বাক্ষরিত চুক্তি এবং কোয়ার্টারের পরে স্বাক্ষরিত চুক্তি অন্তর্ভুক্ত, যা ব্যালেন্সশিটের শেষে RPO-এর সমান নয়।

স্যানডিস্ক প্রকাশ করেছে যে, ২০২৬ সালের ৩ এপ্রিল পর্যন্ত RPO 416 বিলিয়ন ডলার। কোম্পানির টেলিফোন কলে উল্লেখ করা হয়েছে যে, এই চতুর্থাংশের তিনটি চুক্তি প্রায় 420 বিলিয়ন ডলার ন্যূনতম চুক্তিগত আয় প্রদান করে, এবং পাঁচটি চুক্তির সমষ্টিতে 110 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি আর্থিক গ্যারান্টি রয়েছে এবং FY27-এর জন্য বিটের এক-তৃতীয়াংশেরও বেশি সরবরাহ কভার করে।

দুটি কোম্পানির মেকানিজম ভিন্ন। মাইক্রনের গ্যারান্টি ব্যাকএন্ড ওজনকে বেশি গুরুত্ব দেয়। চুক্তি এগিয়ে যাওয়ার সাথে সাথে ক্লায়েন্টের অবশিষ্ট ক্রয় দায়বদ্ধতা কমে যাওয়ায়, গ্যারান্টির RPO-এর সাপেক্ষে অনুপাত বাড়বে, এবং পরবর্তীতে চুক্তি ভঙ্গের খরচ বেশি হবে। স্যানডিস্কের ক্ষেত্রে গ্যারান্টি প্রায় নির্দিষ্ট পরিমাণের গ্যারান্টির মতো, এবং চুক্তির সময়কালে গ্যারান্টির পরিমাণটি প্রায় স্থিতিশীল থাকবে।

মাইক্রনের 16টি চুক্তি, আনুমানিক RPO 100 বিলিয়ন ডলার, গ্যারান্টি প্রায় 22 বিলিয়ন ডলার; স্যানডিস্কের 5টি চুক্তি, আনুমানিক RPO 42 বিলিয়ন ডলার, গ্যারান্টি 11 বিলিয়ন ডলারের বেশি।

বুলিশ সবচেয়ে বেশি এই বিষয়টির প্রতি মনোযোগ দেয়। মেমোরি শিল্পের অতীতের সবচেয়ে বড় সমস্যা ছিল যে, মূল্য পতনের সময় লাভ খুব দ্রুত ধ্বংস হয়ে যেত। যদি বড় ক্লায়েন্টরা দীর্ঘমেয়াদি সরবরাহের জন্য গ্যারান্টি প্রদান করে, তাহলে সরবরাহকারীদের কমপক্ষে একটি পরিষ্কার আয়ের নীচলাইন পাওয়া যাবে, এবং মূলধন ব্যয় ও উৎপাদন ব্যবস্থাপনা সম্পূর্ণরূপে স্পট মূল্যের উপর নির্ভরশীল হওয়ার দরকার হবে না।

330 বিলিয়ন ডলারের গ্যারান্টি পর্যাপ্ত নয়, গভীর অবনতির জন্য এটি পর্যাপ্ত নয়।

গ্যারান্টি আকার এবং সুরক্ষিত আয়ের আকার একই পরিমাপের নয়।

বার্নস্টাইন মডেল ব্যবহার করে গণনা করেছেন যে, ভবিষ্যতের 3-5 বছরের সম্ভাব্য আয় কভার করতে LTA-এর জন্য প্রায় 5.2 ট্রিলিয়ন মার্কিন ডলারের প্রোটেকশন পরিসর প্রয়োজন। এই সংখ্যাটি রিপোর্টের মডেলের পরিসরের অন্তর্গত, পাবলিক কোম্পানির ফাইলগুলিতে এই ধরনের সমগ্র শিল্পের আয়ের পরিসর সরাসরি প্রকাশ করা হয়নি, এবং মেমোরি, সেমিকনডাক্টরের মোট আয় এবং সাপ্লায়ার নমুনার আয়ের মধ্যে পার্থক্য করা প্রয়োজন।

তবুও, 0.6% গ্যারান্টি অনুপাত একটি বিষয় বোঝায়: LTA সমস্ত দামের পরিস্থিতিতে লাভকে কভার করতে পারে না।

যদি স্পট মূল্য কেবলমাত্র মাঝারি হারে কমে, তবে গ্রাহকদের চুক্তি ভাঙা লাভজনক হবে না। গ্যারান্টি হারানো, সরবরাহের সম্পর্কের ক্ষতি, ভবিষ্যতে দুর্লভ উৎপাদন ক্ষমতা পাওয়া যাবে না—এই খরচগুলি গ্রাহকদের চুক্তি পালনের জন্য যথেষ্ট। AI সার্ভার, ক্লাউড প্রভাইডার এবং ডেটা সেন্টারের গ্রাহকদের জন্য স্থিতিশীল সরবরাহের চাহিদা সাধারণ ভোক্তা ইলেকট্রনিক্সের গ্রাহকদের চেয়ে বেশি।

কিন্তু যখন দাম যথেষ্ট গভীরভাবে পড়ে, তখন গ্রাহকরা এখনও অর্থনৈতিক হিসাব করে। যতক্ষণ অবশিষ্ট ক্রয় পরিমাণ বড় থাকে এবং স্পট দাম চুক্তির ন্যূনতম দামের তুলনায় পর্যাপ্ত কম হয়, গ্রাহকরা গ্যারান্টি হারালেও বাজারে থেকে কিনতে সস্তা বলে মনে করতে পারে।

ব্যাকএন্ড ওয়েটিং মেকানিজম এই সমস্যাটি কমাতে পারে। কন্ট্রাক্ট যত এগিয়ে যায়, অবশিষ্ট RPO কমে যায়, গ্যারান্টির অবশিষ্ট বাধ্যবাধকতার প্রতি অনুপাত বাড়ে, এবং গ্রাহকের জন্য কন্ট্রাক্ট ছেড়ে দেওয়ার খরচ বেড়ে যায়। কন্ট্রাক্টের পরবর্তী পর্যায়ে সুরক্ষা বলবত্তর হতে পারে, এবং মেমোরি সাইকেলও পরবর্তী পর্যায়ে বেশি সুরক্ষার প্রয়োজন হয়।

এটি এখনও অনিশ্চিত বীমা নয়। LTA সুরক্ষার মাত্রা তিনটি সংখ্যার উপর নির্ভর করে: স্পট মূল্য কোথায় পড়েছে, গ্রাহকের কাছে কতটা ক্রয় বাধ্যবাধকতা বাকি আছে, এবং গ্যারান্টি ব্যালেন্সে কতটা বাকি আছে।

সময়ের সাথে সাথে RPO হ্রাস পায়, গ্যারান্টি/RPO অনুপাত বৃদ্ধি পায়; যদি স্পট ASP চুক্তির তলদেশের চেয়ে অনেক বেশি কমে যায়, তবে গ্রাহক এখনও চুক্তি ভঙ্গ করতে পারেন।

এটিই বুলিশ এবং বেয়ারিশ মতপার্থক্যের মূল বিষয়। বুলিশরা দেখছে যে মেমোরি কোম্পানিগুলি চূড়ান্তভাবে ক্লায়েন্টদের দীর্ঘমেয়াদি প্রতিশ্রুতি পেয়েছে। অন্যদিকে, বেয়ারিশরা উদ্বিগ্ন যে, এই প্রতিশ্রুতিগুলির আকার এখনও শীর্ষ লাভকে সুরক্ষিত রাখতে যথেষ্ট নয়, এবং যদি অবনমন চক্রটি যথেষ্ট গভীর হয়, তবে ক্লায়েন্টরা এখনও খরচের ভিত্তিতে কাজ করবে।

সমস্ত মেমোরি চাহিদা LTA দ্বারা বন্ধ হওয়ার জন্য প্রস্তুত নয়

LTA-এর একটি বাস্তব সীমাবদ্ধতা রয়েছে: সমস্ত গ্রাহকই দীর্ঘমেয়াদী চুক্তি স্বাক্ষর করার জন্য উপযুক্ত নয়।

মার্কিন ক্লাউড সরবরাহকারীরা সবচেয়ে আদর্শ লক্ষ্য। তাদের চাহিদা বেশি, বিশ্বস্ততা উচ্চ, AI ইনফ্রাস্ট্রাকচার সরবরাহের স্থিতিশীলতার প্রতি তাদের সংবেদনশীলতা বেশি, এবং দীর্ঘমেয়াদি চুক্তির মাধ্যমে সরবরাহ নিশ্চিত করার জন্য তাদের প্রেরণা বেশি। মাইক্রন মার্কিন CSP-এর সাথে আলোচনা প্রায় শেষ করেছে, এবং পরবর্তীতে চীনা CSP, কর্পোরেট এবং কিছু অন্যান্য গ্রাহকদের সাথেও এগিয়ে যাচ্ছে।

গ্রাহক ব্যবসা ভিন্ন। স্যানডিস্কের সিএফও বলেছিলেন যে গ্রাহক ব্যবসা «আরও ট্রেডিং-ভিত্তিক» এবং LTA «প্রযোজ্য নয়»। মোবাইল, পিসি, এবং কনজুমার স্টোরেজ চ্যানেলগুলি দাম এবং স্টক সাইকেলের উপর ভিত্তি করে ক্রয় করতে পরিচিত, এবং দাম কমলে গ্রাহকরা প্রাকৃতিকভাবে বহুবছরের ন্যূনতম দামে আবদ্ধ হওয়ার পরিবর্তে নমনীয়তা বজায় রাখতে চায়।

চীনা গ্রাহকদের কাছেও LTA-এর স্থিতিশীল ক্রেতা হওয়া নিশ্চিত নয়। একদিকে, চীনা ক্লাউড প্রোভাইডার এবং টার্মিনাল গ্রাহকরা স্থানীয় সরবরাহকারীদের পছন্দ করতে পারে। অন্যদিকে, স্থানীয় DRAM এবং NAND-এর যোগান বৃদ্ধি দীর্ঘমেয়াদি ক্রয় প্রতিশ্রুতির অনিশ্চয়তা বাড়াবে।

বার্নস্টাইনের অনুমান, সমগ্র DRAM এবং NAND টার্মিনাল মার্কেটের 30%-50% শেয়ার LTA দ্বারা কভার করা যাবে না। যদিও শীর্ষ সরবরাহকারীরা মার্কিন বড় ক্লায়েন্টদের আটকে রাখে, তবুও পর্যাপ্ত পরিমাণে মার্কেট স্পট মূল্য, সংক্ষিপ্ত অর্ডার এবং চক্রীয় প্রত্যাশার উপর ভিত্তি করে চলতে থাকবে।

DRAM/NAND-এর চূড়ান্ত বাজার বিভাগটি দেখায় যে, মার্কিন সিএসপি-এর বাইরে চীনা সিএসপি, উদ্যোগ সার্ভার, প্রতিষ্ঠান/পিসি, স্মার্টফোন ইত্যাদির চাহিদা রয়েছে, যা প্রায় 30%-50% বাজারকে কভার করতে পারবে না।

যদি স্পট বা শর্ট কন্ট্রাক্ট সিস্টেমে যথেষ্ট বড় অংশে চাহিদা থাকে, তবে মূল্য সংকেত অদৃশ্য হবে না। যতক্ষণ মূল্য সংকেত বিদ্যমান থাকবে, সরবরাহকারীদের উৎপাদন বাড়ানো, গ্রাহকদের স্টক কমানো এবং চ্যানেলগুলির অর্ডার কাটা এখনও চক্রীয় দোলনকে বাড়িয়ে তুলবে।

AI চাহিদা মূল্যায়নকে সমর্থন করে, কিন্তু শীর্ষ লাভকে সরাসরি বহির্মুখী করা যায় না

মার্কেট মেমোরি কোম্পানিগুলিকে উচ্চতর মূল্যায়ন দিতে প্রস্তুত, যার পটভূমি হল এআই-এর চাহিদা এই চক্রের নিম্নতম আকৃতিকে পরিবর্তন করেছে।

DRAM সাইডে, HBM-এর চাহিদা এখনও শক্তিশালী। বার্নস্টাইন এশিয়া টিম পূর্বানুমান করেছে যে 2027 সালে HBM-এর দাম 2026 সালের তুলনায় 2-2.5 গুণ বৃদ্ধি পেতে পারে। সাধারণ DRAM-এর বাণিজ্যিক দাম ইতিমধ্যেই উল্লেখযোগ্যভাবে বেড়েছে, এবং আগামী 12 মাসেও এটি উচ্চ স্তরে থাকতে পারে। HBM সাধারণ মেমোরির চেয়ে বেশি স্থিতিশীল, তবে এটি সাধারণ DRAM-এর সাথে কিছু উৎপাদন ক্ষমতা শেয়ার করে, যা অন্যান্য পণ্যলাইনকে প্রভাবিত করে।

NAND প্রান্তে, এআই ইনফারেন্স এবং দীর্ঘ কনটেক্সট উইন্ডোও নতুন চাহিদার কল্পনা তৈরি করে। প্রাথমিক এআই ট্রেনিংয়ে মূলত HBM এবং DRAM খরচ হয়, কিন্তু ইনফারেন্স, এজেন্টিক এআই এবং দীর্ঘ কনটেক্সট অ্যাপ্লিকেশনের বৃদ্ধির সাথে সাথে স্টোরেজের চাহিদা আরও বাড়তে পারে। মনে রাখতে হবে যে, ভেরা রুবিন-সংশ্লিষ্ট ক্ষমতা সম্পর্কে বক্তব্যকে সহজেই “GPU-এর NAND ক্ষমতা” হিসাবে লেখা উচিত নয়; নভিডিয়ার অফিসিয়াল পৃষ্ঠায় 20.7TB HBM4 GPU মেমোরির তথ্য প্রকাশিত হয়েছে।

এই পরিস্থিতিতে, LTA-এর মূল্য বেশি উজ্জ্বল আয়ের একটি অংশকে স্থির করার মতো। AI-এর চাহিদা এখনও শক্তিশালী, সরবরাহকারীরা দীর্ঘমেয়াদী চুক্তির মাধ্যমে কিছু বড় গ্রাহকের ক্রয় বন্ধ করতে পারেন। যদি মূল্য কমে যায়, তবে গ্যারান্টি এবং ফ্লোর প্রাইস লাভের পতনকে ধীর করে দেবে।

স্যানডিস্কের প্রেশার টেস্টও একই ধরনের উপসংহারে পৌঁছায়। বার্নস্টাইন মডেল অনুযায়ী, বেশি কঠোর ধারণাগুলিতেও LTA-এর অস্তিত্বে FY29-FY30-এর EPS বেশিরভাগ প্রবেশ হারের পরিস্থিতিতে LTA ছাড়ার চেয়ে উচ্চতর থাকবে, বিশেষ করে পরবর্তী সময়ে সুরক্ষা আরও শক্তিশালী হবে। তবে একই প্রেশার টেস্টগুলি দেখায় যে, চূড়ান্ট লাভকে সহজেই বহির্বিস্তার করা যায় না। কম অপারেটিং মার্জিনের পরিস্থিতিতে, EPS বর্তমান চলমান স্তরের চেয়ে উল্লেখযোগ্যভাবে কম হতে পারে।

স্যানডিস্ক FY29-FY30 ইপিএস সংবেদনশীলতা টেবিলটি দেখায় যে বিভিন্ন এএসপি এবং এলটিএ প্রবেশের হারের জন্য ইপিএস পরিসর প্রসারিত, এলটিএ উন্নতির অধীনে পরিস্থিতি উন্নতি হয় কিন্তু শীর্ষ লাভকে নিশ্চিত করা যায় না।

এই রিপোর্টের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ বিচার হলো "মেমোরি সাইকেল শেষ" নয়, বরং "সাইকেলের অবনতি মৃদু হতে পারে"।

মাইক্রন এবং স্যানডিস্ক দীর্ঘমেয়াদী চুক্তি এবং আর্থিক গ্যারান্টি পাওয়ার মানে বড় ক্লায়েন্টরা এআই যুগের জন্য সরবরাহের নিশ্চিততার জন্য টাকা দিতে প্রস্তুত। মেমোরি কোম্পানিগুলির জন্য, এটি আগামী বছরগুলিতে আয়ের দৃশ্যমানতা বাড়াবে এবং বাজারের কাছে আয়ের নীচের সীমা অতীতের চেয়ে বেশি হওয়ার বিশ্বাসযোগ্যতা বাড়াবে।

সীমাবদ্ধতাটিও স্পষ্ট। 330 বিলিয়ন ডলারের গ্যারান্টি কেবল আংশিক বাফার প্রদান করবে, এবং সমস্ত ভোক্তা, চীনা গ্রাহক এবং কিছু ট্রেডিং চাহিদা দীর্ঘমেয়াদী চুক্তিতে প্রবেশ করবে না। বার্নস্টাইন আরও অনুমান করেছেন যে ভবিষ্যতের কয়েক বছরে চীনের DRAM শেয়ার প্রায় 8% থেকে 16% পর্যন্ত বৃদ্ধি পেতে পারে, এবং 2028-এর পর NAND-এর জন্যও সরবরাহের উপর বড় চাপ পড়তে পারে।

LTA-এর প্রকৃত পরীক্ষা হল উত্থানের সময় চুক্তি করা যায় কিনা, বরং পরবর্তী পতনের চক্রে গ্রাহকরা চুক্তি পালন করবে কিনা, গ্যারান্টি পর্যাপ্তভাবে কষ্টদায়ক হবে কিনা, এবং সরবরাহকারীরা কি স্থায়ীভাবে উৎপাদনের নিয়মিততা বজায় রাখবে। এই প্রশ্নগুলির উত্তর পাওয়া না পর্যন্ত, এটি মেমোরি শিল্পের একটি নতুন বাফার, চক্রের শেষের বোতাম নয়।