আর্থার হেইস: ক্রেডিট বিস্তার ধীর হওয়ায় এআই বুবল ফেটে যাওয়ার সম্ভাবনা

এই পোস্টটি আর্থার হেইস থেকে।

সংকলন｜Odaily স্টার ডেইলি (@OdailyChina); অনুবাদক｜Azuma (@azuma_eth)

দূর থেকে দেখলে, মানুষ পৃথিবীর প্রাকৃতিক পরিবেশকে এক সম্পূর্ণ ভিন্ন রূপ দিয়েছে। কিছু পরিবর্তন অবাক করে দেয়, কিছু ভয়াবহ, কিন্তু এগুলির মধ্যে কোনটিই এক বা একাধিক বিবর্তিত প্রাইমেট—অর্থাৎ মানুষ—এর মস্তিষ্কে জন্ম নেওয়া একটি ধারণা ছাড়া শুরু হয়নি।

যেহেতু মস্তিষ্ক প্রতিদিন অসংখ্য তথ্য প্রক্রিয়াকরণ করে, আমরা বিশ্বকে সমন্বিত এবং অর্থপূর্ণ করার জন্য নিয়মিত বিভিন্ন বর্ণনা (Narrative) গড়ে তুলি। এই কারণেই, বর্ণনা নিজেই চূড়ান্তভাবে বাস্তবতা গড়ে তোলে।

বিনিয়োগকারীদের জন্য, বাজারের ভবিষ্যতের মূল্যের উত্থান-পতন পূর্বানুমান করতে, বাজারের অংশগ্রহণকারীদের মধ্যে কী কী “সামাজিক ভ্রম” বিশ্বাস করা হচ্ছে তা বুঝতে হবে। একই কোম্পানি, ভবিষ্যতের নগদ প্রবাহ অপরিবর্তিত থাকলেও, বাজার যদি ভিন্ন গল্পগুলির প্রতি বিশ্বাস করে, তবে এটি সম্পূর্ণ ভিন্ন মূল্যায়ন গুণক পেতে পারে।

একটি আগের মন্দা এবং বিরক্তিকর প্রতিষ্ঠানকে “ভ্যালুয়েশন রি-রেট” করার সবচেয়ে সহজ উপায় হলো এটিকে বর্তমান মার্কেট ট্রেন্ডের সাথে মেলে এমন একটি নতুন গল্প দিয়ে প্রতিস্থাপন করা, যাতে বিনিয়োগকারীরা এটিকে যেকোনো মূল্যে পছন্দ করে।

এটি এই প্রশ্নটিকে উত্থাপন করে যে কি AI এখন বুদ্বুদের মধ্যে রয়েছে।

কিন্তু এআই ফোমের আলোচনার আগে, একটি আরও মৌলিক প্রশ্নের উত্তর দেওয়া বেশি গুরুত্বপূর্ণ—“আমরা বিনিয়োগ করছি কী?”—প্রেমের সম্পর্কের ভাষায়, “আমরা আসলে কী ধরনের সম্পর্কে আছি?”

আমার যে কিছুটা “লুডিট” প্রবণতা আছে, সেই দৃষ্টিকোণ থেকে দেখলে, মূল বিষয় হলো বাজার এআই মূলধন ব্যয় (এআই ক্যাপেক্স) কীভাবে সংজ্ঞায়িত করে — এটি প্রযুক্তি (টেকনোলজি), নাকি রিয়েল এস্টেট (রিয়েল এস্টেট)?

বর্তমান বাজারের প্রধান বিষয়বস্তু অনুসারে, এই কয়েক ট্রিলিয়ন ডলারের এআই ভিত্তিগত অবকাঠামোটি "প্রযুক্তি" হিসাবে বিবেচিত হয়, তাই এটি অত্যন্ত উচ্চ বৃদ্ধি মূল্যায়নের দাবি করে।

কিন্তু আমার মতামত ঠিক বিপরীত। এআই ক্যাপেক্স মূলত আবারও একটি ক্লান্তিকর রিয়েল এস্টেট বিনিয়োগ। একমাত্র পার্থক্য হলো, এবার ডেটা সেন্টারের ভিতরে অফিস বিল্ডিংয়ের পরিবর্তে ক্যালকুলেশন ক্ষমতা রাখা হচ্ছে। এই ক্যালকুলেশন ক্ষমতা চূড়ান্তভাবে সিলিকন-ভিত্তিক জীব (silicon-based lifeforms) তৈরি করবে, যা মানব সভ্যতার উন্নয়নকে উৎসাহিত করবে, এবং এর গুরুত্ব হয়তো সেই রেলওয়ে বিপ্লবেরও চেয়ে বেশি।

কারণ বর্তমানে যেসব হাইড ফান্ড ম্যানেজার, ব্যাংক, প্রাইভেট ক্রেডিট ফান্ড এবং এমনকি সরকারও তাদের নিজেদের এপল (Apple)-এর মতো প্রযুক্তি বিগ কে ঋণ দিচ্ছেন বলে ভুলভাবে ধারণা করছেন, আসলে তারা লেহম্যান ব্রাদার্স (Lehman Brothers)-এর মতো রিয়েল এস্টেট ফাইন্যান্সিং প্রদান করছেন।

আমি মনে করি, এআই ফোমের চূড়ান্ত ফেটে যাওয়ার কারণ হবে আর্থিক মধ্যস্থতাকারীদের ডেটা সেন্টার অতিরিক্ত নির্মাণ, এবং ডেটা সেন্টার নির্মাণের জন্য প্রয়োজনীয় সমস্ত পাশাপাশি অবকাঠামো, যার মধ্যে রয়েছে শক্তি, বিদ্যুৎ এবং এআই চিপের প্রশিক্ষণ এবং উপসংহারের জন্য প্রয়োজনীয় সমস্ত বিষয়।

অতএব, এআই বুলবুলি একটি ২০০০ সালের ইন্টারনেট বুলবুলির মতো লাভের বুলবুলি নয়, বরং ২০০৮ সালের ক্রেডিট বুলবুলির মতো।

২০০০ সালের ইন্টারনেট বুলবুলির সময়, বেশিরভাগ তালিকাভুক্ত ইন্টারনেট কোম্পানির আয় প্রায় ছিল না, তাই লাভের কথা তো দূরের কথা, যেমন Pets.com, তাই সেই বুলবুলি মূলত “আয়ের গল্প” (earnings story) সমস্যা ছিল।

কিন্তু ২০০৮ সালের আর্থিক সংকট ভিন্ন। সংকটের প্রকৃত উত্স ছিল মার্কিন বাড়ির দাম বৃদ্ধির হার কমে যাওয়া, যা ব্যাংক এবং আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলিকে হাতের কাছে মর্গেজ সম্পদের পরিশোধের ক্ষমতা নিয়ে উদ্বিগ্ন করে তোলে, তাই এটি ছিল একটি ক্রেডিট সংকট (credit story)।

এই এআই বুলবুলিরও একই যুক্তি প্রযোজ্য। সত্যিকারের মোড়কাটা হবে না এআই নেতৃস্থানীয় কোম্পানিগুলির আয় বন্ধ হওয়া, বরং ডেটা সেন্টার নির্মাণের প্রবৃদ্ধির হার ধীর হয়ে আসা বা ক্লাউড কম্পিউটিং বিগ গাইগার (হাইপারস্কেলার) ভবিষ্যতের ডেটা সেন্টার নির্মাণের দিকনির্দেশনা কমিয়ে দেওয়া।

যদিও এআই-এর নেতৃস্থানীয় কোম্পানিগুলি এখনও বিপুল লাভ অর্জন করতে পারে, তবে বৃদ্ধির প্রত্যাশা কমে যাওয়ার কারণে তাদের অগ্রিম মূল্যায়ন গুণক (Forward Multiple) কমে যাবে। এবং যারা সবচেয়ে দুর্বল ক্রেডিট অবস্থা এবং সর্বোচ্চ লিভারেজের সাথে এআই-এর সাথে জড়িত, তারাই প্রথমে পড়ে যাবে।

এরপর, এই ঝুঁকিগুলি দ্রুত সেই বিত্তীয় প্রতিষ্ঠানগুলির ব্যালেন্স শীটে ছড়িয়ে পড়বে, যারা AI ঋণ সম্পদের বড় পরিমাণ ধারণ করছে এবং যাদের লিভারেজও অত্যন্ত উচ্চ। শেষপর্যন্ত, সরকার আবার “জাতীয় নিরাপত্তা” এর নামে হস্তক্ষেপ করবে, যাতে এই অতিমাত্রায় লিভারেজযুক্ত AI প্রতিষ্ঠানগুলি এবং তাদের পিছনের বিত্তীয় প্রতিষ্ঠানগুলি দুর্বল না হয়।

এবং এই ভুলভাবে কনফিগার করা মূলধনগুলি চূড়ান্তভাবে ক্রিপ্টো বাজারের দিকে প্রবাহিত হবে... বিটকয়েনকে আবার চাঁদে পাঠিয়ে দেবে (to da moon)।

যখন কেউ বলে “এআই এখন বুলবুলির মধ্যে আছে”, তখন এআই বুলিশ্টরা প্রায়শই প্রতিবাদের জন্য “জেভনস প্যারাডক্স” উল্লেখ করে। জেভনস মনে করতেন যে যখন কোনো পণ্যের দাম কমে, তখন এর ব্যবহার অসংখ্য বাড়ে, যা সমগ্র বাজারের আকারকে বাড়িয়ে দেয়, এমনকি সূচকীয়ভাবে।

যদি আপনি মনে করেন যে এআই মূলধন ব্যয় নিজেই ক্যালকুলেশন চাহিদাকে প্রতিনিধিত্ব করে, তাহলে জেভনস প্যারাডক্স অনুসারে, কিছুই চিন্তার বিষয় নয়। ক্যালকুলেশন খরচ নিয়মিত কমে যাওয়ার সাথে সাথে এআই টোকেন-ভিত্তিক অ্যাপ্লিকেশন এবং এআই এজেন্টের চাহিদা সূচকীয়ভাবে বৃদ্ধি পাবে, তাই এআই অবকাঠামোতে ঋণ দেওয়া স্বাভাবিকভাবেই লাভজনক (money good) ব্যবসা।

কিন্তু আমি মনে করি, এটি জেভন্স প্যারাডক্সের একটি ভুল ব্যাখ্যা। জেভন্স প্যারাডক্স কেন এআই ক্যাপেক্স-এর দিকে প্রবাহিত সমস্ত ঋণের ফেরত পাওয়ার অর্থ বহন করে না, তা বুঝতে, আসুন দেখি একটি ক্লাউড কম্পিউটিং হাইপারস্কেলার ডেটা সেন্টার নির্মাণের সময় কী করছে।

এটি মূলত একটি রিয়েল এস্টেট ডেভেলপমেন্ট প্রকল্প হিসাবে শুরু হয়। এটি সার্ভার ক্যাবিনেট রাখার জন্য একটি ভবন নির্মাণ করে, তারপর AI মডেল ট্রেনিং এবং ইনফারেন্সের জন্য সর্বশেষ প্রজন্মের সেমিকন্ডাক্টর চিপ কিনে। শিল্প প্রযুক্তি — বিশেষ করে সেমিকন্ডাক্টর উৎপাদন — যতই উন্নত হচ্ছে, প্রতি কিলোওয়াট-ঘন্টা বিদ্যুতের জন্য ফ্লোটিং-পয়েন্ট অপারেশন (FLOPs) এর পরিমাণ সূচকীয়ভাবে বৃদ্ধি পাচ্ছে।

কয়েক বছর পর, নভিডিয়া (Nvidia), AMD, ইন্টেল (Intel), হুয়াওয়ে বা সিমি ইন্টারন্যাশনাল (SMIC) সবাই আজকের চেয়ে অনেক বেশি দক্ষ নতুন প্রজন্মের AI চিপ চালু করবে। তখন, একই ডেটা সেন্টারটি কম বিদ্যুৎ খরচে 1000 গুণেরও বেশি বুদ্ধিমত্তা (Intelligence) উৎপাদন করতে পারবে।

এর অর্থ হলো, দুটি বিষয় একসাথে সত্য হতে পারে: একদিকে, এআই ডেটা সেন্টারের মতো ভৌত অবকাঠামোর নির্মাণ সম্পূর্ণভাবে সরবরাহ সম্পৃক্ততায় পৌঁছতে পারে; অন্যদিকে, এআই টোকেনের খরচ এখনও সূচকীয়ভাবে বৃদ্ধি পেতে পারে।

সুতরাং, সত্যিকারের চিন্তার বিষয় হলো, আপনি কি রিয়েল এস্টেট ব্যবসা — অর্থাৎ আজকের ক্লাউড কম্পিউটিং বিগ নেমগুলি যা করছে — ধারণ করতে চান; নাকি AI অ্যাপ্লিকেশন লেয়ার?

এই বিষয়ে এআই বুলিশ সাধারণত যুক্তি দেয় যে, ক্লাউড কম্পিউটিং বিগ নেমগুলি (হাইপারস্কেলার) একইসাথে মালিক এবং ভাড়াটিয়া। তারা ওয়েব ২.০ যুগের “মনোযোগ বিক্রি” ব্যবসা থেকে উৎপন্ন বিপুল নগদ প্রবাহের উপর নির্ভরশীল হয়ে ডেটা সেন্টার নির্মাণের জন্য ঋণ জারি করে; একইসাথে, তারা নিজেদের দখলদারিত্বের এআই ক্ষমতা ব্যবহার করে পৃথিবীজুড়ে এডেনের “বুদ্ধিমত্তার আপেল” বিক্রি করে।

যদি তুমি সত্যিই এই গল্পে বিশ্বাস করো, তাহলে আমি আশা করি তোমার কাছে এদের শেয়ার আছে, বন্ড নয়। বন্ডকে ফিক্সড ইনকাম (Fixed Income) বলা হয় কারণ — যেকোনো প্রতিষ্ঠান যতই সফল হোক না কেন, ঋণদাতার সর্বোত্তম ফলাফল হবে মূলধন ফেরত পাওয়া এবং কিছুটা সুদ উপার্জন।

যদি গুগল এআই-এর উপর সফল বিনিয়োগ করে মানব সভ্যতার ইতিহাস পরিবর্তন করে দেওয়া একটি বিপ্লবী পণ্য তৈরি করে এবং তার শেয়ারের দাম আকাশছোঁয়া হয়ে যায়, তাহলে শেয়ারধারীদের অবশ্যই উৎসব করা উচিত; কিন্তু বন্ডধারীদের প্রাপ্য হবে মূলধন।

বিপরীতভাবে, যদি গুগল শেষপর্যন্ত অনেকগুলি পুরানো নভিডিয়া GPU ভাড়া দেওয়ার একটি “ডেটা সেন্টার লিজার” হয়ে যায় এবং ঋণ এবং সুদ পরিশোধ করার জন্য যথেষ্ট আয় করতে না পায়, তাহলে ঋণদাতারা বড় ক্ষতির শিকার হবেন। আর একটি পুরানো চিপ দিয়ে পূর্ণ ডেটা সেন্টারের মূল্য কতটা, তা সন্দেহজনক।

ক্লাউড কম্পিউটিং বিগ নেমের সিএফও এবং ওয়াল স্ট্রিটের আর্থিক বিশেষজ্ঞরা বোকা নন। তারা জানেন যে তারা বাস্তবে রিয়েল এস্টেটের ব্যবসা করছে। তাই, তাদের কিছু "পরবর্তী বিনিয়োগকারী" খুঁজে বার করতে হবে, যারা বিশ্বাস করবে যে তারা হাই-টেকে বিনিয়োগ করছে, রিয়েল এস্টেটে নয়।

এই পরবর্তী ক্রেতাদের মধ্যে অ্যাপোলো সহ বিকল্প সম্পদ ব্যবস্থাপনা বিগগুলির বীমা কোম্পানিগুলি অন্তর্ভুক্ত রয়েছে, এবং সরকারি অপ্রকাশিত গ্যারান্টির জন্য এআই ঋণের জন্য চূড়ান্তভাবে পরিশোধ করতে হবে বিভিন্ন দেশের করদাতারাও।

যদি আপনি সচেতনভাবে জটিলভাবে লেখা এই আর্থিক বিবরণীগুলি পড়েন, তবে আপনি দেখতে পাবেন — AI CAPEX-এর জন্য বিতরণ করা বড় পরিমাণে ঋণ প্রায়শই ব্যালেন্স শীটের বাইরে (off balance sheet) রাখা হয়েছে, এবং শেয়ার মূল্যায়নকে সমর্থনকারী মূল লাভজনক ব্যবসাগুলির সাথে প্রায় কোনও স্পষ্ট সংযোগ নেই।

আমরা কিভাবে এআই ক্যাপেক্স সংজ্ঞায়িত করি, তা নির্ধারণ করে যে আমরা পুরো এআই বিনিয়োগ চক্রকে কিভাবে বুঝব। এই বর্ণনাই ব্যাখ্যা করে যে কেন মূলধনের গুরুতর অসামঞ্জস্যতা ঘটছে, এবং কেন এই বুদ্ধিমত্তার ফেনা আগের রেলওয়ে ফেনার চেয়েও বড় হতে পারে।

বেশি গুরুত্বপূর্ণ বিষয় হলো, যেহেতু এআই বুলবেব একটি আয় বুলবেব নয়, বরং একটি ক্রেডিট বুলবেব, তাই যখন সংকট ঘটবে, তখন সরকার অবশ্যই সেই শেষ ক্রেতাদের বাঁচাতে হস্তক্ষেপ করবে, যারা পারম্পরিক রিয়েল এস্টেট ঋণকে নতুন প্রযুক্তির ইক্঵িটি সম্পদ হিসাবে কিনেছিল।

সাম্প্রতিক এআই সেক্টর, বিশেষ করে কোরিয়া এর মতো উচ্চ লিভারেজ মার্কেটের সংশোধনের কারণে এআই বুল মার্কেট শেষ হয়ে গেছে বলে মনে করবেন না। বরং এর বিপরীতে। সত্যিকারের পাগলামির “ব্লো-অফ টপ” পর্যায়টি হয়তো এখনই শুরু হয়েছে।

গত সপ্তাহে, ফেডারেল রিজার্ভ বিভিন্ন পরিসংখ্যানগত পদ্ধতিতে যে প্রবণতার চেয়ে বেশি মুদ্রাস্ফীতির সম্মুখীন হচ্ছিল, তা মোকাবেলা করার জন্য এটি সুদের হার বাড়ানোর সুযোগ পেয়েছিল, কিন্তু এটি এটি করেনি, বরং সুদের হার অপরিবর্তিত রাখার সিদ্ধান্ত নিয়েছিল, এমনকি আগের চেয়ারম্যান বোলওয়ারও সুদের হার অপরিবর্তিত রাখার পক্ষে ভোট দিয়েছিলেন।

তাহলে, যারা বাজার দ্বারা ভুলে যাওয়া এবং পার্শ্বীয় বিষম বাজারে কষ্টে লড়াই করছেন, তাদের জন্য AI ক্রেডিট বিনিয়োগ ভালো না খারাপ, তা কি গুরুত্বপূর্ণ? এর গুরুত্ব হলো, এটি নির্ধারণ করবে যে ভবিষ্যতে বিভিন্ন সরকার AI CAPEX বিনিয়োগের অনিয়ন্ত্রিত পরিমাণের ফলে তৈরি হওয়া আর্থিক গহ্বর পূরণের জন্য কীভাবে, কেন, এবং কতটা মুদ্রা ছাড়বে।

এরপরের অংশে এই তত্ত্বকে নিয়ে আলোচনা করা হবে এবং ব্যাখ্যা করা হবে কেন সরকার চূড়ান্তভাবে মুদ্রা ছাপার মাধ্যমে বাজার উদ্ধার করার বিকল্প বেছে নেয়।

AI ক্যাপেক্সের বৃদ্ধির হার মন্দীভূত হওয়ার সাথে সাথে ক্রেডিট আকার এখনও বৃদ্ধি পাচ্ছে, যার ফলে বিটকয়েন তার ভিত্তি গঠন শেষ করবে এবং একটি দীর্ঘমেয়াদী উত্থানের পথে প্রবেশ করবে। যখন সিদ্ধান্তগ্রহণকারীরা চূড়ান্তভাবে বুঝতে পারবে যে তাদের আশা করা AI GDP বৃদ্ধি মূলত একটি সাধারণ রিয়েল এস্টেট বুলবালা, তখন তাদের ২০০৮ সালের বিশ্ব আর্থিক সংকট (GFC)-এরও বেশি পরিমাণের মুদ্রা সহজীকরণ শুরু করতে হবে।

এবং শেষ পর্যন্ত, এটি বিটকয়েনকে 100 লাখ ডলার এবং তারও বেশি পর্যন্ত পৌঁছে দেবে।

আমাকে নিজেকে বারবার মনে করিয়ে দিতে হয়: “আপনি বৃদ্ধি নয়, বৃদ্ধির ত্বরণের সাথে ব্যবসা করছেন।”

অন্যভাবে বললে, আমরা আসলে দ্বিতীয় অন্তরীকরণ (Second Derivative) এর দিকে মনোযোগ দিচ্ছি—বৃদ্ধি ত্বরান্বিত হচ্ছে নাকি মন্দগতি পাচ্ছে।

এটি বাস্তবিকই যুক্তিসঙ্গত। যখন কোনো সম্পদ এখনও ত্বরান্বিত বৃদ্ধির পর্যায়ে থাকে, তখন মানুষ সবসময় এর ভবিষ্যতের অসীম সম্ভাবনার গল্প রচনা করে। ফলে, বাজারে “আমি একটি ক্লাউড কম্পিউটিং বিগ নামের দুর্বিপাকের পক্ষে থাকব, কিন্তু AGI (জেনারেল আর্টিফিশিয়াল ইন্টেলিজেন্স) তৈরির সুযোগ হারাব না” এরকম বড় কথা শোনা যায়।

তবে, যেকোনো বৃদ্ধি চূড়ান্তভাবে ধীরগতির পর্যায়ে প্রবেশ করে। প্রশ্ন হলো, বেশিরভাগ সম্পদের মূল্যের চলার প্রবণতা হলো:

• বৃদ্ধির ত্বরিত পর্যায়: মূল্য নিয়মিত নতুন উচ্চতা অর্জন করছে;
• বৃদ্ধির মন্দার পর্যায়: মূল্য পার্শ্ব সঞ্চালন করছে;
• যতক্ষণ পর্যন্ত বৃদ্ধি নিজেই (অর্থাৎ প্রথম অন্তরীকরণ) ঋণাত্মক হয়ে যায়, ততক্ষণ পর্যন্ত মূল্য প্রকৃতপক্ষে পতন শুরু করে না।

কেউ ঠিক বলতে পারে না যে বৃদ্ধির হার কমতে শুরু করার পর থেকে বাস্তবিক নেতিবাচক বৃদ্ধিতে প্রবেশ করা পর্যন্ত কতক্ষণ সময় লাগবে, কিন্তু আমি সহ অনেক বিনিয়োগকারী অনুভব করেন — যদিও বৃদ্ধির হার কমতে শুরু করেছে, তবুও সম্পদের দাম অসীমভাবে বাড়তে পারে।

যদি এআই ফোম মূলত একটি ক্রেডিট ফোম হয়, তবে দ্বিতীয় ক্রমের অন্তরকের গুরুত্ব আরও বেড়ে যায়। কারণ সমাজটি এআই ক্যাপেক্সে ফান্ডিং প্রদান করার জন্য একটি ধারণার উপর নির্ভর করে — এআই বিনিয়োগের পরিমাণ চিরকাল ত্বরান্বিত বৃদ্ধি পাবে।

যখন এই ত্বরণ বন্ধ হয়ে যায়, তখন ঋণ বাড়ানো ক্রমাগত বিপজ্জনক হয়ে উঠে, কিন্তু বাস্তবতা হলো, প্রকৃতপক্ষে একটি আঘাত পেওয়ার আগে কেউই জানে না কখন থামবে।

অথবা আর্থিক সংকটের অপেক্ষায় থাকুন; অথবা মার্কেটের নিম্নতম বিন্দুতে “কেনি জি”（Odaily星球日报注：这里暗指最近低价接手了 AI 股神仓位的 Ken Griffin） আপনার সম্পদ সম্পূর্ণরূপে কিনে নেওয়ার অপেক্ষায় থাকুন।

অতএব, বিনিয়োগের বৃদ্ধির গতি যদিও ধীর হয়ে আসছে, তবুও ঋণের আকার সাধারণত বৃদ্ধি হতে থাকে। কেবলমাত্র যখন AI CAPEX বাজেট প্রকৃতপক্ষে হ্রাস শুরু করবে, তখনই বাজারে সেই ক্লাসিক “উইল ই. কয়োটি” মুহূর্তটি আসবে—যেখানে চরিত্রটি পাহাড়ের ধার ছাড়িয়ে গিয়েছে, কিন্তু যতক্ষণ না সে নিচের দিকে তাকায়, ততক্ষণ সে বুঝতে পারেনি যে এখন তার নিচে কোনো ভূমি নেই, এবং তারপরই সেটি হঠাৎ পড়ে যায়।

তখন বাজার শুরু করবে চিনতে, কে বড় পরিমাণে জাঙ্ক এআই ক্যাপেক্স ঋণ ধারণ করে অতিরিক্ত লিভারেজে পড়েছে।

এই যুক্তিটিকে মার্কিন সাবপ্রাইম ক্রিসিসে প্রয়োগ করি। আমার বিশ্ববিদ্যালয়ের সময়ে সবচেয়ে পছন্দের একটি কোর্স ছিল মার্কিন হাউসিং পলিসি এবং মর্গেজ মার্কেট নিয়ে অধ্যয়ন। পড়ানোর জন্য শিক্ষক ক্লিনটন প্রশাসনের সময়ে হাউসিং ডিপার্টমেন্টের ডেপুটি সচিব হিসেবে দায়িত্ব পালন করেছিলেন। আশ্চর্যের বিষয়, আমি ২০০৮ সালের বসন্তকালে এই কোর্সটি করছিলাম—যখন বেয়ার স্টার্নসের ধসে যাওয়ার ঘটনা ঘটেছিল, যা অত্যন্ত প্রাসঙ্গিক ছিল।

এই কোর্সের মূল বক্তব্য হল যে, সরকার “সবার জন্য বাড়ি” একটি সামাজিক ন্যায়বিচারের লক্ষ্য অর্জনের জন্য বাড়ি কেনার জন্য আরও বেশি মানুষকে উৎসাহিত করেছে, ফলে ঋণ বিস্তার চলতে থাকে। তবে ২০০৬ সালের দিকে, অনেক প্রথমবারের মতো বাড়ি কেনা ব্যক্তিরা আসলে ঋণের সুদের পুনঃসংযোজনের পরেও মাসিক অর্থপ্রদান করতে সক্ষম ছিল না। তাদের ক্ষেত্রে ঋণ পরিশোধ চালিয়ে যাওয়ার একমাত্র পথ ছিল—বাড়ির দাম আরও দ্রুতভাবে বৃদ্ধি পেতে থাকবে।

আমি এখনও সরকারের কাছ থেকে আমার "চল্লিশ একর জমি এবং একটি গাধা" (মার্কিন ইতিহাসের জমি প্রতিকারের প্রতিশ্রুতি) পাওয়ার জন্য অপেক্ষা করছি। তাহলে, বাড়ি তৈরির জন্য সরাসরি নোট ছাপা যাক।

নিচের চারটি চিত্র দেখায়:

• S&P 500 ইনডেক্স;
• আমেরিকার বিল্ডিং লোন এবং বিল্ডিং কার্যক্রম;
• কেস-শিলার জাতীয় বাস্তু দাম সূচক।

২০০৫ সালের শেষের দিকে মার্কিন বাড়ির দামের বৃদ্ধি ধীর হয়ে আসে, যা প্রকৃত নির্মাণ বিনিয়োগ ব্যয়ের শীর্ষের (প্রথম চিত্রের কমলা রেখা) সাথে মিলে যায়। তবে, রিয়েল এস্টেট ঋণ (বেগুনি রেখা) এখনও বাজারে প্রবাহিত হতে থাকে, যতক্ষণ না স্টক মার্কেট শীর্ষে পৌঁছায় এবং হালকা সংশোধন শুরু হয়।

২০০৬ থেকে ২০০৭ সালের মধ্যে, সমগ্র সংকটের আগের “নির্জন অঞ্চল” বলা যেতে পারে, যখন বাড়ির দাম এখনও বাড়ছিল, কিন্তু বৃদ্ধির হার ধীরে ধীরে কমছিল; তারপর, ২০০৭ সালের মধ্যভাগে স্টক বাজার শীর্ষে পৌঁছায় (চিত্রের গোলাপি বিচ্ছিন্ন রেখা); প্রকৃত “উইলি দ্য উলফ মুহূর্ত” ঘটে ২০০৭ সালের আগস্টে — ফ্রান্সের বিএনপি প্যারিবাস (BNP Paribas) এর তিনটি ক্রেডিট হেজ ফান্ড বন্ধ হয়ে যায়; তারপর সংকটটি ধীরে ধীরে ছড়িয়েপড়ে ২০০৮ সালের সেপ্টেম্বরে বেয়ারস্টিন এবং লিম্যান ব্রাদার্সকে ধ্বংস করে দেয়... এবং তার আগেই, স্পি 500 ইনডেক্সটি শীর্ষবিন্দু থেকে প্রায় 50% কমেছিল।

বিতর্কিত ফ্র্যাঙ্কেনস্টাইন ধরনের ফাইন্যানশিয়াল ডেরিভেটিভস কার হাতে আছে, তা বিনিয়োগকারীদের চূড়ান্তভাবে বুঝতে পারাই আসলে আর্থিক পতনের কারণ ছিল। শেষপর্যন্ত, একটি নতুন মহামন্দা এড়াতে সরকারকে এই প্রতিষ্ঠানগুলির ঋণ এবং শেয়ারহোল্ডিং উভয়ই গ্রহণ করতে হয়েছিল।

এটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ, কারণ পরবর্তীতে সরকার কীভাবে এআই শিল্পকে উদ্ধার করবে তা নিয়ে আলোচনার সময় এই যুক্তির কথা আবার উল্লেখ করা হবে।

দ্বিতীয় চিত্রটিও মনোযোগ দেওয়ার মতো। এটি মূলধনের অসামঞ্জস্যতার শুরু দেখায়, যা ঠিক তখনই শুরু হয় যখন বাড়ির দামের বৃদ্ধির হার ধীর হয়ে আসে। যদি নতুন ঋণগুলি আরও বাড়ি নির্মাণের জন্য ব্যবহৃত হয়, তবে সমস্যাটি গুরুতর নয়, কিন্তু যদি সম্পূর্ণ ব্যবস্থাটি নতুন ঋণ নিয়ে পুরনো ঋণ পরিশোধের উপর নির্ভরশীল হয়ে পড়ে, তবে ঝুঁকি জমা হতে শুরু করে। এবং নির্মাণের জন্য ঋণের অনুপাত নির্মাণের বিনিয়োগের উপরে ধারাবাহিকভাবে বাড়ছে, যা এই প্রক্রিয়ার সেরা প্রতিফলন।

এখন, একই বিশ্লেষণাত্মক কাঠামোটি এআই-এর উপর প্রয়োগ করুন। এখানে সংশ্লিষ্ট প্রধান চলকগুলি হল বিভিন্ন কোম্পানির ক্যাপেক্স ব্যয় পরিকল্পনা।

বর্তমান বাজার বিশ্বাস করে যে, রিয়েল এস্টেট (এখানে এআই বোঝানো হয়েছে) হল প্রযুক্তি; যত বেশি প্রযুক্তি বিনিয়োগ করা হবে, ভবিষ্যতের লাভ তত বেশি হবে। তাই, বাজার ক্লাউড মহাকায় প্রতিষ্ঠানগুলিকে যারা মূলধন ব্যয় বাজেট বৃদ্ধির ঘোষণা করেছে, তাদের শেয়ার মূল্য বাড়িয়ে পুরস্কৃত করছে।

আমি পূর্বানুমান করি যে এআই ক্যাপেক্স ঘোষিত বৃদ্ধির হার ২০২৭ সালের মধ্যভাগ থেকে দ্বিতীয়ার্ধে ধীরে ধীরে কমতে শুরু করবে, এবং ২০২৮ সালে বাজারটি স্পষ্টভাবে “বৃদ্ধির হার মন্দাগ্রস্ত পর্যায়ে” প্রবেশ করবে।

এর সাথে সাথে, একটি প্রতীয়মান বিপরীত ঘটনা ঘটবে, যদিও CAPEX-এর বৃদ্ধির হার কমতে শুরু করেছে, তবুও AI-এর দিকে প্রবাহিত ঋণের পরিমাণ বাড়তেই থাকবে। কারণ, ঋণদাতারা বিশ্বাস করেন যে তারা প্রযুক্তিতে বিনিয়োগ করছেন, ভূমি বা ভবনে নয়। এছাড়াও, বিভিন্ন সরকারগুলি নিরন্তর জোর দিচ্ছেন যে AI-এর বিশ্বব্যাপী প্রতিযোগিতায় প্রধান ভূমিকা পালন করা অপরিহার্য, তাই AI CAPEX-এর সাথে সম্পর্কিত সমস্ত প্রকল্পের জন্য অর্থায়ন চালিয়ে যাওয়াই সবচেয়ে যৌক্তিক পছন্দ হয়ে উঠছে।

অতএব, 2027 সাল হবে 2006 থেকে 2007 এর মতো একটি "নিঃশব্দ অঞ্চল"। বর্তমানে এআই শেয়ারগুলির বড় সংশোধন কেবল বুল মার্কেটের একটি সাধারণ সংশোধন। প্রকৃত এআই বুলবাবলের শীর্ষবিন্দুটি আগামী বছরে দেখা যাবে।

এর পরে, মার্কেট সেই ক্লাউড কম্পিউটিং বিগ নেমদের পুরস্কার দেবে যারা “অস্ত্র প্রতিযোগিতা” থেকে আগেই প্রত্যাহার করেছে এবং CAPEX বাজেট কমিয়েছে। ২০২২ থেকে ২০২৬ মধ্যে বুলব্যাশের শুরুর সময়ের বিপরীতে, ভবিষ্যতে ক্লাউড কম্পিউটিং বিগ নেমদের নিজস্ব ফ্রি ক্যাশ ফ্লো দিয়ে AI বিনিয়োগ সমর্থন করা ক্রমশ কঠিন হয়ে উঠবে। তাদেরকে অর্থ সংগ্রহের জন্য বন্ড জারি এবং শেয়ার অতিরিক্ত জারির উপর বেশি নির্ভরশীল হতে হবে।

ব্যালেন্স শিটের চাপ, পরিচালনা কর্মকর্তাদের এই প্রশ্নটি নিয়ে গুরুতরভাবে চিন্তা করতে বাধ্য করবে: “অতিরিক্ত অবমূল্যায়িত চিপগুলি রাখার জন্য আরও ডেটা সেন্টার নির্মাণের জন্য আরও ঋণ নেওয়া কি সত্যিই সুবিধাজনক?”

যদিও মার্কিন ক্লাউড কম্পিউটিং বিগসের জন্য, চীনের অগ্রণী এআই মডেলগুলি কম দামে প্রায় একই পারফরম্যান্স প্রদান করবে, যা তাদের “সিলিকন দেবতা”-এর স্বপ্নকে সম্পূর্ণভাবে ভাঙতে পারে। কারণ, যদি দুটি পণ্যের গুণগত মান একই হয়, বা কেবল একটু কম হয়, তবে বেশিরভাগ মানুষই সস্তা পণ্যটিই বেছে নেবে।

যখন প্রতি কিলোওয়াট-ঘন্টায় উৎপাদিত বুদ্ধিমত্তা এআই চিপের মাধ্যমে সূচকীয়ভাবে বৃদ্ধি পাচ্ছে এবং চীনের প্রতিযোগিতার চাপে প্রতিটি টোকেনের খরচ ক্রমাগত কমছে, তখন একজন যুক্তিসঙ্গত ক্লাউড কম্পিউটিং মহানায়কের সিএফও আরও বেশি ডেটা সেন্টার নির্মাণের জন্য তাঁর ব্যালেন্স শীট খারাপ করবেন না।

জেভন্স প্যারাডক্স অনুসারেও, এআই টোকেনের চাহিদা অবশেষে বিস্ফোরণমুখী বৃদ্ধি পাবে, কিন্তু এই বৃদ্ধি কয়েক বছর আগে জারি করা বিপুল ঋণের প্রতিকূল প্রভাবকে প্রতিহত করতে পারবে না। অবশেষে, বাজার সর্বাধিক অবিশ্বাসযোগ্য অংশগ্রহণকারীদের প্রথমে শাস্তি দেবে। তখনই মানুষ বুঝতে পারবে যে, এই এআই বিনিয়োগ তরঙ্গটি কতটা মূলধন নষ্ট করেছে।

আমি পূর্বানুমান করতে পারি না যে কোন ক্লাউড কম্পিউটিং বিগ নাম সবচেয়ে আগে অতিরিক্ত চালাকি করবে এবং বন্ড বিনিয়োগকারীদের মধ্যে একসাথে “ওহ শিট!” বলে উঠবে।

কিন্তু, ব্যাংকগুলি যেহেতু এআই বিনিয়োগের ঝুঁকি অত্যন্ত বড় হওয়া সত্ত্বেও কেন তারা ঋণ প্রদান চালিয়ে যেতে বাধ্য হচ্ছে, তা আলোচনা করার আগে, নিচের চিত্রটি দেখুন। এটি প্রধান ক্লাউড কম্পিউটিং প্রতিষ্ঠানগুলি দ্বারা প্রতিশ্রুতি দেওয়া CAPEX বিনিয়োগের পরিমাণ এবং তাদের বইয়ের নগদের মধ্যে তুলনা দেখায়।

সমগ্র এআই বুল মার্কেট ন্যারেটিভকে সমর্থন করছে লক্ষ কোটি ডলারের লিভারেজ। এই কোম্পানিগুলির মধ্যে অবশ্যই একটি কোম্পানি একদিন মার্কেটের প্রশংসিত এআই জিনিয়াস লিওপোল্ড আশেনব্রেনারের মতো দেবতার আসন থেকে পড়ে যাবে। শুধুমাত্র এখন, যখন তাদের বাঁচানোর সময় আসবে, তখন তাদের বাঁচাবে ওয়ারশ (Warsh) এবং মার্কিন অর্থমন্ত্রী বেসেন্ট (Bessent)-এর হাতের প্রিন্টিং মেশিন, ওয়ালস্ট্রিটের লোভী ও অস্থির পূর্ব উপকূলের হেজ ফান্ড ম্যানেজারদের নয়।

অনেকে মনে করেন যে AI ক্যাপেক্সের বৃদ্ধির গতি শীঘ্রই মন্দা হবে, যার অর্থ AI বুলবালা শেষের দিকে চলেছে। যদি এটাই সত্যি হয়, তবে ব্যাংকগুলি কেন এখনও ঋণ প্রদান করছে?

কারণটি বেশ সহজ: প্রথমত, কারণ এতে লাভ হয়; দ্বিতীয়ত, কারণ সরকার চায় যে তারা এটি করুক; তৃতীয়ত, কারণ তারা জানে যে ঋণ চূড়ান্তভাবে খারাপ ঋণে পরিণত হলেও সরকার উদ্ধার করে দেবে।

গাভেকাল রিসার্চের লুই-ভিনসেন্ট গাভে গত সপ্তাহে একটি আকর্ষণীয় লেখা প্রকাশ করেন। তিনি মনে করেন, ওয়াশের সুদের নীতি আসলে খুব সাধারণ যুক্তি অনুসরণ করে — আয়কোর্ভকে আরও তীব্র করা (Steepen the Yield Curve)।

এটি করার দুটি সুবিধা রয়েছে। প্রথমত, এটি ব্যাংকগুলিকে ঋণ প্রদানকে আরও লাভজনক করে তুলবে; দ্বিতীয়ত, এটি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের বিশাল ঋণের চাপকে মুদ্রাস্ফীতির মাধ্যমে ধীরে ধীরে হ্রাস করতে সহায়তা করবে।

চূড়ান্তভাবে, ব্যাংকগুলি নতুন ঋণ তৈরি করতে থাকবে, যা নতুন মুদ্রা সৃষ্টি করে। এই অতিরিক্ত তহবিলগুলি মার্কিন উৎপাদনশীলতা ফিরে আসার (Re-industrialization) জন্য অর্থায়ন প্রদান করবে এবং AI গঠনকেও সমর্থন করতে থাকবে। এই ধারণাটি অর্থমন্ত্রী বেসেন্টের সম্প্রতি বারবার উল্লেখ করা “হ্যামিলটনিয়ান অর্থনীতি” (Hamiltonian Economics) এর সাথে উচ্চতরভাবে সঙ্গতিপূর্ণ।

সমস্ত বস্তুগত অর্থনৈতিক সূচকের ভিত্তিতে, ফেডারেল রিজার্ভ সম্প্রতি তাদের মুদ্রা নীতি সভায় সুদের হার বাড়ানোর কথা ছিল, কিন্তু বাস্তবে তা করেননি। বরং, দীর্ঘমেয়াদী সরকারি বন্ডের আয়ের হার পরবর্তীতে দ্রুত বেড়েছে।

• Odaily নোট: ফেড যখন কোনো পদক্ষেপ নেয়নি, তখন 30 বছরের মার্কিন ট্রেজারি বন্ডের সুদের হার দ্রুত বেড়েছে।

অনেকে মনে করেন, এটি ফেডারেল রিজার্ভের একটি নীতিগত ভুল, কিন্তু ব্যাংকের দৃষ্টিকোণ থেকে দেখলে, এটি একটি স্বর্গীয় উপহার।

কারণটি খুব সহজ। ব্যাংকগুলি প্রায় ফেড ফান্ডস রেটের খরচে ফান্ডিং করতে পারে, এবং ফেডারেল রিজার্ভ সচেতনভাবে এই রেটকে নামিনাল অর্থনৈতিক বৃদ্ধির চেয়েও কম, এমনকি বাস্তব মুদ্রাস্ফীতির চেয়েও কম রাখে।

তারপর, ব্যাংকগুলি ঐ অর্থ দীর্ঘমেয়াদী ঋণের মাধ্যমে এআই ডেটা সেন্টার ডেভেলপার, রেয়ার আর্থ মাইনিং কোম্পানি, প্রতিরক্ষা উৎপাদনকারীদের ইত্যাদিকে ধার দেয়। যত বেশি আয়ের বক্ররেখা তীক্ষ্ণ হয়, ব্যাংকগুলি তত বেশি নেট সুদের মার্জিন (Net Interest Margin) অর্জন করতে পারে।

এবং যেমন নীচের চিত্রে ব্যবসায়িক এবং শিল্প ঋণের আকার দেখানো হয়েছে, ব্যাংকগুলি নতুন মুদ্রা তৈরির জন্য ঋণ প্রদান চালিয়ে যাওয়ার জন্য আরও উদ্দীপনা পায়।

• Odaily নোট: সাদা রেখা হল 10 বছরের মার্কিন বন্ডের সুদের হার থেকে ফেডারেল ফান্ডস কার্যকর হার বিয়োগ (আয়ের বক্ররেখার তীব্রতা প্রতিফলিত করে); হলুদ রেখা হল মার্কিন ব্যাংকগুলির বাণিজ্যিক ও শিল্প ঋণের অবশিষ্টাংশ।

রাজনৈতিক দৃষ্টিকোণ থেকে, এটি একটি স্থায়ী ফেডারেল রিজার্ভ নীতি। যদিও ট্রাম্প সরকারের ন্যায়বিচার বিভাগ কিছু ফেডারেল রিজার্ভ বোর্ড সদস্য (যেমন লিসা কুক এবং পাওয়ারেল) কে তদন্ত করেছিল বা মামলা করেছিল, এই ভোট অধিকারযুক্ত সদস্যরা সংক্ষিপ্ত-মেয়াদি সুদের হারকে নেতিবাচক বাস্তব পর্যায়ে রাখার পক্ষে থাকেন।

অর্থাৎ, ওয়ার্শ বাস্তবে একটি “স্বেচ্ছাসেবী জোট” গঠন করেছেন, যার মধ্যে ট্রাম্পের দলের লোকদের পাশাপাশি যারা এখনও ব্যবস্থার ভিতরে রয়েছেন এবং যাদের উপর “ট্রাম্প মানসিক ট্রমা সিনড্রোম” (টিডিএস) গভীরভাবে প্রভাব ফেলেছিল।

মুদ্রানীতির দৃষ্টিকোণ থেকে, ফেডের সাম্প্রতিক পদক্ষেপগুলি অর্থমন্ত্রী বেসেন্টকে নামমাত্র অর্থনৈতিক বৃদ্ধির হারের চেয়ে কম হারে অল্প মেয়াদি ট্রেজারি বিল (T-Bills) জারি করতে সক্ষম করেছে। যদি বাজার প্রতি সপ্তাহের বিপুল ট্রেজারি বিল জারির চাপ গ্রহণ করতে অক্ষম হয়, তবে RMP (Reserve Management Program) চাহিদার ফাঁকটি পূরণের জন্য মুদ্রা ছাপবে।

বেসেন্ট দীর্ঘমেয়াদী সরকারি বন্ডের দাম কমানোর জন্য সরকারি বন্ড ক্রয় (Buyback) বাস্তবায়ন করতে পারেন — ফেড দ্বারা মুদ্রীকরণ (Monetize) করা অল্প মেয়াদী সরকারি বন্ড বিক্রি করে, এবং এই অর্থ দিয়ে 10 বা 30 বছরের সরকারি বন্ড কিনে দীর্ঘমেয়াদী সুদের হার কমিয়ে আনতে।

উল্লেখযোগ্য যে, যিনি সর্বদা ফেডের ব্যালেন্স শিট হ্রাসের পক্ষে ছিলেন, তিনি এখন RMP প্রকল্পের বিস্তারকে কোনও সীমাবদ্ধতা বা বন্ধের ইঙ্গিতও দেননি। এটি শুধুমাত্র সাদা বাড়ির মাঠে একটি কাবুকি-স্টাইল UFC পারফরম্যান্স।

যদি আপনি একটি "বড় এবং অপ্রতিষ্ঠিত" (TBTF) ব্যাংকের ক্রেডিট অনুমোদন অফিসার হন এবং ভবিষ্যতে পদোন্নতি এবং বেতনবৃদ্ধির ইচ্ছা রাখেন, তাহলে আপনি প্রায় নিশ্চিতভাবে AI, প্রতিরক্ষা ইত্যাদি "গুরুত্বপূর্ণ শিল্প"এর জন্য ঋণের আবেদনগুলি অনুমোদন করবেন।

কারণটি খুব সহজ। এতে ব্যাংকের লাভ বাড়ানো যায় এবং ফেডারেল রিজার্ভ এবং অর্থ মন্ত্রণালয়ের নীতিগত দিকনির্দেশের সাথেও সামঞ্জস্য রাখা যায়। যদি শেষপর্যন্ত ঋণগুলি ব্যর্থ হয়ে যায় — যা গাণিতিকভাবে দেখা যায়, এর সম্ভাবনা প্রকৃতপক্ষে খুব বেশি — তবুও সরকার দ্রুত “রকেট ব্যাজুকা”-এর মতো উদ্ধারকর্ম চালু করবে।

এখানে প্রায় কোনও নিচের দিকের ঝুঁকি নেই। এটিই মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে “উইন্ডো গাইডেন্স” (Window Guidance) এর প্রকৃত কার্যক্রম।

আমি মনে করি, ২০২৬ সালের "কোষাগার—ফেডারেল রিজার্ভ চুক্তি" প্রকৃতপক্ষে ইতিমধ্যেই চুপচাপ ঘটে গেছে, শুধু এটি ঔপচারিকভাবে ঘোষণা করা হয়নি। অন্যথায়, বর্তমান এই পরিস্থিতিকে আপনি কিভাবে সংজ্ঞায়িত করবেন?

• ফেডারেল রিজার্ভ নেতিবাচক প্রকৃত সুদের হার বজায় রাখে;
• ফেডারেল রিজার্ভ প্রতিষ্ঠান কর্তৃক ট্রেজারি বিভাগ কর্তৃক প্রকাশিত ট্রেজারি বন্ড ক্রয়ের জন্য মুদ্রা ছাপা হয়;
• অর্থ মন্ত্রণালয় ব্যাংকগুলিকে কী শিল্পে ঋণ প্রদানের প্রেরণা দিচ্ছে;
• যখন ঋণের সমস্যা দেখা দেয়, তখন শাসনকারী সরকার অস্পষ্ট গ্যারান্টির মাধ্যমে ক্ষতি পূরণ করে।

যদি এটাই ফিসক্যাল এবং মনিটারি পলিসির সমন্বয় না হয়, তাহলে আর কী বলব? তাই, আমি এখন মার্কেটের প্রতি অত্যন্ত বুলিশ, আসল বড় পরিমাণে কাগজের টাকা ছাপা এখনও শেষ হয়নি।

এখন, আসুন আমরা আরও বেশি কল্পনা করি। ধরুন, মার্কিন সরকার শুধুমাত্র সংকটের পরে ব্যাংকগুলিকে উদ্ধার করে না, বরং সংকটের প্রথম লক্ষণগুলি দেখতেই সক্রিয়ভাবে AI কোম্পানির শেয়ার কিনে ফেলে, তাহলে কী হবে? যেহেতু কল্পনা ভিত্তিক চিন্তার পরীক্ষা, সবসময়ই খুব আকর্ষণীয়।

বাস্তবে, ট্রাম্প যুগে এআই-এর জন্য উদ্ধার শুরু হয়ে গেছে। “জাতীয় নিরাপত্তা” এবং “চীন-মার্কিন প্রতিদ্বন্দ্বিতা” এর নামে, মার্কিন সরকার ঋণ নিচ্ছে এবং প্রত্যক্ষভাবে বিরল মাটি, সেমিকন্ডাক্টর ইত্যাদি প্রতিষ্ঠানগুলির শেয়ার কিনছে।

এটি মূলত ডলার তরলতা বাড়ানোর একটি কার্যক্রম, যাকে ইক্঵িটি কোয়ান্টিটেটিভ ইজিং (Equity QE) হিসাবেও বোঝা যায়। কারণ সরকারি হিসাবে পড়ে থাকা এই ডলারগুলি সরাসরি ফাইন্যানশিয়াল মার্কেটে প্রবাহিত হয়েছে।

নিচে কিছু উদাহরণ দেওয়া হলো, যেখানে মার্কিন সরকার সিয়ার্স অ্যাক্ট, চিপস অ্যাক্ট এবং প্রতিরক্ষা বাজেট থেকে ধার করা অর্থ ব্যবহার করে সংশ্লিষ্ট কোম্পানির শেয়ার সরাসরি ধারণ করেছে।

দুঃখজনকভাবে, আমাদের এই ক্রিপ্টো বিনিয়োগকারীদের জন্য যাদের সম্পদ পুরোপুরি মুদ্রা ছাপানোর পরিমাণের পরিবর্তনের উপর নির্ভরশীল, বর্তমান আইনি কাঠামোর অধীনে সরকারের এই ধরনের ইক্যুইটি বিনিয়োগ চালিয়ে যাওয়ার জন্য খুব কমই জায়গা বাকি রয়েছে।

তবে, ট্রাম্প সরকার এবং অর্থমন্ত্রী বেসেন্ট ইতিমধ্যেই একটি মনোভাব প্রকাশ করেছেন যে, যদি আইন অনুমতি দেয়, তাহলে তারা AI শেয়ার কিনতে ধার করা টাকা ব্যবহার করতে কোনও দ্বিধা করবেন না।

সুতরাং, একটি নতুন প্রশ্ন উঠে এসেছে, কি কোনো উপায় আছে যেখানে সংকট ফুটে ওঠার আগেই মুদ্রা ছাপিয়ে এআই শেয়ার কিনতে পারা যায়, এবং কংগ্রেসের অনুমতি ছাড়াই?

উত্তর হলো, হ্যাঁ! এবং এটাই সবচেয়ে আকর্ষণীয় বিষয়।

ফেডারেল রিজার্ভ আইনের অধীনে, প্রতিষ্ঠিত “জরুরি এবং বিশেষ পরিস্থিতি”-এর ক্ষেত্রে, ফেডারেল রিজার্ভ সরাসরি মুদ্রা মুদ্রণ করতে পারে এবং যুক্তরাষ্ট্রের কোষাগারের একটি বিশেষ উদ্দেশ্য সম্পন্নকারী সংস্থার (SPV) অসীম তরলতা ঋণ প্রদান করতে পারে।

২০০৮ সালের আর্থিক সংকট এবং ২০২০ সালের মহামারীর সময়, অর্থমন্ত্রণালয় প্রথম ক্ষতি (First-loss) ইক্যুইটি সমর্থনের জন্য এক্সচেঞ্জ স্টেবিলাইজেশন ফান্ড (ESF) ব্যবহার করেছিল, যার পর ফেডারেল রিজার্ভ ঐ SPV-এর জন্য ঋণ প্রদান করেছিল যা বিভিন্ন আর্থিক সম্পদ ক্রয়ের জন্য ব্যবহৃত হয়েছিল।

বর্তমানে, ইএসএফ অ্যাকাউন্টে প্রায় 28 বিলিয়ন ডলার রয়েছে। বেসেন্ট এই অর্থের সম্পূর্ণ পরিমাণকে একটি নতুন এসপিভি-এর প্রাথমিক মূলধন হিসাবে ব্যবহার করতে পারেন, যার কারণ হল জাতীয় এআই নিরাপত্তা বজায় রাখা।

পূর্বের অভ্যাস অনুযায়ী, ফেডারেল রিজার্ভ সাধারণত SPV-এর জন্য সর্বোচ্চ 10 গুণ লিভারেজ প্রদান করত। অর্থাৎ, বেসেন্ট তাত্ত্বিকভাবে প্রায় 2800 বিলিয়ন ডলার নিয়োগ করতে পারেন, যা এখনও লাভজনক নয় এমন AI কোম্পানিগুলিতে বিনিয়োগ করা হবে। অবশ্যই, বর্তমানের এমন AI কোম্পানিগুলির তুলনায় যাদের বাজার মূল্য কয়েক ট্রিলিয়ন ডলার, 2800 বিলিয়ন ডলার আসলে কোনও “ভারী অস্ত্র” হিসেবে গণ্য হতে পারে না।

তাহলে, আরও বড় পরিসরে বিস্তার করা সম্ভব কি? উদাহরণস্বরূপ, অর্থমন্ত্রণালয় কি একটি SPV প্রতিষ্ঠা করতে পারে যার কোনও প্রথম ক্ষতি মূলধন বাফার নেই, যাতে ফেডারেল রিজার্ভ সরাসরি অসীম ঋণ প্রদান করতে পারে? প্রযুক্তিগতভাবে এটি সম্ভব, কিন্তু এটি অর্থপ্রদান করে, যে ফেডারেল রিজার্ভকে বিশাল রাজনৈতিক চাপের মুখোমুখি হতে হবে — কারণ বাহিরেরা মনে করবে, এটি আসলে অসীম পরিসরের ইক্যুইটি কোয়ান্টিটেটিভ ইজিং (Equity QE) চালাচ্ছে।

তাহলে, ফেডারেল রিজার্ভ কি প্রকৃতপক্ষে রাজনৈতিক চাপকে গুরুত্ব দেয়?

উত্তর হলো, এটি গুরুত্বপূর্ণ এবং একইসাথে গুরুত্বহীন। নতুন চেয়ারম্যান ওয়াশ সর্বদা জোর দিয়েছেন যে AI শীঘ্রই মার্কিন উৎপাদনশীলতা বাড়ানোর অদ্ভুত মাধ্যম হয়ে উঠবে। অর্থাৎ, ধারণাগতভাবে, তিনি নিজেই AI প্রতিষ্ঠাতাদের আঁকা বড় কাহিনীতে বিশ্বাস করেন।

যদি ট্রাম্প তাকে বলেন যে, স্যাম আলটম্যান এবং ওপেনএআই বাঁচানোর জন্য সরকারকে সরাসরি শেয়ার কিনতে হবে। কারণ, বাজারে এখন এতটাই কম ছোট বিনিয়োগকারী রয়েছেন যারা একটি এখনও লাভজনক নয় এমন অগ্রণী এআই কোম্পানির জন্য আসল টাকা বিনিয়োগ করতে চান; আর একইসময়ে, ড্যারিও আমোদেই দ্বারা প্রতিষ্ঠিত Anthropic এখনই লাভজনক, এবং তাদের মডেলের পারফরম্যান্সও বেশি।

তাহলে, ওয়াশ সম্ভবত নির্দ্বিধায় এটি করবেন। অবশ্যই, প্রোগ্রাম অনুযায়ী, এসপিভি ঋণ অনুমোদনের জন্য আরও তিনজন ফেডারেল রিজার্ভ বোর্ডের সদস্যের সমর্থন প্রয়োজন। কিন্তু সম্প্রতি হওয়া মুদ্রা নীতি সভায়, কুক, বোলউইন ইত্যাদির সহ অনেকেই ওয়াশের পক্ষে (সুদের হার অপরিবর্তিত রাখার) দাঁড়িয়েছিলেন, তাই যদি ওয়াশ সত্যিই ফেডকে এই পথে নিয়ে যান, তবে আমি প্রায় কোনও বাস্তবিক বাধা দেখতে পাচ্ছি না।

বাস্তবে, মুদ্রা ছাপানোর বিষয়ে তৈরি তত্ত্বগত চিন্তাভাবনার চেয়ে ব্যক্তিগত শেয়ার অ্যাকাউন্টের বিনিয়োগের আয় সবসময় বেশি প্রামাণিক।

যদি অর্থ মন্ত্রণালয় মুদ্রণ করা টাকা ব্যবহার করে আসন্ন এআই স্টার কোম্পানিগুলির নতুন শেয়ার জারি করার জন্য সমর্থন করে, তবে এটি প্রকৃতপক্ষে প্রাথমিক বিনিয়োগকারীদের এবং কর্মচারীদের অপ্রাপ্ত লাভের পূর্বানুমতি দেয়। এটি “তরলতা সৃষ্টি” (Liquidity Creation)-এর সবচেয়ে শুদ্ধ রূপ।

সরকার বাজারকে সমর্থন করার আগে, এই মূলধন বাস্তবে অস্তিত্বহীন ছিল। যে প্রাথমিক বাজার মূল্যায়নগুলির যৌক্তিকতা নেই, সেগুলির জন্য সরকার ক্রয় চাহিদা প্রদান করার মাধ্যমেই এই হিসাবগত সম্পদগুলি বাস্তবে "নগদ" হয়েছে।

একাউন্টিংয়ের দৃষ্টিকোণ থেকে, সরকার দুটি সুবিধা পেতে পারে।

প্রথমত, যখন একটি এআই কোম্পানির সরকারি সমর্থন থাকে, তখন বিনিয়োগকারীরা তাতে ঝাঁপিয়ে পড়ে। বিশেষ করে যেহেতু মুদ্রা ছাপার ক্ষমতা রাখা ব্যক্তিদের সাথে শেয়ার বাজারে বিনিয়োগ করা, কমপক্ষে প্রাথমিক পর্যায়ে, প্রায় সবসময় লাভজনক হয়। ফলে, এই এসপিভি-এর বইয়ে দ্রুত অপ্রাপ্ত লাভ (Unrealized Gain) জমা হয়ে যায়। ট্রাম্প এই অপ্রাপ্ত লাভগুলিকে সরকারের “লাভ” হিসেবে প্রকাশ করতে পারেন, এমনকি এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে যে এগুলি তৈরি করা যেতে পারে।

দ্বিতীয়ত, এই প্রক্রিয়ায় যারা মিলিয়নেয়ার, বিলিয়নেয়ার এবং ট্রিলিয়নেয়ার হয়ে উঠেছেন, তাদের শেয়ার বিক্রি করার সময় ফেডারেল এবং রাজ্য মূলধন লাভ কর প্রদান করতে হবে। এই অতিরিক্ত করগুলি বাজেট ঘাটতি কমাতে সাহায্য করবে, যার ফলে সরকার ঋণ গ্রহণ কমাতে পারবে এবং আরও দাবি করতে পারবে যে মার্কিন ঋণের GDP-এর অনুপাত হ্রাস পেয়েছে। অন্তত শুরুতে, বন্ড বাজার এই গল্পটির প্রতি বিশ্বাস করবে, ফলে সরকারি বন্ডের আয়েরহার কমবে এবং বাজারটি এই “হিসাবের জাদু”কে পুরস্কৃত করবে।

তবে, আমি জোর দিয়ে বলতে চাই যে, ট্রাম্প পাথরকে সোনায় পরিণত করার রহস্যময় রসায়ন (ফিলোসফার্স স্টোন) আবিষ্কার করেননি। তিনি শুধু সমস্যাটিকে পরবর্তীতে স্থানান্তরিত করেছেন, আশা করেছেন যে চূড়ান্তভাবে পরবর্তী প্রশাসন — যদি সম্ভব হয়, তবে পুনরায় প্রজেক্ট সরকার — এটি গ্রহণ করবে।

এই মডেলটি শেষ পর্যন্ত বিপর্যয়ের কারণ কেন? আমরা একটি সহজ চিন্তার পরীক্ষা করতে পারি। ধরুন, আপনি এক রাতের মধ্যে বিলিয়নেয়ার হতে চান এবং কোনও কাজই করতে চান না। তাই, আপনি কয়েকহাজার ডলার খরচ করে একটি কোম্পানি রেজিস্টার করেন, যার মোট 1,000,000,001টি শেয়ার জারি করা হয়।

তারপর, আপনি নিজের মাকে 1 শেয়ার বিক্রি করেন 1 ডলারে। যেহেতু সর্বশেষ লেনদেনের মূল্য 1 ডলার, তাই আপনার হাতে থাকা অন্য 1 বিলিয়ন শেয়ারের মূল্য হিসাবে 1 বিলিয়ন ডলার দেখায়। এরপর, আপনি এই “সম্পদ” নিয়ে ব্যাংকে যান এবং 100 মিলিয়ন ডলারের ঋণ চান, যাতে আপনি একটি বড় বাড়ি, ল্যাম্বোরগিনি এবং বিভিন্ন লাক্সারি পণ্য কিনতে পারেন। ব্যাংকটি সরাসরি আপনাকে বলবে: “এটা ভাববেনও না।”

আপনি বিভ্রান্ত হবেন। কারণ আপনার দৃষ্টিতে, এই ঋণের ঋণ-প্রতি-মূল্য অনুপাত (LTV) মাত্র 10%, যা ঝুঁকি খুব কম, কিন্তু ব্যাংকের উত্তরটি খুব সরল:

যদি ভবিষ্যতে ঋণ পরিশোধ করার জন্য এই শেয়ারগুলি বিক্রি করতে হয়, তবে বাজারে কোনো তরলতা নেই।

এই যুক্তি AI SPV-এর ক্ষেত্রেও একইভাবে প্রযোজ্য। যদি SPV ইতিমধ্যে একটি AI কোম্পানির সবচেয়ে বড় একক শেয়ারধারক হয়ে যায়, এবং অন্যান্য বিনিয়োগকারীরা শুধুমাত্র সরকারের উপস্থিতির কারণে শেয়ার কিনে থাকে, তাহলে সরকার যদি প্রস্থানের প্রস্তুতি নেয়, তাহলে বাজারে কোনও প্রকৃত ক্রেতা থাকবে না। এছাড়াও, যখন সেই রাজনীতিবিদদের — যেমন Ro Khanna, Nancy Pelosi — শেয়ার বিক্রি শুরু করবেন, সমস্ত বিনিয়োগকারীরা সরকারের আগেই বিক্রি করতে চাইবে, ফলে “জাতীয় ঋণ পরিশোধ”-এর জন্য আশা করা হয়েছিল এমন কাল্পনিক লাভগুলি মুহূর্তেই বিলীন হয়ে যাবে। এগুলি শুধুমাত্র বাস্তবিক ক্ষতির মধ্যে পরিণত হবে, এবং সরকারি ঋণও আরও বাড়িয়ে দেবে।

আরও খারাপ বিষয় হলো, অর্থ মন্ত্রণালয়ের ভবিষ্যতে ফেডারেল রিজার্ভের কাছ থেকে ঋণ নেওয়া টাকা ফেরত দিতে হবে। তাই এই SPV-এর জন্য, এটি বাস্তবে কেবল কেনার জন্য এবং বিক্রয়ের জন্য নয় এমন একটি বিনিয়োগ। ফেডারেল রিজার্ভকেও SPV-এর ঋণগুলির সময় নিয়মিত বাড়িয়ে দিতে হবে (Roll Over), যাতে কখনও মার্জিন কল ট্রিগার না হয়।

শেষ পর্যন্ত, সম্পূর্ণ ব্যবস্থাটি বজায় রাখার জন্য ফেডের ব্যালেন্স শিটের বিস্তার স্থায়ী হয়ে যাবে।

কিন্তু এটি ট্রাম্পের জন্য চিন্তার বিষয় নয়। কারণ রাজনৈতিকভাবে, তিনি দুই পাশেই লাভ করেছেন—একদিকে, এখনও লাভজনক নয় এমন মার্কিন AI কোম্পানিগুলি তহবিল পেয়েছে, যা চীনের সাথে প্রতিযোগিতা চালিয়ে যেতে সাহায্য করছে; অন্যদিকে, AI-এর সৃষ্টি করা কাল্পনিক “সম্পদ” কর আয় বৃদ্ধি করেছে এবং বর্তমান অর্থনৈতিক ক্রিয়াকলাপকে উত্তেজিত করেছে।

এর সাথে অপ্রাপ্ত লাভ এবং নতুন কর যোগ হয়ে একটি “মার্কিন ঋণের জিডিপির তুলনায় অনুপাত কমছে” এমন মিথ্যা ধারণা তৈরি করে। ফলে, বাজার মার্কিন সরকারকে কম সুদে ঋণ দিতে রাজি হয়।

মার্কিন সরকার এখনই এটি করতে পারে, এআই বুলবাবলের ফাটল আগে থেকেই রোধ করতে। অবশ্যই, এআই ক্যাপেক্সের বৃদ্ধির হার ধীর হয়ে যাওয়ার পর, বাজার যখন এআই শেয়ারগুলির উপর সম্পূর্ণভাবে বিক্রি শুরু করবে, তখনও এটি বাজারকে উদ্ধার করতে পারে।

যেহেতু মার্কিন সরকার ইতিমধ্যেই কোম্পানির ইক্যুইটি কেনা শুরু করেছে, তাহলে আরও বেশি কেনার কারণ কী? যদি “ব্যাংক উইন্ডো গাইডেন্স-স্টাইল লোন” এবং “সরকারি প্রত্যক্ষ AI শেয়ার কেনা” একসাথে জোড়া দেওয়া যায়, তাহলে তত্ত্বগতভাবে AI ক্রেডিট ক্রিসিস কখনই ঘটবে না। অন্তত 2028 সালের মার্কিন প্রেসিডেনশিয়াল নির্বাচনের আগে ঘটবে না।

কেউ প্রশ্ন করতে পারেন, এত কথা বলার পরেও, যদি ২০২২ থেকে এখন পর্যন্ত এত টাকা ছাপা হয়ে থাকে, তবে বিটকয়েন কেন ১২.৬ লাখ ডলার ছাড়ায়নি? অপেক্ষা করুন, পরবর্তী অংশে আপনাকে উত্তরটি জানানো হবে।

পূর্ববর্তী চক্রের নিম্নবিন্দুটি ঘটেছিল যখন বাজার সেই সাদা ছেলে স্যাম ব্যাঙ্কম্যান-ফ্রাইডের কাছে FTX গ্রাহকদের অর্থ চুরি করার কথা জানতে পারে, এবং সিজি এই আবিষ্কারের জন্য সহায়তা করেছিলেন।

এর সাথে সাথে, চ্যাটজিপিটির বাণিজ্যিক চালু হয় এবং এআই ঢেউ শুরু হয়।

2023 সালের অক্টোবর থেকে, মার্কিন তরলতা পরিস্থিতি পরিবর্তিত হয়েছিল, যেখানে অন্তর্দিন বিপরীত রিপো সরঞ্জাম (RRP) থেকে ফান্ডের নিরবচ্ছিন্ন প্রবাহের কারণে ডলার তরলতা বৃদ্ধি পায়। এরপর, ব্যাংকীয় ঋণ এবং সরকারি ঋণও বৃদ্ধি পায়। বিটকয়েন এই কারণে বৃদ্ধি পায় এবং 2025 সালের অক্টোবরে শীর্ষে পৌঁছায়; কিন্তু বিটকয়েন আরও বৃদ্ধি পায়নি, এটি আগের ইতিহাসের উচ্চতম মূল্যের তুলনায় মাত্র প্রায় 2 গুণ বৃদ্ধি পেয়েছিল, কারণ AI ঋণ এবং AI শেয়ারগুলি নতুন ফাইন্যান্সিয়াল তরলতা শুষে নিয়েছিল।

AI ক্যাপিটাল খরচ (CAPEX) বৃদ্ধির সাথে সাথে সমস্ত উপলব্ধ ফিয়াট তরলতা শোষণ করার ফলে, বিটকয়েন — যা পরে দেখলে পরিষ্কার ছিল — 50% পতন হয়।

2026 এর মধ্যভাগে, তরলতা পরিস্থিতি উল্টে যায়। আগামী 18 মাসের জন্য ঘোষিত এআই মূলধন ব্যয়ের বৃদ্ধির হার ধীরে ধীরে কমতে শুরু করবে, কিন্তু ব্যাংক এবং সরকারি ঋণ চ্যানেলগুলি এখনও শুরু করেছে ডলার তৈরি করা এবং এটিকে এআই শিল্পের দিকে প্রবাহিত করা।

যদি ব্যাংকগুলি তাদের “দেশপ্রেমিক দায়িত্ব” পালন করতে না পারে এবং ঋণ প্রদান চালিয়ে যায়, তবে সরকার তাদেরকে AI-এর জন্য ঋণ প্রদানের জন্য প্রবলভাবে উৎসাহিত করবে। যদি এটি ব্যর্থ হয়, তবে সরকার AI কোম্পানিগুলিকে শেয়ারহোল্ডিং সমর্থন এবং Intel, IBM-এর মতো ক্রয় চুক্তি (offtake agreements) প্রদানের মাধ্যমে ব্যাংকগুলির AI শিল্পে ঋণ প্রদানের ঝুঁকি কমাবে।

বিটকয়েন এই ক্রেডিট মিসম্যাচের প্রাথমিক পর্যায়ে নিম্নমুখী হবে, এবং এআই-এর আর্থিককরণ প্রক্রিয়া — অর্থাৎ, বাজারে উৎকৃষ্ট এআই প্রকল্পগুলির চেয়ে বেশি ডলার এবং রেনমিনবি যা উৎকৃষ্ট এআই প্রকল্পগুলির জন্য অনুসন্ধান করছে — চূড়ান্তভাবে মূলধনের মিসম্যাচ তৈরি করবে।

2026 এর জুলাইয়ের শেষের দিকে এই নিবন্ধটি লিখতে গিয়ে, আমি জানতাম না বিটকয়েন চূড়ান্তভাবে কোন মূল্যে পৌঁছাবে; হয়তো ভিত্তি ইতিমধ্যেই গঠিত হয়ে গেছে।

বাজারকে স্ট্র্যাটেজি (মাইক্রোস্ট্র্যাটেজির পূর্ববর্তী নাম) বিটকয়েন বিক্রির উদ্বেগ গ্রহণ করতে সময় লাগবে। একইসাথে, বাজারকে একটি নতুন বর্ণনা খুঁজে বার করতে হবে—যদি স্ট্র্যাটেজি আর শেয়ার জারি না করে, অথবা তার প্রাধান্য শেয়ার কিনতে কোনো বিনিয়োগকারী খুঁজে না পায়, এবং এই অর্থ বিটকয়েন কিনতে ব্যবহার না করে, তাহলে বিটকয়েনের দাম কেন বাড়বে?

বিটকয়েন কিছুক্ষণ ৬০,০০০ থেকে ৭০,০০০ ডলারের মধ্যে দোলাচল করতে পারে এবং ৫০,০০০ ডলারের নিচে নামতে পারে। তবে, এই সব ঘটনার মধ্যে এআই মূলধন ব্যয় ত্বরান্বিত হবে, যা বিটকয়েনের জন্য ভিত্তি গড়ে তুলবে এবং পরবর্তীতে ধীরে ধীরে উত্থানের পথ প্রশস্ত করবে।

যদি আমার মতামত সঠিক হয় — অর্থাৎ প্রকৃতপক্ষে মূল্যবান এআই মূলধন ব্যয়ের পরিসর, “এআই”-এর দিকে প্রবাহিত ঋণের পরিসরের চেয়ে কম — তাহলে বিটকয়েনের দাম চূড়ান্তভাবে এই অতিরিক্ত তরলতা প্রতিফলিত করবে। এটি বিটকয়েনকে ভিত্তি গঠনে সাহায্য করবে, যদিও Strategy-এর মতো ডিজিটাল সম্পদ তহবিল কোম্পানি (DAT) আর স্টক এবং কর্পোরেট বন্ড বাজারের মাধ্যমে বিটকয়েন-পার-শেয়ার (Bitcoin-per-share accretive) উপায়ে বিটকয়েন ক্রয় করতে পারবে না।

আমি এই যুক্তিটি যাচাই করতে কিছু সূচক নিয়মিত পর্যবেক্ষণ করব:

• কি এআই মূলধন ব্যয়ের বৃদ্ধি ধীর হয়েছে;
• AI লোনের আকার বেড়েছে কি?
• হাইপারস্কেলার ক্লাউড কম্পিউটিং কোম্পানিগুলি কি বহির্ভূত প্রতিশ্রুতি বৃদ্ধি করছে?

যদি আমরা এই এআই ঋণ প্রসারের মূলধন ব্যয়ের পর্যায়ে প্রবেশ করি, তাহলে পরবর্তী প্রশ্নটি হল: নিয়ন্ত্রক এবং সরকার কী করবে? তারা আগে থেকেই মুদ্রা ছাপবে? নাকি রাজনৈতিক স্থানের অভাবে চূড়ান্ত সংকটের অপেক্ষায় থাকবে এবং তারপর উদ্ধার প্রকল্পের মাধ্যমে হস্তক্ষেপ করবে?

ভাগ্যবশত, যদি আমরা বিটকয়েন অ্যাকাউন্ট নন-লিভারেজ ফর্মে ধারণ করি, তাহলে আমরা কোনো উদ্ধারকারীর আগমনের প্রতীক্ষা করি না। কারণ আমরা জানি, সরকারি উৎসাহের বিকৃতির কারণে, চূড়ান্তভাবে তারা সিস্টেমটি উদ্ধার করতে মুদ্রা ছাপাবে। AI-এর মূলধন ব্যয়ের ঋণ বুল, বর্তমানে এটি রেলওয়ে নির্মাণের সময়ে GDP-এর অনুপাতের সমান। এর অর্থ হলো, মূলধনের ভুল বিনিয়োগের পরিমাণ যা মার্কিন সাবপ্রাইম ক্রাইসিসেরও বেশি।

অতএব, ভবিষ্যতের উদ্ধারের পরিমাণ হবে 2009 থেকে 2013 এর মধ্যে ফেড এবং বিশ্বের প্রধান কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলি দ্বারা মুদ্রিত কয়েক ট্রিলিয়ন ডলারের চেয়েও বেশি। বিটকয়েন ঠিক সাবপ্রাইম সংকটের প্রতিক্রিয়ায় জন্মগ্রহণ করেছিল, যেখানে "দায়িত্বহীনভাবে ব্যাংকিং কর্মচারীদের উদ্ধার" করা হয়েছিল। যদি ভালোভাবে চিন্তা করা যায়, তবে এটি একটি অত্যন্ত অসাধারণ বিষয়। এবং এবার, বিটকয়েন 이미 বিদ্যমান, এটি অনেকের স্বপ্নকে বাস্তবে পরিণত করতে পারে — 100 লক্ষ ডলার বা তারও বেশি।

বর্তমান ক্রিপ্টো ক্যাপিটাল মার্কেটের দুর্দশার কথা বিবেচনা করে, এমন ভবিষ্যত কল্পনা করা কঠিন। কিন্তু আমার মতে, এটি আকর্ষণীয় অসমতা সৃষ্টি করছে। Maelstrom দীর্ঘদিন ধরে বড় পরিমাণে বিটকয়েন ধারণ করেছে।

বিটকয়েনের বাইরে, আগামী ছয় মাসে একটি বড় মার্কেট ক্যাপ টোকেনকে উত্থানের দিকে নিয়ে যাওয়ার জন্য কী নতুন বর্ণনা হতে পারে? ইথারিয়াম হল বর্তমান বাজারের সবচেয়ে বেশি ঘৃণিত, সবচেয়ে বেশি ভুলে যাওয়া বড় মার্কেট ক্যাপ “গার্বেজ কয়েন”। এটি এখনও 2021 সালের 5000 ডলারের ইতিহাসের উচ্চতম মূল্যকে ছাড়িয়েছে না, যখন মার্কেট ক্যাপ টপ 10-এর বেশিরভাগ গার্বেজ কয়েন ইতিমধ্যেই এটি ছাড়িয়েছে।

আমার মতে, পরবর্তী গল্প হলো Robinhood-এর মতো কোম্পানিগুলির RWA (বাস্তব বিশ্বের সম্পদ) চেইন, যেগুলি Arbitrum-এর মতো কাস্টমাইজযোগ্য ইথেরিয়াম লেয়ার 2 ব্যবহার করবে। ইথেরিয়াম এই চেইনগুলির সিকিউরিটি সেটেলমেন্ট লেয়ার হয়ে উঠবে। তাই, যদিও ইথেরিয়ামে প্রবাহিত গ্যাস আয় সমগ্র ব্যবস্থার খুবই কম অংশ গঠন করে, ETH এখনও “সবকিছুর টোকেনাইজেশন”-এর জন্য প্রচারক।

আমি RWA-এর সমালোচক। Maelstrom-এ প্রায়শই অসংখ্য স্প্যাম প্রোজেক্ট ফান্ডিং পিচ আসে, যেখানে টিমগুলি দাবি করে যে তারা এসেট টোকেনাইজেশনের ঢেউয়ের সাথে চলে যাচ্ছে, কিন্তু অন্যদিকে, ট্র্যাডিশনাল ফাইন্যান্স (TradFi) খুব পছন্দ করে আলোচনা করা: “ভবিষ্যতে সমস্ত সম্পদ টোকেনাইজড হবে এবং কোনও প্রাইভেট বা পাবলিক চেইনে চলবে।”

আমি দৃঢ়ভাবে বিশ্বাস করি যে যদি এই ভবিষ্যত বাস্তবায়িত হয়, তবে এই TradFi RWA প্রকল্পগুলি পাবলিক ব্লকচেইনে চলতে হবে। এবং Robinhood-এর Arbitrum-এর উপর ভিত্তি করে নিজস্ব চেইন চালু করা TradFi পেশাদারদের পেশাগত ঝুঁকি কমাবে—তারা একই মডেল কপি করতে পারবে এবং শেষপর্যন্ত ইথারিয়াম-ভিত্তিক সমাধান তৈরি করতে পারবে।

এই বর্ণনাটি খুবই শক্তিশালী। এবং ETH একটি গুন্ডাগিরি মুদ্রা হিসাবে, 2015 সাল থেকে বিদ্যমান এবং মার্কেট ক্যাপের দিক থেকে দ্বিতীয় বৃহত্তম ক্রিপ্টো সম্পদ, তাই এটি বিটকয়েনের পরেই লিন্ডি ইফেক্ট (যেখানে কোনো জিনিস যত বেশি সময় ধরে বিদ্যমান থাকে, তত বেশি সম্ভাবনা যে এটি ভবিষ্যতেও বিদ্যমান থাকবে) অর্জন করেছে। এর সঙ্গে যোগ হয়েছে Bitmine-এর Tom Lee-এর সমর্থন, যিনি পোর্টফোলিও ম্যানেজারদের জন্য ETH-এর দিকে মূলধন বাজারের টোকেনাইজেশনের প্রবণতার উপর বিনিয়োগের সুযোগ প্রদান করছেন।

আমার জন্য ETH-এর শেষ 2026 সালের প্রাথমিক লক্ষ্যমাত্রা 5000 ডলার, যা বর্তমান মূল্যের তুলনায় প্রায় 2.6 গুণ বৃদ্ধি। আমি এই ট্রেডটি পছন্দ করি, কারণ আমি পর্যাপ্ত বড় নমিনাল পজিশনে বিনিয়োগ করতে পারি, একইসাথে কোনো দিন ETH-এর মূল্য কোনো টেকনিক্যাল ভুলের কারণে 75% পর্যন্ত পতনের ঝুঁকি গ্রহণযোগ্য, যা খুবই কম।

এছাড়াও, ETH-এর অত্যন্ত উচ্চ তরলতা রয়েছে। তাই, এটি যদি Maelstrom পোর্টফোলিওতে বড় অংশ গ্রহণ করে, তবুও আমি কয়েক মিনিটের মধ্যে বাইরে বেরিয়ে আসতে পারি। শেষ করে, আমি অতিরিক্ত আয় অর্জনের জন্য অফ-দ্য-মানি পুটস (out-of-the-money puts) বিক্রি করি, যখন ETH-এর কার্যকরী মূল্যের নিচে নেমে আসার ক্ষেত্রে ডিসকাউন্টের দামে ETH কিনার ঝুঁকি গ্রহণ করি।

এআই ফোম একসময় ক্রিপ্টো মার্কেটের তরলতা শুষে নিয়েছিল, কিন্তু এই অবস্থা শেষ হয়ে গেছে। মার্কেটের বর্ণনা যখন “যাই হোক না কেন, এআই-তে বিনিয়োগ করুন” থেকে “আমার বিনিয়োগের রিটার্ন কত?”-এর দিকে এগিয়েছে, এবং শেষপর্যন্ত “কখন আমি আমার মূলধন ফেরত পাব?”-এর দিকে যাচ্ছে… সম্পূর্ণ অর্থনৈতিক নীতির উপর এআই-এর উপর নির্ভরশীল সরকারগুলি চিন্তিত হতে শুরু করবে—হয়তো, এই ফোমটি সত্যিই ফেটে যাবে।

তারা নিজেদের ভুল স্বীকার করা এবং এই ফলাফল রোধ করা থেকে বিরত থাকবে, এবং এই পরিমাণের মূলধনের অসামঞ্জস্যতা ঘটাবে, যা 2021 সালের পর থেকে আমরা কখনও দেখিনি এমন একটি ক্রিপ্টোকারেন্সি বুল মার্কেট তৈরি করবে।