এআই-কেন্দ্রিক ফান্ড এসএ বাজার সংশোধনের মধ্যে পতন ঘটে

লেখক | কুই পেং সিপি

আমরা স্থায়ী ফান্ডিং ক্ষতির এক পদ দূরে।

জুলাইয়ের শেষের দিকে, যখন জনপ্রিয় স্টার ফান্ড Situational Awareness (SA) বিনিয়োগকারীদের এই ইমেইলটি পাঠাচ্ছিল, তখন এটি ব্যর্থতার গভীরে পড়ে যাচ্ছিল।

এই ফান্ডটি আগের OpenAI গবেষক লিওপোল্ড আশেনব্রেনার দ্বারা প্রতিষ্ঠিত হয়েছিল এবং এক বছরের মধ্যে এর পরিচালনাধীন পরিমাণ 15 বিলিয়ন ডলার থেকে 450 বিলিয়ন ডলারে বেড়েছে; ছয় মাস আগে এটি ওয়াল স্ট্রিটের সবচেয়ে অনুকরণীয় কিংবদন্তি ছিল।

গত কয়েক বছর ধরে অ্যাশেনব্রুনার সান ফ্রান্সিসকোর বিভিন্ন ডিনারে যখন উপস্থিত হতেন, তখন তিনি একটি গ্যালাক্সি কিনার স্বপ্ন নিয়ে প্রায়শই কথা বলতেন। তিনি মনে করতেন যে AI-এর বিকাশ এতটাই দ্রুত, যে মানুষের জন্য অন্যান্য গ্রহে উপনিবেশ গড়ে তোলার জন্য খুব বেশি সময় লাগবে না, তাই তিনি এখনই টাকা জমা শুরু করতে চাইছেন।

বহির্জগতে বিনিয়োগ করতে চাইলে তাকে অনেক টাকা লাগবে, আর SA হল সেই সেরা আয়ের টুল।

ক্যাপিটাল মার্কেটও এই ২৪ বছর বয়সী জেনিয়াস ট্রেডারকে অত্যন্ত পছন্দ করে, স্ট্রাইপের সহ-প্রতিষ্ঠাতা কলিসন ভাইবোন, পূর্বের GitHub সিইও ন্যাট ফ্রাইডম্যান এবং কোয়ান্টিটেটিভ বড় খেলোয়াড় জেন স্ট্রিট সবাই তার ফান্ডে বিনিয়োগ করতে চায়, একটি টুকরো পাওয়ার জন্য।

তবে জুলাইয়ে সেমিকন্ডাক্টর সেক্টরের বড় সংশোধনের সময়, এই ফান্ড এক সপ্তাহের মধ্যে 67% বিনিয়োগ লাভ হারিয়ে ফেলে এবং ধারাবাহিক পজিশন ক্লোজ হওয়ার দুর্ভাগ্যজনক পরিস্থিতির সম্মুখীন হয়। শেষপর্যন্ত, SA-কে তার পাবলিক মার্কেট হোল্ডিংস জরুরি ভাবে বিক্রি করতে হয়, যাতে মার্জিন সংকট কমানো যায় এবং ব্যাংক দ্বারা ব принীত পজিশন ক্লোজ হওয়ার প্রতিরোধ করা যায়।

এই পর্যায়ের এআই বিনিয়োগ বর্ণনা প্রায় দুই বছর ধরে চলেছে, এবং এর মধ্যে বিভিন্ন সন্দেহ কোনো বিনিয়োগকারীকে ভয় দেখাতে পারেনি। এমনকি SA-এর স্ক্যান্ডালের পরও বাজারটি শুধুমাত্র সেই দীর্ঘদিন উপেক্ষিত প্রশ্নটি নিয়ে গুরুতরভাবে চিন্তা করতে শুরু করেছে: মূলধনের এআই-এর উপর পাগলামির মতো জোরদার বিনিয়োগের পদ্ধতি কি নিজেই একটি ব্যবস্থাগত ঝুঁকি লুকিয়ে রেখেছে?

আশেন ব্রুনারের গল্পটি প্রাথমিকভাবে একটি অন্য সিলিকন ভ্যালি এবং ওয়াল স্ট্রিটের কাহিনীর মতো ছিল। প্রকাশিত প্রতিবেদনগুলি অনুসারে, তিনি ১৯ বছর বয়সে কলম্বিয়া বিশ্ববিদ্যালয় থেকে অর্থনীতি এবং গাণিতিক পরিসংখ্যানের দুটি বিষয়ে প্রথম স্থান অধিকার করে স্নাতক ডিগ্রি অর্জন করেন এবং তারপর ওপেনএআই-এর বিখ্যাত সুপারঅ্যালাইনমেন্ট (Superalignment) দলে যোগদান করেন।

এই দলটি অপেনএআই-এর পূর্ব প্রধান বিজ্ঞানী ইলিয়া সুৎকেভার এবং জ্যান লিকে দ্বারা নেতৃত্বাধীন, যার লক্ষ্য হল "সুপার এআই কীভাবে মানুষের মূল্যবোধের সাথে সমন্বয় করবে" এই অগ্রগামী নিরাপত্তা সমস্যার সমাধান।

2024 এপ্রিলে, ওপেনএআই তাকে "অন্তর্গত তথ্যের অনুচিত প্রকাশ" এর কারণে বরখাস্ত করে। দুই মাস পর, আশেনব্রুনার 165 পৃষ্ঠার একটি প্রতিবেদন প্রকাশ করেন, যার নাম "সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস: দ্য ডিকেড আহেড", যা শিল্পটিকে আঘাত করেছিল এবং দ্রুত সিলিকন ভ্যালির সহকর্মীদের জন্য অপরিহার্য পাঠ্য হয়ে উঠেছিল।

অনেক বিনিয়োগকারী তাদের এআই প্রযুক্তির দিকনির্দেশনা বুঝার ক্ষমতায় বিশ্বাস করেন, এই সম্মান পরবর্তীতে সরাসরি ফান্ডিং ক্ষমতায় রূপান্তরিত হয়, এবং সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস হেজ ফান্ড তখনই জন্ম নেয়।

যদিও ওয়াল স্ট্রিটে প্রতিভাবানদের সমাহার রয়েছে, এই ফান্ডের বৃদ্ধির গতি অবাক করে দেয়। হোল্ডিংস ট্র্যাকিং ডেটা অনুযায়ী, SA 2024 সালের জুনে 3.83 বিলিয়ন ডলারের সিড ফান্ড নিয়ে শুরু করে এবং 2026 সালের প্রথম ত্রৈমাসিকে এর পরিচালিত আকার 450 বিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি পৌঁছায়।

একটি বিশেষভাবে কম, বিশেষ করে বিশ্বব্যাপী ফান্ড শিল্পের ইতিহাসে অত্যন্ত দুর্লভ একটি ঘটনা যে, একটি বিশেষভাবে কম, বিশেষ করে বিশ্বব্যাপী ফান্ড শিল্পের ইতিহাসে অত্যন্ত দুর্লভ একটি ঘটনা যে, একটি বিশেষভাবে কম, বিশেষ করে বিশ্বব্যাপী ফান্ড শিল্পের ইতিহাসে অত্যন্ত দুর্লভ একটি ঘটনা যে, একটি বিশেষভাবে কম, বিশেষ করে বিশ্বব্যাপী ফান্ড শিল্পের ইতিহাসে অত্যন্ত দুর্লভ একটি ঘটনা যে, একটি বিশেষভাবে কম, বিশেষ করে বিশ্বব্যাপী ফান্ড শিল্পের ইতিহাসে অত্যন্ত দ�

এসএর কৌশল খুব সরাসরি: এআই ইনফ্রাস্ট্রাকচার তরঙ্গের সুবিধা নেওয়া হার্ডওয়্যার এবং ক্যালকুলেশন স্টকগুলির দিকে লম্বা পজিশন নিন (যেমন: এসকে হাইলিস, কোরওয়েভ এবং মাইক্রন), একইসাথে এআই দ্বারা প্রতিস্থাপিত হওয়ার কথা বিবেচিত সফটওয়্যার কোম্পানিগুলির দিকে শর্ট পজিশন নিন (যেমন: অ্যাডোবি এবং অ্যাপলভিন)।

এটি একটি হেজিং কাঠামো বলে মনে হচ্ছে, কিন্তু বাস্তবে এটি একপাশের বেটিংকে বাড়িয়ে তোলে—উভয় লম্বা এবং শর্ট একই ফ্যাক্টর দ্বারা পরিচালিত: বাজারের এআই-এর প্রতি আত্মবিশ্বাস।

বাজারের উত্থানের সময়, এই কৌশলটি অসাধারণ অতিরিক্ত রিটার্ন আনে, যা বছরের মধ্যে 439% পর্যন্ত পৌঁছায়। গত সপ্তাহে WSJ-এর একক প্রতিবেদন অনুযায়ী, SA-এর লিভারেজ দক্ষতা অত্যন্ত উচ্চ ছিল, যেখানে 1 ডলার নিজস্ব মূলধন দিয়ে প্রায় 3 ডলার ঋণ আকর্ষণ করা যেত। গোল্ডম্যান স্যাক্স, জেপি মরগ্যান, অ্যামেরিকান ব্যাংক এবং সিটিব্যাংকের মতো বিশাল প্রতিষ্ঠানগুলি এটির জন্য ফাইন্যান্সিং প্রদান করছিল, এবং গোল্ডম্যান স্যাক্স 2025 সালের মার্চে নবাগত ম্যানেজারদের সম্মেলনে এই ফান্ডটিকে গ্রাহকদের জন্য একটি মডেল কেস হিসেবে প্রস্তাব করেছিল।

যেহেতু জেফারিজ এবং ব্যারক্লেস উভয়েই এই ব্যবসাটি প্রত্যাখ্যান করেছে, একজন মেইন ব্রোকার কর্মকর্তা আশেনব্রুনারের সাথে দেখা করার পর বলেছিলেন যে, তাদের অটল আত্মবিশ্বাসই একটি বিপদের সংকেত। পরবর্তীতে এটি যথেষ্ট যুক্তিসঙ্গত বলে প্রমাণিত হয়েছে।

মধ্যজুলাইয়ের দিকে এগিয়ে যাওয়ার সাথে সাথে ওয়াল স্ট্রিট এআই ইনফ্রাস্ট্রাকচারের মূলধন ব্যয় (এআই ক্যাপেক্স) লজিককে পুনরায় মূল্যায়ন শুরু করে, 24 তারিখে সেমিকন্ডাক্টর সেক্টর আনুষ্ঠানিকভাবে সংশোধনে প্রবেশ করে।

FT-এর প্রতিবেদন অনুযায়ী, ঐ দিন আশেনব্রুনার বিনিয়োগকারীদের প্রতি একটি প্রশমনমূলক ইমেইল পাঠান, যেখানে তিনি আত্মবিশ্বাসের সাথে বলেন যে এই শেয়ার মূল্যের পতনটি "গত বছরের সেরা ক্রয়ের সুযোগ", এবং 1 আগস্ট থেকে বিনিয়োগকারীদের আরও তহবিল যোগ করার আমন্ত্রণ জানান।

এখন সবাই জানেন, এটি সেরা পুনরায় বিনিয়োগের সুযোগ নয়, বরং শেষ পালানোর সুযোগ।

কয়েক দিনের মধ্যে ফিলাডেলফিয়া সেমিকন্ডাক্টর ইনডেক্স 6 মাসের শেষের উচ্চতা থেকে 28.6% পতন ঘটেছে, এবং SA-এর বড় পোর্টফোলিওয়ে থাকা SK হাইলিস, স্যানডিস্ক, ব্লুম এনার্জি এবং নেবিয়াসসহ বিভিন্ন সম্পদের মাসিক পতন 30% এর বেশি।

এসএ-এর পোজিশন আয় ক্রমাগত পতনের মুখে, উচ্চ লিভারেজের ছায়া সম্পূর্ণ ফান্ডকে ঢাকিয়া রাখে। 30 জুলাই, সকালে, গোল্ডম্যান স্যাক্স, জেপি মরগ্যান এবং আমেরিকান ব্যাংক একসাথে এসএ-কে মার্জিন অতিরিক্ত জমা দেওয়ার নোটিশ পাঠায়, এই সময়ে আশেনব্রনারের জন্য বিকল্পগুলি প্রায় শেষ হয়ে যায়।

WSJ-এর প্রতিবেদন অনুযায়ী, আগের দিন SA ইতিমধ্যেই Anthropic-এর শেয়ারহোল্ডারদের মধ্যে Sequoia (Red杉资本) এবং Greenoaks-এর সাথে প্রাইভেট ইকুইটি ডিসকাউন্টে বিক্রি নিয়ে আলোচনা শুরু করেছিল এবং Citadel (Castle Investment Group)-এর সাথে অন্য একটি আলোচনা চালিয়েছিল, যার প্রতিষ্ঠাতা এবং সিইও Ken Griffin লন্ডন থেকে কলে যোগ দিয়েছিলেন।

দুই পক্ষই 30 তারিখের রাতে চুক্তি স্বাক্ষর করে, সিটাডেল SA-এর সমস্ত পাবলিক মার্কেট পজিশন প্রায় 10% ডিসকাউন্টে কিনে নেয়। চুক্তি সকাল 9:10 টায় সম্পন্ন হয়, যা মার্কিন স্টক মার্কেটের খোলার 20 মিনিট আগে।

এটি প্রকৃত ডেডলাইন: স্টক মার্কেট খুলে যাওয়ার পর, ব্যাংকগুলিকে সাধারণ পদ্ধতিতে এসএ-এর পোজিশনগুলি ধাপে ধাপে পাবলিক মার্কেটে বিক্রি করার প্রয়োজন হবে না, যা চেইন রান এবং আরও বেশি ফান্ডের মার্জিন কল হওয়ার দুর্ঘটনা এড়াবে।

ট্রেডিং শেষে, এসএ-এর সম্পদের আকার শীর্ষস্থানীয় 450 বিলিয়ন ডলার থেকে প্রায় 100 বিলিয়ন ডলারে নেমে আসে, তবে প্রকাশিত প্রতিবেদনগুলি অনুসারে, এই ক্লিয়ারিং-এর সময় এসএ-এর অধিকারে থাকা Anthropic-এর প্রাইভেট ইকুইটি অন্তর্ভুক্ত করা হয়নি, যা বাইরের বিশ্লেষকদের কাছে এসএ-এর পুনরুত্থানের জন্য মূলধন হিসাবে বিবেচিত।

কিছু মিডিয়া এই ঘটনাকে "একজন প্রতিভাবান ট্রেডার সকালের আগে পড়ে গেলেন" হিসাবে চিত্রিত করতে আগ্রহী, কিন্তু এই শত বিলিয়ন ডলারের বিপরীত উদাহরণটিকে কেবল ভাগ্যের বিষয় হিসাবে সহজে সারাংশ দেওয়া উচিত নয়; এটি সম্ভবত AI-ভিত্তিক বিনিয়োগের সমগ্র বর্ণনাকে পুনর্বিবেচনা করার সংকেত।

এসএ ধ্বংসাত্মক ক্ষতির খবর ছড়ানোর সময়, বাজারের প্রথম প্রতিক্রিয়া ছিল এটা কীভাবে সম্ভব হলো, ফান্ডের হেজিং মেকানিজম কেন ধারাবাহিক ক্ষতির জন্য ব্রেক প্রয়োগ করল না।

কারণ সাধারণ হেজিং কৌশল দুটি পজিশনকে একই শক্তির বিরুদ্ধে বিপরীত প্রতিক্রিয়া দেখাতে বাধ্য করে, যেখানে SA-এর কৌশলটি হল AI-এর লাভবান শেয়ারগুলিতে লং এবং AI-এর ক্ষতিগ্রস্ত শেয়ারগুলিতে শর্ট।

এই কৌশলের সবচেয়ে বড় সমস্যা হলো লং এবং শর্ট পজিশন উভয়ই “AI আত্মবিশ্বাস”-এর প্রতিক্রিয়ায় একইভাবে প্রতিক্রিয়া জানায়, যা শর্ট পজিশনের মতো দেখায়, কিন্তু বাস্তবে লিভারেজ বাড়ানো হয়েছে, যার ফলে ঝুঁকি দ্বিগুণ হয়ে যায়।

এসএ বিনিয়োগকারীদের একজন এবং পরিবারের অফিস Pfeffer Capital-এর প্রতিষ্ঠাতা জন ফেফার ব্যাখ্যা করেছিলেন: এটি আসলে সংরক্ষণশীল পেনশন ফান্ডের জন্য ডিজাইন করা হয়নি, সবাই জানে যে এটি তীব্র উত্থান-পতনের সম্ভাবনা রাখে।

কিন্তু তিনি এবং আশেনব্রুনার উভয়েই এই উত্থানের পরিমাণকে অবহেলা করেছিলেন। জুলাইয়ে সেমিকন্ডাক্টর সেক্টর পতনের সময়, SA-এর লং পজিশন ধারাবাহিকভাবে ক্ষতি করছিল, একইসাথে AI-এর ক্ষতিগ্রস্থ স্টক (সফটওয়্যার সেক্টর) এর উত্থানের কারণে ফান্ডের শর্ট পজিশনও ক্ষতি করছিল। দুইপাশেই আঘাতের ফলে SA-এর আয় ৪৩৯% থেকে ৮০% পর্যন্ত হঠাৎ পতন ঘটে।

অ্যাশেনব্রেনারের জুয়াখেলার মতো কার্যকলাপ শর্ট মেকানিজমকে অকার্যকর করে তুলেছে, যা প্রতিরোধের জন্য প্রত্যাশিত ভূমিকা পালন করতে পারছে না। এই "মিথ্যা প্রতিরোধ" কাঠামোর জন্য ওয়াল স্ট্রিটে একটি বেশ বিড়ম্বনামূলক নাম আছে— "টেক্সাস হেজ" (Texas hedge), যা টেক্সাস পোকার খেলার মতোই জুয়াখেলা।

ওয়াল স্ট্রিট ইতিমধ্যেই এর শক্তির পরিচয় পেয়েছে, চাই মিলেনিয়ামের ইন্টারনেট বুবলের বিপর্যয় বা ২০০৮ সালের কোয়ান্টিটেটিভ ফান্ডের একসাথে পতন, এদের পিছনেই এর ছায়া।

এলপি হিসাবে বিনিয়োগকারীদের ফান্ডের পোর্টফোলিওর স্বাস্থ্যের প্রতি কাছাকাছি দৃষ্টি রাখা উচিত, কিন্তু তারা প্রায়শই "হেজড" হওয়ার কারণে ফান্ডের ঝুঁকির প্রতি সতর্কতা হারিয়ে ফেলে। বাজারের একদিকে বৃদ্ধির পর্যায়ে, ফান্ড এবং বিনিয়োগকারী উভয়েই খুশি হয়, কিন্তু বাজার যদি নিচের দিকে ঘুরে যায়, তবে উভয়েই সাধারণের চেয়ে অনেক বেশি ক্ষতির সম্মুখীন হয়।

WSJ-এর এক প্রতিবেদন অনুযায়ী, প্রখ্যাত কোয়ান্টিটেটিভ ফান্ড জেন স্ট্রিট, যিনি SA-এর বিনিয়োগকারী, কেবলমাত্র জুলাইয়েই SA-এর পিছনে হটে 65-70 বিলিয়ন ডলারের প্রতিকূল বিনিয়োগ ক্ষতির শিকার হন, যা বাজারকে চমকে দেয়।

এসএ-এর বর্তমান বছরের প্রথম ত্রৈমাসিকের প্রকাশ্য অবস্থানে, কম সংখ্যক এআই-সংশ্লিষ্ট শেয়ারের উপর 60% এর বেশি ঝুঁকির প্রসার ছিল, এবং এটি প্রায় 3 গুণ লিভারেজের সাথে যুক্ত ছিল। এছাড়াও, এসএ-এর দ্বারা ধারণকৃত প্রাথমিক বাজারের Anthropic প্রাইভেট ইকুইটি দ্রুত নগদে রূপান্তরিত করা যায় না, যা দিনের মধ্যে মার্জিনের প্রয়োজনীয়তা পূরণের জন্য ব্যবহার করা যায় না, এবং সময়ের সময় এটি সহজেই তরলতা সংকটের কারণ হতে পারে।

এগুলো হল প্রচলিত উচ্চ কেন্দ্রীভবন, উচ্চ লিভারেজ এবং মাঝারি তরলতা সম্পন্ন সম্পদের ঝুঁকি, যেগুলো একা একা থাকলে অনেক ফান্ডের ঝুঁকি শোষণের জন্য যথেষ্ট বাফার থাকে।

কিন্তু যখন তিনটি একসাথে সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছায়, তখন বাজারে যদি ক্ষণিকের জন্যও বিপরীত �波动 দেখা দেয়, তবে ফান্ডটি একসাথে "দ্রুত ক্ষতি, বিক্রয় করা অসম্ভব এবং মার্জিন পুনরায় পূরণ করা অসম্ভব" এই তিনটি চাপের মুখোমুখি হবে।

সুতরাং জুলাইয়ে সেমিকন্ডাক্টর শেয়ারের মূল্য সংশোধনের সময়, এসএ শুরু থেকে ক্ষতি করে বাধ্য হয়ে পোজিশন বন্ধ করতে মাত্র দুই সপ্তাহেরও কম সময় নিয়েছিল।

আমেরিকান ব্যাংকের সিইও ব্রায়ান মোয়েনিহান এই মাসে CNBC-এর সাক্ষাত্কারে বলেছেন, এটি একটি সতর্কবাণী, যা মূলধারার অর্থনৈতিক প্রতিষ্ঠানগুলিকে AI থিম ফান্ডের ঝুঁকির প্রতি পুনরায় দৃষ্টি আকর্ষণ করতে বাধ্য করেছে।

বাজারে আশাবাদী কণ্ঠও রয়েছে, ফাইন্যানশিয়াল টাইমস মনে করে যে এই সংশোধনের পরিমাণ যতটাই বড় হোক না কেন, SA-এর স্টোরেজ চিপ, ডেটা সেন্টার এবং কম্পিউটিং পাওয়ার চাহিদার বৃদ্ধির মূল নির্ণয় এখনও প্রমাণিত হয়নি।

দীর্ঘমেয়াদী শেয়ার ট্রেডিংয়ের যুক্তি যতটাই শক্তিশালী হোক না কেন, উচ্চ লিভারেজের কারণে পরিশোধের চাপ বিনিয়োগকারীদের যুক্তির বাস্তবায়নের আগেই পড়ে যেতে পারে।

7 মাসের শেষ পর্যন্ত SA-এর বার্ষিক রিটার্ন এখনও প্রায় 80% ছিল, যা মনে হচ্ছে বেশ ভালো লাভ, কিন্তু এই রিটার্নের শর্ত হলো ফান্ডটি এখনও বেঁচে থাকা—যদি সিটাডেলের উদ্ধারকারী হস্তক্ষেপটি সময়মতো আসত না, তাহলে SA-এর ব্যাংক দ্বারা বাধ্যতামূলকভাবে পজিশন বন্ধ করে দেওয়ার সম্ভাবনা ছিল।

দীর্ঘকাল ধরে ওয়াল স্ট্রিটে একটি বিনিয়োগের কথোপকথন রয়েছে: বাজারগুলি আপনার পরিশোধন ক্ষমতা বজায় রাখার চেয়ে দীর্ঘক্ষণ অযৌক্তিক থাকতে পারে।

সুতরাং এই সংকট থেকে বাকি থাকা প্রকৃত প্রশ্নটি ইতিমধ্যেই আশেনব্রেনার এআই-এর প্রতি মতামতের সাথে সম্পর্কিত নয়, বরং ক্যাপিটাল মার্কেটগুলি কি এখনও পরবর্তী “নিশ্চিত” এআই গল্পের প্রতি পাগলামির সাথে এই ব্যবস্থাগত ঝুঁকি উপেক্ষা করবে? (চিত্রের উৎস: Margin Call)