লেখক: Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital
এই প্রশ্নটি আমরা তিনবার উত্তর দিয়েছি
এআই-এ কি বুদ্বুদ আছে?
এটি গত দুই বছরে সবচেয়ে বেশি জিজ্ঞাসিত প্রশ্ন, এবং আমরা এটি একাধিকবার লিখেছি। প্রতিবার আমরা উপসংহারে পৌঁছাই, কিন্তু প্রতিবার নতুন উত্থান ও পতন এটিকে পুনরায় পর্যালোচনার জন্য ফিরিয়ে আনে।
এবার আমরা "আছে" বা "নেই"-এর সরল উত্তর দেব না।
কারণ এই প্রশ্নটিই ভুলভাবে করা হয়েছে। এআই একটি সম্পদ নয়, এটি একটি সম্পূর্ণ শিল্প শৃঙ্খল—ওয়েফার ফ্যাক্টরি থেকে বিদ্যুৎ কেন্দ্র, ট্রিলিয়ন ডলার মূল্যায়নের বিশাল কোম্পানি থেকে শুধুমাত্র বিনিয়োগ পেয়েছে এমন স্টার্টআপ পর্যন্ত। "এআই-এর কি বুলবুলি আছে?" প্রশ্নটি জিজ্ঞাসা করা হচ্ছে, যেমন "বাসস্থানের কি বুলবুলি আছে?"—একই উত্তর হতে পারে কি ১ম শ্রেণির শহরের কেন্দ্রীয় এলাকা এবং ১৮তম শ্রেণির শহরের ভূতের শহর?
একটি প্রশ্নকে সব স্তরে প্রয়োগ করলে প্রাপ্ত উত্তর অবশ্যই ভুল হবে।
সঠিক প্রশ্নটি হল: এআই-এর ফেনা কোন স্তরে?
বুদবুদ কখনও জিজ্ঞাসা করে না যে "এটা আছে কি না", শুধু জিজ্ঞাসা করে "এটা কোথায়, এটা কতটা পুরু?"
এই প্রশ্নটিকে বিভক্ত করলে, আপনি একটি বিপরীত চিত্র দেখতে পাবেন: সবাই যে স্তরটি নিয়ে চিন্তিত, সেটিই সবচেয়ে নিরাপদ; আর যেখানে প্রকৃতপক্ষে বুদবুদ তৈরি হচ্ছে, সেখানে কমই কেউ গুরুত্বপূর্ণভাবে আলোচনা করে।
২০০০ এর স্প্রিট: এবার কী আলাদা
এআই ফোমের কথা বলতে গেলে ২০০০ সালকে এড়ানো যায় না। কিন্তু বেশিরভাগ মানুষ শুধু মনে রাখে "ইন্টারনেট ফোম ফেটে গেল", এটি কিভাবে ফেটেছিল তা মনে রাখে না।
বছরের পরিকল্পনা: প্রথমে শেয়ার মূল্য, তারপর আয় খুঁজুন
২০০০ সালের পতনের পরিকল্পনা ছিল এরকম: টেলিকম কোম্পানিগুলি অসংখ্য ঋণ নিয়েছিল, পাগলের মতো অপটিক্যাল ফাইবার বিছিয়েছিল, যেন একটি নির্জন শহরের জন্য আট লেনের হাইওয়ে তৈরি করছে। রাস্তা তৈরি হয়ে গেল, গাড়িগুলি কোথায়? কোথাও নেই। সেই সময়ে পুতে দেওয়া অপটিক্যাল ফাইবারের ৮৫% থেকে ৯৫% ছিল "অন্ধকার" — মাটির নিচে শুয়ে আছে, একটিও বিট প্রেরণ করেনি। সম্পদ বইয়ে ছিল, আয় শূন্য, কিন্তু ঋণ বাস্তব। তারপর, পট।
অপটিক্যাল ফাইবার শুধুমাত্র ইনফ্রাস্ট্রাকচার লেয়ারের গল্প। অ্যাপ্লিকেশন লেয়ার আরও অবিশ্বাস্য।
সেই বছরের সবচেয়ে বিখ্যাত প্রাণী পণ্য ই-কমার্স প্ল্যাটফর্মটির প্রথম বছরের আয় কেবল কয়েক মিলিয়ন ডলার ছিল, যেখানে মার্কেটিং খরচ আয়ের কয়েকগুণ ছিল—এটি সুপারবোলে বিজ্ঞাপনে টাকা ব্যয় করেছিল, প্রতিটি অর্ডারে লোকসান হচ্ছিল, যত বেশি বিক্রি হচ্ছিল, তত দ্রুত লোকসান হচ্ছিল। তারপর প্রায় নয় মাসের মধ্যে এটি দখলদারি ও দুর্ঘটনাজনিত বন্ধের মুখোমুখি হয়। এটি একটি ব্যতিক্রম নয়, এটি সেই সময়ের অ্যাপলেশন লেয়ারের মানক চিত্র: শূন্য লাভ, ফান্ডিংয়ের উপর নির্ভরশীল, "দৃষ্টি" এবং "ক্লিক" দিয়েই আয়ের পরিবর্তে নিজেদের মূল্যায়ন।
আরও অসাধারণ বিষয় হলো, একসময় এক গবেষক গণনা করেছিলেন: যে কোনো কোম্পানি শুধু নামের পেছনে ".com" যোগ করলে, কোনো ব্যবসায়িক পরিবর্তন ছাড়াই তার শেয়ারের দাম গড়ে অনেকটা বেড়ে যেত।
বাজার ব্যবসার জন্য নয়, সাফিক্সের জন্য পেমেন্ট করছে।
সেই সময়ের "কাঁচি বিক্রেতাদের" আবার দেখুন। সিসকো ২০০০ সালের নভেডা—ইন্টারনেটের সমস্ত ট্রাফিক এর রাউটার দিয়ে প্রবাহিত হত, যুক্তি অপরাজেয়। কিন্তু বুলব্যাশের শীর্ষে, সিসকোর পিই অনুপাত তিন অঙ্কে উঠে গিয়েছিল। এর অর্থ কী? এর মানে হলো, বাজার চাইছিল যে সিসকো তখনকার লাভের পরিমাণকে আরও একশো বছর ধরে বজায় রাখবে, অথবা কয়েক বছরের মধ্যে এটির লাভকে দশগুণেরও বেশি বাড়াতে হবে, তবেই এই ব্যবসা ফিরে পাওয়ার কথা। পরবর্তীতে, ইন্টারনেট আসলেই বিশ্বকে পরিবর্তন করেছিল, ট্রাফিকও আসলেই বিস্ফোরিত হয়েছিল—কিন্তু সিসকোর শেয়ারের দাম ২০০০ সালের শীর্ষস্থানে ফিরতে ২০-এরওবেশি বছর লাগল।
এই কেসটি মনে রাখুন, এটি পুরো লেখার সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ পাদটিপ্পনি:
সবচেয়ে বড় দুঃখ ছিল মিথ্যা কোম্পানি কেনা নয়, বরং সত্যিকারের কোম্পানি শতগুণ দামে কেনা।
বর্তমান স্ক্রিপ্ট: আয় হওয়ার পরে শেয়ার মূল্য বৃদ্ধি
এখন ক্যামেরা কেটে যাক ২০২৬ সালে।
একটিও GPU অন্ধকার নয়। প্রতিটি উৎপাদিত চিপ যে মুহূর্তে লাইন থেকে নেওয়া হয়, সেই মুহূর্তেই এটি র্যাকে সংযুক্ত হয়, টোকেন মাইনিংয়ের জন্য পুরোপুরি চালানো হয়, এবং বাস্তব সোনা-রৌপ্য ফিরে পাওয়া যায়। এটি শুধুমাত্র উচ্চ ব্যবহারের কথা নয়, এটি 100%—গ্রাহকরা টাকা হাতে নিয়ে লাইনে দাঁড়িয়েছেন, কিন্তু কিনতে পারছেন না।
অ্যাপ্লিকেশন লেয়ার কেমন? শীর্ষস্থানীয় বড় মডেল কোম্পানির সাথে তুলনা করুন। একটি শীর্ষস্থানীয় খেলোয়াড়ের বার্ষিক আয় 18 মাস আগে 1 বিলিয়ন ডলারের কম ছিল, এখন এটি 450-470 বিলিয়ন ডলার এবং এটি কোয়ার্টারলি লাভে পৌঁছেছে। ম্যানেজমেন্ট মূলত 10 গুণ বৃদ্ধির পরিকল্পনা করেছিল, কিন্তু বাস্তবে 80 গুণ বৃদ্ধি পেয়েছে।
দুটি যুগের শীর্ষস্থানীয় কোম্পানিগুলিকে পাশাপাশি দেখুন:
সেই বছর: কয়েক মিলিয়ন আয়, কয়েক দশক ক্ষতি, নিয়মিত বাজারে আসার নয় মাসের মধ্যে বন্ধ
এখন: আয় ১৮ মাসে শত শত গুণ বেড়েছে, এখন লাভ হচ্ছে
পুরনো কোম্পানিগুলি বিনিয়োগকারীদের কাছ থেকে টাকা আদায় করত একটি "গল্প" দিয়ে; বর্তমানের শীর্ষস্থানীয় কোম্পানিগুলি গ্রাহকদের কাছ থেকে চুক্তির মাধ্যমে টাকা আদায় করে। এটি একটি মাত্রার পার্থক্য নয়, এটি ব্যবসায়িক মডেলের পার্থক্য।
"শুধু কাঁচা মাটি বিক্রি করছে" এর মূল্যায়ন যুক্তিও পরিবর্তিত হয়েছে। আজ নভেডা-এর পিই অনুপাত প্রায় তিরিশের বেশি—এটি কেবল সিসকোর শীর্ষকালের কয়েক ভাগের একটি। এই মূল্যায়নকে সমর্থন করছে ভবিষ্যতের কল্পনা নয়, বরং ইতিমধ্যেই স্বাক্ষরিত এবং উৎপাদন সময়সূচীতে যোগ করা অর্ডারের স্টক।
সেই বছরগুলিতে প্রথমে শেয়ার মূল্য ছিল, তারপর আয় খুঁজে বের করা হত, যা মৃত্যুর দিকে নিয়ে যেত; এখন প্রথমে আয় থাকে, তারপর শেয়ার মূল্য বাড়ে, যা অনুসরণ করা যায়। ক্রম ভিন্ন, ফলাফলও ভিন্ন।
ক্রেতাও পরিবর্তিত হয়েছে। ২০০০ সালে অপটিক্যাল ফাইবার স্থাপন করেছিল ঋণ নেওয়া টেলিকম কোম্পানিগুলি; আজকে ক্যালকুলেশন ক্ষমতা কিনছে মাইক্রোসফট, গুগল, মেটা, অ্যামাজন—পৃথিবীর চারটি সবচেয়ে বেশি নগদ প্রবাহ সম্পন্ন কোম্পানি, যারা নিজেদের অর্জিত টাকা খরচ করছে।
২০০০ সালে অপ্রয়োজনীয় সম্পদ কিনতে ধার নেওয়া হত; ২০২৬ সালে অপর্যাপ্ত সম্পদ কিনতে উপার্জিত টাকা ব্যবহার করা হয়—এগুলো দুটি ভিন্ন প্রজাতি!
কিন্তু দেয়ালে একটি ফাটল রয়েছে
এখানে একটু ব্রেক চাপা দরকার।
এই "স্বাবলম্বী নগদ প্রবাহ" গল্পটি ধীরে ধীরে ক্ষয়প্রাপ্ত হচ্ছে। এই বছর চারটি প্রধান ক্লাউড প্রোভাইডারের মোট মূলধন ব্যয় প্রায় 7250 বিলিয়ন ডলার, যা গতবছরের তুলনায় 77% বৃদ্ধি পেয়েছে। এটি কতটা বড়? এটি প্রায় একটি মধ্যম উন্নয়নশীল দেশের এক বছরের GDP-এর সমান, যা ডেটা সেন্টারে বিনিয়োগ করা হয়েছে।
আরও চোখ ধাঁধানো বিষয় হল অ্যামাজন: মুক্ত নগদ প্রবাহ 26 বিলিয়ন ডলার থেকে সরাসরি 1.2 বিলিয়ন ডলারে পড়ে গিয়ে প্রায় শূন্যে চলে গেছে, এবং দীর্ঘমেয়াদী ঋণ বাড়ছে। অর্থাৎ, বড় কোম্পানিগুলির নিজস্ব আয় এখন প্রায় ব্যয় করার জন্যই যথেষ্ট নয়, তারা ঋণ নিচ্ছে।
এটি বুবল ভাঙার সংকেত নয়—বড় কোম্পানিগুলির ব্যালেন্স শিট এখনও মানব ব্যবসায়ের ইতিহাসের সবচেয়ে শক্তিশালী সেটগুলির মধ্যে একটি। কিন্তু এটি দেয়ালের প্রথম ফাটল: "ক্যাশ ফ্লো ক্রেতারা" এই চক্রের সবচেয়ে শক্তিশালী যুক্তি, "সম্পূর্ণভাবে বৈধ" থেকে "প্রায় বৈধ" এর দিকে সরে যাচ্ছে।
প্রতি ত্রৈমাসিকভাবে একবার দেখা উচিত।
২০০০ সালের পুনর্বিশ্লেষণটি শেষ করা যাক। সেই বুলবেশন থেকে পরবর্তী প্রজন্মদের জন্য সবচেয়ে বড় ভুল বোঝাবুঝি হলো যে, সবাই "গল্পটি মিথ্যে" মনে রাখল, কিন্তু ভুলে গেল যে আসলে বাজারকে ধ্বংস করেছিল সরবরাহের অনিয়ন্ত্রিততা: গল্পটি যতই সত্যি হোক, যদি সরবরাহ পাশে প্রত্যেকেই অসীমভাবে লিভারেজ নিয়ে উৎপাদন বাড়াতে পারে, তাহলে অতিরিক্ত উৎপাদন শুধুমাত্র সময়ের প্রশ্ন, এবং পতনটি শুধুমাত্র গণিতের প্রশ্ন। অন্যদিকে, এই চক্রটি আবার পুনরাবৃত্তি হবে কিনা তা বিচারের মূল বিষয়ও হওয়া উচিত চাহিদার গল্পটি কতটা আকর্ষণীয়, বরং সরবরাহের পাশে কি কেউই ব্রেক চাপিয়েছে।
এটি পরবর্তী প্রশ্নটি তুলে ধরে: এই চক্রে, ব্রেক কার পায়ে?
প্রথমে ম্যাপ প্রকাশ করুন, তারপর ধাপে ধাপে মাইন বিস্ফোরণ করুন: এআই ক্যালকুলেশনের পাঁচটি স্তরের পিরামিড
প্রতিটি পয়েন্ট নাম করার আগে, সম্পূর্ণ শিল্প শৃঙ্খলটি চিত্রিত করুন। AI ক্যালকুলেশন শিল্প শৃঙ্খল, নীচ থেকে উপরের দিকে পাঁচটি স্তরে বিভক্ত করা যায়:
টেবিলে আবার বলুন:
এই চিত্রে একটি স্পষ্ট নিয়ম রয়েছে:
যত বেশি ভৌত বাস্তবতার কাছাকাছি, তত কম ফেনা; যত বেশি গল্পের কাছাকাছি, তত বেশি ফেনা।
L0 স্তরে, উৎপাদন বৃদ্ধির জন্য তিন থেকে পাঁচ বছর অপেক্ষা করতে হয়, কারখানা তৈরির জন্য শত শত বিলিয়ন ডলার ব্যয় করতে হয়, ফুঁপিয়ে ফুল ফোলানোও সম্ভব নয়—সরবরাহ কোনোভাবেই সাহায্য করে না। যত উপরে যাওয়া যায়, ভৌত সীমাবদ্ধতা তত কমে যায়, গল্পের জন্য স্থান তত বেড়ে যায়: L4-এর দীর্ঘ পুচ্ছে, একটি PPT-এর মাধ্যমেই ফান্ডিং সম্ভব, এবং ফুঁপিয়ে ফুলের বুদ্বুদগুলি স্বাভাবিকভাবেই সেখানে জমা হয়।
একমাত্র ব্যতিক্রম হল L2 ইন্টারকানেক্ট লেয়ার—এটি প্রকৃতপক্ষে হার্ডওয়্যার, যা ভৌত সীমাবদ্ধতার অধীনে থাকা উচিত, কিন্তু এটিই সবচেয়ে বেশি বুদবুদের গন্ধ বহন করে। কেন? পরবর্তীতে এটি বিশদভাবে বিশ্লেষণ করা হবে।
এআই বুদ্বুদের প্রথম পদক্ষেপ হল বাজারের মনোভাব দেখা নয়, বরং প্রথমে বুঝতে হবে আপনি পিরামিডের কোন স্তরে দাঁড়িয়েছেন।
এই মানচিত্রে, L0 স্তর সরাসরি "বুলবুলি নেই" চিহ্নিত করার সাহস করেছে কারণ এটি দুটি ভৌত তালা দ্বারা বন্ধ করা হয়েছে। প্রথমে তালা ব্যাখ্যা করা যাক, তারপর ধাপে ধাপে বিস্ফোরক নির্মূল করা যাক।
প্রথম লক: TSMC
আমরা কেন মনে করি এই এআই মূলধন ব্যয় অনিয়ন্ত্রিত হবে না? উত্তরটি চাহিদার পাশে নয়, সরবরাহের পাশে।
বুদবুদ ভাঙার জন্য একটি প্রয়োজনীয় শর্ত রয়েছে: সরবরাহের অতিরিক্ত। টিউলিপ যেন সব জায়গায় চাষ করা হয়, অপটিক্যাল ফাইবার যেন কেউ ব্যবহার না করে বিছানো হয়, বাড়ি যেন বিক্রি হওয়ার চেয়ে বেশি বানানো হয়। অতিরিক্ত না থাকলে, পতনও হয় না। ২০০০ সালের দুর্দশার প্রকৃত কারণ ছিল ইন্টারনেটের গল্পটি ভুল হওয়া নয়, বরং অপটিক্যাল ফাইবারের সরবরাহ সম্পূর্ণভাবে নিয়ন্ত্রণহীন হয়ে যাওয়া—যেকোনো টেলিকম কোম্পানি ঋণ নিয়ে খনন করতে পারত, কেউই ব্রেক চাপতে পারত না।
কিন্তু এআই ক্যালকুলেশন ক্ষমতার সরবরাহ বিশ্বের সবচেয়ে সংকীর্ণমনা মানুষদের হাতে রয়েছে।
এআই যুগের "কেন্দ্রীয় ব্যাংক"
ট্রানজিস্টর এডভান্সড প্রসেসে 90% এর বেশি মার্কেট শেয়ার ধারণ করে, ইন্টেল এবং স্যামসাংয়ের চেয়ে প্রায় 9 থেকে 15 মাসের এগিয়ে, এবং সবচেয়ে উন্নত 2 ন্যানোমিটার প্রসেসেও এই ব্যবধান কমছে না। এর অর্থ একটিই: বিশ্বব্যাপী AI চিপের উৎপাদন, বাজার দ্বারা নির্ধারিত নয়, টাইওয়ান সেমিকন্ডাক্টর দ্বারা নির্ধারিত।
এটি এআই যুগের কেন্দ্রীয় ব্যাংকের মতো—ফেড কতটা মুদ্রা ছাপাবে তা নিয়ন্ত্রণ করে, টাইওয়ান সেমিকন্ডাক্টর ম্যানুফ্যাকচারিং কোম্পানি (TSMC) কতটা ক্যালকুলেশন ক্ষমতা ছাপাবে তা নিয়ন্ত্রণ করে। ফেড সুদের হার বাড়াতে মিটিং করতে হয়, ভোট দিতে হয়, রাজনৈতিক চাপের মুখোমুখি হতে হয়; টাইওয়ান সেমিকন্ডাক্টর ম্যানুফ্যাকচারিং কোম্পানি (TSMC) ক্যালকুলেশন ক্ষমতার সরবরাহ নিয়ন্ত্রণ করে, শুধুমাত্র উৎপাদন বৃদ্ধির পরিকল্পনায় মাথা না নড়ালেই চলে।
এই "কেন্দ্রীয় ব্যাংক" এর গভর্নরদের বয়স সাতাশ বছরের বেশি, তারা ২০০১ এবং ২০০৮ সালের অভিজ্ঞতা রাখেন। তারা নিজেদের প্রতিষ্ঠাতার উত্তরাধিকারের রক্ষক হিসেবে দেখেন, তারা অর্ধপরিবাহীর বুলবুলি কিভাবে ফুলে উঠেছিল এবং পুরো শিল্পকে কিভাবে পুড়িয়ে দিয়েছিল, তা নিজেদের চোখে দেখেছেন। তাদের স্মৃতিতে, "উচ্চতার পর পতন" শুধুমাত্র পাঠ্যবইয়ের উদাহরণ নয়, বরং তারা নিজেরা চাকরি থেকে বরখাস্ত করা কর্মচারী, নিজেদের চোখে বন্ধ করা উৎপাদন লাইন।
তাই যখন হুয়াং রেনজুন এসে উৎপাদন দ্বিগুণ বা তিনগুণ করার দাবি করলেন—তারা অস্বীকার করে দিল।
এটি কতটা অস্বাভাবিক তা ভাবুন: পৃথিবীর সবচেয়ে জনপ্রিয় কোম্পানি, অসীম অর্ডার এবং নগদ নিয়ে আসে, আপনাকে উৎপাদন বাড়ানোর জন্য অনুরোধ করে, আপনি বলেন না। এই "না" শুধুমাত্র একটি কোম্পানি বলতে পারে, এবং শুধুমাত্র একটি কোম্পানিরই সিদ্ধান্ত নেওয়ার ক্ষমতা আছে।
একটি বিস্তারিত বিষয়: হুয়াং রেনশুন এবং TSMC তিন দশকেরও বেশি সময় ধরে কোনো আনুষ্ঠানিক ক্রয় চুক্তি সই করেননি। শুধুমাত্র হাত জড়িয়ে। এটি পরিচালনার ত্রুটি নয়, বরং তিন দশকের বিশ্বাসের প্রতিফলন—এবং এই কারণেই TSMC তাদের সবচেয়ে বড় গ্রাহককে "না" বলতে সাহস করে, আর সবচেয়ে বড় গ্রাহক এটি মেনে নিতে বাধ্য।
এই লকটি কতটা কঠিন
ডিজিটাল পর্যায়ে:
সবচেয়ে উন্নত 2 ন্যানোমিটার প্রক্রিয়া, এই বছরের শেষ পর্যন্ত উৎপাদন ক্ষমতা সম্পূর্ণ বিক্রি হয়ে গেছে, একটিও বাকি নেই
কোহুই একসাথে 5টি 2 ন্যানোমিটার ওয়েফার প্ল্যান্ট নির্মাণ করছে—মানব ইতিহাসের সবচেয়ে বড় উন্নত প্রক্রিয়ায় একসাথে প্ল্যান্ট নির্মাণ, কিন্তু একটি উন্নত ওয়েফার প্ল্যান্ট ভিত্তি স্থাপন থেকে বড় উৎপাদনে পৌঁছাতে তিন থেকে পাঁচ বছর সময় লাগে এবং প্রাথমিক বিনিয়োগ দুইশত বিলিয়ন ডলারেরও বেশি
এমনকি এই পরিমাণ বিনিয়োগ করলেও, 2030 সালের মধ্যে 2 ন্যানোমিটারের মাসিক চাহিদা প্রায় 4-4.5 লক্ষ ওয়াফার হবে, যেখানে উৎপাদন ক্ষমতা মাত্র 3-3.5 লক্ষ ওয়াফার—এর ফলে দীর্ঘমেয়াদি ঘাটতি হবে মাসে 1-1.5 লক্ষ ওয়াফার, যা চাহিদার এক-চতুর্থাংশ থেকে এক-তৃতীয়াংশের সমান।
একটি আরও অদৃশ্য বাধা রয়েছে: উন্নত প্যাকেজিং। চিপ তৈরি করা মাত্র অর্ধেক প্রস্তুত পণ্য; গণনা চিপ এবং মেমোরি একসাথে "প্যাকেজ" করতে হয় যাতে এটি ব্যবহারযোগ্য হয়—এটি AI চিপের "শেষ কিলোমিটার", এবং এই পথটিও প্রায় শুধুমাত্র TSMC-এর হাতে।
যদি TSMC সম্পূর্ণরূপে মুক্ত হয়, তাহলে NVIDIA তাত্ত্বিকভাবে এক বছরে 2 থেকে 3 ট্রিলিয়ন ডলারের GPU বিক্রি করতে পারে—এই সংখ্যাটি বর্তমান বাস্তব বিক্রয় পরিসরের দশগুণ। TSMC এই সংখ্যাটিকে বন্ধ করে রেখেছে।
সমগ্র বিশ্বের এআই আকাঙ্ক্ষা একসাথে টাইওয়ান সেমিকন্ডাক্টর ম্যানুফ্যাকচারিং কর্পোরেশনের উৎপাদন তালিকার সামনে লাইন করে।
এই তালা খুলে ফেলা যেতে পারে
সুবিধাজনক হওয়ার জন্য, বিপরীত দিকটিও স্পষ্ট করে বলা যাক। এই লকটি চিরস্থায়ী গতিশীল যন্ত্র নয়; এটি খোলার একটি পরিকল্পনা রয়েছে: যদি কেউ—যেমন মাস্কের মতো পাগল, অথবা দ্রুত উত্থানের জন্য উৎসুক ইন্টেল—টাইওয়ান সেমিকন্ডাক্টর ম্যানুফ্যাকচারিং কোম্পানির (TSMC) পথ এড়িয়ে, সরঞ্জাম সরবরাহকারীদের সমর্থন নিয়ে একটি সুপার ওয়েফার ফ্যাক্টরি ক্লাস্টার নিজেদের তৈরি করে, এবং উন্নত উৎপাদন ক্ষমতার একচেটিয়াত্বকে ভাঙতে পারে, তবে উৎপাদন বৃদ্ধির নিয়মটি ভেঙে পড়বে।
তখন প্রতিটি চিপ ফ্যাক্টরি ২০০০ সালের টেলিকম কোম্পানির মতো প্রচুর উৎপাদন ক্ষমতা স্থাপন করবে, এবং অতিরিক্ত সরবরাহের ইঞ্জিনটি প্রকৃতপক্ষে চালু হবে।
ভালো খবর হলো: ফ্যাক্টরি নির্মাণের ভৌত চক্রটি স্পষ্টভাবে রয়েছে, এবং এই পরিকল্পনাটি 2027 এর আগে প্রায় কখনই ঘটবে না। খারাপ খবর হলো: এই পরিকল্পনা যদি শুরু হয়, তবে এর জন্য কোনো ট্রেলার থাকবে না।
বুদবুদের জন্য অনিয়ন্ত্রিত সরবরাহ প্রয়োজন। এবং এআই-এর সরবরাহ ভালভটি দুইবার পতন দেখেছে এবং হুয়াং রেনজুনকে প্রত্যাখ্যান করেছে এমন বৃদ্ধদের হাতে!
দ্বিতীয় তালা: বিদ্যুৎ
যদি টাইওয়ান সেমিকন্ডাক্টর ম্যানুফ্যাকচারিং কর্পোরেশন আগামীকাল হঠাৎ করে উৎপাদন বাড়ানোর সিদ্ধান্ত নেয়, তবুও তৈরি হওয়া চিপগুলির জন্য সংযোগের জায়গা থাকতে হবে।
এটি দ্বিতীয় তালা: বিদ্যুত এবং জমি।
অনেকে মনে করেন যে এআই ইনফ্রাস্ট্রাকচারের বাধা হল চিপ, কিন্তু বর্তমানে প্রকৃতপক্ষে আটকে যাওয়া বিষয়গুলি হল ডেটা সেন্টারের জমি অনুমোদন এবং বিদ্যুৎ জালের সংযোগ।
এই বিষয়টির অবিশ্বাস্যতা হল সময়ের পরিসরের অসামঞ্জস্যতা। একটি চিপ ডিজাইন করতে দুই বছর; একটি ডেটা সেন্টার তৈরি করতে দুই থেকে তিন বছর; কিন্তু একটি ডেটা সেন্টারের জন্য যথেষ্ট বিদ্যুৎ সরবরাহ করতে—নতুন বিদ্যুৎকেন্দ্র নির্মাণ, সাবস্টেশনের ক্ষমতা বৃদ্ধি, হাই-ভোল্টেজ ট্রান্সমিশন লাইন প্রস্তুতি, পরিবেশগত প্রভাব মূল্যায়ন এবং অনুমোদনের প্রক্রিয়া শেষ—এটি অন্তত পাঁচ বছরের শুরু। চিপগুলি ন্যানোমিটারে উন্নয়ন হয়, আর গ্রিডগুলি দশকের পরিকল্পনায়।
চিপ মাসে মাসে আপডেট হয়, গ্রিড দশকে দশকে—এটিই AI যুগের সবচেয়ে বড় সময়ের পার্থক্য।
তাই আপনি একটি অদ্ভুত দৃশ্য দেখতে পাবেন: কয়েকশ বিলিয়ন ডলারের বাজেট নিয়ে প্রযুক্তি বিগগুলি যেন সোনার খনির মতো বিদ্যুৎ খুঁজছে—নিউক্লিয়ার পাওয়ার প্লান্টের পাশে জমি কিনছে, বিশ বছরের বিদ্যুৎ ক্রয় চুক্তি স্বাক্ষর করছে, এমনকি বন্ধ হয়ে যাওয়া নিউক্লিয়ার রিয়্যাক্টরগুলি পুনরায় চালু করতে সরাসরি টাকা দিচ্ছে। টাকা সমস্যা নয়, বিদ্যুৎই সমস্যা।
বিদ্যুৎ ঘাটতি ২০২৭-২০২৮ সাল পর্যন্ত ধাপে ধাপে কমবে—পাওয়ার প্ল্যান্ট এবং গ্রিড নির্মাণের সময়সীমা এই সময়সূচি নির্ধারণ করে, যেকোনো পরিমাণ অর্থ এটিকে বেশি কমাতে পারে না।
দুটি তালা একসাথে স্তরিত হওয়ার ফলাফল হল: এআই ক্যালকুলেশন ক্ষমতার বৃদ্ধি জোর করে "সমতল" করে দেওয়া হয়েছে। চাহিদা বিস্ফোরিত হওয়ার ইচ্ছা রাখে, কিন্তু যোগান শুধুমাত্র ধীরে ধীরে বাড়ে। ফলে বৃদ্ধি আরও ধীর, কিন্তু দীর্ঘস্থায়ী এবং স্থিতিশীল হয়েছে—এটি ইতিহাসের রেলওয়ে,খাল এবং ইন্টারনেটের মতো প্রযুক্তিগত বিপ্লবগুলির কখনও অভিজ্ঞতা হয়নি। তারা সবই প্রথমে যোগানের অনিয়ন্ত্রণের পর পতনের মুখোমুখি হয়েছিল।
ইতিহাসে প্রতিটি প্রযুক্তিগত বিপ্লবই সরবরাহের অনিয়ন্ত্রিত অবস্থায় মারা গেছে। এআই হল প্রথম প্রযুক্তি যাকে পদার্থবিদ্যার নিয়মগুলি জোর করে গতি নিয়ন্ত্রণ করেছে—এটিই এর সবচেয়ে বড় ভাগ্য।
একটি মহাকাশ থেকে আগত ভেরিয়েবল
একটি দীর্ঘমেয়াদী চলক রাখুন: স্পেস ডেটা সেন্টার।
যুক্তি বিজ্ঞান কল্পনার মতো কিন্তু খুব শক্তিশালী—সূর্য সম্পর্কিত কক্ষপথে সৌরশক্তি অসীম এবং বিনামূল্যে; উপগ্রহের অন্ধকার পাশটি -২০০ ডিগ্রি সেলসিয়াসের মতো গভীর মহাকাশের দিকে মুখ করে, যেখানে তাপ বিকিরণের খরচ প্রায় শূন্য। কল্পিত আকৃতি: উপগ্রহের সামনের দিকে সৌরপ্যানেল, মাঝখানে স্ট্যান্ডার্ড সার্ভার র্যাক, এবং পিছনে শতাধিক মিটার লম্বা শীতলকরণ যন্ত্র। একাধিক উপগ্রহকে লেজার দিয়ে সংযুক্ত করে একটি কক্ষপথে ভাসমান ভার্চুয়াল ডেটা সেন্টার গঠন করা হয়।
মহাকাশে ভূমি ডেটা সেন্টারের দুটি সবচেয়ে ব্যয়বহুল জিনিস—বিদ্যুত এবং শীতলীকরণ—উভয়ই বিনামূল্যে।
সময়সূচী: দুই বছরের মধ্যে কনসেপ্ট প্রুফ দেখা যেতে পারে, 2030 এর দিকে ভূমি ভিত্তিক ডেটা সেন্টারের বিনিয়োগের যুক্তি কমপক্ষে কাঁপিয়ে দিতে পারে।
এই ভেরিয়েবলটি মনে রাখুন। এটি এখন কিছুই পরিবর্তন করে না, কিন্তু এটি L3 ইনফ্রাস্ট্রাকচার লেয়ারের উপরে ঝুলছে একটি তলোয়ার—যা পরবর্তীতে ব্যবহার করা হবে।
বুদ্ধিমত্তা কোথায় আসলে রয়েছে: পিরামিডের প্রতিটি স্তরে ধাপে ধাপে বিস্ফোরক নিরাপদে সরানো
দুটি লক সম্পর্কে আলোচনা শেষ, এখন পাঁচ স্তরের ম্যাপে ফিরে আসি, নিচের দিক থেকে শুরু করে একে একে প্রতিটি স্তর দিয়ে যাই।
L0 + অ্যাপ্লিকেশন লেয়ার হেডার: লার্জ ক্যাপ—মহঁগা, কিন্তু ফুঁপে যাওয়া নয়
মাইক্রোসফট, গুগল, মেটা, অ্যামাজন, নভিডিয়া। এই স্তরের মূলধন ব্যয় প্রতিটি বাস্তব চুক্তি, বাস্তব আয় এবং পূর্ণ দক্ষতার ব্যবহারের সাথে সঙ্গতিপূর্ণ।
শুধু দুটি সংখ্যা প্রয়োজন।
প্রথমটি: AWS-এর চুক্তিবদ্ধ কিন্তু এখনও বাস্তবায়িত হয়নি এমন অর্ডারগুলি প্রথম ত্রৈমাসিকে 3600-3700 বিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছে, যা গতবছরের তুলনায় 90% এর বেশি বৃদ্ধি পেয়েছে—এটি এখনও কোনো শীর্ষ AI পরীক্ষাগার দ্বারা পরবর্তীতে যোগ করা 1000 বিলিয়ন ডলারের প্রতিশ্রুতি অন্তর্ভুক্ত করে না। এটি কী অর্থ? AWS-এর জন্য, আজ থেকেই একটি নতুন ক্লায়েন্টও চুক্তিবদ্ধ না করলেও, ইতিমধ্যেই চুক্তিবদ্ধ কাজগুলি এটিকে বছরের পর বছর ব্যস্ত রাখবে। এগুলি পূর্বানুমান নয়, এগুলি স্বাক্ষরিত চুক্তি।
দ্বিতীয়টি: আগে উল্লেখিত শীর্ষ বড় মডেল কোম্পানি—18 মাসে, আয় 1 বিলিয়ন ডলারের কম থেকে 450 বিলিয়ন ডলারের বেশি হয়েছে, কোয়ার্টারলি লাভজনক। মানব ব্যবসায়িক ইতিহাসে এই গতির আর কোনও উদাহরণ নেই।
একটি অত্যন্ত কম পরিমাণে গণনা করা হয় এমন একটি খরচ আছে: যুক্তিগত অর্থনীতি। একটি অগ্রণী মডেল প্রশিক্ষণ করা শুধুমাত্র বিনিয়োগ, অর্থ পুড়িয়ে ফেলা; কিন্তু মডেলটি প্রশিক্ষণ শেষ হওয়ার পর, প্রতিবার এটি কল করা হলে বা প্রতিটি টোকেন তৈরি হলে, তা আয়ের উৎস। বর্তমান শিল্পের হিসাব অনুযায়ী, একটি মডেলের সম্পূর্ণ জীবনচক্রের মধ্যে যুক্তিগত আয়ের সুযোগ, এটির প্রাথমিক প্রশিক্ষণের বিনিয়োগের ৫ থেকে ১০ গুণ। অর্থাৎ, আজকের এই বিপুল মূলধন ব্যয়গুলি, "মডেল" নামক একবারের জন্যের পণ্য কিনছে না, বরং ভবিষ্যতের অনেক বছরের "কম্পিউটিং টলবুথ"।
টল কলেকশন মডেলের একটি বৈশিষ্ট্য হল: প্রাথমিক বিনিয়োগ ভয়ঙ্কর, পরবর্তী সময়ে নগদ প্রবাহ ডুবিয়ে দেয়। হাইওয়ে, বিদ্যুৎ নেটওয়ার্ক, টেলিকম নেটওয়ার্ক—সবই এই ধরনের, যদি সত্যিই গাড়ি চলে। আমরা ইতিমধ্যেই নিশ্চিত করেছি: একটিও GPU অন্ধকার নয়, প্রতিটি লেন পূর্ণ।
মহঙ্গা? হ্যাঁ, মহঙ্গা। কি ফেনা? ফেনার সংজ্ঞা হলো দাম মৌলিক মানের থেকে বিচ্যুত হওয়া, কিন্তু এই মৌলিক মানটি প্রতি ১৮ মাসে ৮০ গুণ দামের পিছনে ছুটছে।
সেই সময় মূল্যায়ন আয়ের জন্য অপেক্ষা করছিল, যা ব্যর্থ হয়ে গেল; এখন আয় মূল্যায়নের পিছনে দৌড়াচ্ছে, এবং তা পৌঁছে যাচ্ছে।
এই স্তরের ক্রেতাদের সংক্ষেপে বলা যায়: তারা ক্ষমতা কেনার মাধ্যমে গল্পের উপর জুয়া খেলছে না, বরং ইতিমধ্যেই স্বাক্ষরিত অর্ডারগুলি পূরণ করতে বাধ্য—এটি চাহিদার দ্বারা প্ররোচিত মূলধন ব্যয়, কল্পনার দ্বারা টানা মূলধন ব্যয় নয়।
L1 মেমোরি লেয়ার: লং-শর্ট ক্ল্যাশ জোন
উপরের স্তর, স্টোরেজ চিপ। এটি এখন সবচেয়ে তীব্র বুল-বেয়ার বিভাজনের ময়দান।
প্রথমে ব্যাখ্যা করা যাক এই স্তরটি কেন গুরুত্বপূর্ণ। যদি GPU একজন রান্নাচেফ হয়, তবে মেমোরি (বিশেষ করে হাই-ব্যান্ডউইথ মেমোরি HBM) হলো আয়োজনের টেবিল—যতই দ্রুত রান্নাচেফ কাটুক, যদি সামগ্রীগুলো পৌঁছায় না, তবে সবকিছুই বৃথা। এবং AI ইনফারেন্স হলো একটি অত্যন্ত "আয়োজনের গতি" খাওয়ার কাজ: মডেলটি যত বড় হবে, কথোপকথনটি যত দীর্ঘ হবে, মেমোরির ব্যান্ডউইথের চাহিদা ক্রমাগত কম্পিউটিং ক্ষমতার চাহিদার চেয়েও দ্রুত বাড়বে।
বর্তমান পরিস্থিতি: মেমোরির দাম এক বছরে 60-70% বেড়েছে, মাইক্রনের লাভজনকতা ইতিহাসের গড় 16% থেকে বেড়ে 70% হয়েছে।
এই সংখ্যাটিকে ইতিহাসের সাথে তুলনা করুন—গত পঞ্চাশ বছরে, মেমোরি শিল্পটি পরিচিত ছিল “পিগ সাইকেল” হিসাবে—মূল্য বৃদ্ধি, পাগলামির সাথে উৎপাদন বৃদ্ধি, সরবরাহের অতিরিক্ততা, মূল্য পতন, সম্মিলিত ক্ষতি, এবং এই চক্রটি পুনরাবৃত্তি হয়। এই শিল্পে প্রতিবার 70% মার্জিনের পরেই একটি শবদাহের ঘটনা ঘটেছে। পুরনো স্ক্রিপ্ট অনুযায়ী, এখনই আপনাকে সবকিছু বিক্রি করে পালানো উচিত।
কিন্তু বুলিশ যুক্তি হল: এই চাহিদা শুধু স্টক পূরণ নয়, এটি গঠনগত। AI রিজনিংয়ের জন্য HBM-এর চাহিদা ধারাবাহিকভাবে বৃদ্ধি পাবে, এবং মেমোরি প্রস্তুতকারকরা প্রায় পঞ্চাশ বছর ধরে চক্রের শিক্ষা পেয়েছেন, তাই এবার উৎপাদন বৃদ্ধি অত্যন্ত সতর্কতার সাথে হচ্ছে—কেউই সেই ব্যক্তি হতে চায় যে দামকে ধ্বংস করে দেবে।
একটি গঠনগত পরিবর্তন আলাদাভাবে উল্লেখযোগ্য: বিশ্বব্যাপী উচ্চপ্রোফাইল মেমোরি শিল্পে পঞ্চাশ বছরের রক্তক্ষয়ী পুনঃবিন্যাসের পর কেবলমাত্র তিনটি খেলোয়াড় অবশিষ্ট রয়েছে। ১৯৯০-এর দশকে এই শিল্পে বিশাল সংখ্যক প্রস্তুতকারক ছিল, যখন মূল্য যুদ্ধ শুরু হয়েছিল এবং কেউই থামাতে পারেনি; আজ, এই তিনটি অলিগার্কি প্রশান্ত মহাসাগরের দুইপাশে পরস্পরের উৎপাদন বৃদ্ধির পরিকল্পনা পর্যবেক্ষণ করছে, এবং কেউই প্রথমে কাজে নামতে চায়না। অলিগার্কির গঠনটি স্বাভাবিকভাবেই উৎপাদনের নিয়ন্ত্রণকে অন্তর্ভুক্ত করে—এটিই "এই উৎপাদন বৃদ্ধি অনিয়ন্ত্রিত হবে না" এর সবচেয়ে শক্তিশালী গঠনগত যুক্তি, যা যেকোনো ব্যবস্থাপনা-পক্ষের বক্তব্যের চেয়েও বেশি বিশ্বস্ত।
এছাড়াও, HBM ধীরে ধীরে সাধারণ মেমোরির উৎপাদন ক্ষমতা দখল করছে: একই উৎপাদন লাইনে, HBM-এর জন্য ব্যবহৃত ওয়েফার থেকে সাধারণ মেমোরির তুলনায় অনেক কম পণ্য তৈরি হয়। HBM-এর চাহিদা যত বেশি বাড়ে, সাধারণ মেমোরির সরবরাহ ততই সংকীর্ণ হয়, এবং পুরো শিল্পের দাম একসাথে বেড়ে যায়—এটিই কারণ যে আপনার কম্পিউটারের সাধারণ মেমোরি ব্যারের দামও বাড়ছে।
একটি আরও গুরুত্বপূর্ণ সংখ্যা: বর্তমানে বিশ্বব্যাপী সঠিকভাবে AI ব্যবহার করছে এমন মানুষের সংখ্যা প্রায় 0.1%। যদি এই সংখ্যা 5% এ পৌঁছায়—অর্থাৎ "জিনিয়াসের খেলনা" থেকে "সাধারণ কর্মচারীর দৈনন্দিন টুল" এ পরিণত হয়—তবে মেমোরির চাহিদার সীমা মেঘের উপরে।
শর্ট পক্ষের যুক্তিও একইভাবে শক্তিশালী: বর্তমান দামের বৃদ্ধি হচ্ছে দামের নিজস্ব চালনায়, বিক্রয়ের পরিমাণ দ্বারা নয়—বোঝা ধরে রাখা, বিক্রি করা এড়ানো, দাম বাড়লে কিনা আর দাম কমলে না কিনা, এটি একটি স্পষ্ট সরবরাহ-চাহিদা অসামঞ্জস্যের সংকেত, স্বাস্থ্যকর চাহিদার মতো নয়।
70% লাভের হার হতে পারে একটি নতুন যুগের শুরু, অথবা পুরনো স্ক্রিপ্টের শীর্ষবিন্দু। বুলিশরা বিশ্বাস করে "এবার এটা ভিন্ন" — আর এই পাঁচটি শব্দই হল বিনিয়োগের ইতিহাসের সবচেয়ে ব্যয়বহুল পাঁচটি শব্দ।
আমরা এই স্তরে কোনো সিদ্ধান্তে আসি না। এটি একটি জুয়ার টেবিল, বুবল নয়, দুই পাশেই প্রকৃত চিপ রয়েছে।
L2 ইন্টারকানেক্ট লেয়ার: অপটিক্যাল মডিউল — ফেনের গন্ধ, এখান থেকে শুরু
এখন আমরা আসলে যে জায়গায় ক্ল্যাক করতে চাই, সেখানে পৌঁছেছি। এটিই মানচিত্রের একমাত্র "হার্ডওয়্যার ব্যতিক্রম"।
তিন দশকে বুঝে নিন কী হয় অপটিক্যাল মডুল। একটি AI ডেটা সেন্টারে কয়েক লক্ষ GPU থাকে, এগুলো পৃথকভাবে কাজ করে না, বরং সর্বদা ডেটা বিনিময় করে একই মডেলের জন্য সহযোগিতা করে—চিপগুলোর মধ্যে “কথোপকথনের” পরিমাণ এতটাই বেশি যে তামার তার এটি সহ্য করতে পারে না, এটি বিদ্যুৎ সংকেতকে আলোক সংকেতে রূপান্তরিত করে অপটিক্যাল ফাইবারের মাধ্যমে প্রেরণ করতে হয়। “বিদ্যুৎ-থেকে-আলোক” এবং “আলোক-থেকে-বিদ্যুৎ” রূপান্তরের দায়িত্ব যে ছোট্ট বাক্সটি পালন করে, সেটিই হলো অপটিক্যাল মডুল।
GPU হল পেশী, অপটিক্যাল মডিউল হল রক্তনালী। ক্লাস্টারের আকার যত বড় হয়, চিপগুলির মধ্যে সংযোগের প্রয়োজনীয়তা বর্গক্ষেত্রের হারে বৃদ্ধি পায়—তাই AI যত জনপ্রিয় হয়, অপটিক্যাল মডিউল তত পাগল হয়ে ওঠে। এই শিল্পের যুক্তি সত্য, এই বছর সম্পূর্ণ অপটিক্যাল মডিউল বাজারের প্রত্যাশিত বৃদ্ধি প্রায় 60% এবং উৎপাদনক্ষমতা প্রকৃতপক্ষে "2028 পর্যন্ত বিক্রি হয়ে গেছে"।
যুক্তিটি সত্য। কিন্তু আসুন প্রতিটি স্টক কী করেছে তা একে একে দেখি।
প্রথম: লুমেনটাম—পূর্ববর্তী বুলবাবলের সন্তান, এই বুলবাবলের নেতৃত্বদানকারী
এই কোম্পানিটি লেজার এবং অপটিক্যাল কম্পোনেন্ট তৈরি করে, অর্থাৎ অপটিক্যাল মডুল এবং অপটিক্যাল কমিউনিকেশন সিস্টেমের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ "সোর্স"। এর পটভূমি খুবই আকর্ষণীয়: এর পূর্বসূরি, 2000 সালের অপটিক্যাল কমিউনিকেশন বুলবুলের সবচেয়ে বিখ্যাত স্টার স্টকগুলির মধ্যে একটি ছিল—সেই কোম্পানি তখন একসময় একশো বিলিয়ন ডলারেরও বেশি মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশন অর্জন করেছিল, বুলবুলের শেষে 99% মূল্যহ্রাস পেয়েছিল এবং "ইনফ্রাস্ট্রাকচার বুলবুল"এর পাঠ্যবইয়ের মানক উদাহরণ হয়ে গিয়েছিল। Lumentum সেই কোম্পানির থেকে বিভক্ত হওয়া ব্যবসা।
মধ্যবর্তী দশকগুলিতে, এটি আইফোনের ফেস রিকগনিশনের জন্য লেজার সরবরাহ করেছিল এবং টেলিকম নেটওয়ার্কের জন্য উপাদান সরবরাহ করেছিল, একটি প্রকৃতপক্ষে "ভালো কিন্তু বিরক্তিকর" হার্ডওয়্যার কোম্পানি।
তারপর এআই এলো। ডেটা সেন্টারগুলির প্রচুর পরিমাণে হাই-স্পিড লেজারের প্রয়োজন, এবং নতুন প্রজন্মের "প্রকাশের পথকে সরাসরি সুইচে একীভূত করা" এর প্রযুক্তি পথটি এটিকে আবার মঞ্চের কেন্দ্রে নিয়ে এলো, যার ফলে নভেডা এটিতে 20 বিলিয়ন ডলার বিনিয়োগও করেছে। ফলাফল: গত 12 মাসে, শেয়ারের দাম 10 গুণেরও বেশি বেড়েছে।
ব্যবসাটি কি ভালো হচ্ছে? হ্যাঁ, সত্যিই ভালো হচ্ছে। অর্ডার ২০২৮ সাল পর্যন্ত ভরে গেছে, এটা বাস্তব। কিন্তু দুটি সংখ্যা একসাথে রাখুন: এর আয় বৃদ্ধির প্রত্যাশা ভবিষ্যতের বছরগুলিতে বছরে কয়েকশত শতাংশ, আর শেয়ারের দাম এক বছরে একহাজার শতাংশেরও বেশি বেড়েছে। বাজার এটিকে এর বার্ষিক আয়ের কয়েকগুণ দামে মূল্যায়ন করছে—যখন একটি পরিপক্ক হার্ডওয়্যার কোম্পানির স্বাভাবিক মূল্যায়ন হয় তিন থেকে পাঁচগুণ।
পূর্ববর্তী বুদবুদের বিনাশের কেন্দ্র ছিল আলো, এই বুদবুদের সবচেয়ে তীব্র গন্ধও আলো। ইতিহাস পুনরাবৃত্ত হয় না, কিন্তু এটি সত্যিই ছন্দবদ্ধ।
দ্বিতীয়টি: AAOI — একবার পড়ে যাওয়া ব্যক্তি আবার একই পাহাড়ের ধারে দাঁড়াল
এই কোম্পানিটি অপটিক্যাল ট্রান্সসিভার মডিউল তৈরি করে, যা প্রধানত ক্লাউড প্রোভাইডারদের ডেটা সেন্টারে বিক্রি করা হয়। এর ইতিহাসও আকর্ষণীয়: ২০১৭-এর দিকের ডেটা সেন্টার নির্মাণের আগের তরঙ্গে, এটি আগেও একটি বড় স্টক ছিল—যতক্ষণ না এর সবচেয়ে বড় গ্রাহক হঠাৎ করে অর্ডার বাতিল করে অন্য সরবরাহকারীর দিকে যায়, যার ফলে পরবর্তী দুই বছরে শেয়ারের মূল্য ৯০% কমে যায়, এবং তারপর সাত-আট বছর ধরে লোকসানের প্রান্তে সংগ্রাম করে।
তারপর এআই এসেছে, নতুন প্রজন্মের হাই-স্পিড অপটিক্যাল মডিউলের চাহিদা বিস্ফোরিত হয়েছে, পুরনো ক্লায়েন্টরা ফিরে এসেছেন। ফলে: বছরের মধ্যে শেয়ারের দাম 4 গুণেরও বেশি বেড়েছে।
এই কোম্পানি এবং Lumentum-এর মধ্যে পার্থক্য লক্ষ্য করুন: Lumentum কমপক্ষে শিল্পের নেতা, এর কাছে প্রযুক্তিগত সুরক্ষা রয়েছে এবং NVIDIA-এর সমর্থন রয়েছে; AAOI হল একটি দ্বিতীয়-স্তরের ফার্ম যা গত দশকের বেশিরভাগ সময়ই লাভহীন ছিল, এর গ্রাহকদের কেন্দ্রীয়তা অত্যন্ত বেশি এবং পূর্ববর্তী অর্ডার কাটা নিয়ে ইতিমধ্যেই শিক্ষা পেয়েছে। এর উচ্চতা প্রায়শই শুধুমাত্র সেক্টরের জলপ্রবাহের উত্থান।
এবং জোয়ার এখন কাঁপছে। গত মাসে, এই সেক্টরে একাধিকবার একদিনে দুই অঙ্কের পতন দেখা গেছে—AAOI একদিনে 10% এর বেশি পড়েছে, এবং নেতৃস্থানীয়দেরও 7%-10% পড়তে হয়েছে। কোনও বাস্তবিক নেতিবাচক খবর নেই, শুধুমাত্র উচ্চ স্তরের চুক্তি শুরু হয়েছে।
একটি অত্যন্ত কম আলোচিত ঝুঁকি রয়েছে: প্রযুক্তিগত পথ নিজেই।
বর্তমানে শিল্পে একটি আর্কিটেকচার বিপ্লব চলছে: অপটিক্যাল ডিভাইসগুলিকে "সুইচের উপর সংযুক্ত স্বতন্ত্র ছোট বাক্স" হিসাবে না রেখে সরাসরি চিপ প্যাকেজের মধ্যে একীভূত করা—শিল্পে এটিকে কো-প্যাকেজড অপটিক্স বলা হয়। এই দিকটি যদি প্রচলিত হয়, তবে দুটি বিষয় অর্থপূর্ণ: প্রথমত, "অপটিক্যাল মডিউল" একটি স্বতন্ত্র পণ্যের রূপ হিসাবে ধীরে ধীরে শোষিত হবে, এবং নিয়ন্ত্রণটি মডিউল প্রস্তুতকারকদের থেকে চিপের বড় প্রতিষ্ঠানগুলির দিকে সরে যাবে; দ্বিতীয়ত, মূল্যবানতা শৃঙ্খলে "মূল সোর্স"এর দিকে কেন্দ্রীভূত হবে, এবং অ্যাসেমবলির লাভক্ষতির অংশটি শুষে নেওয়া হবে।
এই প্রযুক্তিগত পরিবর্তনটি লেজার নিয়ন্ত্রণ করে এমন Lumentum-এর জন্য ঝুঁকির চেয়ে সুযোগ বেশি—আলোর উৎসের চাহিদা সবসময় থাকবে, এবং এটি আরও মূল্যবান হয়ে উঠবে; কিন্তু AAOI-এর মতো মডিউল সংযোজনে দক্ষ কোম্পানির জন্য এটি মাথার উপরে দ্বিতীয় খড়গ। বিচিত্রভাবে, বাজার এখন এই দুই ধরনের কোম্পানির দামকে প্রায় একইভাবে উচ্চতরভাবে মূল্যায়ন করছে—জলপ্রবাহ বেশি হলে, কেউ দেখে না কে সাঁতারের পোশাক পরেছে।
একই সেক্টরে, কেউ অপরিবর্তনীয় আলোর উৎস বিক্রি করছে, আবার কেউ এমন বাক্স বিক্রি করছে যা যেকোনো সময় আর্কিটেকচারাল বিপ্লবের দ্বারা বাদ পড়তে পারে—কিন্তু শেয়ারের দামের বৃদ্ধির কোনো পার্থক্য দেখা যাচ্ছে না। এটাই বুদ্বুদের লক্ষণ।
এই স্তরের হিসাব সম্পূর্ণ করুন: চাহিদার বৃদ্ধি প্রায় ষাট শতাংশ, শেয়ারের মূল্য চার থেকে দশ গুণ বেড়েছে। এই ব্যবধানের মধ্যে কী আছে? বাজার ২০২৮ সালের আয়কে ২০২৬ সালের শেয়ারের মূল্যে আগে থেকেই ডিসকাউন্ট করেছে।
সঠিক বর্ণনা এবং অতিরিক্ত মূল্যায়ন—এটিই বুলব্যাকের মানক রূপ। এটি মিথ্যে নয়, এটি এতটাই দামি যে ভবিষ্যতের জন্য কোনো ভুলের জায়গা রাখে না।
কেন ঠিক এই স্তরে বুদবুদ তৈরি হল? সেই মানচিত্রের নিয়মেই এর উত্তর পাওয়া যায়: অপটিক্যাল মডিউল হল সম্পূর্ণ হার্ডওয়্যার চেইনের সবচেয়ে কম পদার্থিক বাধা সহ অংশ। ওয়েফার ফ্যাক্টরি তৈরি করতে শত শত বিলিয়ন ডলার এবং পাঁচ বছর লাগে, কিন্তু অপটিক্যাল মডিউল উৎপাদন লাইন বাড়াতে কয়েক বিলিয়ন ডলার এবং কয়েকটি ত্রৈমাসিকই লাগে—এটিই একমাত্র হার্ডওয়্যার অংশ, যেখানে সরবরাহ "অস্বীকারযোগ্য"ভাবে অনুসরণ করতে পারে। সরবরাহের পক্ষে এটি বন্ধ করা যায় না, তাই বুদবুদের জন্মের জন্য ফাঁকগুলি খুলে গেল।
ট্রানজিস্টরের লক অপটিক্যাল মডিউলকে সুরক্ষিত রাখতে পারে না—কারণ অপটিক্যাল মডিউলের উৎপাদন ক্ষমতা হল সম্পূর্ণ চেইনের একমাত্র অংশ যা টাইওয়ান সেমিকন্ডাক্টর কোম্পানির অনুমতির প্রয়োজন হয় না।
একদিনে দুই অঙ্কের পতন পুনরাবৃত্তি হওয়ার মানে হল স্মার্ট মানি এখন দরজার বাইরে লাইন করছে।
L3 ইনফ্রাস্ট্রাকচার লেয়ার: GPU ক্লাউড সাব-লিজি — বেঁচে আছে, কিন্তু অন্যদের বাধার উপর নির্ভর করে
দুই বছর ধরে কিছু নতুন ক্লাউড ফার্ম বেরিয়েছে যারা শুধুমাত্র GPU ভাড়া দেয়: তারা নিজেরাই কার্ড কিনে, নিজেদের ডেটা সেন্টার তৈরি করে, এবং কার্ডের অভাবে পড়ে থাকা কোম্পানিগুলিকে ক্যালকুলেশন পাওয়ার ভাড়া দেয়—শিল্পে এগুলিকে NeoCloud বলা হয়—আমরা এগুলিকে আমরা বেশি পছন্দ করি "GPU দ্বিতীয় ভাড়াটে" বলে।
তারা খুব ভালোভাবে কাজ করছে এবং প্রকৃতপক্ষে দুটি বড় দক্ষতা রাখে: এই দলটি F1 ড্রাইভারদের মতো হার্ডওয়্যারকে চরম সীমা পর্যন্ত চালায়, GPU-এর প্রকৃত ব্যবহার প্রচলিত দ্বিতীয় স্তরের সরবরাহকারীদের তুলনায় 2-3 গুণ বেশি। একই সেটের গ্রাফিক্স কার্ডগুলি দিয়ে তারা আরও বেশি আয় করতে পারে।
একই যুক্তি প্রযোজ্য: চারটি মেঘ প্রদানকারীর নিজস্ব উৎপাদন ক্ষমতা পর্যাপ্ত নয়, অতিরিক্ত চাহিদা কারও দ্বারা গ্রহণ করা প্রয়োজন। যতক্ষণ "ক্যালকুলেশন শর্টেজ" এই প্রধান ধারণা বিদ্যমান থাকবে, ততক্ষণ সেকেন্ড-হ্যান্ড লিজিংয়ের ব্যবসা থাকবে।
কিন্তু এই ব্যবসার স্বভাবটি মনে রাখুন: তারা বাধার উপভোক্তা, একটি প্রতিরক্ষামূলক প্রতিরোধের মালিক নয়।
তাদের পরিস্থিতি ভালোভাবে বুঝুন: তারা যে প্রতিটি ডলার আয় করে, তা মূলত "বড় কোম্পানিগুলির উৎপাদন বৃদ্ধি অনুসরণ করতে পারেনি" এই সময়ের ব্যবধান থেকে আসে। কিন্তু—বিদ্যুতের বাধা 2027-2028 সালের মধ্যে কমে যাওয়ার পূর্বাভাস; বড় কোম্পানিগুলির নিজস্ব ডেটা সেন্টারগুলি মানব ইতিহাসের সবচেয়ে দ্রুত গতিতে সম্পন্ন হচ্ছে; আগের যে সূচনা রাখা হয়েছিল, স্পেস ডেটা সেন্টার, 2030-এর দশকে যদি বাস্তবায়িত হয়, তবে ভূমি-ভিত্তিক ক্যালকুলেশনের দুর্লভতা বোঝার ভিত্তি সম্পূর্ণভাবে কেটে যাবে।
সময়ের পার্থক্য বন্ধ হয়ে যাবে। দ্বিতীয় ভাড়াটের কাছে সম্পত্তির সনদ নেই, শুধুমাত্র একটি অজ্ঞাত মেয়াদি ভাড়ার চুক্তি আছে।
এছাড়াও, এই ব্যবসার একটি গঠনগত দুর্বলতা রয়েছে: গ্রাহক এবং মূল সরবরাহ অত্যন্ত কেন্দ্রীভূত। তাদের কার্ডগুলি একই চিপ বিশালের কাছ থেকে আসে, বড় গ্রাহকদের মধ্যে প্রায়শই শুধুমাত্র দুই বা তিনটি AI কোম্পানি থাকে, এবং কিছু খেলোয়াড়ের সর্বাধিক শেয়ারধারক এবং সর্বাধিক সরবরাহকারীও একই নাম। উপরের দিকে আপনার সরবরাহকে ধরে রাখে, নিচের দিকে আপনার আয়কে ধরে রাখে, মধ্যবর্তীতে আপনি "মিলনের সময়ের পার্থক্য" থেকে আয় করেন—এই ধরনের ব্যবসা খুবই লাভজনক হতে পারে, কিন্তু "প্ল্যাটফর্ম"এর মূল্যায়নের যোগ্য নয়।
অন্যের বাধার উপর আয় করতে হলে, সেই বাধা মুছে যাওয়ার দিনের জন্য প্রস্তুত থাকতে হবে।
এই স্তরটি প্রতারণা নয়, আজকের নগদ প্রবাহ বাস্তবিক। কিন্তু বাজার এখন এগুলির জন্য উচ্চ মূল্যায়ন করছে, যা একটি অস্থায়ী অবস্থাকে স্থায়ী করে দিচ্ছে—এটি একটি মূল্যায়নের ভুল, যা বুদ্ধিমত্তার দিকে এগিয়ে যাচ্ছে।
L4 অ্যাপ্লিকেশন লেয়ার লং টেইল + ভিসি ইকোসিস্টেম: ফেনা সংকেতের সবচেয়ে শক্তিশালী স্থান
শেষ পর্যন্ত পিরামিডের শীর্ষে পৌঁছান। এই স্তরটিকে দুটি অংশে ভাগ করে দেখুন।
শীর্ষ অর্ধেক—যাদের প্রকৃত আয় আছে সেই কয়েকটি বড় মডেল কোম্পানি—আগেই বলা হয়েছে, আয় মূল্যায়নের সাথে মিলে যাচ্ছে, বিস্তারিত ব্যাখ্যা করা হয়নি।
সত্যিকারের সমস্যাটি লং টেইলে এবং লং টেইলকে রক্ত সরবরাহ করা ভিসি ইকোসিস্টেমে। সবচেয়ে বেশি চোখে পড়ে এই সংখ্যাগুলি:
বর্তমান বছরের প্রথম ত্রৈমাসিকে, এআই কোম্পানিগুলি বিশ্বব্যাপী ঝুঁকি বিনিয়োগের বেশিরভাগ টাকা নিয়েছে—প্রতি 10 ডলার ভিসি ফান্ডের মধ্যে 8 ডলারেরও বেশি এআই-এর দিকে গেছে।
১৯৯৯ সালে, ইন্টারনেট বুবলের সর্বোচ্চ সময়ে, এই অনুপাতটি কত ছিল? প্রায় একতৃতীয়াংশ থেকে চারশতাংশ।
অর্থাৎ, আজকের দিনে ভিসি একক থিমের উপর কেন্দ্রীভূত বিনিয়োগের মাত্রা, মানব ইতিহাসের সবচেয়ে বড় বুলবেসের শীর্ষের দ্বিগুণ।
এবং গঠনটি চরমভাবে অসম: মাত্র চারটি বড় ট্রানজেকশন শুধুমাত্র বিশ্বব্যাপী এক ত্রৈমাসিকের ভিসি মোট অর্থের 65% শোষণ করেছে। বিশ্বব্যাপী এক ত্রৈমাসিকের ঝুঁকি বিনিয়োগের দুই-তৃতীয়াংশ চারটি কোম্পানির হিসাবে চলে গেছে।
এটি একটি প্রচার শৃঙ্খল তৈরি করে: শীর্ষস্থানীয় স্টার কোম্পানিগুলি বাস্তব আয় দিয়ে অত্যধিক মূল্যায়ন বজায় রাখে—এটি ঠিক; কিন্তু হাজার হাজার আয়হীন লংটেইল স্টার্টআপগুলি শীর্ষস্থানীয়দের মূল্যায়নের যুক্তি ব্যবহার করে নিজেদের মূল্যায়ন করছে—“ওই কোম্পানি ১৮ মাসে ৮০ গুণ বেড়েছে, আমি কেন পারব না?”—এটিই বড় সমস্যা। ১৯৯৯ সালের “একটি .com যোগ করলেই মূল্য বাড়বে” গেমটির আজকের সংস্করণ হল “একটি AI Agent যোগ করলেই দ্বিগুণ হয়ে যাবে।”
আরও জটিল বিষয় হলো, এই লংটেইল কোম্পানিগুলোর মৃত্যুর পরিস্থিতি পূর্বানুমান করা যায়। তারা পণ্যের ব্যর্থতায় মারা যাবে না—পণ্যটি এমনকি ভালোও হতে পারে। তারা মূল্যায়নের বিপরীত অবস্থায় মারা যাবে: আগের রাউন্ডে বুবল-মূল্যে যে টাকা তোলা হয়েছিল, সেটা শেষ হয়ে গেছে, আর পরবর্তী রাউন্ডের বিনিয়োগকারীরা শুধুমাত্র বাস্তবিক মূল্যেই টাকা দিতে রাজি; কিন্তু বাস্তবিক মূল্যে ফান্ডিং করা মানে আগের রাউন্ডের বিনিয়োগকারীদের বিশাল ক্ষতি এবং প্রতিষ্ঠাতা দলের শেয়ারগুলো শূন্য—এইভাবে আলোচনা ব্যর্থ হয়, এবং কোম্পানিটি "মূল্যায়নের সম্মান" এবং "জীবনধারণ"এর মধ্যে আটকে যায়, যতক্ষণ না তাদের অ্যাকাউন্টের টাকা শূন্য হয়ে যায়। 1999-এর সেই কোম্পানিগুলোর অধিকাংশই—এভাবেই মারা গিয়েছিল: বাজারের দ্বারা নয়, তাদেরই আগের মূল্যায়নের দ্বারা।
একটি অতিরিক্ত অ্যাম্প্লিফায়ার: এই চক্রের লং টেইল কোম্পানিগুলির খরচ কাঠামো ১৯৯৯ সালের চেয়ে আরও দুর্বল। সেই সময়ের ইন্টারনেট স্টার্টআপগুলি বাজার ব্যয় ব্যয় করছিল, বিজ্ঞাপন বন্ধ করলেও তারা টিকে থাকতে পারত; আজকের AI স্টার্টআপগুলি ক্যালকুলেশন বিল ব্যয় করছে—মডেল ব্যবহার না করলে পণ্যটি বন্ধ হয়ে যায়, এই খরচ কাটা যায় না। আয় হলো গল্প, খরচ হলো কঠোর, এই সংমিশ্রণটি মূলধনের প্রবাহ কমে গেলে আগের চক্রের চেয়ে দ্রুততরভাবে মৃত্যুবরণ করবে।
দ্রষ্টব্য, এটি "বড় ক্যাপের কোনও বুলবুলি নেই" এর সাথে বিরোধ করে না—
শীর্ষে বাস্তব আয় রয়েছে, দীর্ঘ পুচ্ছে শুধুমাত্র গল্প রয়েছে। বুলবুলি সবচেয়ে বড় কোম্পানিগুলিতে নয়, বুলবুলি সবচেয়ে বড় কোম্পানিগুলির মূল্যায়ন যুক্তি ব্যবহার করে নিজেদের মূল্যায়ন করা ছোট কোম্পানিগুলিতে।
1999 সালের প্রকৃত পাঠ কী ছিল? "ইন্টারনেট মিথ্যা" নয়—ইন্টারনেট বাস্তব, ই-কমার্স বাস্তব, এবং সবচেয়ে বড় ই-কমার্স প্ল্যাটফর্মটি বেঁচে গিয়ে বিশ্বকে শাসন করেছে। পাঠটি হল:
একটি প্রকৃত প্রযুক্তিগত বিপ্লবের মধ্যেও, আপনি যদি ভুল স্তরে কিনে ফেলেন, তবে আপনি আপনার সমস্ত টাকা হারাতে পারেন।
শর্ট পজিশন সম্পূর্ণভাবে ভুল নয়: ঘুমানোর আগে ভাবার মতো দুটি আক্রমণের লাইন
এখানে পড়ার সময় যদি আপনি মনে করেন আমরা অবিচার্য বুলিশ, তাহলে আরও নীচে পড়ুন। বেয়ার পক্ষে সত্যিকারের কিছু আছে, এবং এই সত্যিকারের জিনিসগুলি অধিকাংশ বুলিশদের স্বীকার করতে চাওয়ার চেয়ে অধিক তীক্ষ্ণ।
শর্ট পক্ষের দুটি প্রধান আক্রমণ রেখা রয়েছে। পৃষ্ঠের দিক থেকে এগুলি দুটি বিষয়, কিন্তু গভীরে যাওয়ার সময় আপনি দেখতে পাবেন যে এগুলি একই সমস্যার দুটি পাশ।
আক্রমণ লাইন ১: অবচয় যুদ্ধ — আপনার GPU কত বছর ব্যবহার করা যায়?
ক্ষয়ক্ষতি বোঝার জন্য একটি দৈনন্দিন উদাহরণ দিই।
ধরুন আপনি একটি রাইড-শেয়ারিং গাড়ি চালান এবং গাড়ি কেনার জন্য আপনি ৩০ লাখ খরচ করেছেন। যদি এই গাড়িটিকে ৩ বছরের জন্য ব্যবহার করে হিসাব করা হয়, তাহলে বার্ষিক খরচ হবে ১০ লাখ; যদি ৬ বছরের জন্য ব্যবহার করে হিসাব করা হয়, তাহলে বার্ষিক খরচ মাত্র ৫ লাখ। লক্ষ্য করুন: আপনি একটি টাকা বেশি আয় করেননি, গাড়িটিও একই, শুধুমাত্র একটি হিসাববিদ্যা ধারণা পরিবর্তন করেছেন, যার ফলে আপনার বার্ষিক হিসাবগত লাভ ৫ লাখ টাকা অকল্পনীয়ভাবে বেড়ে গেল।
এখন গাড়িকে GPU দিয়ে প্রতিস্থাপন করুন, এবং 30 লক্ষকে হাজার বিলিয়ন ডলার দিয়ে।
বড় প্রযুক্তি কোম্পানিগুলি একসাথে একই কাজ করছে: জিপিইউ-এর অবচয়ের সময়কাল বাড়ানো। আগে সাধারণত 3-4 বছর ধরা হত, এখন সবাই 5 বা 6 বছরে বাড়িয়ে দিয়েছে। প্রতি বছর বাড়ানোর সাথে সাথে বর্তমান লাভও বেড়ে যায়। শর্ট সেলারদের হিসাব অনুযায়ী, এই পরিবর্তনের ফলে আগামী তিন বছরে পুরো শিল্পে হাজার বিলিয়ন ডলারেরও বেশি অবচয় এড়ানো যেতে পারে, এবং কিছু বড় কোম্পানির বর্তমান লাভ 20% এরও বেশি অতিরিক্তভাবে প্রদর্শিত হতে পারে।
দুই শতাংশ বলতে কী বোঝায়? এর অর্থ হলো আপনি যে বছরের আয়-ব্যয় দেখছেন, তার এক-পঞ্চমাংশ সম্ভবত "হিসাবের ধারণার উপহার" — ব্যবসার নিজস্ব আয় নয়।
বুলিশ পক্ষের যুক্তিও যুক্তিসঙ্গত: হ্রাসের সময়কাল মাথায় করা কোনো সিদ্ধান্ত নয়। যুক্তিসংগঠিত পরিস্থিতিতে, পুরনো GPU পুরোপুরি কার্যকর—অগ্রণী মডেল প্রশিক্ষণের জন্য সর্বশেষ কার্ড প্রয়োজন, কিন্তু তিন বছর আগের কার্ড দিয়ে দৈনন্দিন যুক্তি চালানো যায়, এটি পূর্ণ লোডে চলে এবং লাভও করে। এই যুক্তি অনুসারে, GPU-কে 10 বা 15 বছর পর্যন্ত ব্যবহার করা অতিরঞ্জিত নয়, এবং 3 বছরের হ্রাসের পূর্ববর্তী ধারণা আসলেই অবমূল্যায়ন ছিল।
কে সঠিক? সত্যিকারের উত্তর: এটি নভেডিয়ার উপর নির্ভর করে। ভবিষ্যতের দুটি প্রজন্মের পণ্যের পারফরম্যান্স যত বেশি বাড়বে, পুরনো কার্ডগুলির মূল্যায়ন তত দ্রুত কমবে, শর্ট পজিশনগুলি তত বেশি সঠিক হবে; যদি বৃদ্ধি ধীরে হয়, তাহলে পুরনো কার্ডগুলির জীবনকাল বাড়বে, লং পজিশনগুলি তত বেশি সঠিক হবে। নভেডিয়া প্রতিটি নতুন পণ্য প্রকাশের সময়, তার গ্রাহকদের ব্যালেন্সশিটের জন্য ভোট দিচ্ছে।
এটি এআই ফাইন্যান্সিয়াল প্রশ্নের সবচেয়ে বিড়ম্বনাপূর্ণ দৃশ্য: নভিডিয়ার পণ্য যত বেশি সফল হয়, তার গ্রাহকদের ফাইন্যান্সিয়াল রিপোর্ট তত বেশি সন্দেহজনক হয়ে ওঠে।
আক্রমণ লাইন ২: GPU ক্রেডিট — ঋণকে অদৃশ্য স্থানে স্থানান্তর করুন
দ্বিতীয় আক্রমণ লাইন আপডেট করা হয়েছে, এবং এটি আরও অদৃশ্য। বাজারে এর বিষয়ে কম আলোচনা হচ্ছে, কিন্তু আমরা মনে করি এটি অবচয়ের সমস্যার চেয়ে এক ধাপ বেশি গুরুতর।
এখন কিছু GPU জটিল অফ-বুক স্ট্রাকচারের মাধ্যমে প্রবাহিত হচ্ছে। এটিকে বিশ্লেষণ করলে, এই স্ট্রাকচারটি এভাবে কাজ করে:
একটি শেল কোম্পানি তৈরি করুন: একটি বিশেষ উদ্দেশ্য বহনকারী সংস্থা (SPV) প্রতিষ্ঠা করুন—যে কোম্পানিটির কেবলমাত্র "GPU ধারণ" করাই একমাত্র ব্যবসা।
Shell borrows money: Shell companies borrow from private credit funds to purchase thousands of GPUs.
কার্ড ব্যবহারকারীদের জন্য ভাড়া: শেল কোম্পানিগুলি GPU দীর্ঘমেয়াদি ভাড়া দেয় AI কোম্পানিগুলিকে, ভাড়া আদায় করে এবং ভাড়া দিয়ে ঋণ পরিশোধ করে
কার্ড বিক্রেতারা যোগ দিচ্ছেন: সবচেয়ে দারুণ বিষয় হলো এই ধাপ—চিপ প্রস্তুতকারকরাও নিজেরাই শেল কোম্পানিতে টাকা বিনিয়োগ করছেন এবং অ্যানকর ইনভেস্টর হয়ে গেলেন
প্রতিটি পক্ষই তাদের চাওয়াটা পেয়েছে: এআই কোম্পানিগুলি চিপ পেয়েছে, কিন্তু ঋণ বহন করেনি; বড় কোম্পানি এবং এআই কোম্পানিগুলির ব্যালেন্স শিটে এই ঋণ দেখা যায়নি; চিপ প্রস্তুতকারকরা বিক্রয় নিশ্চিত করেছে এবং বিনিয়োগের আয়ও অর্জন করেছে; ব্যক্তিগত ঋণ ফান্ডগুলি উচ্চ-সুদের সম্পদ পেয়েছে।
চারপাশের সবাই লাভবান হয়। শুধু একটি ছোট সমস্যা: ঋণ অদৃশ্য হয়নি, শুধু কেউ দেখতে পাচ্ছে না যে এটি কোথায়।
এই কাঠামোটি আপনাকে কিছু মনে করিয়ে দেওয়া উচিত। বাস্তবিকই, এটি একসাথে দুটি ইতিহাসের সাথে মিল রাখে।
প্রথম পর্ব ছিল ২০০০ সাল। কম লোক মনে রাখে, সেই সময় টেলিকম বুলবুলির মধ্যে একটি প্রভাবশালী ভূমিকা পালন করেছিল "প্রস্তুতকারক ফাইন্যান্সিং": সরঞ্জামের বড় প্রস্তুতকারকরা নিজেদের গ্রাহকদের কাছ থেকে ঋণ নিয়েছিল, যাতে গ্রাহকরা তাদেরই সরঞ্জাম কিনতে পারে। বইয়ের দিক থেকে বিক্রয় উত্তরোত্তর বৃদ্ধি পাচ্ছিল, বৃদ্ধির বক্ররেখা আদর্শ ছিল, কিন্তু বাস্তবে এটি ছিল বাম হাত থেকে ডান হাতে—গ্রাহকরা আপনার টাকা দিয়ে আপনারই পণ্য কিনছিল। বুলবুলির ভাঙনের সময়, এই সরঞ্জাম প্রস্তুতকারকদের হাতে ছিল লাভের পরিবর্তে, ফিরিয়ে আনা যায়না এমন অসংখ্য ঋণ, যারা সবচেয়ে ভয়ঙ্করভাবেই ধ্বংসপ্রাপ্ত হয়েছিল। আজ "চিপ প্রস্তুতকারকরা শেল কোম্পানিতে টাকা 투자, শেল কোম্পানি এই টাকা দিয়ে চিপ কিনছে" —এই গঠনটি ২০০০-এর "প্রস্তুতকারক ফাইন্যান্সিং"-এরই রক্তসম্পর্কিতভাবেই ভাই।
দ্বিতীয় অংশ হল 2008 সাল। আগের বার যখন সম্পূর্ণ আর্থিক ব্যবস্থা "ঝুঁকি প্যাকেজ করে, স্তরবদ্ধ করে এবং নিয়ন্ত্রণ ও বিনিয়োগকারীদের দৃষ্টি থেকে অদৃশ্য করে" দিয়েছিল, তখন তা ছিল হাউসিং মর্গেজ-সিকিউরিটাইজেশন। সেই সময় প্যাকেজ করা হয়েছিল বাড়ি, এখন প্যাকেজ করা হচ্ছে GPU।
যখন একটি শিল্প নিজের গ্রাহকদের নিজের পণ্য কিনতে টাকা দিতে শুরু করে, তখন আপনি যে কোনও বৃদ্ধির সংখ্যা দেখেন, তার উপরে একটি প্রশ্নবোধক চিহ্ন রাখুন।
ডিপ্রিসিয়েশন হল একটি হিসাববিজ্ঞানের সমস্যা, এবং হিসাববিজ্ঞানের সমস্যাগুলি কখনই বুদবুদকে ফাটায় না; লিভারেজ হল একটি আর্থিক সমস্যা, এবং ইতিহাসে প্রতিটি বুদবুদই আর্থিক সমস্যার দ্বারা ফাটিয়ে দেওয়া হয়েছে।
দুটি লাইন আসলে একটি লাইন
এখন দুটি আক্রমণ লাইন যোগ করুন, আপনি শর্ট লজিকের প্রকৃত ধ্বংসাত্মক ক্ষমতা দেখতে পাবেন।
ডিপ্রিসিয়েশন বিবাদের মূল বিষয় হল: GPU কয় বছর ব্যবহার করা যায় এবং এর অবশিষ্ট মূল্য কত?
জিপিইউ ক্রেডিটের প্রতিজ্ঞাপন কী? এটি জিপিইউয়ের অবশিষ্ট মূল্য।
অর্থাৎ: এই শেল কোম্পানিগুলি ডজন ডজন বিলিয়ন ডলার ঋণ নেওয়ার ভিত্তি হল "এই সেট GPU-এর ভবিষ্যতে বহু বছর ধরে মূল্যবান থাকবে এবং ধারাবাহিকভাবে ভাড়া আয় উৎপন্ন করবে" এই ধারণা। যদি নভেডা তাদের পরবর্তী প্রজন্মের পণ্যের কার্যক্ষমতা আরও এক ধাপ বাড়ায়, তবে পুরনো কার্ডগুলির ভাড়া হঠাৎ করে পতন হয়ে যাবে—প্রথমে যেগুলি ভেঙে পড়বে তা হল বড় কোম্পানিগুলি (যারা এটি সহ্য করতে পারে), বরং এই শেল কোম্পানিগুলি এবং শেল কোম্পানিগুলিকে ঋণ দেওয়া ব্যক্তিগত ক্রেডিট ফান্ডগুলি।
তারপর আপনার প্রশ্ন হয়ে যায়: গত কয়েক বছরে বেসরকারি ঋণ কতটা বেড়েছে? এর মধ্যে আরও কতগুলো জিনিস পুরিয়ে দেওয়া হয়েছে? এটি আরেকটি নিবন্ধের বিষয়।
এখনও এই কাঠামোর আকার ছোট, ব্যবস্থাগত সমস্যা হওয়ার জন্য দূরত্বে আছে—এটি বাস্তবতা। কিন্তু সবচেয়ে দৃঢ় বুলিশদের নিজেদেরও "জিপিইউ প্রতিভূতির উপর ভিত্তি করে বড় পরিসরে লিভারেজ" কে এই চক্রের প্রথম ঝুঁকির সংকেত হিসাবে চিহ্নিত করেছে। যখন বুলিশ এবং বেয়ারিশ দুজনই অসাধারণভাবে একই জায়গার দিকে ইশারা করে "ওখানে তাকাও", তখন ওই জায়গাটি আপনার জন্য গুরুত্বপূর্ণ।
যখন জিপিইউ টেবিল কেস কোম্পানিতে ঢুকল, 2026 সালে প্রথমবারের মতো 2008 এর গন্ধ পাওয়া গেল। এখনও শুধু একটি গন্ধ—এটি কত দ্রুত ঘন হচ্ছে তা দেখুন।
উপসংহার: মহঙ্গা, কিন্তু দরজা এখনও বন্ধ
পুরো পাঠটিকে একটি চিত্রে সংক্ষিপ্ত করুন, একই পিরামিড:
বুদ্বুদ ছাড়া (L0 + L4 হেড): TSMC, NVIDIA, চারটি প্রধান ক্লাউড প্রোভাইডার, শীর্ষ বড় মডেল কোম্পানি। বাস্তব চুক্তি, বাস্তব আয়, পূর্ণ ক্ষমতা ব্যবহার, এবং TSMC এবং গ্রিডের দুটি ভৌত লক। মহঙ্গা, কিন্তু মহঙ্গা মানে বুদ্বুদ নয়।
লোন্গ-শর্ট ক্ল্যাশ (L1): মেমোরি। 70% মার্জিন হয় স্ট্রাকচারাল নতুন চক্রের শুরু, নয়তো পুরনো স্ক্রিপ্টের শীর্ষবিন্দু, গেমটি এখন শুরু হয়েছে।
বুদবুদের স্বাদ রয়েছে (L2, L3, L4 লং টেইল): লাইট মডিউল — হার্ডওয়্যার চেইনের একমাত্র অংশ যা টাইওয়ান সেমিকন্ডাক্টর ক্ষমতা নিয়ন্ত্রণ থেকে মুক্ত; ২০২৮ সালের আয়কে ২০২৬ সালের জন্য মূল্যায়ন করা; GPU রেন্টার — অস্থায়ী বাধা কে স্থায়ী প্রতিরক্ষা হিসেবে দেখা; VC ইকোসিস্টেম — একক থিমের কেন্দ্রীয়তা ১৯৯৯ সালের শিখরের দ্বিগুণ, লং টেইল স্টার্টআপগুলি শীর্ষস্থানীয়দের মূল্যায়ন যুক্তি ব্যবহার করে গল্পকে মূল্যায়ন করছে।
তিনটি সম্ভাব্য বিপদের বিষয় যেগুলো আপনাকে মনোযোগ দিতে হবে:
অ্যালগরিদমের দক্ষতার বিপ্লব। যদি কোনো দিন একটি বেশি চালাক অ্যালগরিদম এক-দশমাংশ ক্যালকুলেশন ক্ষমতা ব্যবহার করে একই ফলাফল অর্জন করে, তবে "ক্যালকুলেশন ক্ষমতা জমা করা" এর মূলধন ব্যয়ের যুক্তি এক রাতেই ধ্বংস হয়ে যায়। এটি সবচেয়ে কম সম্ভাবনাবিশিষ্ট, কিন্তু সবচেয়ে বেশি ক্ষতিকর।
জিপিইউ ঋণ লিভারেজ। বাহ্যিক কাঠামো, প্রতিজ্ঞাপন ঋণ, সিকিউরিটাইজেশন যদি শুরু হয়, তাহলে ক্যাশ ফ্লো ক্রেতারা লিভারেজ ক্রেতায় পরিণত হবে, ২০০০ এর স্ক্রিপ্টটি ২০০৮ এর ইঞ্জিন দিয়ে পুনরায় চালু হবে। এটিই বর্তমানে সবচেয়ে বাস্তবিক প্রবণতা।
টাইওয়ান সেমিকন্ডাক্টর ম্যানুফ্যাকচারিং কোম্পানি সাবধানতা ত্যাগ করেছে। চ্যালেঞ্জারদের দ্বারা মনোপলি ভাঙা হোক বা নিজেরাই মানসিক পরিবর্তন ঘটিয়ে অতিমাত্রায় উৎপাদন বাড়ানো হোক—যখন সরবরাহ নিয়ন্ত্রণহীন হয়ে পড়ে, তখনই বুদবুদের প্রয়োজনীয় শর্তগুলি পূরণ হয়। এটি দীর্ঘমেয়াদি পর্যবেক্ষণের সবচেয়ে বড় প্রয়োজন।
এই তিনটি জিনিসের মধ্যে যেকোনো একটিই ঘটেনি এমন অবস্থায়, এআই ছিল একটি পদার্থবিদ্যার নিয়ম দ্বারা কঠোরভাবে নিয়ন্ত্রিত প্রযুক্তিগত বিপ্লব: মহঙ্গা, ব্যস্ত, স্থানীয়ভাবে উত্তপ্ত, কিন্তু ভিত্তি ছিল বাস্তব।
শেষ করে, এই মানচিত্রটিকে তিনটি বহনযোগ্য প্রশ্নে পরিণত করুন। পরবর্তী বার আপনি যেকোনো এআই টার্গেট, চাকরি বা স্টার্টআপ দেখুন, প্রথমে জিজ্ঞাসা করুন:
প্রথম প্রশ্ন: এটি পিরামিডের কোন স্তরে? ভৌত বস্তুর কাছাকাছি হলে বেশি নিরাপদ, গল্পের কাছাকাছি হলে বেশি বিপজ্জনক। নিজেকে কোন স্তরে রাখছেন তা স্পষ্টভাবে বলতে না পারলে, সেটিকে সবচেয়ে বিপজ্জনক স্তরে রাখা হবে।
দ্বিতীয় প্রশ্ন: এর আয় বাস্তবিক ঘটেছে নাকি শীর্ষস্থানীয় কোম্পানির মূল্যায়ন থেকে "ধার করা" হয়েছে? "কোনও কোম্পানির সাথে তুলনা" শব্দচারটি যত বেশি ব্যবহৃত হয়, বুদ্বুদের ঘনত্বও তত বেশি।
তৃতীয় প্রশ্ন: এটি কি কাঠামোর টাকা কামাচ্ছে, নাকি বন্ধনের টাকা? কাঠামোর টাকা বছরের পর বছর কামানো যায়, কিন্তু বন্ধনের টাকার মেয়াদ থাকে—এবং এই মেয়াদ সাধারণত মূল্যায়নের অন্তর্নিহিত সময়ের চেয়ে অনেক কম।
মূল্য নিয়ে কথা বলার আগে তিনটি প্রশ্নের উত্তর দিন।
ফেনা কখনও আপনাকে জানায় না যে এটি কোন স্তরে ফেটেছে। কিন্তু আপনি কমপক্ষে এমন স্তরে দাঁড়ানো এড়াতে পারেন যেখানে অন্যদের গল্প দিয়ে আপনার মূল্যায়ন করা হয়।
পরবর্তী বার যখন কেউ তোমাকে জিজ্ঞাসা করবে "AI কি ফোম?", তখন তুমি তাকে জিজ্ঞাসা করো: তুমি কোন স্তরের কথা বলছ?
ট্রান্সফর্মারের সেই সাতাশ বছরের বেশি বয়সী ইঞ্জিনিয়ারদের কাছেই হয়তো এই গ্রহে একমাত্র এআই বুলবেবল বন্ধ করার ক্ষমতা আছে। এখনও তারা কাজ করছেন।