এভ ছয়টি ব্লকচেইনে ঋণ বাজার বন্ধ করে দিয়েছে, যা দীর্ঘমেয়াদী সম্ভাবনা নিয়ে চিন্তা তৈরি করেছে

লেখক: ভৈদিক মন্দলয়

চপার, ফোরসাইট নিউজ

গত সপ্তাহে, এইভি ছয়টি ব্লকচেইনে ধার বাজার বন্ধ করার ঘোষণা করে। এই ছয়টি ব্লকচেইনের প্রতিটি ত্রৈমাসিক আয় 5,000 ডলারের কম। এইভির সাধারণ 13 সেন্ট প্রতি ডলার সুদের বিভাজন অনুযায়ী, মেনটিস এবং অ্যাপটসে এর আয় প্রায় একটি রাতের খাবারের মতো। এর বিপরীতে, গত বছর এইভির ইথারিয়ামের বাস্তবায়ন 142 মিলিয়ন ডলার আয় করেছিল; এছাড়াও, এটি Linea-এর মতো নতুন ব্লকচেইনে প্রসারিত হচ্ছে, এবং V4 সংস্করণের জমা 300 মিলিয়ন ডলারেরও বেশি হয়েছে।

Aave প্রত্যাহারের পর এই প্রোটোকলগুলির কী হবে, এবং কোনো প্রকল্প কি Aave-এর জায়গা নেবে তা এই প্রবন্ধে বিশদভাবে বিশ্লেষণ করা হয়েছে। যদি কেউ এটি গ্রহণ না করে, তাহলে এই প্রোটোকলগুলি স্থায়ীভাবে ঋণক্ষমতা হারিয়ে ফেলতে পারে।

যখন একটি পাবলিক চেইনের শীর্ষস্থানীয় লেনদেন প্রোটোকল চলে যায়, তখন কী ঘটে? আসুন আগের কেসগুলি পুনর্বিবেচনা করি।

প্রথম কেস হল হারমোনি প্রোটোকল। ২০২২ সালের জুনে, এর কোর ক্রস-চেইন ব্রিজ হরাইজন আক্রমণের শিকার হয় এবং প্রায় ১ বিলিয়ন ডলারের ক্ষতি হয়। এই চেইনের সবচেয়ে বড় লিন্ডিং প্রোটোকল হিসেবে, Aave চেইনের সমস্ত রিজার্ভ সম্পদ ফ্রিজ করে দেয়। একই বছরের পরবর্তী সময়ে সম্প্রদায় একটি উদ্ধার প্রস্তাব পেশ করে, কিন্তু ৯৯% Aave টোকেন ধারকদের দ্বারা এটি প্রত্যাখ্যান করা হয়। আজকের দিনে, এই পাবলিক চেইনটি মৃত, এর মূল কারণটি হল লিন্ডিং তরলতা সম্পূর্ণরূপে হারিয়ে ফেলা।

আপনি হয়তো প্রশ্ন করছেন: কেন Aave-কে সরাসরি ফর্ক করে Harmony-এ পুনরায় ডিপ্লয় করা যায় না? যেহেতু কোডটি ওপেন সোর্স, একটি লেনদেন প্রোটোকল ডিপ্লয় করতে একদিনেরও কম সময় লাগে। এটা ঠিক, কিন্তু যা সহজেই উপেক্ষা করা হয়, তা হলো: লেনদেন বাজারের জন্য অবিরাম অপারেশন, সমর্থিত অরাকলের প্রয়োজন হয়, যা প্রতিজামা সম্পদের দাম প্রদান করে; এছাড়াও, যথেষ্ট DEX তরলতা প্রয়োজন, যাতে ধারকদের ক্লিয়ারেন্সের সময়, প্রতিজামা সম্পদটি স্বয়ংক্রিয়ভাবে বিক্রি হয়, 40% -এরও বেশি দামের স্লিপেজ ছাড়াই।

একইসাথে, স্থিতিশীল মুদ্রা প্রকাশকদের এই পাবলিক চেইনকে স্বীকৃতি দিতে হবে এবং চেইনের মূল রিডিমপশন সমর্থন করতে হবে। অর্থাৎ, Circle, Tether এর মতো প্রকাশকরা এই চেইনে মূলভাবে টোকেন প্রকাশ করতে পারবেন, এবং ব্যবহারকারীদের কোনো ক্রস-চেইন ট্রানজেকশনের প্রয়োজন হবে না—তারা সরাসরি USDC কে ফিয়াটে রূপান্তর করতে পারবেন। Harmony-এর ক্রস-চেইন ব্রিজটি ব্যর্থ হওয়ার পর, চেইনের সমস্ত স্থিতিশীল মুদ্রা অ্যানকর হয়ে গিয়েছিল, অর্কল প্রাইস ফিড ব্যর্থ হয়েছিল, এবং ক্লিয়ারিং মেকানিজমটি সম্পূর্ণভাবে কাজ করতে ব্যর্থ হয়েছিল। লিন্ডিং মার্কেটকে সমর্থন করার জন্য সমস্ত উপাদানগুলি একসাথে ব্যর্থ হয়েছিল। এরপর, এই সিস্টেমটি পুনরায় তৈরির জন্য কোনো পক্ষেরই 商業 动机 ছিল না। যেখানেই লিন্ডিং-এর কোনো চাহিদা নেই, সেখানে কেউই অর্কল প্রাইস ফিডকে বজায় রাখার জন্য টাকা খরচ করতে চাইবে?

একটি অন্যান্য উল্লেখযোগ্য উদাহরণ হল ফ্যানটম, যা ২০২৩ সালে একইভাবে একটি ক্রস-চেইন ব্রিজের হ্যাকিংয়ের শিকার হয়। এর আগে, এই চেইনের ৭৮% মার্কেট ক্যাপিটালাইজেশন এই ক্রস-চেইন ব্রিজের উপর নির্ভরশীল ছিল। হ্যাকিংয়ের পর, ফ্যানটমের ব্রিজড USDC-এর দাম প্রায় ০.২২ ডলারে পতন হয়, যার ফলে বড় পরিমাণে মার্জিনের মূল্য হ্রাস পায় এবং এটি অপরিশোধিত দায়ের অবস্থায় পড়ে।

সবচেয়ে ভাবনাশীল বিষয় হলো: ফ্যানটম একসময় ক্রিপ্টো শিল্পের তৃতীয় বৃহত্তম DeFi প্রোটোকল ছিল, যার বাস্তব ব্যবহারকারী এবং ঋণের চাহিদা ছিল। এই ভিত্তি থাকা সত্ত্বেও, এটি ক্রেডিট মার্কেট পুনর্গঠন করতে পারেনি। ব্যবহারকারী হারানো একটি প্রোটোকলের জন্য, অরাকল, স্থিতিশীল মুদ্রা—সমগ্র নিম্নস্তরের অবকাঠামো পুনর্গঠনের খরচ সর্বদা লাভের চেয়ে বেশি, কারণ মূল ব্যবহারকারীদের ইতিমধ্যেই চলে যাওয়ার কথা।

এরপর ফ্যানটম পুনরায় নামকরণ করে সোনিক নামে পুনরায় শুরু করে, শুধুমাত্র মূলধনের উপর নির্ভর করে পরিস্থিতি উন্নত করার চেষ্টা করে। প্রকল্পটি 190 মিলিয়ন ডলারের টোকেন এয়ারড্রপ চালু করে, এবং প্রথম দিনেই Aave, Silo, Euler সবগুলো ডিপ্লয় করা হয়, Wintermute মার্কেট-মেকিং সমর্থন প্রদান করে। কিন্তু ফলাফল বিপরীত হয়, প্রকল্পটি উইচ আক্রমণের শিকার হয়। জমা দাতা এবং ধারকরা বেশিরভাগই একই ব্যবহারকারীদের: তারা সম্পদ জমা দিয়ে এয়ারড্রপ পয়েন্ট বাড়ায়, তারপর একই সম্পদ ব্যবহার করে প্রতিজামি ঋণ নেয়, যাতে পয়েন্টের আয় সর্বোচ্চকরণ করা যায়। TVL-এর মধ্যে মিথ্যা তথ্য রয়েছে, একই অর্থের উপর লিভারেজের মাধ্যমে চক্রীয়ভাবে গণনা করা হচ্ছে।

ঋণের চাহিদা সম্পূর্ণরূপে এয়ারড্রপ প্রলোভন থেকে আসছে, যা চেইন-অন বাস্তব অর্থনৈতিক ক্রিয়াকলাপ দ্বারা পরিচালিত কার্যকরী মূলধন বা লিভারেজের বাস্তব চাহিদা নয়। উদাহরণস্বরূপ, এথারিয়াম ব্যবহারকারীরা ঋণ নিচ্ছে সম্ভবত stETH-এর পুনরাবৃত্তি স্টেকিংয়ের জন্য বা ট্রেডিং কৌশলের জন্য ফান্ড পেতে, প্রোটোকলটি পুরস্কার প্রদান করছে কিনা তা নির্বিশেষে। কিন্তু Sonic-এ, প্রলোভনটি সরিয়ে ফেললেই কোনও বাস্তব ঋণের চাহিদা থাকে না। এটি সরাসরি ফলাফল হিসেবে, Wintermute-এর সহযোগিতা শেষ হওয়ার পর, চেইন-অন TVL 98% এরও বেশি পতন ঘটে, টোকেনের মূল্য 1 সেন্টেরও কমে নেমে আসে, এবং দুইজন প্রতিষ্ঠাতা উভয়েই বোর্ড থেকে পদত্যাগ করেন। সাবসিডি এবং মার্কেট-মেকিংয়ের সহযোগিতা মিথ্যা ঋণবাজারের ছায়াচিত্র তৈরি করতে পারে, কিন্তু এটি দীর্ঘমেয়াদিভাবে চলমান রাখতে পারে না।

ডেটা উৎস: DeFiLlama

Aave এর এই বার প্রত্যাহার করছে এমন Soneium, Aptos, Zksync, Scroll ইত্যাদি প্রোটোকলগুলির অবস্থা Harmony, Fantom এর চেয়েও খারাপ। চেইনের জমা রাশি 95% এর বেশি পতন ঘটেছে এবং ঋণ ব্যবসার ত্রৈমাসিক আয় 5000 ডলারেরও কম।

হারমোনি এবং ফ্যানটম হ্যাক হওয়ার আগে অন্তত বাস্তব ব্যবহারকারী দ্বারা উৎপাদিত স্থানীয় ঋণের চাহিদা রেখেছিল। কিন্তু এই ছয়টি পাবলিক চেইনগুলি কখনও স্থানীয় ব্যবসায়িক চাহিদা তৈরি করতে পারেনি। এই চেইনগুলির গড়ে প্রতিটি 2.5 বিলিয়ন ডলার ফান্ডিং পেয়েছে এবং DeFi-এর সবচেয়ে খরচ-দক্ষ ঋণ প্রোটোকলগুলি চালু করেছে, তবুও বাস্তব চাহিদা সৃষ্টি করতে পারেনি।

ডেটা উৎস: Aave গভর্ন্যান্স পেজ

Aave-এর প্রস্থান একটি শৃঙ্খলাগত প্রতিক্রিয়া সৃষ্টি করবে। অনেকে বুঝতে পারেননি যে Aave এই পাবলিক চেইনগুলির ফিনটেক ইনফ্রাস্ট্রাকচারের একটি কেন্দ্রীয় স্তম্ভ। এই চেইনগুলিতে প্রায় সমস্ত Chainlink অরাকল ফিডের রক্ষণাবেক্ষণ খরচ Aave-এর দায়িত্ব, কারণ Aave হল সবচেয়ে বড় ব্যবহারকারী। Aave-এর প্রস্থানের পর, সমস্ত অরাকল সরবরাহকারী পুনর্মূল্যায়ন করবে যে, একটি সক্রিয় ধার-প্রদান বাজারহীন পাবলিক চেইনের জন্য ফিড রক্ষণাবেক্ষণ করা উচিত কি না। মার্কেটমেকাররাও একই কারণে, এই পাবলিক চেইনগুলির DEX-এ বিনিয়োগ বন্ধ করে দেবে। এমনকি স্থিতিশীল মুদ্রা প্রতিষ্ঠাতারাও, মাসিক ১,০০০ ডলারেরও কম আয়কারী পাবলিক চেইনগুলির জন্য নেটিভ ইস্যুয়ের সমর্থন দেবেন না। একটি সরবরাহকারীর প্রস্থান, পরবর্তী সরবরাহকারীদেরও চলে যাওয়ার গতি বাড়িয়ে দেবে, এবং সমস্ত সরবরাহকারীদের ব্যবসায়িক可行性,অন্যান্য সহায়ক সেবা সম্পূর্ণভাবে কাজকরণেরউপরনির্ভরশীল।

সম্পদ সুসংগঠিত, পর্যাপ্ত তরলতা এবং ঋণ-ঋণ বাজার স্বাভাবিকভাবে কাজ করা পাবলিক চেইনের দিকে ত্বরান্বিত হবে। প্রতিটি নিচের পাবলিক চেইনের ইনফ্রাস্ট্রাকচার থেকে প্রত্যাহার শীর্ষস্থানীয় পাবলিক চেইনগুলির সংকুলন প্রভাবকে আরও শক্তিশালী করবে, যা অবশিষ্ট নিচের পাবলিক চেইনগুলির নিজস্ব ঋণ-ঋণ ইনফ্রাস্ট্রাকচার বজায় রাখার ব্যবসায়িক যুক্তিকে আরও দুর্বল করে তুলবে।

এই কেন্দ্রীয়করণ নিজেকেই শক্তিশালী করে; ঋণ একটি পাবলিক চেইনের সম্পূর্ণ আর্থিক ব্যবস্থার ভিত্তি। ঋণ ছাড়া, বেশিরভাগ আয় কৌশল কাজ করবে না, এবং বেশিরভাগ কৌশল একটি সম্পদকে জামানত রেখে অন্য একটি সম্পদ ধার করার প্রয়োজনীয়তা রাখে; দক্ষ তরলতা মার্কেট-মেকিংও অসম্ভব, কারণ কেন্দ্রীয় তরলতা পজিশনগুলি প্রায়শই ধার করা অর্থের উপর নির্ভরশীল। ঋণ বন্ধ হয়ে গেলে, এর উপর গড়ে উঠা সমস্ত আর্থিক অ্যাপ্লিকেশনই তার ভিত্তি হারিয়ে ফেলবে। তারপর ডেভেলপাররা ধীরে ধীরে চলে যাবে, চেইনের সক্রিয়তা আরও কমে যাবে, এবং আরও কোনো ইনফ্রাস্ট্রাকচার সার্ভিস প্রোভাইডারই থাকতে চাইবেন না।

এর কারণে, এইভ ভবিষ্যতের নতুন চেইন ডিপ্লয়ের জন্য একটি বাধা নির্ধারণ করেছে: বার্ষিক আয় কমপক্ষে 2 মিলিয়ন ডলার হতে হবে। এই অর্থটি প্রায় একটি একক পাবলিক চেইনের জন্য অরাকল ফিড, ঝুঁকি মনিটরিং এবং ক্লিয়ারিংয়ের সম্পূর্ণ লেনদেন অবকাঠামো বজায় রাখার খরচ। এটি পুরোপুরি প্রমাণ করে যে, অতীতের এমন মডেল—যেখানে পাবলিক চেইনগুলি কোটি কোটি ডলার ফান্ডিং করেছিল এবং লিকুইডিটি সাবসিডির মাধ্যমে দ্রুত লঞ্চ করেছিল—এখন কার্যকর নয় এবং টেকসইও নয়।

ক্রেডিট অবকাঠামো হারানো কেবলমাত্র ক্রিপ্টো ক্ষেত্রের ঘটনা নয়। যে সব শিল্পে স্থির খরচ বেশি এবং বাজারের আকার ছোট, সেখানেই এই ধরনের সমস্যা দেখা যায়।

2008 এর পরে, বিশ্বব্যাপী ব্যাংকগুলি কিছু ছোট দেশের সাথে এজেন্ট ব্যাংকিং সম্পর্ক বন্ধ করতে শুরু করে। যুক্তি এবং Aave-এর সাথে অত্যন্ত মিল রয়েছে: অপরাধী অর্থ প্রক্রিয়াকরণ মনিটরিং, নিয়ন্ত্রক রিপোর্টিং, প্রতিটি সহযোগিতা স্থাপনের জন্য একটি নির্দিষ্ট খরচ পড়ে। কিছু ক্ষুদ্র আন্তর্জাতিক লেনদেনের আয় এই খরচ পূরণ করতে পারে না। 2011-2022 এর মধ্যে, বিশ্বব্যাপী কার্যকরী এজেন্ট ব্যাংকিং সম্পর্ক 30% হ্রাস পায়। প্রশান্ত দ্বীপপুঞ্জের ডলার ক্লিয়ারিং চ্যানেল 60% এরও বেশি হ্রাস পায়, কিছু দেশে শুধুমাত্র একটি এজেন্ট ব্যাংকই অবশিষ্ট থাকে। অবস্থা এতটাই গুরুতর হয়ে ওঠে যে, বিশ্বব্যাংককে 6900 মিলিয়ন ডলারেরও বেশি সাবসিডি প্রদান করতে হয়, 8টি প্রশান্ত দ্বীপপুঞ্জের শেষ অবশিষ্ট ক্লিয়ারিং সেবাদানকারীদের কার্যক্রম চালিয়ে যেতে।

ক্রিপ্টো শিল্প এবং প্রাচীন উদাহরণের মধ্যে একটি গুরুত্বপূর্ণ পার্থক্য রয়েছে। প্রাচীন এজেন্ট ব্যাংকিং ব্যবস্থায়, বিশ্ব ব্যাংক সহায়তা করে, যা কেন্দ্রীয় ব্যাংক এবং উন্নয়ন সংস্থাগুলির সাবসিডির মাধ্যমে চালিত হয়। কিন্তু ক্রিপ্টো শিল্পে এই ধরনের সহায়তা প্রায় অনুপস্থিত, এবং এটিই এই পাবলিক চেইনগুলি বর্তমানে অভিজ্ঞতা লাভ করছে। একটি মধ্যমানের ব্যাংকের কমপ্লায়েন্স খরচ প্রতি বছর 1500-4000 মিলিয়ন ডলার, যখন বিশ্ব ব্যাংক 6800 মিলিয়ন ডলার বিনিয়োগ করেও মাত্র 8টি দেশের শেষ ডলার ক্লিয়ারিং চ্যানেলটি বজায় রাখতে পেরেছে। অপরদিকে, Aave-এর সমস্ত পাবলিক চেইনের জন্য ঝুঁকি মনিটরিং স্মার্ট কনট্রাক্টের মোট খরচ মাত্র 500-800 মিলিয়ন ডলার, এবং এই 6টি পাবলিক চেইনগুলি এই খরচেরও নিজস্বভাবে অংশটি বহন করতে পারছে না।

অবশ্যই, এটি ডিফি ধার ব্যবস্থার সমগ্র ক্ষেত্রে সংকুচিত হওয়ার প্রমাণ নয়, বরং বিপরীত: শিল্পটি দ্রুত বৃদ্ধি পাচ্ছে এবং অত্যন্ত কেন্দ্রীভূত। মরফোর টিভিএল এক বছরে 105 মিলিয়ন ডলার থেকে 80 বিলিয়ন ডলারেরও বেশি হয়েছে; ইউলার কয়েক মাসে 6 মিলিয়ন ডলার থেকে 300 মিলিয়ন ডলারে প্রসারিত হয়েছে। এইভির V4 কয়েক মাসের মধ্যে 300 মিলিয়ন ডলারেরও বেশি জমা অর্জন করেছে, এবং সোসিয়েটে জেনারালের ফ্রান্সিস প্রথম ডিফি ধার প্রোটোকলের সাথে যুক্ত হওয়া প্রথম ঐতিহ্যবাহী ব্যাংক। ঋণের বাজারটি সজীব, কিন্তু সম্পদগুলি 20-30টিরও বেশি পাবলিক চেইনের মধ্যে বিস্তৃত না হয়ে, এথারিয়াম, Base, Arbitrum-এর মতো দুই-তিনটি L2-এর উপরই কেন্দ্রীভূত।

অতীতে অসংখ্য পাবলিক চেইন জন্ম নেয়, যার পিছনের ধারণা ছিল: ইনফ্রাস্ট্রাকচার ডিপ্লয় করার খরচ অত্যন্ত কম, প্রতিটি পাবলিক চেইন নিজস্ব ফাইন্যান্সিয়াল সিস্টেম তৈরি করতে পারবে। এই ধারণাটি অর্ধেক সঠিক—একটি পাবলিক চেইন লঞ্চ করার খরচ প্রকৃতপক্ষে খুবই কম, কিন্তু এর উপরে একটি ক্রেডিট ইনফ্রাস্ট্রাকচার চালানোর খরচ অত্যন্ত বেশি। বর্তমানের দ্বিতীয়-স্তরের নেটওয়ার্কগুলির দিকে তাকালে, ইথেরিয়াম এবং শীর্ষ ৩টি পাবলিক চেইন ৯০% TVL দখল করেছে। বাকি পাবলিক চেইনগুলি শুধুমাত্র অত্যন্ত সামান্য শেয়ারের জন্য প্রতিদ্বন্দ্বিতা করছে, এই আয়ও Chainlink-এর একটি প্রাইস ফিডের খরচ মেটাতে পারছে না। ভবিষ্যতে, এই পাবলিক চেইনগুলির মধ্যে একটি Aave-এর ফর্কভার্সন জন্মগ্রহণ করতে পারে, যা অপ্রতুল অরাকলের সমস্যা নিয়েছে, অথবা, কিছুই অবশিষ্ট থাকবে না।