লেখক｜শে রুরু, টেনসেন্ট টেকনোলজি
জুলাই ৩০, মার্কিন স্টক বাজারে প্রায় নাটকীয় উল্টাপাল্টা ঘটেছিল। আগের দিন একসাথে পতনের মুখে থাকা প্রযুক্তি শেয়ারগুলি হঠাৎ দিক পালটিয়ে দৌড়ে উঠল: নাসদাক সূচক ২.৮% বেড়েছিল, মাইক্রোসফট একদিনে ১৫.৫১% বেড়েছিল, যা ২০০৮ সালের পর থেকে সবচেয়ে বড় একদিনের বৃদ্ধি।
প্রযুক্তি শেয়ারগুলির বিপুল বৃদ্ধির একদিন আগে, ওয়াল স্ট্রিট কর্তৃক "নতুন মহান বিনিয়োগকারী" হিসাবে পরিচিত পূর্ব OpenAI গবেষক লিওপোল্ড আশেনব্রেনার বিলুপ্ত হয়েছেন।
দুই মাস আগে, আশেনব্রুনার প্রতিষ্ঠিত সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস ফান্ডকে বাজার প্রায় “পৌরাণিক” হিসেবে প্রশংসা করেছিল। বলা হয়েছিল যে, এর পরিচালনাধীন আকার একসময় 450 বিলিয়ন ডলারে বৃদ্ধি পেয়েছিল এবং এটি প্রধানত এআই এবং বড় প্রযুক্তি শেয়ারে বিনিয়োগ করেছিল।
তারপর ১০ দিনের মধ্যেই বাজারের দিকনির্দেশনা হঠাৎ পরিবর্তিত হয়ে যায়।
প্রথমে অ্যালফাবেট এবং টেসলা উভয়ের ফাইন্যান্সিয়াল রিপোর্টে ফ্রি ক্যাশ ফ্লো নেতিবাচক হয়ে যায়, তারপর “সেভেন জায়ান্টস” ইনডেক্স একদিনে 4.8% পড়ে যায়, সাতটি কোম্পানির মূল্যায়ন মোট 7970 বিলিয়ন ডলার হারিয়ে ফেলে; তারপর মেটা দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের ফ্রি ক্যাশ ফ্লো 91% কমে মাত্র 7.84 বিলিয়ন ডলারে পৌঁছায়; ক্যাস্টল সিকিউরিটিজ একটি গবেষণা রিপোর্টে প্রকাশ্যে বলেছে যে ফেডারেল রিজার্ভ অপ্রত্যাশিতভাবে সুদের হার বাড়াতে পারে, যা বাজারের মনোভাবকে আরও খারাপ করে তোলে।
দীর্ঘমেয়াদী সুদের হার বেড়েছে, এআই-এর মূলধন ব্যয় নিয়ন্ত্রণহীন, প্রযুক্তি বিগ গুলির নগদ প্রবাহ খারাপ হয়েছে, এবং উচ্চ লিভারেজ সহ কেন্দ্রীয় অবস্থান। বাজারের খবর অনুযায়ী, আশেনব্রুনার বেশিরভাগ পাবলিক মার্কেট স্টক পোর্টফোলিও ক্যাসল ইনভেস্টমেন্ট (ক্যাসল সিকিউরিটিজের সহোদর কোম্পানি) এর কাছে বিক্রি করেছেন।
ওয়াল স্ট্রিটের "AI স্টক দেবতা" চাপ সহ্য করতে পারেননি, সকালের আগে পড়ে গেলেন।
01 “অর্থনীতির প্রতিভাবান”, চারগুণ লিভারেজ ব্যবহার করুন
কেন গ্রিফিন দ্বারা প্রতিষ্ঠিত ক্যাসল ইনভেস্টমেন্ট, যিনি একজন বিলিয়নেয়ার, বিশ্বের সবচেয়ে বড় হেজ ফান্ডগুলির মধ্যে একটি এবং সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস সম্পদের জন্য আশেনব্রুনারের উত্তরাধিকারী।
আশেনব্রেনার বর্তমানে 25 বছর বয়সী এবং জার্মানিতে জন্মগ্রহণ করেন। তিনি 15 বছর বয়সে কলাম্বিয়া বিশ্ববিদ্যালয়ে ভর্তি হন এবং 19 বছর বয়সে উত্তম পাসকারী হিসাবে স্নাতক ডিগ্রি লাভ করেন, যিনি অর্থনীতিবিদ টাইলার কাউয়েন (Tyler Cowen) কর্তৃক "অর্থনীতির প্রতিভা" হিসাবে পরিচিত।
2024 সালে, আশেনব্রুনারকে ওপেনএআই দ্বারা "অভ্যন্তরীণ তথ্যের অনুচিত প্রকাশ" এর জন্য বহিষ্কার করা হয়। চাকরি ছেড়ে তিনি ঐ বছরের জুনে 165 পৃষ্ঠার একটি নিবন্ধ "সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস: দ্য ডিকেড আহেড" প্রকাশ করেন, যা সিলিকন ভ্যালির মধ্যে ব্যাপকভাবে বিস্তৃত হয় এবং তাঁর ভবিষ্যতের আনুষঙ্গিক আকর্ষণের ভিত্তি হয়ে ওঠে।
এই সুযোগের সুবিধা নিয়ে, আশেনব্রুনার ২০২৪ সালের সেপ্টেম্বরে সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস প্রতিষ্ঠা করেন, যার প্রারম্ভিক বিনিয়োগ কেবল কয়েকশত মিলিয়ন ডলার।
আশেনব্রেনার ফান্ড কৌশল অত্যন্ত কেন্দ্রীভূত: এআই হার্ডওয়্যার এবং অবকাঠামোর দীর্ঘ পজিশন, প্রাচীন সফটওয়্যারের শর্ট পজিশন।
নিয়ন্ত্রণ দলিল অনুযায়ী, ২০২৬ এর প্রথম ত্রৈমাসিকের শেষ পর্যন্ত, এর সর্বাধিক অবস্থানগুলি হল Nebius, স্যানডিস্ক, মাইক্রন এবং কোরওয়েভ, এছাড়াও ব্লুম এনার্জি, এসকে হাইনিস, ওরাকল এবং AMD-এর প্রতি ভারী বিনিয়োগ, এবং অ্যাডোবির মতো সফটওয়্যার কোম্পানিগুলিকে শর্ট করা।
২০২৬ সালের ৩১ মার্চ পর্যন্ত সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস ফান্ডের প্রধান পাবলিক মার্কেট স্টক হোল্ডিং। উৎস: FactSet
অবস্থাগত সচেতনতা ঋণ দিয়ে রিটার্ন বাড়ানো হয়েছে, যেখানে লিভারেজ একসময় চারগুণ পর্যন্ত পৌঁছেছিল। ব্যক্তিগত বাজারে, এটি Anthropic, চিপ স্টার্টআপ MatX এবং ডেটা সেন্টার প্রতিষ্ঠান Fluidstack-এর শেয়ার ধারণ করে।
2025 সালের শেষ পর্যন্ত, এই ফান্ডের কেবলমাত্র প্রায় আটজন কর্মচারী ছিল, যার মধ্যে বিনিয়োগ বিশেষজ্ঞ ছিলেন চারজন।
02 শেয়ার দেবতার কাহিনী, দশদিনের “অন্তিম”
জুলাই ১০ তারিখে মোড় ঘুরে যায়।
সেই দিন, এসকে হাইলিসের মার্কিন ডিপোজিটারি শেয়ার ন্যাসড্যাকে অফিসিয়ালি লিস্ট হয়, যার ইস্যু মূল্য প্রতি ইউনিট 149 ডলার নির্ধারণ করা হয় এবং প্রায় 265 বিলিয়ন ডলার আকর্ষণ করে, যা মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে বিদেশী প্রতিষ্ঠানের সবচেয়ে বড় আইপিও হয়ে ওঠে। সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস এই আইপিওর একটি প্রতিষ্ঠাতা বিনিয়োগকারী।
প্রথম দিনে, এসকে হাইনিসের ডিপোজিটারি রিসিপ্ট প্রারম্ভিক মূল্য 170 ডলার ছিল, যা প্রায় 14% বৃদ্ধি পেয়েছিল। কিন্তু এই উন্নতি দীর্ঘস্থায়ী হয়নি, তারপরে এআই হার্ডওয়্যার শেয়ারগুলি সামগ্রিকভাবে সংশোধনের দিকে এগিয়েছিল।
জুলাই 10 থেকে 20 পর্যন্ত, সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেসের লং এবং শর্ট উভয়ই চাপের মুখোমুখি হয়েছে।
লং সাইডে, এসকে হাইলিস, স্যানডিস্ক, ব্লুম এনার্জি, নেবিয়াস সহ প্রধান হোল্ডিংগুলি ধারাবাহিকভাবে পতন ঘটেছে, এই শেয়ারগুলি এক মাসের মধ্যে সাধারণত 30% এর বেশি পতন ঘটেছে; শর্ট সাইডে, শর্ট করা অ্যাডোবি ইত্যাদি সফটওয়্যার স্টকগুলি পুনরুজ্জীবিত হয়েছে, "হার্ডওয়্যারে লং, সফটওয়্যারে শর্ট" কৌশলটি উভয় প্রান্তেই ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছে।
জুলাই ২৪ তারিখে, আশেনবুরনার বিনিয়োগকারীদের প্রতি একটি চিঠি পাঠান, যেখানে তিনি স্বীকার করেন যে তাঁর ফান্ডটি বাজারের অস্থিরতা, বিশেষ করে এশিয়ান বাজারগুলির ক্ষেত্রে, "অক্ষত থাকতে পারেনি", কিন্তু এই বিক্রয়কে ২০২৫ সালের শুরু থেকে সবচেয়ে আকর্ষণীয় ক্রয় সুযোগগুলির মধ্যে একটি হিসাবে উল্লেখ করেন এবং ১ আগস্ট থেকে নতুন তহবিল বিনিয়োগের জন্য গ্রাহকদের আমন্ত্রণ জানান। তবে ব্লুমবার্গের প্রতিবেদনে বলা হয়েছে, এই আহ্বানটি তাঁর প্রত্যাশিত তহবিলের প্রতিশ্রুতির প্রতিক্রিয়া জাগায়নি।
কেবল তিন দিন পরে, ক্যাস্টেল সেকুরিটিজ প্রকাশ্যে বলেছিল যে ফেডারেল রিজার্ভ অপ্রত্যাশিতভাবে সুদের হার বাড়াতে পারে, যা বাজারের মনোভাবকে আরও খারাপ করে তোলে। ২৯ জুলাই, অ্যামেরিকান ব্যাংক, গোল্ডম্যান স্যাক্স এবং জেপি মরগ্যানসহ প্রধান ব্রোকারদের মার্জিন কল শুরু হয়।
জুলাই ৩০ এর মধ্যে, সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস প্রায় ব্রেকডাউন হয়ে যায়।
একজন জানার ব্যক্তির কথায়, ক্যাস্টেল ইনভেস্টমেন্ট এই ফান্ডের ঋণ দ্বারা অর্থায়িত পাবলিক মার্কেট স্টক পোর্টফোলিওর অংশটি কিনেছে, এবং গ্রাহকের তহবিল দ্বারা অর্থায়িত বাকি অংশটি রক্ষিত হয়েছে। লেনদেনের পরে, সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস ফান্ডের মোট সম্পদ ৭ই জুনের প্রায় ৪৫ বিলিয়ন ডলারের শীর্ষ থেকে হঠাৎ করে ১০০ বিলিয়ন ডলারে নেমে আসে।
এই ব্যর্থতার সময় আশেনব্রুনার শুক্রবার বিয়ে হচ্ছে, যার স্বামী অ্যানথ্রোপিকের সিইও ড্যারিও আমোদেইয়ের কার্যালয়ের প্রধান অভিতাল বালভিট।Dario Amodei）র কার্যালয়ের প্রধান।
03 বড় খেলোয়াড়দের নগদ প্রবাহের ফাঁক এবং মূলধন ব্যয়ের সমস্যা
সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেসের ব্যর্থতা হয়েছে একটি বড় কাহিনীর পরিবর্তনের কারণে: যে প্রযুক্তি বিগ কোম্পানিগুলি একসময় “দুর্গের মতো” নগদ প্রবাহের জন্য পরিচিত ছিল, এখন একসাথে তাদের নগদ টাকা ডেটা সেন্টার এবং কম্পিউটিং ইনফ্রাস্ট্রাকচারে পুড়িয়ে ফেলছে।
গত কয়েক বছরে, বাজার প্রযুক্তি মহাকায় প্রতিষ্ঠানগুলিকে উচ্চ মূল্যায়ন দিতে প্রস্তুত ছিল, যার একটি গুরুত্বপূর্ণ পূর্বশর্ত ছিল যে তারা বৃদ্ধি পাচ্ছে এবং একসাথে বিপুল মুক্ত নগদ প্রবাহ উৎপাদন করছে। কিন্তু সর্বশেষ ফলাফলগুলি দেখাচ্ছে যে এই পূর্বশর্তটি দুর্বল হয়ে আসছে:
অ্যালফাবেটের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক আয় 119.8 বিলিয়ন ডলার, গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 24% বৃদ্ধি পেয়েছে; গুগল ক্লাউডের আয় 24.8 বিলিয়ন ডলার, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 82% বৃদ্ধি পেয়েছে, এবং ক্লাউড ব্যবসার পরিচালনা লাভজনকতা 20.7% থেকে বেড়ে 35.6% হয়েছে। তবে একই সময়ে মূলধন ব্যয় 44.9 বিলিয়ন ডলার ছিল, যা ত্রৈমাসিক মুক্ত নগদপ্রবাহকে -5.9 বিলিয়ন ডলারে নিয়ে আসে।
অ্যালফাবেটের সিএফও আনাত আশকেনাজি ফোন কনফারেন্সে বলেন, এআই বিনিয়োগ গভীর হওয়ার সাথে সাথে মুক্ত নগদ প্রবাহ “চাপে থাকবে”。
মেটাও একই ধরনের সমস্যার সম্মুখীন হচ্ছে। দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে, কোম্পানির আয় 608 বিলিয়ন ডলার, যা গতবছরের তুলনায় 28% বৃদ্ধি পেয়েছে; বিজ্ঞাপন আয় এখনও বৃদ্ধি পাচ্ছে, কিন্তু খরচ এবং ব্যয় 55% বেড়েছে, মূলধন ব্যয় 310.8 বিলিয়ন ডলার, এবং মুক্ত নগদ প্রবাহ কেবলমাত্র 7.84 বিলিয়ন ডলার, যা গতবছরের তুলনায় 91% কমেছে। কোম্পানির পরিচালনা কর্মকর্তারা স্পষ্টভাবে ঘোষণা করেছেন যে 2026 থেকে 2027 সালের মধ্যে কম্পিউটিং ক্ষমতা বৃদ্ধি এখনও অগ্রাধিকার।
অ্যামাজনের দ্বিতীয় ত্রৈমাসিক AWS আয় 422 বিলিয়ন ডলার, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় 37% বৃদ্ধি পেয়েছে এবং 18 ত্রৈমাসিকের মধ্যে সবচেয়ে দ্রুত গতিতে বৃদ্ধি পেয়েছে; তবে কোম্পানি একইসময়ে বছরের জন্য মূলধন ব্যয়ের পূর্বানুমান 2200 বিলিয়ন ডলারে উপরের দিকে সংশোধন করেছে এবং গত 12 মাসের মুক্ত নগদ প্রবাহ গত বছরের একই সময়ের 182 বিলিয়ন ডলারের শুদ্ধ প্রবাহের পরিবর্তে 76 বিলিয়ন ডলারের শুদ্ধ প্রবাহে পরিণত হয়েছে।
অ্যালফাবেট 205 বিলিয়ন ডলার, অ্যামাজন 220 বিলিয়ন ডলার, মাইক্রোসফট 190 বিলিয়ন ডলার, মেটা 145 বিলিয়ন ডলার—এই কয়েকটি “সুপার ক্যাপিটাল এক্সপেন্ডিচার”-এর বার্ষিক নির্দেশিকা একত্রিত করলে প্রায় 760 বিলিয়ন ডলার হয়।
কখন বিনিয়োগের ফলাফল পাওয়া যাবে? মহোনি অ্যাসেট ম্যানেজমেন্টের সিইও কেন মহোনির মতে: “সত্যিকারের প্রশ্নটি হল বর্তমান ব্যয়ের পরিমাণ, কেউই বিনিয়োগের রিটার্ন ঠিক কতটা তা জানে না।”
04 সর্বাধিক বিক্রেতা বাইরে চলে গেছে, কিন্তু AI ট্রেডিং এখনও শেষ হয়নি
জুলাই ৩০-এ টেক শেয়ারের পুনরুত্থান হল সবচেয়ে বড় বিক্রেতাদের বাইরে যাওয়ার পর বাজারের মনোভাবের মুক্তি।
অরুল্ক বলেন, যখন বিনিয়োগকারীরা জানে যে একজন সম্ভাব্য বিক্রেতা বাইরে চলে গেছেন, তখন নিম্ন মূল্যে কেনার জন্য অনেকেই এগিয়ে আসেন। CNBC-এর মন্তব্যকারী জিম ক্রেমার (Jim Cramer) Situational Awareness-এর পুরোপুরি বিক্রির কথা একটি “ক্লিয়ারান্স ইভেন্ট” হিসেবে উল্লেখ করেন এবং এটি AI ট্রেডিংকে স্থিতিশীল করতে সাহায্য করেছে বলে মনে করেন।
তবে, এই বিপর্যয়ের প্রকৃতি নিয়ে শিল্পের মধ্যে মতভেদ রয়েছে।
কম্পাউন্ড ক্যাপিটালের পার্টনার মাইকেল ডেম্পসি পোস্ট করেছেন যে, সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেসের “পূর্বানুমান অবিশ্বাস্যভাবে প্রভাবশালী”, কিন্তু যে কেউ যিনি পাবলিক মার্কেটের অভিজ্ঞতা রাখেন, তিনি দেখতে পাবেন যে এটি একটি “একক বিনিয়োগ”, যার রিস্ক ম্যানেজমেন্টে ভুল হয়েছে।
পূর্ব ব্লুমবার্গ কলামিস্ট টিম কালপ্যান বলেছেন যে এটি “বুদ্ধিমত্তা এবং চালাকির মধ্যে পার্থক্য দেখায়”, যদিও বিনিয়োগের যুক্তি দীর্ঘমেয়াদে সঠিক হয়, তবুও লিভারেজ পজিশন বাজারের তীব্র পতনের সময় প্রতিক্রিয়া দেখানোর জন্য বাফারের সুযোগ নষ্ট করে দেয়।
অবিনাশী মার্টিন শ্রেকলি আরও স্পষ্টভাবে বলেছেন, লিভারেজ লেভেল এখানে রয়েছে, অন্য কোনো ফলাফল নেই।
সিচুয়েশনাল অ্যাওয়ারনেস একা নয়। গোল্ডম্যান স্যাক্স মেইন ব্রোকার ডেটা অনুযায়ী, এশিয়ান ফান্ডের জুলাইয়ের গড় রিট্রেসমেন্ট 18.6% ছিল; মরগান স্ট্যানলি মেইন ব্রোকার রিপোর্ট বলছে, স্টক হেজ ফান্ডগুলি এখনও লং এবং শর্ট পজিশন সমান পরিমাণে ক্লোজ করছে, ডিলিভারেজ এখনও শেষ হয়নি।
যে প্রশ্নটি বাজারের উত্তর চায় তা হল: একসাথে ক্লাউড আয় ধারাবাহিকভাবে বাস্তবায়িত হওয়ার সময় নেতিবাচক মুক্ত নগদ প্রবাহ কতক্ষণ টিকে থাকবে, এবং একই শেয়ারে আরও কতগুলি প্রতিষ্ঠান একই ধরনের উচ্চ-লিভারেজড, কেন্দ্রীয় পোজিশন গড়ে তুলেছে।