লেখক: কনর কিং, নোভোরার প্রতিষ্ঠাতা
সংকলন: হু তাও, ChainCatcher
গত মাসে, আমরা আমাদের “ক্রিপ্টোকারেন্সি ক্ষেত্রে বিনিয়োগকারী সম্পর্ক গুরুত্বপূর্ণ কি?” প্রতিবেদনটি প্রকাশ করেছি। আমরা মূল 53টি প্রোটোকল ডেটাসেটকে বিস্তারিত করেছি, যা এখন 150টিরও বেশি প্রোটোকলকে কভার করে, যা সমস্ত প্রধান সেগমেন্টকে অন্তর্ভুক্ত করে: DEX, লিন্ডিং, পারপেচুয়াল কন্ট্রাক্ট, লিকুইড স্টেকিং, L1, L2, ব্রিজ, DePIN, AI, স্টেবলকয়েন, ইনফ্রাস্ট্রাকচার এবং CEX টোকেন। প্রোটোকলগুলির সম্পূর্ণ ডিলিউশন ভ্যালুয়েশন (FDV) 40 মিলিয়ন ডলার থেকে 45 বিলিয়ন ডলার পর্যন্ত।
আমরা প্রতিটি প্রোটোকলের জন্য ১৫টি বাইনারি, যাচাইযোগ্য মেট্রিক্স পরীক্ষা করেছি: প্রোটোকলটি এই তথ্যটি প্রকাশ করেছে কি? হ্যাঁ/না। প্রতিটি ডেটা পয়েন্টকে পাবলিক সোর্সগুলির মাধ্যমে ক্রস-ভেরিফাই করা হয়েছে: Artemis, Tokenterminal, Blockworks, Dune, DefiLlama।
আমরা নিম্নলিখিত পরিস্থিতি শনাক্ত করেছি:
মার্কেট মেকার শর্তাবলীর প্রকাশ করা মার্কেট মেকারদের সংখ্যা 1% এর কম।
৫০টি প্রোটোকল। দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম মোটে দশ বিলিয়ন ডলারের বেশি। কিন্তু শুধুমাত্র একটি প্রোটোকল তাদের মার্কেট-মেকিং ব্যবস্থার তথ্য প্রকাশ করেছে।
মার্কেট মেকাররা টোকেন ট্রেডিংয়ের শর্তাবলী নির্ধারণ করে। এই চুক্তিগুলি সাধারণত টোকেন ধার দেওয়া, অপশন কাঠামো এবং পারফরম্যান্স প্রোত্সাহন অন্তর্ভুক্ত করে, যা মূল্য নির্ধারণকে প্রত্যক্ষভাবে প্রভাবিত করে। প্রাচীন বাজারে, এই গুরুত্বপূর্ণ চুক্তিগুলি সাধারণত প্রকাশ করা হয়। কিন্তু ক্রিপ্টোকারেন্সি বাজারে, প্রতিটি মার্কেট পার্টিসিপ্যান্ট অস্পষ্টতা সহকারে ট্রেডিং করে।
Meteora হল একমাত্র প্রোটোকল যা তার 2025 সালের টোকেন হোল্ডার বার্ষিক রিপোর্টে তার মার্কেট মেকিং ব্যবস্থার তথ্য প্রকাশ করেছে। 150-এরও বেশি প্রোটোকলের মধ্যে একমাত্র।
এটি শিল্পের সবচেয়ে বড় প্রকাশ্যতার ব্যবধান।
91% কোম্পানির আয়ের তথ্য রয়েছে। 3% কোম্পানির বিনিয়োগকারী সম্পর্ক কেন্দ্র রয়েছে।
এই অডিটের মধ্যে প্রায় সমস্ত প্রোটোকল তৃতীয় পক্ষের প্ল্যাটফর্ম বা নিজস্ব ডেটা ড্যাশবোর্ডের মাধ্যমে আয়ের ডেটা প্রকাশ করে। মূল ডেটা উপলব্ধ।
কিন্তু মাত্র 3% কোম্পানি ইনভেস্টর রিলেশনস সেন্টার তৈরি করেছে, যেখানে এই ডেটা ইনভেস্টর-বান্ধব অভিজ্ঞতার সাথে একীভূত করা হয়েছে। ব্যতিক্রমী প্রোটোকলগুলি হল Meteora, Jito, Jupiter, Raydium, MetaDAO। অন্যান্য সমস্ত প্রোটোকল ব্লগ, গভর্ন্যান্স ফোরাম, X থ্রেড এবং থার্ড-পার্টি প্ল্যাটফর্মে তথ্য বিক্ষিপ্ত করে। কোনো কেন্দ্রীয়করণ, প্রতিষ্ঠান-স্তরের ইনভেস্টর অভিজ্ঞতা নেই। ব্যবধানটি ডেটা উপলব্ধ কি না তার মধ্যে নয়, বরং যোগাযোগের অবকাঠামোর মধ্যে।
9% ব্লকওয়ার্কস TTF জমা দিয়েছে
ব্লকওয়ার্কস টোকেন ট্রান্সপারেন্সি ফ্রেমওয়ার্ক ২০২৫ সালের জুনে মার্কিন এসইসি-এর কাছে জমা দেওয়া হয়, যা সরবরাহ, বণ্টন, আর্থিক এবং বাজার কাঠামো সহ ১৮টি প্রকাশের মানদণ্ড কভার করে, যা প্যান্টেরা, L1D এবং থিয়া দ্বারা সমর্থিত। ১৫০টিরও বেশি প্রোটোকলের পরীক্ষার মধ্যে, শুধুমাত্র ১৩টি এই ফ্রেমওয়ার্ক জমা দিয়েছে: Jito, Jupiter, Raydium, Morpho, Aerodrome, MetaDAO, Maple, dYdX, Euler, Marinade, EtherFi, Gains Network এবং Meteora।
এটি শূন্য জমা দেওয়ার তুলনায় বাস্তবিক উন্নতি। তবে জমা দেওয়ার হার ৫৩টি প্রোটোকল থেকে ২৫% থেকে ১৫০+ এ নেমে ৯% হয়েছে। মূল ডেটাসেটটি TTF-এর প্রাথমিক গ্রহণকারী DeFi প্রোটোকলগুলিকে প্রাধান্য দিয়েছিল। নমুনা বাড়ানোর পর, পরিস্থিতি আরও পরিষ্কার: বাজারের প্রায় সমস্ত প্রোটোকল এই ফ্রেমওয়ার্কে যোগদান করেনি। শূন্য L1, শূন্য L2, শূন্য ইনফ্রাস্ট্রাকচার প্রোটোকলগুলি এই ফ্রেমওয়ার্কটি জমা দিয়েছে। ফ্রেমওয়ার্কটি ইতিমধ্যেই বিদ্যমান, আরও বেশি প্রোটোকলগুলি এটি ব্যবহার করা উচিত।
৩৮% সক্রিয় মূল্য ধরে রাখে, ৬২% কিছুই ফেরত দেয় না
আমরা “সক্রিয় মূল্য ধরে রাখা”-এর সংজ্ঞা প্রসারিতভাবে নিয়েছি: প্রোটোকলটি কি কমপক্ষে একটি চালু পদ্ধতি ব্যবহার করে যা অর্থনৈতিক মূল্যকে সরাসরি টোকেন হোল্ডারদের দিকে প্রবাহিত করে (প্রশাসনিক অধিকার বাদে)? ১৫০-এরও বেশি প্রোটোকলের মধ্যে, আমরা ছয়টি ভিন্ন প্যাটার্ন চিহ্নিত করেছি:
- সরাসরি ফি বণ্টন (JUP, DYDX, GMX)
- রিডিম এবং ধ্বংস (HYPE, RAY, MET)
- স্টেকিং আয় শেয়ার (PENDLE, AAVE, ETHFI)
- শর্তাধীন রিডিমপশন (LDO)
- ভি মডেল সময় বন্টন (AERO)
- শুধু গভর্ন্যান্স, অর্থনৈতিক অধিকার নেই (MORPHO, LINK, ARB)
প্রোটোকলের 62% শেষ শ্রেণীতে পড়ে—কেবল গভর্ন্যান্স অধিকার এবং কোনো মূল্য ধরে রাখার ক্ষমতা বিহীন টোকেন, যার মধ্যে শিল্পের কিছু সর্বাধিক বাজার মূল্যের প্রকল্পও অন্তর্ভুক্ত। সেগমেন্টের মধ্যে পার্থক্য স্পষ্ট: পারপেচুয়াল কনট্রাক্ট প্রোটোকলের 62% সক্রিয় মূল্য ধরে রাখা প্রদান করে, যেখানে L1/L2 টোকেনের মধ্যে মাত্র 12%। পারপেচুয়াল কনট্রাক্ট সেগমেন্টটি টোকেন হোল্ডারদের স্বার্থের সঙ্গতির দিকটিকে প্রতিযোগিতামূলক সুবিধা হিসাবে বিবেচনা করে, যখন L1 ফাউন্ডেশনগুলি এখনও এটি করেনি। কোন মডেলগুলি প্রকৃতপক্ষে কার্যকর, তা নিয়ে গভীর বিশ্লেষণটি আমরা পরবর্তী সপ্তাহে প্রকাশ করব।
ডেটা লেয়ার তৈরি হয়ে গেছে, কিন্তু যোগাযোগ লেয়ার এখনও তৈরি হয়নি
আমরা পাঁচটি প্রধান তৃতীয় পক্ষের প্ল্যাটফর্ম পরীক্ষা করেছি: টোকেন টারমিনাল, ডিউন অ্যানালিটিক্স, আর্টেমিস, ডেফিল্যামা এবং ব্লকওয়ার্কস রিসার্চ। প্রথম চারটি প্ল্যাটফর্ম প্রতিটি 85-95% ডেটাসেট কভার করে। 72% প্রোটোকল চারটি বা ততোধিক প্ল্যাটফর্মে একসাথে উপস্থিত। অডিটের প্রতিটি প্রোটোকল কমপক্ষে একটি প্ল্যাটফর্মে উপস্থিত। প্রতিষ্ঠানগত বিশ্লেষণের জন্য মূল ডেটা ইনফ্রাস্ট্রাকচার প্রায় পূর্ণাঙ্গ। অনুপস্থিত হলো ডেটাকে বিনিয়োগযোগ্য বর্ণনায় রূপান্তর, প্যাকেজিং এবং যোগাযোগের স্তর।
150+ প্রোটোকলের পূর্ণাঙ্গ প্রকাশ নিম্নরূপ:
<1% —— মার্কেট মেকার শর্তাবলী প্রকাশ
3% —— স্পেশাল আইআর সেন্টার
3% —— এক পৃষ্ঠার সারসংক্ষেপ প্রদান করুন
5% —— স্পেশাল ইনভেস্টর চ্যানেল
7% —— একক টোকেন মেট্রিক প্রকাশ করুন
8% —— টোকেন ধারক রিপোর্ট
9% —— TTF জমা দিন
15% —— এক্সচেঞ্জ লিস্টিংয়ের তথ্য প্রকাশ
18% —— কোয়ার্টারly আপডেট
35% —— আয়ের বিবরণী
৩৮% —— সক্রিয় মূল্য ধরে রাখা
৮৮% —— প্রকাশিত সরবরাহ
৯১% —— আয়ের ডেটা প্রাপ্য
এর অর্থ কী
ক্রিপ্টো ক্ষেত্রে বিনিয়োগকারী সম্পর্ক গুরুত্বপূর্ণ কি? এর যুক্তি এখনও বৈধ। নমুনা আকার ১৫০+ এ বাড়ানোর পর, ডেটা আরও চিন্তাজনক। ক্রিপ্টো প্রোটোকলগুলি মৌলিক তথ্য �隠れ করছে না, শুধু সেই মৌলিক তথ্যগুলি উপস্থাপন করতে ব্যর্থ হচ্ছে। চেইন-অন এবং তৃতীয় পক্ষের প্ল্যাটফর্মগুলিতে মৌলিক বিশ্লেষণের প্রাথমিক ইনপুটগুলি বিদ্যমান, কিন্তু ডেটাকে প্রতিষ্ঠানগত আত্মবিশ্বাসে “অনুবাদ স্তর” এবং IR অবকাঠামোতে রূপান্তরিত করার জন্য প্রায় কোনও ব্যবস্থা নেই। মাত্র 3% এর IR কেন্দ্র রয়েছে, <1% মার্কেট-মেকারের শর্তাবলী প্রকাশ করে, 91% মার্কেট একমাত্র উপলব্ধ স্ট্যান্ডার্ডাইজড প্রকাশের কাঠামোটি গ্রহণ করেনি।
প্রোটোকলের সুযোগ অত্যন্ত স্পষ্ট: বাজার ক্যাপিটাল আয়ের তুলনায় IR অবকাঠামো গঠনের খরচ অত্যন্ত কম। এখনই এতে বিনিয়োগ করা প্রোটোকলগুলি প্রথম ইনস্টিটিউশনাল কনফিগারেশনকারীদের বিশ্বাস অর্জন করবে। সম্পূর্ণ ইন্টারেক্টিভ রিপোর্ট, যা 150+ প্রোটোকল অন্তর্ভুক্ত করে, এখন উপলব্ধ:
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html
পরবর্তী সপ্তাহে, আমরা এই সিরিজের তুলনামূলক রিপোর্ট প্রকাশ করব: "কোন টোকেন মান আকর্ষণ মডেলটি প্রকৃতপক্ষে কাজ করে?" এই রিপোর্টটি আমাদের চিহ্নিত ছয়টি টোকেন মান আকর্ষণ মেকানিজম, তাদের বাস্তবিক পারফরম্যান্স, এবং এটি টোকেন বর্গীকরণ এবং প্রতিষ্ঠানগত গ্রহণের জন্য কী অর্থবহ তা বিস্তারিতভাবে বিশ্লেষণ করবে।