تنخفض أسهم APPLE بنسبة -4% بعد إعلان نتائجها: قدمت Apple، $AAPL، أداءً مختلطًا للربع الثالث من عام 2026، حيث تعوّضت مبيعات قوية للـ iPhone وMac عن نتائج أضعف في عدة أعمال أخرى وضغط على هوامش الربح. وصل إجمالي الإيرادات إلى 114.5 مليار دولار في الربع الماضي، متجاوزًا التوقعات البالغة 113.5 مليار دولار، بينما جاءت الأرباح لكل سهم عند 2.10 دولار، متفوقة على توقعات 2.00 دولار. ارتفعت إيرادات iPhone إلى 57.6 مليار دولار، متجاوزة التقدير البالغ 56.5 مليار دولار، بينما وصلت إيرادات Mac إلى 10.8 مليار دولار، فوق التوقعات البالغة 9.7 مليار دولار. لكن إيرادات iPad البالغة 6.23 مليار دولار فشلت في تحقيق التوقعات البالغة 6.9 مليار دولار، بينما حققت منتجات Wearables وHome وAccessories إيرادات بقيمة 8.3 مليار دولار، أقل من التوقعات البالغة 9.0 مليار دولار. كانت إيرادات الخدمات عند 31.6 مليار دولار، متوافقة مع التوقعات البالغة 31.58 مليار دولار. في الوقت نفسه، وصلت إيرادات Greater China إلى 17.5 مليار دولار، متجاوزة التقدير البالغ 18.75 مليار دولار رغم نمو قوي على أساس سنوي. فيما يتعلق بالمستقبل، تتوقع Apple نموًا في الإيرادات لربع العطلات بنسبة 7%-10%， وهو ما يفوق توقعات وول ستريت البالغة 6.1%. ومع ذلك، توقعت Apple هوامش إجمالية تتراوح بين 45%-46% في ربع ديسمبر، BELOW التوقعات البالغة 47%، حيث تؤثر تكاليف الذاكرة الأعلى والتكاليف المرتبطة بمساعد Siri الجديد للذكاء الاصطناعي على الربحية. تضع تكاليف الذاكرة الأعلى والتكاليف المتزايدة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ضغطًا متزايدًا على هوامش Apple.

تقوم صناديق التحوط بخفض تعرضها للتقنية الأمريكية بقوة: قامت صناديق التحوط ببيع أسهم "المجموعة السبع الرائعة" في أربع من آخر خمس جلسات تداول، مما زاد من ضغط البيع على قطاع التكنولوجيا الأمريكي. $XLK $MAGS $QQQ خلال هذه الفترة، انخفضت المجموعة بنسبة -3.6% إلى أدنى مستوى لها منذ أواخر أغسطس. علاوة على ذلك، باعت صناديق التحوط أسهمًا تقنية بقيمة -20 مليار دولار على مدار الأسبوعين الماضيين، بينما ألغت خمس جلسات متتالية من بيع أسهم الذكاء الاصطناعي المشتريات الصافية الإجمالية التي تعود إلى أوائل عام 2025، وفقًا لغولدمان ساكس. منذ ذروة 13 أكتوبر، انخفضت أسهم "المجموعة السبع الرائعة" بنسبة -8.1%، مما يضعها على حافة تصحيح فني. في الوقت نفسه، لا يزال تعرض صناديق التحوط لـ"المجموعة السبع الرائعة" كنسبة من إجمالي تعرضها للأسهم الأمريكية قريبًا من أعلى مستوياته على الإطلاق. وهذا يشير إلى أن هناك ما زال مجالًا واسعًا لمزيد من التقليل من هذا التعرض.

يقوم المستثمرون ببيع أسهم Neocloud الأمريكية بوتيرة متسارعة: انخفض صندوق Roundhill Neocloud ETF، $NCLD، بنسبة -32% منذ طرحه في أغسطس 2026. وقد هوى الآن بنسبة -42% من ذروته، ليصل إلى أقرب مستوى له من أدنى مستوى قياسي له. في الوقت نفسه، ارتفعت خيارات البيع المرتبطة بـ CoreWeave، $CRWV، إلى مستويات قياسية في أكتوبر. وجدير بالذكر أن بعض أكثر العقود شعبية تنتهي في عام 2028 وتُدفع عند هبوط السهم إلى 35 دولارًا، مقارنة بسعر السهم الحالي البالغ حوالي 55 دولارًا. في نفس الوقت، ارتفع تكلفة التأمين ضد تعثر الديون لدى أمازون، وألفابت، $GOOGL، ومايكروسوفت، وميتا، وأوراكل إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2021. وشهدت أوراكل إعادة تسعير حادة بشكل خاص، مع توسع فروق التأمين على الائتمان لديها بأكثر من +1 نقطة مئوية. يعكس الطلب المتزايد على التعرض للهبوط مخاوف بشأن مشاريع مراكز البيانات الممولة بالديون ومشتريات رقائق الذكاء الاصطناعي، فضلًا عن احتمال تباطؤ الطلب على الذكاء الاصطناعي وهبوط أسعار الحوسبة. ومع ذلك، لا يزال تداول الذكاء الاصطناعي العام مزدحمًا، حتى مع توجه المزيد من المشاركين للتحضير لانهيار محتمل في نموذج عمل Neocloud. إن تداول الذكاء الاصطناعي يتشقق من جميع الجهات.

وصل اقتراض خزانة الولايات المتحدة إلى مستويات غير مسبوقة: باع مسؤولو الولايات المتحدة سجلًا قياسيًا قدره 839 مليار دولار في سندات وخزينة وسندات الأسبوع الماضي، مع تجاوز مزادات الأسبوعية الآن بانتظام نصف تريليون دولار. كان هذا الرقم مجموع أحجام المزادات الإحدى عشر، وذهب الجزء الأكبر منه لسداد حاملي السندات المنتهية. في الوقت نفسه، مع استمرار العجز الفيدرالي السنوي عند مستوى هائل يقارب تريليوني دولار، يراقب المستثمرون تغييرًا كبيرًا في استراتيجية الاقتراض للخزانة، قد يشمل تقليل بيع السندات طويلة الأجل وزيادة الاقتراض عبر الديون قصيرة الأجل أكثر. على سبيل المثال، تتوقع سيتي جروب تخفيضات في بيع السندات لمدة 20 و30 عامًا ابتداءً من هذا الشهر. إن التحول نحو الاقتراض قصير الأجل واضح بالفعل، حيث تمثل سندات الخزانة حوالي 22% من إجمالي الدين الأمريكي القائم في سبتمبر، وهو ما يفوق بكثير النسبة التي تتراوح بين 15-16% التي كانت سائدة قبل عام 2020. وهي أيضًا أعلى من المتوسط البالغ 20% الذي توصي به لجنة استشارية للخزانة. ومع ذلك، فإن الاعتماد الأكبر على سندات الخزانة قصيرة الأجل يعني تجديدًا أكثر تكرارًا، مما يجعل الخزانة أكثر عرضة للتغيرات في الطلب من المستثمرين وأسعار الفائدة. مع بقاء عوائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا فوق 5.25%، ينتظر المستثمرون الآن إعلان الخزانة عن إعادة التمويل الربع سنوي يوم الأربعاء 4 نوفمبر، والذي قد يكشف ما إذا كانت الخزانة تنوي تقليل بيع السندات طويلة الأجل وزيادة الاقتراض أكثر نحو الديون قصيرة الأجل. أزمة الدين العام الأمريكي عادت إلى مركز اهتمام المستثمرين.

تتراجع صناديق التحوط من الذكاء الاصطناعي بأسرع وتيرة على record: وفقًا لبيانات مورغان ستانلي، نقلت صناديق التحوط مراكزها إلى أقل من المعدل الطبيعي في التجارة العامة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي لأول مرة منذ أوائل عام 2023. يأتي هذا في وقت خفضت فيه صناديق التحوط تعرّضها الإجمالي الطويل والقصير للأسهم العالمية بنسبة -8% منذ يونيو، مما يمثل أطول فترة مستمرة من خفض المراكز على record. قامت صناديق التحوط بخفض التعرض بشكل أكبر إلى مزودي البنية التحتية الضخمة، والطاقة، والمواد، والعقار، حيث يحقق الآن حوالي 35%-40% من صناديق التحوط الطويلة/القصيرة عوائد صفرية أو سلبية منذ بداية العام. في الوقت نفسه، انخفضت الارتباطات على مدى 6 أشهر بين أسهم مؤشر S&P 500 إلى أقل من 10%، مما يمثل أدنى مستوى على record، ويشير إلى مدى حركة الأسهم الفردية داخل المؤشر بشكل مستقل. كان انفصال السوق المتزايد واضحًا يوم الخميس، عندما أنهى مؤشر S&P 500 منخفضًا رغم أن أكثر من 80% من شركاته constituent أنهت اليوم مرتفعة، وهي أول جلسة من هذا القبيل في بيانات تعود إلى ما يقرب من 40 عامًا. قامت صناديق التحوط بخفض تعرّضها بأسرع وتيرة على record، لكن قد تنتظرها مزيد من المبيعات في المستقبل.

بنك اليابان يُسرّع تقليل حيازاته الضخمة من صناديق الاستثمار المتداولة (ETF): بدءًا من يناير، سيُضاعف بنك اليابان تقريبًا مبيعاته السنوية من صناديق الاستثمار المتداولة من 330 مليار ين إلى 860 مليار ين بالقيمة الدفترية. ومع ذلك، سيستغرق الأمر ما يقارب 43 عامًا لتخلص كامل المحفظة، مقارنة بـ 112 عامًا سابقًا. ومع ذلك، من المتوقع أن يظل التأثير على السوق محدودًا، مع مبيعات سنوية مخططة بقيمة سوقية تبلغ حوالي 2.4 تريليون ين، مقارنة بمتوسط حجم التداول اليومي لمؤشر TOPIX البالغ حوالي 9 تريليونات ين. خضعت الأسهم اليابانية أولًا لضغوط بعد الإعلان، لكن المستثمرين أظهروا ثقة في قدرة السوق على امتصاص العرض الإضافي، حيث لا يزال مؤشر نيكي 225 مرتفعًا بنسبة +25% منذ بداية العام، ومؤشر Topix مرتفعًا بنسبة +16%. في الوقت نفسه، يمكن أن تولد عمليات التخلص الأسرع من صناديق الاستثمار المتداولة إيرادات إضافية سنوية بقيمة حوالي +800 مليار ين لبنك اليابان، مما يعزز مدفوعات فائضه للحكومة. وهذا يمكن أن يوفر تمويلًا إضافيًا لبرنامج الإنفاق الذي يقوده رئيس الوزراء ساناي تاكايشي، بما في ذلك مبادرات الأمن الاقتصادي والاستثمارات النمو وزيادة النفقات الدفاعية. حتى مع تسريع المبيعات، سيستغرق تقليل محفظة بنك اليابان الضخمة من صناديق الاستثمار المتداولة عقودًا للانتهاء منها.

الالتزامات المالية المخفية للذكاء الاصطناعي تتصاعد بشكل هائل: ارتفعت الالتزامات خارج الميزانية العمومية لدى Alphabet، $GOOGL، Amazon، $AMZN، Meta، $META، Microsoft، $MSFT، Nvidia، $NVDA، Broadcom، $AVGO، Oracle، $ORCL، وSpaceX إلى مستوى قياسي بلغ 4.1 تريليون دولار في أكتوبر. وهذا ارتفاع من 3.1 تريليون دولار في أغسطس و1.8 تريليون دولار في يونيو. الالتزامات خارج الميزانية العمومية الآن تزيد بأكثر من 4 أضعاف الـ1.0 تريليون دولار من الديون والعقود الإيجارية على الميزانية العمومية. ويُعزى هذا الارتفاع بشكل كبير إلى الالتزامات المستقبلية الضخمة بالشراء، والتي ارتفعت إلى 2.25 تريليون دولار من 1.73 تريليون دولار، بينما ارتفعت العقود الإيجارية غير المُباشرة بعد إلى 1.39 تريليون دولار من 1.12 تريليون دولار. في الوقت نفسه، قفزت الضمانات والدعم المالي إلى 273 مليار دولار من 158 مليار دولار، مما أضاف طبقة إضافية من الالتزامات المالية المستقبلية. من بين الشركات التي أعلنت عن نتائج الربع الثالث، أضافت Meta، $META، 195 مليار دولار إضافية من الالتزامات، Alphabet، $GOOGL، 164 مليار دولار، Amazon، $AMZN، 131 مليار دولار، Microsoft، $MSFT، 35 مليار دولار، وSpaceX 51 مليار دولار. جدير بالذكر أن Nvidia وBroadcom وOracle تمثلان 381 مليار دولار إضافية من الزيادة في التقدير المحدث، على الرغم من أن أرقامها لا تزال تعتمد على الإقرارات الصادرة في الصيف وليس تقارير الربع الثالث. الـ4.1 تريليون دولار ليست سوى البداية، مع توقع مزيد من الزيادات مع إفصاح المزيد من الشركات عن التزاماتها الأخيرة.

إن إنفاق ميتا على الذكاء الاصطناعي يصبح تدريجيًا خطرًا ائتمانيًا: ارتفع انتشار عقد التبادل الائتماني الافتراضي (CDS) على ميتا، $META، والذي يقيس تكلفة التأمين ضد التخلف عن السداد، إلى 127.9 نقطة أساس، مقارنة بـ 49.9 نقطة أساس قبل عام، واقترابه من ذروته في 23 أكتوبر البالغة 130.5 نقطة أساس. في الوقت نفسه، خفّضت وكالة ستاندرد آند بورز العالمية توقعاتها للشركة من مستقرة إلى سلبية، مع التأكيد على تصنيفها الائتماني AA-، مشيرةً إلى زيادة الرافعة المالية والضغط المتزايد الناتج عن الإنفاق المرتبط بالذكاء الاصطناعي. تتوقع ستاندرد آند بورز أن يصل إنفاق ميتا على رأس المال إلى 140 مليار دولار في عام 2026، ويزداد إلى أكثر من 225 مليار دولار في عام 2027، بينما يمكن أن تتجاوز الرافعة المالية 1.0x العام القادم، صاعدًا من حوالي 0.1x في عام 2025. كما كشفت الشركة عن التزامات إنفاق مستقبلية تزيد عن 800 مليار دولار، يرتبط ما يقارب نصفها بعقود إيجار لم تبدأ بعد، وغالبًا ما تكون متعلقة بمراكز البيانات والبنية التحتية للطاقة. بشكل حاسم، ترى ستاندرد آند بورز أن قدرة ميتا على تحقيق عائد من استثماراتها في الذكاء الاصطناعي محدودة مقارنة بمنافسيها، محذرةً من أن الأمر لا يزال غير واضح متى سيولد الإنفاق على الذكاء الاصطناعي إيرادات كافية لتعويض التكاليف المتزايدة. إن خطر الائتمان يتصاعد بين كبرى شركات التكنولوجيا وسط إصدار ديون قياسي وإنفاق على الذكاء الاصطناعي.

عروض أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى تترك المستثمرين بالفعل في خسارة: لقد انخفضت أسهم Alphabet، $GOOGL، Meta، $META، وIntel، $INTC، عن أسعار العرض الأخيرة، حيث انخفضت فئة Alphabet C بنسبة -32.5٪، وفئة Alphabet A بنسبة -21.5٪، وIntel بنسبة -21.1٪، وMeta بنسبة -2.4٪، بناءً على أدنى مستوياتها داخل اليوم في 30 أكتوبر. يأتي ذلك بعد أن أعلنت Alphabet عن خطتها لبيع الأسهم في يونيو، ثم زادت حجمها إلى ما يصل إلى 85 مليار دولار. وقد جمعت Intel 23 مليار دولار في أغسطس، بينما أطلقت Meta عرضًا لبيع أسهم بقيمة 25 مليار دولار الأسبوع الماضي. وقد تبع هذا البيع مبيعات غير مرضية، حيث فشلت Alphabet في تحقيق توقعات إيرادات البحث، وأبلغت Intel عن مشاكل في سلسلة التوريد تؤثر على مكونات مراكز البيانات، مما زاد من المخاوف بشأن استدامة إنفاق الذكاء الاصطناعي. علاوة على ذلك، يشعر المستثمرون أيضًا بالقلق من أن إنفاق Meta على الذكاء الاصطناعي قد يفوق قدرتها على التحويل إلى إيرادات، مما يضع ضغطًا إضافيًا على التدفقات النقدية والهوامش، بينما يخلق بيعها المخطط له لما يصل إلى 60 مليار دولار من الأسهم الإضافية عبئًا إضافيًا على السهم. قد يجعل هذا البيع من الصعب بشكل متزايد على شركات التكنولوجيا الكبرى جمع رأس المال الإضافي المطلوب لتمويل توسيع البنية التحتية، خاصةً مع تحول التدفقات النقدية إلى سلبية واستمرار عدم اليقين بشأن تحويل الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات. إن تخفيف الأسهم يصبح تكلفة أخرى لجنون الذكاء الاصطناعي.

يواجه التداول بالذكاء الاصطناعي صعوبات أكبر من أي وقت مضى: انخفض سلة الذكاء الاصطناعي الأمريكية الواسعة بنسبة -13% في أكتوبر، وهي أكبر هبوط شهري لها على الإطلاق. في نفس الوقت، ارتفع مؤشر S&P 500 باستثناء أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة +8%، وهو أفضل أداء شهري له منذ عام 2022. وأصبح مؤشر S&P 500 باستثناء الذكاء الاصطناعي مرتفعًا بنسبة +14% منذ بداية العام، ووصل إلى مستوى قياسي جديد. في المقابل، انخفضت أسهم "المجموعة السبع الرائعة" بنسبة -6% في أكتوبر، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 باستثناء المجموعة السبع بنسبة +1%. أخيرًا، انخفض مؤشر ناسداك 100 بنسبة -3.5% يوم الجمعة، مسجلًا أسوأ أداء شهري له مقارنة بمؤشر S&P 500 الموزون بالتساوي منذ عام 2001، عندما انفجر فقاعة الدوت كوم. يُفقد المستثمرون ثقتهم في فكرة الذكاء الاصطناعي.