. @arq_finance (السابقة DolarApp) أعلنت عن USDs على @tempo أمس. على السلسلة، بدأت القصة قبل أشهر. كان عقد USDs نشطًا منذ مارس. ولم يتجاوز العرض خلال 6 أشهر 4 آلاف دولار - فقط عمليات طباعة وحرق تجريبية. ثم، خلال 5 أسابيع: - 24 سبتمبر: أول طباعة حقيقية، 10 ملايين دولار - بحلول 20 أكتوبر: 31 مليون دولار - 28 أكتوبر: زاد بمقدار 22 مليون دولار في يوم واحد، قبل 5 أيام من الإعلان اليوم: عرض قدره 53 مليون دولار. تصل عمليات الطباعة أولاً إلى محفظة @Stablecoin، ثم تنتقل إلى ARQ. تم اختبار عمليات الاسترداد كاملةً بقيمة 5-10 دولارات أسبوعيًا قبل الإطلاق. 97.6% من العرض (51.75 مليون دولار) توجد حاليًا في عنوان لم يرسل أي معاملة من قبل - وهو تقسيم كلاسيكي للمحفظة الساخنة/الباردة لتطبيق مُخزن. جدير بالذكر: USDs مغلقة عمليًا، وليس على مستوى العقد. يستخدم العقد قائمة حظر، لذا تقنيًا يمكن لأي عنوان امتلاكها ونقلها. لكنها تُصدر فقط لـ ARQ، وجميع تدفقات الطباعة والاسترداد التي تتبعتها تمر عبر Bridge وARQ، وتم نقل معظم العرض بواسطة ARQ إلى عنوان واحد فقط لم يرسل أي معاملة من قبل. حاليًا، تبدو USDs وكأنها دفتر داخلي لـ ARQ نُقل إلى السلسلة - وليس دولارًا يتداول في السوق المفتوحة.

أوقفت ميتا قبول البطاقات الصادرة من مصدر آخر. هذا الأسبوع، فقد بعض المعلنين الذين يدفعون مقابل إعلانات @Meta باستخدام بطاقات من البنك الرقمي @slashapp الوصول إلى حساباتهم الإعلانية: أوقفت ميتا قبول جزء من أرقام BIN الائتمانية الخاصة بـ Slash. وأكدت Slash الحادثة في رسالة موجهة للعملاء، وقالت إن 95% من المستخدمين المتأثرين عادوا بالفعل إلى الخدمة، والحل العملي هو استخدام BIN خصم أو دفع الفواتير عبر ACH. لم تقدم ميتا أي سبب. لكن الحجم ملحوظ: وفقًا للرئيس التنفيذي لـ Slash، يتم شراء ما يقرب من 2% من جميع إعلانات ميتا باستخدام بطاقات Slash، وتمر حوالي 4 مليارات دولار سنويًا عبر بطاقات الائتمان الخاصة بالشركة. الجزء الأكثر إثارة: تقول Slash نفسها إن هذا ليس حادثة منعزلة، بل نتيجة للتغييرات التي تطبقها ميتا تدريجيًا، وتتوقع أن تتأثر مزودون آخرون أيضًا (لم يُلاحظ أي مشكلات لدى مزودين آخرين حتى الآن). وهذا يتماشى مع ما رأيناه في أبريل، عندما نقلت ميتا المعلنين الكبار من البطاقات إلى الفوترة والخصم المباشر. الاستنتاج للقطاع المالي التكنولوجي بسيط: إذا كان منتج بطاقتك يعتمد على تاجر واحد فقط، فإن المخاطر لا تقع عليك – بل تقع في سياساتهم. وإن الدفع التجاري على نطاق واسع يغادر أنظمة البطاقات لصالح أنظمة مباشرة – ACH والخصم، ثم في الخطوة التالية، العملات المستقرة.

كم عدد شركات B2B العاملة في مجال العملات المستقرة عبر الحدود التي تم تمويلها فعليًا؟ قمت بمراجعة 589 شركة من قائمة @VerdaVentures Stablescape، وفحصت كل شركة على حدة بحثًا عن جولات تمويل مؤكدة عبر جميع المصادر المتاحة. كما قمت بإزالة المشاريع التي تم تصنيفها بشكل خاطئ ضمن هذه الفئة، مما ترك 568 شركة حقيقية. النتيجة: 193 من أصل 568 (34%) لديها جولة تمويل مؤكدة. بينما لا توجد أدلة عامة على تمويل خارجي لـ 375 شركة (66%). من بين 193 شركة ممولة: - كشفت 159 شركة عن المبلغ: إجمالي 4 مليارات دولار، بمتوسط 7 ملايين دولار لكل شركة - جمعت 34 شركة أموالًا لكنها لم تكشف عن حجمها ما كشفته المراجعة الأخرى: 1/ التمويل متركز في القمة. تمثل 64 شركة في مرحلة Series A أو لاحقة 76% من الـ4 مليارات دولار المعلنة. أما الذيل الطويل المكوّن من حوالي 375 شركة فهو إما مموّل ذاتيًا، أو ما زال قبل الإطلاق، أو قد توقف بالفعل. 2/ خرائط السوق تبالغ في تقدير القطاع. عبارة "589 شركة تبني أنظمة للعملات المستقرة لدفعات العبور الحدودي" تبدو وكأنها سوق مزدحم. لكن السوق القابل للاستثمار الحقيقي يقل عن 200 شركة، والشركة ذات التقدم الحقيقي أقل من ذلك بكثير. 3/ أفريقيا كبيرة من حيث عدد الشركات، لكنها رقيقة من حيث رأس المال. 90 شركة، منها 51 في نيجيريا — ثالث أكبر منطقة من حيث العدد بعد أمريكا الشمالية وأوروبا، لكنها تمتلك أقل نسبة تمويل بين المناطق الرئيسية (30%) وأصغر جولة متوسطة (3 ملايين دولار مقابل 9.5 ملايين دولار في أمريكا الشمالية). ما يعنيه ذلك للمستثمرين: هذا القطاع يمتلك هيكلًا يشبه قطاعًا في مراحله المبكرة. من أصل 568 شركة، تم تأسيس 194 منها في عامي 2025-2026، وكان عام 2025 عامًا قياسيًا من حيث الجولات — 79 مقابل 40 في عام 2024. في الوقت نفسه، التمويل متركز بالفعل: تمثل 64 شركة في مرحلة Series A أو لاحقة 76% من التمويل المعلن. السوق شاب في تركيبته وناضج في القمة — الصورة الكلاسيكية قبل موجة من صفقات Seed، عندما يتم تحديد قادة البنية التحتية ولم يتم اختيار الطبقة التالية بعد. الـ375 شركة بدون تمويل عام ليست 375 فرصة. فمعظمها لن تتجاوز صفحة الهبوط أبدًا. لكن هذا الذيل يحتوي على فرق عامي 2024-2026 التي لم تجمع بعد رأس المال المؤسسي: 217 فريقًا. بالنسبة لصندوق Pre-seed/Seed، هذا هو خط الأنابيب — ويجب تقييمه بناءً على التقدم الفعلي، وليس على وجود موقع ويب. الاستنتاج العملي: المنافسة على الصفقات في مرحلة Series A في هذا القطاع مرتفعة بالفعل — أكثر من 60 شركة وتمويلات كبيرة. أما في مرحلة Pre-seed/Seed فهي منخفضة، لأن ثلثي السوق لا يمتلك أي مستثمر على الإطلاق. إذا كانت فرضية الصندوق هي بنية تحتية للعملات المستقرة للتسوية العابرة للحدود، فإن نافذة الدخول الحالية ليست في القمة بل في الذيل، ويجب أن يكون المعيار هو الحجم على السلسلة، وليس الموقع على خريطة السوق. تحذير: تم الاعتماد فقط على المصادر العامة، لذا لا يمكن رؤية الجولات الصامتة — يجب قراءة النسبة 34% كحد أدنى.

أمس: @mural_pay في فئتي "المُهمَلة". اليوم: جولة تمويل من الفئة A بقيمة 15 مليون دولار بقيادة @tether. كان خياري صحيحًا. كانت الفرضية بسيطة: تم معالجة 2.1 مليار دولار في 128 دولة بتمويل قدره 13 مليون دولار تقريبًا، مع عملاء فعليين هما @opera و @deel، وليس مجرد شعارات. إن قيادة Tether لا تتعلق بالعوائد، بل بامتلاك البنية التحتية التي تُستخدم فيها الشركات لتسوية مدفوعاتها بـ USDT. الاختبار التالي: هل سيظهر هذا كتسوية USDT على السلسلة، أم سيظل ضمن ممرات العملات الورقية؟

في ديسمبر 2025، أدرجت @ARKInvest لوحة معلومات Crypto Cards الخاصة بي في تقرير DAT Market Snapshot الخاص بها. كان اسم @ether_fi هو الاسم الرئيسي على تلك الشريحة، مع إنفاق بقيمة 56 مليون دولار على البطاقات ذلك الشهر. بعد عشرة أشهر، مع استخراج EtherFi Cash بشكل منفصل: إنفاق تراكمي على البطاقات بلغ مليار دولار، وتم تجاوزه في 17 أكتوبر. جاء 815 مليون دولار من هذا المبلغ بعد تلك الشريحة. استغرق أول 500 مليون دولار 18 شهرًا منذ الإطلاق. واستغرق ثاني 500 مليون دولار أربع سنوات ونصف. ارتفع الحجم الشهري من 56 مليون دولار في ديسمبر إلى 129 مليون دولار في سبتمبر، مع استمرار أكتوبر عند حوالي 140 مليون دولار. 12.7 مليون معاملة، و117.6 ألف بطاقة منذ الإطلاق.

بعد ثمانية أسابيع من الرسم البياني: تتخلف Circle الآن عن كلا الشبكتين. منذ 19 أغسطس: @Visa +10.1%، @Mastercard +7.6%، @circle +4.6%. S&P ثابتة. Visa عند أعلى مستوى لها على مدار عام. يُظهر هذا الأسبوع كيفية تداول Circle: 15 أكتوبر: +9% دون أي أخبار. 16 أكتوبر: تُعلن Circle عن دفعات USDC في 40 سوقًا ناشئة - يغلق السهم عند -5.5%. يتم تداول السهم بناءً على أسعار الفائدة والتنظيم، وليس بناءً على أخبار التشغيل.

بوليغون هي بالفعل السكك الرئيسية هنا، وليس المستقبلية. إيداعات USDC في محافظ @tazapay، يونيو-أكتوبر 2026: 191 مليون دولار → 364 مليون دولار → 474 مليون دولار → 771 مليون دولار، و430 مليون دولار في الأسبوعين الأولين من أكتوبر. نقل @0xPolygon 61% من تدفق سبتمبر، بينما نقل الإيثريوم الباقي. https://t.co/ndhfUBlPgK

ستتمتع مدفوعات العملات المستقرة بميزة حيث تكون البنية التحتية للدفع الحالية بطيئة جدًا أو مكلفة أو كليهما. حيث تكون خدمات مثل Pix أو SEPA Instant متاحة، لا يملك المستخدمون أي سبب للتحول. لهذا السبب، لا يقتصر إدخال جمهور غير متعاطٍ مع التشفير على مجرد التغليف. عليك إخفاء البلوك تشين تحت الغطاء، لكن هذا غير كافٍ: منتج يبدو كتقنية مالية تقليدية يتنافس مع Revolut أو Wise. سيكون الفائزون هم من يخفون التعقيد لكنهم يظهرون ميزة قابلة للقياس - أرخص، أسرع، أو متاح حيث لا توجد بدائل.

قطعة إضافية من بيانات @Revolut: الأشخاص، وليس الدولارات. عدد الأطراف النشطة أسبوعيًا يروي قصة مختلفة عن الحجم. خلال أسبوع الإعلان، ارتفع عدد عناوين $USDT من 26 ألفًا إلى 90 ألفًا — هذه هي النقطة الوحيدة التي تظهر فيها إزالة الأصل كارتفاع حاد. المال الذي نُقل كان عاديًا؛ لكن عدد الأشخاص لم يكن كذلك. منذ ذلك الحين، تضاعف عدد الأطراف الخاصة بـ $USDC ثلاثة أضعاف، من 12 ألفًا إلى 37 ألفًا. وقد انخفض $USDT إلى حوالي 200 أسبوعيًا. لم يغادر العملاء. بل نُقلوا، وبقوا.

ما الذي تشتريه Circle فعليًا: Tazapay على السلسلة في 8 سبتمبر 2026، أعلنت Circle أنها ستستحوذ على Tazapay، وهي شركة سنغافورية للدفع عبر الحدود بين الشركات (B2B) يُزعم أن حجمها السنوي يبلغ 25 مليار دولار، مع مدفوعات في أكثر من 100 سوق. وقد قادت @circle_ventures جولة التمديد من السلسلة B قبل ستة أشهر. يتحدث الإعلان الصحفي عن البنية التحتية والتراخيص والوصول إلى آخر ميل. لكنه لا يذكر كم نسبة أعمال Tazapay التي تعمل بالفعل على USDC. لكن السلاسل تفعل. المسار المنتج بسيط: العميل يُموّل حسابه بـ USDC، وتقوم @tazapay بدفع مستحقات موردي العميل بالعملة المحلية. على السلسلة، هذا مسار ثابت. حوالي 60% من الودائع تصل عبر عقد تسويات على @0xPolygon و@ethereum؛ والباقي يأتي كتحويلات مباشرة إلى محفظة الخزينة من عدد قليل من الأطراف المقابلة الكبيرة. ومن هناك، تنتقل الأموال عبر محفظة وسيطة إلى عنوانين يصنفهما @arkham كودائع Circle، ثم تُسترد مقابل دولارات وتغادر السلسلة. تقريبًا كل عملة مستقرة تدخل Tazapay تخرج عبر Circle. العقد هو الجزء الأحدث: الاختبار بدأ في أبريل، والإنتاج بدأ في يوليو. 54 مليون دولار في يوليو، 472 مليون دولار في أغسطس، 572 مليون دولار في أول 25 يومًا من سبتمبر، بمتوسط فاتورة حوالي 300 ألف دولار. كل استدعاء يتكون من ثلاث تحويلات: العميل يدفع، والعقد يحول المبلغ المستحق الدفع الكامل إلى الخزينة، و2 نقطة أساس تذهب إلى عنوان الرسوم. هذه ليست عمليات دفع للتجار، بل إيداعات بحجم الخزينة من عدد قليل من العملاء الشركات. الرقم الذي يهم المقياس الأوضح هو ما يصل إلى @circle. عند حساب التحويلات فقط من المحفظات الأربع التي يمكنني ربطها بـ Tazapay، بلغت عمليات الاسترداد الشهرية 190 مليون دولار في يونيو، و356 مليون دولار في يوليو، و449 مليون دولار في أغسطس، و562 مليون دولار في أول 25 يومًا من سبتمبر. ظل حجم Polygon ثابتًا منذ يوليو عند 340-370 مليون دولار؛ وكل نمو سبتمبر جاء من Ethereum، تقريبًا بزيادة ثلاث مرات خلال شهر واحد، مما يعني وجود عميل جديد كبير على الأقل. بالتقسيم السنوي، هذا حوالي 8 مليارات دولار من @USDC. مقارنةً بـ 25 مليار دولار التي تدّعيها Tazapay نفسها، مع الأخذ في الاعتبار أن الأرقام تقاس بأدوات مختلفة، فإن ثلث أعمال الدفع الخاصة بها ممول بالفعل بالعملات المستقرة. وفي يونيو، كان أقل من 10%. هذا يغيّر قراءة الصفقة. Circle لا تشتري قناة قد تمرر حجمًا عبر USDC في يوم من الأيام. بل هي تشتري عميلًا يحرق بالفعل أكثر من نصف مليار دولار شهريًا من USDC عبر Circle Mint، بالإضافة إلى البنية التحتية للعملات المحلية في الجانب الآخر. إنها دمج رأسي لتدفق موجود، وليس خيارًا على تدفق مستقبلي. ما الذي لا يوجد لا يوجد إصدار: على مدار أربعة أشهر، لم يتم إصدار أي USDC لأي من المحفظات الأربع. المنتج أحادي الاتجاه: عملة مستقرة داخل، عملة ورقية خارج. @tazapay هي نقطة خروج، وCircle تشتري قدرة نقطة خروج لا تمتلكها. لا توجد مدفوعات بالعملات المستقرة: باستثناء عمليات الاسترداد، أرسلت مجموعة الخزينة تحويلًا واحدًا بقيمة 9.9 مليون دولار وتحويلين أصغر. "رواتب العملة المستقرة" المذكورة على موقع Tazapay تصف مرحلة التمويل، وليس مرحلة التوزيع. لا يوجد تقريبًا إيرادات على السلسلة: نقطتان أساسيتان، حوالي 150 ألف دولار على حجم Polygon البالغ 750 مليون دولار في أغسطس وسبتمبر. الهامش موجود في فارق سعر الصرف عند نقطة الخروج، حيث لا يمكن لأي مستكشف رؤيته. السلسلة هي مركز تكلفة؛ تحويل العملة هو العمل الحقيقي. ما الذي تغيّر في سبتمبر كان المسار ثابتًا منذ يونيو. في 3 سبتمبر، قبل خمسة أيام من الإعلان، بدأت محفظة كانت تُموّل الخزينة فقط بإرسال تحويلات مباشرة إلى @circle. ومن 8 سبتمبر، مررَّت هذه المحفظة 158 مليون دولار خلال ثمانية أيام، وفي 20 سبتمبر توقفت قناة @0xPolygon القديمة. خلال ثلاثة أسابيع حول الإعلان، أعادت Tazapay إعادة توصيل عملياتها على السلسلة، على الأرجح استعدادًا للإغلاق: خزينة جديدة أو حسابات Circle Mint جديدة. التوقيت يتوافق مع الصفقة؛ الآلية غير مرئية، ولن أذهب أبعد من ذلك. ملاحظة جانبية: لأشهر عديدة، أرسل عشرات العناوين التي تحاكي أطراف Tazapay تحويلات بقيمة صفر إلى محافظها. التسميم العناويني بقيمة 7 ملايين دولار لكل عملية هو هجوم عقلاني، وتذكير بأن وراء "التسوية الفورية" هناك شخص يتحقق من أربعين حرفًا سداسي عشري. التحفظات عنوان Circle على Polygon مخصص فعليًا لـ Tazapay. أما عنوان Ethereum فلا: أكثر من ثلث التدفقات الواردة في سبتمبر لا يمكن نسبتها، لذا فإن أرقام Ethereum هي حد أدنى. العملاء الذين يُموّلون Tazapay بالعملات الورقية غير مرئيين على السلسلة، لذا فإن نسبة العملات المستقرة تقديرية مقابل مقام مُبلغ عنه ذاتيًا. وأربعة أشهر من البيانات كافية لتحديد اتجاه، لكنها غير كافية لتقدير سنوي بثقة. التحول الساندويتش المستقر، من نقد إلى رمز إلى نقد، غالبًا ما يُوصف بأنه جسر يختفي بمجرد أن يكون كلا الطرفين على السلسلة. لكن أرقام Tazapay تقول العكس: كل القيمة موجودة في الخبز. لا أحد على الجانب المستقبل يريد الرمز؛ الرمز يكسب الوسيط نقطتين أساسيتين، والمنتج بأكمله هو جزء العملة الورقية الذي كان من المفترض أن تجعله العملات المستقرة غير ضروري. فهمت Circle هذا. شراء @tazapay هو اعتراف بأن نمو $USDC في التجارة عبر الحدود يعتمد على نقاط الخروج، وأنه أفضل أن تكون مملوكة بدلاً من مستأجرة.