كان الانسحاب البارز الذي شهدته الأسواق العالمية خلال أكتوبر 2026 نتيجة لديناميكيات اقتصادية ومالية متفاعلة. أول عامل رئيسي كان تغيّر التوقعات المتعلقة بسياسة الفائدة لدى البنك المركزي الأمريكي. فقد عزّز استمرار التضخم وارتفاع أسعار الطاقة مخاوف من تأجيل التيسير النقدي. وأدى بيئة الفائدة المرتفعة إلى الضغط على الأصول ذات القيمة، خاصة المعادن الثمينة وشركات التكنولوجيا المركزة على النمو. أما العنصر الثاني المهم، فهو بدء إعادة تقييم العائد الاقتصادي للاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، حيث لا تزال غير واضحة مدى قدرة الشركات التكنولوجية العملاقة على تحويل الاستثمارات الهائلة في مراكز البيانات والمعالجات والبنية التحتية إلى أرباح. وقد خلق هذا الوضع هشاشة في أسهم شركة ناسداك التي تتداول بقيمة عالية، مما عجّل من عملية تحقيق الأرباح. أما الديناميكية الثالثة، فهي تشديد ظروف السيولة في الأسواق وحلّ المراكز المرفوعة. فكانت عمليات البيع التي بدأت في الأصول عالية المخاطر قادرة على الانتشار إلى الأصول السائلة مثل الذهب والفضة بسبب متطلبات الضمان. أما العنصر الرابع، فهو استمرار التضخم المتوقع نتيجة للتوترات الجيوسياسية التي أثرت على تكاليف الطاقة. أما العامل الخامس، فهو الشكوك حول استدامة التقييمات المرتفعة التي نتجت عن الموجات الصاعدة السابقة. ويمكن تفسير الانخفاض الأقوى للفضة مقارنة بالذهب من خلال حساسيتها لطلب الصناعة وتأثرها بالتأرجح. وبينما ظل مؤشر الدولار تقريبًا في مسار أفقي، فإن الانخفاض المشترك للمعادن الثمينة وسهم التكنولوجيا يوحي بأن الحركة ليست ناتجة فقط عن الدولار. وبالتالي، فإن الصورة الحالية تشير إلى فترة إعادة تسعير رأس المال بناءً على المخاطر والسيولة وتوقعات العائد المستقبلي، وليس مجرد تصحيح بسيط.

في مجال العملات المشفرة، هناك عدد قليل جدًا من مشاريع الذكاء الاصطناعي الجادة. باستثناء Bittensor $TAO، هناك فقط 2-3 مشاريع جادة حقًا. من الضروري حقًا أن نتساءل لماذا لا تنشط المشاريع عالية الجودة في مجال العملات المشفرة. هناك مئات المشاريع المزعومة للذكاء الاصطناعي في هذا المجال، لكن معظمها مشاريع مقلدة. إيجار مركز بيانات وإصدار رمز رقمي لا يجعلك تمتلك مشروع ذكاء اصطناعي.

مراكز البيانات هي المصانع غير المرئية للاقتصاد الرقمي. تُستضاف في هذه المرافق الخوادم التي تمكن المليارات من العمليات من الحدوث، بدءًا من المواقع الإلكترونية ونظم البنوك، وصولًا إلى الحوسبة السحابية وتطبيقات الذكاء الاصطناعي. لا تخزن مراكز البيانات المعلومات فحسب، بل تعالجها، وتحافظ على أمانها، وتجعلها متاحة باستمرار. خاصة مع تطور الذكاء الاصطناعي، أصبحت مراكز البيانات ذات السعة الحسابية العالية بنية تحتية استراتيجية. تضم الولايات المتحدة أكبر عدد من مراكز البيانات في العالم. وفقًا لبيانات Cloudscene لعام 2025، يوجد في البلاد حوالي 5,427 منشأة. تليها ألمانيا بـ 529، والمملكة المتحدة بـ 523، والصين بـ 449، وكندا بـ 337 مركزًا. لكن عدد المنشآت وحده لا يعكس السعة الحسابية؛ فقد تمتلك بضعة مراكز كبيرة سعة أعلى من مئات المنشآت الصغيرة. إدارة مراكز البيانات مكثفة من حيث رأس المال، لكنها قطاع مربح عند إدارتها بشكل صحيح. تشكل تكاليف الكهرباء، والتبريد، والعتاد، والبنية التحتية تكاليف كبيرة. لكن العقود الإيجارية طويلة الأجل وزيادة مستمرة في الطلب على الحوسبة يمكن أن توفر إيرادات متوقعة. على سبيل المثال، أعلنت Equinix عن هامش ربح تشغيلي معدل بنسبة 49% لعام 2025. هذه النسبة ليست هامش الربح الصافي. السبب الرئيسي لانجذاب عمال المناجم للبيتكوين إلى هذا القطاع هو الرغبة في استخدام البنية التحتية للطاقة الحالية بكفاءة أكبر. تقوم شركات مثل Core Scientific وIREN وRiot Platforms باستثمارات في مجالات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. بينما تعتمد إيرادات التعدين على سعر البيتكوين وصعوبة الشبكة ومكافآت الكتل، يمكن لمراكز البيانات تحقيق إيرادات أكثر استقرارًا من خلال عقود طويلة الأجل. لكن تحويل منشأة التعدين إلى مركز ذكاء اصطناعي لا يعني فقط تغيير الأجهزة؛ فقد يتطلب ذلك أنظمة تبريد جديدة، واتصالات شبكة قوية، واستثمارات بمليارات الدولارات. وبالتالي، فإن هذا التحول يحمل مخاطر مالية كبيرة إلى جانب الفرص الكبيرة.

التقاط القيمة في سوق العملات المشفرة هو نقل الإيرادات الاقتصادية التي يخلقها البروتوكول إلى رمزه الخاص، وبالتالي إلى مالكي الرمز. لا يعني ارتفاع حجم المعاملات لمشروع، أو حجمه الضخم في إجمالي القيمة المجمدة (TVL) بمليارات الدولارات، أو وصوله إلى ملايين المستخدمين، بالضرورة أن رمزه سيزيد قيمته. المفتاح الحقيقي هو مدى انعكاس النشاط الاقتصادي الناتج على الرمز. هناك ثلاث طرق أساسية للتقطيع القيمة: أولها شراء الرمز من السوق باستخدام إيرادات البروتوكول (شراء الرمز من السوق). ثانيها حرق الرموز المشتراة لتقليل العرض المتداول (الحرق). ثالثها توزيع رسوم المعاملات على المستثمرين الذين يُقفلون أو يُstakesون الرمز (مشاركة الرسوم). تقدم بروتوكولات مثل Hyperliquid وCurve وAerodrome أمثلة مختلفة على هذه الآليات. لكن التقاط القيمة ليس نفس الشيء مثل ارتفاع السعر. على سبيل المثال، إذا كان بروتوكول يشتري رموزًا بقيمة 100 مليون دولار سنويًا، لكنه يطلق في السوق 200 مليون دولار من الرموز الجديدة، فقد تتضاءل الآثار الإيجابية للشراء بسبب ضغط الإصدار. هناك أربعة متغيرات حاسمة هنا: الإيرادات المستدامة للبروتوكول، والقيمة السوقية للرمز، والعرض الجديد للرمز، وطلب المستثمرين.

في السنوات الأربع الأخيرة، ارتفع العرض الإجمالي لإيثريوم بنسبة حوالي 1.5%. في المراحل الأولى بعد الانتقال من PoW إلى PoS، كان إيثريوم ديفلاتيونيًا، لكن حاليًا يمكننا القول إن إيثريوم يمتلك هيكلًا تضخميًا منخفض النسبة بسبب انخفاض رسوم المعاملات. إذًا، لماذا لا يرتفع سعر ETH رغم الزيادة المحدودة في العرض والشراء المؤسسي؟ أحد الأسباب الأساسية هو انخفاض كبير في رسوم ETH نتيجة انخفاض تكاليف المعاملات على طبقات الطبقة الثانية. السبب الثاني هو وجود عمليات بيع قوية أحيانًا، حتى مع وجود مشتريات من صناديق ETF_spot.

توجد شركات التكنولوجيا الكبرى في قلب تحول رأسمالي نادر الحدوث في التاريخ. فشركة مايكروسوفت وغوغل وأمازون وميتا توجه جزءًا كبيرًا من التدفقات النقدية العالية التي تولدها أنشطتها التقليدية نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. فالرأس المال الناتج عن نماذج أعمال ناضجة مثل الإعلانات والحوسبة السحابية والبرمجيات والتجارة الإلكترونية يُعاد توجيهه الآن نحو مراكز البيانات والرقائق المتقدمة والنماذج اللغوية الكبيرة. تشير التوقعات إلى أن إنفاق أمازون سيصل إلى حوالي 220 مليار دولار، ومايكروسوفت إلى 170 مليار دولار، وميتا إلى 135-145 مليار دولار بحلول عام 2026، مما يُظهر حجم هذا التحول. لكن هذه النفقات ليست كلها مخصصة مباشرة للذكاء الاصطناعي؛ فالشركات لا تسعى فقط للاستفادة من التفوق التكنولوجي، بل أيضًا لتجنب فقدان أسواقها الحالية في المستقبل. هناك مفارقة اقتصادية مهمة هنا: فالشركات التي تحقق أرباحًا هائلة اليوم تقبل بتقليل تدفقاتها النقدية الحرة، أو حتى الاقتراض، من أجل الحفاظ على قدرتها التنافسية في المستقبل. وهكذا، يتحول سباق الذكاء الاصطناعي إلى مسألة ليست فقط تكنولوجيا مبتكرة، بل أيضًا مسألة متانة مالية. علاوة على ذلك، لا يضمن النمو في حجم الاستثمارات بالضرورة زيادة في الإيرادات. فمع زيادة قدرات الحوسبة، قد يزداد الضغط التنافسي، وتنخفض أسعار الخدمات، وقد لا تحقق العوائد المتوقعة مستويات رأس المال المطلوبة.

يُطلق على السوق الذي تم ابتكاره لربح سريع اسم سوق التشفير 😀

أفضل جانب الذكاء الاصطناعي هو كسر احتكار الشركات التي كانت تبيع برامج بآلاف الدولارات بسبب احتكارها في الجانب البرمجي. الآن، تحل برامج الذكاء الاصطناعي معظم الأمور دون الحاجة إلى استخدام عدد كبير من البرامج. وبالتالي، بدأ فترة صعبة بالنسبة لهذه الشركات البرمجية الكبيرة التي كانت تملك الاحتكار.

بدأت التوقعات بالوصول. تصحيح في الذهب والفضة، تصحيح في البيتكوين. كلها كانت متوقعة في السوق. بدأ السوق في الشعور بضغط المبيعات بنهاية العام.

الدوران الرأسمالي هذا المرة أكثر انتقائية. وبالتالي، لا يبدو أن هناك انتقالًا كبيرًا للرأس المال إلى مجالات أخرى خارج Perp DEX وRWA وAI وما إلى ذلك.