ارتفع النفط لأسابيع، لكن عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات انخفض. أشار وارش إلى نفس الشيء في اجتماع الفيدرالي الأسبوع الماضي. طوال معظم هذا العام، تحرك النفط وأسعار السوق في نفس الاتجاه. لكن منذ أوائل أكتوبر، بدأوا في الانفصال. هذا ليس كيف يعمل الأمر عادةً. فالنفط يُدخل في كل شيء تقريبًا، من الشحن والزراعة إلى المصانع والسلع التي يشتريها الناس يوميًا. وعندما يصبح أكثر تكلفة، ترتفع التكاليف، وتنقل الشركات جزءًا من هذه التكاليف، وترتفع توقعات التضخم معها. ثم يطلب المستثمرون عائدًا أعلى لإقرض لمدة عشر سنوات، لأنهم يريدون الحفاظ على قوة شراء أموالهم. لذا فإن ارتفاع النفط والعوائد معًا ليس مفاجئًا. لكن العوائد لا تعكس التضخم فقط. بل تعكس أيضًا اتجاه النمو، وما قد يفعله الفيدرالي بعد ذلك، ومدى حاجة الحكومة للاقتراض. هنا تصبح الأمور مثيرة للاهتمام. ارتفع عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات فوق 5.3٪ في أوائل أكتوبر، ثم عاد تحت 5٪ بحلول نهاية الشهر. ولم يهدأ النفط خلال هذه الفترة، وظلت أسعار الوقود مرتفعة. إذًا، لماذا يقبل المستثمرون عوائد أقل بينما لم تتحسن صورة التضخم؟ الطريقة التي أفهم بها الأمر أن السوق بدأت تقلق أكثر من النمو أكثر من التضخم. فارتفاع أسعار النفط لا يرفع الأسعار فحسب، بل يأكل أيضًا مما يمكن للأسر إنفاقه، ويضغط على هوامش الشركات. ويمكن أن يؤدي نفس التحرك إلى رفع التضخم وإبطاء الاقتصاد في آنٍ واحد، وفي الوقت الحالي يبدو أن السندات تُسعر الجزء الثاني من هذا. هذا يضع الفيدرالي في موقف محرج. لو كان الاقتصاد يتباطأ بينما ينخفض التضخم، لكانت المهمة سهلة. لكن مع استمرار ارتفاع تكاليف الطاقة، فإن رفع أسعار الفائدة مرة أخرى في ديسمبر قد يعمق التباطؤ الذي تُسعره بالفعل سوق السندات، بينما الاحتفاظ بها قد يسمح لتلك التضخم بالاستقرار. لم يكن الرسالة من اجتماع الأسبوع الماضي فقط حول التضخم. فقد قال وارش إن الائتمان أصبح أصعب للحصول عليه بالنسبة لبعض الشركات والأسر، وأن السياسة النقدية بدأت تعمل. ولم يذهب إلى حد وصف الظروف المالية بأنها مشددة، ولا يوجد شيء يشير إلى أن الاقتصاد ينهار. لكن آثار أسعار الفائدة الأعلى قد بدأت أخيرًا في الظهور. يضيف هذا الأسبوع بعض القطع الإضافية. ستُظهر إعلانات وزارة الخزانة عن إعادة التمويل كمية الاقتراض التي تخطط لها الحكومة، وهو أمر مهم لأن العوائد تعتمد أيضًا على عدد السندات التي يجب على المستثمرين امتصاصها. وقد تغير الانتخابات النصفية يوم الثلاثاء التوقعات المتعلقة بالإنفاق والضرائب والاقتراض. ثم تأتي أرقام الوظائف والتضخم. قبل شهر، عندما كان عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات فوق 5٪، سألت لماذا لا يزال أحد يحمل أسهمًا أو ذهبًا أو بيتكوين. كانت إجابتي أن المستوى كان أقل أهمية مما فعله النمو بينما ظلت العوائد مرتفعة. الآن بدأت سوق السندات في تسعير هذا الجزء. فانخفاض العوائد عادةً ما يخفف الضغط عن الأصول المخاطرة، لكن ليس عندما تنخفض لأن النمو يتراجع.