ارتفع إجمالي القيمة المجمعة (TVL) لـ 12 ربعًا متتاليًا، لكن الربح الإجمالي انخفض: لا يمكن لـ DeFi أن يعتمد فقط على قائمة الإيداعات تقرير Sanctum الجديد هذا يستحق التحليل أكثر من مجرد "الوصول إلى مستوى قياسي في الحجم". ① في 23 أكتوبر، نشرت Sanctum تقرير الربع الثالث لعام 2026. أفاد الفريق أن إجمالي القيمة المجمعة (TVL) وصل إلى حوالي 18.6 مليون SOL في نهاية الربع، مسجلاً نموًا للربع الثاني عشر على التوالي. لاحظ أن هذا هو الحجم في نهاية الربع، وليس الإيداعات الجديدة خلال الأسبوع. ② لكن مجموعة أخرى من الأرقام تظهر اتجاهًا معاكسًا: انخفض الربح الإجمالي بالدولار بنسبة حوالي 6.2% مقارنة بالربع السابق، وانخفض بنسبة حوالي 16.3% عند حسابه بـ SOL. نفس النشاط، ولكن عند استخدام وحدة تسعير مختلفة، يظهر تغيرًا مختلفًا في المدى. ③ يعزو الفريق الانخفاض بشكل أساسي إلى عمليات سحب كبيرة للـ LST في الربع السابق التي أنتجت إيرادات لمرة واحدة؛ وأشار Solana Compass إلى أن هناك أيضًا سحبًا فرديًا كبيرًا ساهم في هذا الربع. لذلك، عند تقييم قدرة المشروع على تحقيق الأرباح، يجب فصل الإيرادات العرضية عن الإيرادات المستدامة. ④ لا يعني نمو TVL بالضرورة زيادة متناسبة في الإيرادات، ولا يساوي الربح الإجمالي صافي الربح، ولا يمكن استنتاج عوائد حائزي الأصول مباشرة منه. هذه الأرقام مستمدة من إفصاحات المشروع والتقارير، ولم أقم بعد بحسابها بشكل مستقل. حكمي الشخصي: جعلني هذا التقرير أركز أكثر على "كمية الإيرادات المستدامة التي يمكن لكل وحدة من الأصول توليدها". بالطبع، نمو الحجم مهم، لكن إذا كانت الإيرادات تعتمد على عمليات كبيرة نادرة، فعليك أن تكون أكثر حذرًا في تقدير الاستدامة. في الربع القادم، سأركز على ما إذا كانت الأصول الجديدة ستثبت نفسها، وما إذا كان النشاط قد تحسن حقًا بعد استبعاد الإيرادات العرضية. NFA / DYOR @Solana_zh @solana @sanctumso