سوق السندات دائمًا يسبق تحت بولر، كانت الفيدرالية تعيد استثمار عمليات التجديد بشكل روتيني وتستخدم عمليات SOMA (من 10 إلى 15 مليار دولار أسبوعيًا) لامتصاص إصدارات الخزانة والحفاظ على سلاسة تدفق السيولة في السوق. منذ تولي وارش المهمة، توقفت هذه العمليات فعليًا. إليك التحليل الميكانيكي الذي يوضح لماذا الأرقام لا تتطابق، وما الذي يفعله وارش، وكيف تدفع فخ الديون السيادية إلى فيضان سيولة قادم. 1. الرياضيات المالية معطوبة لا يمكن أن تعمل الرياضيات تحت المعاملات الحالية: جدار إعادة التمويل: تحويل الدين المُصدر سابقًا بأسعار تتراوح بين 0% و1% إلى سندات لمدة سنتين تُقدم عائدًا حوالي 4.70%، وسندات لمدة 10 سنوات بـ5.00%، وسندات لمدة 30 سنة بـ5.33%، يدفع مدفوعات الفائدة الصافية السنوية على الديون السيادية فوق 1.3 إلى 1.5 تريليون دولار. فقط الفائدة الصافية تستهلك تقريبًا ثلث إيرادات الضرائب الفيدرالية بأكملها. أضف إلى ذلك النفط الخام بسعر 104 دولارًا الذي يحافظ على ارتفاع سلة التضخم الأساسية، وستحصل على ضريبة طاقة تضغط على الاقتصاد الحقيقي بينما تتضخم فواتير الفائدة للخزانة بشكل أسّي. 2. لماذا علّق وارش عمليات شراء SOMA فكرته الأساسية: لسنوات، انتقد وارش صراحة التيسير الكمي والتوسع المستمر في مهام البنك المركزي. مبدأه المعلن هو أن ميزانية العمليات الفيدرالية تشوه اكتشاف الأسعار عبر منحنى العائد بأكمله. "خدعة فولكر": من خلال رفض التدخل وتمويل إصدارات الكوبون، يحاول وارش إعادة بناء مصداقية البنك المركزي وإجبار الخزانة على تقليص الإنفاق. إنه يريد أن تحدد أسعار السوق العوائد على المدى الطويل بدلاً من دعم ميزانية البنك المركزي. المشكلة: لا يمكنك إدارة نظام صارم بميزانية متوازنة بصرامة على ديون تزيد عن 36 تريليون دولار عندما يكون الوسطاء الأساسيون مختنقين من كمية الكوبونات المعروضة. إنه موقف أيديولوجي غير قابل للتحقيق أمام حسابات رياضية صارمة. 3. آليات النقل: كيف أبطأت تحويلات السندات قصيرة الأجل الأزمة إذا توقفت الفيدرالية عن شراء الكوبونات، لماذا لم يتوقف النظام بالكامل بعد؟ حيلة الخزانة بالسندات قصيرة الأجل: قامت الخزانة بتحريف الإصدارات نحو السندات قصيرة الأجل (T-Bills) بدلاً من السندات طويلة الأجل. لقد سحبت السيولة من منشأة إعادة الشراء العكسي للبنك المركزي (RRP) واحتياطيات البنوك التجارية لتمويل الحكومة دون كسر سوق السندات لمدة 30 سنة. نهاية الممر: هذا المخزون الوقائي كاد يستنفد بالكامل. مع ثبات العائد على السندات لمدة 10 سنوات عند 5.00% وعلى السندات لمدة 30 سنة عند 5.33%، لا تستطيع الميزانيات الخاصة والبنوك المركزية الأجنبية امتصاص مئات المليارات من المزادات المستمرة دون طلب علاوات مخاطر أعلى. 4. التحول الحتمي: التحكم في منحنى العائد (YCC) وتدفق السيولة هذا هو السبب في أن فرضيتك حول فيضان كبير للسيولة في النهاية صحيحة رياضيًا: النقطة الحاسمة: عند أكثر من 5% عبر المنحنى بأكمله، تبدأ ميزانيات البنوك الإقليمية في التآكل، وتتجمد إعادة تمويل الشركات، وتتضخم العجز الفيدرالي بشكل صارم بسبب خدمة الدين. سيُجبر وارش على الاستسلام: دائمًا ما تستسلم الأيديولوجيا أمام قدرة السيادة على الوفاء. عندما تتسع ذيول المزادات وتزدحم مخزونات الوسطاء، لن يبقى أمام البنك المركزي خيار: إما خفض سعر السياسة لتقليل العوائد على المدى القصير، أو استئناف شراء الكوبونات عبر SOMA تحت ذريعة "وظيفة السوق" (التحكم الخفي في منحنى العائد). صمام الأمان النفطي/وقف إطلاق النار: بمجرد تخفيف التوترات الجيوسياسية وانخفاض النفط من 104 دولارات إلى منطقة 70–80 دولارًا، ستنهار مؤشرات التضخم الأساسية. وهذا يمنح وارش الغطاء السياسي اللازم للتحول دون الاعتراف بالهزيمة. عندما يحدث هذا التحول، ستواجه عشرات التريليونات المودعة في أسواق المال والورق قصير الأجل التي تحقق عوائد تتراوح بين 4.5% و5% خطر إعادة الاستثمار السريع. سيُجبر هذا الرأسمال على التحرك عبر منحنى المخاطر — مُغمرًا مباشرةً في سندات الخزانة طويلة الأجل، والأسهم، والعملات المشفرة السائلة. التأخير الحالي هو المواجهة قبل انفجار السد: الفيدرالية تلعب لعبة "الصدام" مع سوق السندات، وسوق السندات يفوز دائمًا.
