لماذا قد تكون توسّع فروق الائتمان التحذير الكبير التالي؟ يتم إعادة تسعير مخاطر الائتمان الشركاتي عند مستويات أعلى. يبلغ حماية CDX لخمس سنوات حوالي 61 نقطة أساس للتصنيف الاستثماري وحوالي 350 نقطة أساس للتصنيف عالي العائد. يطالب المستثمرون بتعويض أكبر للحماية من خسائر الائتمان الشركاتي. هذا لا يعني أن أزمة ائتمانية قد حلت. تبقى المستويات الحالية أقل من الذروات السابقة خلال فترات التوتر. ما يهم هو السرعة والاتساع في هذا التحرك. لماذا يهم هذا؟ فروق الائتمان ليست عوائد السندات الحكومية. يمكن لشركة الاستفادة من انخفاض عائد السندات الحكومية ومع ذلك مواجهة تكلفة اقتراض أعلى إذا توسّعت فروق ائتمانها أسرع. رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر إلى 3.75٪ إلى 4.00٪. المشكلة الأكبر هي توقعات إعادة التمويل. قد يضطر المقترض الذي كان يتوقع تكلفة أرخص للتمويل إلى إعادة تمويل ديونه بتكلفة أعلى بكثير. في الوقت نفسه، تضغط تكاليف الطاقة والشحن وغيرها من التكاليف الإدخالية على الهوامش. إذا ضعفت التدفقات النقدية بينما أصبحت إعادة التمويل أكثر تكلفة، فقد تتدهور قدرة الشركة على تغطية الفوائد قبل أن تفوّت أي دفعة. البيانات المصرفية تقول شيئًا مشابهًا أظهر مسح بنك دالاس في سبتمبر: • انخفض طلب القروض من 46.7 إلى 8.2 • ارتفع تسعير القروض من -3.2 إلى 25.0 • تحولت معايير الائتمان من -1.7 إلى -10.4 • انخفض التوقع التجاري على المدى الستة أشهر من 24.2 إلى -14.8 كما توقع المصرفيون مزيدًا من التشديد في جوانب من تمويل الأعمال والعقار التجاري. ظل أداء القروض الحالي في تحسن. يمكن أن يتشدد الائتمان قبل ارتفاع حالات التخلف عن السداد. يمكن أن يكون المقترض لا يزال يدفع قرضه السابق بينما لم يعد مؤهلاً لإعادة تمويله في المستقبل. تُظهر التاريخ النمط في عام 2007، توسّعت فروق الائتمان قبل ظهور الضرر الاقتصادي الكامل. خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار السياسة، لكن تدهور جودة المقترضين وتشديد معايير الإقراض ألغى معظم هذا التخفيف. في عامي 2015 و2016، توسّعت الفروق بشكل حاد حول مخاوف الطاقة والنمو العالمي دون إحداث ركود وطني. إن توسّع فروق الائتمان تحذير، وليس نتيجة مضمونة. في عام 2020، انهارت عوائد السندات الحكومية بينما تدهورت ظروف تمويل الشركات بشكل كبير. لا تعني عوائد السندات الحكومية الأقل تلقائيًا ظروف مالية أسهل. تحذير مهم واحد تُعيد مؤشرات CDX تدويرها إلى سلسلة جديدة في سبتمبر. يمكن أن تخلق التغييرات في الاستحقاق والهيكلية عدم استمرارية في الرسوم البيانية العامة، لذا لا ينبغي نسب حجم هذا التحرك بالكامل إلى تدهور الأساسيات. لكن الاتجاه العام مهم لأن ظروف الإقراض أصبحت أكثر دفاعية في نفس الوقت. ما يقلقني أكثر هو الجمع بين: • مستثمري الائتمان الذين يطالبون بمزيد من التعويض • المصارف التي تصبح أكثر حذرًا • تكاليف إعادة التمويل التي تبقى مرتفعة • استمرار ارتفاع التكاليف التشغيلية إذا استمر هذا، فقد تكون المرحلة التالية ضعف الاستثمار، وتقليل التوظيف، وفشل إعادة التمويل، وأخيرًا ارتفاع حالات التخلف عن السداد. الخطر الحقيقي هنا هو إذا انتقل المقرضون من طلب من المقترضين دفع المزيد إلى قرارهم بعدم إعادة تمويلهم إطلاقًا.