انخفضت الاستراتيجية لأول مرة منذ مارس 2024 دون مستوى 100 دولار. دعوني أشرح ما يعنيه ذلك فعليًا، ولماذا يحدث، وأين من المرجح أن يتجه. ما يعنيه الأمر ببساطة هو أن $MSTR أصبحت الآن أقل قيمة من البيتكوين الذي تحتفظ به. الهدف الكامل للشركة كان أن تُتداول بسعر أعلى من البيتكوين الذي تمتلكه، بعلاوة، بحيث يدفع الناس مبلغًا إضافيًا مقابل التعرض لهذا الأصل. لقد انقلب هذا العلاوة الآن إلى خصم. انخفض السهم بنسبة حوالي 70٪ هذا العام، ويقيّم السوق الاستراتيجية بأقل من قيمة ما هو موجود حرفيًا على ميزانيتها العمومية. سبب حدوث ذلك يعود إلى رقم واحد فقط، وهو MNAV، أي قيمة السهم مقارنة ببيتكوينه. الحد الأدنى الذي وضعه سايلور هو 1.2x. عندما تكون القيمة أعلى من ذلك، فإن إصدار أسهم جديدة لشراء البيتكوين يزيد من كمية البيتكوين لكل سهم، وهذه الزيادة هي المحرك الأساسي. عندما تنخفض القيمة دون ذلك الحد، فإن جمع الأموال يؤدي فقط إلى تخفيف أسهم المساهمين. لقد انخفضت MSTR تحت مستوى 1x، لذا توقف المحرك. كما أن STRC، وهي الأسهم المفضلة التي استخدمتها كوسيلة احتياطية لجمع النقد، انخفضت إلى حوالي 85 دولارًا، أي أقل من سقفها البالغ 100 دولار، لذا فإن هذه الأداة أيضًا عالقة. الآن الضغط: أرباح الأسهم المفضلة ثابتة، حوالي 1.3 مليار دولار سنويًا، ولا تتوقف حتى عند انخفاض السهم. بما أن كلا الطريقتين لجمع الأموال مسدودتان، قامت الاستراتيجية بالشيء الذي قال سايلور دائمًا إنهم لن يفعلوه: بيع بعض البيتكوين لدفع الأرباح، أول بيع منذ عام 2022. هذا هو ما يخيف الناس حقًا، لأن شركة بُنيت لشراء البيتكوين فقط أصبحت الآن باعِعة، حتى لو بشكل طفيف. لكنني لا أعتقد أن هذا هو الانهيار الذي يريده أعلى الأصوات. الاستراتيجية تمتلك أكثر من 800,000 بيتكوين، حوالي 53 مليار دولار. الدين لا يتجاوز حوالي 8 مليارات دولار، غير مضمون، بفائدة شبه صفرية، ولا مستحقات حتى عام 2028، ولا يوجد طلب على ضمانات. لا يمكن لأحد إجبارهم على بيع عملاتهم عند انخفاض السعر. في أسوأ السيناريوهات، يمكنهم بيع البيتكوين ببطء وتغطية الأرباح لسنوات. هذا خطر تدريجي، وليس انفجارًا مفاجئًا. إذًا ماذا بعد؟ كل شيء يعتمد على البيتكوين. متوسط تكلفتهم حوالي 75,500 دولار، وطالما أن البيتكوين يتداول تحت هذا المستوى، فهم ما زالوا تحت الماء والضغط مستمر. إذا عاد البيتكوين وتجاوز هذا المستوى، يمكن أن يعود العلاوة، ويُعاد تشغيل المحرك، وينسى الجميع هذا الذعر بسرعة. في رأيي... إنهم سيستمرون، لكن الحقبة الخاصة معلقة مؤقتًا. عند خصم مقابل NAV، فإن MSTR ليست سوى طريقة مُستعارة ومُركزة على الأرباح لامتلاك البيتكوين، ويصبح الشراء المباشر للعملة هو الخيار الأذكى بدلاً من دفع ثمن "الغلاف". السيناريو الذي يقلقني حقًا هو بيتكوين مستقر ورتابة لمدة عام. الانهيار يمكنهم البقاء عليه. لكن التحرك الجانبي الطويل هو ما سيُضعف تدريجيًا نموذجًا كهذا. [تم إنشاء هذا الفيديو باستخدام أمر واحد فقط عبر @HeyGen]