Circle، الشركة وراء USDC، بنت سمعتها كبديل خاضع للتنظيم ومتوافق في سوق العملات المستقرة. لكن وفقًا للمحقق في البلوكشين ZachXBT، فإن هذه السمعة تحتوي على ثغرة تزيد عن 420 مليون دولار.
في خيط مفصل بعنوان "ملفات Circle"، وثّق ZachXBT أكثر من خمسة عشر حادثة منذ عام 2022، زُعم أن Circle اتخذت فيها "إجراءات ضئيلة" ضد تدفقات USDC غير المشروعة. تشمل الخسائر بعض أكثر عمليات السرقة شهرة في عالم التشفير، من اختراق جسر Nomad إلى الهجوم الأخير على بروتوكول Drift، وترسم صورة لشركة تمتلك القدرة التقنية على تجميد الأموال المسروقة لكنها تفشل باستمرار في فعل ذلك بسرعة كافية لكي يكون لذلك أثر.
دليل الفرص المفقودة
الأرقام تروي قصة مُدمِّرة. أكبر حادثة فردية تتعلق باستغلال بروتوكول Drift في أبريل 2026، حيث تم سحب حوالي 286 مليون دولار من المنصة. من هذا المبلغ، كان حوالي 51.6 مليون دولار بالعملة USDC، وتم نقل حوالي 232 مليون دولار عبر السلاسل خلال الهجوم. لم تقوم Circle بتجميد الأموال في الوقت المناسب.
للسياق، نجح تيثر في إيقاف عمليات النقل عبر السلاسل لـ USDT خلال 90 دقيقة من نفس هجوم Drift. كان رد Circle أبطأ بشكل ملحوظ.
الحوادث الأخرى التي وثّقها زاك إكس بي تبدو كأفضل الأغاني الشهيرة في عمليات استغلال DeFi. فقد شمل هجوم Mango Markets حوالي 57.5 مليون دولار أمريكي من USDC لم يتم تجميدها. وشهد استغلال جسر Nomad في أغسطس 2022 تدفق 45 مليون دولار أمريكي من USDC دون أن يتم إيقافه. وأضاف استغلال Cetus 61 مليون دولار أمريكي إضافية إلى المجموع. حتى الحوادث الأصغر، مثل اختراق SwapNet بقيمة 3 ملايين دولار، وردت على القائمة.
كانت Circle تمتلك الأدوات لتجميد هذه الأموال على السلسلة. وقد فعلت ذلك في حالات أخرى. لكن عبر خمسة عشر حادثة موثقة امتدت لقرابة أربع سنوات، تسربت مئات الملايين من الدولارات زعمًا بسبب عدم تصرف الشركة بسرعة كافية.
مفارقة الامتثال
هذا هو الأمر. Circle ليست شركة ناشئة صغيرة تعمل من مساحة عمل مشتركة. إنها جهة إصدار عملة مستقرة خاضعة للتنظيم الأمريكي، وقد قضت سنوات في وضع نفسها كالفاعل المسؤول في المكان. معالجة USDC لأكثر من 2.2 تريليون دولار في المعاملات حتى مارس 2026، متجاوزة حجم Tether لأول مرة منذ عام 2019. وقد ارتفع العرض الإجمالي للعملة إلى حوالي 81 مليار دولار، مع طرح Circle لأكثر من 8 مليارات دولار منذ فبراير فقط.
تم دعم هذا النمو إلى حد كبير من خلال تبني المؤسسات. فقد انجذبت البنوك وشركات الدفع وبروتوكولات DeFi نحو USDC تمامًا بسبب موقفها التنظيمي. تحتفظ Circle بترخيصات نقل الأموال الحكومية، وتحافظ على احتياطياتها نقدًا وأذونات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وتمارس ضغطًا نشطًا من أجل تشريعات العملات المستقرة مثل قانون GENIUS.
الفرق بين هذا التسويق للامتثال ونتائج زاك إكس بي تي واضح للغاية. مُصدر عملة مستقرة يسوق نفسه على أساس السلامة والالتزام التنظيمي، لكنه يُزعم أنه يسمح لمئات الملايين من الأموال المسروقة بالتحرك بحرية عبر شبكته، ما يمثل ما يمكن وصفه بلطف بأنه مشكلة في المصداقية.
"أكثر من 420 مليون دولار في انتهاكات الامتثال المزعومة منذ عام 2022، بما في ذلك خمسة عشر حالة حيث اتخذ مُصدر العملة المستقرة الخاضع للتنظيم الأمريكي إجراءات ضئيلة ضد الأموال غير المشروعة." – ZachXBT
لم ترد Circle علنًا على الادعاءات المحددة في المنشور حتى تاريخ النشر. وقد أشارت الشركة سابقًا إلى أن تجميد الأموال يتطلب إجراءً قانونيًا وتنسيقًا مع سلطات إنفاذ القانون، مما قد يسبب تأخيرات.
هذا الشرح يعمل نظريًا. عمليًا، عندما يكون منافسك يجمد نفس الرموز المسروقة بعد 90 دقيقة من الاستغلال بينما أنت لا تزال في مرحلة التسخين، يبدأ حججنا "نحتاج إلى إجراءات قانونية مناسبة" في الظهور أقل كحذارٍ مبدئي وأكثر كبطء تشغيلي.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين والسوق الأوسع
انظر، الخطر الفوري هنا ليس أن USDC ستفقد ربطها أو أن Circle مفلسة بطريقة ما. فالأصول التي تدعم USDC لا تزال سليمة بغض النظر عن ما إذا تم تجميد الرموز المسروقة. لكن تحقيق زاك إكس بي تي يثير نوعًا مختلفًا من المخاطر تحتاج إليه المستثمرون المؤسسيون وبروتوكولات DeFi إلى أخذها على محمل الجد: مخاطر المقابلة المبنية على مظاهر الامتثال.
إذا كنت بروتوكولًا يختار USDC كعملة مستقرة رئيسية لأنك تؤمن بأن بنية Circle للامتثال توفر شبكة أمان أثناء الاستغلالات، فإن هذه النتائج تشير إلى أن شبكة الأمان هذه تحتوي على ثغرات كبيرة. خمسة عشر حادثًا على مدار أربع سنوات ليست مجرد سهو عرضي. إنها نمط.
الآثار التنافسية تستحق المراقبة أيضًا. طوال الوقت، كانت تيتر هي الهدف المفضل للنقد في الصناعة عندما يتعلق الأمر بالشواغل التنظيمية. لكن في السؤال المحدد المتعلق بتجميد الأموال غير المشروعة بسرعة، تفوقت USDT بشكل ملموس على USDC في عدة حوادث بارزة. هذا موقف محرج لـ Circle، التي يرتكز كامل عرض قيمتها على كونها الخيار الأكثر ثقة.
هناك أيضًا البعد التشريعي. قانون GENIUS، الذي يمر حاليًا عبر الكونغرس، سيُنشئ إطارًا اتحاديًا لمُصدري العملات المستقرة. يجادل المؤيدون بأنه سيجلب وضوحًا ومساءلة للسوق. لكن نتائج زاك إكس بي تطرح سؤالًا حادًا: ما فائدة الإطار التنظيمي إذا لم يتمكن أكبر مُصدر خاضع للتنظيم في هذا المجال من تنفيذ التزاماته الامتثالية في الزمن الحقيقي؟
بالنسبة لبروتوكولات DeFi، قد يتغير الحساب. قد تصبح استراتيجيات متعددة العملات المستقرة، التي لا تعتمد على أي مُصدر واحد، أكثر جاذبية. قد تنظر بعض المشاريع أيضًا في ما إذا كانت آليات التجميد على السلسلة تحتاج إلى تكملتها بمقومات إيقاف على مستوى البروتوكول لا تعتمد على تصرف المُصدرين للعملات المستقرة بسرعة.
يجب على موزعي المؤسسات أيضًا الانتباه. لقد دفع السرد القائل بأن USDC يساوي السلامة التنظيمية مليارات الدولارات من رأس المال نحو نظام Circle البيئي. إذا تآكل هذا السرد، حتى جزئيًا، فقد يعيد تشكيل ديناميكيات حصة سوق العملات المستقرة بطريقة تفيد Tether، أو الدخولين الجدد، أو حتى البدائل الخوارزمية التي تعيد بناء مصداقيتها بعد انهيار Terra.
التوقيت مهم أيضًا. تم الإبلاغ على نطاق واسع أن Circle تستعد لعرض عام، مع احتمال أن تُقيّم الشركة في عملية طرح أولي ببلايين الدولارات. سجل موثق من فشل الامتثال، حتى لو كان مزعومًا فقط، هو بالضبط النوع من المخاطر السمعية التي يُدقق فيها المستثمرون في الأسواق العامة بعناية كبيرة. ربما يكون محامو الأوراق المالية الذين يقرأون موضوع زاك إكس بي تي قد بدأوا بالفعل في صياغة مذكرات.
الخلاصة
لا تتهم تحقيقات زاك إكس بي تي Circle بالنية السيئة. بل تتهم Circle بشيء قد يكون أسوأ بالنسبة لشركة تبيع الثقة: اللامبالاة. أكثر من 420 مليون دولار خسائر عبر خمسة عشر حادثة، تمتد على أربع سنوات، مع شركة تمتلك كل من الوظيفة التنظيمية والقدرة التقنية على تجميد الأموال بشكل أسرع. الفجوة بين ما تعد به Circle وما تقدمه على ما يبدو ليست مجرد قصور تشغيلي. بالنسبة لكل بروتوكول ومؤسسة ومستخدم اختاروا USDC لأنه كان يُفترض أنه الخيار الآمن، فهي خيانة للقيمة الأساسية المقدمة.