تزداد المراكز القصيرة لليين رغم التدخل السجل، ويسجل نيكي 225 أعلى مستوى جديد بسبب الطلب على الذكاء الاصطناعي

في 3 يونيو، لامس الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني مستوى 160.44 خلال الجلسة، وهو أعلى مستوى منذ يوليو 2024. وفي نفس اليوم، تجاوز مؤشر نيكاي 225 لأول مرة مستوى 68,000 نقطة، ووصل إلى ذروته عند 68,634.74 نقطة. عندما تُجمع هاتان القيمتان معًا، ظهر على الفور سرد مألوف في السوق: "ستنهار عملية حمل العملات، وسيعاد تكرار أغسطس 2024".

هذا السرد نصفه صحيح. النصف الآخر، البيانات تروي قصة معاكسة تمامًا.

أدق مؤشر لقياس ازدحام تجارة التحوط بالين هو تقرير المراكز غير التجارية الذي تُنشر أسبوعيًا من قبل لجنة تداول السلع الأمريكية (CFTC). وهو يسجل المراكز الصافية الطويلة أو القصيرة للمضاربين في سوق العقود الآجلة للين.

وفقًا لتقرير المراكز التابع لـ CFTC، بلغ الموقف الصافي المفتوح لعقود اليين المستقبلية للحسابات غير التجارية حتى أسبوع 26 مايو 114,667 عقدًا — 112,993 عقدًا مفتوحة طويلة و227,660 عقدًا مفتوحة قصيرة. وارتفع الموقف الصافي المفتوح القصير بمقدار 27,152 عقدًا مقارنة بالأسبوع السابق.

كما يظهر في الرسم البياني، هناك حركة تبدو غير بديهية. في يوليو 2024، لامس زوج USD/JPY ذروة عند مستوى 161، حيث كان الموقف الصافي القصير من CFTC عند حوالي -180,000 عقد، وهو مستوى قياسي تاريخي. ثم في أوائل أغسطس، أدى رفع بنك اليابان (BOJ) لمعدلات الفائدة بشكل مفاجئ، إلى جانب بيانات التوظيف الأمريكية الأضعف بكثير من التوقعات، إلى إجبار إغلاق المراكز القصيرة على الين خلال بضعة أسابيع فقط، فانكمش الموقف الصافي القصير من حوالي -180,000 عقد إلى عكسه تمامًا في الربع الثاني من عام 2025 ليصبح موقعاً طويلاً صافياً يتجاوز +177,000 عقد — حيث حدثت فعلاً عملية ضغط منهجية على تجارة الـ carry في تلك الفترة.

لكن التحرك اللاحق كان معاكسًا تمامًا لسرد "الضغط على المراكز القصيرة". بدءًا من نهاية عام 2025، تراكمت المراكز القصيرة الصافية لليين مرة أخرى، وتحولت إلى سالبة في فبراير 2026، وتوسعت بسرعة إلى -102,000 عقد في أبريل. بحلول 26 مايو، وصلت المراكز القصيرة الصافية إلى -114,667 عقد. عندما عاد USD/JPY إلى حوالي 160، لم تكن الأموال المضاربة العالمية تهرب، بل كانت تستمر في زيادة استثماراتها.

هذا يعني أنه إذا أرسل بنك اليابان إشارات أكثر تشددًا في اجتماع يوليو، أو إذا تدهورت بيانات الاقتصاد الأمريكي أكثر من المتوقع مرة أخرى، فستواجه هذه المراكز الصافية القصيرة البالغة -114,667 ضغطًا تلقائيًا لإغلاق المراكز مشابهًا جدًا لما حدث في أغسطس 2024. كما أن وزارة المالية اليابانية أدركت هذا الأمر — حيث استخدمت بين 28 أبريل و27 مايو مبلغًا قياسيًا قدره 11.7349 تريليون ين لشراء الين وبيع العملات الأجنبية، في محاولة لكبح الضغوط القصيرة.

يمكن تتبع تاريخ وزارة المالية اليابانية في التدخل في سوق صرف العملات الأجنبية إلى عام 1998. وفي خريف عام 2022، عندما هبط الين الياباني إلى حوالي 152، استخدمت وزارة المالية لأول مرة منذ عام 1998 عملية "شراء الين": فقد أنفقت 2.84 تريليون ين في سبتمبر، وأضافت 6.34 تريليون ين إضافية في أكتوبر، ليصل المجموع إلى حوالي 9.18 تريليون ين. وقد أدى هذا التدخل إلى خفض زوج USD/JPY مؤقتًا من مستوى 152 إلى حوالي 127، لكن تأثيره استمر لبضعة أشهر فقط.

في ربيع عام 2024، اقترب زوج USD/JPY مرة أخرى من مستوى 160 وتجاوزه لفترة وجيزة، حيث تدخلت وزارة المالية بحوالي 9.80 تريليون ين، وهو أكبر تدخل فردي منذ عام 2022، وأيضًا "أول تدخل شراء مؤكد منذ عام 2022".

وفقًا لبيانات التدخل الشهرية الصادرة عن وزارة المالية اليابانية في 29 مايو 2026، بلغ حجم العملية التي جرت بين 28 أبريل و27 مايو 11.7349 تريليون ين (ما يعادل حوالي 73.6 مليار دولار أمريكي)، وهو أكبر تدخل فردي على الإطلاق، متجاوزًا إجمالي التدخلات لعام 2022، وأكثر بحوالي تريليونين ين مقارنة بفصل الربيع لعام 2024.

ومع ذلك، وبعد أقل من أسبوع من كشف وزارة المالية عن الأرقام، عاد زوج USD/JPY ليتجاوز مستوي 160 مرة أخرى. لم يتمكن التدخل الأكبر من الحفاظ الكامل على هذا المستوى النفسي.

إذا كان تداول الحمولة لا يزال مزدحمًا، لماذا لا يزال نيكاي 225 يسجل مستويات قياسية جديدة؟

وفقًا لرويترز، مستشهدًا ببيانات مجموعة بورصة اليابان (JPX)، اشترى المستثمرون الأجانب أسهمًا يابانية بصافي 1.08 تريليون ين ياباني خلال الأسبوع المنتهي في 23 مايو، وهو ما يمثل الأسبوع الثامن على التوالي من الشراء الصافي. ووصل إجمالي الشراء الصافي منذ بداية العام إلى ما يقارب 11.7 تريليون ين ياباني.

في نفس الفترة من عام 2025، لم يتجاوز الشراء الصافي التراكمي من قبل المستثمرين الأجانب 742.1 مليار ين. وفي عام 2026، كان هذا الرقم 15.8 مرة أكبر.

اتجاه هذه الأموال مركّز جدًا. بين الأسهم التي سجلت أعلى مكاسب خلال نفس الفترة، ارتفع منصة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي سناب غروب بنسبة 17.62% في أسبوع واحد، وارتفع مصمم الرقائق سوسيونيكست بنسبة 12.26%. وقد أوضحت تقارير رويترز مباشرة دافع الشراء: إن توقعات أداء نيفيديا عززت آفاق الطلب على الذكاء الاصطناعي ونصف الموصلات، حيث استثمر المستثمرون الأجانب عبر السوق الياباني في هذا المحور.

هذا يختلف تمامًا عن منطق "إلغاء حملة التحوط" الذي أدى إلى بيع في أغسطس 2024، حيث كان هناك تقليل إجباري للمراكز وبيع غير متمايز، مع انسحاب الأموال من السوق اليابانية. أما الشراء الصافي من قبل المستثمرين الأجانب في عام 2026، فهو اختيار نشط للدخول إلى السوق اليابانية لاستغلال موجة إعادة التضخم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. آليات الدفع مختلفة، وبالتالي فإن التداعيات على مؤشر نيكاي مختلفة أيضًا.

الجانب الآخر غير البديهي لمؤشر نيكي 225 هو استمرار ارتفاعه في ظل رفع بنك اليابان لمعدلات الفائدة بشكل متتالٍ.

وفقًا لإعلانات قرارات السياسة النقدية للبنك الياباني (BOJ)، كانت مسار رفع أسعار الفائدة على النحو التالي خلال السنتين الماضيتين: في مارس 2024، تم إنهاء سياسة الفائدة السلبية ورفع سعر السياسة من -0.1٪ إلى 0.1٪؛ وفي يوليو 2024، تم رفعه مرة أخرى إلى 0.25٪؛ وفي يناير 2025، تم رفعه إلى 0.5٪؛ وفي ديسمبر 2025، تم رفعه إلى 0.75٪، وهو أعلى مستوى منذ عام 1995. وفي اجتماع أبريل 2026، تم الحفاظ على 0.75٪ دون تغيير، لكن تم التصويت لصالحه بفارق 6 مقابل 3 — حيث دعا ثلاثة أعضاء (كاتسوشي تاكادا، ناوكي تامورا، جونكو ناكاغاوا) صراحةً إلى رفع الفائدة إلى 1.0٪.

من الرسم البياني، يمكن رؤية بوضوح أن العلاقة بين نقاط رفع أسعار الفائدة وحركة سوق الأسهم اليابانية تختلف تمامًا في مراحل مختلفة. فقد أدى رفع أسعار الفائدة في يوليو 2024 إلى هبوط تاريخي في نيكاي 225 بنسبة 12.4% في يوم واحد — وذلك لأن رفع أسعار الفائدة من بنك اليابان تزامن مع بيانات التوظيف الأمريكية، مما أثار تفكيك حملة التمويل. لكن رفعي أسعار الفائدة في يناير وديسمبر 2025 تزامنا مع ارتفاع نيكاي 225 من حوالي 40,000 نقطة إلى مستوى قياسي جديد بلغ 68,634 نقطة اليوم.

السبب وراء ذلك ليس معقدًا: عندما يكون منطق شراء الأجانب مبنيًا على متابعة الذكاء الاصطناعي والتضخم، وليس الاعتماد على تكلفة التمويل المنخفضة لليين، فإن رفع البنك الياباني للأسعار بشكل طفيف له تأثير محدود جدًا على هذا الجزء من رأس المال. بالطبع، هذه العلاقة ليست ثابتة — إذا رفع البنك الياباني الفعلي أسعار الفائدة إلى 1.0% في اجتماع يوليو، وفي نفس الوقت ضعفت الدولار بسبب عوامل أخرى، فسترتفع تكلفة تمويل تجارة الحامل بشكل حاد، وعندها قد تعيد الاندماج مسار المنحنيين.

عند وضع الصور الثلاث معًا، يمكن الحصول على إطار معرفي نسبيًا كامل: لا يزال المضاربون على اليين في حالة ازدحام، ولم يتمكن التدخل التاريخي الأكبر من وزارة المالية من الحفاظ على مستوى 160، لكن دفع الأسهم اليابانية إلى مستويات قياسية جديدة ناتج عن موجة الاستثمارات الأجنبية في الذكاء الاصطناعي — هذه الأمور الثلاثة صحيحة في نفس الوقت، ولا تتعارض مع بعضها البعض، ولا أي منها وحده قادر على التنبؤ بما سيحدث لاحقًا.