الكاتب: Wintermute
مُترجم: Deep潮 TechFlow
مقدمة شينتشاو: ارتفع السوق هذا الأسبوع بسبب توافق بيانات التضخم الأمريكية مع التوقعات وإعلان ترامب عن إنهاء الصراع الإيراني، حيث دفع انهيار أسعار النفط إلى ارتفاع الأصول المعرضة للمخاطر. لكن النقطة التحول الحقيقية في سوق التشفير تعتمد على تدفق السيولة، وليس على ارتفاع الأسعار فقط — فلم تظهر أي تحسينات هيكلية في العملات المستقرة أو صناديق الاستثمار المتداولة أو أموال المؤسسات بعد. لا تبيع مراكزك أثناء التقلبات حتى ترى هذه الإشارات.
السوق الكلي
تم دفع انتعاش السوق هذا الأسبوع من قبل أمرين، ونادرًا ما تعملان في نفس الاتجاه.
أولاً، بيانات التضخم لشهر مايو.
بزيادة قدرها 4.2% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وهو ما يمثل التسارع الثالث على التوالي، ويسجل أعلى مستوى منذ عام 2023، لكنه يتوافق مع التوقعات. هذا "التوافق مع التوقعات" هو كل القصة. كان سوق السندات يستعد مسبقًا لبيانات تضخم أعلى، ويخشى أن تجبر وارش على التحول إلى موقف أكثر تشديدًا في وقت أبكر، لكن البيانات لم تكن سيئة بهذا القدر. انخفض التضخم الأساسي إلى 2.9%، مما يشير إلى أن التضخم الناتج عن الطاقة يصل إلى ذروته وليس ينتشر إلى قطاع الخدمات والرواتب. بعد ثلاثة أسابيع من القلق من دورة تضخمية ثانوية، كان كافيًا أن تكون البيانات متوافقة مع التوقعات لتخفيف التوتر.
ثانيًا، والأهم من ذلك، انتهاء الصراع الإيراني.
بعد أكثر من 100 يوم، أعلنت ترامب يوم الأحد عن التوصل إلى اتفاق، وAuthorize إعادة فتح مضيق هرمز ورفع الحظر البحري، ويُتوقع التوقيع الرسمي في 19 يونيو في سويسرا. انخفض خام برنت من مستوى منخفض بلغ 110 دولارات خلال الشهر الماضي إلى أكثر من 80 دولارًا، بانخفاض قدره 6.6% هذا الأسبوع فقط. ويختفي تدريجيًا علاوة مخاطر جيوسياسية كانت تدفع السوق منذ أواخر فبراير، مما يدفع الدولار (DXY -1%) والعوائد (عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات تعود إلى حوالي 4.50%) للانخفاض. إن انخفاض أسعار النفط يخفض مباشرة مسار التضخم المستقبلي، وهذا هو السبب في أن بيانات التضخم (CPI) واتفاق وقف إطلاق النار تعزز بعضها البعض هذا الأسبوع بدلاً من مواجهتها.
تُظهر حركات الأصول المتقاطعة بوضوح قصة التخفيف هذه. قاد مؤشر راسل 2000 الارتفاع بـ +4.0٪، وناسداك بـ +2.3٪، والعملات البديلة بـ +3.1٪، وBTC بـ +1.9٪، بينما جاء النفط الخام برنت في المركز الأخير. حدث انتقال في تفضيل المخاطر، مع خروج علاوة الطاقة. المتأخر الوحيد الملحوظ هو السندات الحكومية طويلة الأجل: سندات أكثر من 20 عامًا ارتفعت فقط بـ +0.8٪، حيث حدد التضخم العام البالغ 4.2٪ المساحة الهابطة للعوائد، حتى مع خروج علاوة الحرب.
جميع هذه العوامل معًا تخلق موقفًا صعبًا حقًا لاجتماع FOMC الوشيك. التضخم العام البالغ 4.2% يدعم موقف "أعلى لفترة أطول". أما التضخم الأساسي المُخفَّف وانخفاض أسعار النفط الحاد فيشيران إلى أن الصدمة مؤقتة، وقد يليها خفض في أسعار الفائدة في الخطوة التالية. لا يتوقع أحد أي تغيير في السياسة يوم الأربعاء، لذا فإن خريطة النقاط والتنبؤات المحدثة ومؤتمر صحفي وارش الأول هي كل ما يهم. كيفية توصيفه لهذا التناقض—إذا كان سيركز على التضخم العام أو سيتجاوز السطح ليُركز على التضخم الأساسي وأسعار النفط—ستحدد نبرة النصف الثاني من العام.
Digital assets
لفهم هذا الأسبوع، يجب البدء من أسبوعين مضى، عندما هبطت整个 القطاع بأكثر من 10%، وهبط البيتكوين بنسبة 14% في أسبوع واحد. ألقى المتابعون فقط للعملات المشفرة اللوم على سايلور لبيعه 32 بيتكوين والقلق المصاحب على رأس المال. لكن الواقع يشير إلى عاملين دافعين آخرين:
(أ) ارتفاع مخاوف التضخم والدوران الواسع للتجنب المخاطر الناتج عن بيانات التوظيف القوية،
(2) تم تأكيد أن الارتفاع من منخفض 60,000 دولار إلى 83,000 دولار لم يشهد أي دعم إضافي. كانت هذه موجة انتعاش هابطة، وقد تم تأكيدها الآن.
هذه الأسبوع هي موجة انتعاش. ارتفع BTC من مستوى منخفض قدره 60 ألفًا ليغلق مرتفعًا بنسبة +1.9٪، بينما ارتفعت العملات البديلة بنسبة +3.1٪، مستفيدة من تطابق بيانات التضخم مع التوقعات واتفاق وقف إطلاق النار. كان ETH هو الأداء الأضعف، حيث انخفض بنسبة 0.4٪ هذا الأسبوع، بينما كانت جميع الأصول الأخرى ترتفع، مما يُواصل ضعفه النسبي. لا توجد تغييرات هيكلية هنا. إنها استجابة لأصول المخاطر ذات بيتا عالية لبيئة سوقية أفضل.
من منظور أوسع، مررنا بثلاثة تصحيحات تجاوزت 20% منذ أكتوبر الماضي. الفرق يكمن في الطبيعة: كانت المرتان الأوليان بيعًا اتجاهيًا. أما التصحيح الأخير من 83,000 إلى 60,000 دولار فهو حركة كاذبة هابطة، نوع من الحركة التي تضرب كل من المراكز الطويلة والقصيرة في كلا الاتجاهين. تُظهر العقود الدائمة والخيارات اهتمامًا ضئيلًا بالانفتاح الاتجاهي، وهو أمر طبيعي في هذا الوقت. ما لم تكن هناك أخبار كبيرة، فإن السيناريو الأساسي هو التذبذب حتى الصيف.
السؤال الأصعب هو متى يجب التحول، والإجابة تعتمد على السيولة. لا تزال العملات المشفرة أصولًا كلية، وتعتبر صمام أمان لإطلاق السيولة الزائدة، وتصل السيولة عبر ثلاثة قنوات: العملات المستقرة، وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، وDAT (شركات الخزينة الرقمية للأصول). ولا يوجد أي منها في تراجع. انخفضت الأصول التي تديرها DAT من حوالي 220 مليار دولار إلى حوالي 140 مليار دولار، وانقطعت التمويلات الجديدة تقريبًا باستثناء Strategy وBitmine وStrive. سجلت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) أطول فترة تدفق نقدي سالب منذ إطلاقها، ولم تكن هناك إشارات على تحول الأسبوع الماضي. وتتبع السيولة في العملات المستقرة نفس اتجاه التدفق السالب.
من المهم تذكّر كيف بدأ الدورة السابقة فعليًا. كان هناك قاع وانتعاش، لكن الحركة الحقيقية بدأت في بداية عام 2024 مع موافقة صناديق التداول المنتقل (ETF)، والتي تم تداولها مسبقًا، بالإضافة إلى الأموال التي جلبتها. إذا كان الحجة هي العودة إلى 100,000 دولار، فالسؤال هو أين ستكون هذه الأموال؟ حاليًا، المؤسسات تنتظر على الهامش، بينما ينشغل المستثمرون الأفراد بتداول ETFs ذات الرافعة المالية والأسهم الفردية. قبل عكس هذا الاتجاه، يبدو أن قرار الشراء عند القاع مبكرًا بعض الشيء. نحن بحاجة إلى رؤية تغييرات في الديناميكية الهيكلية خلف إصدار/استرداد العملات المستقرة، وتدفقات ETF و/أو نشاط DAT.
رأينا
لا تُجبَر على البيع بسبب التذبذب
نسبة المخاطرة إلى العائد عند مستوى 60 ألفًا تبدو جذابة على المدى الطويل، وكل عملية تصفية تترك قاعدة حائزين أكثر جودة وأكثر إيمانًا. هذا لا يعني أن القاع قد ظهر بالفعل. من المحتمل أن نستمر في التداول عند مستوى أكثر من 50 ألف دولار قبل رؤية أي تحسن. تم تنظيف المراكز، وتم تخفيف الضغط البيعي الصافي، لكن هذا يحدث على خلفية حجم تداول صيفي متقلص.
الشيء الوحيد الذي يجب مراقبته هو تدفق الأموال، وليس السعر ولا الأخبار. التحول المستمر في التدفقات نحو صناديق الاستثمار المتداولة والعملات المستقرة يُعد علامة على الحركة الحقيقية للدورة السابقة، ولا توجد حاليًا أي مؤشرات على ذلك. النصيحة المتعلقة بهذه الحركة هي عدم المراهنة بقوة على أي انتعاش حتى لا تُستأصل بسبب التقلبات.
على المدى القصير، يعد خطاب وارش يوم الأربعاء عاملاً محفزًا. سيستمر التخفيف إذا تم تفسير التضخم الأساسي المُخفف وانخفاض أسعار النفط بشكل تيسيري؛ وسيُنهيه إذا تم تفسير التضخم العام عند 4.2% بشكل تشديد. بالإضافة إلى ذلك، فإن حفل التوقيع الأمريكي الإيراني المُعقد في سويسرا يوم الجمعة هو حدث مهم.