ترجمة المقال: Block unicorn
لطالما كان نقل الأموال هو التحدي خلال معظم تاريخ المالية. كان التحدي يتمثل في كيفية دفع الأموال من النقطة A إلى النقطة B، وهو ما يتطلب المرور عبر سلسلة من البنوك، وكل بنك كان يأخذ عمولة منه. أحيانًا، كان هذا يتضمن أيضًا نقل الأموال عبر الحدود.
على مدار العقد الماضي، وعدت العملات المشفرة والعملات المستقرة بتقليل هذه العوائق قدر الإمكان من خلال تطبيقات ومحافظ التشفير. لكن إذا لم يكن يمكن استخدام هذه الأموال في النظام الاقتصادي الأوسع، فإن هذه التحويلات السريعة ومنخفضة التكلفة تكون بلا معنى. إن قيمة الدولار العالقة في محفظة تشفير واحدة أقل من قيمتها الفعلية. ولذلك، تلعب العملات المشفرة اليوم دور بنية تحتية أكثر كفاءة لنقل الأصول التقليدية الحالية.
اندماج النظامين الماليين القديم والجديد أنتج طبقة وسطى جديدة، حيث تتراكم القيمة في هذه الطبقة. في مقال اليوم، سأستكشف من يستحوذ على القيمة في هذه الطبقة الجديدة.
ضرورة Web 2.5
على مدار أكثر من عقد، سعت صناعة العملات المشفرة إلى إقناع الناس بتنزيل المحافظ، ونقل الأصول بين سلاسل الكتل المختلفة، ووضع الأموال في تطبيقات جديدة. لكن الناس لن يتخلوا عن الأنظمة التي يعرفونها ويستخدمونها منذ عقود فقط لتجربة شيء جديد. لا يوجد أي مزود يرغب في تلقي المدفوعات عبر سلسلة الكتل ثم يشاهد أمواله ترقد في محفظته، في انتظار أن يجد طريقة لتحويلها مرة أخرى إلى حساب مصرفي يمكن استخدامه للنفقات اليومية. نقل الأموال من المحفظة إلى الحساب المصرفي يتطلب دفع رسوم، وفي معظم الحالات يتطلب أيضًا إجراءات تحقق من الامتثال.
المشكلة لا تكمن أبدًا في قدرة العملات المشفرة على تحويل الأموال في ثوانٍ، بل في متطلبات بنيتها التي تطلب من الناس التخلي عن الأنظمة التي يستخدمونها بالفعل، مثل الحسابات المصرفية وبطاقات الائتمان وأنظمة الرواتب، والتحول إلى أنظمة جديدة تمامًا. نقاط الدخول ونقاط الخروج وحلول الجسر هي جميعها نقاط احتكاك يجب إخفاؤها، وليست ميزات تُعرض للإعجاب. سيقبل الناس دائمًا التقنيات الجديدة التي تمكنهم من نقل أموالهم الحالية إلى حساباتهم الحالية بشكل أسرع وأرخص.
البنية التحتية المثالية هي أن تعمل العملات المشفرة كعامل تمكين فعال وخفي ووسيلة أساسية للتمويل التقليدي. نسمي هذه الحالة المثلى "Web 2.5". على الرغم من أن هذا المصطلح قد يبدو غير سلس، إلا أن الفكرة وراءه هي دمج مزايا كلا الجانبين. نحافظ على جوهر التمويل التقليدي، مثل التنظيم، والترخيص، والتحقق، وواجهات المستخدم وتجارب المستخدم التي يثق بها الناس ويستخدمونها بالفعل. ثم ندمجها مع طرق التسوية منخفضة التكلفة، القابلة للبرمجة، والمتاحة على مدار الساعة التي تقدمها العملات المشفرة. لا حاجة لأحدهما أن يحل محل الآخر. فالبنوك لا تزال بنوكًا، بينما تمنح العملات المشفرة دفعة جديدة للبنية التحتية القديمة والبطيئة التي كانت تُستخدم سابقًا لتدفق الأموال.
لكن إذا أصبحت العملات المشفرة طبقة سفلية خفية، بينما يظل النظام المالي التقليدي السطح المألوف، فأين يتراكم القيمة في عالم Web 2.5 الجديد؟
تتجاوز قيمة هذه الطبقة التي تربط بين نظامين ماليين كبيرين قيمة معظم المؤسسات التي تربطها. حققت فيزا ربحًا تشغيليًا بلغ 24 مليار دولار أمريكي في السنة المالية الماضية (حتى سبتمبر 2025)، بينما تمثل رسوم المعاملة لكل معاملة على شبكتها أقل من واحد بالمائة. ومع ذلك، لا يزال هامش ربحها التشغيلي مرتفعًا عند 60%. وقد تعاملت شركة الإيداع والتسوية المخزنة (DTCC)، التي تقوم حاليًا ببناء نظامها الخاص للتسوية على السلسلة، مع صفقات أوراق مالية بقيمة 47 تريليون دولار أمريكي في عام 2025، وحققت ربحًا قدره 2.9 مليار دولار أمريكي.
الطبقة الوسطى
تقوم كلا المؤسستين حاليًا ببناء طبقة تحويل تسمح للبنوك بتحويل تعليمات ISO 20022 إلى التسوية على السلسلة مع الحفاظ على بنية تحتية خاصة بها.
في 23 يونيو، أعلنت Chainlink بالتعاون مع اتحاد يضم أكثر من 50 بنكًا أوروبيًا وكورياً، تبلغ أصولها الإجمالية حوالي 10 تريليون دولار أمريكي، عن إطلاق مشروع Pangea لاختبار التسوية في الوقت الفعلي لصفقات صرف العملات الأجنبية.
الهدف هو الانتقال من دورة التسوية النقدية التقليدية T+2 إلى نموذج T+0 في الوقت الفعلي.
بيئة تشغيل Chainlink (CRE) تعمل كطبقة تنسيق تربط البلوكشين بأنظمة الدفع الخارجية الأخرى دون الحاجة إلى توجيه أو جسر يدوي. إنها تحول كل أمر عادي إلى تبادل ذري على السلسلة، ثم تعيد النتيجة إلى نظام البنك لقراءته.
Chainlink هي تقنية أحدث نسبيًا. ومع ذلك، اختارت DTCC، التي تبلغ من العمر 50 عامًا وتقع في قلب السوق الأمريكي، نفس وقت تشغيل Chainlink لدعم سلسلة تطبيقات الضمانات الخاصة بها.
من حيث المؤسسات التقليدية، فإن SWIFT هو مثال. وفقًا لجميع التنبؤات المبكرة حول العملات المشفرة، كان من المفترض أن تحل البلوكشين محل مؤسسة SWIFT. تنبأ الكثيرون بأن العملات المستقرة ستتجاوز هذا الاحتكار في نقل المعلومات. قبل ثمانية أعوام، وصفت هذه الشبكة العالمية لنقل المعلومات الموجهة للبنوك البلوكشين بأنه "غير جاهز للتطبيق الشامل". ومع ذلك، فإن SWIFT تبني حاليًا دفترًا مشاركًا مبنيًا على البلوكشين بالتعاون مع أكثر من 40 بنكًا.
هذا ليس بديلاً لشبكة SWIFT، بل طبقة تنسيق مبنية فوقها. حركة الأموال على السلسلة نفسها لم تكن أبدًا تهديدًا. بالنسبة لـ SWIFT، فإن ما يقلقهم هو الاستبعاد من الطبقة التي تقرر كيفية تدفق الأموال على السلسلة. طالما يمكنها المشاركة والتمتع بحق التعبير في عملية اتخاذ القرار، فستستمر في اللعب. لذا، فهي تقوم ببناء هذه الطبقة بنفسها.
حتى الدول السيادية تتدفق بقوة في هذا المجال، محاولة الاستفادة من قيمته. وقد دعت بنك التسويات الدولية (BIS) سبع بنوك مركزية وأكثر من أربعين مؤسسة خاصة لبدء "مشروع Agorá" بهدف اختبار التسديد الذري باستخدام احتياطيات بنكية مُرمّزة.
لكن ما إذا كان القيمة الحقيقية تكمن في بناء جسر بين عمليتين ماليتين و/أو مصرفيتين؟
قيمة الجسر
طبقة الترجمة التي تسمح فقط للطرفين بالمحادثة قد تكون أكثر قيمة من اللاعبين أنفسهم.
كانت فيزا وماستر كارد في البداية شبكات توجيه بين البنوك والتجار. وحتى اليوم، لا تمتلك أي ودائع، ولا تصدر أي بطاقات، ولا تتحمل أي مخاطر. ومع ذلك، فإن القيمة السوقية لفيزا تتجاوز جميع البنوك العالمية باستثناء جي بي مورغان.
القيمة التي تجلبها طبقة الترجمة التشغيلية تتجاوز المال بكثير. الأشخاص الذين يقررون مسار التدفقات المالية لديهم أيضًا الحق في تحديد متى يُغلق هذا القناة.
تم إنشاء نظام SWIFT في عام 1973 كوسيلة أولية لتبادل المعلومات المعيارية بين البنوك. بعد خمسين عامًا، اكتسب قوة كبيرة في فرض العقوبات على الدول. على مدار العقد الماضي، لعب نظام SWIFT دورًا محوريًا في الحرب الاقتصادية، مثل فرض العقوبات على روسيا بسبب حربها في أوكرانيا. كما فرض سابقًا عقوبات الاتحاد الأوروبي على البنوك الإيرانية للحد من برنامجها النووي، ثم رفعها مع تقدم الاتفاق النووي.
Chainlink تتعاون حاليًا مع Project Pangea لتجربة مجموعات الأموال القابلة للتحديد للتسوية الفورية لمعاملات العملات الأجنبية.
يبلغ حجم المدفوعات العابرة للحدود سنويًا بين 150 تريليون و 190 تريليون دولار أمريكي، ومن المتوقع أن يتجاوز 250 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2030. إذا تمكّن Chainlink وتحالفه المكوّن من 50 بنكًا من احتلال حتى 1% من هذا الحجم، فهذا يعني أن حجم السوق المحتمل (TAM) سيتجاوز 1.5 تريليون دولار أمريكي. وحتى لو تم فرض رسوم بنسبة 0.1% فقط، يمكن لـ Chainlink تحقيق إيرادات قدرها 1.5 مليار دولار أمريكي من خلال بناء جسر بين المالية التقليدية والتسوية على السلسلة.
لكن هناك نقطة يجب الانتباه إليها. أصبحت SWIFT وVisa المعيار السائد في مجالاتهما، وانتهى الأمر بضرورة اعتماد النظام بأكمله لهما. هناك فائز واحد فقط في كل مجال، ويعزز مكانته على مدار عقود.
الآن، لدينا أربعة نماذج مختلفة — البروتوكول، وخدمات السوق، وتعاونية البنوك، ونادي البنوك المركزية — جميعها تتنافس على طبقة ترجمة واحدة موحدة لربط عالمي التمويل Web 2.0 و Web 3.0.
الترخيص والتعويم
آليات الاقتصاد التي تدفع هذه الطبقة من القيمة موجودة منذ فترة طويلة. مع تقدم تقنيات تدفق الأموال، أصبحت معالجة المعاملات نفسها نوعًا من السلع. مع انخفاض تكاليف تدفق الأموال، تتركز القيمة القابلة للحصول عليها بشكل رئيسي في جانبين: أولًا، الترخيص، أي سلطة الأشخاص الذين يقررون ما إذا كانت المعاملة قابلة للتنفيذ وتحت أي شروط. ثانيًا، العائد العائم، أي الفائدة المولدة أثناء انتظار تحويل الأموال.
سبق أن كتبنا مقالًا عن كيفية عمل المدفوعات بين وكلاء الذكاء الاصطناعي (انظر هنا وهنا). اليوم، نفس المنطق ينطبق على التسوية بين البنوك.
هذا بالضبط ما يجعل طبقة التنسيق الوسيطة مستهدفة للتنافس. فهي تشكل تأثيرًا شبكيًا ثنائي الاتجاه. فكلما ازداد عدد البنوك المتصلة من جانب، زاد جاذبية نظام التسوية من الجانب الآخر، والعكس صحيح. وكلما انضمّت مؤسسة جديدة، زادت تكلفة مغادرة المؤسسات الحالية. وعلى الرغم من وجود تنافس بين البنوك المختلفة وسلاسل الكتل، فإن المؤسسة التي تنسق طبقة التحويل يمكنها خدمة جميع البنوك وسلاسل الكتل وتحصيل رسوم منها.
تستخدم Stripe أيضًا نفس الاستراتيجية في مجال مدفوعات بطاقات الائتمان. فهي تتيح للشركات من جميع الأحجام قبول وإدارة المدفوعات عبر الإنترنت بسهولة من خلال واجهة برمجة تطبيقات بسيطة وسهلة الاستخدام ومصممة للمطورين، مما يخفي تعقيدات معالجي المدفوعات ومؤسسات الاستلام والشبكات الدفعية. ثم تقوم بفرض رسوم على جميع المستخدمين لإزالة عوائق المعاملات وإخفائها في الخلفية.
لهذا السبب، أصبح طبقة الاتصال هدفًا شائعًا للشراء. بمجرد أن يبني شخص ما هذه الطبقة، يفضل الآخرون شرائها مباشرة بدلاً من إعادة بنائها من الصفر. وقد شهدنا ذلك قبل خمس سنوات عندما وافقت Visa على شراء Plaid مقابل 5.3 مليار دولار. وعلى الرغم من أن هذه الصفقة انتهت في النهاية بسبب دعوى مكافحة الاحتكار من وزارة العدل، إلا أن نواياها كانت واضحة. حاولت Visa شراء حصة طبقة الاتصال التي تديرها Plaid في السوق، وهي الطبقة المسؤولة عن ربط آلاف تطبيقات التكنولوجيا المالية بحسابات المصارف.
العالم الجديد لـ Web 2.5
عالم Web 2.5 أكثر وعداً من الرؤية اليوتوبية الكاملة اللامركزية لـ Web 3.0، لأنه لا يتطلب رأس مال للهروب من المشاركين الحاليين بحثاً عن الخدمات التي تقدمها العملات المشفرة. على العكس، فإنه يستخدم العملات المشفرة كبنية تحتية أكثر كفاءة في الأسفل لنقل الأموال والأصول داخل النظام البيئي الحالي.
على الرغم من أن مشاريع الجهة المصرفية، بما في ذلك Pangea و AppChain الخاص بـ DTCC وAgorá، لا تزال في مرحلة ما قبل الإنتاج، فإننا نرى إيجابية في اتجاه المشاركين مثل Chainlink. لفترة طويلة، كانت هناك جدالات داخلية في مجال التشفير حول كيفية بناء تطبيقات تشفير أفضل لجذب المستخدمين للتخلي عن طرق الدفع التقليدية. كما كان المطورون يجادلون بشأن أي سلسلة كتل لديها أقل رسوم غاز وأي رمز مناسب أكثر لتخزين الأموال. إن Web 2.5 يجعل هذه الجدالات غير ذات صلة من خلال إزالة جميع المصطلحات وإخفاء البنية التحتية في الخلفية.
الإنترنت الذي نستخدمه هو في الواقع حزم بيانات تُنقل عبر شبكة عالمية من الحواسيب. هذا بالتأكيد معرفة جيدة، لكن إذا كنت تريد فقط التصفح على الإنترنت، فلا شيء يستحق التباهي به. لا أحد يهتم بما إذا كانت التقنية التي تدعم هذه المعاملات السريعة جدًا والمنخفضة التكلفة هي عملة مشفرة أو شيء آخر.
تُصبح البلوكشين تدريجيًا سلعة، مكونًا قابلاً للتبادل وغير ملموس وذو هامش ربح ضئيل في التداول. يتجلى قيمتها اليوم في نماذج الأعمال المتعلقة بتدفق الأموال، وتعطي الأفراد بعض السلطة في طريقة تدفق الأموال وما إذا كانت تتدفق أم لا.