وول ستريت تعوّل على التقلبات العالية لعملة البيتكوين لدفع مكافآت نهاية العام.

هذه المقالة من مستشار Bitwiseجيف بارك.

تم تجميعها بواسطة Odaily Planet Daily (@OdailyChina)؛ ترجمة موني

في غضون ستة أسابيع فقط، تبخرت القيمة السوقية للبيتكوين بمقدار 500 مليار دولار. حدثت عمليات خروج من صناديق ETFs، وخصومات على Coinbase، وعمليات بيع منظمة، وتصفيات للمراكز الطويلة غير المتمركزة بشكل جيد، دون أي محفزات واضحة لانتعاش السوق. علاوةً على ذلك، تستمر المخاوف المستمرة مثل بيع الحيتان، وصانعي السوق المثقلين بالديون، ونقص السيولة الدفاعية، والتهديد الوجودي الذي تفرضه أزمة الكم في عرقلة التعافي السريع للبيتكوين. ومع ذلك، كان هناك سؤال واحد يطارد المجتمع باستمرار خلال هذا التراجع: ما الذي حدث بالضبط لتقلبات البيتكوين؟

في الواقع، تغيرت الآلية التي يتذبذب بها البيتكوين بشكل هادئ.

على مدى العامين الماضيين، كان يُعتقد على نطاق واسع أن صناديق ETFs قد "روّضت" البيتكوين، حيث حدّت من تقلباته وحولت هذا الأصل الذي كان حساسًا للغاية للاقتصاد الكلي إلى أداة تداول تخضع لتنظيم المؤسسات وآليات قمع التقلبات. ولكن إذا ركزت على آخر 60 يومًا، ستجد أن هذا ليس الحال، ويبدو أن السوق عاد إلى حالته السابقة المتقلبة.

بالنظر إلى الوراء على تقلبات البيتكوين الضمنية خلال السنوات الخمس الماضية، يمكننا رؤية أن قمم هذا المؤشر يمكن التنبؤ بها:

حدثت القمة الأولى (والأعلى أيضًا) في مايو 2021، عندما ارتفع التقلب الضمني إلى 156% بسبب الحملة القمعية على تعدين البيتكوين.

حدثت القمة الثانية في مايو 2022، بسبب انهيار Luna/UST، حيث بلغت ذروتها عند 114%.

حدثت القمة الثالثة في يونيو ويوليو 2022، عندما تمت تصفية 3AC؛

حدثت القمة الرابعة في نوفمبر 2022، عندما انهارت FTX.

منذ ذلك الحين، لم تتجاوز تقلبات البيتكوين 80%. وأقرب مرة حدث ذلك كانت في مارس 2024، عندما شهد صندوق Bitcoin ETF الفوري ثلاثة أشهر من التدفقات المستمرة.

نمط أكثر وضوحًا يظهر عند ملاحظة مؤشر تقلبات البيتكوين (VVII)، الذي يُعتبر في الأساس المشتق الثاني للتقلبات، أو انعكاسًا لمعدل تغير التقلبات نفسها. تُظهر البيانات التاريخية أن أعلى قيمة للمؤشر VVII حدثت خلال انهيار منصة FTX، عندما قفز إلى حوالي 230. ومع ذلك، منذ أن حصلت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) على الموافقة التنظيمية في أوائل عام 2024، لم يتجاوز مؤشر VVII للبيتكوين 100، وتناقصت التقلبات الضمنية بشكل مستمر، دون ارتباط بحركات أسعار السوق الفورية. بعبارة أخرى، يبدو أن البيتكوين قد تخلت عن صفة التقلبات العالية التي كانت تميز بنية السوق قبل إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة.

ومع ذلك، تغير الوضع خلال الـ60 يومًا الماضية، حيث ارتفعت تقلبات البيتكوين لأول مرة منذ عام 2025.

راجع الرسم البياني أعلاه ولاحظ تدرج الألوان (يمثل اللون الأزرق الفاتح إلى الأزرق الداكن "الأيام القليلة الماضية"). عند تتبع حركة الأسعار الأخيرة، ستلاحظ نافذة زمنية قصيرة حيث ارتفع مؤشر تقلبات البيتكوين الفوري إلى حوالي 125، بينما زادت أيضًا التقلبات الضمنية. في ذلك الوقت، بدت مؤشرات تقلبات البيتكوين وكأنها تشير إلى احتمال حدوث اختراق للسوق، نظرًا للارتباط الإيجابي السابق بين التقلبات وسعر السوق الفوري. ومع ذلك، وعلى عكس التوقعات، كما يعلم الجميع الآن، انعكس السوق لاحقًا واتجه للأسفل.

والمثير للاهتمام أكثر، أن التقلبات الضمنية (IV) استمرت في الارتفاع على الرغم من انخفاض الأسعار الفورية. وهذا يعتبر حدثًا نادرًا منذ عصر صناديق الاستثمار المتداولة، حيث كانت أسعار البيتكوين تتراجع بينما ترتفع التقلبات الضمنية. يمكن القولإن هذه الفترة تمثل "نقطة تحول" أخرى كبيرة في نمط تقلبات البيتكوين: حيث تعود التقلبات الضمنية للبيتكوين إلى المستويات التي شوهدت قبل ظهور صناديق الاستثمار المتداولة.

لفهم هذا الاتجاه بشكل أفضل، نستخدم مخطط الانحراف لمزيد من التحليل. خلال فترات الهبوط الكبير في السوق، يميل انحراف خيارات البيع إلى الارتفاع بسرعة—كما شوهد في الأحداث الثلاثة الكبرى المذكورة سابقًا، حيث وصل الانحراف إلى -25%.

ومع ذلك، فإن النقطة الأكثر لفتًا للنظر ليست الانحراف خلال فترات الانخفاض في السوق، ولكن بالأحرى يناير 2021، عندما تجاوزت قمة الانحراف في خيارات الشراء +50٪. تزامن ذلك مع تعرض البيتكوين لآخر ضغط "ميغا جاما" حقيقي في السنوات الأخيرة: قفز سعر البيتكوين من 20,000 دولار إلى 40,000 دولار، ليتجاوز أعلى مستوى حققه في عام 2017 ويجذب موجة كبيرة من المتابعين الاتجاهيين، وصناديق الاستثمار CTA، وصناديق الزخم. انفجرت التقلبات الفعلية، مما أجبر المتداولين على شراء العقود الآجلة أو السوق لتغطية مخاطر الجاما في المراكز القصيرة، مما أدى بدوره إلى دفع الأسعار للأعلى. وقد شهد هذا أيضًا تسجيل منصة Deribit أول تدفقات ضخمة من المتداولين الأفراد، عندما اكتشف المتداولون قوة خيارات الشراء خارج المال.

تُظهر التحليلات أن مراقبة التغيرات في مراكز الخيارات أمر بالغ الأهمية. في النهاية، مراكز الخيارات – وليس فقط التداول الفوري – هي التي أدت إلى التحرك الحاسم الذي دفع سعر البيتكوين إلى مستويات جديدة.

مع ظهور "نقطة انعطاف" جديدة في اتجاهات تقلبات البيتكوين، قد تدفع الأسعار مرة أخرى بواسطة الخيارات. إذا استمر هذا التحول ، فإن موجة الصعود التالية للبيتكوين لن تأتي فقط من تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، ولكن أيضًا من سوق متقلب (مع دخول المزيد من المستثمرين للاستفادة من التقلبات)، حيث يدرك السوق أخيرًا الإمكانيات الحقيقية للبيتكوين.

اعتبارًا من 22 نوفمبر 2025، فإن أهم خمس صفقات مفتوحة بالدولار الأمريكي على منصة Deribit من حيث القيمة الاسمية هي كما يلي:

1. خيارات بيع تنتهي صلاحيتها في 26 ديسمبر 2025، بقيمة 85,000 دولار وفائدة مفتوحة تبلغ مليار دولار؛

2. خيارات شراء تنتهي صلاحيتها في 26 ديسمبر 2025، بقيمة 140,000 دولار وفائدة مفتوحة قدرها 95,000 دولار؛

3. خيارات شراء بقيمة 200,000 دولار تنتهي صلاحيتها في 26 ديسمبر 2025، بفائدة مفتوحة تبلغ 720 مليون دولار؛

4. خيارات بيع تنتهي صلاحيتها في 28 نوفمبر 2025، بقيمة 80,000 دولار وفائدة مفتوحة قدرها 660 مليون دولار؛

5. خيارات شراء تنتهي صلاحيتها في 26 ديسمبر 2025، بقيمة 125,000 دولار وفائدة مفتوحة قدرها 620 مليون دولار.

بالإضافة إلى ذلك، اعتبارًا من 26 نوفمبر، فإن أهم عشرة مراكز خيارات IBIT لدى BlackRock هي كما يلي:

هذا يُظهر أن الطلب على تخصيص الخيارات (المحسوب بالقيمة الاسمية) قبل نهاية العام أكبر من الطلب على تخصيص الخيارات (المحسوب بالقيمة الاسمية)، وأن نطاق أسعار تنفيذ الخيارات يميل أكثر نحو خيارات خارج المال مقارنةً بنطاق أسعار تنفيذ الخيارات الأخرى.

يؤدي المزيد من المراقبة لمخطط التقلبات الضمنية لعملة البيتكوين على مدار العامين الماضيين إلى الكشف عن أن الطلب المستمر على التقلبات خلال الشهرين الماضيين يشبه عن كثب النمط المماثل الذي شوهد على المخطط بين فبراير ومارس 2024. يتذكر الكثيرون أن هذا تزامن مع الارتفاع الذي نتج عن تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للبيتكوين. بمعنى آخر،وول ستريت تحتاج إلى أن يحافظ البيتكوين على تقلبات عالية لجذب المزيد من المستثمرين، حيث إن وول ستريت هي صناعة مدفوعة بالاتجاهات وتفضل تحقيق أقصى قدر من الأرباح قبل مكافآت نهاية العام.

التقلبات تُشبه آلة ذاتية الدفع مدفوعة بالربح.

بالطبع، من المبكر جدًا القول ما إذا كانت التقلبات قد خرجت عن اتجاهها أو ما إذا كانت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة ستتبعها؛ بمعنى آخر، قد تستمر الأسعار الفورية في الانخفاض. ولكن إذا استمرت الأسعار الفورية في التراجع عن مستوياتها الحالية بينما ترتفع التقلبات الضمنية (IV) خلال هذه الفترة، فهذا يشير بقوة إلى إمكانية حدوث ارتداد كبير في الأسعار، خاصة في بيئة "خيارات لزجة" حيث لا يزال المتداولون يميلون إلى اتخاذ مراكز طويلة. ولكن إذا استمر البيع بينما ركود التقلبات أو حتى تراجع، فإن الطريق للخروج من الاتجاه الهبوطي سيكون أضيق بكثير، خصوصًا بالنظر إلى عمليات البيع الهيكلية الأخيرة التي أدت إلى سلسلة من التأثيرات السلبية الخارجية. في هذا السيناريو، السوق أقل بحثًا عن نقطة ارتداد وأكثر تدريجيًا في تشكيل اتجاه هبوطي محتمل.

الأسابيع القادمة ستكون مثيرة للاهتمام.