فيتاليك يقترح عملة مستقرة خوارزمية عبر آلية خيار البيع المغطى

المؤلف: دان ريسك

مُترجم: بيجي، BlockBeats

ملاحظة المحرر: لطالما لم تصبح خيارات DeFi فئة تداول شائعة. فهي أكثر تعقيدًا من العقود الأبدية، وسيولة أكثر تشتتًا، وأصعب في توليد طلب طبيعي مستقر.

لكن الفكرة التي طرحها فيتاليك مؤخرًا بشأن العملة المستقرة القائمة على الخوارزمية تفتح احتمالًا آخر للخيارات: فهي لم تعد تُعتبر منتجًا تداوليًا مستقلًا، بل تصبح وحدة مالية أساسية تدعم العملات المستقرة ومنتجات العائد وال tài sản المُركبة.

يُحلّل كاتب هذا المقال هذا الحل من منظور الخيارات. ويعتقد أن الأصول الجانبية المستقرة في تصميم فيتاليك تشبه بشكل أساسي خيارًا مغطى مُركبًا: حيث يُقسّم المستخدم وحدة واحدة من ETH إلى جزأين، أحدهما يحصل على "قيمة مستقرة" أقل من سعر تنفيذ معين، والآخر يحصل على مكاسب صاعدة تتجاوز سعر التنفيذ. وبما أن الجزأين يظلان مجموعهما دائمًا يساوي وحدة واحدة من ETH، فلا حاجة للنظام لاستخدام ديون أو ضمانات أو آليات إغلاق، وبالتالي يتجنب خطر الإغلاق الأساسي الذي تواجهه العملات المستقرة التقليدية القائمة على CDP.

لكن صعوبات هذا التصميم واضحة أيضًا. لجعل الأصول الجانبية المستقرة قريبة من العملات المستقرة، فإنه يحتاج إلى تدوير مستمر لخيارات شراء بعمق داخل السعر، مما يسبب انزلاقًا في التمديد، وسبقًا في مسارات التداول الثابتة، ونقصًا في السيولة. والأهم من ذلك، أن كل وحدة من الأصل المستقر تتطلب شخصًا يحتفظ باستمرار بالأصل الجانب الصاعد، أي مركز طويل مُرَفَّع في الإيثريوم بدون رسوم تمويل ولا مخاطر تصفية. قدرة هذا الطلب على الاستمرار على المدى الطويل هي ما يحدد ما إذا كان النظام قادرًا على التوسع حقًا.

في النهاية، يستخدم الكاتب تجربة Rysk للإشارة إلى أن خيارات DeFi كانت صعبة التوسع في الماضي لأنها كانت معقدة كمنتج تداول مباشر، وكانت احتياجات المستخدمين غير طبيعية. لكن إذا تم وضع الخيارات كأساس لمنتجات أكثر تعقيدًا مثل العملات المستقرة، والعوائد المهيكلة، ومنتجات المؤشرات، فقد تصبح أكثر ملاءمة كبنية تحتية لـ DeFi. بعبارة أخرى، فإن فرصة الخيارات في DeFi ليست بالضرورة أن تصبح العقد المستمر التالي، بل أن تصبح محرك التسعير وتوزيع المخاطر وراء منتجات التمويل على السلسلة من الجيل التالي.

The following is the original text:

لسنوات، سمعت نفس الجملة: "الخيارات لا تعمل في DeFi."

بعد القيام بـ Rysk، أقر بأن هناك جزءًا حقيقيًا في هذه الجملة. فمعظم منتجات خيارات DeFi يصعب عليها النمو الكبير. فالسيولة موزعة، ومن الصعب جذب تدفق التداول الطبيعي، كما أن المتداولين يواصلون اختيار منتجات أكثر بساطة. وأصبح العقود الآجلة الدائمة الأداة الافتراضية للتعبير عن وجهات النظر الاتجاهية، بينما أصبحت الأسواق التنبؤية وسيلة أبسط لتداول نتائج الأحداث.

ولهذا السبب، لفت اقتراح فيتاليك الأخير انتباهي. فقد اقترح استخدام هيكل حقوق مشابه للخيارات لبناء عملة مستقرة خوارزمية بدون آلية تصفية.

ما جذبني حقًا هو فكرته: الخيارات ليست منتجًا للتداول، بل هي بنية تحتية أساسيّة للمنتج.

هذه هي الفكرة التي كنت أدفعها على مدار السنوات القليلة الماضية، وهي الفكرة الأساسية وراء بناء Rysk V12. بالنسبة لنا، المنتج هو العائد؛ أما بالنسبة لفيتاليك، فالمنتج هو الاستقرار. كلما فكّرت أكثر، شعرت أن هذا التصميم مألوف جدًا.

The stable position he described is essentially a covered call option.

لماذا هو خيار شراء مغطى؟

يقوم تصميمه بتقسيم وحدة واحدة من ETH إلى نوعين من الحقوق. أحد الجانبين هو P، الذي يحتفظ بالقيمة حتى سعر التنفيذ المحدد؛ والجانب الآخر هو N، الذي يحصل على الزيادة فوق سعر التنفيذ هذا. معًا، يظل مجموعهما دائمًا يعادل وحدة واحدة من ETH، وبالتالي لا يوجد ديون، ولا ضمانات، ولا أي شيء يحتاج إلى تسوية.

إذا كان سعر ETH الحالي 2,500 دولار، وسعر التنفيذ 1,500 دولار، فإن P تشبه حقوقًا ذات قيمة ثابتة عند 1,500 دولار طالما ظل سعر ETH فوق 1,500 دولار؛ فقط عندما يهبط سعر ETH دون 1,500 دولار، تبدأ P في تحمل المخاطر الهبوطية. بينما يحصل N على كامل المكاسب الصاعدة فوق 1,500 دولار.

هذا هو هيكل العائد الخاص بخيار البيع المغطى.

يحافظ الحامل على الأصل نفسه، ويباع مساحة الصعود فوق سعر تنفيذ معين، ويتم استلام أجر الخيار. إن P ينسخ بالضبط هيكل العائد هذا للشراء المغطى. أما N فيعادل خيار الشراء الذي يحتفظ به المشتري.

بشكل أكثر دقة، إنه خيار شراء مغطى مُركب. لا يُباع أي خيار من الخارج، بل يتم إعادة بناء هيكل العائد نفسه من خلال تقسيم الحقوق.

هذا هو نفس الحجة وراء Rysk V12. يحتفظ المستخدمون بـ ETH أو BTC أو HYPE ويكسبون عائدًا مقدمًا من خلال بيع خيارات شراء مغطاة. بينما وجه فيتاليك نفس الوحدة الأساسية نحو الاستقرار.

نفس المحرك، منتجات مختلفة.

المشكلة هي أنه خيار عميق في المال، ويجب تجديده باستمرار

في الوقت الحالي، يبيع معظم مستخدمي Rysk خيارات شراء مغطاة خارج المال. يمتلك الحاملون ETH، ثم يختارون سعر تنفيذ أعلى من السعر الحالي: إما أن يراهنوا على أن السعر لن يصل إلى هناك، أو أنهم مستعدون للبيع عند سعر أعلى وتحقيق أرباح، مع الاحتفاظ برسوم الخيار على أي حال.

لكن البنية المطلوبة للاستقرار كما تخيلها فيتاليك مختلفة. لكي تتصرف كمبلغ ثابت، يجب أن يكون سعر التنفيذ أقل بكثير من السعر الفوري، وبالتالي فإن خيار الشراء هذا سيكون خيارًا عميقًا في المال، وغالبية قيمته ستكون قيمة داخلية.

عندما يكون السعر الفوري 2,500 دولار وسعر التنفيذ 1,500 دولار، فإن هناك 1,000 دولار هي القيمة الداخلية التي يجب على المشتري دفعها مقدماً. وهذا يجعل هذه الصفقة أكثر استهلاكاً للرأس المال.

لكن خيار الشراء لا يمكنه البقاء مستقرًا سوى لحظة واحدة. بمجرد أن ينخفض ETH نحو سعر التنفيذ، يبدأ في تحمل المخاطر الهبوطية لـ ETH، وبالتالي يجب تعديله باستمرار إلى أسعار تنفيذ أقل، مرارًا وتكرارًا.

إذًا، هذا الأصل المستقر هو في جوهره برنامج خيارات شراء مغطاة متكررة باستمرار.

أشار فيتاليك بنفسه إلى هذا الخطر. انزلاق الأسعار الناتج عن تجديد المراكز بشكل متكرر هو أكبر تهديد يواجهه التصميم بأكمله، وكيفية تنفيذ التجديد هي الجزء الحقيقي الصعب.

أي آلية تُتداول وفق جدول زمني ثابت وعلني تكون عرضة بسهولة للسباق المسبق. وهذا بالضبط هو ما واجهته صناديق خيارات DeFi DOV: فقد كانت تبيع خيارات بنفس المدة ونفس سعر التنفيذ في نفس الوقت كل أسبوع، مما جعل السوق يعلم تمامًا ما سيحدث لاحقًا ويتخذ مراكز مسبقة لاستخلاص القيمة من هذا التدفق التداولي.

على أي حال، يتطلب كل تمديد مشترٍ. السؤال هو: من سيشتري؟ وبأي سعر؟

أصعب شيء هو من سيوفر التمويل له

في نموذج فيتاليك، يجب على شخص ما إيداع وحدة واحدة كاملة من ETH، وتقسيمها، وبيع النهاية المستقرة، والاحتفاظ بالنهاية الصاعدة. هذا المُودِع هو الشخص الذي يعتمد عليه تشغيل النظام بأكمله.

المرشح الأكثر وضوحًا هو السوق المُقدّم.

لكن المراكز التي يحتفظون بها في النهاية هي في الواقع مراكز شراء إيثريوم برافعة. وأي شخص يرغب في شراء الإيثريوم برافعة يمكنه شراء خيارات شراء مباشرة أو البقاء على موقع طويل في العقود الأبدية. سيكون ذلك أبسط وأكثر كفاءة وأكثر رسوخًا. هذا المودع يساوي استخدام مسار أكثر صعوبة للحصول على مركز يمكن الحصول عليه بسهولة أكبر في مكان آخر.

يوجد بالفعل ميزة حقيقية في الجانب الصاعد: فهو يقدم رافعة مالية حقيقية بدون رسوم تمويل ولا مخاطر تسوية، وهو ما لا يمكن للعقود الدائمة توفيره.

لكنه لا يزال بحاجة إلى العثور على مشترٍ، وليس مرة واحدة فقط. لكل وحدة من الأصول المستقرة، يجب أن يكون هناك شخص يحمل الجانب الصاعد المقابل.

لتحقيق التوسع، يحتاج هذا النموذج إلى وجود مجموعة مستمرة من الأشخاص الذين يرغبون في الحفاظ على مراكز طويلة مُرفوعة باليوم على ETH بهذه الصيغة المحددة، في أي ظروف سوقية.

أما المُقدّمون للسيولة، فهم جوهرًا مُحسّنون للموارد. فليس لديهم سبب واضح لقبول شيء جديد يتطلب رأس مال كبير وتكاليف تكامل ثقيلة. "المُضاربون والمُقدّمون للسيولة سيوفّرون السيولة" — هذه افتراضية يعتمد عليها التصميم بأكمله. لكن هذا السلوك لا يحدث من فراغ.

ما تعلمناه من Rysk

في Rysk، تعلمنا هذه النقطة بطريقة صعبة. كانت الإصدارات المبكرة من البروتوكول صعبة التوسع، وخالية من الطلب الطبيعي، ولم تتمكن أبدًا من تحقيق توافق المنتج مع السوق.

وفي البروتوكول الحالي Rysk V12، لدى الطرفين تحفيز قوي للمشاركة. لذا، يبدأ Rysk من فئتين من الأشخاص الذين يرغبون أصلاً في المشاركة: المُحملون الذين يرغبون في تحقيق عائد من الأصول التي يحملونها، والتي تُعدّ نفسها ضمانات.

يتنافس المُقدّمون للسيولة على طلبات العرض والطلب RFQ لشراء جزء من تدفق التداول هذا. إنهم يدفعون فقط أقساط الخيارات، ولا يحتاجون إلى تقديم ضمانات، ويحصلون في النهاية على التعرض للخطر الخاص بالخيارات الذي يرغبون فيه حقًا، ويمكنهم تسعيره وتحييده في دفاترهم الخاصة. هذه نقطة أكثر كفاءة من حيث رأس المال في التداول، وهو السبب في أن فريق التداول يتصل تلقائيًا بها.

لا يُطلب من أي طرف الاحتفاظ بموقف كان يمكنه الحصول عليه بسهولة أكبر في مكان آخر.

This system also does not rely on incentives or token emissions.

يستحق البناء

أنا سعيد برؤية هذا التصميم يُستكشف بجدية. التحديات حقيقية، لكنها من النوع المثير للاهتمام. هذا بالضبط هو مجال التصميم الذي يجب على DeFi استكشافه.

ما جعلني أشعر بالتحقق هو أن هذا الاقتراح يعزز المزيد من الخيارات نفسها التي اتخذناها في Rysk: التغطية الكاملة، وعدم التصفية، وعدم وجود مخاطر المقابل، والاعتماد على预言机 فقط عند الاستحقاق للتسوية الفعلية.

الحالات مختلفة، لكن الأساس واحد. وقد تم إطلاق هذا الأساس على HyperEVM وتأكيد فعاليته، حيث يتنافس الوسطاء على تدفقات التداول. كما قمنا أيضًا بتنفيذ الحل على شبكة إيثريوم الرئيسية، وسنفتحه قريبًا للجمهور.

إذا كنت تستكشف العملات المستقرة، أو المنتجات المهيكلة، أو المنتجات المؤشرية، أو أي منتجات ذات خصائص خيارات أساسية، فلا تتردد في التواصل معي.

الخيارات هي الوحدة الأساسية. ما هو مثير حقًا، هو الأشياء التي تُبنى فوقها.