الكاتب الأصلي: يانغ هايبو، المؤسس والرئيس التنفيذي لـ ViaBTC و CoinEx
عندما كتبت السطر الأول من كود حوض التعدين ViaBTC في عام 2016، كان عالم التشفير لا يزال دائرة صغيرة مكونة من عمال التعدين والمطورين والمبتكرين الأوائل. كان البيتكوين يُناقش جديًا فقط بين جماعات صغيرة، ولم تُعتمد العملات المستقرة على نطاق واسع، ولم تكن المفاهيم التي ظهرت لاحقًا مثل DeFi وNFT وRWA قد تشكلت بعد.
بعد مرور عشر سنوات، تغير شكل الصناعة تمامًا. دخل BTC نظام صناديق الاستثمار المتداولة، وأصبحت العملات المستقرة قناة مهمة لتدفق الدولار في مناطق معينة، كما أصبح حجم المعاملات على السلسلة والتسوية بالعملات المستقرة لا يمكن تجاهله من قبل المالية التقليدية.
لكن التغيير لا يتوقف هنا. ماذا حدث في الصناعة خلال هذا العقد؟ في لحظة الذكرى العاشرة لتأسيس ViaBTC، أريد أن أتحدث عن فهمي لقيمة Crypto.
ما الذي خلفته العملات المشفرة خلال العقد الماضي
إذا اقتصرت على السعر والقيمة السوقية فقط، فإن عقد الكريبتو الماضي بدا وكأنه عرض ألعاب نارية طويل: كافٍ للإبهار وكافٍ للضجيج. لكن خارج منحنى السعر، يحدث شيء أكثر هدوءًا: بعض البنية التحتية الأصعب تأثيرًا في المالية التقليدية يتم إعادة كتابتها تدريجيًا بواسطة الخوارزميات.
التسهيل، التマيز، التسوية، الإصدار — كانت هذه الأمور في النظام المالي التقليدي تتطلب كميات كبيرة من رأس المال، فرقًا محترفًا، ونظامًا مغلقًا بالكامل، وكان من المستحيل تقريبًا على فرد عادي أن يُسهِّل.这不是 تقنية محدودة، بل قيد هيكلي.
لكن التشفير حرك هذا الهيكل على مدار عقد من الزمن.
استبدلت Uniswap دفتر الأوامر والوسطاء الماليين بمعادلة بسيطة إلى حد لا يُصدق. أي شخص يضع أصلين في صندوق السيولة يصبح وسيطًا؛ عندما يأتي المستخدمون للتداول، يُحدد السعر تلقائيًا بواسطة الخوارزمية. يمكن لمطور يجلس على مقعد في الحديقة أن يضيف أصوله إلى صندوق السيولة من خلال تفاعل واحد على السلسلة، ليصبح مزودًا للسيولة في السوق العالمية. كان هذا غير قابل للتصور قبل عشر سنوات.
عند الوصول إلى العقود الآجلة على السلسلة، تتطور القصة أكثر. يجعل GMX صناديق LP نفسها طرفًا معاكسًا للمتداولين. قد تصبح USDC التي أودعتها في اللحظة التالية سيولة خلف مركز طويل على BTC. بينما يدفع Hyperliquid دفتر الأوامر والمقابلة والتسوية نحو شكل أكثر على السلسلة، ليقترب قدر الإمكان من تجربة التداول في البورصات المركزية. تم إعادة كتابة أكثر المراحل تكلفة وأعلى الحواجز في بورصات المشتقات التقليدية داخل بروتوكولات مفتوحة يمكن لأي شخص الوصول إليها والتحقق منها.
العملات المستقرة هي ثورة هادئة أخرى. قبل عشر سنوات، كانت التحويلات العابرة للحدود من أمريكا الجنوبية إلى أفريقيا تستغرق على الأقل يومين، بتكلفة تصل إلى عشرات الدولارات. اليوم، نفس المبلغ من المال يصل خلال دقائق عبر سلسلة باستخدام USDT، بتكلفة أقل من دولار واحد. لم يُنظم أي احتفال لهذا، لكنه حدث بصمت.
هذه الآليات ليست مثالية جميعها. كما أن ليست كلها قادرة على التغلب على الدورات. لكنها معًا تثبت نقطة واحدة: الخدمات المالية لا يجب أن تقتصر فقط على أنظمة مغلقة يسيطر عليها عدد قليل من المؤسسات.
هذا هو ما بقي حقًا من عالم التشفير على مدار العقد الماضي.
بالطبع، لم تكن هذه العقد دائمًا سلسة. في عام 2014، انهار Mt.Gox، وفي عام 2022، تبخرت Luna مئات المليارات من الدولارات في غضون أسبوع، وفي نوفمبر من نفس العام، انتقلت FTX من كونها واحدة من أكبر ثلاث بورصات عالمية إلى الإفلاس في وقت قصير. بعد كل حدث كبير، كانت ردود فعل الصناعة متشابهة جدًا: أولًا الصدمة، ثم التأمل، ثم القول "السوق بحاجة إلى إعادة ترتيب"، ثم الانتظار حتى دورة الصعود التالية لننسى هذا الحدث.
لكن إعادة توزيع السوق لا تصلح أبداً الثغرات المنهجية تلقائيًا. عندما تبدأ السردية التالية، ستظل تلك الثغرات غير المُصلحة موجودة.
هذه أكثر شبهاً بمشكلات آلية وليس بمشكلات دورية. المشكلات الآلية لا تُحل بالدورات، بل تُضخم مع مرور الوقت.
المضاربة، السيولة، والطلب الحقيقي
من الصعب تجنب المضاربة عند الحديث عن العملات المشفرة.
المضاربة بحد ذاتها ليست خطيئة أصلية في الصناعة. أي سوق مالي يحتوي على مضاربة، فهي تجلب السيولة واكتشاف الأسعار، وتجعل الآليات الجديدة تخضع لاختبار السوق بسرعة أكبر. الميزة الخاصة في عالم العملات المشفرة تكمن في أنها منذ اليوم الأول كانت في آنٍ واحد تقنية ومالية — وجود الرموز المميزة جعل الأسعار السوقية تتدخل مبكرًا في تطوير التقنية والتطبيق والمجتمع، حيث يمكن لفكرة جديدة أن تحصل على اهتمام عالمي وتمويل ومستخدمين خلال أسابيع قليلة، مما مكن العديد من البروتوكولات من تجاوز مسارات التمويل التقليدية وإكمال التجربة المبكرة مباشرة في السوق المفتوحة.
بمعنى ما، لعبت فقاعات المضاربة المبكرة دور "رأس المال المخاطر بدون إذن"، حيث عملت كوقود يدفع الصناعة لتجربة أخطائها وتحسينها. فقد أدت كل دورة — مثل ICOs في عام 2017، وصيف DeFi في عام 2020، وحقبة NFT في عام 2021 — إلى توسيع حدود الصناعة بطريقة مكثفة. وبعد تلاشي الفقاعة، بقي من المنتجات أقل بكثير مما وعدت به في ذروتها، لكن العملات المستقرة، والمعاملات على السلسلة، والمحافظ، وآليات التسوية، تم تطويرها بالفعل خلال هذه الدورات.
لكن الوقود هو في النهاية مجرد وقود، وليس اتجاهًا.
عندما يرتفع السعر بسرعة، يُنظر إلى السيولة قصيرة الأجل على أنها اعتماد حقيقي، ويُفسر انتشار السرد على أنه توافق طويل الأجل. وعندما يدور الدورة، يكتشف القطاع أن الوعود المقدمة خلال الذروة كانت أكثر بكثير مما بقي فعليًا.
المشكلة الحقيقية هي ما إذا كان الطابع المضاربي قد تجاوز الطلب الحقيقي. عندما يصبح السعر المقياس الوحيد، فإن الصناعة تقع باستمرار في نفس الدورة: في الأسواق الصاعدة، يتحدث الجميع عن القيمة الطويلة الأجل، وفي الأسواق الهابطة، يُكتشف أن العديد من النموات لم تكن مدعومة بمستخدمين حقيقيين.
التقنية والتطبيقات والأصول
على مدار العقد الماضي، كان هناك خطأ شائع آخر في الصناعة، وهو اعتبار البلوكشين وويب3 وكريpto شيئًا واحدًا.
هذه الكلمات الثلاث تبدو وكأنها شيء واحد، لكنها في الواقع تحل مشكلات مختلفة تمامًا.
البلوكشين هي تقنية أساسية، وقيمتها تكمن في خفض تكاليف الثقة والتسوية والتحقق، مما يسمح لأطراف غير مألوفين بإنجاز المعاملات وتأكيد الحالة دون الحاجة إلى وسطاء. التقنية نفسها محايدة، والقيمة واضحة.
Web3 هي شكل تطبيقي يسعى للإجابة على السؤال: ما هي السيناريوهات التي تحتاج حقًا إلى شبكة مفتوحة وملكية المستخدم؟ لا ينبغي تقييم صلاحية تطبيق Web3 بناءً على السرد أو البيانات قصيرة الأجل، بل يجب النظر إلى ما إذا كان هناك أشخاص لا يزالون يستخدمونه ويدفعون مقابلته بعد زوال الدعم والمنح والتكهنات الطموحة.
باعتبار الكريبتو أصلًا، فإن تقييمه يواجه أكثر التعقيدات. إذا أردنا تفكيك دعائم قيمته، فهناك طبقتان رئيسيتان: الأولى هي خاصية المساحة الكتلية كسلعة، مثل دفع رسوم الغاز من قبل المستخدمين من أجل المعاملات، والتسوية، واستدعاء العقود الذكية، وهي تُعد "تكلفة الوقود" للشبكة؛ والثانية هي علاوة السيولة السيادية، مثل أن بعض الأصول تتمتع بقيمة تحوط في دورات السيولة الكلية بسبب طابعها عابر للحدود، وقدرتها على مقاومة الرقابة، وشفافية قواعدها.
قد تمتلك بعض الأصول القليلة هذا الدعم المزدوج، وBTC هو أوضح مثال على ذلك. لكن معظم الرموز المميزة لا تمتلك هذا المكانة، وستعود في النهاية إلى الاختبار الحقيقي المتمثل في الاستخدام الفعلي وإيرادات البروتوكول والتأثير الشبكي.
على سبيل المثال، منطقي أن يُعامل مساحة الكتلة كسلعة لأن المستخدمين يدفعون الغاز فعليًا. لكن إذا تم استبعاد توقعات التوزيع المجاني، والدعم، وال arbitrage، واستهلاك الغاز الناتج عن التلاعب بالحجم، فما مقدار الطلب الحقيقي المتبقي؟ هذه مسألة لا يمكن لأي سلسلة عامة تجنبها. منحنى النشاط على السلسلة عند إطلاق سلسلة جديدة يشبه دائمًا نفس الشكل: ازدهار كبير قبل لقطة الشاشة، ثم انخفاض حاد بعدها.
نفس الشيء ينطبق على علاوة السيولة السيادية. إن الإجماع العالمي وخصائص المقاومة للرقابة لـ BTC هي استثناءات نادرة، وليست خصائص شائعة لأصول التشفير.
يمكنك طرح سؤال مباشر هنا: إذا أزلنا الطلب الطارئ ونظرنا فقط إلى الاستخدام الحقيقي، والإيرادات الحقيقية، والتدفقات النقدية الحقيقية، فما المبلغ المتبقي من الدعم للقيمة السوقية الإجمالية لسوق التشفير اليوم؟
من المشاركة المفتوحة إلى المشاركة المستدامة
أحد أكثر جوانب التشفير قيمة هو فتحه. يمكن لأي شخص في أي مكان في العالم الوصول إلى الشبكة، وامتلاك الأصول، والمشاركة في البروتوكولات، دون الحاجة إلى حساب مصرفي، أو إثبات عنوان سكن، أو الحصول على موافقة أحد.
لكن ما تم خفضه هو العائق، وليس المخاطر نفسها. في النظام المالي التقليدي، منع العائق الكثيرين من الدخول، كما منع الكثير من المخاطر. لقد أزال الكريبتو الباب، فدخل المزيد من الأشخاص، مما يعني أن المزيد من الأشخاص يواجهون المخاطر في وقت أبكر وبشكل أكثر مباشرة — لا أحد يقوم بإجراء التحقق الكامل نيابةً عنك، ولا أحد يختار المشاريع لك، ولا أحد يتحمل عواقب قراراتك الخاطئة.
لذلك كانت الكلمة المفتاحية الأهم في العقد الماضي هي "الانخراط المفتوح". لكن العقد القادم، قد تتغير الكلمة المفتاحية إلى "الانخراط المستدام".
أنا أشعر بهذا بشكل شخصي جدًا. عمل مجمع التعدين لا يشبه بروتوكولات DeFi ولا يشبه العملات الميمية؛ فهو لا يمتلك سردًا متفجرًا. لا يُلاحظ قيمته عندما يكون السوق في ذروته. لكن في كل مرة يحدث فيها ازدحام في الشبكة أو تقلبات حادة في السوق، عندما يكون المستخدمون في أعلى مستويات قلقهم، فإن قدرة كل كتلة على التجميع المستقر، وقدرة كل عملية تسديد على التسليم في الوقت المحدد، هي ما يحدد ما إذا كان المستخدمون سيواصلون تفويض قوة الحوسبة إليك.
تُختبر قيمة البنية التحتية غالبًا في هذه اللحظات: ليس في أقوى أسواق الصعود، بل في أسواق الهبوط التي يهرب منها الجميع.
في العقد القادم، لا يجب أن تستبدل الكريبتو كل شيء
على مدار العقد الماضي، كان الصناعة تحب التحدث عن سرديات كبيرة، مثل استبدال البنوك، وإعادة تصميم المالية، ووضع جميع الأصول على السلسلة، ودخول جميع المستخدمين إلى Web3. كانت هذه السرديات ذات أهمية تحفيزية في المراحل المبكرة، مما جعل العديد من الأشخاص يرغبون في الدخول والاستكشاف.
لكن حتى اليوم، قد تحتاج الكريبتوكيرنسي إلى فهم أكثر واقعية لحدودها.
أنا أميل إلى الاعتقاد أن الصناعة لن تتوسع بلا حدود، بل ستتجمع حول شبكات قليلة. فالسيولة، والمطورون، والمستخدمون، والأمان—هذه الأشياء لن تتوزع بالتساوي على جميع السلاسل العامة. إن سيطرة BTC وETH على الحصة الأكبر من القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة على المدى الطويل ليست صدفة، بل هي نتيجة طبيعية لتأثيرات الشبكة. خلال العقد القادم، ستتجه القيمة نحو شبكات قليلة فقط تمتلك أمانًا وسيولة وكثافة بيئية حقيقية. العديد من سلاسل L1 التي تفتقر إلى التميز ليست غير قابلة من الناحية التقنية، بل تفتقر إلى تأثيرات شبكة قوية بما يكفي لدعم المنافسة على المدى الطويل.
ستحدث أشياء مشابهة في مجال DeFi. القيمة الطويلة الأجل لـ DeFi هي الانفتاح والشفافية والقابلية للتركيب. لكن السنوات القليلة الماضية أثبتت أيضًا أن العديد من أنشطة DeFi تأتي من الرافعة المالية وال arbitrage وحفر السيولة وتوقعات التوزيعات، وليس من الاحتياجات المالية اليومية للمستخدمين العاديين. من المرجح أن تخدم DeFi في المستقبل المتداولين على السلسلة، ووسيطو السوق، واحتياجات السيولة العابرة للحدود، والأصول الرقمية الأصلية، وتتجه نحو التخصص بدلاً من التعميم. لن تستبدل DeFi مباشرة حسابات المصارف وتطبيقات التخطيط المالي الخاصة بالمستخدمين العاديين، لكنها ستكون أداة تُستخدم بشكل متكرر من قبل فئة معينة من المستخدمين والمؤسسات.
في الوقت نفسه، ستتلاشى الحدود بين التشفير والتمويل التقليدي بشكل متزايد. على مدار العقد الماضي، كان التشفير فئة أصول معزولة نسبيًا؛ وفي العقد القادم، سيصبح قطعة من ألغاز توزيع الأصول المتعددة. لقد أدخلت صناديق بيتكوين الفورية التشفير إلى إطار توزيع الأصول التقليدي، كما أن RWA تعيد كتابة جزء من طرق إصدار الأصول. لكن التكامل ثنائي الاتجاه، فبينما يجلب التمويل التقليدي الأموال، فإنه يجلب أيضًا مركزية الحفظ وحواجز الدخول وآليات اختيار الأصول. أحد تكاليف التبني الشعبي هو التنازل عن جزء من المقاومة للرقابة والانفتاح على الوصول مقابل قبول النظام السائد.
هناك احتمال آخر، أن لا يكون الطلب الحقيقي المستقبلي مقتصرًا على البشر فقط. قد تجلب الوكلاء الذكاء الاصطناعي، وسير العمل التلقائي، والاقتصاد الآلي، طلبًا عالي التردد، بقيمة صغيرة، وعبر منصات للدفع والتسوية. هذه "المستخدمين السيليكونيين" لا يمتلكون حسابات مصرفية، ولا يمكنهم اجتياز إجراءات KYC. لذا، فإن شبكات التسوية المفتوحة، والعملات المستقرة، والحسابات دون إذن، هي بنية تحتية مالية طبيعية مُعدة مسبقًا لهذا النوع من التعاون بين الآلات (M2M). لكن لا يمكننا الاستنتاج أن "الوكلاء الذكاء الاصطناعي يحتاجون بالضرورة إلى دفعات على السلسلة" فقط لأن الذكاء الاصطناعي والتشفير هما من المواضيع الساخنة. ما يحتاج حقًا إلى التسجيل على السلسلة، هي سيناريوهات التعاون بين كيانات مختلفة، وعبر الحدود الوطنية، تتطلب تسوية قوية، وبيئة ثقة منخفضة.
علامة النضج خلال العقد القادم قد لا تكون في "أكثر الأشياء التي تُضاف إلى السلسلة"، بل في قدرة الصناعة أخيرًا على التمييز بوضوح بين الاحتياجات التي تتطلب حقًا سلسلة، وتلك التي لا تعدو كونها سرديات قصيرة الأمد مُغلفة باستخدام السلسلة.
في الختام
على مدار عشر سنوات، أصبحت أؤمن أكثر بشيء واحد: بناء البنية التحتية هو أمر طويل الأمد.
ستتغير الدورات. ستتغير السرديات. ستتغير الأسعار. لكن احتياجات المستخدمين للخدمة المستقرة والشفافة والموثوقة تظل ثابتة. في النهاية، تعود قيمة التشفير إلى عدة أسئلة بسيطة: هل خفّضت تكلفة الثقة؟ هل زادت كفاءة تدفق القيمة؟ هل منحت المستخدمين خيارات أكثر؟ وهل ستستمر في تقديم الخدمة بعد دورات متتالية؟
ما له قيمة لا يكون بالضرورة الأكثر ازدحامًا، لكنه سيظل.