لقد قضى متداولو البيتكوين الأسبوع الماضي يستعدون لمفاجأة غير مرغوبة، حيث شهدوا تلاشي المراهنات على خفض أسعار الفائدة مع دفع سلسلة من بيانات سوق العمل القوية احتمالات رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي للأسعار بحلول نهاية العام نحو 85%، ودفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى الأعلى قرب 4.5%.
من المنطقي أنه يهيمن على الشاشات، نظرًا لكون الكثير من حركة الأسعار خلال السنتين الماضيتين تعتمد على تكلفة المال.
لكن الآن، يُعد فرع منفصل من الحكومة الأمريكية لتشديد الظروف المالية من خلال قناة لا تتطلب مؤتمرًا صحفيًا ولا تحتاج إلى تصويت سياسي.
تهدف خزانة الولايات المتحدة إلى إعادة بناء رصيدها النقدي ليصل إلى حوالي 900 مليار دولار بحلول نهاية يونيو، وملء هذا الحساب يعني سحب السيولة من نفس النظام المالي الذي تعتمد عليه الأصول المخاطرة كوقود.
يتم ذلك من خلال حساب الخزانة العام، أو TGA، الذي يعمل كحساب جاري للحكومة الفيدرالية لدى الاحتياطي الفيدرالي. مع ارتفاع الرصيد، يخرج المال من أيدي القطاع الخاص ويدخل إلى حساب يبقى خاملًا حتى تنفق الحكومة الأموال مرة أخرى.
وفقًا لوثائق إعادة التمويل الفصلية الخاصة بالخزانة quarterly refunding documents، فإن الإدارة تفترض رصيدًا قدره 900 مليار دولار في نهاية يونيو، مع توقع وصول الرقم إلى ذروته قرب تريليون دولار، زائدًا أو ناقصًا 50 مليار دولار، بحلول أواخر يوليو.
الوصول إلى هناك يعني رفع حوالي 109 مليار دولار كإقتراض صافٍ جديد من المستثمرين الخاصين على مدار الربع الثاني. بالنسبة لبيتكوين، الذي يتداول بناءً على توفر السيولة بنفس القدر الذي يعتمد عليه على سعره، فإن ذلك يحمل عواقب جسيمة.
بعض مكاتب العملات المشفرة تتبع بالفعل نسخة من هذا الحساب من خلال "السيولة الصافية"، التي أبلغ عنها CryptoSlate عندما فقد البيتكوين شبكة الأمان السيولة الخاصة به بقيمة 2 تريليون دولار في نهاية العام الماضي.
المصدر الذي يأتي منه النقد يحدد كل شيء بالنسبة لبيتكوين
التأثير الذي سيحدثه هذا على البيتكوين يعتمد على متغير واحد، وهو مصدر النقد الذي يملأ الحساب. نفس الهدف البالغ 900 مليار دولار ينتج نتائج مختلفة جدًا حسب من يسلم المال، لأن الخزانة تجمعه من خلال مزاد السندات، ومشترو هذه السندات لديهم علاقتهم الخاصة بالسيولة.
المسار الأقل حدة هو من خلال مرافق التخليص العكسي الليلي للبنك المركزي. مع شراء صناديق السوق النقدية فواتير جديدة باستخدام النقد الذي كانت ستودعه لدى البنك المركزي، فإنها تنقل الأرصدة غير المستخدمة من حساب واحد مرتبط بالحكومة إلى آخر، ولا يُسجل النظام الأوسع هذه الحركة تقريبًا. التعقيد هو أن هذه الوسادة قد استُهلكت إلى حد كبير بالفعل.
لقد انخفضت مرفق إعادة الشراء العكسي، التي بلغت أكثر من 2.5 تريليون دولار في ذروتها عام 2022، إلى أقل من 100 مليار دولار، مع انخفاض الأرصدة اليومية بالقرب من الصفر في العديد من الجلسات هذا العام، لذا فقد تقلص المخزون الذي امتصّ الدورات الأخيرة من الإصدار إلى درجة لا يمكنه فيها امتصاص الكثير هذه المرة.
هذا يجعل احتياطيات البنوك المصدر الأرجح. لكن الاحتياطيات انخفضت نحو 2.8 تريليون دولار في أواخر العام الماضي، لأدنى مستوى لها في أكثر من أربع سنوات، حتى تدخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. في ديسمبر، توقف عن تقليل ميزانيته العمومية وبدأ شراء سندات الخزانة بمعدل يصل إلى 40 مليار دولار شهريًا للحفاظ على كفاية الاحتياطيات، وهو إشارة خفية سيولة hidden liquidity signal أدت إلى رفع الأرصدة مرة أخرى فوق 3 تريليونات دولار في أواخر مايو. وهذا ترك فائضًا من بضع مئات من المليارات من الدولارات فوق مستوى "الكفاية" البالغ حوالي 2.7 تريليون دولار الذي يعامله مسؤولو مجلس الاحتياطي الفيدرالي كحد أدنى.
أكبر مشكلة حاليًا هي ما يفعله إعادة التمويل بهذا الوسادة. وزارة الخزانة تصدر فواتير جديدة بالضبط عندما تقترب نهاية الربع، ويمكن أن تخفض مدفوعات الضرائب الربعية المستحقة في 15 يونيو جزءًا كبيرًا منها. كان البيتكوين دائمًا حساسًا للتمويل، لكنه يبدو أنه زاد في الربع الثاني من العام عندما ارتفعت عوائد خزانة الولايات المتحدة إلى أعلى مستوياتها منذ عام في الربيع.
طريقة ثالثة هي أكثر دقة وتُنفذ من خلال تكلفة الفرصة البديلة. فالسندات قصيرة الأجل تحقق الآن قريبًا من 4%، وهو عائد آمن وسائل يتنافس مباشرة مع المراهنات الطموحة. لذا، مع تقديم ورقة حكومية لهذا العائد الجيد، يمكن لبعض رأس المال الذي كان قد يسعى وراء البيتكوين أن يستقر براحة في السندات الحكومية بدلاً من ذلك.
إيجابي بالنسبة للفرضية، سلبي بالنسبة للتداول
هذا أيضًا وقت سيء جدًا لسوق البيتكوين.
البيع كان مستمرًا، مع انخفاض BTC إلى أقل من 70,000 دولار في 2 يونيو لأول مرة منذ أبريل، وتبادلها بالقرب من 63,650 دولار بحلول 4 يونيو، بعد أن اخترقت مؤقتًا مستوى 62,000 دولار خلال اليوم وستقرت تقريبًا بنسبة 50% تحت سجلها القياسي في أكتوبر البالغ 126,198 دولار. سجلت صناديق التداول المباشرة سلسلة خروج قياسية مدتها 11 جلسة بقيمة حوالي 3.45 مليار دولار وأكبر هروب أسبوعي منذ إطلاق الصناديم في عام 2024.
تبدو الدولارات المحبة للمخاطرة وكأنها تنتقل نحو موجة صعودية في الأسهم تقودها الذكاء الاصطناعي، وأصبح المشتري المؤسسي الهام خلال الـ18 شهرًا الماضية بائعًا هامًا. ومع وجود سحب نقدي إضافي على جانب عمليات السحب، وإعادة تسعير أسعار الفائدة بنهج حازم، وقوة الدولار، فإن ذلك يسحب الوسادة السيولة التي تعتمد عليها بيتكوين عادةً عندما تريد التحرك لأعلى.
هناك أيضًا احتمال أن تراكم TGA لا يُحدث أي ضجيج على الإطلاق. إذا ظل الطلب على السندات قويًا، وحافظت الأرصدة المتبقية للتسوية العكسية ومشتريات الفيدرالي المستمرة من السندات على الاحتياطيات عند مستوى مريح، فقد يمر التعبئة عبر الأسواق بقليل من الاحتكاك.
قد لا تزال البيانات الاقتصادية الضعيفة تدفع توقعات خفض الأسعار للأمام أسرع من سحب الخزانة للنقد، حتى رغم أن السلسلة الأخيرة من التقارير القوية حول سوق العمل كانت تدفعها في الاتجاه المعاكس، وقد أظهر بيتكوين من قبل أنه يمكنه السباق أمام تحول السيولة بمجرد ترتيب الظروف لصالحه.
يعتقد الكثيرون أن القيمة طويلة الأجل لبيتكوين تعتمد في الواقع على هذا الأسلوب من الاقتراض الحكومي، والعجز اللامحدود، وزيادة عبء الدين الذي يتوقع الجميع أنه سيؤدي إلى تدهور العملة.
تم تأكيد هذا النوع من التفكير تقريبًا عندما أخبر وزير الخزانة سكوت بيسنت مجلس الشيوخ أن الحكومة لا تمتلك أي سلطة لإنقاذ البيتكوين. لكن إصدار سندات الخزانة الذي يغذي هذه الحالة على مدى سنوات يمكنه بالتأكيد تجفيف التجارة على مدى أسابيع من خلال امتصاص جميع السيولة الفائضة التي تعتمد عليها الأصول المخاطرة مثل البيتكوين.
يمكن أن يكون الدين إيجابيًا لبيتكوين بشكل عام، لكنه سلبي لتجارة المستقبل. حاليًا، السوق مشغول بإعادة تسعير مدى تشدد بنك الاحتياطي الفيدرالي المحتمل، عندما يكون السؤال الأفضل هو ما إذا كان النظام يحتوي على ما يكفي من السيولة لامتصاص إعادة تعبئة الخزانة قبل أن تبدأ الأصول المعتمدة على السيولة في الشعور بالضغط.
ظهرت المقالة قد يؤدي إعادة بناء النقدية المطلوبة بقيمة 900 مليار دولار من الخزانة إلى تفريغ هادئ للسيولة التي تحتاجها البيتكوين لأول مرة على CryptoSlate.