وصلت أسهم الولايات المتحدة إلى مستويات قياسية جديدة، لكن بنية السوق تثير مخاوف

الأسهم الأمريكية لا تزال تحقق مستويات قياسية جديدة، وهذا لا يثير جدلاً.

إغلاق السوق في 11 مايو بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة، ارتفع مؤشر س&P 500 بنسبة 0.2% إلى 7,412.84؛ وارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 0.1% إلى 26,274.13، مسجلاً أعلى مستوى إغلاق قياسي على الإطلاق.

لكن القوة لا تعني السهولة.

السؤال الحالي ليس ما إذا كان المؤشر ارتفع أم لا، بل من الذي يرفعه — هل لا تزال الخطوط الرئيسية القديمة، مثل الذكاء الاصطناعي والرقائق والأشباه موصلات ومرافق البيانات، هي التي تدفع المؤشر للأعلى؟ على سبيل المثال، في 11 مايو:

• ارتفع مؤشر فيلادلفيا للأشباه الموصلات بنسبة 2.6٪، وارتفع إنتل (INTC.M) بنسبة 3.6٪، وارتفع كوالكوم (QCOM.M) بنسبة 8.4٪؛
• انقسام صناديق التداول المنتقلة أكثر وضوحًا: ارتفع SPY.M بنسبة 0.20%، وQQQ.M بنسبة 0.29%، وSOXX.M بنسبة 1.74%؛
• لكن صندوق ETF الطبي XLV.M انخفض بنسبة 0.32٪، وصندوق ETF البرمجيات IGV.M انخفض بنسبة 0.44٪؛

إذا نظرنا إلى حوض أصول Matic، فإن هذه الصناديق المتداولة في البورصة الأساسية والأسهم المرتبطة بها لديها بالفعل خريطة تداول واضحة، وقد تم شرح السوق بالكامل مسبقًا: القطاع半導體 لا يزال يصعد، وسلسلة الأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي لا تزال تجذب الأموال، والمال لا يزال يمنح علاوة عالية فقط للخطوط القليلة الأقوى، بينما يتخلف قطاع الرعاية الصحية، ويتخلف قطاع البرمجيات، وتصبح باقي القطاعات أكثر فأكثر كخلفية.

في رأي مايتون، لم يعد تركيز السوق الحالي على ما إذا كان المؤشر سيستمر في الصعود، بل على ما إذا كانت البنية والعرض الخلفي للصعود يمكنهما دعم الحركة التالية. نحن حاليًا في حالة نموذجية لسوق مرتفع: لا يزال هناك رغبة في رأس المال للشراء، لكنه يرغب فقط في الدفع مقابل الأصول الأكثر تحديدًا وأكثر ازدحامًا وأكثر قوة.

ببساطة، لم يُغلق السوق تفضيل المخاطرة، لكنه توقف عن تخصيص ميزانية المخاطرة لأغلب الأسهم، لذا عند تحليل أسواق الأسهم الأمريكية الآن، لا يمكن الاعتماد فقط على المؤشرات؛ كلما كان المؤشر أقوى، كان يجب التحقق من الهيكل؛ وكلما زاد عدد المستويات الجديدة، كان يجب التحقق من العرض.

لأن المشكلة الحقيقية في القمة ليست أن المؤشر لم يعد يرتفع، بل أن المؤشر لا يزال يرتفع، لكن المناطق التي يمكن تحقيق الربح منها تصبح أقل وأقل.

أكبر ما يعاني منه الكثيرون الآن ليس خطأ توقع الاتجاه، بل أن المراكز تبدأ تصبح غير طبيعية.

بعت، خشيت من استمرار الضغط الصاعد؛ ولم أبع، خشيت من تصحيح مفاجئ يمحو الأرباح السابقة.

هذا هو الحالة النموذجية الأكثر واقعية في الأسواق المرتفعة. لأن الاتجاه لم يُدمَّر فعليًا، والمحور الرئيسي لا يزال موجودًا، والذكاء الاصطناعي لم ينطفئ، والأشباه الموصلات لم تضعف، ووزن التكنولوجيا لا يزال يدعم المؤشرات صعودًا، طالما لم تنفصل المجموعات، فلن تنخفض أسواق الأسهم الأمريكية تلقائيًا بسبب "الارتفاع الظاهري في الأسعار".

المشكلة أن الارتفاع الحالي لم يعد جزءًا من مرحلة تصحيح من مستويات منخفضة. في المستويات المنخفضة، كان السوق يتداول تصحيح التوقعات التشاؤمية، فبمجرد توقف التدهور، تصبح الأسهم مرنة؛ أما في المستويات المرتفعة، فيتداول السوق تحقيق التوقعات التفاؤلية، وأي عدم تجاوز للتوقعات قد يؤدي إلى انخفاض السعر أولاً.

هذان سوقان مختلفان تمامًا.

الشراء عند المستويات المنخفضة يسمح بالخطأ، بينما الشراء عند المستويات المرتفعة يكاد لا يسمح بالخطأ. وبعبارة أخرى، عند الشراء عند المستويات المنخفضة، أنت تشتري فرص المكافأة، وقلقاً من عدم الارتفاع؛ أما عند الشراء عند المستويات المرتفعة، فأنت تشتري سرعة التحقيق، وقلقاً من سبب استمرار الارتفاع.

لذلك، من الناحية الموضوعية، أسوأ شيء يمكنك فعله الآن هو الاستمرار في الحفاظ على عقلية السوق المنخفضة ودفع مراكزك للأمام. فبمجرد أن تكون النتائج المالية ضعيفة، أو الطلبيات بطيئة، أو هامش الربح الإجمالي لم يثبت، أو إنفاق رأس المال أقل من المتوقع، أو عاد التضخم وأسعار الفائدة للارتفاع، فإن الاتجاهات التي ارتفعت بأسرع وتيرة غالبًا ما تكون أول ما يتم ضربه.

ليس لأن المنطق اختفى فجأة، بل لأن السعر سبق ودمج بالفعل الجزء الأكثر تفاؤلاً من المنطق.

ببساطة، الآن ليس وقت التخمين حول القمة، بل هو وقت إعادة مراجعة المراكز.

هل تم الوصول إلى ذروة سوق الأسهم الأمريكية؟

لا أعتقد أنه يمكن الآن استنتاج أن "سوق الأسهم الأمريكية وصل إلى ذروته" — فهذا القول مبكر جدًا — ففي النهاية، الاتجاه لم يتغير، والخط الرئيسي لم يتغير، والأموال لم تغادر.

لكن كون هذه الثلاثة "لم تتعطل" لا يعني أنك لا تفعل شيئًا. ما يجب الحذر منه الآن ليس الانهيار المفاجئ هذا بعد الظهر، ولا التحول المباشر إلى سوق هابط عند افتتاح التداول غدًا.

ما يجب الحذر منه حقًا هو تصحيح أكثر واقعية وأكثر تركيزًا في النصف الثاني من العام.

السبب ليس معقدًا.

كانت هذه الموجة من الارتفاعات مركزة جدًا من الأصل، فمثلاً: توقعات الذكاء الاصطناعي تم تسعيرها بالكامل تقريبًا، ومرونة القطاع半導體 تم تداولها بشكل مفرط، وحركة أموال الخيارات كانت نشطة جدًا، ولم توفر أسعار الفائدة والتضخم بيئة مريحة حقًا للأصول ذات التقييمات العالية.

طالما استمرت هذه الشروط بالعمل معًا، فسيستمر المؤشر في الارتفاع.

لكن المشكلة هنا أيضًا أن الارتفاع الحالي يعتمد بشكل متزايد على "عدم حدوث أي أخطاء في أي شرط"، فبمجرد أن تنقطع أي سلسلة، قد ينتقل السوق من "الضغط المستمر على المراكز القصيرة" إلى "سحب جماعي".

خاصة أن التسعير الحالي أصبح دقيقًا جدًا. لم يعد ما يتم تداوله في السوق هو هذا النوع من التقييمات الأساسية مثل "هل سيشهد الذكاء الاصطناعي نموًا؟"، بل أصبح يتعلق بقدرة الذكاء الاصطناعي على تجاوز التوقعات باستمرار، وقدرة شبه الموصلات على التفوق باستمرار على التوقعات، وقدرة الإنفاق الرأسمالي على التصحيح المتكرر للأعلى، وقدرة أوامر الشركات الكبرى على التحقق المستمر، وهل يمكن للقيمة العالية أن تستمر في استيعاب توقعات أعلى...这才是高位最难的地方.

ليس فقط الشركات السيئة تنخفض، بل حتى الشركات الجيدة تنخفض؛ ليس لأن السلاسل الرئيسية فقدت منطقيتها، بل لأنها أصبحت مكلفة جدًا، لدرجة أن أي تقصير طفيف لا يُقبل.

لذلك، الأهم في هذا الموقف ليس الدعوة للبيع، ولا مواصلة تحفيز نفسك، بل خفض المخاطر الصافية في محفظتك أولاً.

احتفظ بما يجب الاحتفاظ به، وخفض ما يجب خفضه.

الشيء الأكثر أهمية التالي هو إعادة ترتيب المراكز، ففي النهاية، لا يجب الاحتفاظ بجميع المراكز الصاعدة بنفس الطريقة.

على سبيل المثال، الأصول الأساسية التي لديها أداء حقيقي، أوامر، تدفقات نقدية، وموقع في الصناعة، لا ينبغي التخلص منها تمامًا بسبب "الخوف من المستويات المرتفعة"، لأن أكثر الأخطاء شيوعًا وتكلفة في الأسواق الصاعدة ليست الخسارة المالية، بل بيع الخطوط الرئيسية الحقيقية ثم عدم التمكن من شرائها مرة أخرى لاحقًا.

لكن لا يمكن التعامل مع المراكز التجارية بهذه الطريقة. المراكز التي ارتفعت بسرعة قصيرة الأجل وتعتمد بشكل رئيسي على المشاعر والسيولة لا يمكنها بعد الآن استخدام المنطق طويل الأجل كذريعة لنفسها. إنها مراكز تجارية بامتياز، ويجب التعامل معها كمراكز تجارية:

• عندما يرتفع السعر مع زيادة الحجم لكنه لا يستطيع التمسك بالمكاسب، يمكن تقليل المراكز؛
• وصل المؤشر إلى مستوى قياسي جديد، لكنه لا يتبعه، يمكن تقليله؛
• كسر مستوى الاتجاه القصير الأجل، لا يجب التمسك به؛

أكبر خطأ يُرتكب في الأسواق الصاعدة ليس خطأ في توقع الاتجاه، بل اعتبار مركز التداول مركزًا أساسيًا، واعتبار الأرباح قصيرة الأجل إيمانًا طويل الأجل.

يبدو أن هاتين المسألتين مسألتان نفسيتان، لكنهما في الجوهر مسألتان متعلقتان بالحساب. يمكن للمركز الأساسي تحمل التقلبات، لأنك تشتري منطقًا أطول وأساسيات أقوى؛ أما المركز التداولي، فلا يمكنه ذلك، فبمجرد أن يفقد المرونة، لم يعد مركزًا، بل يصبح عبئًا.

إذًا، ما يجب فعله الآن هو ليس معالجة جميع المراكز معًا، بل أولًا التحقق من أي المراكز أنت مستعد للحفاظ عليها عبر التقلبات؛ وأي المراكز لم تقم ببيعها فقط لأنها ارتفعت بسرعة وبحدة كبيرة، مما جعلك تشعر بالإثارة.

يمكن الاحتفاظ بالأول، بينما يجب تهدئة الثاني.

بالإضافة إلى ذلك، يجب التركيز أكثر على الأسهم الراكدة في المستقبل.

على سبيل المثال، في 11 مايو، استمر SOXX.M في الارتفاع بنسبة 2.39%، ما الذي يشير إليه ذلك؟

يُظهر أن سلسلة الأجهزة الذكية لا تزال نشطة، وأقوى أسلوب في السوق لا يزال مستمرًا، ولا يزال المستثمرون متمسكين ببعضهم البعض، ولكن نظرًا لأن الاتجاه الأقوى لا يزال يتصاعد، فمن الأهمية بمكان أن تركز على الأسهم التي لا تستطيع التقدم.

في السوق المرتفع، لا يكون الخطر الأكبر أبدًا في الأشياء القوية التي يعرفها الجميع، بل في الأسهم التي لا تستطيع مجاراة قفزات المؤشرات الجديدة، ولا تستجيب عند انتعاش القطاع، وتنخفض عوضًا عن ذلك بعد تنفيذ الأخبار الإيجابية.

إشارات الركود التضخمي هذه ليست معقدة:

• المؤشر يسجل مستوى قياسي جديد، لكنه لا يسجل مستوى قياسي جديد؛
• القطاع يتعافى، لكن التعافي ضعيف؛
• عندما صدرت الأخبار الإيجابية، ارتفع ثم عاد للانخفاض؛
• عندما ينخفض السوق بشكل طفيف، فإنه ينخفض أكثر؛
• السوق يتعافى، لكنه يتعافى أقل؛

These stocks are already dangerous in a strong market.

بما أن هذه الأسهم لا ترتفع حتى عندما يPerformance السوق جيدًا، وعندما يعود السوق للتخفيض، غالبًا ما لا تُكمل مكاسبها بل تنخفض أولًا، لذا يمكن إدراج أسهم قطاعات الرعاية الصحية، والاستهلاك التقليدي، والخدمات العامة، وبعض قطاعات الطاقة، وبرمجيات SaaS التقليدية في قائمة المراقبة لل stagnation.

أما البرمجيات، فهي تستحق التحقق بشكل منفصل. في هذه الدورة من حركة الذكاء الاصطناعي، ليست هناك فرصة مطلقة للبرمجيات، لكن منطق تقييم SaaS التقليدي يصبح أقل قوة يومًا بعد يوم، فشركات مثل Salesforce (CRM.M) وAdobe (ADBE.M) وServiceNow (NOW.M) وIntuit (INTU.M) ليست بالطبع شركات سيئة.

المشكلة ليست في جودة الشركة، بل في أن السوق بدأ يطرح سؤالًا مرة أخرى: هل ستساعد الذكاء الاصطناعي الشركات على رفع الأسعار وزيادة الإيرادات وفتح طلبات جديدة، أم ستعمل على تقويض القصة القديمة المبنية على التسعير حسب عدد المستخدمين والهوامش الإضافية للأدوات؟

بمعنى آخر، لم تعد أقسام البرمجيات ترتفع معًا.

يتم الآن مراجعة الأموال بدقة: من يستطيع تحويل الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات جديدة؛ من يستخدم الذكاء الاصطناعي فقط للبقاء على قيد الحياة؛ من لا يزال قادرًا على الحفاظ على تقييمه؛ ومن هو مجرد إرث مُقيّم بأسعار مرتفعة من نماذج قديمة.

لذلك، لا يمكن التركيز فقط على الأسهم الأقوى، بل يجب أيضًا مراقبة الأسهم التي لم تتحرك بعد، لأن الأسهم القوية تحدد ما إذا كان المؤشر يمكنه الحفاظ على استقراره، بينما تحدد الأسهم الراكدة من أين ستبدأ التصحيحات.

في هذه المرحلة، يمكن أن تحتوي المحفظة على مراكز دفاعية، لكن المراكز الدفاعية ليست مخصصة للمراهنة على تحول السوق فورًا.

إذا كنت تمتلك مراكز شراء كبيرة ولا ترغب في بيع مراكزك الأساسية، يمكنك استخدام مراكز بيع بحجم صغير، أو التحوط باستخدام المؤشرات، أو خيارات الحماية لتقليل التقلبات.

التركيز على "النسبة الصغيرة" و"تقليل التقلبات".

ببساطة، لا يُقصد منك أن تُقَدِّم كل رأس مالك على البيع القصير أو أن تراهن على انهيار السوق غدًا. معنى الصفقات القصيرة هنا هو شراء تأمين، لأن الكثيرين يرتكبون خطأً آخر في هذه المرحلة، وهو أنهم عندما يرون أسهمًا متوقفة عن النمو، يعتقدون أنها يمكن أن تُستخدم كمواقع دفاعية رئيسية، وهذا ليس بالضرورة صحيحًا.

يمكن إضافة الأسهم المتجمدة إلى قائمة المراقبة، أو استخدام مراكز صغيرة كمواقع قصيرة بعد تأكيد كسر المستوى، لكنها قد لا تكون مناسبة كضمان أساسي في المحفظة.

لأن الغرض الحقيقي من خزانة الحماية ليس مواجهة ما تكرهه، بل ما تخشى أن ينخفض أكثر.

إذا كان خطرك الرئيسي ينبع من QQQ.M وشبه الموصلات ووزن تقنيات الذكاء الاصطناعي، فعليك التحوط فعليًا ضد التراجعات في هذه الاتجاهات: إذا كنت تخشى تراجع ناسداك، فانظر إلى QQQ.M؛ إذا كنت تخشى تراجع قطاع شبه الموصلات، فانظر إلى الاتجاهات المرتبطة بـ SOX؛ وإذا كنت تخشى التركيز المفرط على أسهم فردية، فابدأ بخفض مراكزك عالية المرونة بنفسك.

في هذا الوقت، الأكثر خطورة هو أن تحافظ على مركز كامل في أكثر الميادين تكدسًا في التكنولوجيا، بينما تأخذ موقفًا قصيرًا على سهم صحي أو استهلاكي ضعيف منذ فترة طويلة، وتعتقد أنك أكملت التحوط.

هذا ليس دفاعًا، بل مجرد نقل الرهان إلى مكان آخر.

تذكّر دائمًا أن هدف خزانة الحماية ليس كسب أموال كبيرة، بل جعل محفظتك أقل تأثرًا في الأوقات الصعبة.

على المدى القصير، يعتبر 15 مايو نافذة لا يمكن تجاهلها.

السبب ليس غامضًا؛ فهو يقع بين سلسلة من المتغيرات المهمة — هذا اليوم هو تاريخ استحقاق خيارات مايو القياسية، المعروف في السوق باسم OPEX؛ وفي نفس الوقت، لم تعد خيارات المؤشرات مثل SPX وXSP تُستحق شهريًا فقط، بل أصبح السوق يعتمد بشكل متزايد على خيارات 0DTE والخيارات قصيرة الأجل.

لذلك، انتهاء خيارات التداول يُعد الآن أكثر استحقاقًا للمراقبة مقارنةً بالماضي.

لكن المهم حقًا في 15 مايو ليس أن "السوق ستنخفض بالتأكيد في ذلك اليوم"، بل أنها تقع بالضبط بعد مجموعة من البيانات الأساسية: سيتم إصدار مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أبريل في 12 مايو، الساعة 8:30 بتوقيت الشاطئ الشرقي؛ سيتم إصدار مؤشر أسعار المنتجين لشهر أبريل في 13 مايو، الساعة 8:30؛ وسيتم إصدار مبيعات التجزئة لشهر أبريل في 14 مايو، الساعة 8:30.

بمعنى آخر، ستتأثر السوق أولاً ببيانات التضخم وأسعار الإنتاج وبيانات الاستهلاك، ثم تدخل نافذة استحقاق الخيارات، وهذا المزيج نفسه حساس بدرجة كافية.

إذا لم تكن مؤشرات أسعار المستهلكين ومؤشرات أسعار المنتجين حارة، ولم تكن مبيعات التجزئة قوية بما يكفي لإعادة رفع أسعار الفائدة، وتم الحفاظ على استقرار أوزان التكنولوجيا، واستمرت أشباه الموصلات في القوة، فمن المرجح أن يكون 15 مايو مجرد تذبذب في مستويات عالية، بل ويمكن للجهات الطويلة الاستفادة من هيكل الاستحقاق لدفع الأسعار لأعلى.

لكن إذا استمرت البيانات في الارتفاع، وعادت أسعار الفائدة للصعود، مع تزامن ذلك مع ارتفاع ثم انخفاض QQQ.M وSOXX.M، فقد يعكس الجزء الذي تم دفعه سابقًا بواسطة خيارات قصيرة الأجل ورأس المال المتابع للارتفاع، ويعمل على تضخيم التقلبات.

لذلك، 15 مايو ليس "يوم هبوط مؤكد"، لكنه يشبه اختبارًا للضغط:

• اختبار ما إذا كان وزن التكنولوجيا لا يزال قادرًا على دعم المؤشر؛
• اختبار ما إذا كان قطاع أشباه الموصلات لا يزال قادرًا على الاستمرار كأقوى خط رئيسي؛
• هل هناك طلبات شراء جديدة بعد انتهاء خيار الاختبار؟
• اختبار ما إذا كانت القطاعات الراكدة ستتحرر أولاً؛

المشكلة الحقيقية ليست في ما إذا كان السعر سيهبط في 15 مايو، بل في ما إذا كان هناك أموال جديدة بعد هذا اليوم، وهل يرغب السوق في الاستمرار في دعم السعر عند هذا المستوى المرتفع.

لا أسرع في القول إن سوق الأسهم الأمريكية وصل إلى ذروته، لكنني سأحرص بجد على التحضير لتصحيح كبير في النصف الثاني من العام، لأن السوق الحالي قوي حقًا، وغالي أيضًا حقًا.

الاتجاه لم يُفسد، لكن التوقعات التفاؤلية الكثيرة سبق وأن أُدخلت بالفعل في السعر، وما سيُختبر حقًا في النصف الثاني من السنة ليس تلك القضايا الكبيرة والغير ملموسة.

لم تعد المسألة "هل الذكاء الاصطناعي اتجاه طويل الأجل؟" — فقد أجاب السوق بالفعل؛ ما يجب التحقق منه حقًا هو أشياء أكثر تحديدًا وأكثر قسوة: هل يمكن للطلبيات الاستمرار في التسارع؟ هل يمكن للإيرادات أن تتحقق فعليًا؟ هل يمكن الحفاظ على هامش الربح الإجمالي؟ هل يمكن لشركات السحابة الاستمرار في تعديل مصروفات رأس المال الصعودية؟ هل يمكن للأسعار الفائدة أن تتماشى مع التقييمات المرتفعة؟ هل يمكن لرأس المال الاستمرار في التجمع؟ طالما استمرت هذه الشروط في التوافق، سيستمر السوق في الارتفاع.

لكن ما إن تضعف إحدى الحلقات، فإن سرعة التراجع من المرجح أن تكون أسرع مما يتخيله الكثيرون، لأن السوق لم يعد اليوم يعتمد على التكلفة المنخفضة، بل يعتمد على التوقعات.

السوق الرخيص، عندما يهبط، لا يزال هناك دعامة تقييمية؛ أما السوق الذي ترتفع فيه التوقعات كثيرًا، فعندما يهبط، غالبًا ما يعتمد الأمر فقط على من يهرب أسرع، لذا من الآن فصاعدًا، الأهم ليس الهروب ولا الاستمرار في التقدم بقوة، بل تغيير طريقة امتلاك المراكز.

• المخزون الأساسي، لا تبيعه بسهولة؛ مخزون التداول، لا تستمر في المراهنة؛
• المراكز المرنة تحتاج إلى انضباط واضح؛ الأسهم الراكدة، قلل أولاً من وزنها؛
• خزانة دفاعية، تخصيص بنسبة صغيرة؛
• احتفظ ببعض النقد في يدك؛

الارتفاعات ليست غير قابلة للاحتفاظ بها، لكن يجب أن تعرف بالضبط ما الذي تمسك به: هل هو المنطق طويل الأجل أم العاطفة قصيرة الأجل؟ هل هو أصل قادر على تجاوز التقلبات، أم مركز تم دفعه صعودًا بواسطة عاطفة مؤقتة؟ هل لا تزال الأساسيات تتحقق، أم أن السعر سبق التحقق؟

للمستخدمين الذين يرغبون في متابعة تغييرات هذه الخطوط الرئيسية باستمرار، تم إطلاق الأصول ذات الصلة على منصة MSX، وسيتم متابعة تطور الخطوط الرئيسية وإيقاع الأصول في المستقبل.

في النهاية، الخلاصة الحقيقية لهذه المقالة بسيطة جدًا: بعد تحقيق السوق الأمريكية أعلى مستويات لها، فإن أصعب شيء لم يعد توقع الاتجاه، بل إدارة المراكز.