لدي واشنطن استراتيجية جديدة للحفاظ على تفوق الدولار، وتتضمن التقنية نفسها التي كان من المفترض أن تُغيّر النظام المالي التقليدي. قانون GENIUS، الذي تم إقراره في 18 يوليو 2025، يُنشئ الإطار الاتحادي الشامل الأول لمُصدري العملات المستقرة للدفع في الولايات المتحدة، ويجبرها على الاحتفاظ باحتياطيات بنسبة 1:1 في أصول مقومة بالدولار وعالية الجودة وسائلة.
المنطق بسيط: إذا كانت العملات المستقرة ستنتشر عالميًا، فتأكد من أن كل واحدة منها تحتاج إلى كمية من سندات الخزانة الأمريكية لدعمها. هذا رهان على طلب مُصنّع على أصول الدولار على نطاق قد يعيد تشكيل أجزاء من سوق السندات.
الأرقام خلف الرهان
حتى مطلع عام 2026، يبلغ إجمالي تقييم سوق العملات المستقرة حوالي 300 إلى 320 مليار دولار. يتجاوز 98% من هذا السوق مرتبطًا بالدولار الأمريكي. بحلول أبريل 2026، تمثل الرموز المدعومة بالدولار الأمريكي 99.76% من كامل سوق العملات المستقرة، تاركة العملات غير المدعومة بالدولار بحصة ضئيلة تبلغ 0.24%.
يحدد قانون GENIUS ما يُعتبر احتياطيات مقبولة: الودائع المصرفية، السندات الخزينة قصيرة الأجل، اتفاقيات الشراء مع إعادة البيع، وصناديق السوق النقدية الحكومية.
تتوقع ستاندرد تشارترد أن يمكن أن ينمو سوق العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2028. إذا تحقق هذا التوقع، فقد يولد ما يصل إلى تريليون دولار من الطلب الإضافي على السندات الخزينة وحدها.
تether وCircle، وهما المصدران الرئيسيان للعملات المستقرة، هما بالفعل من بين أكبر حاملي السندات الأمريكية قصيرة الأجل في فئتهما. يُكرس قانون GENIUS رسميًا ما كانت هذه الشركات تقوم به بالفعل، بينما يجلب المصدرين الأصغر والمستقبليين إلى نفس دائرة الامتثال.
الهيكل التنظيمي الذي يتشكل
قدمت وزارة الخزانة الأمريكية وFinCEN وOFAC لوائح مكافحة غسل الأموال والعقوبات في 8 أبريل 2026. تستهدف هذه القواعد البنية التحتية للامتثال التي يجب على مُصدري العملات المستقرة للدفع، أو PPSIs كما تُصنّفها القانون، بناؤها والحفاظ عليها.
اقترحت مكتب مراقب النقد提出 قواعدها الخاصة بمتطلبات رأس المال والسيولة لمُصدري العملات المستقرة في أواخر فبراير 2026.
حالة المشكك
تُقابل التوقعات المتفائلة بتشكيك من الخبراء الذين يجادلون بأن العملات المستقرة لا يمكنها مواجهة القوى الهيكلية التي تقود عملية التخلي عن الدولار. إن دول البريكس تطور بنشاط أنظمة دفع بديلة وترتيبات نقدية ثنائية مصممة للحد من الاعتماد على التجارة المقومة بالدولار.
قد تمتد العملات المستقرة لتوسيع نطاق الدولار على مستوى التجزئة والتحويلات، لكن احتياطيات السيادة وتحديد أسعار السلع وخطوط التبادل بين البنوك المركزية تعمل على مستوى مختلف تمامًا.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
قانون GENIUS يعيد رسم المشهد التنافسي لشركات إصدار العملات المستقرة. ستزداد تكاليف الامتثال، مما يعطي ميزة للشركات الراسخة ذات رأس المال الجيد مثل Tether وCircle على الشركات الأصغر التي قد تواجه صعوبة في تلبية متطلبات الاحتياطيات والإبلاغ الجديدة.
بالنسبة للتمويل التقليدي، فإن الطلب الإضافي المتوقع بقيمة تريليون دولار على سندات الخزانة ليس تافهاً. إذا تأكدت توقعات ستاندرد تشارترد حتى من حيث الاتجاه العام، فقد يؤدي ذلك إلى ضغط هابط على العوائد قصيرة الأجل، مما له آثار على صناديق السوق النقدي وتكاليف تمويل البنوك والسوق الأوسع للدخل الثابت.
لكن الوضوح يقطع باتجاهين. إن مشاركة مكتب مراقبة الأصول الأجنبية يعني أن الكيانات والمناطق الخاضعة للعقوبات قد تجد نفسها مقطوعة عن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار بشكل أكثر فعالية من ذي قبل، مما يُدخل مخاطر سياسية على الجهات المصدرة التي تعمل عالميًا.