من المفترض أن تتحرك الأسهم وأرباح السندات معًا. عندما تكون الاقتصاد نشطًا، تكسب الشركات المزيد ويمكن للحكومة تحمل دفع أسعار فائدة أعلى. وقد تفكك هذا العلاقة تمامًا، حيث وصلت الارتباط بين مؤشر S&P 500 وعائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى -0.70 على أساس متحرك لمدة شهرين، وهو أقل قراءة منذ عام 1999.
لكل خطوة أعلى في عوائد السندات الحكومية، تأخذ الأسهم خطوة أصغر بنسبة كبيرة لأسفل. هذا بالضبط العكس مما رآه المستثمرون في بداية عام 2026، عندما كانت نفس العلاقة تقع عند +0.40 مريحة.
الأرقام خلف التفصيل
إن ارتباط متحرك لمدة شهرين عند -0.70 هو الرقم الرئيسي، لكن القراءة لمدة 30 يومًا تروي نفس القصة. وقد انخفض هذا المؤشر قصير الأجل إلى -0.68، وهو الأضعف منذ 27 عامًا.
التحول من +0.40 إلى -0.70 خلال أشهر قليلة ليس تغييرًا لطيفًا. إنه ما يعادل سيارة تقوم بدوران كامل على طريق سريع.
العامل المحفز بسيط. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات فوق 4.6%، ليصل مؤخرًا إلى 4.68%. كما تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 سنوات 5.2%. هذه الأرقام ليست مثيرة للذعر بحد ذاتها، لكن المحللين حذروا من أن العوائد فوق 4.5% تمثل عائقًا مهمًا لتقييمات الأسهم.
هذا هو الأمر: عندما توفر الديون الحكومية الخالية من المخاطر عوائد تقارب 5٪، فإن معيار الأسهم لتبرير قيمها يرتفع بشكل كبير. كل دولار من الأرباح المستقبلية التي تعد بها الشركة يصبح أقل قيمة اليوم عند خصمها بمعدل أعلى. هذا ليس رأيًا. هذا رياضيات.
لماذا يهم هذا التحول في الارتباط
لأكثرية فترة ما بعد عام 2020، تحركت الأسهم والعوائد في نفس الاتجاه. فكانت العوائد المتزايدة تشير إلى تفاؤل اقتصادي، وركبت الأسهم هذه الموجة. أما الترابط السلبي فيقلب هذه المنطق رأسًا على عقب. فهذا يعني أن السوق بدأ يعامل العوائد الأعلى ليس كعلامة على النمو، بل كتهديد.
آخر مرة كانت فيها هذه العلاقة متوترة بهذا القدر كانت في عام 1999. كان ذلك العام يحمل معه حمولة خاصة، حيث كان عند ذروة فقاعة الإنترنت قبل أن تخسر ناسداك حوالي ثلاثة أرباع قيمتها على مدار السنتين التاليتين. لا أحد يجري مقارنة مباشرة مع هذا الانهيار، لكن التوازي الإحصائي صعب تجاهله.
فكّر في ارتباط الأسهم والسندات كزوجين. عندما تكون الأمور على ما يرام، يزدهر كلا الشريكين معًا. وعندما يصبح الارتباط سلبيًا بعمق، يعملان بنشاط ضد بعضهما البعض. المستثمرون الذين يحملون كلا فئتي الأصول لا يحصلون على ميزة التنويع التي يتوقعونها. بل يشعرون بالارتباك.
سرعة الانعكاس هي ما يجعل هذا ملحوظًا بشكل خاص. الانتقال من +0.40 إلى -0.70 يشير إلى تغيير جوهري في كيفية تسعير السوق للمخاطر. عند الارتباطات الإيجابية، يمكن لمحفظة متوازنة من الأسهم والسندات أن تشهد ارتفاعًا أو انخفاضًا في كلا الجانبين في نفس الوقت. عند الارتباطات السلبية العميقة، تحصل المحفظة التقليدية 60/40 على دعم للتنويع، حيث ترتفع السندات عندما تنخفض الأسهم. لكن هذا يعمل فقط إذا كنت تمتلك السندات نفسها، وليس إذا كنت معرضًا لارتفاع العوائد من خلال الديون ذات العائد المتغير أو القطاعات الحساسة للعائد.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
النتيجة العملية هي أن مستثمري الأسهم لم يعد بإمكانهم تجاهل سوق السندات. طوال معظم العقد الماضي، عملت الأسهم في عالم خاص بها، مدفوعة بنمو الأرباح ودعم البنوك المركزية. ومع ارتفاع عائد السندات لمدة 10 سنوات إلى 4.68% وتجاوز عائد السندات لمدة 30 سنوات 5.2%， أصبح تكلفة رأس المال متغيرًا رئيسيًا في تسعير الأسهم.
الأسهم النامية والأصول ذات المدة الطويلة هي الأكثر عرضة للخطر في هذا البيئة. الشركات التي تستمد قيمتها من الأرباح المتوقعة على المدى الطويل، مثل شركات التكنولوجيا في المراحل المبكرة وأسماء النمو المضاربة، تشهد انخفاضًا أكبر في تقييماتها الحالية عندما ترتفع معدلات الخصم. في المقابل، تميل الأسهم القيمية والشركات ذات التدفقات النقدية القوية على المدى القريب إلى التحمل بشكل أفضل، على الرغم من أنها ليست محصنة تمامًا.
للمستثمرين في العملات المشفرة، هذا الديناميكية تستحق المراقبة عن كثب. فقد أصبح البيتكوين والأصول الرقمية تُتداول بشكل متزايد كأدوات موجهة نحو المخاطرة، ومرتبطة بمؤشر ناسداك وأسهم النمو. يمكن أن يخلق بيئة مستمرة حيث تؤدي العوائد المتزايدة إلى معاقبة الأصول المخاطرة، تيارات معاكسة للعملات المشفرة لا علاقة لها بالأساسيات التقنية للبلوكشين أو التطورات التنظيمية. يصبح السياق الكلي هو المد، وعندما ينحسر، تغرق معظم القوارب.
المتغير الرئيسي في المستقبل هو ما إذا كانت العوائد ستستقر أو ستستمر في الارتفاع. إذا ظلت العوائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات قرب مستوى 4.6% إلى 4.7%، فقد تتكيف الأسواق في النهاية وتصل إلى توازن. وإذا ارتفعت العوائد نحو 5%، مدفوعة ببيانات التضخم المستمرة، أو مخاوف مالية، أو انخفاض الطلب على السندات الأمريكية، فقد يتعمق الارتباط السلبي أكثر. ويُجبر مديرو المحافظ الذين بنوا نماذج توزيعهم خلال فترة أسعار الفائدة المنخفضة على اختبار فرضياتهم تحت ضغط، وهي فرضيات لم يضطروا لتحديها منذ أكثر من عقدين.
يجب على المستثمرين أيضًا مراقبة موقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي بعناية. أي إشارة تشير إلى أن خفض الأسعار أبعد مما يتوقعه السوق، أو أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي مرتاح مع مستويات العوائد هذه، سيعزز الديناميكية الحالية. على العكس، فإن اللغة التيسيرية أو ضعف اقتصادي غير متوقع يمكن أن يعيد العلاقة بسرعة إلى المنطقة الإيجابية، حيث سيرتفع كل من السندات والأسهم توقعات التيسير.